三星新材(603578) 投资要点 22Q1营收+28.97%，扣非归母净利润0.31亿元同比+56.15% 22Q1公司实现营业收入2.62亿元，同比+28.97%；实现归母净利润0.34亿元，同比+39.59%，扣非归母净利润0.31亿元，同比+56.15%。根据我们的测算，剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司22Q1玻璃门主业收入同比增长约42%。玻璃门主业营收继续高增，超出市场一致预期。 成本端压力有所缓解，公司净利率边际改善 受21年原材料上涨影响，公司21Q3-Q4成本端承压，毛利率分别为13.22%、13.81%；净利率仅7.05%、6.04%（含青岛伟胜）。考虑公司原材料成本构成为玻璃（占比50%+）、铝（占比约15%）和PVC（占比约15%），22Q1随着主要原材料价格改善，叠加规模效应降低成本，公司盈利能力已现向上拐点，净利润增速大幅高于营收增速，毛利率增至18.05%，净利率达12.83%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为10.28/12.65/15.73亿元，对应增速分别为24.51%/23.01%/24.33%；归母净利润分别为1.39/1.87/2.46亿元，对应增速分别为41.07%/34.86%/31.19%。对应PE分别为13.22x/9.80x/7.47x。 风险提示 新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。

三星新材(603578) 事件：三星新材发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入8.26亿元，同比增长43.52%；归母净利润9849.81万元，同比增长18.15%，扣非归母净利润8,073.73万元，同比增长32.23%。 产能释放推动公司营收高增。2021年公司营收同比增长43.52%，主要原因为上期转固的首发项目产能释放、本期公司产能提高、销售订单增加。公司2020年年产30万套中高端低温储藏设备玻璃门体生产项目和年产12万套大容积冰箱玻璃门体生产项目工程已全部完成，分别转入固定资产2203.66万元和2761.02万元。此外，公司收购青岛伟胜电子塑胶有限公司20%的股份，将其纳入合并报表，也在一定程度上增加了公司的营业收入。分产品来看，玻璃门体为公司主要收入来源，报告期内公司玻璃门体营收6.52亿元，同比增长58.6%，占营收比例为78.95%。公司玻璃门体营收高增主要是由销售量增长推动，2021年公司玻璃门体生产量、销售量分别为397.62平方米和384.33平方米，同比增长46.14%和41.95%；塑料制品营收1.48亿元，同比增长8.37%，公司的塑料制品营收主要来自于青岛伟胜并表；深加工玻璃营收948.10万元，同比下降7.79%，我们认为下降的主要原因为玻璃门体产品需求旺盛时，公司将减少承接外部深加工玻璃订单，将产能集中于为玻璃门体提供自用的深加工玻璃。 并表青岛伟胜拉低公司毛利率。2021年公司销售毛利率为18.87%，同比下降11.22PCT，主要原因为公司并表青岛伟胜。青岛伟胜的毛利率为0.85%，和其他产品相比差距较大。公司玻璃门体的毛利率为22.88%，同比下降4.80PCT。我们认为玻璃门体毛利下降的主要原因为原材料价格上涨和行业市场竞争加剧。深加工玻璃的毛利率为26.12%，同比上升5.70PCT，但由于深加工玻璃收入占比较低，对公司毛利拉动有限。从期间费用来看，公司2021年销售、管理、研发和财务费用分别同比变动了32.08%、-15.83%、57.81%和-25.44%，费用率分别为1.42%、2.29%、3.19%和0.93%，同比变动-2.78%、-2.19%、-0.72%和-0.99%PCT。公司管理费用率下降明显主要原因为公司去年同期股权激励费用较高。综合来看，公司净利率11.55%，同比下降了8.47PCT。 公司产能将继续提升。公司2019年公开发行A股可转换公司债券，募集资金总额为人民币19,156.50万元，募集资金将投入“新增年产315万平方米深加工玻璃项目”，由于受新冠疫情影响，该项目设备采购到货和安装调试仍需较长周期，项目已经延期至2022年5月。项目投产后，公司产能将进一步提升。报告期内，公司主要的老客户的订单增长快速，同时开拓了松下冷链等优质新客户，取得了元气森林等终端客户的信任和支持。随着公司产能的提升，公司的生产能力能够满足更多客户订单的需求，营收有望进一步提升。 投资建议：公司为低温储藏设备玻璃门体龙头，客户稳固，随着产能逐步释放，公司有望享受行业发展红利，业绩高速增长。预计公司2022-2024年归母净利润为1.39、1.71和1.93亿元，对应的EPS为1.0、1.23和1.38元，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；市场竞争加剧的风险；产能投放不及预期的风险。

三星新材(603578) 投资要点 21年整体营收+43.52%，玻璃门主业营收+56.95% 2021年公司实现营业收入8.26亿元，同比+43.52%；实现归母净利润0.98亿元，同比+18.15%。其中Q4实现营业收入2.18亿元，同比+44.01%；实现归母净利润0.14亿元，同比-7.04%。剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司21年玻璃门主业实现收入6.66亿，同比+56.95%；归母净利润1.01亿，同比+18.16%。其中Q4实现营业收入1.77亿，同比+63.53%，归母净利润0.16亿，同比+3.04%。玻璃门主业营收高增，超出市场一致预期。 商用冷藏柜快速发展+市场份额不断扩大，驱动公司营收超预期 作为商用冷链终端销售环节，冷链快速发展、零售业态转型及下游饮料商积极铺柜抢占流量驱动冷藏柜行业快速放量，玻璃门作为商用冷柜核心零部件（成本占比达25%），乘风而起带来机遇。而公司核心竞争优势突出：1）强研发能力和技术优势，在饮料柜智能化、高端化升级趋势下持续领跑行业；2）一体化生产和制造优势，快速响应客户需求的能力领先行业，同时能够显著控本降费，盈利能力强于竞争对手；3）规模优势，公司上市和可转债募资项目逐步结项，22年产值有望达11-12亿，为行业竞争对手8-10倍，解决产能瓶颈，同时规模效应带来高成本优势。强竞争优势下，公司绝对龙头地位更加稳固，市场份额持续提升，驱动公司营收超预期。 原材料上涨利润端短期承压，但看好公司成长性及规模效应提升下盈利能力的释放 受21年三、四季度原材料上涨影响，公司成本承压，叠加21年新收购青岛伟胜毛、净利率较低，合并报表后对利润率水平影响较大，公司21年毛利率18.87%，净利率11.55%。但剔除青岛伟胜影响后，公司玻璃门主业毛利率22.27%，同比-7.82pct（其中会计准则变更，运费转入成本对毛利率影响约-3pct）；净利率15.12%，同比-4.90pct（但需注意公司20年净利率水平较高有委托理财影响，稳态净利率水平约16%-17%）。 而我们认为随着公司国内老客户订单回流+新客户拓展，叠加自主出海逻辑开启，仍看好公司后续成长性。同时成本端公司主要原材料为玻璃（占比50%+）、铝（占比约15%）和PVC（占比约15%），我们认为随着22年原材料价格改善，叠加规模效应降低成本及青岛伟胜盈利改善，公司盈利能力将会逐步释放。 盈利预测及估值 21年Q3、Q4原材料价格快速上涨，公司利润端承压，但我们看好公司成长性及规模效应提升下后续盈利能力的释放。预计公司2022-2024年营业收入分别为10.49/12.79/15.90亿元，对应增速分别为27.07%/21.82%/24.38%；归母净利润分别为1.47/1.92/2.48亿元，对应增速分别为49.70%/29.92%/29.61%。对应PE分别为13x/10x/8x。 风险提示 新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。