捷昌驱动(603583) 对于长期伏案工作的打工人来说，能拥有一个智能升降办公桌，想必打字都能快不少。提到智能升降，自然离不开线性驱动技术。 除了智能升降办公桌外，电动床、电动沙发、电动医疗床等，都会使用线性驱动技术来实现高度的自动调节。 线性驱动产品应用领域广泛，以智慧办公领域为例，整体渗透率虽在不断提升，但还处于偏低阶段，其对应的线性驱动产品的全球市场规模基本在百亿级以上，如果涵盖其他应用领域，市场规模已达数百亿级别。 现阶段线性驱动产品在欧美市场较为普及，国内市场尚处于开拓期。因此国内头部企业多以ODM/OEM的形式从事相关业务，也有部分企业从事自主品牌业务。 近年来受疫情及地缘政治等因素影响，线性驱动行业经历了一波起伏。风云君注意到，其中一家企业，一直专注于主业，且保持着战略定力，即便在低谷期也维持着领先同行的研发投入。 目前，全国社保基金、基本养老保险基金都位列前十大股东。

捷昌驱动(603583) 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收30.34亿元，同比增加0.91%；归母净利润2.06亿元，同比减少37.16%。公司发布2024年一季报，实现营收7.09亿元，同比增长32.45%，归母净利润6936.92万元，同比增长420.77%。 点评： 2023年全年业绩承压。全年毛利率得到修复，但净利率仍有所降低。2023年全年毛利率/净利率分别为29.16%/6.74%，分别同比变化2.28pct/-4.04pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.72%/7.34%/6.86%/-0.01%，同比变化+0.49pct/+0.70pct/-0.61pct/+3.43pct。此外，基于谨慎性原则，公司对2021年度收购Logic Endeavor GroupGmbH100%形成的商誉进行了减值测试，根据测试结果2023年度公司共计提商誉减值准备9,074.94万元。 经营情况逐季度改善。23Q4单季度公司实现营收9.33亿元，同比+6.91%，环比+16.9%，创下公司单季度营收峰值；毛利率32.78%，同比+3.16pct，环比+2.58pct；净利率1.78%，同比-2.85pct，环比-11.09pct。24Q1公司实现营收7.09亿元，同比+32.45%，环比-23.96%；毛利率30.04%，同比+3.69pct，环比-2.74pct；净利率9.68%，同比+6.87pct，环比+7.9pct。23年国内销售表现优异，毛利率国外提升较大。2023年国内/国外营收分别为8.87亿元/21.33亿元，同比分别增25.88%/-6.8%；毛利率分别为21.22%/32.07%，同比-2.36pct/+4.45pct。公司的国内销售业务规模相对较小，但有较大潜力，国内市场是公司将来重要的目标市场。 布局海外销售网络，大力拓展北美及欧洲市场。线性驱动产品作为公司的主要产品，用于配套智能终端设备，是众多下游行业产品的核心配件，在国外市场应用较为广泛，在国内尚处于市场开拓期。作为公司产品的主要市场之一，北美市场尤其是美国市场近几年稳步发展。公司已与美国的AMQ SOLUTIONS LLC、The Human(Square Grove LLC)、HNI Corporation、HAT Contract、Haworth,Inc等客户通过ODM为主的方式建立战略合作。2023年公司变更“智慧办公驱动系统升级扩建项目”的部分募集资金投向至“欧洲物流及生产基地建设项目”，有利于提高对欧洲客户的供给能力，缩短交货周期，降低运输成本，进一步满足客户的需求，扩大欧洲市场的占有率。 公司积极布局人形机器人相关应用。公司执行器产品已应用于医疗康护机器人及工业机器人领域；4月23日公司在投资者互动平台表示，公司已成立团队负责研发人形机器人执行器相关产品。 盈利预测：考虑到前次预测时间较远，国内外环境发生了变化，我们调整了盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.70/4.52/5.44亿元（24年前值6.48亿元），对应PE分别为23/19/16X，维持公司“买入”评级！ 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；估值及盈利预测不达预期等。

捷昌驱动(603583) 事件：公司发布2022年三季报。1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收21.34亿，同比+20.92%，主要系22Q3收购标的LEG并表所致；2）利润端：归母净利润2.86亿，同比+40.06%；扣非归母净利润2.33亿，同比+32.38%；利润端变化主要是主要系收入增加及汇率变化，汇兑收益增加所致；3）成本端：公司实现毛利率25.76%，同比-2.55pct；净利率13.29%，同比+1.76pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.06%/6.80%/7.58%/-5.92%，分别同比0.86pct/-0.31pct/+0.34pct/-3.15pct。 2022Q3：公司实现营收6.94亿，同比-8.25%，相较于Q2环比-5.20%；归母净利润0.99亿，同比+94.84%，环比-11.55%。扣非归母净利润0.81亿，同比+114.29%，环比-10.23%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率25.60%，同比-0.73pct；净利率14.01%，同比+7.34pct。 欧美需求短期放缓，长期渗透率预计持续提升：Q3营收下滑8.25%,我们认为由于外部宏观环境恶劣，美联储加息叠加俄乌冲突推高通胀，国外市场消费需求增长乏力，海运市场运力供过于求是运价下跌的主要原因。据中国证券报新闻显示，今年三季度，全球集装箱运力同比增长3.9%，但由于需求不振，运力闲置率创近5年峰值。 公司占据行业先发优势，多维度构筑企业护城河。与国内企业相比，公司的核心竞争力在于其先进技术和先发优势。公司通过多年技术积淀，技术已领先于大多数国内企业；同时多年深耕北美市场，与多家美国家具厂商保持深入稳定的合作关系，具备强大的先发优势，21年收购LEK，进军欧美高端家具市场；相比于海外巨头，公司有着快速的市场反应能力，能快速反应客户的定制需求，提供令客户满意的作品，同时在原材料与人工费用方面与海外巨头相比具有成本优势。 盈利预测：综合考虑欧美需求放缓业绩或有承压，影响公司出口业绩或不及预期，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为4.03亿元（前值4.21亿元）、5.01亿元（前值6.22亿元）、6.48亿元(前值8.66亿元)，对应PE分别为26.03、20.92、16.18X，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：管理风险，海外需求恢复不及预期，汇率波动，原材料价格上升，新冠疫情反复风险等。

捷昌驱动(603583) 事件：公司公布2022年半年报，业绩表现亮眼，实现营业收入增长42.81%，归母净利润增长21.97%：1）2022H1公司实现营收14.40亿元，同比+42.81%；2）实现归母净利润1.88亿元，同比+21.97%；实现归母扣非净利润1.52亿元，同比+9.85%；3）公司经营性现金流净额0.85亿元；每股收益0.50元，同比+13.64%；总资产和归母净资产较上年末分别变动+1.91%、1.75%。 2022Q2：公司实现营收7.32亿元，同比+31.54%，环比+3.39%；实现归母净利润1.12亿元，同比+25.09%，环比+47.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+15.40%，环比+48.50%；销售毛利率25.10%，同比-4.02pct；销售净利率15.19%，同比-0.80pct。 加强内部精益化管理，成本端承压导致盈利能力有所下滑：2022H1公司毛利率为25.84%，同比-3.95pct；净利率为12.94%，同比-2.24pct；22H1公司费用率为13.74%，同比下降0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.90%/6.53%/7.29%/-4.98%，同比分别变动+0.51pct/+2.07pct/+0.17pct/-2.86pct，其中由于LEG并表导致公司销售/管理/研发费用有所增加，财务费用率下降明显主要系汇率上升汇兑收益增加所致。 继续推进募投项目建设，逐步提高公司产能输出：上半年公司非公开募投项目包括“智慧办公驱动系统升级扩建项目”“数字化系统升级与产线智能化改造项目”“捷昌全球运营中心项目”根据公司实际生产运营情况推进，由于疫情等因素的影响，项目建设进度有所放缓。公司将通过募投项目的实施打造特色智能制造产线和数字化生产体系，提高公司产能利用率和经营效率，进一步提升公司行业竞争力。 股权激励锁定核心人员，利好公司中长期发展：公司上半年发布2022年限制性股票激励计划草案，拟向183名公司董事、核心技术/业务人员授予权益共计231.8万股，授予价格为15.94元/股；业绩考核条件为以2021年业绩为基数，公司2022年~2024年的营业收入增长分别不低于30%、67%和100%；或2022年~2024年经审计的归母扣非净利润但剔除此次及其它员工激励计划的股份支付费用的数值增长分别不低于20%、40%和60%。此次股权激励能够有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将激励对象从“员工”向“股东”身份转变，打造“利益共同体”，充分调动公司员工的积极性和创新性。 盈利预测：综合考虑下游行业周期性波动、关税、原材料上涨等情况，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.21亿元（前值4.34亿元）、6.22亿元（前值6.41亿元）、8.66亿元（前值8.47亿元），对应PE分别为26.11/17.66/12.69X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化及下游行业周期性波动的风险、市场竞争激烈的风险、美国关税政策变动的风险等。

捷昌驱动(603583) 事件1： 公司公布2021年年报，全年营业收入增长41.15%，归母净利润下降33.29%：1）2021年公司实现营收26.37亿元，同比+41.15%，Q4实现营收8.72亿元，同比+69.20%；2）全年实现归母净利润2.70亿元，同比-33.29%，Q4实现归母净利润0.66亿元，同比+15.41%；3）全年实现扣非净利润2.26亿元，同比-28.25%，Q4实现扣非净利润0.50亿元，同比+46.16%。4）全年公司经营性现金流净额1.38亿元，同比-72.00%。 拆分公司业务来看，主营业务稳固发展： 全年线性驱动产品实现销售收入26.33亿元，同比增长41.11%，毛利率为26.98%，较去年同比-12.27pct；分地区来看，国内、国外分别实现销售收入5.88、20.45亿元，同比分别增长42.69%、40.66%，毛利率为24.94%、27.57%，较去年同比-6.63pct、-13.86pct；分销售模式来看，经销、直销分别实现销售收入2.26、24.07亿元，同比分别增长50.56%、40.28%，毛利率为30.34%、26.67%，较去年同比-6.82pct、-12.77pct。 受原材料涨价、关税等影响，盈利能力有所影响： 全年公司毛利率为26.95%，同比-12.36pct，Q4毛利率为24.21%，同比+1.09pct；全年净利率为10.20%，同比-11.42pct，Q4净利率为7.50%，同比-3.32pct；2021年公司由于收购LEG以及加大研发投入导致费用率上升，21年费用率为18.05%，同比上升2.95pct，Q4费用率为22.59%，同比上升8.81pct，其中21年销售/管理/研发/财务费用率分别4.47%/7.74%/7.05%/-1.21%，同比分别变动-0.77pct/+3.03pct/+1.59pct/-0.89pct。 事件2： 公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收7.08亿，同比+56.69%；实现归母净利润0.76亿，同比+17.63%；实现扣非归母净利0.61亿，同比+2.53%；毛利率为26.62%，yoy-4.00pct；净利率为10.62%，yoy-3.57pct；公司一季度期间费用率有所上升，2022Q1费用率为17.23%，同比上升1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/5.93%/7.34%/-0.71%，同比分别变动-0.65pct/+0.40pct/+0.26pct/+1.06pct。 首发募投项目产能释放，非公开发行项目稳步推进： 2021年公司IPO募投项目产能稳步释放，进一步提高了公司的产能规模和自动化、智能化制造水平；公司非公开发行股票募投项目包括“智慧办公驱动系统升级扩建项目”、“数字化系统升级与产线智能化改造项目”等均在正常推进中；公司将结合募投项目着力打造有捷昌特色的智能制造、机器换人的生产制造体系，全面提升公司的生产经营效率和市场响应速度，切实有力的提升公司的市场竞争力。 筹划推进海外并购，国际化战略稳步推进： 2021年公司积极筹划推进收购LogicEndeavorGroupGmbH项目并已完成股权交割事宜，此次收购是公司走外延成长道路的重要战略途径，一方面能使捷昌驱动在技术、品牌、渠道方面得到实质性提升，有助于公司扩大在欧洲的影响力；另一方面双方公司可实现资源共享，在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应，实现共赢。 盈利预测：综合考虑下游行业周期性波动、关税、原材料及运费上涨等情况，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.34亿（前值5.4亿）、6.41亿（前值6.9亿）、8.47亿，对应PE分别为19.88/13.47/10.19X，维持买入评级。 风险提示：宏观经济变化及下游行业周期性波动的风险、市场竞争激烈的风险、美国关税政策变动的风险等。