徕木股份(603633) TSN为基于以太网架构的新一代网络技术，广泛应用于工业、自动驾驶领域 TSN是基于标准以太网架构演进的新一代网络技术，它以传统以太网为网络基础，通过时钟同步、数据调度、网络配置等机制，提供确定性数据传输能力的数据链路层协议规范。与传统以太网相比，TSN能够微秒级（1微秒=1.0×10-6秒）确定性服务，可以保证多种业务流量的共网高质量传输，兼具性能及成本优势，是未来网络的发展趋势，对于支撑智能工业、自动驾驶等新兴领域具有关键作用。我们维持2024/2025/2026年盈利预测，2024/2025/2026年归母净利润为1.3/1.8/2.5亿元，当前股价对应PE为26.8/19.2/13.4倍，我们看好公司在自动驾驶领域技术创新，维持“买入”评级。 预计2030年全球TSN市场规模近30亿美金，未来市场空间广阔成长性足 以智能汽车领域为例，TSN技术可以支持高级辅助驾驶系统（ADAS）、车载娱乐设备数据、车载诊断系统数据等的传输，从而提升自动驾驶系统的数据传输效率和安全性。根据路亿市场策略报告显示，2023年全球TSN市场规模大约为1.6亿美元，预计到2030年将达到29.3亿美元，2024~2030年CAGR=51.2%。 徕木股份与湖南大学合作研发TSN系统，预计后续向市场推广新品 近日，徕木股份与湖南大学的嵌入式与网络计算湖南省重点实验室产学研第一阶段成果交接仪式成功举办，标志着双方在时间敏感网络（TSN）技术研究上取得了重要阶段性成果。徕木通过与湖南大学常教授合作，一同开发TSN系统，其中软件系统主要由常教授团队开发，硬件方面由徕木股份集成开发，目前完成技术转接仪式，预计新品后续发布会同步向车企、机器人等领域推广。我们认为徕木股份前瞻布局TSN系统，有助于卡位自动驾驶、机器人赛道关键环节。随着汽车以太网逐步在汽车不同域之间渗透，以及以太网在工业领域应用日渐丰富，下游多场景对TSN系统需求愈发强烈。公司此时推出TSN解决方案顺应未来产业趋势，前景可期。 风险提示：TSN研发不及预期、以太网渗透率不及预期、产品落地不及预期。

徕木股份(603633) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.9亿元，同比增长17.13%，归母净利润0.72亿元，同比增长5.33%，扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长12.27%；2024Q1营收3.31亿元，同比增长42.04%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.2%，扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长12.54%。 营收利润稳步扩张，回购彰显发展信心。公司23Q4单季度营收3.12亿元，同比增长20.56%，环比增长8.67%，归母净利润625.29万元，同比下降35.97%，扣非后归母净利润1332.63万元，同比增长17.44%，全年非流动性资产处置亏损683.96万元。分板块来看，汽车类产品营收7.09亿元，同比增长6.36%，手机类产品2.66亿元，同比增长30.55%，储能类产品投入生产，实现营收383.25万元，模具治具收入0.16亿元，同比下降19.14%。全年综合毛利率26.42%，同比提高0.68pct，汽车类/手机类/模具治具毛利率分别为32.27%/19.66%/26.29%，同比提高5.85/5.41/9.7pct，储能类产品毛利率10.56%，期间费用率16.7%，同比略增0.81pct，净利率6.61%，同比下降0.74pct。2024Q1收入利润创单季度新高，毛利率22.78%，同比下降4.61pct，预计主要受产品结构影响，期间费用率15.3%，同比下降2.79pct，净利率7.6%，同比下降1.02pct，随着业务结构优化及规模效应显现，盈利能力有望改善。公司近期发布回购预案，拟以3000万-5000万元回购约262.47万股-437.45万股用于员工持股计划或股权激励，占总股本比例0.61%-1.02%，回购价格不超过11.43元/股，公司于2月公告高管增持计划，董事长兼总经理拟累计增持300万-500万元，董事兼副总经理拟累计增持1000万-2000万元，结合此前发布的2023年股权激励计划，反映公司对自身中长期稳定发展具有信心。 扩充新能源连接器产能，加大研发助力产品升级。根据最新公告，由于合理节约募投资金，原定产能规划预计投入少于初期规划，公司拟将定增项目中的“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，项目达到预定可使用状态日期由2023年12月延期至2025年6月，同时拟终止实施东台“新能源汽车连接器研发中心项目”，剩余募集资金中1.8亿元投入新增项目“绿色智造基地”，0.35亿元投入新增上海“企业研发中心升级改造项目”。调整后，绿色智造基地项目投资规模增至5亿元，达产后预计年产能新增2000万只（套）新能源连接器，项目建设有利于满足下游汽车、光伏储能等行业客户需求，与现有湖南生产基地配合，辐射华南及华中地区，满足客户新增产品需求，提升公司产品新能源市场占有率，降低产品成本，提升经济效益，同时在拓展现有经营业务基础上利用多年积累的技术和管理优势延伸其他领域，打造新的业务增长点。公司坚持研发创新，专业研发团队覆盖产品设计、模具设计、工艺工程等领域，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力，2023年研发投入0.66亿元，同比增长16.98%，占营收比重6.03%。 加快产业布局，拓宽下游应用。公司紧抓汽车电动化、智能化发展趋势及汽车零部件行业全球供应链重组机会，重点投入汽车连接器领域，不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，累计开发2000余款汽车连接器及组件产品，上千套汽车模具，在新型连接器领域开发多类高电压高电流连接器、高清高速高频连接器等产品，新品陆续投产。客户覆盖法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子、马瑞利等国内外主流汽车零部件厂商，终端应用于大众、宝马、奔驰、通用、福特、上汽、一汽、比亚迪、长城、吉利、特斯拉、长安、赛力斯、理想、小米等整车品牌。公司计划就以TSN为骨干以太网的多域骨干网中央架构及应用方面与大学进行产学研合作，有望拓展汽车智能化布局。持续推进新能源汽车连接器应用的同时积极开展储能、光模块、数据中心、机器人等方向连接器开发应用，2023年公司在储能、氢能源电池等领域开发的新产品已通过测试认证，部分产品已实现销售，多领域布局顺利推进。 投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，新产品新项目陆续放量有望带动公司业绩加速发展，考虑短期内下游需求及行业竞争因素，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.27亿/1.82亿/2.57亿元（原24-25年预测值为2.42亿/3.39亿元），EPS分别为0.30元/0.43元/0.60元，对应PE为25X/17X/12X，处于历史相对低位，叠加公司业绩增速有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

徕木股份(603633) 2024年一季报收入超预期，看好汽车连接器业务增长，维持买入评级 公司2023年收入10.9亿元，YOY+17.13%；归母净利润0.72亿元，YOY+5.33%。其中2023年单Q4收入3.12亿元，YOY+20.56%，归母净利润0.06亿元，YOY-35.97%。另外公司公布2024年一季度财报，2024Q1收入3.31亿元，YOY+42.04%；归母净利润0.25亿元，YOY+25.20%，毛利率22.78%，YOY-4.61%。公司一季度收入增长主要系国内新能源汽车渗透率提升，公司产能爬坡顺利。考虑原材料成本价格上涨，我们下调2024/2025年预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.3/1.8/2.6亿元（前值1.5/2.2亿元），当前股价对应PE为25.8/18.5/13.0倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2023年汽车连接器收入稳增长，处理医疗器械业务优化资源配置 2023年公司汽车连接器收入7.09亿元，YoY+6.36%，毛利率32.27%，同比提升5.85%。汽车连接器出货量增长主要系公司产品品类齐全，国内众多汽车客户导入顺利。汽车连接器毛利率提升主要系公司连接器料号已经达到规模化放量时间点，自动化率提升成本逐步下降。公司手机类产品收入2.66亿元，YOY+30.55%，该业务收入增长主要系2023年下半年消费电子景气度复苏。公司储能业务目前处于起步阶段，2023年收入0.04亿元。另外公司聚焦主业优化资源配置，对闲置的医疗器械生产设备及部分使用寿命到期的专用设备等长期资产进行清理处置，有助于公司将有限的资源集中在更具战略价值和发展潜力的领域。 持续加大研发投入，深化布局机器人与智能汽车领域 公司加大前沿技术的研发投入，与大学进行产学研合作，展开以时间敏感网络为骨干以太网的多域骨干网中央架构，并将该架构应用在智能汽车、机器人等相关领域。在新产品方面，公司将深入研发新技术和新产品，拓展在新能源汽车高电流高电压模块、智能驾驶模块的应用 风险提示：汽车价格风险、汽车连接器需求不及预期、消费电子需求不及预期。

徕木股份(603633) 徕木股份为国内优质汽车连接器供应商，首次覆盖给予“买入”评级 徕木股份为优质汽车电子供应商，主营汽车连接器、手机连接器以及手机屏蔽罩等产品。其中汽车连接器涵盖中低压以及高压连接器品类，已开发上千余料号，成功打入科士达、法雷奥、比亚迪等知名客户供应链。我们预测2023~2025年公司归母净利润为0.9/1.5/2.2亿元，当前股价对应PE为35.8/21.8/14.9倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车电动化驱动高压连接器增长，我们预计2025年国内空间约300亿元 新能源汽车800V高压架构逐渐普及，国内外车企规划布局相继走向量产。目前全球有20余家汽车品牌确定推出800V新能源汽车。我们认为新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，预计2025年高压连接器市场规模可达299.3亿元，2021~2025年CAGR为38.6%。 受益汽车智能化趋势，我们预计2025年国内高频高速连接器空间约136亿元 汽车智能化新增高清摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等各类传感器，以及ADAS、网关等控制模块。随着智能驾驶渗透率逐渐提升，数据传输与连接需求的多样化，高速连接器价值量随着自动驾驶等级的提升持续上涨。我们预计2025年高速连接器市场规模有望达到136.2亿元，2021-2025年CAGR为28.6%。 定增扩产汽车连接器项目，远期将精密制造能力拓展到光伏、氢能源领域 公司于2022年完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能。同时公司计划将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域。我们认为随着公司产品在多领域开发的产品日益丰富、产品线逐渐丰富，将形成公司新的利润增长点。 风险提示：终端车企价格战、新能源汽车销量下滑、公司产能投放不及预期等。

徕木股份(603633) 公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一李报，2022年实现营收9.31亿元，同比增长35.75%，归母净利润0.68亿元，同比增长43.22%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长49.78%。23Q1实现营收2.33亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.20亿元，同比增长33.86%，扣非后归母净利润019亿元，同比增长31.82%。 业绩延续较高增速，盈利能力提升。公司Q4单季度营收及归母净利润分别为2.59亿元，976.56万元，同比增长33.01%、15.83%，23Q1营收环比基本持平，归母净利润环比翻倍，外部环境压力较大情况下彰显经营韧性。汽车连接器产品种类及客户拓展是公司发展主要驱动力，22年全年细分板块收入6.67亿元，同比增长46.66%，手机类产品及模具治具等业务增速稳健。22年综合毛利率25.74%，同比小幅下滑0.54pct，其中汽车类/手机类产品分别为26.42%/14.24%，同比减少1.06/3.0pct，23Q1毛利率27.39%，同比及环比提高2.66pct、2.11pct，随着新增产能陆续释放及产品结构优化有望企稳向好。公司22年期间费用率15.89%，同比减少2.56pct，23Q1同比提高2.86pct至18.09%，主要由于市场及研发投入力度加大，净利率22年为7.34%，同比略有提高，23Q1同比提高1.26pct至8.62%，盈利能力稳步改善。 持续扩大产能投资，股权激励彰显发展信心。公司22年7月完成定增，达产后将新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，目前上海厂区产能饱和，江苏工厂22H2开始爬坡，公司计划未来5年内分步骤以租赁或建厂形式对生产基地技改或扩建，预计产能总投入20亿元，其中5亿用于袜木新能源绿色智造基地建设及技改项目，15亿用于新增基地及产能建设，充分保障供应，扩大规模效应。公司近期披露2023年股权激励草案，拟首次授予公司董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等激励对象共118人，占截至22年底公司总人数的5.73%，拟授予激励对象股票期权数量328.32万份，约占激励计划草案公告日公司股本总额1%，行权公司业绩考核目标设定以2022年营收为基数，2023-2025年各年度营收复合增长率均不低于50%，股权激励有利于调动核心员工积极性，有效结合股东、公司、核心团队三方利益，实现长远发展，较高的业绩考核目标反映公司中长期发展信心心。 完善汽车产品与客户布局，多领域开发提供长期动力。公司抓住汽车智能化变革机遇，开发多类高电压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品，不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局，新产品已陆续投产，客户覆盖法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂菜电驱、汇川技术、均胜电子、马瑞利等国内外主流汽车零部件厂商，终端应用于大众、通用、奔驰、福特、上汽、一汽、比亚迪、长城、吉利等整车厂及蔚小理、金康等主流造车新势力。2023年公司计划开展光伏逆变器端多芯集成对插快锁通信模块连接器、屋顶光伏连接器、800G光模块壳体产品、1500V储能连接器、氢能源电池包测试台等新项目立项工作，将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域，多领域布局有望贡献新的利润增长点，提升公司综合竞争力。 投资建议：袜木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，随着新产品新项目放量，公司业绩有望迎来快速增长，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.61亿/2.42亿/3.39亿元，EPS分别为0.49元/0.74元/1.03元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险：下游需求不及预期风险：技术选代风险新能源汽车行业竞争加剧风险。

徕木股份(603633) 公告摘要：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收6.72亿元，同比增长36.84%，归属于上市公司股东的净利润5858.53万元，同比增长49.09%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5614.02万元，同比增长59.39%。 营收利润创新高，汽车业务快速增长。单季度看，公司Q3实现营收2.66亿元，同比增长61.27%，环比增长32.39%，归母净利润2340.47万元，同比增长98.61%，环比增速16.17%，业绩增长主要由于汽车连接器收入增加，产品种类及客户持续拓展，22H1汽车类产品收入占比超过70%。公司在手订单充足，项目储备丰富，截至三季度末存货5.52亿元，较上年末增加约9000万。盈利能力方面，前三季度毛利率为25.92%，同比基本持平，其中Q3单季度毛利率24.52%，同比及环比下滑2.89pct、4.48pct，主要由于新增产能处于爬坡期，固定资产前期折旧较高。公司期间费用管控良好，前三季度期间费用率14.96%，同比减少3.65pct，净利率为8.72%，同比提高0.72pct，高于21年全年水平，整体来看公司利润率逐步改善。预计随着雷达模块、域控制器模块等领域的连接器新产品放量，公司营收将保持较高增长，同时在原材料价格回落，江苏产能充分释放增强规模效应，产品结构优化等利好因素下，公司盈利水平将进一步提升。 前瞻布局新能源车领域，客户群体优质。公司汽车连接器产品全面覆盖传统燃油车发动机系统、车身控制系统、仪表控制系统、车身总线系统、安全与转向系统等，以及新能源整车高压系统、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、域控制器系统等新应用场景，新能源相关产品占汽车业务营收比重过半，公司不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局，新产品已陆续投产，汽车领域竞争力持续提升。公司与法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内外知名汽车Tier1建立合作，终端覆盖德系、日系、美系主流整车厂以及国内自主品牌一线车企，其中主流新能源车企包括特斯拉、蔚小理、金康等。汽车电动化、智能化打开高压与高速高频连接器增量空间，定制化需求增长以及汽车产业东移、国内新能源汽车品牌崛起趋势下海外主导的长期竞争格局被打破，本土连接器厂商加快进入供应体系，国产份额上升。公司前期投入迎来收获期，将充分受益行业增长与国产替代机遇。 加强研发增厚技术壁垒，定增落地交付能力提升。公司以技术驱动为导向，22年前三季度研发费用3841万元，同比增长23.6%，目前已形成专利技术百余项，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品的能力，确立先进的模具开发技术优势，实现模具设计与制造并行，形成模具模块化系统以降低制造周期和成本，技术优势确保公司产品快速交货及稳定良好的品质，提高为客户配套的能力，为设计开发新产品提供可靠保障。产能方面，上海工厂基本满产，公司于22年7月完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，能够满足未来2年左右产品需求增量部分，已于下半年投产。此外公司8月公告，拟于湖南汉寿设立徕木新能源，建设绿色智造生产基地，计划用地150亩，建设周期约2年，新厂区将与现有湖南工厂配合，辐射华南及华中地区，主要用于承接2025年后产能需求，项目已于10月开工，公司扩产将极大缓解产能紧张现状，提升交付能力，为业绩持续增长提供支持。 投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，随着新产品新项目放量，公司业绩有望迎来快速增长，我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元，EPS分别为0.27元/0.49元/0.74元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险。

徕木股份(603633) 2022前三季度业绩保持稳健提升，业绩实现连续增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收6.72亿元，同比增长36.84%，实现归母净利润5859万元，同比增长49.09%，实现扣非净利润5634万元，同比增长59.95。对应公司三季度实现营收2.66亿元，同比增长61.27%，环比提升32.39%，实现单季度归母净利润2340万元，同比大幅增长98.61%，环比增长16.16%，实现单季度扣非净利润2326万元，同比大幅增长122.99%，环比增长24.78%。期内，公司汽车连接器收入规模持续增长，经营水平保持稳步提升。 产品线布局全面，新品不断量产落地，助力长期可持续成长。汽车电动化渗透率不断提升，包括自动驾驶、智能座舱等为代表的智能汽车应用场景亦保持高速发展，对高压、高速等汽车连接器需求。公司不断完善包括域控制器、自动驾驶系统、电控系统等汽车电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，2022Q1-Q3新品陆续实现量产，持续赋能汽车电动化以及智能化发展浪潮，获得海内外头部主机厂以及Tier-1厂商客户群高度认可。 设立控股子公司建造绿色智造基地，技术、管理优势持续拓展。公司在2022年8月审议通过了《关于拟设立控股子公司建设绿色智造基地的议案》，拟出资设立控股子公司湖南徕木新能源科技有限公司，并拟由徕木新能源购买工业用地用于投资建设绿色智造基地项目，投资总额预计不超过人民币3亿元，用地约150亩。徕木新能源主要业务包括新能源汽车、光伏、光学电子器件等相关连接器及零部件产品的生产、研发、销售。徕木新能源的设立将与公司现有湖南生产基地相配合，辐射华南及华中地区，满足客户新增产品需求，同时在拓展现有经营业务的基础上将自身所积累的技术优势、管理优势向其他领域扩展，提高公司竞争力，形成新的业务增长点。 【投资建议】 公司在汽车连接器尤其是高压、高速等高端连接器领域进展顺利，新品不断实现量产落地，为公司业绩可持续增长带来新动能，持续赋能汽车电动化+智能化发展。公司三季度业绩超出我们此前预期，我们上调公司营收、调整期间费用率，预计公司2022-2024年营收分别为9.57、13.06、17.02亿元，归母净利润分别为0.84、1.38、1.91亿元，EPS分别为0.26、0.42、0.58元/股，对应当前PE分别为66、40、29倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 上游原材料成本上涨对公司盈利能力造成压力

徕木股份(603633) 【投资要点】 2022H1业绩实现稳健增长。根据公司披露2022年中报，2022年上半年公司实现营收4.05亿元，同比增长24.45%，实现归母净利润3518万元，同比增长27.88%，实现扣非净利润3308万元，同比增长32.96%。对应公司二季度实现营收2.01亿元，同比增长23.82%，环比微降1.41%，实现单季度归母净利润2015万元，同比增长37.65%，环比增长34.03%，实现单季度扣非净利润1848万元，同比增长30.33%，环比增长26.52%。公司坚持研发与市场导向相结合的发展模式，进一步增强在业务领域的竞争优势和行业地位，实现了公司的可持续发展。 持续赋能汽车电动化+智能化。公司同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发以及大规模生产能力，公司在新型连接器领域开发出多款高压大电流连接器、高清高速连接器、高频连接器等，产品已全面覆盖终端新能源整车、ADAS智能辅助驾驶等领域，主要应用于智能驾驶座舱、发动机系统、CDU、电池组、三电系统、充放电系统、域控制器系统等，持续赋能汽车电动化以及智能化发展浪潮。 先进技术优势及生产管理精研，深受行业优质客户信赖。公司在汽车电子领域已实现对法雷奥、麦格纳、马瑞利、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术等国内外知名汽车零部件厂商供应，产品应用在包括大众、通用、奔驰、福特、丰田、比亚迪、长城等主机厂以及特斯拉、小鹏、理想、蔚来、金康等造车新势力中。凭借技术优势和丰富的生产管理经验，积累了丰厚的优质客户资源。 保持高效研发投入，打造技术壁垒。公司2022H1研发投入达到2315万元，同比增长18.57%，占营收比重为5.71%。公司配备专业研发团队，覆盖产品设计、模具设计、工艺工程等领域。目前，公司专利技术百余项，具备与国外汽车整车厂商和汽车电子模块集成商同步开发新产品的能力。在模具设计技术上，公司已具备各种高精密度的注塑成型模具、精密端子冲压模具、精密五金件冲压模具的加工和组试能力。 【投资建议】 公司为专业从事连接器及屏蔽罩的精密电子元件供应商，在汽车连接器尤其是高压、高速等高端汽车连接器领域进展顺利，积累了丰富的行业头部客户资源，持续赋能汽车电动化、智能化发展。公司上半年业绩符合我们此前预期。预计公司2022-2024年营收分别为9.39、12.32、15.90亿元，归母净利润分别为0.79、1.26、1.70亿元，EPS分别为0.24、0.38、0.52元/股，对应当前PE分别为58、36、27倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 上游原材料成本上涨对公司盈利能力造成压力

徕木股份(603633) 连接器领先供应商，汽车业务快速增长，客户资源优质丰富。公司2003年成立，2016年上市，经过近20年发展，已成为国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化企业。公司产品主要应用于汽车和手机两大领域，其中汽车业务2016年起营收占比整体维持60%左右，2021年营收同比大幅增长54.43%，带动整体营收增速提高15.62pct。公司在汽车电子领域已实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用于大众、通用、奔驰、福特、上汽、比亚迪、长城、吉利等主流整车厂商及特斯拉、小鹏、理想、蔚来、金康等领先新能源汽车品牌，优质客户资源为汽车业务快速发展提供保障。公司近年来营收规模持续扩大，2022H1达到4.05亿元，同比增长24.45%。盈利能力近两年受手机类业务下滑、扩产固定资产前置投入及原材料涨价影响小幅下滑，公司通过优化产品结构、加强费用管控等措施减小影响，22H1毛利率及净利率同比提升，其中Q2单季度毛利率及净利率环比增长4.27pct、2.65pct，预计随着产能释放规模效应加强及上游价格回落，盈利能力持续改善，公司业绩增速将显著提高。 电动化、智能化打开汽车连接器增量市场，国产化空间广阔。汽车是连接器主要应用场景，占比超过20%，随着汽车功能增加及汽车电子价值占比提升，单车连接器数量增长。新能源汽车单车配置800-1000个连接器，价值量3000-10000元，较传统燃油车相比成倍增长，其大三电与小三电系统对高压连接器数量及性能要求大幅提高。智能驾驶相关ADAS装配率提高，连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求提高，以Fakra、Mini-Fakra、HSD和车载以太网连接器为代表的车载高速高频连接器单车用量和价值量显著提升。根据我们测算，预计2025年全球乘用车高压连接器市场规模为370亿元，高速高频连接器市场规模为301亿元。从竞争格局来看，由于较强的技术与客户壁垒，汽车连接器市场集中度高于其它细分领域，海外厂商先发优势与规模效应显著，长期领先市场，其中泰科市占率高达39%。近年来随着电动化与智能化创新产生定制化需求以及汽车产业东移、国内新能源车品牌崛起带来的供应链变革机会，本土连接器厂商利用多年积累确立的价格、品质、成本和供应服务等竞争优势积极拓展客户，国产替代加速。 汽车产品结构不断完善，定增提升交付能力。公司具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力，模具开发技术先进，形成模具模块化系统，拥有国家级认证实验室，形成自主知识产权百余项，突破技术与客户壁垒，确立汽车电子产品先发优势。公司目前已开发出上千套汽车模具，汽车类产品包括高电压大电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品，已全面覆盖终端新能源整车、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、5G通讯等应用领域，同时不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，新产品已陆续投产。公司于2022年7月完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，生产交付能力将显著提升，规模效应逐步显现有望进一步巩固公司核心竞争力。 投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，具备近20年连接器和屏蔽罩设计、开发和生产经验。公司较早布局汽车领域确立先发优势，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，随着汽车电动与智能化打开连接器行业增量空间及自身产品及客户持续拓展、结构优化，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元，EPS分别为0.27元/0.49元/0.74元，对应PE53X/30X/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；市场竞争加剧风险；行业空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

徕木股份(603633) 【投资要点】 2022Q1业绩稳健增长。根据公司披露2022年一季报，2022年一季度实现营收2.04亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1503万元，同比增长16.78%，实现扣非净利润1461万元，同比增长36.43%。 公司是国内领先的专业从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售的企业。以产品和模具研发为核心，以先进的模具开发技术、精密冲压和注塑等制造技术为支撑，公司为消费电子、汽车电子等多领域客户提供内、外部连接器、电磁屏蔽罩的设计方案及产品。 汽车电子产品实现高速增长，广受汽车领域客户认可。根据公司2021年报披露，公司2021年汽车类产品业务实现营收4.55亿元，同比增长54.43%。在汽车电子领域，公司已进入包括法雷奥、麦格纳、科世达、马瑞利等海外客户、以及宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内客户供应链体系，产品最终应用在包括大众、特斯拉、比亚迪、通用、奔驰、福特、丰田、本田、上汽、一汽、长城、吉利、日产等整车厂商及小鹏、理想、蔚来、金康等造车新势力中。 汽车电子产品线应用布局广泛，有望显著受益于汽车电动化、智能化发展。公司以技术为导向，积累了丰富的汽车精密连接器及屏蔽罩的研发生产经验，已开发出千余套汽车模具，在连接器领域开发出多类高压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器等，产品主要应用于智能驾驶座舱、辅助驾驶系统、域控制器系统等汽车智能系统，以及发动机系统、电池组、三电系统、充放电系统等汽车电动化系统。 筹划推进非公开发行证券事宜，把握行业发展机遇。公司非公开发行股票申请已获得审核通过，并于2022年1月14日收到中国证监会出具的批复。公司预计募资项目达产后将新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器的生产能力。通过此次发行，有望提高公司生产运营能力，提升盈利水平，进一步夯实公司在行业中的市场地位，为长期持续发展提供有力保障。 【投资建议】 公司作为国内领先的连接器、屏蔽罩供应商，在模具、冲压、注塑等技术领域具有深厚积累。公司在汽车电子领域卡位优秀，已通过海内外多家头部Tier-1供应链进入头部整车企业，产品广泛应用于智能座舱、域控制器、发动机系统、电池组等汽车智能化、电动化系统。预计公司2022-2024年营收分别为9.39、12.32、15.90亿元，归母净利润分别为0.79、1.19、1.64亿元，对应EPS分别为0.30、0.45、0.62元/股，对应当前PE分别为46、31、22倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期 行业竞争格局恶化 上游原材料价格持续上涨