南威软件(603636) 事件： 公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润亏损2.44-2.92亿元，扣非后亏损2.50-2.98亿元。业绩略低于预期，维持“买进”建议 四季度部分业绩延期至2025年一季度，回款表现同比向好：Q4单季度看，公司归母净利润预计亏损0.82-1.3亿元，主要受政府预算支付计划影响，部分已完工项目延期至2025年验收，造成验收量同比下降，部分业绩将在2025年第一季度体现，预计2025年第一季度将会有较好的业绩表现；此外公司对存量应收账款余额仍需按照会计准则计提信用减值损失，导致亏损扩大，随着国家清理企业欠款政策的加快落实，以及政府化债工作的快速推进，公司存量应收账款的回收将转回信用减值损失，增加利润。2024年回款和经营净现金流良好，回款总额预计约20亿元，同比增长约45%，Q4经营活动产生的现金流量净额约3.4亿元，二者均创历史新高。 公司应收账款占比较高，已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。 化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。目前公司存量订单22.53亿元，已完工待验收项目3.48亿元，为2025年提供了利润保障。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为-2.88亿、1.14亿、2.25亿元，YOY分别为-613%、+140%、+96%；EPS分别为-0.50元、0.20元、0.39元，当前股价对应A股20252026年P/E为54/28倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，维持“买进”建议。 风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

南威软件(603636) 事件： 近期，伴随超长期特别国债的发布，以及财政部后续逐步落地实施一系列化债政策，地方政府债务压力逐步缓解，信创行业有望伴随相关政策落实获得资金保障，行业业绩有望逐步修复。 我们认为南威软件作为信创软件公司，有望伴随化债进程优化政府回款、改善公司现金流，此外伴随信创新一轮节奏兴起，业绩未来有较大的修复空间，首次覆盖，给予“买进”评级。 较二季度业绩有所企稳，新增合同呈现回暖态势：Q3单季度实现营业收入1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58%；实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏，环比持平；实现扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平。三季度营收端继续承压，不过同比下降幅度较二季度（-61.7%）有所收窄，营收端仍受到国内宏观经济环境影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。前三季度累计中标项目金额13.32亿元；新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平，其中，新增软件合同金额5.76亿元，占新增合同金额的46.67%，相比去年同期增长53.19%。 公司应收账款占比较高，前三季现金流、信用减值等项目已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加净流入4.14亿元，经营性现金流较上年同期持续显着优化；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。 化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5%；EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元，当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，首次覆盖给予“买进”建议。 风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

南威软件(603636) 公司是全国政务服务龙头企业， 深耕数字政府领域超 20 年 公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，聚焦发展数字政府的政务服务、公共安全、城市管理等主营业务，自成立起已深耕数字政府领域超 20 年；公司营业收入总体上实现稳步增长， 2015-2022 年营业收入从 3.42 亿元增长至 17.40 亿元，CAGR 达 26.16%。 数字中国建设加速，持续推出新品探索政企数据要素平台业务 1）政策支持推动需求空间扩张： 《数字中国建设整体布局规划》的“ 2522”框架明确了数字中国的建设布局，数据要素市场将进入新阶段，数字经济重要性也随之凸显，下游市场需求将持续扩张； 2）创新发布全栈数据要素操作系统： 数据要素市场参与者可通过公司的一站式要素操作系统进行需求发布和响应，可打通政府部门、产业平台、公共机构、企业等不同市场主体的数据壁垒，保障数据安全、打造动态信用评级体系； 3）公司持续探索政企数据要素业务： 在政务数据领域，携手福建省大数据集团成立数威运营公司共同探索文旅、交通等领域数据要素运营业务；在企业服务领域已推出包括惠企政策服务平台、招商引资服务平台和企业服务平台三大类产品，目前已经在深圳市宝安区、漯河市等落地，未来也有望开辟企业端收费模式。 华润数科拟入主协同发展， B 端、 C 端业务有望成为新的业务增长极2022 年 8 月公司发布定增预案，计划以定向发行+股份转让的方式变更控股股东为华润数科，届时华润数科持股比例将达 29.59%，公司将成为华润数字经济板块经营的主平台： 1） B 端：变更后公司定位为华润集团政府和企业数字化业务的唯一业务平台， 2022 年华润集团总资产规模突破 2.3 万亿元人民币，较年初增长 16.6%， 实现营业收入 8,187 亿元，同比增长 6.1%， 净利润 642 亿元，同比增长 6.8%，下属企业中有 8 家在香港上市，8 家在内地上市，数字化转型已成为华润集团未来五年的重点发展方向，公司将背靠华润集团 26 个业务单元、 3077 家实体企业和 37.5 万在职员工的庞大规模和一系列外部客户，在 B 端业务打开广阔空间； 2） C 端：公司有望依托华润通 1.6 亿会员+华润万家 7000 万会员流量，为用户提供精准的会员服务和数字营销，实现 C 端业务开拓。 盈利预测 我们预计 2023-2025 年公司营业收入 24.06/ 29.95/ 36.01 亿（+38.33%/24.45%/ 20.24%），归母净利润 2.32/2.96/3.67 亿（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 重大事项进展不及预期、与华润数科协同进展不及预期的风险、 G 端客户合作和回款情况不及预期的风险、下游市场需求降低的风险、市场竞争加剧的风险等

南威软件(603636) 投资摘要： 公司深耕数字政府领域20年，主要聚焦政务服务、公共安全、城市管理和社会服务等数字政府领域相关业务，随着华润的控股和国资委79号文件推动信创落地，公司所处的行业和公司本身均有明显的边际变化。 核心要点如下： 1、行业边际变化 政策明确量化要求，提振信创市场空间。新增国资委79号文规定所有企业在2022年11月份基于计划上报替换的系统，2023年每季度党委书记向国资委汇报。2027年完成全面替换，预计年末将有信创行业的大规模招标，我们认为未来五年是信创发展的关键时期，2025年信创市场规模突破2万亿。 2、公司边际变化 1）公司实控人变更为国资委，原实控人吴志雄先生成为第二股东。2022年8月2日，吴志雄先生与华润数科公司签署了《战略合作协议》。华润数科将持有公司29.59%的股权，吴志雄先生持有公司24.58%的股权。公司控股股东变更为华润数科，实控人变更为国务院国资委。华润数科将委派党委书记兼董事长，吴志雄先生以第二股东身份担任公司副董事长和首席科学家。 2）依托华润平台，公司实现从单一G端业务向G/B/C业务的全面扩展。 公司作为华润政企数字化业务唯一平台，将逐步承接华润集团和华润数科相关B端业务。华润数科、华润股份、中国华润承诺自本次交易完成后五年内解决与南威软件的同业竞争问题。公司将依托华润的央企身份和业务赋能，全面拓展数字政府业务，开辟ToB业务。 公司为华润C端客户提供服务平台，5年总规模为23.52亿。根据华润官网和百度网显示，2020年华润自营门店总数超过4425家，拥有3-4亿终端客户。公司将发挥电子证照、智慧社区/智慧停车/城市APP等优势，为华润万家C端客户服务平台。经过我们测算，公司为华润自营门店打造的服务平台每年的市场规模分别为：3.54/9.29/3.88/3.56/3.24亿，5年总市场规模为23.52亿。 依托庞大会员/客户体量，提供丰富的增值服务。为华润万家C端客户打通“最后一公里”，帮助客户办理商品订购、在线支付、售后服务等增值业务，同时利用平台作为流量入口，享受互联网时代红利，实现进一步的收入增长。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业收入为18.22/23.17/30.06亿元，归母净利润为1.26/2.87/4.59亿元。考虑到公司G/B/C端全面协同发展，且依托华润大平台，我们给予公司2023年40倍PE，则对应目标市值为114.8亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情对公司经营的影响、政务软件需求下滑、与华润的协同效应不及预期、回款不及预期和资金流动性风险。

南威软件(603636) 信创等多因素致净利润同比下滑。公司披露2021年报，2021年全年营业收入为17.16亿元，同比增长11.51%；归母净利润1.35亿元，同比下降43.44%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降59.02%，公司利润下滑主要是由于信息化建设方面的投资金额减少或进度放缓、信创项目拉低毛利率、产品化转型以及为了布局全国性市场销售成本增加；经营性净现金流-1.51亿元，同比下降195.46%。2021年公司整体毛利率为31.70%，同比下降8.47pct。分业务来看，2021年公安行业实现收入7.79亿元，同比增长1.20%，毛利率25.40%，下降12.12pct；政务行业实现收入7.76亿元（占营收比45.21%），同比增长25.82%，毛利率38.34%，下降8.19pct，其中公司电子证照业务实现收入0.32亿元（占营收比1.85%），毛利率68.78%。费用方面，2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.36%/11.85%/7.26%。公司披露2022年一季度报告，一季度公司实现营收1.26亿元，同期下降4.89%；归母净利润-0.26亿元，同比下降244.31%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降128.15%；经营性净现金流-1.93亿元，同比增长46.63%。 研发持续加码，强化产学研结合。2021年，公司深耕产品研发，研发投入总额1.68亿元，同比增长33.11%，研发投入占营业收入比例为9.78%，同比增长1.59个百分点。2021年7月与清华大学成立“清华大学-南威软件数字治理信息技术联合研究中心”，共发布11个产品以及由基础能力（物联感知、安全智能）、计算能力（云边融合、人工智能、数据智能）、呈现能力（移动互联）和专业能力（业务中枢、城市运营）形成的“4面8维”能力魔方架构，深入研究IPV6协议、密态检索技术及人工智能算法，标志着南威软件在数字治理核心技术研发方面迈出了关键的一步。此外，公司成立集团级“南威联合创新中心”，深入研究攻关“数据流”、“数据计算”、“海量搜索引擎”、“多算法融合”、“算法调度引擎”等底层技术攻关，同时研发苍穹大数据平台，形成了完整的大数据、人工智能产品系列，完成了视频中台技术的自主化研发，掌握视图解析全栈技术，打造了全新的技术底座。 电子证照龙头，数字政府背景下有望充分受益。在政务服务方面，公司深化一体化应用，完成了“一件事”、“跨省通办”产品，助力政务服务改革，已实际应用于河南省级、郑州、佛山等区域标杆项目。截至2021年，公司积极参与制定数字政府行业相关标准与顶层规划设计，主导及参与编制了国家11个部委、53份电子证照标准。截至2021年末，公司互联网+政务服务产品和解决方案的案例已覆盖全国30个省份、256个地市，直接服务公务人员超1000万人、企业超500万家、社会公众超3亿人； 政务服务一体化平台已应用于河南、福建、广东、海南等省市的各类项目；区块链电子证照产品已覆盖国家药监总局、国家广电总局、中国证监会等多个部委，以及9个省级平台、22个省份的60多个地市级平台；营商通企业服务平台成功在深圳宝安区等十余个城市推广。在公共安全方面，截至2021年末，公司承建的项目覆盖中央到地方5级公安机关，直接服务地市级公安机关超30个、县级公安机关超100个、公安派出所超500个。 2022Q1新签订单快速恢复，有望助力公司业绩回暖。2021年，公司项目回款额13.06亿元，同比增长4.72%；新增合同金额13.35亿元，同比下降22.72%；新增中标项目金额13.83亿元，同比下降20.91%。经过2021年的市场战略布局，截至2022年3月31日，公司项目回款额1.70亿元，同比增长14.85%；新增合同金额2.33亿元，同比增长232.81%；新增中标项目金额6.03亿元，同比增长223.14%，订单的增长主要来源于北部大区。新增合同金额、新增中标项目金额比例增长主要系部分因2021年疫情延期的重大项目在2022年一季度正常签约。 盈利预测与投资建议。公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，从企业长远发展来看，产品化转型与全国市场布局是公司可持续发展必须坚持的长期战略，在未来的几年内会给公司带来较大的发展动力。我们认为，在数字经济、数字政府、稳增长的大背景下，公司作为数字政府头部公司之一，有望充分收益，快速降低疫情影响，重回稳定增长通道。疫情的持续影响导致信息化建设方面的投资金额减少或进度放缓、信创项目拉低毛利率、产品化转型以及为了布局全国性市场销售成本增加，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为18.79（-25.55%）/22.00（-28.62%）/26.98亿元，归母净利润分别为2.23（-44.53%）/2.70（-47.27%）/3.47亿元，对应EPS分别为0.38/0.46/0.59元。参考可比公司，给予2022年动态PE30倍（原为2021年30倍市盈率），对应目标价格为11.40元（调降28.30%），维持“优于大市”评级。 风险提示。政务软件需求下滑，政府相关开支大幅度下滑，现金流恶化等。