璞泰来(603659) 主要观点： 24Q3业绩符合预期 公司发布2024年三季度报。公司24Q1-Q3实现营收98.4亿元，同比-15.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率29%，同比-2.8pct；实现归母净利率12.6%，同比-1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，推测主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。 Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备 公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。 Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格低于合理的生产成本。目前负极材料的价格已处于历史底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现，预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。 投资建议 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，预计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。

璞泰来(603659) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3扣非后净利润同环比双增，经营现金流大幅改善。公司2024年前三季度实现营收98.4亿元，同比减少15.81%；归母净利润12.39亿元，同比减少23.97%；扣非后净利润11.37亿元，同比减少26.48%，产品价格下行致使业绩下滑。其中，Q3实现营收35.09亿元，同比减少9.62%，环比增长6.41%；归母净利润3.81亿元，同比增长17.31%，环比下降7.83%；扣非后净利润3.69亿元，同比增长26%，环比增长5.75%。前三季度经营活动现金流净额10.76亿元，同比增长67.8%。其中Q3经营活动现金流净额14.36亿元，同比由负转正，大幅增长847.36%，环比增长43.65%。经营现金流改善主要系公司强化存货管理、合理安排原材料采购，加强对现金流管理以及客户回款催收力度所致。 2024Q3毛利率环比提升，存货跌价损失大幅收窄。公司2024年前三季度毛利率29.09%，同比下降2.76pct，净利率14.7%，同比下降0.96pct。Q3毛利率28.27%，同比下降5.67pct，环比上升0.38pct，净利率12.89%，同比上升2.87pct，环比下降1.87pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.68%/5.3%/0.78%，合计11.05%，同比-1.71pct，环比-0.62pct。公司保持技术开发，实施降本增效措施成果显著。前三季度存货跌价损失为-2.83亿元，同比减少2亿元，其中Q3存货跌价损失为-1.21亿元，同比减少3.32亿元。 多业务板块协同发展，创新产品领先布局奠定增长潜力。公司为头部负极材料厂商和自动化装备解决方案并行的平台型企业。负极材料领域，公司快充负极新品已满足6C的性能要求，配合自产粘结剂的使用可满足8C快充性能要求，相关产品逐步开始批量出货。同时，公司是国内少数具备新型硅碳负极材料量产能力的企业，可适配半固态/固态电池。膜材料和粘结剂领域，基膜设备国产替代工作取得实质进展，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开发，也正在开发单线2亿㎡以上的基膜设备产线。此外，公司复合铜箔正在量产准备，预计量产后成本将低于传统铜箔。积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，已建成年产200吨固态电解质中试产线。 投资建议：维持增持评级。预计2024-2025年EPS分别为0.84元、1.05元对应PE分别为17倍、13倍，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

璞泰来(603659) 投资要点 Q3业绩基本符合市场预期。公司24Q1-Q3营收98.4亿元，同降16%，归母净利润12.4亿元，同降24%，毛利率29%，同降2.8pct，归母净利率12.6%，同降1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比+2.5/-1.7pct。 负极Q3计提减值、经营性盈亏平衡。我们预计24Q3出货3.3万吨，同环比-22%/-9%，出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单，预计24年出货13-14万吨，同降10%+。我们预计24Q3负极存货计提减值影响0.7-0.8亿元利润，减值规模较Q2微降，若加回则经营性单吨盈亏平衡，环比持平，Q4减值影响有望进一步缩小，24年底负极库存有望下降至20亿元。25Q1起四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力有望改善。 涂覆隔膜利稳量增、基膜出货环比下降。我们预计Q3涂覆出货18亿平，同环比+20%/+11%，24年预计出货近70亿平，同增30%。盈利方面，24Q3单平净利稳定，预计24年维持该水平。我们预计基膜Q3出货1亿平，同环比+36%/-33%，环降主要系大客户新项目放量节奏影响，预计24年出货4.5亿平，同增60%+，盈利方面，我们预计24Q3单平微利，24全年维持微利，我们预计合计隔膜业务24年贡献12-13亿元利润。 设备及PVDF稳定贡献利润。我们预计设备业务Q3贡献利润0.65亿元左右，环比微降，全年贡献2.5亿元左右。PVDF我们预计Q3贡献0.5亿元权益利润，同比持平，环增约10%，预计24全年出货2万吨，贡献近2亿元利润。 继续计提存货减值损失、Q3现金流持续改善。24Q3资产减值损失1.2亿元，环增18%，主要为存货减值损失。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同降11%，费用率11.8%，同增0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比-22%/+1%，费用率11.1%，同环比-1.7/-0.6pct；24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同增68%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，同比转增，环增44%；24Q3末存货91.5亿元，较Q2末-7.8%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1亿元（原预期17.48/23.19/30.43亿元），同比-12%/+31%/+27%，对应PE为17/13/10倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

璞泰来(603659) 公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。 负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。 隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。 构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。 估值 结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

璞泰来(603659) 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年报。2024H1实现收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；扣非净利润7.68亿元，同比-38.75%。其中2024Q2实现收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比-39.33%。 负极出货同比下滑，盈利能力有望好转 24年H1公司负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要系受行业产能供需错配影响，负极价格持续下降，为保证公司合理经营利润，公司战略选择减少部分低价产品出货，盈利水平短期承压。产能建设方面，公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，随着后续公司负极生产工艺及制造成本不断优化改善，硅基负极等新产品持续放量，我们预计公司负极业务有望逐季度好转。 隔膜涂覆业务保持领先，PVDF销量快速增长 2024年H1，公司涂覆膜销量达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。2024年H1，公司PVDF销量为0.87万吨，同比+115.94%，因行业供给有所增加，导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大，销量增长部分对冲PVDF价格和盈利的下降。公司PAA产品产销规模持续增长，客户结构和产品应用不断优化和丰富，涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。 投资建议 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元（原值为26.65/32.10/38.09亿元），对应PE12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

璞泰来(603659) 事件：公司2024年上半年实现营业收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比-38.75%。2024Q2公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%。 点评： 负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响，2024H1公司负极出货量66,992吨，收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地，随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产；同时，伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，公司负极业务有望逐步好转。 隔膜涂覆业务稳定放量。2024年上半年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到29.13亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同，为客户提供集成化的产品组合，实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为，未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效，隔膜涂覆业务有望持续增长。 PVDF出货快速增加，复合集流体量产将近。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8,685吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。复合集流体方面，公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

璞泰来(603659) 事件。2024年8月19日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下滑18.89%，实现归母净利8.58亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68亿元，同比下滑38.75%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元，同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为11.67%，同比2.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。 负极出货同比下滑，新技术行业领先。出货量方面，公司24年H1负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要原因为：受行业产能供需错配影响，负极价格处于底部，公司为保证合理经营利润，适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面，尽管公司库存规模有所缩窄，但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值，降低盈利能力。新技术方面，公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户，硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。 涂覆膜出货稳步增长，基膜产品持续放量。涂覆膜：24年H1，公司涂覆膜销达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证顺利，后续有望持续放量。公司当前单线产能超2亿平，后续卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。 PVDF出货大幅增长，复合集流体有望带来新增长点。PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加，但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势，实现出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产品已形成小规模量产订单；主要用于快充数码类电池，复合集流体业务有望成为未来新的增长点。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为140.59，170.31，199.11亿元，对应增速分别为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分别为18.34、21.63、24.95亿元，对应增速分别为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26年PE为13、11、10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险。

璞泰来(603659) 投资要点 24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收63亿元，同减19%；归母净利8.6亿元，同减34%，毛利率30%，同减1.3pct；其中24Q2营收33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利4.1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利3.5亿，同环比-39%/-17%，毛利率28%，同环比0pct/-3pct。 负极Q2盈亏平衡，下半年预计微利。24H1出货6.7万吨，同比微降，其中24Q2我们预计出货3.6万吨+，环增近20%，同比微降，考虑H2负极10万吨新产能释放，全年出货量我们预计16万吨+，同比持平略增。盈利方面，24Q2存货减值0.8亿元，若加回我们预计Q2负极盈亏平衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力开始改善。 涂覆隔膜利稳量增，基膜贡献新增量。24H1涂覆出货29亿平+，同增35%，市占率41%，其中Q2我们预计出货16亿平+，环增约25%，24年我们预计出货近70亿平，同增近30%。盈利方面，24Q2单平净利略降，我们预计24H2及全年维持该水平。基膜24H1年出货2亿平+，同比翻番增长，我们预计24年出货近6亿平，同比维持翻番增长；随动力基膜放量，我们预计24Q2单平净利下滑至微利，全年单平微利，我们预计隔膜业务合计24年贡献14-15亿元利润。 设备及PVDF利润微降，复合集流体进展顺利。由于下游扩产放缓，设备收入确认延期，我们预计1H利润1.5亿元左右，同比微降，全年贡献2.5亿元左右。PVDF1H24出货近0.9万吨，同增115%，我们预计贡献0.8亿元权益利润，同比下降34%，其中Q2我们预计贡献0.5亿元利润，我们预计24全年出货2万吨，贡献约2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产，应用消费领域，24H2第二代产品将达到量产条件。 继续计提存货减值损失，Q2现金流大幅改善。24H1资产减值损失1.6亿元，其中Q2为1亿元，主要为存货减值损失。24H1期间费用7.7亿元，同-4%，费用率12%，同+2pct，其中24Q2期间费用3.8亿元，同环比+2%/+0%，费用率11.7%，同环比+2/-1pct。24H1公司经营性净现金流-3.6亿元，同比转负，其中24Q2经营性净现金流10亿元。24Q2末存货99亿元，较Q1末降7%；在建工程69亿，较年初增加36%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元（原预期25.05/34.19/43.02亿元），同比-9%/+33%/+31%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

璞泰来(603659) 主要观点： 业绩 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年全年实现营业收入153.40亿元，同减0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同减38.42%，实现扣非归母净利润17.21亿元，同减39.82%。24Q1实现营业收入30.34亿元，同减17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同减36.64%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同减38.25%。 负极业务短期盈利能力下滑，调整新产能进度 2023年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行；2）客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；3）前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截止2023年末，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。公司将继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024年下半年完成施工建设；三期年产8万吨产能预计于2025年逐步建成投产。 隔膜涂覆业务稳定增长，加快一体化建设 2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平，同比增长21.50%。截止2023年末，公司具备年产7亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。2023年，公司涂覆加工市场占有率超过40%，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE13、11、9倍，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

璞泰来(603659) 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入30.34亿，同比-17.97，环比-16.93%；实现归母净利润4.45亿，同比-36.64%，环比+57.35%。 Q1净利润环比提升，负极存货减值计提完成。公司Q1归母净利润环比+57%，我们认为主要原因在于Q4计提减值较多，Q1减值大幅减少。我们估计：1）公司Q1负极出货约3.1万吨，算上减值计提盈亏平衡；2）涂覆隔膜出货约13亿平，单平盈利0.2元。我们预计公司全年负极出货20万吨，单吨盈利Q2有望回升、全年有望达到0.2万元。我们预计公司涂覆隔膜全年出货有望达到70亿平，单平盈利0.2元；3）负极、隔膜价格趋于稳定，2024年将不会有大额的存货减值计提。 硅基负极产能建设加速，复合集流体有望率先实现批量出货。新技术方面，公司于2023年7月设立安徽紫宸，启动年产1.2万吨硅基负极材料（单体）的项目建设，计划2025年开始逐步分期投产。复合集流体方面，复合铝箔目前已实现小批量生产，且已向消费类客户形成订单，公司将加快完成复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展，争取实现复合集流体千万㎡级别的批量出货。 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为159.02/204.92/297.14亿元，同比增长3.66%/28.86%/45.01%；归母净利润分别24.75/36.44/53.88亿元，同比增长29.50%/47.21%/47.87%。对应EPS分别1.16/1.70/2.52元。当前股价对应PE15.22/10.34/6.99。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期