火炬电子(603678) 事件：公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YoY-1.5%；归母净利润3.2亿元，YoY-60.3%；扣非净利润3.1亿元，YoY-59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。 4Q23营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23 实现营收7.9亿元，YoY+9.3%；归母净利润0.26亿元，YoY-68.5%；扣非净利润0.30亿元，YoY-61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1ppt至27.1%；净利率同比减少9.0ppt至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8ppt至30.6%；净利率同比减少14.3ppt至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。 自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YoY-32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6亿元，YoY+58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YoY+13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt至10.5%。 研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023年期间费用率同比增加3.5ppt至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YoY-6.4%。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/24x/21x 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润31,000万元到35,000万元，同比减少56.33%到61.32%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29,000万元到33,000万元，同比减少57.14%到62.34%。受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等因素影响，公司业务结构出现调整，核心盈利业务——自产元器件业务销量及毛利率阶段性承压，导致公司营收和归母净利润均出现下滑。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。 核心盈利业务承压致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性 前三季度期间费用率达15.51%，同比+3.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.21%/6.95%/3.48%/0.87%，同比分别+0.67/+1.67/+0.89/-0.17pct。研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加引起。我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。前三季度实现毛利率31.58%，同比-12.87pct；实现净利润率10.61%，同比-15.38pct。单三季度实现毛利率20.76%，同比-26.32pct；实现净利润率2.40%，同比-23.70pct。公司核心盈利业务——自产元器件业务面临下游需求复苏承压，市场竞争加剧等情况，销量较去年同期有所下滑，导致元器件业务综合毛利率下降。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。同时高毛利率新业务正在快速成长，公司盈利能力有望实现渐进式修复。 新业务在建工程加速，或打开公司第二成长曲线 截止2023年三季度，固定资产+在建工程达22.81亿元，同比+5.76%，较23H1增长0.10%；固定资产达19.55亿元，同比+3.62%，较23H1下降1.77%；在建工程达3.25亿元，同比+20.74%，较23H1增长13.06%。 据半年报披露，新材料板块已完成液态PCS产线建设，立亚特陶二期厂房建设工程进度达到90%；特种陶瓷材料先驱体产业化项目二期工程进度达到98%，该在建工程本期增加金额为期初余额的1.99倍。我们认为，新材料业务需求旺盛快速成长，助推公司在建工程持续提速，随加码产能不断落地，新业务方向或打开公司第二成长曲线。 聚焦军用MLCC夯实壁垒，布局主动元器件有望打开新的业绩增长点 随着军队机械化信息化智能化建设加快，军用MLCC需求或将持续升温。民用市场我国MLCC整体起步较晚，产品线仍以中低端的常规品类为主，在全球市场份额低于5%，在国产化替代方向上民用MLCC仍有很大的空间。同时公司积极布局主动功率元器件板块，于2023年4月公司全资子公司上海火炬电子科技集团有限公司收购厦门芯一代51%股权，业务覆盖IGBT、MOSFET与第三代SiC/GaN等功率器件，产品广泛应用于充电器、电机驱动、新能源汽车等领域，公司产品组合的不断丰富，有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。 新一代武器装备耐高温材料空间广阔，新材料板块卡位中上游核心环节 公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。2023年前三季度，公司新材料业务板块实现营业收入1.37亿元，同比增长112.61%，实现了快速增长。同时研发投入持续加码，上半年立亚新材研发投入约2800万元，同比增长135.72%。先驱体转化法是制备细直径（<15μm）SiC纤维的主要方法，而到目前为止PCS仍是最成功和最具代表性的SiC纤维先驱体。SiC纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一，公司作为上游有望充分受益，市场空间广阔。 盈利预测：综上所述，伴随新一轮采购周期到来，公司元器件业务有望实现逐步修复，同时公司新材料业务正在快速成长，随着新一代材料的加速渗透，公司作为上游核心环节有望充分受益，具备广阔市场空间，或打开公司战略级第二成长曲线。由于下游需求复苏压力等导致的产品结构调整，我们对基数进行调整，将公司2023-25年归母净利润从10.15/12.56/15.28调整为3.35/4.91/7.22亿元，对应PE为26.31/17.95/12.21x，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求变化风险；市场竞争导致市场占有率下降风险；新材料业务不达预期等；业绩预告仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。

火炬电子(603678) 事件：公司10月27日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收27.14亿元，YoY-4.3%；归母净利润2.92亿元，YoY-59.3%；扣非净利润2.79亿元，YoY-59.7%。业绩表现基本符合市场预期。受元器件市场景气度及供需关系影响，公司营收减少，尤其是毛利率相对较高的自产业务营收下降，且公司为提高客户粘度调整部分产品价格，导致归母净利润和扣非净利润均出现下滑。 3Q23营收增长29%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：公司3Q23实现营收11.36亿元，同比增长29.7%，环比增长21.3%，1Q23~3Q23营收分别为6.4亿元、9.4亿元、11.4亿元，环比持续改善；公司3Q23实现归母净利润0.38亿元，同比下滑82.7%；扣非净利润0.36亿元，同比下滑82.8%，随下游需求恢复，公司业绩弹性大。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比下滑12.9ppt至31.6%；净利率同比下滑15.4ppt至10.6%。3Q23毛利率同比下滑26.3ppt至20.8%；净利率同比下滑23.7ppt至2.4%。费用率增加影响净利率。 持续加大研发投入；研发费用同比增加28%。1~3Q23期间费用率同比增加3.1ppt至15.5%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至6.9%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至3.5%；研发费用同比增加28.5%至0.95亿元。 截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.04亿元，较2Q23末增加13.3%；2）预付款项0.28亿元，较2Q23末增加12.7%；3）存货13.15亿元，较2Q23末减少0.2%；4）合同负债0.10亿元，较2Q23末增加12.8%。1~3Q23经营活动净现金流为4.02亿元，去年同期为5.39亿元。 收购厦门芯一代；布局主动功率器件打造竞争力。分产品看，1）自产元器件：公司今年总体受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。上半年，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：主要受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.29亿元、7.36亿元、9.25亿元，当前股价对应2023~2025年PE为 23x/17x/13x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收15.78亿元，YoY-19.5%；归母净利润2.54亿元，YoY-48.9%；扣非净利润2.44亿元，YoY-49.7%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下： 2Q23营收环比增长46%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：2Q23实现营收9.36亿元，同比减少16.2%，环比增长46.0%；归母净利润1.27亿元，同比减少57.9%，环比增长0.7%；扣非净利润1.21亿元，同比减少59.1%；环比减少1.3%。随下游需求恢复，2Q23营收改善。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑7.3ppt至37.9%；净利率同比下滑13.7ppt至14.2%。1H23毛利率同比下滑3.9ppt至39.4%；净利率同比下滑9.4ppt至16.5%。核心业务自产元器件毛利率下滑影响综合毛利率；期间费用率增加影响净利率水平。 新材料板块增长182%；通过厦门芯一代布局主动功率器件。分产品看，1H23：1）自产元器件：营收6.6亿元，YoY-22.8%。受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。1H23，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权，并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：实现营收0.7亿元，YoY+182.2%，占总营收5%。公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：实现营收8.4亿元，YoY-20.9%，占总营收53%。贸易业务受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。 合同负债增长180%；经营现金流改善明显。1H23期间费用率同比增加5.5ppt至16.6%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至4.7%；2）管理费用率同比增加2.4ppt至7.3%；3）财务费用率为0.90%，1H22为0.89%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至3.7%。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据21.22亿元，较1Q23末增加8.0%；2）预付款项0.25亿元，较1Q23末增加34.0%；3）存货13.18亿元，较1Q23末增加0.8%；4）合同负债0.08亿元，较1Q23末增加179.8%。1H23经营活动净现金流为5.7亿元，1H22为5.2亿元。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏微幅调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是8.3亿元、10.4亿元、12.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE为19x/15x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为1.80元/股，对应目标价41.40元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收6.4亿元，同比减少23.9%；归母净利润1.3亿元，同比减少34.8%；扣非净利润1.2亿元，同比减少35.0%。业绩表现符合预期。 1Q23毛利率创同期历史新高；规模效应优势明显。公司综合盈利能力连续两年提升，2022年毛利率同比提升6.9ppt至42.4%；净利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率与净利率均创下历史新高。1Q23毛利率为41.5%，同比提升0.8ppt，连续三年同比提升且创下同期历史新高；净利率为19.9%，同比下滑3.5ppt，主要系费用率提升所致。 期间费用率提升影响净利率；经营现金流改善明显。1Q23期间费用率同比增加5.4ppt至17.4%，具体看：1）销售费用率同比增加1.9ppt至4.9%；2）管理费用率同比增加2.6ppt至8.1%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.1%； 4）研发费用率同比增加1.1ppt至3.5%。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据19.6亿元，较年初减少12.2%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少8.8%； 3）存货13.1亿元，较年初增加5.6%；4）合同负债0.03亿元，较年初减少58.7%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为4.3亿元，去年同期为2.4亿元，主要系销售回款增加及采购付现减少所致；2）投资活动净现金流为-3.1亿元，去年同期为-4.2亿元；3）筹资活动净现金流为-0.9亿元，去年同期为2.1亿元。 扎根行业三十余年；布局三大业务板块。1）受益于国产替代驱动，特种电子元器件、5G通讯等快速发展，公司自产元器件板块稳健发展。2）公司在贸易板块与国际知名厂商保持长期合作，在产品选型、供货速度等方面具备较强优势，2022年大力推进东南亚市场布局，为后期业绩的增长发力点，2023年将逐步发挥东南亚市场的战略布局创造效益，推动公司的国际贸易进程。3）公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，产品性能和产能已具备稳定供货能力。新材料板块具有重资产属性，在规模效应实现后有望带动盈利能力上升。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，深耕行业三十余年，元器件稳健发展；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。同时公司通过与专业投资机构合作设立产业基金推动新材料下游发展，实现产业链良性循环。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是9.8亿元、12.3亿元、15.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE为18x/14x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为2.14元/股，对应目标价49.22元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 事件： 2022 年公司实现营收 35.59 亿元，同比下降 24.83%；归母净利润 8.01 亿元，同比下降 16.15%。 贸易业务影响整体表现，利润率水平再创历史新高 2022 年公司实现营收 35.59 亿元，同比下降 24.83%；归母净利润 8.01 亿元，同比下降16.15%，出现业绩下滑的主要原因受外部客观环境及下游需求放缓的影响，自产元器件及贸易板块均出现下滑。 公司期间费用率为 14.69%， 同比增长 4.74pct，其中研发费用为 1.07 亿元，较 21 年同期持平；管理费用为 2.20 亿元， 同比增长 17.02%；销售费用为 1.63 亿元， 同比增长 10.14%，主要由于薪酬增加及房产转固折旧摊销增加引起。 公司 22 年毛利率为 42.39%，同比增加 6.87pct，由于产品结构变化利润率水平创历史新高。资产负债表端，存货为 12.38 亿元，同比增长 9.70%，其中在产品同期同比增长 61.18%，表明公司备货排产饱满。现金流量表端，经营活动现金流净额为 9.26 亿元，同比增长55.75%，回款持续增长。 特种领域高景气延续， 新品类或持续突破 22 年自产元器件业务实现营收 14.76 亿元，同比下降 3.10%；毛利率为 78.88%，同比增加 0.86pct，毛利率水平再创新高。 其中，股份公司实现营收 12.55 亿元（同比-7.77%）、净利润 6.51 亿元（同比-5.53%）； 天极科技实现营收 2.12 亿元（同比+22.34%）、净利润6936 万元（同比+13.98%），产销规模进一步提升。 我们认为， 公司不断布局自产元器件新品类， 下游特种需求高景气持续，未来自产业务仍有望维持稳定增长。 特陶材料业绩持续突破，未来有望成为业绩新增长点 2022 全年，公司陶瓷材料实现营收 10095 万元，同比增长 52.47%；毛利率为 71.00%，同比下降3.44pct，新材料业务持续突破。立亚新材实现营收7817万元，同比下降36.19%；净利润 2062.05 万元，同比下降 49.77%%。立亚化学完成液态聚碳硅烷产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源，实现营收 7890 万元，同比增长 54.50%；净利润1819 万元实现大幅上涨，同比增长 286.92%。 立亚系公司作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，突破特种高性能新材料各项产业制备关键技术，在技术、产品、规模、客户储备等方面具备先行优势， 我们认为新材料业务有望成为公司新增长点。 贸易板块积极拓展新品类及新兴市场， 未来有望再度增长 贸易板块覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。 2022 年度，受消费类电子疲软因素影响，下游客户库存消化能力受限，国际贸易板块整体业绩下滑，实现收入 19.36 亿元，同比减少 36.76%。公司通过培训、检测、技术支持等全方位服务，凸显差异化竞争优势， 2023 年有望逐步发挥东南亚市场的战略布局创造效益，推动公司国际贸易进程。 盈利预测与评级： 公司自产元器件业务不断拓展新品类，下游特种行业需求维持高景气，自产业务或呈现恢复式增长，另外新材料业务持续突破，未来随着新型号定型批产有望成为核心增长点。 由于 22 年基本面增速回落较多，出于审慎原则， 我们将 23-24 年营收从70.86/85.42下调为42.73/51.01亿元、25年为60.34亿元； 归母净利润从16.06/20.54亿元下调为 10.15/12.56 亿元， 25 年为 15.28 亿元， 对应 EPS 为 2.21/2.73/3.33 元， 对应 PE18.69/15.10/12.41X，维持“买入”评级。 风险提示： 军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化及订单不及预期。

火炬电子(603678) 事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收35.59亿元，YoY-24.83%；归母净利润8.01亿元，YoY-16.15%；扣非净利润7.70亿元，YoY-18.82%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，受多种因素影响，公司产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压，整体增速放缓。我们综合点评如下： 4Q22业绩下滑52%；2022年盈利能力创历史新高。单季度看，4Q22公司营收7.2亿元，YoY-36.5%；归母净利润0.84亿元，YoY-52.0%。盈利能力角度，4Q22毛利率同比提升0.4ppt至34.3%；净利率同比下滑3.0ppt至12.3%。公司综合盈利能力连续两年提升，2022年毛利率同比提升6.9ppt至42.4%；净利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率与净利率均创下历史新高。 元器件利润率保持较高水平；新材料凸显高成长性。2022年，分板块看，1）自产元器件：营收14.8亿元，YoY-3.1%，毛利率同比提升0.9ppt至78.9%。其中，a）陶瓷电容器营收11.7亿元，YoY-6.7%；毛利率84.3%，同比提升2.6ppt；b）钽电容器营收0.49亿元，YoY-21.6%；毛利率42.1%，同比提升5.9ppt；c）微波元器件营收2.2亿元，YoY+27.7%；毛利率62.9%，同比减少3.7ppt；d）电阻营收0.29亿元，YoY+21.2%；毛利率44.8%，同比减少33.6ppt。下游需求节奏、存货、价格变化等因素导致22年自产元器件业务平稳略降。2）自产新材料：营收1.0亿元，YoY+52.5%，毛利率同比减少3.4ppt至71.0%。公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。3）贸易：营收19.4亿元，YoY-36.8%；毛利率同比提升0.08ppt至13.0%。 合同负债增加148%；经营净现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加4.7ppt至14.7%：1）销售费用率同比增加1.4ppt至4.6%；2）管理费用率同比增加2.9ppt至6.2%，主要系薪酬增加、房产转固折旧摊销及中介机构费增加所致；3）财务费用率同比增加0.4ppt至0.9%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至3.0%。截至2022年末：1）应收账款及票据22.4亿元，与年初基本持平；2）存货12.4亿元，较年初增加9.7%；3）预付款项0.20亿元，较年初减少77.0%；4）合同负债0.07亿元，较年初增加148.3%。2022年经营活动净现金流为9.3亿元，同比增加55.8%，主要系收到政府补助增加及采购付款减少所致。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业。陶瓷基复合材料具有规模化生产能力，有望打开成长新空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.2亿元、12.9亿元、16.1亿元，当前股价对应2023~2025年PE为18x/14x/11x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为2.22元/股，对应目标价51.06元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 事件：近期，公司发布2022年年报 2022年营收同比减少25%，归母净利同比减少16% 公司全年共实现营收35.6亿元，同比减少25%；实现归母净利8.0亿元，同比减少16%。单季度看，四季度公司实现营收7.22亿元，同比减少36%；实现归母净利0.84亿元，同比减少52%。 22年业绩不及预期：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平 1）公司贸易业务下游需求不振，全年业绩承压。22年公司自产元器件业务营收同比下降3.1%，主要系客户需求节奏放缓；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收基本与21年持平；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降37%，对整体业绩影响较大。 2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，22年公司毛利率达42.4%，同比提升6.9pct；净利率23.2%，同比提升2.6pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长9.7%；管理费用同比增长16.9%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用同比减少0.7%；财务费用同比增长23.8%，主要系借款利息增加所致。产品结构优化及规模效应下，公司盈利水平仍有上升空间。 特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动 1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家占据大部分市场份额，公司先发优势明显有望充分受益。 国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间 公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料技术、产能均处于行业领先。22年公司子公司立亚化学完成液态PCS产线建设，与固态PCS产品构建稳定的订单来源，营收、利润分别增长55%、287%。随下游相关型号定型批产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。 火炬电子：预计2023-2025年归母净利复合增速23% 预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5、12.7、14.8亿元，同比增长31%、21%、17%，CAGR=23%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。

火炬电子(603678) 事件：公司10月27日发布2022年三季报，前三季度实现营收28.4亿元，YoY-21.1%；归母净利润7.2亿元，YoY-8.2%；扣非净利润6.9亿元，YoY-11.3%。业绩表现符合市场预期。公司推进精细化管理，自产元器件维持增长趋势；受疫情及消费电子市场低迷影响，新材料及贸易业务出现下滑。 盈利能力改善明显；自产元器件维持增长趋势。单季度看，3Q22实现营收8.8亿元，YoY-26.1%；归母净利润2.2亿元，YoY-4.2%；扣非净利润2.1亿元，YoY-12.7%。3Q22毛利率同比提升11.8ppt至47.1%；净利率同比提升5.9ppt至26.1%。1~3Q22毛利率同比提升8.4ppt至44.5%；净利率同比提升3.6ppt至26.0%。分产品看，1~3Q22：1）自产元器件板块维持增长趋势，实现营收12.6亿元，同比增长7.8%，其中，母公司实现营收11.0亿元，同比增长5.5%；净利润6.0亿元，同比增长10.1%；2）新材料板块受疫情和周期性供货因素的影响，实现营收6442万元，同比下降32.5%；3）国际贸易业务因消费电子市场需求整体持续低迷，实现营收15.0亿元，同比下降35.7%。 合同负债同比增长146%；经营性净现金流改善明显。1~3Q22期间费用率同比增加4.2ppt至12.5%，其中：1）销售费用率同比增加1.1ppt至3.5%；2）管理费用率同比增加1.9ppt至5.3%；3）财务费用率同比增加0.5ppt至1.0%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至2.6%。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据24.8亿元，较年初增加10.7%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少78.9%；3）存货12.5亿元，较年初增加10.6%；4）合同负债0.07亿元，较年初增加146.3%。1~3Q22经营活动现金流净额为5.4亿元，同比增加130.7%，系贸易业务规模下降货款支付相应减少及政府补助增加所致。 分拆天极科技上市突出主业；设立产业基金布局新材料。1）6月28日，子公司天极科技分拆上市申请获上交所受理，天极科技是国内少数实现从陶瓷介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业，分拆上市后有利于双方突出主业。2）8月19日，公司及全资子公司立亚新材与福创投、华兴创投投资设立产业基金，公司出资5000万元，占比19.99%；立亚新材作为有限合伙人出资5000万元，占比19.99%。产业基金将专注于新材料领域战投；公司将与专业投资管理公司优势互补，对自身在新材料领域的布局具有深远意义。 投资建议：公司是特种MLCC龙头，业绩短期承压但行业景气度好，估值处于历史较低位置。我们考虑到消费电子低迷，调整盈利预测，预计公司2022～2024年归母净利润为10.2亿元、12.5亿元、15.2亿元，当前股价对应2022～2024年PE为19x/16x/13x。我们考虑到公司的发展潜力，给予2023年18倍PE，2023年EPS为2.72元/股，对应目标价48.96元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓、产能扩充不及预期等。

火炬电子(603678) 事件：10 月 27 日晚间，公司发布 2022 年三季报 公司 2022 年前三季度营收同比下降 21%，归母净利同比下降 8%前三季度公司实现营收 28 亿元，同比下降 21%；实现归母净利 7.2 亿元，同比下降 8%。单季度看，三季度公司实现营收 8.8 亿元，同比下降 26%；实现归母净利 2.2 亿元，同比下降 4%。 三季度业绩短期承压：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平 1）公司贸易业务下游需求不振，三季度整体业绩承压。前三季度公司自产元器件业务克服疫情影响，营收实现正增长，同比提升 8%；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收同比下降 33%；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降 36%，对整体业绩表现影响较大。 2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司前三季度整体毛利率 44.5%，同比提升 8.4 pct；净利率 26.0%，同比提升 3.7 pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长 14%；管理费用同比增长 23%，主要系人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付引起；研发费用同比增长 8%；财务费用同比增长60%，主要系借款利息增加所致。受益规模效应及产品结构优化，公司盈利水平未来仍有上升空间。 特种 MLCC 核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动 1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC 作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 3）特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的 90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。 公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升 1）2020 年公司发行可转债募资 6 亿元进行扩产，项目达产后每年将新增 84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。 2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 火炬电子：预计未来 3 年归母净利润复合增速 20% 预计公司 2022-2024 年归母净利为 10.6/13.5/16.5 亿元，同比增长 11%/27%/22%，CAGR=20%，对应 PE 19/15/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。