航天工程(603698) 上半年营收稳步增长， 看好公司中长期发展潜力 公司 23H1 实现营业收入 9.71 亿，同比+9.3%，归母净利润为 0.69 亿，同比+7.9%，扣非净利润为 0.63 亿，同比+4.7%。 单 Q2 实现营收 4.56 亿，同比+7.0%；归母净利润为 0.35 亿，同比-21.8%，扣非净利润为 0.31 亿，同比-27.2%。 上半年业务从气化 EPC 扩展到全厂 EPC，多个项目处于建设期带来收入稳步提升，同时“煤炭清洁高效利用、高端装备制造、环保运营产业、绿氢工程技术”四大业务板块持续稳定发展。 2022 年末自主研发的粉煤气化炉（航天炉）国内市占率第一， 传统主业有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，同时公司积极布局危废处理、氢能、工业气体，打造第二成长曲线，中长期来看成长空间广阔。 设备销售大幅增长，航天氢能业务协同效果明显 分业务来看， 23H1 专利专有设备/设计咨询/专利技术实施许可/工程建设分别实现收入 7.1/0.21/0.12/2.19 亿，分别同比+32.1%/-31.8%/-54.5%/-23.4%。 23H1 毛利率为 22.2%，同比-1.34pct， Q2 单季度毛利率为 22.58%，同比下滑 7.57pct，环比改善 0.8pct。 阀门新产品推广多点开花， 子公司航天长征机械上半年实现营收/净利润 1.26/0.11 亿元，分别同比+42%/+26%。子公司航天氢能 23H1 实现营收 4.5 亿，净利润 0.14 亿，分别同比+11%/+28%。 我们看好公司在绿氢等低碳产业的战略转型布局。 控费效果较好，现金流短暂承压 23H1 公司毛利率为期间费用率为 13.25%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 1.18%/6.94%/6.86% ， 分 别 同 比 变 动-0.33pct/-0.81pct/+1.36pct，控费效果较好。 资产及信用减值损失为 0.21亿， 主要为合同资产及坏账减值计提。综合影响下，公司净利率为 7.06%，同比-0.09pct。 CFO 净额为 0.25 亿，同比多流出 1.09 亿，收现比/净现比 分别为 84%/77%，分别同比变动-27.13pct/-19.55pct，现金流短暂承压。煤化工或迎来投资高峰，维持“买入”评级 新疆作为国家 14 个煤炭基地之一，煤化工投资持续加码。公司凭借技术优势，积极拓展煤化工项目，已公布合作意向（新疆能源集团、疆纳新能源）项目总投资额近 900 亿元，此外准东开发区作为新疆储量/产能最大的原煤煤田，未来 5 年计划投资 3624 亿元建设两个 500 万吨煤制油联产天然气和化学品基地、 240 亿立方米煤制天然气联产化学品基地，首批项目预计 25 年开工， 27 年建成。 公司有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.1/2.8/3.6 亿，对应 PE 为 37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目实施不及预期、煤化工投资不及预期、人员流失风险

航天工程(603698) 背靠航天科技集团，技术实力雄厚 公司为中国航天科技集团下属企业，是母公司火箭院旗下唯一一家A股上市公司，聚焦粉煤气化设备与服务，技术实力雄厚。2022年末气化炉、气化烧嘴、切断阀等实现收入15.6亿，占比62.25%，自主研发的粉煤气化炉（航天炉）国内市占率第一。传统主业有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，同时公司积极布局危废处理、氢能、工业气体，打造第二成长曲线。 煤化工或迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿 我国资源禀赋表现为“富煤贫油少气”，能源安全概念叠加放开原料用能总量控制，打开煤化工中长期发展空间。新疆作为国家14个煤炭基地之一，煤化工投资持续加码。公司凭借技术优势，积极拓展煤化工项目，公布合作意向（新疆能源集团、疆纳新能源）项目投资额近900亿。截至22年3月，据新疆新闻网统计准东煤田是中国最大整装煤田。准东未来5年计划投资3624亿建设两个500万吨煤制油联产天然气和化学品基地、240亿立方米煤制天然气联产化学品基地，首批项目预计25年开工，27年建成。 高端装备制造产业链持续拓展，绿氢及危废处理打造第二增长极 1）公司依托自身技术优势，在高端装备制造产业链持续拓展，核心产品气化炉作为煤制气环节中的核心，单体投资规模较大，且存在国产替代逻辑，公司自主研发的航天炉在技术指标和维护性上已经接近甚至领先于海外气化炉水平，国内市占率第一。2）自主开发的1000型碱性电解制氢系统正式下线，在电解水领域持续发力；3）出资成立航天长征（临海）环境科技有限责任公司建设工业废盐处置示范装置，我们预计项目建成后有望给公司带来新的利润增长点，同时改善盈利能力。 “大集团、小公司”，航天氢能业务协同效果明显 公司母公司火箭院在节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务4大业务板块持续发力，与航天工程业务存在一定协同作用，公司与参股的航天氢能子公司22年新签订单25.5亿元，与航天工程产生的业务协同效果明显。22年航天氢能营业收入6.4亿，净利润0.25亿，随着项目落地有望持续贡献营收，氢能板块有望持续做优做强。 煤化工成长空间广阔，给予“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为2.1/2.8/3.6亿，CAGR为31%，对应EPS分别为0.4/0.52/0.68元/股，按照6月30日收盘价对应23-25年公司PE分别为41.74/31.86/24.35倍。考虑到煤化工投资高景气，公司在手订单充足，我们看好公司长期增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目实施不及预期、氢能市场景气度不及预期、煤化工投资不及预期、人员流失风险、测算具有一定的主观性。

航天工程(603698) 事件：公司发布2021年年报。公司实现营业收入24.32亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.29%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降46.34%。 原材料价格上升致盈利能力下降。2021年全年度，公司实现营业收入24.32亿元，同比增长17.44%，主要原因是公司不断加强市场开拓，为提高市场竞争力，近年业务内容从气化EPC扩展到全厂EPC,本期多个EPC项目正处于建设期，促进了收入的增长；其中专利专有及通用设备销售收入约占公司营业收入的71.84%，工程建设收入约占公司营业收入的23.56%。公司实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.29%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降46.34%。主要受原材料价格上升、人工成本上升等影响。报告期，公司经营性现金流净额为2.99亿元，同比增加6.47%，一方面是公司强化资金预算管理，尤其是加强项目资金管控，持续推进资金收支与项目进度的匹配，另一方面公司持续推进到期应收款的清理工作，应收账款回收效果显著。公司前五名客户销售额197,255.46万元，占年度销售总额81.12%，较为集中；报告期末，公司资产负债率为33.39%，同比提高0.43pct。2022年第一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长77%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长15.31%。实现扣非净利润0.18亿元，同比增长15.76%。业绩稳健提升。 新签合同饱满。报告期内，公司新签合同超过26.51亿元，包括《福建永荣科技有限公司己内酰胺项目（二期工程）制氢及合成氨装置总承包合同》，合同总金额17.75亿元，《靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期工程气化单元EPC总承包合同》，合同总金额6.61亿元，河南晋开集团延化化工有限公司年产60万吨合成氨80万吨尿素及其配套装置建设项目合同额2.16亿元等。 先进煤化工是石油化工的重要补充。国家发展改革委国家能源局发布的《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》中指出：强化能耗强度降低约束性指标管理，有效增强能源消费总量管理弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，合理确定各地区能耗强度降低目标，加强能耗“双控”政策与碳达峰、碳中和目标任务的衔接。从长期来看，能耗控制和碳排放控制仍是长期手段，因此具备低能耗、低碳排放的先进高效的煤气化技术将得到市场青睐。石油资源的匮乏使得我国很多化学原料依赖进口，成本居高不下。煤化工生产的烯烃、成品油等均是石油化工的主要产品的替代品。新型煤化工可以作为石油化工的较好补充，具有很强的战略意义。 投资建议：预计公司2022年EPS为0.33元/股，对应PE为34倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。