阿科力(603722) Q3利润下滑82.36%，静待COC产业化落地，维持“买入”评级 公司2023前三季度实现营收4.14亿元，同比-28.39%；实现归母净利润2,140.98万元，同比-79.48%。其中Q3单季度实现营收1.34亿元，同比-20.07%；实现归母净利润522.76万元，同比-82.36%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.44、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.50、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为92.3、24.8、8.4倍。我们看好公司COC新材料产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023前三季度，公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为15,769、3,846吨，分别同比+18.5%、+16.9%；销售收入分别为2.73、1.40亿元，分别同比-31.7%、-20.9%；平均售价（不含税）分别为17,316、36,381元/吨，分别同比-42.39%、-32.32%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯等价格亦出现一定程度的下滑。公司2023前三季度整体毛利率为15.18%，净利率为5.03%，公司毛利率、净利率水平接近自2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC意向订单超预期，价格、成本或具有较强竞争力 据公司公告，公司COC产品已与多家下游应用领域的知名企业签署了意向合作协议。在光学领域，公司已经与某生产车载HUD相关光学元件的上市公司达成意向协议，约定未来至少每年2,500吨的采购计划。公司样品已在下游多家手机光学镜头公司检测，反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。日本厂家的COC品种（APL-5014CL）售价在12-16万元/吨，而公司对标产品预计售价可在8万元/吨左右，相比日本厂家的定价，预计具有较强的价格和成本优势，这将有利于改变COC供应格局，国产化降本有望打开更多新增需求空间。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) 2023H1利润下滑78.3%，COC意向订单超预期，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收2.79亿元，同比-31.8%；实现归母净利润1,618.2万元，同比-78.3%。其中Q2单季度实现营收1.36亿元，同比-17.8%，环比-5.4%；实现归母净利润990.9万元，同比-68.3%，环比+58.0%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。我们下调公司2023年盈利预测，维持2024、2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.44（前值0.79）、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.50、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为104.0、28.1、9.5倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023H1年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为10,365、2,417吨，分别同比+15.0%、+16.5%；销售收入分别为1.83、0.96亿元，分别同比-37.6%、-17.1%；平均售价（不含税）分别为17,652、39,691元/吨，分别同比-45.7%、-28.9%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯等价格亦出现较大幅度的下滑。公司2023H1整体毛利率为15.7%，净利率为5.65%，公司毛利率、净利率水平接近自2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC意向订单大超预期，或将部分打消市场对公司产能消化的忧虑 据公司公告，公司COC产品已与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和测试等前期工作并签署了意向合作协议。在光学领域，公司已经与某生产车载HUD相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来至少每年2,500吨的采购计划。作为手机光学镜头的材料，公司样品已经多家下游公司检测，检测反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。订单体量大超预期。公司量产项目正如期建设，本次公告或将部分打消市场一直以来担忧的公司未来COC产能消化问题。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) 事件： 6 月 13 日，公司披露对上交所关于定增相关问询函的答复，公司目前 已经突破了环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，并已完成环烯烃单体生产线以及环烯烃聚合物的小试及中试测试，环烯烃单体已具备产业化能力，聚合物具备产业化基础，产品经客户试用，透光率、折射率及玻璃化温度等关键指标均达到进口产品水平，公司相关研发及规模化生产工作稳步推进。 COC 产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 COC（环烯烃聚合物）具有高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无产业化装置落地。 近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。 由答复函来看， 阿科力千吨中试项目推进顺利，各项指标达到进口产品水平，有望于 2023 年底投产。同时，客户开拓方面，公司已与下游客户或潜在客户进行商务对接，并得到了客户的积极回应。公司已与多家下游知名企业达成意向合作，覆盖光学、医疗领域。 公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 我们预计阿科力 2023-2025 年归母净利润 0.57、 1.20、 1.78 亿元， EPS0.65/1.36/2.03 元，对应 PE 为 78.83X/37.39X/25.08X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

阿科力(603722) 公司突破COC连续法聚合工艺技术，量产在即，维持“买入”评级 据公司6月13日答问询函，公司目前已突破了环烯烃共聚物（COC）连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，并已完成环烯烃单体生产线以及环烯烃聚合物的小试及中试测试，且小批量产品已经市场上的用户试用反馈，该产品可替代现有进口COC/COP产品。目前公司已经具备产业化基础。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.79、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.89、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为58.0、27.9、9.5倍。我们看好公司COC产业化突破在即，维持“买入”评级。 COC应用前景广阔，已与多家客户签订意向合作协议 环烯烃聚合物（COC/COP）具有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介电常数小、水蒸汽透过性低等一系列优异性能，其作为性能优良的热塑性光学级材料，广泛应用在光学领域（如手机镜头、安防镜头、VR/MR、HUD、汽车智能驾驶等）、医疗领域（血液储存器、试管、预充针、吸液管等）、和高端包装等领域。公司目前已与下游客户或潜在客户进行商务对接，并与多家下游知名企业达成意向合作，覆盖光学、医疗领域，预计公司COC产能将能得到顺利消化。 公司COC生产成本超预期，预计将具有较强的市场竞争力 根据公司答问询函数据，预计公司年产1万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）达产后，据公司保守测算，可实现收入3.65亿，项目全部投资内部收益率29.42%。其中COC聚合物测算价格为5.31万元/吨（不含税），则单吨成本或显著低于5万元，成本水平超出市场预期。而垄断COC/COP市场的日本企业产品价格在10-30万元/吨之间，预计公司产品未来将凭借具有竞争力的成本水平以及技术优势，保持较强的市场竞争力，并拓展更多应用场景。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) 2023Q1业绩下滑85.56%，业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2023Q1实现营收1.43亿元，同比-41.27%；实现归母净利润627.31万元，同比-85.56%，扣非归母净利润486.75万元，同比-88.49%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落，符合预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.79、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.89、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为58.4、28.1、9.5倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023Q1年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为5,124、1,255吨，分别同比+5.69%、-4.95%；销售收入分别为1.74、0.70亿元，分别同比-45.40%、-31.10%；平均售价（不含税）分别为17,562、40,394元/吨，分别同比-48.34%、-27.51%。公司主要原材料价格亦出现较大幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-13.83%、-44.93%、-11.85%、+3.61%。公司2023Q1整体毛利率为13.12%，同比-21.82pcts；净利率为4.26%，同比-13.48pcts。公司毛利率、净利率水平接近自2013年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 定增申请获受理，COC千吨级产线有望年内量产 公司拟募集4.4亿元人民币建设年产2万吨聚醚胺和年产1万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，定增申请已获上海证券交易所受理。另据公司公告，公司“环烯烃共聚物材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，预计2023年下半年完成安装并进行试生产，争取在2023年实现千吨级生产线的量产。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) 事件：2022年公司实现总营收7.13亿元（同比-18.99%），归母净利润1.20亿元（同比+19.66%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+22.23%）；其中，22Q4单季度实现总营收1.36亿元（同比-43.61%，环比-19.28%），归母净利润0.16亿元（同比-50.21%，环比-46.44%），扣非归母净利润0.15亿元（同比-48.89%，环比-48.43%）。 原材料成本下降改善产品毛利，全年业绩创历史新高。2022年公司实现总营收7.13亿元，同比下滑18.99%，归母净利润1.20亿元，同比增长19.66%。分价量看，2022年公司脂肪胺销量17946.11吨（yoy-18.41%），全年销售均价27373.51（yoy-6.92%），光学材料销量4254.38吨（yoy-3.01%），全年销售均价51967.73（yoy-2.00%），由于下游需求疲软叠加疫情期间物流不畅，主营产品价量双跌。从毛利率角度看，报告期间公司脂肪胺和光学材料产品毛利率分别为28.63%（同比+7.20pcts）和33.77%（同比+5.79pcts），产品吨盈利水平较去年明显改善，主要系原材料价格回落幅度大于产品价格下降幅度，其中主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯和甲基丙烯酸采购均价分别同比-37.64%、-29.69%、-17.36%和-8.01%，公司全年销售毛利率为30.29%（同比+7.07pcts），销售净利率为16.77%（同比+5.39pcts）。 聚醚胺价格持续下滑，Q4业绩承压。公司四季度实现归母净利润0.16亿元，同比下降50.21%，环比下降46.44%，主营产品聚醚胺价格大幅下滑导致业绩承压。根据国家能源局公布数据，2022年全年国内风电装机为37.63GW，同比下降21%，需求端疲软导致聚醚胺价格持续下行，根据百川数据，聚醚胺D230华东价格Q1-Q4市场平均价格分别为41133元/吨、36593元/吨、27082元/吨和21446元/吨。公司积极加强和下游优质客户合作并开拓海外市场，下游页岩油开采需求旺盛带动公司聚醚胺出口比例提升，全年出口量实现总销售量的41%，同时继续开拓小规格聚醚胺市场，持续向北美、欧洲等地出口。 聚醚胺和COC/COP项目启动建设，发布定增公告有望加快项目落地。公司发布定增预案，拟筹集资金4.41亿元用于建设“年产2万吨聚醚胺项目”及“年产1万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目”，项目总投资预计10.5亿元，2023年1月在湖北潜江举行开工仪式，项目预计建设周期18个月。项目建成后，聚醚胺产品有望进一步增加品种和提升连续化生产品质，满足市场日益增长的需求，COC/COP产品有望加快从单体到聚合物的产业化，打破国内进口依赖的局面。 投资建议：随着公司潜江项目开工建设，公司聚醚胺龙头地位稳固，未来COC/COP产业化有望支撑公司长期成长。根据产品价格变化调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.42/1.90元（前值1.81/2.67元），新增25年EPS预测值2.74元，对应3月31日收盘价PE分别为34/26/18倍，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期，项目建设进度不及预期。

阿科力(603722) 2022归母净利润同比+19.66%，业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2022实现营收7.13亿元，同比-18.99%；实现归母净利润1.20亿元，同比+19.66%。其中，Q4单季实现营收1.36亿元，同比-43.61%，环比-19.26%；实现归母净利润1,584.52万元，同比-50.21%，环比-46.53%。公司业绩符合预期。考虑到聚醚胺行情回落以及公司COC建设进展，我们下调公司2023、2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.79、1.63（前值1.44、3.28）、4.82亿元，对应EPS为0.89、1.86（前值为1.64、3.73）、5.48元/股，当前股价对应PE为53.1、25.6、8.7倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 公司脂肪胺利润率较高，光学材料量价稳定 2022年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为17,946、4,254吨，分别同比-18.41%、-3.01%；销售收入分别为4.91、2.21亿元，分别同比-24.06%、-4.95%；平均售价（不含税）分别为27,374、51,968元/吨，分别同比-6.92%、-2.00%。公司主要原材料价格出现较大幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-37.64%、-29.69%、-17.36%、-8.01%。公司2022年整体毛利率为30.29%，同比+7.07pcts；净利率为16.77%，同比+5.39pcts。2022前三季度因疫情原因，上下游产业链均受到一定影响，公司借机调整装置年度检修计划时间，导致公司产品产销量出现短暂下滑。 COC关键指标均达预期，预计2023下半年千吨级产线完成安装并试生产 据公司公告，公司“环烯烃共聚物材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，预计2023年下半年完成安装并进行试生产，争取在2023年实现千吨级生产线的量产。另外，公司正积极推进潜江项目的前期准备和建设工作，争取在2023Q2开工建设。同时，公司瞄准COC前沿应用，新立项关于COC作为人工骨材料的初期研究。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) Q3归母净利润同比+67.92%，业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2022前三季度实现营收5.77亿元，同比-9.73%；实现归母净利润1.04亿元，同比+52.06%。其中，Q3单季实现营收1.68亿元，同比-24.87%；实现归母净利润2,963.46万元，同比+67.92%。报告期内，原材料价格下降幅度大于公司产品价格下降幅度，虽然收入下滑，但利润率同比提升，净利润进一步增加。公司业绩符合预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.23、1.44、3.28亿元，对应EPS为1.39、1.64、3.73元/股，当前股价对应PE为34.4、29.2、12.8倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC/COP产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 公司脂肪胺利润率维持高水平，光学材料量价稳定 2022前三季度，公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为13,303、3,291吨，分别同比-20.1%、+5.4%；销售收入分别为4.00、1.77亿元，分别同比-14.5%、+3.1%；平均售价（不含税）分别为30,056、53,755元/吨，分别同比+7.02%、-2.91%。公司主要原材料价格出现较大幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-37.29%、-17.52%、-18.80%、-9.21%。公司2022Q1~3毛利率为32.02%，同比+9.67pcts；净利率为17.99%，同比+7.30pcts。2022前三季度因疫情原因，上下游产业链均受到一定影响，公司借机调整装置年度检修计划时间，导致公司产品产销量出现短暂下滑。 聚醚胺和COC/COP项目取得备案，发布定增公告有望加速推进项目建设 据公司公告，公司已收到潜江市发改委签发的《湖北省固定资产投资项目备案证》，拟建设“年产2万吨聚醚胺、年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目”项目，总投资预计为10.5亿元，计划开工时间为2023年1月。针对此项目，公司同步发布定增预案，拟募集资金4.41亿元（拟总投资额5.39亿元）率先建设2万吨聚醚胺和1万吨光学材料产能，项目建设周期预计为12个月。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) H1归母净利润同比增长46.57%，业绩表现亮眼，维持“买入”评级 公司2022H1实现营收4.10亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润7,469.83万元，同比增长46.57%；经营活动现金流净额为5,541.51万元，同比增长23.93%。报告期内，因受疫情影响等原因，产品销量略有下降，而受主要原材料价格下降、产品需求旺盛影响，公司利润率提高、净利润增加，业绩略超我们的预期。我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.23、1.44、3.28（原值1.04、1.30、3.21）亿元，对应EPS为1.39、1.64、3.73（原值1.19、1.47、3.65）元/股，当前股价对应PE为35.9、30.5、13.4倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC/COP产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 公司H1脂肪胺价差扩大、光学材料量价稳定，盈利能力显著提升 2022H1公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为9,014、2,075吨，分别同比-13.6%、+1.3%；销售收入分别为2.93、1.16亿元，分别同比-3.3%、+2.8%；平均售价（不含税）分别为32,529、55,799元/吨，分别同比+11.90%、+1.46%。公司主要原材料价格出现一定幅度的下滑，环氧丙烷、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-35.66%、-14.59%、-13.08%。公司2022H1毛利率为33.18%，同比+8.08pcts。Q2因疫情原因，物流受阻，对公司及上下游均产生一定的影响，公司借机调整装置年度检修计划时间，导致公司产品产销量出现短暂下滑。 光学级COC/COP已打通工艺路线，公斤级样品关键指标达到预期 2022H1公司研发部门在研项目5个，其中“环烯烃共聚物（COC/COP）材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，现处于下游客户验证过程中，公司光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）千吨级生产线设计工作已完成，工业化准备及建设在稳步推进中。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) Q1 归母净利润同比高增 104.58%， 业绩表现亮眼， 维持“买入”评级 4 月 29 日公司发布 2022 一季度报告， 2022Q1 公司实现营收 2.44 亿元，同比增长 28.81%，环比增长 1.58%；实现归母净利润 4,345.66 万元，同比增长 104.58%，环比增长 36.58%。 公司业绩超出预期。 我们维持公司盈利预测不变， 预计公司2022-2024 年归母净利润为 1.04、 1.30、 3.21 亿元，对应 EPS 为 1.19、 1.47、 3.65元/股，当前股价对应 PE 为 34.5、 27.8、 11.2 倍。 我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料 COC/COP 产业化突破在即， 前景可期， 维持“买入”评级。 公司 Q1 光学材料量价齐升、 脂肪胺价差扩大，盈利能力显著提升 2022Q1 公司主要产品脂肪胺、 光学材料产量分别为 5,521、 1,196 吨，分别同比+7.4%、 +27.0%；销量分别为 5,124、 1,255 吨，分别同比无变化、 +35.9%； 销售收入分别为 1.74、 0.70 亿元，分别同比+23.3%、 45.2%； 平均售价（不含税）分别为 33,994、 55,725 元/吨，分别同比+23.3%、 +6.9%。 同时，公司主要原材料价格整体出现一定幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、 莰烯、 甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-37.9%、 +11.3%、 -12.4%、 -15.5%。公司 2022Q1 毛利率高达 34.94%，同比+12.29 pcts、环比+9.42 pcts。 报告期内， 在公司主要产品销量上升、价格上涨、成本降低等多方面作用下，盈利能力大幅提升。另外， Q1 公司研发费用同比增长 60.5%， 据公司 2021 年年报披露，公司在研项目 7 个， 并顺利通过江苏省专精特新小巨人企业复核，公司依靠技术研发驱动成长的能力将不断提升。 光学级 COC/COP 中试进展顺利， 启动工业化准备 公司基于光学级环烯烃单体产品，开发具有高技术壁垒的光学级 COC/COP， 可满足高清镜头、医药包装对于新材料的要求。 据公司 2021 年报披露， 公司高透光材料（环烯烃聚合物 COC） 正处于中试研发阶段，已经完成了环烯烃聚合物原料千吨级生产线以及环烯烃聚合物的实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期；千吨级环烯烃聚合物生产装置已完成初步设计，实施工作正在如期推进。 风险提示： 原材料价格波动，海外疫情影响需求， COC/COP 开发不及预期等