阿科力(603722) COC/COP（环烯烃聚合物、共聚物）是一种非晶态透明树脂，具有出色的光学性能、优良的气密性、耐热性、刚性以及高透光率，属于高性能光学材料 手机镜头是 COC 材料第一大市场，在光学领域还有向虚拟现实、抬头显示、车载光学等新场景拓展的机遇。 医药包材领域是 COC 材料第二大市场，预灌封注射器是其中增速最快的细分类别，COC 塑料管替代玻管主要应用于 mRNA 疫苗以及医美类注射针剂。 中国是全球 COC/COP 最大消费国，2021 年进口量约 2.1 万吨。但目前国内环烯烃聚合物主要依赖于进口，并且价格昂贵（产品价格在 10 万元/吨-30 万元/吨之间）。 全球 COC/COP 市场基本被日系厂商包揽，包括日本瑞翁（Zeonex）、日本三井（APEL）、日本宝理（TOPAS）等，其中日本瑞翁和日本宝理产能占比较大 近年来，COC/COP 国产化进程加速，本期风云君要介绍的这家公司，在 2014 年即启动了环烯烃聚合物研发，近年来已经取得较大进展。 这家公司就是阿科力（603722.SH，下称公司），2023 年公司在已建成 5000 吨光学级环烯烃原料生产线的基础上，开始建设环烯烃聚合物千吨级生产线。 今年 9 月，公司公告称，千吨级高透光材料（COC 产品）将正式进入试生产阶段，目前环烯烃聚合物 COC 千吨级产线已跑通，工艺还在持续优化。 从上述信息看，阿科力 COC 材料业务的前景相当可观，那么公司质地如何呢？

阿科力(603722) 主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营收3.65亿元，同比-11.85%；实现归母净利润-678.50万元，同比转盈为亏。对比2023年同期公司主业竞争恶化，导致产品价格大幅下降，毛利率随之下降，其中聚醚胺产品价格跌入历史低位，公司业绩出现小幅亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为0.06、0.96、1.83（前值0.26、1.21、1.91）亿元，对应EPS为0.06、1.01、1.92（前值0.30、1.37、2.17）元/股，当前股价对应PE为658.8、39.0、20.5倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。 聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长 2024前三季度公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为14,410、4,990吨，分别同比-8.6%、+29.8%；均价分别为14,842、30,071元/吨（不含税），分别同比-14.3%、-17.3%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230的2024年均价（截至10月30日）为13,785元/吨（含税），而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力、不断调整产品结果，以及持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。 COC正式进入试生产，政府高额补助助力国产高端材料产业化进程 据公司公告，其COC千吨级试生产方案于9月21日获专家组评审通过，并取得相关主管部门同意并备案，现已正式进入试生产阶段。虽然从试生产到全面达产并产生经济效益尚需一定的时间，但这是公司COC产业化进程的关键一步，值得期待。另外，据药智数据，公司参股公司申请的“注射剂用环烯烃共聚物（COC）瓶”已于10月23日获通过（登记号：B20240000892），公司在COC医药包材领域布局取得重要进展。又据公司公告，10月19日公司收到潜江市国库集中收付中心拨付的1.1亿元补助用于固定资产投资，此举彰显政府对公司潜江高端材料项目的信心，预计公司高端材料产业化进程将加速。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

阿科力(603722) 主要观点： 事件描述 9月20日，阿科力发布公告，千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）已完成主体建设及设备安装、调试工作。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段。 COC国产化加速，市场空间打开 COC（环烯烃聚合物）是具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无大规模产业化装置落地。近两年，COC/内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产化将打开这些高端领域的需求空间。 阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段，是公司十年磨一剑的研发达到的阶段性成果。高透光材料（环烯烃共聚物COC）全面投产，将有助于公司在主业稳定的基础上，增加新的利润增长点，提高公司的综合竞争力和盈利能力。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元，对应PE为131.95X/26.61X/12.93X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

阿科力(603722) 主要观点： 事件描述 8月30日晚，阿科力公告2024年半年报。公司2024年实现营收2.42亿元，同比减少13.30%；归母净利润198万元，同比减少87.75%；扣非归母净利润33万元，同比减少97.66%。公司第二季度实现营收1.39亿元，同比/环比+2.37%/+34.79%；归母净利润79万元，同比/环比-92.01%/-33.61%；扣非归母净利润21万元，同比/环比-97.67%/+75.00%。 脂肪胺价格价差磨底，2024年H1业绩延续弱势 2024年以来，主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期，价格及盈利承压；光学材料供需稳定，价格环比已企稳。分业务板块来看，2024H1，脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明显，也是公司业绩下滑的主因。从Q2经营数据来看，脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54%，但价格同比/环比-18%/-9%。光学材料销量分别同比/环比+47%/+24%，但价格同比/环比-22%/+3%。尽管行业面临下行压力，公司一方面坚持高端、优质客户优先，信誉优良客户优先的销售思路，重点满足优质客户的需求，与兰科化工、斯伦贝谢、立邦、PPG、道生天合等知名公司继续保持着良好的合作关系；另一方面由于石油及页岩气开采行业较为景气，公司积极拓展相关领域北美、欧洲市场，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%，缓解了一部分的业绩压力。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，公司正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理高透光材料（环烯烃共聚物COC）试生产审批手续，确保新生产线投入试生产后能够满足监管要求。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元），对应PE为147.40X/29.73X/14.45X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

阿科力(603722) 主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收2.42亿元，同比-13.30%；实现归母净利润198.29万元，同比-87.75%。2024上半年，受海上风电机组未能进行大规模建设，国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，聚醚胺产品价格跌入历史最低位，公司经营业绩同比出现大幅度下滑。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37、2.17元/股，当前股价对应PE为114.9、24.7、15.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好其COC产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。 聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长 2024H1公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料）销量分别为9,520、3,244吨，分别同比-8.2%、+34.2%；均价分别为15,211、29,882元/吨，分别同比-13.83%、-24.71%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230价格在7月达到历史低点1.2万元/吨后（含税价），当前（截至8月30日）已修复到1.4万元/吨（含税价）。而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力，不断调整产品结果，持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。 千吨级COC产线预计Q3试生产，定增已获批复，潜江项目进展顺利据公司公告，其COC千吨级生产线已于2024上半年建成，目前正办理COC试生产审批手续，预计2024Q3进行试生产。另外，公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。另外，公司已于2024年7月5日取得中国证券监督管理委员会《关于同意无锡阿科力科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》的文件。公司湖北潜江项目预计2024Q3完成所有土建施工，该项目包括2万吨聚醚胺、3万吨COC产能，为湖北省2023年重大投资项目之一，未来将是公司重要生产基地之一。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

阿科力(603722) 主要观点： 事件描述 事件1：4月26日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收5.37亿元，同比减少24.73%；归母净利润0.24元，同比减少80.10%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少83.53%。公司第四季度实现营收1.23亿元，同比/环比-9.13%/-8.21%；归母净利润0.0251亿元，同比/环比-84.15%/-51.98%；扣非归母净利润0.0030亿元，同比/环比-97.96%/-93.78%。公司2024年第一季度实现营收1.03亿元，同比/环比-28.13%/-16.32%；归母净利润0.0119亿元，同比/环比-81.01%/-52.56%；扣非归母净利润0.0012亿元，同比/环比-97.63%/-61.81%。 事件2：5月29日晚，公司发布2023年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金红利1758万元。 脂肪胺需求及价格下滑拖累2023年业绩，2024年Q1延续弱势2023年，公司营业收入利润均有所下降，营收下滑主要由于脂肪胺及光学材料需求下滑及成本支撑不足带来的价格下滑。同时，聚醚胺行业产能扩张，竞争加剧。分业务板块来看，2023全年脂肪胺/光学材料收入3.52亿元/1.84亿元，分别占比65.55%/34.26%。2023年，脂肪胺/光学材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33pct/-8.85pct。脂肪胺盈利下滑是公司业绩下滑的主因，脂肪胺产量/销量分别同比+13.04%/+15.21%，但价格同比-37.83%。 2024Q1经营数据来看，聚醚胺价格同比-8.29%，延续弱势。根据百川盈孚，一季度下游风电装机需求刚性，其他需求稍弱，行业维持刚需补货，聚醚胺市场行情淡季弱势。随着下半年装机旺季来临，预计需求及价格有所修复。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2023年报，公司已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，将于2024年实现年产千吨级生产线试车投产。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 坚持高股利支付率，重视股东回报 2023年尽管公司主营业务承压，业绩有所下滑，公司仍坚持高分红政策，2023年实际派发现金红利1758万元，股利支付率达到73.49%。这也体现了公司一向重视股东回报的特点。 投资建议 由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前2024-2025盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元（2024-2025原值1.18、1.77亿元），对应PE为100.26X/24.29X/14.33X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

阿科力(603722) 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%，实现归母净利润2392.04万元，同比-80.10%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利1758.75万元，占2023年归母净利润的73.53%。2024Q1实现营业收入1.03亿元，同比-28.13%，实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%。 2023年主要产品聚醚胺因风电行业需求疲软，公司业绩承压下行。公司为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业，主要产品聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点，终端应用于风电、油气开采、建筑、胶黏剂、纺织品处理等领域。分业务来看，2023年脂肪胺/光学材料分别实现收入3.52/1.84亿元，较2022年下降28.38%/16.70%；毛利率分别为9.30%/24.92%，较2022年下降19.33/8.85个百分点；销量分别为2.07/0.53万吨，较2022年上升13.04%/13.80%。2023年公司主要产品聚醚胺因风电行业整体需求疲软，全年风机新增并网装机量低于预期，叠加新增产能较多加剧行业竞争，产品售价和毛利率大幅下滑。 高透光材料COC千吨级产线建设基本完成，潜江项目建设持续推进。高透光材料COC/COP具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强以及可以提高乙烯的耐热性等优良特性，被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。目前，COC/COP的生产主要由瑞翁公司、宝理塑料、三井化学、JSR等日本企业垄断，中国COC/COP依赖进口。根据公司公开资料，目前千吨级COC生产线建设基本结束，正在进行特种设备报检及生产线调试工作。此外，公司投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，2023年公司已完成建设前期所有手续与地下部分施工，项目建设持续推进。 投资建议：基于未来COC/COP实现量产及产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.91/1.89亿元，对应EPS分别为0.42/1.04/2.15元，对应当前股价PE分别为106.3/42.7/20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期、原材料价格波动、产品价格下跌、行业竞争加剧风险等。

阿科力(603722) 主营业务景气大幅下滑，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%；实现归母净利润2,392.04万元，同比-80.10%。2024Q1实现营收1.03亿元，同比-28.13%；实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%；实现扣非归母净利润11.53万元，同比-97.63%。公司主营业务周期性回落，业绩承压。考虑到公司主业景气超预期下滑，以及COC的建设进展低于预期，我们下调公司2024、2025盈利预测，并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21（前值1.63、4.82）、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37（前值1.86、5.48）、2.17元/股，当前股价对应PE为157.4、34.2、21.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC新材料产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落叠加Q1检修影响业绩，分红回报有亮点 2023年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为20,675、5,347吨，分别同比+15.2%、+25.7%；均价分别为17,017、34,441元/吨，分别同比-37.8%、-33.7%。2024Q1公司脂肪胺、光学材料销量分别为3,744、1,449吨，分别同比-30.9%、+21.5%；均价分别为16,106、29,429元/吨，分别同比-8.3%、-27.2%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量大幅下滑。虽然业绩承压，但公司依然重视股东回报，公司2023末现金分红1,759万元，股利支付率达73.53%。过去三年公司平均股利支付率为42.04%，而自上市以来历史平均股利支付率为54.62%，凸显了公司踏实稳重的风格。 COC中试样品验证顺利，千吨级产线即将试车投产，潜江项目快速推进据公司公告，公司近年来致力于COC单体及其聚合物的研发工作，已取得相关专利，并已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，千吨级产线将于2024年实现试车投产，同时公司一直保持与下游客户的密切沟通。另外，公司潜江项目正在积极推进，预计2024年底将有项目陆续建成。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

阿科力(603722) Q3利润下滑82.36%，静待COC产业化落地，维持“买入”评级 公司2023前三季度实现营收4.14亿元，同比-28.39%；实现归母净利润2,140.98万元，同比-79.48%。其中Q3单季度实现营收1.34亿元，同比-20.07%；实现归母净利润522.76万元，同比-82.36%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.44、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.50、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为92.3、24.8、8.4倍。我们看好公司COC新材料产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023前三季度，公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为15,769、3,846吨，分别同比+18.5%、+16.9%；销售收入分别为2.73、1.40亿元，分别同比-31.7%、-20.9%；平均售价（不含税）分别为17,316、36,381元/吨，分别同比-42.39%、-32.32%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯等价格亦出现一定程度的下滑。公司2023前三季度整体毛利率为15.18%，净利率为5.03%，公司毛利率、净利率水平接近自2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC意向订单超预期，价格、成本或具有较强竞争力 据公司公告，公司COC产品已与多家下游应用领域的知名企业签署了意向合作协议。在光学领域，公司已经与某生产车载HUD相关光学元件的上市公司达成意向协议，约定未来至少每年2,500吨的采购计划。公司样品已在下游多家手机光学镜头公司检测，反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。日本厂家的COC品种（APL-5014CL）售价在12-16万元/吨，而公司对标产品预计售价可在8万元/吨左右，相比日本厂家的定价，预计具有较强的价格和成本优势，这将有利于改变COC供应格局，国产化降本有望打开更多新增需求空间。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

阿科力(603722) 2023H1利润下滑78.3%，COC意向订单超预期，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收2.79亿元，同比-31.8%；实现归母净利润1,618.2万元，同比-78.3%。其中Q2单季度实现营收1.36亿元，同比-17.8%，环比-5.4%；实现归母净利润990.9万元，同比-68.3%，环比+58.0%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。我们下调公司2023年盈利预测，维持2024、2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.44（前值0.79）、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.50、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为104.0、28.1、9.5倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023H1年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为10,365、2,417吨，分别同比+15.0%、+16.5%；销售收入分别为1.83、0.96亿元，分别同比-37.6%、-17.1%；平均售价（不含税）分别为17,652、39,691元/吨，分别同比-45.7%、-28.9%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯等价格亦出现较大幅度的下滑。公司2023H1整体毛利率为15.7%，净利率为5.65%，公司毛利率、净利率水平接近自2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC意向订单大超预期，或将部分打消市场对公司产能消化的忧虑 据公司公告，公司COC产品已与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和测试等前期工作并签署了意向合作协议。在光学领域，公司已经与某生产车载HUD相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来至少每年2,500吨的采购计划。作为手机光学镜头的材料，公司样品已经多家下游公司检测，检测反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。订单体量大超预期。公司量产项目正如期建设，本次公告或将部分打消市场一直以来担忧的公司未来COC产能消化问题。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。