博迈科(603727) 投资要点： FPSO引领海工市场，博迈科持续发力走向高端：近年来全球海洋油气勘探开发投资大幅增加。FPSO作为海上浮式生产储卸油装置，当前订单数量已逐渐恢复，租赁模式和标准化装置的应用一定程度减弱短期油价变动对于FPSO投资积极性的影响，FPSO未来投资将更趋于稳定性和长期性，SinorigOffshore预计2024年-2028年全球将新增48艘FPSO订单，市场呈现高景气。博迈科作为全球FPSO上部模块重要建造商，一方面改扩建场地保障建造和总装能力，拓展建造环节上下产业链，当前已经实现从详细设计到总装、调试的整体服务，进一步提升订单价值；另一方面与全球两大FPSO总包商持续深入合作，两家公司充足订单量及巴西、圭亚那多个FPSO部署计划为公司奠定稳固优质订单基础，同时开拓Saipem等新客户，拓宽中东和圭亚那市场空间，持续发力迈入行业高端。 LNG投资持续加强，博迈科多维布局谋求发展：天然气仍然是能源转型优质的过渡选择，11.50相对管道天然气而言，全球市场对于LNG需求不断加强，全球LNG液化工厂持续建设。对28,172于博迈科而言，一方面公司当前LNG大单主要来自于俄罗斯，俄罗斯作为天然气资源大国，28,172/0未来其天然气尤其是LNG发展是必然且长远的，而Arctic LNG2更是俄LNG发展计划中重34.27%要一环，未来或会寻求到重启方案，当前公司已交付两个生产线模块，封存两个模块，等1.01候市场好转；另一方面公司在俄罗斯Arctic LNG2项目上相较此前Yamal LNG项目工作量2.93和金额均出现攀升，体现公司于市场认可度不断增强。公司在LNG模块化建设中经历了极端气候的考验，具备订单承接、技术及设计储备基础，未来公司也将向中东LNG领域持续迈进，期待订单逐步落地。 业绩反转时点已至，持续彰显发展信心。公司主要业务存在一定建造周期，从公司业绩、股价表现和新增订单金额三指标复盘，发现FPSO和LNG项目收入的兑现对于各自新增订单的时点分别会持续约1-2年和2-3年，公司总收入和净利润以及股价表现则均较全部新增订单的签订存在1-2年滞后期，公司2023年全年新签订单量约37.03亿元，均为FPSO订单创历年度FPSO订单额新高，根据滞后规律公司业绩及股价表现均有望在2025年实现反弹。行业高景气度叠加公司技术工艺持续升级背景下看好未来订单量进一步增长，FPSO业务的大额订单一定程度上缓解俄LNG项目可能对公司业绩产生的不良影响。此外公司坚持现金分红、股份回购等手段维护市值水平，坚定看好自身长远、稳定、持续发展。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.20/2.59/3.99亿元，EPS分别为0.42/0.92/1.41，以2024年12月26日收盘价计算，对应PE为27.11x/12.49x/8.13x。看好行业景气上行不断释放订单背景下公司业绩持续恢复，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：FPSO订单交付不及预期；俄罗斯LNG项目进度不及预期；新订单签订不及预期；特朗普俄乌关系主张不确定性；汇率波动风险。

博迈科(603727) 2024Q1归母净利润同比+287%，利润率水平大幅提升，超市场预期2024Q1营收5亿，同比+60.35%；归母净利润为0.34亿，同比+287%，环比+219%，超市场预期。 销售毛利率17.14%，同比增加24.17pct，环比增加4.63pct；销售净利率6.8%，环比增加4.49pct。 利润率显著修复可能得益于以下几点: 1）2023年公司新签3个大订单共计至少5.1亿美金合同金额，我们预计2024年开始陆续作业，场地利用率预计得以提升；随着后续作业量的提升，预计利润率水平持续提升。 2）公司2022年在手项目受俄乌战争影响搁置，新签订单复苏节奏稍滞后于行业整体复苏节奏，新签订单价格及毛利率水平或有所改善。 3）2023年公司上线的建造生产一体化管理平台：有效促进公司生产运营管理能力提升，2024年公司迎来新的生产高峰，公司持续对建造生产一体化平台进行升级完善，提高系统和业务的匹配度，促进管理能力进一步提升，实现提质增效降本。 海工行业景气度提升，预计公司新签订单和业绩持续提升 公司积极瞄准中东、南美等海洋油气投资增长亮眼的区域，同时公司自身能力得以提升，实现从详细设计到总装、调试等整体服务，拓宽海外总包方资源，我们预计2024年公司新签订单有望持续创新高。 盈利预测与投资评级：维持2024-2026年归母净利润预测为1.1/2.8/4.0亿，对应PE分别为37/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

博迈科(603727) 2023Q4归母净利润单季度扭亏为盈，业绩拐点或已现 博迈科2023年度归母净利润亏损0.75亿，业绩底部或已现；其中Q4营收4.6亿，环比+4.3%，归母净利润0.11亿，单季度环比实现扭亏为盈。 订单拐点或已现，公司海外高端市场拓展顺利 2023年公司新签3个大订单，共计至少5.1亿美金合同金额。1）6月签署Uaru FPSO订单，合同金额1.52亿美金，首次参与国际油公司埃克森美孚FPSO项目；2）9月与Servizi Energia Italia S.p.A.签署海上平台生活楼模块合同，金额2.2亿美金，快速切入中东市场；3)10月绑定MODEC签署FPSO RAIATopside项目合同，金额1.4亿美金。 海工行业景气度持续提升，我们预计公司2024年新签订单有望再创新高2023年全球海洋油气勘探投资持续增加，同比+9.7%，其中勘探开发投资大幅增加，同比+23%。根据IHS预计，2024年海上油气投资同比+17.7%，我们预计海工行业景气度有望持续提高。 公司积极瞄准中东、南美等海洋油气投资增长亮眼的区域，同时公司自身能力得以提升，实现从详细设计到总装、调试等整体服务，拓宽海外总包方资源，我们预计2024年公司新签订单有望持续创新高。 盈利预测与投资评级：维持2024-2025年归母净利润预测为1.1/2.8亿元，新增2026年归母净利润预测为4.0亿，对应PE分别为37/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

博迈科(603727) 公司简介：聚焦海外市场的海洋工程小巨人 公司业务主要聚焦于海洋油气开发FPSO模块、油气处理模块、LNG模块等设计与建造，目前主要在海洋工程业务模式中担任分包商的角色。公司业绩跟随油气景气度呈现周期波动特点，同时业绩高峰滞后于行业景气高峰2年。 公司主要聚焦海外市场，项目质量相对国内较高，利润水平表现更好。 行业趋势：海工复苏明显，订单有望回流向国内 趋势一：2023年油气公司资本开支持续回升，海上项目为主要增长区，FPSO合同释放未来可期，主要集中在南美和西非地区。SBM预计全球未来3年内平均每年可以授予12艘FPSO合同，其中至少40%是大型FPSO。 趋势二：市场普遍预期2022年后全球LNG市场将出现供需缺口，LNG投资步伐加快。2023年全球LNG项目FID数量有望创新高。中国凭借成本竞争优势，订单有望在本轮景气周期中回流向国内市场。 公司投资逻辑：低谷困境期，等待反转 LNG模块建造：至暗时刻已过，俄罗斯北极2项目重启。受西方制裁的催化，俄方或加速寻求中印支持解决资金问题，此外Novatek在2023年初预计ObskyLNG（即为Arctic LNG3）将于2023Q2-Q3进入FID，该项目将完全采用俄罗斯制造技术。凭借两次参与俄罗斯世界级LNG项目，其工程能力得到业主和市场的高度认可。因此若ArcticLNG3项目如期释放，博迈科有望获得相应订单。 FPSO模块建造：博迈科历年来深度绑定国际顶级FPSO总包方（Modec和SBM offshore），我们预计总包商未来几年有大量订单积压，许多造船厂也正在接近产能上限，有望更多模块建造订单释放给博迈科。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营收分别为19/27/47亿元，归母净利润分别为-1.2/1.1/2.8亿元。目前博迈科处于上市以来低谷期，FPSO模块及LNG模块业务具有更高成长性，2025年或达到业绩高峰，根据可对比同行2025平均PE，给予2025年19倍PE，目标市值53亿，目标价18.9元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）油价下跌风险，新订单的拓展不达预期；2）订单的拖延风险；3）订单实施过程中的不确定风险；4）汇率波动风险。