日辰股份(603755) 事件：2023年公司营收/归母净利润分别3.59/0.56亿元（同比+16.49%/+10.52%）；23Q4营收/归母净利润分别为0.94/0.15亿元（同比+24.11%/+54.90%）。 餐饮市场恢复，酱汁/粉体产品销量提升。2023年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入26734/8804/308万元（同比+16.34%/+18.28%/-26.94%），销量分别为1.69/0.61/0.007万吨（同比+23.58%/+27.98%/-24.85%），主要系下游餐饮市场需求恢复所致，吨价分别为1.58/1.44/4.16万元/吨（同比-5.85%/-7.58%/-2.78%）。23Q4公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入6912/2335/85万元（同比+17.97%/+44.01%/+55.27%）。 主要区域均实现增长，餐饮渠道增长显著。2023年公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为24814/6271/1603/1668/1188万元（同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%），各主要销售区域均有所增长；23Q4公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为6308/1761/445/416/339万元（同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/+656.06%/-4.61%），华南外均实现较快增长。2023年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为16357/13484/4547/185/207/1065万元（同比+39.46%/+9.75%/-14.56%/-3.49%/+137.48%/-13.19%），23Q4餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4410/3452/1057/45/75/293万元（同比+33.55%/+25.17%-10.37%/-5.00%/+183.96%/+31.96%），下游餐饮市场持续恢复。2023全年经销商数量净增9家至109家。2023Q4经销商数量净增1家至109家。盈利能力稳定，费用有所优化。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.61/-0.85个百分点至38.76%/15.70%；23Q4同比变动-0.46/+3.15个百分点至37.62%/15.86%，主要系管理费用率下降。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.32/-1.62/+0.26个百分点至7.87%/8.80%/0.68%，23Q4同比变动+0.09/-3.54/+0.18个百分点至9.93%/6.54%/0.82%，管理费用率下降预计主要系股权激励计划未达成冲回前期计提股份支付费用。 投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。由于23年消费升级动力较弱、需求释放不及预期等因素，整体增长放缓，我们认为24年消费环境或将延续，根据年报数据，我们调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.49/5.56/6.85亿元（24-25年前值为5.41/7.03亿元），同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18亿元（24-25年前值为1.02/1.38亿元），同增31%/27%/26%，对应PE分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

日辰股份(603755) 事件：23年公司实现营收3.59亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润5643万元，同比增长10.52%；实现扣非归母净利润5244万元，同比增长22.99%。其中，23Q4公司实现营收9356万元，同比增长24.11%；实现归母净利润1484万元，同比增长54.9%；扣非归母净利润1369万元，同比增长63.85%。 主业在低基数下展现增长弹性，其中餐渠延续快增，食品加工继续改善。 分产品看，23Q4公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入同比分别+17.97%/+44.01%/+55.27%；新品方面，全年公司酱汁类复调新增关东煮调味料、番茄浓汤、烤鸭酱等400多款产品；粉体类新增翅根胸裹粉、辣孜孜烧烤风味腌料及拌料、葱香腌料等190多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超50%。分渠道看，23Q4餐饮渠道/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）分别同比+33.55%/+25.17%/-10.37%/-5%/+183.96%/+31.96%，其中餐渠在下游需求修复、连锁化加速趋势下保持快增，食品加工业务在边际改善，直营电商在低基数下呈高增态势；同时，公司持续发力零售端，包括扩充经销商，23年末零售经销商数量达109家，较上年末增加9名。分区域看，23Q4公司华中区发展迅猛，其中华东/华北/东北/华南/华中收入分别同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/-4.61%/+656.06%。 Q4费用率明显改善，驱动盈利能力大幅抬升。盈利端，23年公司毛利率为38.85%，同比-0.53pcts，其中Q4公司毛利率为38.61%，同比+0.38pcts。费用方面，公司四项费用率进一步优化，23年合计同比-1.24pcts，同期销售/管理/财务/研发费用率同比+0.34/-1.6/+0.27/-0.24pcts，其中Q4公司四项费用率改善明显，合计同比-4.08pcts，同期销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.09/-3.54/+0.18/-0.81pcts，其中管理费率下降明显主要系股份支付及服务费等费用摊薄。最后，公司23年实现销售净利率15.74%，同比-0.81pcts，23Q4销售净利率为15.86%，同比+3.15pcts。 以餐渠为轴，下游连锁化催生定制需求，推新品、拓新客持续驱动快增。首先，伴随餐饮市场持续回暖、头部连锁化趋势提速，尤其在呷哺等餐饮大B、存量老品持续恢复下，公司餐渠增长基本盘稳固；同时，公司上海运营中心已基本完成装修并即将投入运营，而嘉兴1.5万吨复调与0.5万吨汤类抽提物产能已基本完成土建并逐步落地投产，未来公司拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司进一步细化销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。 盈利预测与投资建议:鉴于23年营收表现低于预期，故下调2024-2025年归母净利润（24、25年前值为0.81/1.05亿元），24-26年分别为0.79/1.01/1.29亿元，同比增长39%/29%/27%。随着餐饮业持续复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故给予公司24年32倍PE，对应目标价25.53元/股，并维持“买入”评级。 风险提示：餐饮复苏不及预期、对日出口不及预期、食品质量与安全、主要原材料价格波动等

日辰股份(603755) 事件 2024年03日29日，日辰股份发布2023年年报。 投资要点 低基数下四季度同比高增，盈利能力基本稳定 2023年公司总营收3.59亿元（+16%），归母净利润0.56亿元（+11%），市场弱复苏下，公司通过新品开发与渠道挖掘实现稳健增长。其中2023Q4公司总营业收入0.94亿元（+24%），归母净利润0.15亿元（+55%），四季度高增主要系冬调旺季放量叠加2022年同期低基数所致。2023年公司毛利率为38.76%，同比-1pct，主要系低毛利产品结构占比提升/综合成本增加所致，未来公司优先规模扩张，毛利率将保持稳定；销售费用率/管理费用率分别为7.87%/8.80%，分别同比+0.3pct/-2pct，管理费用保持稳定，规模效应下费用率下降，前期C端费投大但反馈弱，后续公司费投将更加稳健，综合来看，公司净利率为15.70%，同比-1pct。 餐饮端客户持续开发，产能释放保障市场供应 产品端，大客户开发夯实酱汁产品竞争力，产能爬坡解决订单供应。2023年公司酱汁类调味料营收为2.67亿元（+16%），公司自2022年底与百胜重新建立合作关系，目前参与两类短保品供应，后续公司重点对接百胜，增强酱汁类调料竞争力；粉体类调味料/食品添加剂营收分别为0.88/0.03亿元，分别同比18%/-27%。公司目前产能已达瓶颈，部分订单无法承接，嘉兴产区预计2024Q3试生产（包含甜味、辣味等产线），其他定增项目不断推进，后续公司可根据订单进度释放产线，满足订单供应。渠道端，餐饮端受益于行业修复，C端承压拉低经销商渠道营收。2023年餐饮/食品加工营收分别为1.64/1.35亿元，分别同增39%/10%，主要受益于大B餐饮修复，品牌定制/直营商超/直营电商/经销商营收分别为0.45/0.02/0.02/0.11亿元，分别同比-15%/-3%/137%/-13%，品牌定制受大客户经营波动影响同比下降，C端消费较弱拉低经销商渠道营收，2023年底公司零售经销商109家，较2023年年初增加9家。分区域看，2023年华东/华北/东北/华中/华南/其他地区营收分别为2.48/0.63/0.16/0.17/0.12/0.03亿元，分别同比15%/14%/8%/93%/13%/-9%。 盈利预测 我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.75/0.98/1.23元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

日辰股份(603755) 事件 2024年2日7日，日辰股份发布回购股份方案。 投资要点 发布股权回购方案，彰显投资信心 公司公告称拟使用3000-6000万元资金进行股份回购，回购价格为不超过28元/股，拟回购股份数量为107.14-214.29万股，占公司总股本的1.09%-2.17%，回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内，公司通过股份回购维护公司价值及股东权益，进一步落实“提质增效重回报”行动，增强投资者对公司长期价值的认可和投资信心。 新品研发节奏稳定，大B端客户稳步推进 近年来，公司以市场需求为导向，保持稳定的新品研发力度。在大B端，公司保持良好的品牌定制客户拓展速度，餐饮端在疫情后保持恢复性增长，为公司业绩增速保持良好助力，C端“味之物语”自有品牌处于培育期，中长期将为公司提供第二增长曲线。未来，公司按照内生式增长和外延式扩张双轮驱动的发展战略，继续夯实基础，在持续巩固现有B端市场优势的基础上，稳步推进C端业务布局，把握逐步向上的消费趋势，实现业绩释放， 盈利预测 我们看好日辰股份产品结构持续优化、新客户开发贡献后续业绩增量。预计2023-2025年EPS为0.64/0.85/1.13元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

日辰股份(603755) 定制餐调领军企业，推进多元化业务布局：日辰是国内最早的专业复合调味料生产商之一，长期为食品加工企业、连锁餐饮、品牌零售企业提供专业的调味解决方案，并拥有“味之物语”自有品牌，初步建立了以零售、电商为核心的C端业务渠道。公司渠道端凭借强产品力+研发力绑定已有客户，加大合作力度，同时强化营销能力和品牌力，拓展新客户，服务更多上游客户，并且成功开发多个品牌定制客户，扩大客户覆盖范围；产品端不断强化酱汁和粉类调味料的优势，开发更多定制餐调系列和产品，规划布局复调、预制菜、预拌粉等产品，不断丰富产品储备。公司2022年实现营收3.09亿元，规模提升潜力较大。 定制餐调行业快速增长，发展前景广阔：伴随着加工肉制品的消费增长、餐饮连锁化进程加速及外卖消费习惯形成，餐饮企业对供应链标准化的要求提升，拉动定制餐调市场规模增长。复调行业市场规模超过1500亿元，其中定制餐调市场规模在数百亿元，预计仍将维持高增，增速高于复调行业增速。定制餐调行业竞争格局较为分散，拥有核心客户和产品研发能力的企业更易突围，日辰作为在行业内深耕多年的上市公司，拥有较好的先发和资金优势，有望进一步提升行业影响力和市场竞争力。 餐饮恢复带动收入回暖，扩品类提升增长动能：中短期来看，公司与呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等密切合作，餐饮恢复也将带动公司经营和收入回暖，是公司业绩回升的重要推动力；餐饮主盈利恢复也将使得其在产品和品类扩张上更加积极，推动公司新客户持续开拓落地。食品加工客户也有望随着消费复苏企稳回暖，品牌定制业务正在快速扩张期，有望重新恢复高增。长期来看，公司立足长远，规划复合调味品产能扩产，满足客户多样需求；新增预制菜、预拌粉产能，提升产品多样性，提升增长动能，培育公司新的业绩增长点。 投资建议 我们预计公司23-25年收入分别为3.7/4.7/5.9亿元，分别同比+20%/+27%/+26%；EPS分别为0.63/0.88/1.11元，对应2023年11月27日收盘价30.90元的PE估值分别为49/35/28倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 食品质量安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险、产能扩张风险、定增落地存在不确定性。

日辰股份(603755) 定制餐调领军企业，推进多元化业务布局：日辰是国内最早的专业复合调味料生产商之一，长期为食品加工企业、连锁餐饮、品牌零售企业提供专业的调味解决方案，并拥有“味之物语”自有品牌，初步建立了以零售、电商为核心的C端业务渠道。公司渠道端凭借强产品力+研发力绑定已有客户，加大合作力度，同时强化营销能力和品牌力，拓展新客户，服务更多上游客户，并且成功开发多个品牌定制客户，扩大客户覆盖范围；产品端不断强化酱汁和粉类调味料的优势，开发更多定制餐调系列和产品，规划布局复调、预制菜、预拌粉等产品，不断丰富产品储备。公司2022年实现营收3.09亿元，规模提升潜力较大。 定制餐调行业快速增长，发展前景广阔：伴随着加工肉制品的消费增长、餐饮连锁化进程加速及外卖消费习惯形成，餐饮企业对供应链标准化的要求提升，拉动定制餐调市场规模增长。复调行业市场规模超过1500亿元，其中定制餐调市场规模在数百亿元，预计仍将维持高增，增速高于复调行业增速。定制餐调行业竞争格局较为分散，拥有核心客户和产品研发能力的企业更易突围，日辰作为在行业内深耕多年的上市公司，拥有较好的先发和资金优势，有望进一步提升行业影响力和市场竞争力。 餐饮恢复带动收入回暖，扩品类提升增长动能：中短期来看，公司与呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等密切合作，餐饮恢复也将带动公司经营和收入回暖，是公司业绩回升的重要推动力；餐饮主盈利恢复也将使得其在产品和品类扩张上更加积极，推动公司新客户持续开拓落地。食品加工客户也有望随着消费复苏企稳回暖，品牌定制业务正在快速扩张期，有望重新恢复高增。长期来看，公司立足长远，规划复合调味品产能扩产，满足客户多样需求；新增预制菜、预拌粉产能，提升产品多样性，提升增长动能，培育公司新的业绩增长点。 投资建议 我们预计公司23-25年收入分别为3.7/4.7/5.9亿元，分别同比+20%/+27%/+26%；EPS分别为0.63/0.88/1.11元，对应2023年11月27日收盘价30.90元的PE估值分别为49/35/28倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 食品质量安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险、产能扩张风险、定增落地存在不确定性。

日辰股份(603755) 投资要点： 公司二、三季度营收增长恢复至常态较高水平，符合宏观经济以及社会消费缓慢复苏的环境特征。20231Q、2Q，3Q公司营收分别增长7.21%、17.71%、16.86%，前三季度营收共计达到2.66亿元，同比增长14.03%。与2020至2022年期间相比，20232Q、3Q的收入增长恢复至常态较高水平，但较20193Q当期27.32%的增长仍有不足。我们认为，复调行业在中国处于成长阶段，享有较高的增长水平和发展空间。2024年居民收入情况将会进一步改善，消费能力修复尽管缓慢，但是仍然在途。此外，2023年1至9月，餐饮业零售总额同比增长18.7%，基本回至历史中枢水平。鉴于国内餐饮业的良好增长趋势仍然成立，公司以餐饮业为核心服务客户，其增长与餐饮业享有共振，我们认为公司的销售增长仍有提振空间。 公司成本压力有所减轻。但由于在公司成本结构中有一定占比的香辛料、糖等原料的价格居高不下，公司所享有的成本下降的红利有限。自2020年1季度以来，公司的成本压力始终较大，表现为成本增幅持续高于收入。2023年2季度，公司的成本增幅一度低于收入2.87个百分点，成本压力短暂减轻；但是，2023年3季度，公司的成本增幅再次高于收入4.48个百分点，成本压力再次上升。大多数食品制造业的成本自2022年三季度即开始回落，相比之下，公司的成本压力持续较大。公司产品的原料结构中香辛料和白糖有一定的占比，二者的价格居高不下，是成本居高的主要原因。国内香辛料价格自2020年一季度后开始攀升，截至2023年三季度末，临沂香辛料价格指数较2020年一季度末上升了53.83%，目前还没有看到回落的迹象。国内白糖价格自2021年1月开始攀升，截至2023年9月价格上升了43.57%，南宁吨价达到7530元，创下有记录以来的次新高（上一个新高在2011年8月），目前也没有看到价格回落的迹象。 公司销售以直销为主，且直销比例进一步扩大。直销渠道中，餐饮渠道的销售增长突出，在直销中的占比进一步扩大；食品加工渠道的销售增势收敛，占比有所下降。根据公司公告以及我们的核算，2023年1至9月，公司的直销收入同比增长15.58%至2.57亿元，销售占比上升1.55个百分点至96.87%；相应地，经销比例降至3.02%。公司以直销为销售策略的特征较为突出。公司的直销渠道包括餐饮、食品加工、商超、电商和品牌定制等，其 第1页/共7页 中餐饮和食品加工是其核心渠道。根据公司公告以及我们的核算，2023年1至9月，餐饮渠道实现销售收入1.19亿元，同比增长41.77%，在直销中的占比提升8.54个百分点至46.36%；食品加工渠道实现销售收入1亿元，同比增长5.28%，在直销中的占比下降3.82个百分点至38.96%；电商直营渠道的销售增长较快，实现收入132.34万元，同比增长117.39%。此外，商超渠道销售保持稳定；品牌定制渠道的销售收入下降15.75%，实现销售收入0.35亿元，占比降至13.63%。 三季度餐饮渠道的销售增长有所回落，但全年仍有望维持较高中枢。2023年前三季度，餐饮消费恢复地较快、较好，公司餐饮渠道的销售高增41.77%，远高于同期的社会餐饮零售额增长（18.7%）。但是，考虑到一至二季度餐饮渠道的销售增长了52.62%，三季度餐饮渠道的增长有所回落，但全年仍有望维持较高中枢。 三季度食品加工渠道的销售增长由负转正，中下游制造业补库带动加工渠道的增长有负转正。2023年前三季度，公司在加工渠道的销售增长为5.28%，考虑到一至二季度的增长为-3.45%，三季度加工渠道的增长显著提振，下游的工业需求正在修复。二季度之后，中游制造业普遍进入补库周期，带动PMI、PPI等宏观数据上行，公司的报表变化与宏观经济形势保持一致。社会补库周期仍将会持续若干季度，公司在加工渠道的销售增长有望进一步提振。 复调供应市场的竞争日趋激烈，对供应商的产品研发、渠道管理、品控定价等各方面能力的要求更高。2023年以来，新品销售增长较快，符合预期，但老产品的销售恢复不及预期。整体来看，新老产品基本形成了良性替代。 我们了解到公司在嘉兴的新建产能的进展情况：工程的土建部分结束，目前正在进行管网的铺设，下一步是设备安装——设备安装时将会对募投和定增项目进行统筹安排，初步预判2024年下半年工程能够竣工。公司与呷哺呷哺的合作仍在推进中，合作工厂的土建部分将会在2023年年底完成。 投资评级：四季度是销售旺季，销售额占全年的25%至30%，而上年四季度的基数较低，因此预测20234Q的销售增长较为乐观。2024年，居民收入持续修复，消费复苏缓慢但是在途，公司销售增长有望进一步提振。复调市场处于发展时期，为公司提供了相对良好的展业环境。我们预测公司2023、2024、2025年的EPS分别为0.64元、0.84元、1.12元，参照10月26日收盘价，对应的市盈率分别为44.68倍、34.4倍、25.59倍。 风险提示：成本高居不下；餐饮客户经营波动加大，订单减少；食品加工企业客户的周期波动较大，从而影响公司订单。

日辰股份(603755) 投资要点 业绩情况： 23年前三季度公司实现营收2.7亿（同比+14.0%），实现归母净利润0.4亿（同比+0.3%）；23Q3公司实现收入1.0亿（同比+16.9%），实现归母净利润0.2亿（同比+11.6%）。 收入端：23Q3经营稳健，客户开发稳步推进 1）分产品：23年前三季度酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为2.0亿/0.6亿/0.02亿，分别同比+15.8%/+11.1%/-39.2%，酱汁类调味料增长显著，未来随产品品类丰富与渠道扩展，产品结构或将进一步优化； 2）分渠道：23年前三季度餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）实现收入1.2/1.0/0.3/0.01/0.01/0.08亿元，同比+41.8%/5.3%/ 15.8%/-3.0%/+117.4%/-23.2%，23年来受益于餐饮景气度回暖，B端需求逐渐修复，为公司收入增长奠定基础；同时，公司新客户开发稳步推进，预计随着下游餐饮客流不断修复，未来将为公司有效贡献增量； 3）分区域：23年前三季度华东/华北/东北/华中/华南收入分别同比 12.1%/+15.9%/-1.4%/+55.0%/+22.0%，大本营华东地区收入保持稳定，其他区域仍在培育。 利润端：费用率稳定，短期盈利能力改善 1）盈利端：23年前三季度/单Q3毛利率分别为39.2%/38.4%（同比 0.6pct/-2.3pct），短期毛利率端承压，主要系上游原材料成本影响叠加产品结构变化所致；23年前三季度/单Q3净利率15.6%/17.2%（同比-2.2pct/-0.8pct）； 2）费用端：23年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/ 0.1/+0.3pct，23Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-1.7/+0.1/+0.5pct，销售费用同增系深化C端线下布局，拓展商超、O2O等渠道铺陈，终端销售推广费用提升。 未来展望：持续加强研发力度，消费复苏业绩可期 1）短期看：公司研发优势显著，23年前三季度研发费用占比达3.60%，不断加大研发投入力度，为公司开发新客户奠定良好基础。今年公司在需求恢复期，强大的研发能力或将在未来为公司有效贡献增量； 2）长期看：产品端公司成立预制菜及烘焙事业部，逐步开展产品研发储备、合作渠道搭建等前期准备工作；产能端公司与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目顺利推进，建成投产后将提升公司与呷哺呷哺合作的深度和广度，公司长期业绩潜力可期。 盈利预测及估值 我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为17.1%/23.5%/21.2%；归母净利润增速分别为30.1%/56.8%/9.1%；PE为42.71/27.23/24.98倍。维持“增持”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，新客户开发不及预期。

日辰股份(603755) 投资要点 业绩情况： 23年前三季度公司实现营收2.7亿（同比+14.0%），实现归母净利润0.4亿（同比+0.3%）；23Q3公司实现收入1.0亿（同比+16.9%），实现归母净利润0.2亿（同比+11.6%）。 收入端：23Q3经营稳健，客户开发稳步推进 1）分产品：23年前三季度酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为2.0亿/0.6亿/0.02亿，分别同比+15.8%/+11.1%/-39.2%，酱汁类调味料增长显著，未来随产品品类丰富与渠道扩展，产品结构或将进一步优化； 2）分渠道：23年前三季度餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）实现收入1.2/1.0/0.3/0.01/0.01/0.08亿元，同比+41.8%/5.3%/-15.8%/-3.0%/+117.4%/-23.2%，23年来受益于餐饮景气度回暖，B端需求逐渐修复，为公司收入增长奠定基础；同时，公司新客户开发稳步推进，预计随着下游餐饮客流不断修复，未来将为公司有效贡献增量； 3）分区域：23年前三季度华东/华北/东北/华中/华南收入分别同比+12.1%/+15.9%/-1.4%/+55.0%/+22.0%，大本营华东地区收入保持稳定，其他区域仍在培育。 利润端：费用率稳定，短期盈利能力改善 1）盈利端：23年前三季度/单Q3毛利率分别为39.2%/38.4%（同比-0.6pct/-2.3pct），短期毛利率端承压，主要系上游原材料成本影响叠加产品结构变化所致；23年前三季度/单Q3净利率15.6%/17.2%（同比-2.2pct/-0.8pct）； 2）费用端：23年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/-0.1/+0.3pct，23Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-1.7/+0.1/+0.5pct，销售费用同增系深化C端线下布局，拓展商超、O2O等渠道铺陈，终端销售推广费用提升。 未来展望：持续加强研发力度，消费复苏业绩可期 1）短期看：公司研发优势显著，23年前三季度研发费用占比达3.60%，不断加大研发投入力度，为公司开发新客户奠定良好基础。今年公司在需求恢复期，强大的研发能力或将在未来为公司有效贡献增量； 2）长期看：产品端公司成立预制菜及烘焙事业部，逐步开展产品研发储备、合作渠道搭建等前期准备工作；产能端公司与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目顺利推进，建成投产后将提升公司与呷哺呷哺合作的深度和广度，公司长期业绩潜力可期。 盈利预测及估值 我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为17.1%/23.5%/21.2%；归母净利润增速分别为30.1%/56.8%/9.1%；PE为42.71/27.23/24.98倍。维持“增持”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，新客户开发不及预期。

日辰股份(603755) 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3公司收入/归母净利润分别为2.66/0.42亿元（同比+14.03%/+0.27%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为1.03/0.18亿元（同比+16.86%/+11.57%）。 消费持续恢复，酱汁/粉体类产品表现亮眼。23Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入7541/2639/67万元（同比+11.40%/+33.50%/-11.94%），收入占比分别同比变动-3.14/+3.35/-0.21个百分点至73.59%/25.75%/0.66%。我们预计主要系社会消费的逐步恢复带动老产品的业绩贡献恢复和增长，同时公司市场开拓力度的持续加强带动新客户、新产品贡献度提升。 区域间更加均衡，非强势区域增长显著。23Q3公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为7219/1679/435/523/300/91万元（同比+19.65%/-6.73%/+21.63%/+66.42%/+18.26%/+43.91%），收入占比分别同比变动+2.06/-4.02/+0.19/+1.54/+0.05/+0.17个百分点至70.45%/16.39%/4.24%/5.11%/2.93%/0.89%。传统强势华东区域份额继续提升，部分非强势区域实现加速扩张（华中/其他区域实现40%以上增长），全国化进程顺利。 主要渠道增长良好，经销商数量持续增长。23Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4772/4035/1163/40/38/199万元（同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-49.57%），餐饮和食品加工作为主要渠道增长良好，我们预计国内市场业务将随着社会消费的有序恢复和公司下游新市场的持续开拓而有所增长。23Q3经销商数量同比净增19家至108家，但经销商平均收入同比下降58.45%。 费用率趋势下降，利润率仍有承压。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-2.27/-0.82个百分点至38.42%/17.24%。毛利率下降预计主要系原材料为主的营业成本的增加，净利率降幅小于毛利率降幅主要系销售费用和管理费用缩减。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.79%/-1.70%/+0.45个百分点至5.97%/8.23%/0.72%。 投资建议：短期看，随着消费复苏，公司业绩环比持续改善。长期看，公司预制菜/预拌粉产能的增加将有望提升综合能力，在未来形成业绩新增点。我们预计23-25年公司收入增速分别为35%/30%/30%，净利润增速分别为32%/52%/35%，对应PE分别为41X/27X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。