大元泵业(603757) 事件：23Q1-Q3公司实现营业收入14.2亿元，同比+21.09%；归母净利润2.5亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+48.24%。23Q3公司实现营业收入5.1亿元，同比+3.83%；归母净利润8212万元，同比+16.57%；扣非归母净利润8057万元，同比+17.10%。 点评： Q3营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。公司23Q3营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。分业务看，民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段，我们预计公司Q3收入实现稳健增长；商用泵方面控股子公司雷客泵业23H1实现营业收入719万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力，Q3商泵产品放量有望提速；家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计Q3内外销均有较好增势；工业屏蔽泵依托配套类型产品落地，Q3或延续双位数快速增长。 盈利能力持续改善。公司23Q3毛利率同比+3.8pcts至32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于：1）产品结构升级，预计Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（2022年数据，公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为30%+，高于民用泵的20%+）；2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终23Q3公司实现归母净利率16.0%，同比+1.7pcts。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计23-25年归母净利润3.4/4.2/5.1亿元（前值3.6/4.3/5.3亿元，因Q3营收增速放缓小幅下调23年收入预期），对应11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

大元泵业(603757) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现14.2亿元（YOY+21.1%），归母净利润实现2.5亿元（YOY+46.8%），扣非后归母净利润实现2.4亿元（YOY+48.2%）。 23年单三季度：营业收入实现5.1亿元（YOY+3.8%），归母净利润实现0.8亿元（YOY+16.6%），扣非后归母净利润实现0.8亿元（YOY+17.1%）。 分析判断: 工业泵板块表现亮眼： 根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，2023年前三季度，公司民用泵板块销售收入增长约6%左右；家用屏蔽泵板块收入增长约30%左右；工业泵板块收入增长约50%左右；液冷泵板块收入增长约30%左右；商用泵今年前三季度收入则已接近22年全年的水平。 盈利能力： 2023年前三季度：公司实现毛利率32.8%（YOY+4.9pct），净利率17.4%（YOY+2.9pct）； 2023年单三季度：公司实现毛利率32.1%（YOY+3.8pct），净利率15.9%（YOY+1.7pct）。根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，受益于产品结构的持续优化，公司整体毛利情况良好。 费用率： 2023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.3、-0.1、+0.7pct； 2023年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比-0.9、+0.2、+0.8pct。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年10月31日收盘价23.45元计算，对应PE分别为11/9/7倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

大元泵业(603757) 事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度公司实现收入14.17亿元，同比增长21.09%；归母净利润2.49亿元，同比+46.83%。扣非归母净利润2.43亿元，同比+48.24%。单Q3实现收入5.13亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82亿元，同比+16.57%。扣非归母净利润0.81亿元，同比+17.10% Q3营收增速放缓，工业泵仍保持快速增长 Q3营收增速有所放缓，我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响，工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高，行业存在一定的壁垒，市场主流供应商仍以外资品牌为主，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力，公司目前也有与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 产品结构持续升级，盈利能力持续提升： 2023年Q1-3公司毛利率为32.8%，同比+4.9pct，净利率为17.4%，同比+2.9pct。23Q3公司毛利率32.1%，同比+3.8pct，主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/0.1%，同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下，23Q3净利率提升1.7pct至15.9%。 投资建议： 公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.1/24.1/28.5亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，同比增长25%/24%/19%，对应当前PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

大元泵业(603757) 事件：公司发布2023年三季报，Q3公司实现营业收入5.13亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长16.57%。前三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长46.83%。 Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。 毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。 费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。 经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

大元泵业(603757) 全球知名民用水泵品牌，国内屏蔽泵领军者。大元泵业为拥有近30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，主要产品包括民用泵、屏蔽泵（含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等）两大类。公司已有1万余个销售服务网点遍布全国，并出口东南亚、欧洲、中东、南美等100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升，公司逐步积累了多家优质下游客户。 民用水泵：国内市场亟待整合，龙头企业有望受益。全球民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段，国外高端水泵市场被国际知名企业占据主要份额，而国内绝大多数企业规模较小且尚未建立全国性销售渠道网络，公司专注主业、产品品类较为齐全并持续扩充产能，具备份额提升空间和提升能力。同时，伴随传统个人经营式农畜牧业规模减少，龙头企业有望斩获集约式、规模化农场订单，加速行业整合。 商泵：成立雷客泵业重点突破，有望逐步放量。公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业，拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、冷热水循环管道泵等多个产品线，产品销往欧、美、亚多个国家和地区。22年公司商用泵实现收入约0.2亿元，23H1雷客泵业实现营业收入719万元，后续随着产品梯度的不断丰富和商务能力的提升，有望逐步建立起对客户的综合服务能力，带动商泵产品放量。 家用屏蔽泵：壁挂炉配套国产龙头，节能泵+热泵注入动能。在经历阶段性需求高涨之后，热泵市场政策导向依然明确，后续伴随新沪品牌市场认可度不断提高，以及以德国为代表的欧洲热泵补贴支持政策落地，公司热水循环屏蔽泵业务有望保持良好增长。同时下游节能型屏蔽泵的需求方兴未艾，带动近年来公司产品结构持续升级。此外，公司积极进行新市场开拓，有望抓住俄罗斯市场供应商空缺机遇推动大功率产品渗透率提升，后续随着产能及渠道匹配度的提高，我们预计新市场将在未来为公司业务发展作出重要贡献。 工业泵：国产替代进行时，项目配套业务加速落地。我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业占据，以大元为代表的技术领先型内资企业正逐渐受到客户认可。当前公司工业泵处于快速起量阶段，23H1创收约1.3亿元，同一口径下同比增速达47%，主要应用于项目配套及工业流程领域，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。我们看好公司家用屏蔽泵业务在下游政策导向明确+节能化的大背景下快速成长，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，且整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计23-25年归母净利润为3.6/4.3/5.3亿元，对应10.7x/8.8x/7.1x。结合可比公司凌霄泵业、利欧股份2024年wind一致预期情况，我们看大元泵业24年估值15x，对应目标价39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

大元泵业(603757) 公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别39%、44%、11%，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61亿元，同比+77.1%。 屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代 1.家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。 热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据IEA，2022年欧洲热泵销售量接近300万套，同比增长近40%，远超全球平均11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022年热泵内销规模约192亿元，同比增长7%，双碳目标望刺激内销持续增长。 壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持600-700万台的置换量，其中80-90%为节能泵； 公司积极拓产迎合需求：公司2022年具有400万台家用屏蔽泵产能，其中约150万台为节能泵，2024年中500万台新厂房完工望进一步提升产能。 2.工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模160-200亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。 公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017-2022年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入CAGR分别35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在30%以上。 民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利 1.农用泵：积极拓产提份额。2014-2017年全球市场水泵市场规模CAGR约4%，预计到2024年将达到665亿美元。根据南方泵业（2016年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015年全球农用水泵市场将超过60亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内行业集中度较低。 公司拓产提份额：公司于2022年11月公告可转债募集说明书，募集资金用于300万台高效节能水泵项目（22年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约141万台）。 2.商用泵：2022年公司投资设立雷客泵业（持股51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于2024年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。 液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段2022年公司液冷泵业务实现营收0.4亿元，同比增长超过2倍。 1.氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022年中国氢燃料车销量为3367辆，同比增长112%。公司氢燃料电池液冷泵2021年已与60余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。 2.锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022年公司已开始小批量接受客户订单。 盈利预测： 我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年9月26日收盘价25.15元计算，对应PE分别为12/10/8倍，可比公司2023年平均PE为14倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

大元泵业(603757) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现9.04亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现1.62亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现5.42亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现1.04亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼 根据公司半年报，分业务看： （1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23年H1该板块主要泵类产品实现销售收入约3.05亿元，同比11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23年H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过75万台，同比增幅接近200%；按应用场景看，2023年1-7月，热泵配套领域产品销售台数约15.5万台，同比增速超50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23年H1实现销售收入约1.3亿元，同一口径下同比47%，其中化工领域增速超过50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年H1该领域合计实现销售收入约0.2亿元，同一口径下增速超过80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023年1-6月，氢燃料电池汽车产销分别为1987辆和1845辆，同比分别为78.9%和85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升 （1）H1毛/净利率：公司毛利率实现33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct， Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct； 根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议 考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为20.7/25.0/29.6亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计23-25年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元（前值为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应EPS分别为2.05/2.59/3.19元，以23年8月31日收盘价26.26元计算，对应PE分别为13/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

大元泵业(603757) 事件回顾： 2023年8月27日，公司发布半年报：2023H1，公司实现营收9.04亿元，同比+33.7%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长68.3%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长70.8%。23Q2，公司实现收入5.42亿元，同比+29.8%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长46.8%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长47.0%。 下游景气度延续，收入保持较快增长： 公司Q2营收同比+29.8%，其中家用屏蔽泵实现收入约3.9亿元，同比+64%，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯等新市场、新客户。农业泵受益于国内疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，实现收入3.05亿元，同比+11%。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，实现营收约1.3亿元，同可比口径下同比+47%。液冷泵方面，公司不断加强在储能、数据中心等领域新品研发力度，加速市场落地，实现营收约0.3亿元，同可比口径下同比提升80%以上。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复： 公司Q2毛利率33.2%，同比+4.4pct，盈利能力持续修复，我们认为主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落，3）Q2人民币汇率影响带来较为可观的汇兑收益等因素影响。费用端，23Q2公司期间费用率同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/5.2%/3.7%/-2.9%，同比分别+1.3/0.4/0.6/0.1pct，销售费用率提升主要为公司开拓商泵、液冷泵等业务，费用投放力度加大所致。综合影响下，公司Q2实现归母净利率19.7%，同比+2.3pct，盈利能力持续修复。 投资建议： 公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元，同比增长22%/20%/18%；归母净利润3.7/4.4/5.3亿元，同比增长42%/19%/19%，对应当前PE11/19/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

大元泵业(603757) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 9.04 亿元，同比增长 33.70%；实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长 68.31%。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元。 内外销同步增长， 节能泵延续高增。 Q2 单季度实现营业收入 5.42 亿元，同比增长 29.76%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 46.79%。分业务来看，上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、 3.90、 1.30 亿元，同比+11%、 +64%、 +47%。 液冷泵上半年实现营收 0.2 亿元，同比增长超过 80%以上。 细分家用屏蔽泵板块，国内需求显著复苏，海外市场份额持续提升，公司节能泵上半年销售超 75万台，同比增幅接近 200%； 若按应用场景分， 2023 年 1-7 月，热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约 15.49 万台，同比增速超 50%。 毛利率大幅提高，销售费用率增长较多。 2023H1 公司毛利率为33.13%，同比+5.69pct，净利率为 18.28%，同比+3.60pct。 Q2 单季度公司毛利率为 33.22%，同比+4.37pct，净利率为 19.47%，同比+2.05pct。 公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升；同时受益于原有丰富成熟的产品储备，公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求，家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。 费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 4.42%、5.42%、 4.42%，分别同比+1.17、 -0.35、 +0.73pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 4.43%、 5.17%、 3.69%，分别同比+1.08、 +0.38、+0.58pct。 经营稳健， 存货周转提速。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 9.16 亿元，同比+118.92%；应收票据和应收账款合计 3.70 亿元，同比+35.01%；公司存货为 3.74 亿元，同比+10.83%； 应付票据和账款合计 2.99 亿元，同比+28.61%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 H1期末存货周转天数同比-8.35 天，应收账款周转天数同比-2.62 天。 3）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 1.30 亿元，同比+103.13%， 23 年Q2 经营性现金流净额为 0.12 亿元，同比-78.57%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.08/26.24/32.47 亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润 3.49/4.51/5.86 亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%, 对应 PE为 11.72/9.08/6.98 倍。 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

大元泵业(603757) 事件：8月3日，大元泵业发布2023年上半年主要经营数据公告，上半年公司预计实现营业总收入9.04亿元，同比+33.70%，预计实现归母净利润1.67亿元，同比+68.31%；预计实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+70.79%。 Q2收入增长亮眼，各版块均实现稳健提升。经我们折算，Q2单季度公司预计实现营业收入5.42亿元，同比+29.76%，预计实现归母净利润1.07亿元，同比+46.79%，预计实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比+46.95%，体现强劲的增长实力。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展,对公司营收和利润两端都有较好贡献。另一方面，其他几块业务中，民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速。 盈利能力持续向上，业务成长空间仍然广阔。利润率方面，公司上半年净利率为18.48%，同比+3.80pct，Q2单季度净利率为19.70%，同比+2.28pct，盈利能力持续显著提升。我们认为主要得益于公司各板块产品结构提升驱动毛利率持续增长，同时在其他费用率项变化较小的基础上，上半年汇兑收益在业绩端有较好贡献。展望后续，公司认为在家用节能泵方面，下游应用场景有不断拓展的趋势，同时公司产品在产业需求中所占的份额仍然较低，未来仍然有广阔的提升空间；民用泵方面，下半年恢复速度有望继续提升，同时商用泵及新能源液冷泵产品和项目持续推进，整体发展态势向好较为明确。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为12.82/9.93/7.64倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。