秦安股份(603758) 投资要点 业绩总结： 2025 ] 年上半年公司实现营业收入 6.8亿元， 同比-13.2%，归母净利润 8039 万元， 同比+30.0%，扣非后归母净利润 8382 万元， 同比-14.8%。 经营分析： 25H1，公司营收下滑主因行业竞争加剧，部分产品售价下降及订单交付减少。盈利能力方面，公司综合毛利率约为 21.9%，同比下降 2.4pp， 有所承压。费用端，销售、管理、研发费用账面均同比下降，主因系员工持股计划确认的股份支付费用减少，但若加回资本化部分，公司研发总投入为 2435万元，同比仍实现增长，彰显公司对技术创新的持续投入；财务费用为-731 万元，主要来自利息收入。 汽车零部件主业夯实基本盘。 作为公司的业务基石，汽车零部件业务正积极应对市场变化，稳固发展。 1） 客户与市场拓展： 公司客户结构持续优化，覆盖了长安福特、理想新晨、中国一汽、北美福特等国内外主流整车及动力平台客户。报告期内，公司获得长安福特、理想等客户多个新项目订单，同时北美福特缸体项目已实现从样件交付到规模化量产的跨越，为海外业务增长注入新动力。 2）新能源转型与产品升级： 公司紧跟汽车行业趋势，产品已延伸至混合动力专用发动机核心零部件及电机壳体等领域。 25H1，公司在新能源插电混动车市场的核心产品市占率表现亮眼。同时，公司自主研发的混合电驱动系统总成项目稳步推进，已完成样机开发制造及杂合车点火标定工作。 3） 降本增效成果显著：公司通过建成 6MW 分布式光伏工程、 优化天然气燃烧效率等技术创新措施，持续巩固成本优势。 外延并购切入真空镀膜新赛道。 公司围绕“新材料、新工艺、新技术”战略，启动收购安徽亦高光电 99%股权，旨在打造“汽车零部件+真空镀膜”双主业格局。 1） 标的业务与竞争力： 亦高光电是真空镀膜领域高新技术企业，其核心产品超硬镀膜技术指标行业领先，已应用于国内消费电子头部品牌的高端手机及穿戴设备系列。 2） 未来增长潜力： 一方面，超硬镀膜技术正加速向手机全系列、平板电脑等领域渗透；另一方面，公司战略布局的电致变色（EC）镀膜技术在AR/VR、汽车天幕及车窗等场景应用需求广阔，有望与公司汽车主业形成协同，为公司开辟新的业绩增长点。 战略布局传感器，卡位具身智能。 公司积极关注具身智能产业前景，通过投资参股方式正式布局传感器赛道。 1） 切入柔性触觉传感器： 公司完成对墨现科技的 5%股权的认购。墨现科技是柔性触觉传感器领域的领先企业，其产品可广泛应用于机器人电子皮肤、车规级座椅、智能床垫等多个场景。 2） 构建传感器矩阵： 公司未来计划继续关注并投资 3-5家具有核心竞争力的传感器公司，形成技术矩阵，聚焦柔性触觉、六维力矩等高端传感器方向，为公司长远发展储备战略资源。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.05/2.85/3.61亿元，对应的 EPS 为 0.47/0.65/0.82元。 考虑到公司汽车零部件主业受益于新能源渗透率提升、海外订单放量及降本增效，真空镀膜新业务有业绩承诺且协同效应可期，传感器前瞻布局卡位高成长赛道；虽 2025年上半年短期承压，但新产能释放、客户结构优化下下半年业绩修复可期， 建议关注。 风险提示： 汽车行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；理想、福特等大客户销量不及预期的风险； 收购事项存在较大不确定性及收购进度或不及预期的风险；亦高光电业绩兑现不及预期等

秦安股份(603758) 主营业务稳步增长 公司2023年实现营收17.4亿元，同比+37.80%；归母净利润2.61亿元，同比大增+43.87%。从盈利能力看，公司2023年毛利率达27.85%，同比+7.68pct；2023年净利率达14.99%，同比+0.63pct。具体业务来看，缸盖收入8.05亿元，同比大增72.14%，占总营收比重46.3%，毛利率22.17%，同比增加2.45pct；缸体收入4.95亿元，同比下滑7.15%，占总营收比重28.4%，毛利率34.38%，同比增加15.25pct；曲轴收入1.63亿元，同比增长5.39%，占总营收比重9.4%，毛利率27.72%，同比减少5.55pct；变速器箱体及其他收入2.49亿元，同比大增164.74%，占总营收比重14.3%，毛利率25.61%，同比增加30.18pct。 23Q4公司营收达5.26亿元，同比+29.05%/环比+8.56%；归母净利润0.55亿元，同比-29.58%，环比-28.75%。 24Q1公司营收4.16亿元，同比+25.98%/环比-20.91%；归母净利润0.49亿元，同比-19.70%，环比-11.58%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达26.98%，同比-0.78pct/环比-1.32pct；24Q1净利率11.71%，同比-6.66pct/环比1.23pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）达5.96%，同比2.64pct/环比0.18pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.24%/5.92%/-1.20%，同比0.75pct/1.21pct/0.68pct，研发费用率1.93%，同比-0.12pct。 积极拓展市场，推进新能源业务落地 新客户方面，2023年，公司继续积极拓展市场空间，获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目。同时，获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。目前客户覆盖了乘用车和商用车客户，包括长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等。公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域。此外，子公司美沣秦安按计划稳步推进混合动力驱动系统产品的研发相关工作，已完成专用发动机、电机及减速器样件开发及制造，电机控制器样机装配，以及发动机、减速器的部分性能和耐久试验。在产品研发和样机制造过程中，公司与国内外优秀汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，初步建立了较为完整的供应链体系。 投资建议：由于公司业务结构调整，小幅下调24-26年归母净利润预测至3.49/4.27/5.15亿元（前次预计2024/2025年盈利3.86/4.96亿元），当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

秦安股份(603758) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收17.4亿元，同比+37.8%，实现归母净利润2.6亿元，同比+43.9%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+130.4%。公司发布2023年度利润分配方案，预计向全体股东每10股派发现金红利人民币5元（含税），合计拟派发现金红利2.16亿元（含税），现金分红比例占当年净利润82.95%。 点评： 盈利能力显著提升，超额完成激励目标。公司2023年实现营收17.4亿元，同比+37.8%；实现归母净利润2.61亿元，同比+43.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+130.4%。23Q4公司实现营收5.26亿元，同比+29.1%；实现归母净利润0.55亿元，同比-29.58%；毛利率为28.30%，同比+10.84pct，环比+1.00pct。净利率为10.47%，同比-8.72pct，环比-5.49pct。公司于2023年发布员工持股计划，23年公司营收/利润目标增速20%/40%，2023年公司超额完成激励目标。 客户结构进一步优化。目前主要客户包括长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特等业界优质的整车及动力平台。2023年，公司获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目，理想汽车缸体缸盖任务保质保量实现交付，同时获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。 新能源混动领域拓展成果尤为显著。分业务看，气缸盖、气缸体、曲轴等成熟业务进一步获得市场份额，秦安股份产品结构正不断优化。2023年气缸盖业务收入8.05亿元，新能源混动汽车市场占有率15.52%，占有率同比+11.11pct；气缸体业务收入4.95亿元，新能源混动汽车市场占有率11.34%，占有率同比+10.74pct。曲轴及其他的市占率实现“从无到有”的突破：曲轴业务收入1.63亿元，新能源混动汽车市场占有率3.93%；其他业务收入2.49亿元，新能源混动汽车市场占有率1.04%。 在手现金充足，上市以来持续高分红回馈投资者。截至2023年末，公司货币资金及交易性金融资产余额11.52亿元，现金比率2.12，资产负债率为18.02%，具有较强的偿债能力与抗风险能力。2023年度拟分红2.16亿元（含税），现金分红比例占当年净利润82.95%。2021、2022年分红金额分别为2.07、4.22亿元，上市至今累计现金分红9.38亿元，股份回购2.52亿元，合计金额占上市以来归母净利润的107.07%。 盈利预测：公司客户结构有望持续优化，新能源混动领域拓展成果显著，在手现金充足、上市以来持续高分红造就高安全边际。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.5亿元、4.4亿元和5.3亿元，对应PE分别为13、11和9倍。 风险因素：增程式车型销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

秦安股份(603758) 22Q4营收回归正常水平，全年归母净利润同比增长近八成。公司发布2022年业绩，全年实现营收12.63亿元，同比-11.03%，归母净利润1.81亿元，同比+76.78%，全年研发费用共计0.46亿元，同比+76.9%，三费共计0.42亿元，同比-52.3%，综合毛利率为20.17%，较上年-4.22pct。2022年行业情况频发，全年营收同比下降主要受到市场环境以及8月重庆地区高温限电影响，导致公司生产不连续，产、销量下降。值得一提的是，四季度公司的生产经营已经恢复至正常水平，22Q4营收4.08亿元，同比+1.85%，增速由负转正，22Q4归母净利润0.78亿元，同比+556.03%。 18年布局新能源业务，22年实现量产交付，扩产稳步推进，同时积极拓展新能源业务，份额有望不断提升。公司21年收到理想新晨增程式发动机缸盖、缸体产品定点，并于分别于22Q3、22Q4开启交付。2022年公司缸盖、缸体销量分别为64.47万件、74.87万件；其中新能源插混的缸盖销售6.2万件、缸体8508件，市占率分别为4.41%和0.60%。公司为理想项目配备了充足的产能，产线拓展稳步进行中，缸盖项目（毛坯+机加）全部达产后年产能可达36万件；缸体项目机加方面，全部达产后年产能可达24万件，缸体毛坯达产后年产能预计12万件。公司也将根据客户后续订单情况及时（6个月内）调整产能投入。我们认为，公司在汽车动力系统、传统系统核心零部件领域多年深耕，行业经验深厚，过硬的产品质量以及高质量服务积累的口碑成功帮助公司开拓新能源业务板块，公司为理想新晨供应全平台车型的配套产品，目前理想销量位于新势力造车前列，后续公司营收及利润有望受益于理想汽车的销量增长。除理想外，公司还为长安福特、吉利汽车的部分新能源车型供应相关产品，同时也在积极开拓新老客户的新能源领域，已收到多家客户的报价邀请，客户结构有望持续优化，贡献收入新增量。 23年获取老客户订单出口业务，填补国内油车份额下滑空缺，对全年业绩起到积极影响。23年国内汽车行业竞争愈发激烈，1-2月国内汽车行业景气度处于低位，新能源市占率不断提升，油车份额面临挤占，国内客户订单或有不同程度降低。过去几年，海外供应链受到疫情影响较大，公司凭借铸造及机加工一体化的产品开发优势，以及与大客户多年的深入合作，成功补位，23年将重新拓展老客户订单出口业务，目前共有5个项目在与客户接洽，其中2个产品的订单已落地。我们认为，老客户出口订单有望填补国内订单空缺，出口业务目前主要通过出售至国内现有客户，再由客户进行出口，因此运费及销售费用不会大幅增加，且有助于提升销量及产能利用率，贡献业绩新增量。 加大研发投入，五合一混动电驱动系统产品研发稳步推进。2022年公司研发投入0.46亿元，同比+77.0%，截至22年底，研发人员356人，占员工总数的16.93%。目前，五合一混动电驱动产品研发工作稳步推进，发动机、减速器及电机装机和试验工作正有序进行；同时，公司还开发了可应用于纯电动车型的单电机减速器产品，以拓展产品的使用场景，中长期帮助提升公司在新能源领域的核心竞争力。 投资建议：公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，布局新能源领域，配套客户优质，考虑到1）23年起重拓出口业务的全生命周期贡献；2）在谈的其他新能源客户有望贡献新定点，我们上调盈利预测为23-25年营收18.81亿元、25.72亿元、31.52亿元，同比增长48.96%、36.73%、22.58%；归母净利润2.76亿元、3.86亿元、4.96亿元，同比增长52.25%、40.03%、28.49%，给予公司23年25倍PE，目标价15.72元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、主要客户集中风险、产品价格下降风险及其他不确定性风险等。

秦安股份(603758) 公司立足发动机核心零部件，自研增程混合动力电驱动总成，零部件顺利导入理想汽车供应链体系。 公司成立于1995年，主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。 2018年公司推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统的研发工作，已于2022年三季度末研发完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望实现整车搭载。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目，随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付，公司又于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。 拥有铸造和机加一体化集成生产能力，各产线工艺齐全，注重研发投入。公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力，设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，为公司后续新能源项目的研发提供人才基础。 公司传统业务稳中向好。近年来，公司营业收入与利润稳中向好，2022年Q1-Q3公司营收为8.55亿，同比下降16.10%，净利润1.03亿，同比增加13.63%。2022年营收下滑主要系3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆高温限电、11月重庆疫情的影响，进入12月之后，公司的生产经营已经重回正常轨道。 公司前瞻性强，开拓布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速提升，但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022年1-11月，国内乘用车市场纯电渗透率为20.9%，插混渗透率为6.2%，随着国补退坡，混动车型无里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等，预计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系，并自研混合动力驱动系统，有望成为公司业绩第二增长极。投资建议：公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，业绩整体稳健。布局新能源领域，目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司，考虑到公司新能源业务有望实现快速增长，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。