出口业务规模增速较快,占比提升 公司公告业绩快报,2018年度实现营业收入112.03亿元,同比增长5.97%;实现归属于母公司的净利润9.21亿元,同比下降4.54%;实现扣非后归属母公司净利润7.57亿元,同比下降6.39%。其中实现出口营业收入62.88亿元,同比增长19.48%,出口营业收入占总营业收入的比重为56.13%,同比提升了5.86个百分点。四季度实现出口17.86亿元,同比增长15.93%,增速稍有放缓。 传统业务稳定发展,新能源汽车及零部件增长可期 按业务划分,主要收入来源的发动机/摩托车/发电机组/电动车/汽车零部件分别实现营业收入25.98/40.56/26.07/10.45/8.20亿元,同比增长4.42/2.54/35.52/19.49/37.98个百分点。目前来看,公司仍处转型后的成长期,传统发动机、摩托车业务保持稳定;发电机组业务并表以来表现较好,出口美国的小型发电机产品前三季度收入达8.7亿元,同比增长135.77%;新能源汽车业务,5万辆新能源商用车项目即将上市;零部件方面,吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目顺利推进将贡献增量。 无人机试验数据良好,收购军工民企完善布局 在航空领域,公司业务包括无人机和航空发动机,目前业务规模较小,有望通过技术开发和市场扩展成为新的增长点。公司研发的XV-5型无人机在珠海完成了4小时50分钟的无地效悬停飞行试验,目前在国内外同级别无人直升机中尚未发现有此项纪录;CMD22汽油活塞式通航发动机通过了EASA颁发的型号认证证书。公司进一步通过现金增资、收购金业机械66%股权,完善在航空领域的布局,金业机械具有军工装备承制资格。 盈利预测与投资评级 隆鑫通用围绕一体两翼战略发展路线,稳固摩托车、发动机、发电机主体业务,积极推进新能源汽车及零部件、航空装备两翼业务的发展,布局清晰明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为9.87倍、8.10倍和7.05倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 电动车及汽车零部件市场推广不及预期;民用航空发展缓慢。

事件:公司发布公告,拟以增资及现金支付的方式购买金业机械66%的股权。其中,公司首先以约6667万元增资金业机械并取得其10%的股权,增资完成后公司以约3.7亿元的价格购买标的公司56%的股权。标的公司估值约6亿元,对应2018年承诺业绩的PE15倍。 现金并购金业机械,涉足军工领域。金业机械主要产品为航空航天特种装备关键零部件。在军品业务方面,公司后续将业务拓展到航空航天发射及武器装备零部件,目前该业务已经通过军方及相关单位评审,预计2019年批量生产。公司在深耕军用产品领域的同时,后续将进一步开拓民用产品,主要包括核电及高铁相关零部件。其中高铁相关零部件已经完成小批量生产审核,预计2019年开始供货,核电相关零部件目前处于样件审评阶段。金业机械2017年营收3861万元,净利润735万元,2018年前三季度营收6351万元,净利润2675万元,实现了业绩的快速增长。同时金业机械承诺2018年~2020年净利润分别不低于4000万元、5500万元和7500万元。 并购协同显著,一体两翼战略稳步推进。公司积极推进战略转型,形成了“以摩托车、发动机、发电机组等业务”为“一体”、以“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”为“两翼”的发展格局。其中航空装备将以现有无人直升机产品和活塞式航空发动机产品为基础,通过外延式合作/并购+内生业务发展使公司逐步成为拥有核心竞争力的集飞行器平台+航空零部件及核心系统为主的航空装备制造的民营企业。并购金业机械符合公司的一体两翼的发展战略,凭借此次并购进军军工领域,公司有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时公司在有色金属铸造、精密机械加工领域的轻量化部件、规模化生产、质量控制体系和精益化管理拥有优势,通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同,进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.48元、0.53元,对应PE分别为9X、9X、8X,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。

事件 公司发布公告,2018年12月25日与交易各方签署了《关于对遵义金业机械铸造有限公司增资及股权转让框架协议》,拟向标的公司现金增资持有10%股权,并于增资完成后向转让方支付现金收购其合计持有的增资后标的公司56%股权。本次交易完成后,上市公司将持有标的公司66%股权。公司将于2019年1月2日前回复上交所关于此次交易的问询函,相关细节将持续关注。 点评 1、收购军工核心配套企业,同时绑定核心人员利益 此次交易的标的公司金业机械拥有军工四证,目前主要产品为航空航天特种装备关键系列零部件,航空航天发射及武器装备重要系列零部件已通过军方及相关单位评审,预计将于2019年进行批量生产,同时,高铁相关配套零部件产品已经完成小批生产评审,预计将于2019年开始供货;核电相关配套零部件产品处于样件评审阶段。目前苏黎持有标的公司61%股权,为实际控制人。 2、标的公司将与上市公司形成协同,进一步落实“一体两翼”发展战略 公司实施“一体两翼”的发展战略,其中,“一体”是指公司布局摩托车、发动机及发电机组三大主营业务,保持业内“数一数二”的地位;“两翼”是指公司布局“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”等新兴产业。通过本次交易,标志着上市公司正式涉足规模化军工业务领域,有利用公司进一步落实“一体两翼”的发展战略,构建航空航天装备业务平台,进一步强化公司的军民融合发展能力,完善公司产品结构,不断促进公司可持续发展。 盈利预测与投资评级:公司积极实施“一体两翼”战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020 年归母净利润9.77亿元、10.56亿元、11.82亿元,EPS 0.46、0.50、0.56 元,对应PE为9倍、8倍、7倍;若考虑此次交易完成,按照业绩承诺,2018-2020年备考归母净利润为10.03亿元、10.92亿元、12.32亿元,EPS为0.48、0.51、0.58元,对应PE为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:本次交易涉及的军工事项审查需经国家国防科技工业管理部门审核通过,存在不确定性;无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。

业绩总结:公司公布2018年三季报,2018年前三季度实现营收79.8亿元,同比增长9.8%,实现归属上市公司净利润6.1亿元,同比下滑11.7%,实现扣非归母净利润5.5亿元,同比下滑7.3%。其中2018年第三季度实现营收28.5亿元,同比增长12.7%,单季度实现归母净利润1.9亿元,同比下滑1.5%,实现扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑0.1%。 营收稳步增长,盈利能力承压。分业务看,2018年前三季度传统业务中摩托车、发动机、发电机组营收分别为29.7亿元、18.6亿元和18.4亿元,分别同比变动-3.3%、-0.2%和53.3%。新兴业务中低速电动车实现销量3.04万辆,同比下滑14%,营收6.6亿元,同比下滑5.1%。2018年前三季度公司综合毛利率为18.5%,较去年同期下降1.5个百分点,受原材料价格上升影响明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.3%、5.6%和-0.8%,分别较去年同期变动0%、-0.1%和-1.9%,其中财务费用率大幅下滑的主要原因为汇兑收益。同时因开展远期结售汇业务,人民币对美元贬值公司产生较大汇率损失。 传统业务稳定,新兴业务顺利开拓。子公司山东丽驰在获得新能源专用车资质后,积极推进相关产品的研发,报告期内山东丽驰申报的纯电动厢式运输车通过技术审查,进入工信部产品公告,并预计2019年上半年实现销售。无人机方面,子公司珠海隆华已经实现了34架无人机的生产,并累计交付了28架XV-2植保无人机用于植保作业,目前已经累计作业服务面积达5.1万亩次。而基于同一动力和升力平台的其他两款产品XV-3和XV-5通过实验不断提升性能,为以后量产打下基础。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.45元、0.48元、0.53元,对应PE 分别为9倍、8倍、7倍,考虑到新兴业务目前对公司业绩贡献较小,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:摩托车产销不及预期;无人机产业化不及预期等风险;汇率波动风险。

事件 公司发布关于无人机项目的进展公告,继2017年9月23日珠海隆华XV-3 型无人直升机在海拔4,120 米完成无地效悬停性能测试之后,2018年10 月25日,珠海隆华在珠海本地进行了同系列XV-5型长航时多用途无人直升机性能测试,XV-5飞行姿态和高度控制平稳,无地效悬停滞空时间长达4小时50分钟,剩余燃油2.7L,超预期圆满完成了试验大纲设定的4小时30分钟的航时目标。 无人机业务顺利推进,已形成三型直升机产品 公司自2014年11月成立了珠海隆华直升机科技有限公司后,积极推进无人机项目进展,截止目前已经构建了200公斤级同一动力和升力平台下的三型工业级油动直升机产品: XV-2型“专业植保”无人直升机,用于农林植保服务,已进入了小批量生产,珠海隆华已交付29架XV-2植保无人机用于植保作业,已累计植保作业服务面积达超过2万亩次; XV-3型“大载重多用途”无人直升机,2017年9月23日在海拔4,120米的青海高原地区完成无地效悬停性能试验,今年9月在我国西北某试验靶场实现了空中发射导弹的性能测试。主要用于察打、消防、运输、应急救援等领域; XV-5型“长航时多用途”无人直升机,主要用于侦查、巡检巡线、环境探测、地勘测绘、通讯中继等领域。 整体上看,公司无人机业务的研发和市场推广进展顺利,以农林植保为切入点,直升机产品逐渐步入成熟。 无人机产品市场广阔,看好公司无人机业务发展前景 我们认为,无人机在军民用领域都具有广阔的发展前景。民用方面,根据工信部2017年底印发的《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》,要推进无人机在农林植保、物流快递、地理测绘、环境监测、电力巡线、安全巡查、应急救援等行业领域创新应用。到2020年,民用无人机产业产值达到600亿元,年均增速40%以上;军用方面,无人系统已经成为新型武器装备的重要发展趋势,无人机也将成为军队不可缺少的装备。公司的无人机产品依托清华大学在无人机设计方面的研发实力,结合公司本身在发动机方面的技术优势,整体上看在国内同类产品中处于优势地位,因此我们认为公司能够受益于军民用无人机的需求的快速增长,无人机产品将逐渐成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020 年EPS 0.48、0.51、0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

中报营收保持小幅增长,净利低于预期 8月16日公司披露2018年半年度报告,1-6月公司累计实现营业收入51.33亿元,同比+8.27%;实现归母净利4.17亿元,同比-16.71%;扣非后归母净利3.80亿元,同比-10.26%;综合毛利率17.91%,同比下降3.04个百分点。受人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和政府补贴减少等因素的综合影响,公司净利同比下滑较大,低于我们预期。公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国,我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响,调整公司评级为“增持”评级! 传统摩托车和发动机业务下滑,发电机组业务保持增长 2018年上半年,公司传统摩托车、发动机和发电机组业务分别实现营收18.77/12.77/10.65亿元,同比-6.92%/-3.06%/+39.98%。其中:1)摩托车出口业务实现销售收入13.53亿元,同比+1.36%;公司与宝马合作的C400X踏板摩托车整车已量产792台,有望为公司提供营收增量。2)受国内三轮摩托车整车销售下滑的影响,发动机业绩有所下滑;宝马大排量双缸发动机批量供货6294台,公司发动机产品结构持续优化。3)发电机组业务小型家用和大型商用业务分别实现营收增长75.6%和11%。我们认为公司传统业务发展稳健,为公司提供稳定现金流,有助于公司转型发展。 新业务发展保持增长,无人机业务获新进展 2018年上半年,公司积极布局的低速电动车和汽车零部件业务分别实现营收4.80/3.84亿元,同比+17.80%/80.58%,为公司贡献业绩增量。公司子公司山东丽驰5万辆新能源商用车项目获山东省发改委核准,我们认为该项目的实施将有利于推动丽驰产品升级,拓展市场空间。报告期内公司已交付29架XV-2型农业植保无人机,累计植保作业服务面积达超过2万亩次,整机品质和作业能力不断提升。我们认为,公司在新能源汽车领域发展迅速,植保无人机整机性能和服务能力不断提升,业务持续向高端产业转型,两翼业务发展有望加速。 受累汇率和原材料价格波动,公司毛利率下滑,调整评级为“增持” 公司传统发动机和摩托车业务出现下滑,发电机、低速电动车和汽车轻量化零部件业务保持增长。2018H1受汇率和原材料波动影响,公司毛利率出现下滑,同时公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国,我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.15/10.84/11.85亿元(2018/19年分别下调28%/29%),对应EPS分别为0.43/0.51/0.56元,参考同行业可比公司2018年平均约15XPE估值,给予公司2018年14~15XPE估值,目标价区间6.02~6.45元(下调约34%),下调为“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,传统业务增长低于预期,无人机市场推广不及预期,新型业务发展不及预期。

营收稳步上升,利润因结售汇业务损失和政府补贴减少略有下滑:2018年H1实现营收51.33亿元,同比+8.27%,其中出口营收28.18亿元,同比+15.16%,占总营收比重54.90%,同比+3.1pct。发动机业务营收12.77亿元,同比-3.06%;摩托车业务营收18.77亿元,同比-6.92%;发电机组业务营收10.65亿元,同比+39.98%;四轮低速电动车和汽车零部件业务营收8.64亿元,同比+39.33%。公司归母净利4.17亿元,同比-16.71%。扣非归母净利润3.80亿元,同比-10.26%。利润同比下滑主要系远期结售汇业务的公允价值变动损失(较上年同期增加损失3,517.37万元)和政府补助较上年同期减少4,588.06万元所致。 三费改善,重视研发投入:2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.17%、5.60%和-0.23%,同比分别-0.43pct、-0.29pct和-1.04pct,财务费用为负主要系人民币对美元汇率波动形成汇兑收益所致。公司研发支出1.59亿,同比增加11.75%,表明公司为进军新兴业务增加研发投入,以提高产品竞争力和市场占有率。公司综合毛利率为17.91%,同比-3.04pct。分业务来看,发动机、摩托车、发电机组和四轮低速电动车的毛利率分别为17.92%、17.38%、19.7%和13.34%,同比-2.59pct、-3.02pct、-3.39pct和略有增长。毛利率下降主要系人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和研发费用增加所致。随着公司业务的转型,预计综合毛利率会逐步抬升。 无人直升机快速发展,通航发动机产业化持续推进:XV-2型植保无人直升机大田植保作业进展顺利,已交付29架XV-2植保无人机,已累计植保作业服务面积达2万亩次;XV-3通用型无人机面世,可用于道路巡线、物流运输、警用消防、地质勘探以及军用领域。通航发动机方面,CMD公司的CMD22汽油航空发动机通过了EASA颁发的《型号认证证书》,利于公司进一步推进通航发动机的产业化。 新能源汽车布局加快,不断签约优质汽车品牌订单:公司拟设立全资子公司南京隆鑫,用于建设“轻量化汽车零部件研发和产业发展基地”,建成后将具备配套年产高端铸铝轻量化汽车零部件200万套的能力;山东丽驰“5万辆新能源商用车项目”获核准批复,将有利于公司实现从四轮低速车向新能源汽车的产业升级。公司持续获得新能源汽车零部件订单:Vinfast缸体项目预计2019年上半年量产;奔驰缸盖加工项目通过量产审核;吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目按计划顺利推进;捷豹路虎缸盖加工项目实现批量供货。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS0.46、0.50、0.56元,PE11、11、9X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

自有资金集合竞价回购2-3亿元股份,维护投资者利益:为维护公司二级市场价格,保护广大投资者的利益,实现全体股东利益最大化,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,公司拟以不低于人民币2亿元(含),不超过人民币3亿元(含)的自有资金回购公司股份,通过集合竞价回购期限为股东大会审议通过之日起6 个月内,回购的股份将依法予以注销,公司注册资本将相应减少。 继大股东增持事项落地,回购股份持续彰显公司发展信心:公司控股股东隆鑫控股于2017 年11 月起至2018年5月期间,累计增持公司股份合计1115万股,占公司总股本的0.53%,累计增持金额逾7千万元。本次回购,按照本次金额不超过人民币3 亿元(含)、回购价格上限为8.50 元/股进行测算,回购股份数量约为35,294, 118 股,假设本公司最终回购股份数量35,294, 118 股,占公司总股本的1.67%。继续彰显公司对于长期发展的信心,有利于增强公司股票长期投资价值,增强投资者对公司未来发展前景的信心及提升对公司的价值认可。 业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展:公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。无人直升机业务板块的大田植保作业进展顺利,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。通航发动机业务的CMD22 高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证。新能源汽车业务未来也有望享受电动车行业高速发展红利。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS 0.56、0.63、0.71 元,PE 9、8、7X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

1)公司股价严重被低估。①公司近年来归母净利润长期保持10%以上增长,经营活动现金流量净额常年大幅高于当期归母净利润。2015-17年归母净利润分别为7.7、8.7、9.6亿元,经营活动现金流量净额分别10.2、12.7、11.7亿元。②公司持续高比例分红,最新一期股息率高达6.3%。公司2012-2017累计现金分红18.68亿元,其中2017年度派发现金股利共计6.97亿元,占当期归母净利润的72.29%。③公司业绩稳健增长,预计2018年归母净利润11.0亿元,同比+14.5%,对应PE仅10倍,股价严重被低估。 2)大额股份回购彰显公司发展信心。①此次回购股份数不少于2,353万股,占总股份比例不少于1.11%。公司目前市值111亿,拟以不低于2亿元不超过3亿元(含)的自有资金回购股份,若以当前价格计算,回购股份数占总股本的比例将高达1.81%-2.71%,大额股份回购反映公司对未来发展信心十足。②目前股价距离回购价上限具有62.21%的上升空间。回购价格不超过8.5元/股,目前股价仅5.24元/股,对应回购价格上限具有62.21%的上升空间。 3)公司“一体两翼”战略布局,保障业绩稳健发展。①摩托车、发动机、发电机组等业务平稳增长,提供稳定现金流。摩托车业务向着大排量、高端化方向发展,出口比例持续提升。②无人机、四轮低速电动车等新业务为未来业绩提供弹性。农业植保无人机逐步成熟,XV-2型植保无人直升机已实现20架小批量量产,并在上年7-9月期间累计作业面积3.5万亩次,实现作业收入突破(收入29万元),有望成为新的业绩增长点。 4)投资建议:预计公司2018-20年归母净利润分别为11.04、13.04、15.08亿元,EPS分别为0.52、0.62、0.71元,对应PE分别为10.03、8.49、7.34倍,业绩稳定增长,估值便宜,维持强烈推荐评级。 风险提示:回购实施低预期,新业务拓展低预期,汇率波动。

1)受汇兑损失影响,公司一季度业绩低预期。①公司一季度收入24亿,同比+6.59%,毛利率18.46%,同比略降2.47pct。 分业务来看,公司轻量化汽车发动机关键零部件业务发展迅速,一季度收入1.43亿元,同比大幅增长51.51%;发动机组、四轮低速电动车业务收入分别4.47、2.41亿元,同比增长分别41.09%、24.87%;摩托车业务、发动机业务营收分别8.83、6.37亿元,同比分别下滑8.05%、4.22%。②一季度归母净利润2.11亿元,同比-8.74%,主要由汇兑损失同比增加3527.22万元所致。③期间费用率同比增长0.81ppt,主要由于受大额汇率损失影响财务费率率同比增长1.37pct至1.81%。销售费用率、管理费用率分别下降0.40pct、0.15pct至1.57%、5.40%。④公司经营活动现金流量净额同比下降72.78%至8609.72万元,主要由于当期入账的购买商品、接受劳务支付的现金同比增长4.97亿所致。⑤公司通过与出口客户逐步建立汇率波动分摊机制、对部分客户采用人民币结算,已经调整产品结构等措施,降低汇率和原材料价格波动的影响,2018Q1毛利率已较2017Q4上升1.2pct。 2)“一体两翼”布局成效显著,新业务表现良好。公司在原有摩托车、发电机组、发动机业务的基础上,积极布局的汽车轻量化零部件、四轮低速电动车业务一季度分别实现51.51%、24.87%的较高速同比增长,业务量持续扩大。公司XV-2型植保无人直升机已实现20架小批量量产,并在上年7-9月期间累计作业面积3.5万亩次,实现作业收入突破(收入29万元),农业植保无人机业务预计2018年开始贡献业绩,有望成为公司最亮眼的一块业务。 3)持续高比例现金分红,彰显价值股属性。公司2017年年报披露拟向全体股东每10股派发现金股利3.3元(含税),拟派发的现金股利共计6.97亿元,占2017年归母净利润的72.29%,2012-2017平均分红率高达44.19%。2012-2016公司已累计现金分红11.71亿元。 4)投资建议:预计公司2018-20年归母净利润分别为11.04、13.04、15.08亿元,EPS分别为0.52、0.62、0.71元,对应PE分别为11.63、9.85、8.52倍,业绩稳定增长,估值便宜,维持强烈推荐评级。

核心观点 5 月 27 日轻工制造(申万分类)指数上涨 1.82%,位列 28 个申万子行业 第一位。 我们重点推荐: 1)受益于竣工回暖+精装渗透率提升的工装产业 链, 重点推荐大亚圣象、 帝欧家居、江山欧派,建议关注志邦家居、惠达 卫浴、海鸥住工; 2)家居内需持续修复,我们预计 5 月零售数据环比均有 较大改善,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚; 3)海外疫情逐步缓和, 家居出口环比好转、人民币持续贬值,建议关注订单边际好转的外贸企业; 4) 日用品、文化办公用品等必选消费需求韧性凸显, 中小学陆续开学、文 具零售需求边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。 精装订单加速修复,地产企业战略投资上下游产业链有望加速行业整合 全年竣工有望回暖+精装房渗透率快速提升仍将支撑精装产业链企业快速 成长,随着地产企业赶工推进,我们预计工程订单恢复速度有望显著快于 零售端;近期碧桂园创投与保利资本共同设立“产业链赋能基金”,拟赋能 地产产业链上下游优质企业, 4 月以来碧桂园创投陆续通过参与定增方式 战略入股帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴,我们认为地产企业投资产业链 企业一方面有助于家居企业客户及市场拓展,另一方面有望助力相关家居 部品行业的快速整合。重点推荐工装业务优势显著的大亚圣象、 帝欧家居、 江山欧派,建议关注志邦家居、惠达卫浴、海鸥住工。 海内外疫情缓和,家居零售/出口边际回暖 国内疫情防控形势好转、需求持续修复,我们预计部分定制家居企业订单 较去年同期已基本持平,部分软体家居企业在五一等大促活动带动下终端 销售预计同比有较好增长,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚。外贸 方面,欧洲疫情逐步进入恢复期、经济恢复形势较为乐观,美国经济重启 逐渐推进,据 Wind 数据, 4 月家具及其零件出口金额同比下滑 13.3%,增 速环比 3 月提升约 3.2pct,我们预计随着海外疫情逐步缓和,外贸订单或 有进一步好转,建议关注顾家家居、喜临门、梦百合等家居企业。 消费轻工: 需求稳健向好, 必选消费品消费韧性凸显 日用品类 4 月社零同比增长 8.3%至 471 亿元,增速环比提升 8pct,居民 个人卫生意识提升有望拉动生活用纸需求量上升,据卓创资讯,成本端 20Q1 针/阔叶浆均价同比下跌 20%/31%,释放盈利空间,建议关注中顺洁 柔。文化办公用品 4 月零售额同比增长 6.5%至 261 亿元,增速环比提升 0.4pct,我们认为疫情对企业全年采购总额影响有限,劳保防护用品需求 增加有望成为收入新增长点,零售方面随着中小学及高校陆续开学,文具 零售需求有望边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具。 风险提示:疫情发展不确定性,宏观经济加速下行,地产销售超预期下行, 下游需求不及预期。

2020年5月27日,上证综指报收2836.80点,跌0.34%;深证成指报收10682.70点,跌1.23%;wind工业行业一级指数3227.55点,跌0.35%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:圣龙股份(603178,+10.06%)、钧达股份(002865,+10.01%)、福达股份(603166,+9.99%)。 本月我们重点推荐了德方纳米,本月至今累计上涨9.20%。一季度疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。随着补贴退坡,成本占优、性能持续优化的磷酸铁锂电池优势突出,渗透率有望逐年提升。公司市占率连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 行业层面,法国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。

行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格继续下滑。截至2020年5月13日,主产区生鲜乳平均价为3.56元/公斤,环比继续下滑,同比上涨0.80%,增速继续收窄。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格2018年年初开始下跌,至2019年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年5月22日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到100.04元/千克、27.61元/千克、42.21元/千克,分别同比变动109.46%、72.35%、75.80%,中期来看猪价整体有待观察。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌2.28%,食品饮料板块下跌0.12%,行业跑赢市场2.16个百分点,位列中信30个一级行业中上游。其中,酒类下跌1.01%,饮料上涨1.17%,食品上涨1.63%。 个股方面,新乳业、西麦食品及克明面业涨幅居前,双塔食品、海欣食品以及古井贡酒跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块依然展现了较好的防御特征,跑赢市场2.16个百分点,其中乳制品板块领涨。我们曾强调过乳制品板块的投资机会,后疫情时期乳制品行业消费升级或将加速,继续看好在低温鲜奶市场布局具有先发优势的相关公司。此外,站在当前时点我们仍然强调,白酒板块行业天然属性仍存,货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑,需求将会得到逐步确认,建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,整体估值中枢位于历史中位之上,随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐光明乳业(600597)、青岛啤酒(600600)以及洋河股份(002304)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

竣工持续回暖,拉动建材家居配套采购需求持续提升:2019年9月份以来竣工增速转负为正,Q4竣工面积同比增长17%,虽然2020Q1受疫情影响,竣工面积下滑16%,但随着房企复工,4月以来竣工下滑幅度明显收窄。2016-2018年我国商品房住宅新开工面积增速分别达到9%、11%、20%,而竣工面积增速仅为5%、-7%、-8%,竣工与新开工出现大幅背离。随着前期积累项目接近交付,有望拉动全年竣工需求快速增长,也拉动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品需求集中释放,也在多个上市公司报表中集中提现:2019年Q2-Q4,江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速一直保持在55%以上。参考前期项目开工情况,2020-2021年相关建材家居部品需求将维持快速增长。 精装房加速渗透,释放巨大潜在市场空间:精装房是减少装修过程中资源浪费与无序化的重要途径,也满足消费者“拎包入住”的需求,增加房屋的附加值,提升地产商利润空间。2017年以来国家积极政策推动,2019年各省市颁布精装修政策共计21条,各省市精装房项目也加速推进。根据奥维云网数据,2019年精装修项目共3581个,总规模达到319万套,同比增长26%。从房企情况看:1)大型房企需求稳步上升:大型房企是目前精装房主力军,根据奥维云网,TOP10房企精装房约144万套,占比超过40%,精装渗透率接近35%,同比提升近2pct。2017-2018年TOP10房企销售面积增速接近35%,2019年行业整体增速放缓,TOP10房企销售面积增速为4%,但随着渗透率提升,需求仍将稳步提升。2)腰部房企后劲十足:TOP11-50的房企占据了精装房市场近25%的份额,精装渗透率超过30%,同比提升超过3pct。腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%,高于头部企业近6pct,同时,腰部企业不断深入精装房市场,未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力。3)中小房企加速渗透:中小房企近年来销售面积有所减少,行业集中度有所提高。目前中小房企精装房市场份额较小,但渗透率快速提升,2019年达到15%,同比提升5pct,精装房也成为中小企业抢占区域性份额的有力手段,未来渗透率提升趋势较为确定。 2019年精装房开盘量的快速增长锁定了2021-2022年精装房竣工建材家具等配套部品需求的高增长。根据奥维云网统计,2019年精装房渗透率约32%,其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%(奥维云网数据为400余个跟踪城市统计情况),根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%,约为目前市场规模的4倍。 竣工改善有望带动工程业务类企业估值提升:相较于零售业务,工程业务受房地产行业周期影响,账期较长,现金流相对较差,因此历史上工程业务类企业PEG普遍较低。但随着竣工不断释放,精装房需求快速增长红利拉动企业业绩高增,对估值的消化拉动了相关板块企业的估值快速修复。 风险提示:地产竣工恢复不及预期,市场竞争加剧,精装房渗透率提升不及预期。

汽车 周二申万汽车涨幅前五分别是飞龙股份(+10.07%)、福达股份(+10.06%)、富临精工(+10.03%)、通达电气(+10.02%)、江淮汽车(+10.00%)。跌幅前五分别是金鸿顺(-2.25%)、贵航股份(-2.06%)、朗博科技(-1.95%)、湘油泵(-1.56%)、长安汽车(-1.37%)。重点公司中表现较好的是拓普集团(+8.30%)、爱柯迪(+8.23%)。 机械 周二机械设备板块涨幅前五的公司分别是天准科技(+20.01%)、华兴源创(+20.00%)、智慧松德(+10.04%)、奥普光电(+10.02%)、劲拓股份(+10.01%);跌幅前五的公司分别是日发精机(-9.95%)、冀凯股份(-6.21%)、*ST天马(-5.34%)、安控科技(-3.11%)、ST仰帆(-2.53%)。重点关注的其他公司中涨幅靠前的有先导智能(+9.99%)、中微公司(+7.55%)、捷佳伟创(+7.26%)等。 电气设备 周二电力设备板块涨幅前五的个股分别是鲁亿通(+10.04%)、东方日升(+10.02%)、创元科技(+10.01%)、盛弘股份(+9.99%)、安靠智电(+9.23%)。跌幅前五的个股分别是退市锐电(-11.54%)、通光线缆(-6.15%)、*ST湘电(-5.03%)、神马电力(-2.17%)、通达动力(-1.72%)。重点关注公司中涨幅较多的是宏发股份(+5.98%)。

核心观点:饮品行业进入旺季,继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明,看好国改驱动新鲜逻辑,以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革,光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2季度改革和消费复苏共振,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A 涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。 继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中,据草根数据,目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,对应我们预测的2020年净利润,PE 估值26倍。 金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10预计利润6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有53%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元。 晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS 由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE 为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份邀请王一博代言,当日销售过千万,通过来专送等业务,上海地区同店增长不错,预计四季度全面放开加盟,将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE 为31倍,21年对应目标价为20.5元。饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),鲜奶行业正在消费加速升级阶段。 市场表现及行业数据:5月18日-5月24日,食品饮料指数涨幅为-0.1%,申万一级子行业排名第2,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。

2020年 5月 26日,上证综指报收 2846.55点,涨 1.01%;深证成指报收10815.43点,涨 2.10%;wind 工业行业一级指数 3238.80点,涨 1.67%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:安泰科技(000969,+10.09%)、鲁亿通(300423,+10.04%)、东方日升(300118,+10.02%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过 60%,新增产线(湖北四期、贵州 1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中汽中心新能源汽车检验中心项目启动,总投资约 19.9亿。(科创板日报)2.腾讯与东风等 29家车企达成合作,完善新能源汽车基础建设。(科创板日报) 公司动态卧龙电驱(600580):截至 2020年 5月 25日,公司 2019年员工持股 计 划 已 通 过 二 级 市 场 完 成 卧 龙 电 驱 股 票 购 买 , 购 买 数 量 为2,773,943股,占公司总股本的 0.2132%,购买均价为 10.98元/股,成交总金额为 3,046.17万元(不包含手续费)。 风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

投资策略:1)全国水泥平均出货率和库存微降,价格略涨。全国出货率92.6%(环比上周-0.2pct)。水泥库存持续下降,全国库容比下降至54.4%(环比上周-0.9pct)。全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨)。其中,华东地区出货率100.5%(环比上周-1.3pct),库容比50%(环比上周+0.7pct),水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。 苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元吨。西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨。西北地区出货率87.8%(环比上周+0.3pct),库容比47%(环比上周不变),水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元吨。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。 2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、科顺股份、北新建材、永高股份等。 3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。5)周末玻璃库存5083万重箱,环比上周-50万重箱,同比去年+621万重箱,全国建筑用白玻平均价格1389元,环比上周+23元,同比去年-113元,短期基本面数据有压力,期待竣工复苏带来需求上行,核心标的为旗滨集团。 本周观点:2020年国务院政府工作报告指出,我国内需潜力大,要实施扩大内需战略。扩大内需要与供给侧改革结合,坚持供给侧结构性改革推动经济发展方式加快转变。扩大内需要找好投资和消费结合点,“两新一重”扩大有效投资,终极目标是改善民生。要加快落实区域发展战略推动制造业升级和新兴产业发展,利好重点区域中高端建材供需发展。 1)扩大有效投资。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 2)深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施,让城市更宜业宜居。3)加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。推进长江经济带共抓大保护。推动成渝地区双城经济圈建设。实施好支持湖北发展一揽子政策,支持保就业、保民生、保运转,促进经济社会秩序全面恢复。2020年4月份全国水泥产量2.23亿吨,同增3.8%,创近六年同期新高,挖机销量同增59.9%,创历史同期新高。水泥产量:1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨,同降14.4%,降幅较1-3月收窄9.5个百分点。其中,4月份单月水泥产量2.23亿吨,同比增长3.8%,环比增长51.15%。 固定资产投资:1-4月,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅较1-3月收窄5.8个百分点,去年同期为增长6.1%。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。基建:1-4月,基础设施投资(不含电力等)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。1-4月,全国挖机销量同增10.53%,其中,4月份同增59.9%。4月挖机开工小时数143小时,环比增加29.6小时,同比增加4.1小时。地产领域,1-4月,全国房地产开发投资3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点,去年同期为增长11.9%。其中,住宅投资2.42万亿元,同比下降2.8%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降18.4%,降幅较1-3月收窄8.8个百分点。其中,青海、陕西、北京、甘肃、山西、新疆、浙江、宁夏、云南房屋新开工面积同比转正。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-3月回落0.1个百分点;房屋竣工面积19286万平方米,下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。商品房销售面积33973万平方米,同比下降19.3%,降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。4月末,商品房待售面积52255万平方米,比3月末减少472万平方米。今年受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地产需求端宽松或将来临,疫情带来的人流、物流、资金流的阻隔和延滞将逐步消除,复工复产正有序推进,建材下游基建和地产刚性需求正在集中释放。全年看,地产新开工项目将逐步进入施工期,我们认为将拉动水泥需求增长。逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 价格:全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨),西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:水泥库存继续下降至50%(环比上周+0.7pct)。出货率:5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。1)华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡,局部区域持续保持销大于产。华东地区水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元/吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。其中,苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨,下游需求恢复后持续保持稳定,各企业发货均在正常水平。皖北安庆、六安、亳州和宿州地区企业价格上调20元/吨,下游需求无明显变化,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存在40%左右,价格继续修复上调。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元/吨,下游需求表现良好,企业发货正常或销大于产,库存多在50%或以下运行。福建西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨,前期价格公布上调后,雨水天气稍多,下游需求受到影响,个别企业未能执行价格上调,近期为稳定客户,增加发货量,价格上调企业出现回落。浙江杭绍和嘉兴、湖州地区水泥价格保持平稳,天气晴好,下游需求表现旺盛,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存普遍处在低位。 2)东北、西北和华北地区,不同省份企业出货恢复4-9成不等,其中青海和甘肃恢复较快,达到产销平衡。西北地区水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳,重点工程赶工,下游需求表现旺盛,企业发货正常,库存持续低位,前期价格连续上调后,本地价格相对外围偏高,企业短期报价趋稳。陇南地区水泥价格上调落实到位,下游需求比较稳定,企业发货能达产销平衡,库存在40%左右,外围价格已经上调,促使本地价格上行。陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元/吨,下游需求比较稳定,企业发货基本正常,库存在中等水平,前期第一轮价格上调未能落实,企业继续推涨价格。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨,本地下游重点工程项目需求稳定,与去年相比并无明显提升,但因外运量增加,所以本地企业发货量尚可,继续落实前期价格上涨。 水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端:水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:截至2020年5月22日,全国水泥库容比环比上周-0.9pct。华北地区库容比环比上周-1.8pct,中南地区库容比环比上周-0.4pct,华东地区库容比环比上周+0.7pct,东北地区库容比环比上周-3.3pct,西南地区库容比环比上周-0.6pct。截至目前,东北地区库容比最高,为65%,西北地区最低,为47%。熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥,此外重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材:重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价,释放防水和塑料管材盈利空间。原油价格年初至今已下跌约46%,石化产品价格大幅下降。据WIND的数据,截至5月23日,乙烯现货价(CFR东南亚)、丙烯现货价(CFR中国)分别为556和786美元/吨,环比上周分别+9.9%和+4%。沥青期货结算价2426元/吨,年初至今已下跌约23.5%,环比上周+1.5%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%,因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价,盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公

行情回顾:上周(5月18日-5月22日)申万轻工制造指数下跌1.56%,跑赢上证综指0.35个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第9。年初至今申万轻工制造指数下跌6.61%,跑赢上证综指1.14个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第16。上周各细分板块全线下跌,其中造纸-2.22%、包装印刷-2.94%、家用轻工-0.47%、其他轻工制造-3.88%。板块的PE估值为造纸16.28、包装印刷23.26、家用轻工26.79、其他轻工制造83.91。 行业重要事件:1)5月19日,上期所就螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶和纸浆期货招募做市商。2)达州市出台了未来10年造纸产业发展规划,规划到2029年,全市化学竹浆产能达31.8万吨,实现造纸产业总产值119.78亿元。3)5月20日,惠达卫浴披露定增预案,拟募集资金不超过5亿元,扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。发行价格8.20元/股,发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,碧桂园创投拟认购金额上限为4.15亿元。 上市公司重要公告:尚品宅配发布权益分派公告;齐心集团发布解除质押及再质押公告;中顺洁柔发布限制性股票第一个解锁期解锁条件成就公告;金牌厨柜发布调整可转债转股价格公告;周大生发布回购注销部分限制性股票公告;昇兴股份发布股份质押公告;劲嘉股份发布回购股份进展公告;吉宏股份发布股份减持公告。 风险因素:1、原材料价格波动风险 2、环保政策风险 3、行业竞争加剧风险。