隆鑫通用(603766) 2024年全年：1）实现营收168.22亿元，同比+28.74%；实现归母净利润11.21亿元，同比+92.19%；实现扣非归母净利润10.96亿元，同比+70.78%。2）全年毛利率17.59%，同比-0.95pct；归母净利润率6.67%，同比+2.2pct；扣非归母净利润率6.51%，同比+1.6pct。3）期间费用率为7.28%，同比-1.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%、3.53%、3.05%、-0.94%，同比分别变动-0.02、-0.91、-0.45、-0.35pct。 2024Q4单季度：1）实现营收46.04亿元，同比+24.35%，环比+1.13%；实现归母净利润2.23亿元，同比-207.36%，环比-28.04%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比-496.02%，环比-8.32%。2）Q4单季度毛利率15.7%，同比-3.03pct，环比-1.94pct；归母净利润率4.83%，同比+10.43pct，环比-1.96pct；扣非归母净利润率5.5%，同比+7.22pct，环比-0.57pct。 2025Q1单季度：1）实现营收46.46亿元，同比+40.98%，环比+0.92%；实现归母净利润5.07亿元，同比+96.79%，环比+127.74%。2）毛利率18.09%，同比+0.38pct，环比+2.39pct；归母净利润率10.91%，同比+3.09pct，环比+6.07pct。3）期间费用率为4.79%，同比-3.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%、2.5%、2.02%、-0.74%，同比分别变动-0.82、-1.89、 1.2、+0.25pct，Q1费用率管控显著。 自主高端品牌“无极”持续进击，国内海外双双高增。24年自主品牌无极收入31.54亿元，同比增长111.43%（无极内销18亿，同比+114%，外销13亿，同比+108%，外销里面欧洲占比76%），爆款产品持续热销，SR250GT上市引发轰动，重新定义休闲运动踏板市场；CU525持续热销，产品生命周期管理效果显著，已奠定同级别巡航车王者地位；DS900X全年销量破万台，在国内800cc以上摩托车出口总量占比超95%，获得欧洲消费者高度认可。无极已成长为国内高端摩托车头部品牌，并在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，未来将继续深耕欧洲市场，打造西班牙、意大利市场标杆效应，借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场，实现“1+N”市场协同发展。 全地形车开始崭露头角，有望打造全新成长曲线。24年全地形车产品实现销售收入4.03亿元，同比增长73.85%。ATV XWOLF1000实现量产，该产品拥有同级别最强动力以及最长续航里程。目前公司的ATV系列产品已形成200cc-1000cc的全排量段产品矩阵，海外销售网点超500个，实现欧洲市场全覆盖，并完成中南美洲重点市场战略布局。 三大品牌合力进发，渠道建设快速推进。公司打造差异化定位的三大自主品牌—无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩。持续加强渠道建设以及品牌价值提升，建立和完善了终端分销体系以及线下服务体系，销售网络覆盖五大洲90多个国家和地区，经销商数量超过2000家。无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共990个，主要分布在北京、陕西、江浙、西南等娱乐摩托车车型容量较大市场；海外建成销售网点1165个，其中欧洲地区近900家。 盈利预测：维持“买入”评级。公司一季报净利润超预期，看好无极品牌的加速成长，我们对盈利预测进行上调，预计25-27年归母净利润18.05、21.16、24.25亿元（25-26年前值：13.96、16.38亿元），对应PE为14.16、12.09、10.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、宏观环境具有不确定性

隆鑫通用(603766) 事件概述：公司披露2024年年报及2025第一季度报告，公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比+28.7%，实现归母净利11.5亿元，同比+92.2%；2025Q1实现营业收入46.5亿元，同比+41.0%，归母净利润为5.1亿元，同比+96.8%，位于此前业绩预告中枢偏上位置。 2025Q1业绩超预期无极品牌及通路车业务均贡献增量。营收端：公司2024Q4实现营业收入46.0亿元，同比+24.3%，环比+1.1%，增长主要原因为无极品牌快速放量；2025Q1实现营业收入46.5亿元，同比+41.0%，环比+0.9%，创历史新高，主要原因为：1）无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收27.4亿元，同比+39.4%（其中无极品牌收入8.6亿元，同比增长41.8%）；2）通用机械业务复苏：销售收入11.26亿元，同比增长65.37%；3）摩托车发动机及全地形成产品增长等。利润端：公司2024Q4归母净利润为2.2亿元，同比扭亏，环比-28.0%，环比下降主要原因为资产/信用减值约2.0亿元；2025Q1业绩同环比高速增长，主要源自无极品牌量利共振+通路车业务高增+费用结构优化所致。费用端：公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用分别为1.0%/2.5%/2.0%/-0.7%，同比-0.8/-1.9/-1.2/+0.2pcts，环比+0.0/-0.2/-0.2/+1.0pcts，规模效应下公司费用结构显著优化。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2024年无极品牌实现收入31.5亿元，同比增长111.4%。其中国内实现销售收入18.1亿元，同比增长114.5%；出口实现销售收入13.5亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现销售收入10.2亿元，同比增长133.4%。无极品牌国内外渠道建设效果显著，截至2024年末，国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家，为销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8%，无极品牌贡献主要力量。2024年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至4.2%，其中2024年10月首次进入当地前三名序列，2025Q1销量为2,336辆，同比+44.6%，位居第五名；意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量为1,033辆，成为当地最畅销的国产车型。 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/237.1/276.4亿元，归母净利润19.5/24.1/28.8亿元，EPS为0.95/1.17/1.40元，对应2025年4月30日12.45元/股收盘价，PE分别13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

隆鑫通用(603766) 事件概述：公司披露2024年业绩快报及2025Q1业绩预增公告，公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比+28.7%，实现归母净利11.5亿元，同比+97.1%；预计2025Q1实现归母净利4.6~5.3亿元，同比+76.7%~105.8%。 2025Q1业绩超预期无极品牌及通路车业务均贡献增量。根据业绩预告，公司2025Q1归母净利润中枢为4.9亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非净利润中枢为4.9亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期。我们认为公司2025Q1业绩同环比大幅增长主要原因为：1）无极品牌量利共振：据中国摩托车商会数据，公司1-2月中大排摩托车（＞250cc）销量1.7万辆，同比+55.9%，其中主要增量来自无极品牌，准公升级摩托车（＞800cc，主要为DS900）销量为3,873辆，同比大增253.7%，带动无极品牌产品结构持续优化，带动量利向上共振。2）通路车出口高增：受益于墨西哥等拉美区域终端需求旺盛，公司1-2月小排量摩托车（≤250cc）出口销量为23.4万辆（以通路车为主），同比+39%，贡献稳健业绩增量；3）通用机械业务规模增长等。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2023年无极品牌营收为14.9亿元，同比+57.1%；2024年前三季度营收为24.3亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比+89.6%。隆鑫通用持续拓展全球渠道，2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1,334家，国内市场2023年新增形象店近40家，渠道质量提升效果显著；国外市场渠道数量为864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。2024年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至4.2%，其中2024年10月首次进入当地前三名序列，2025Q1销量为2,336辆，同比+44.6%，位居第五名；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长，2024H1销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一，2025Q1踏板车型SR16销量为1,033辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第12名。 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2024-2026年营收168.2/201.6/237.1亿元，归母净利润11.5/18.5/22.3亿元，EPS为0.56/0.90/1.09元，对应2025年4月14日12.32元/股收盘价，PE分别22/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

隆鑫通用(603766) 1）隆鑫通用：国内摩托车领军者，自主高端品牌“无极”持续进击。隆鑫通用创建于1993年，总部设立于重庆，为国内摩托车领军企业，两轮摩托车主要包含50cc-900cc仿赛、复古巡航、街车、越野、弯梁车、踏板车及电动两轮摩托车等产品，2023年公司摩托车产销量排名国内前二，出口创汇位居行业榜首。公司的高端自主品牌“无极”呈现加速增长态势，产品矩阵不断丰富，巡航车型CU525、四缸仿赛RR660S等爆款车型位居人气榜前列。“无极”24H1实现销售收入15.20亿元，同比+132%，实现翻倍以上的高速成长，逐渐迈向国内新晋一线休闲玩乐摩托品牌。 2）国内市场：大排量休闲玩乐车型0→1加速兴起，五年CAGR达30%+。摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车绝大部分排量为150cc及以下，主要用于短途出行，国内通路车市场逐渐趋于稳定。而大排量休闲玩乐车为摩托车中的细分赛道，附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在250cc以上。2019年开始国内大排量摩托车加速兴起，19-24年间250cc以上销量CAGR达33.67%，24年大排量出口与内销渗透率提升至3.3%、4.5%。需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒app用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。隆鑫的高端自主品牌无极逐渐成为新晋一线休闲玩乐摩托品牌，随着产品矩阵的丰富与渠道的扩张，具备较强成长性。 3）海外摩托车市场：出口空间广阔，国产品牌出海加速。2023年全球摩托车市场容量约5400万辆，出海空间广阔，国产品牌出海加速。拉美市场，隆鑫的优势显著，23年拉美摩托车整体市场容量为622万辆，其中巴西157万辆、墨西哥100万辆以上、哥伦比亚68万辆、拉美小国家众多，市场较为分散；日系品牌的话语权较强，本田与雅马哈合计占到54%份额，而隆鑫的出海产品竞争力较强，有望持续抢占拉美市场。欧洲市场，是大排量摩托车的主要消费区域，市场容量在200万台以上，目前主要由日系与欧系品牌主导，市场集中度偏低，中国品牌已经逐渐登陆欧洲市场，目前国产品牌在英德法意西的合计份额分别为2%、5%、3%、11%、6%，未来有望持续提升影响力。目前无极在欧洲市场渠道数量近700家，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 4）股权整合后，与宗申集团有望协同互补，迈向中国摩托车榜首。2024年12月，隆鑫的股权重整顺利落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实控人变更为左宗申先生（宗申集团董事长）。隆鑫通用与宗申集团为两大摩托车巨头，2024年二者摩托车销量分别为180.3、154.2万辆，分列国内的第二、三名，合计销量达到334.5万辆，在二者管理经营取得协同后，规模将远超目前国内销量榜首大长江（24年销量194万辆），将成为国内规模最大的摩托车势力。且从产品端来看，两家的多个自主品牌无极、赛科龙、宗申、茵未、森蓝将形成多元化产品矩阵，进一步覆盖国内海外多个市场、通路车与高端大排量等多类产品。 5）盈利预测与估值模型：首次覆盖给予“买入”评级。预计隆鑫通用2024-2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元，PE分别为18、15、12倍。隆鑫通用海内外业务均具备较强成长逻辑，我们给予隆鑫通用25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率变动、宏观经济变化风险、市场风险等风险

隆鑫通用(603766) 事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年实现归母净利润10.5~13.0亿元，同比+80.0%~+122.8%，扣非净利润为10.1~12.6亿元，同比+56.7%~+95.6%。 2024Q4经营性利润超预期摩托车业务贡献显著增量。1）营收端：公司预计2024Q4摩托车业务实现营业收入33.6亿元，同比+20.9%，环比-1.6%，预计通机业务单季度营收为11.2亿元，同比+82.8%，环比+19.1%，带动业务规模稳健向上，我们认为核心业务营业收入同比增长主要原因为无极品牌中大排摩托车业务稳健发展及通机业务回暖。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.5~4.0亿元，中枢为2.8亿元，同比扭亏，环比-11.0%；扣非净利润为1.6~4.2亿元，中枢为2.9亿元，同比扭亏，环比+4.0%。主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，无极品牌大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）通用机械行业回暖，公司营收实现快速增长，贡献一定业绩增量；3）资产结构持续优化，计提资产减值同比大幅度减少。此外，公司2024Q4计提资产减值损失约1.5亿元，一定程度上影响单季度业绩，若还原该项目，则公司2024Q4单季度归母净利润或超4亿元，超市场预期。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2023年无极品牌营收为14.9亿元，同比+57.1%；2024年前三季度营收为24.3亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比+89.6%。隆鑫通用持续拓展全球渠道，2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1,334家，国内市场2023年新增形象店近40家，渠道质量提升效果显著；国外市场渠道数量为864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。隆鑫通用250cc+摩托车2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。2024年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至4.2%，其中10月单月无极品牌销量首次进入前三名序列；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长，2024H1销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一。 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，助力隆鑫通用摩托车业务加速成长。预计隆鑫通用2024-2026年营收151.9/171.2/194.1亿元，归母净利润12.1/14.2/16.7亿元，EPS为0.59/0.69/0.81元，对应2025年1月22日9.47元/股收盘价，PE分别16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

隆鑫通用(603766) 事件描述 2024年前三季度，公司实现营收122.18亿元，同比+30.48%，实现归母净利润8.99亿元，同比+13.65%，实现扣非归母净利润8.43亿元，同比+19.44%。 单Q3公司实现营收45.52亿元，同比+34.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+7.01%，实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+7.70%公司摩托车主业收入高速增长，推动营收利润双增。 事件点评 营收规模与利润双增，自主品牌推进效果显著。分板块看，24Q1-Q3摩托车业务实现收入93.24亿元，同比增长39.44%，出口创汇8.25亿美元，同比增长35.77%。公司无极VOGE系列产品实现销售收入24.31亿元，同比增长127.60%。摩托车整车销售增长较快，原本外销发动机产能更多侧重于自身整车配套。24Q1-Q3通机业务实现收入23.74亿元，同比增长12.10%，非欧美市场稳健增长，北美、欧洲市场逐步复苏。 盈利能力稳步向好，销售费用投入增加。公司24Q1-Q3综合毛利率18.30%，净利率7.23%，相较于23年全年数据分别-0.24/+3.60pct，业务结构不断优化，盈利水平稳中有增。销售费用率在营收快速增长的情况下达到1.87%，相较于23年全年+0.22pct，自主品牌渠道建设需要更多投入，不断提升无极品牌在中国、欧洲市场的渠道质量，持续开拓其他地区。管理、财务费用方面持续降本增效，相较于23年全年分别-0.59/-0.06pct，研发费用率较为稳定。 无极品牌高速成长，摩托车内需+出口持续发力。根据摩托车商会数据，今年1-8月，全行业大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销50.72万辆和49.65万辆，同比增长43.52%和38.15%，休闲娱乐类摩托车市场蓬勃发展，消费需求不断增长。24Q1-Q3无极品牌国内销售收入实现15.11亿元，同比增长159.22%；出口销售收入实现9.19亿元，同比增长89.58%。无极品牌销量中，国内经济发展较好的一、二线城市贡献了较多内需，海外市场主要来源是欧洲及中南美洲部分国家和地区。今年上半年，无极推出了4款改款产品及2款新产品SR150GT H、SR150C，下半年至今已完成DS900X国内首发，推出了全新运动巡航CU250V，备受瞩目的首款四缸仿赛RR660S也已经开始实现交付。产品矩阵日渐丰富，不断补强主流品类的细分排量段，持续提升无极品牌竞争力。 董事会换届蓄力未来发展，重整进程有序推进。公司通过董事会换届选举，聘任了五位高管以及证券事务代表，这五位高管均在公司任职多年、熟悉公司业务、具备丰富的管理经验和团队协作能力，此次聘任也彰显了公司新管理层稳团队、稳经营的决心与信心。同时，公司控股股东重整进程整体平稳有序推进。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为157.70、173.90、191.42亿元，同比增速为20.69%/10.27%/10.07%；归母净利润为11.76、13.8817.40亿元，同比增速为101.61%/17.99%/25.36%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.95、11.82、9.43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 部分市场税率波动风险；摩托车市场竞争加剧风险；控股股东重整流程风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

隆鑫通用(603766) 事件概述：公司披露2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入122.2亿元，同比+30.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比+13.7%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入45.5亿元，同比+34.5%，环比+4.2%，实现归母净利润3.1亿元，同比+7.0%，环比-6.8%。 2024Q3业绩符合预期摩托车业务贡献显著增量。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入45.5亿元，同比+34.5%，环比+4.2%，我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务成长加速：公司2024Q3摩托车业务实现营收34.2亿元，同比+34.5%，环比持平（其中无极品牌实现营业收入9.1亿元，同比120.6%，环比持平），带动整体营业收入加速向上。2）利润端：公司2024Q3毛利率为17.6%，同比-0.9pcts，环比-1.8pct，净利率为6.7%，同比-1.2pcts，环比-0.7pcts，盈利水平同环比略有下降主要原因为产品结构变化（通机占比上升）及通机业务毛利率承压，归母净利润为3.1亿元，同比+7.0%，环比-6.8%。3）费用端：公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/3.8%/3.6%/0.0%，同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pcts，环比-0.1/+0.3/+0.4/+1.1pcts，公司销售/管理费用率相对稳定，我们认为研发费用率同环比上升原因为无极品牌研发投入加大，财务费用率上升原因为汇兑损益扰动。 产品+渠道齐驱，无极品牌快速成长。2023年无极品牌营收为14.9亿元，同比+57.1%；2024年前三季度营收为24.3亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比+89.6%。无极品牌持续拓展全球渠道，2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1,334家，国内市场2023年新增形象店近40家，渠道质量提升效果显著；国外市场渠道数量为864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球，无极品牌贡献主要力量。隆鑫通用250cc+摩托车2023/2024年1-9月出口销量分别为4.1/3.5万辆，同比增长47.7%/11.3%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。2024年1-7月无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.4万辆，同比+113.2%，市场份额已提升至3.4%；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长，2024H1销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一。 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，助力隆鑫通用摩托车业务加速成长。预计隆鑫通用2024-2026年营收151.9/171.2/194.1亿元，归母净利润12.1/14.2/16.7亿元，EPS为0.59/0.69/0.81元，对应2024年10月29日8.66元/股收盘价，PE分别15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

隆鑫通用(603766) 事件描述 公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年公司实现营收130.66亿元，同比+5.29%；实现归母净利润5.83亿元，同比+10.65%实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+35.71%。2024Q1实现营收32.96亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.58亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+60.70%。 事件点评 聚焦“摩托车+通机”主业发展，自主品牌实现历史性突破。公司2023年摩托车整车、摩托车发动机、通用机械业务分别贡献73.8116.70、27.33亿元，自主品牌收入同比增长31.52%，占公司营收的23.66%。摩托车主业中，无极VOGE高端摩托车实现收入14.92亿元同比增长57.05%，占公司摩托车业务比重约20%。无极大排量摩托车单月销量多次夺得行业第一，全年总销量稳居行业前三。通机业务，虽然受全球经济增长放缓、核心通胀居高不下、地缘政治风险上升、美国“双反”等不利因素影响，收入同比下降19.93%，但业务内部结构逐步调整，目前与全球顶尖园林品牌Husqvarna合作推出的割草机产品畅销欧洲市场。未来将布局园林机械、储能等新产品，积极推动通机产品升级与转型。 盈利能力稳步提升，管理及销售费用占比不断扩张。公司2023年综合毛利率、扣非净利率分别为18.54%、4.91%，同比提升1.15pct和1.1pct，其中摩托车业务实现毛利率17.85%，同比提升1.26pct2024Q1综合毛利率和扣非净利率分别为17.71%和7.49%，维持上升通道。期间费用方面，公司始终坚持研发投入，2023年研发费用率为3.74%，2024Q1为3.50%，始终处于较高水平。而由于摩托车产品的消费品属性逐渐显现，2023年销售及管理费用率分别同比增加0.28pct和0.63pct，至1.65%和4.45%，2024Q1分别为1.83%和4.39%，公司主业制造技术的进步要求有持续地研发投入，同时消费品的属性也要求公司在营销渠道上不断投入并拓宽。 摩托车业务逆势成长，营销渠道建设跟随出海节奏。2023年，摩托车行业实现销量1899万辆，同比下降11.34%。其中，国内摩托车实现销量1067.39万辆，同比下降22.51%；出口市场实现销量831.68万辆，同比增长8.79%。我国摩托车行业经过多年的发展，产品力以及品牌力持续提升，已经具备了在国际市场与国际品牌竞争的条件，同时国内企业也愈发重视出口市场，从产品到渠道均进行了大量布局。行业总体呈现下行趋势，但出口市场显现出强韧的需求，业内竞争势必加剧，低质量产能面临出清，头部企业将进一步扩大市场份额尤其是在海外市场具备竞争优势的企业。公司一直积极拓展全球渠道，深度参与行业活动，目前已经在全球建设销售网点1334家，国外市场渠道864家（其中在欧洲近700家），参加了意大利国际两轮车展览会、拉斯维加斯摩托车展等活动，同时通过抖音、Facebook等社交媒体矩阵全方位推广自主品牌。凭借着营销渠道的建立，公司摩托车品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高知名度，叠加深度合作伙伴宝马在欧洲市场的赋能，有望逆势扩张，带来公司成长的动力增量。 通机行业有望迎来拐点，稳健增长同时内部优化。公司通用机械产品主要有通机动力设备、储能电源、家用小型发电机、非道路用发电机等，其中To C端占主要份额，面向的市场以海外为主。从2021年底开始，通机行业已经持续两年多的去库存阶段，而主流通机产品平均的使用寿命也在2-3年，近期有望迎来拐点，特别是2024Q1已经可以看到部分园林机械产业链相关的需求快速增长。公司通机产品逐渐向附加值更高的类别进步，同时不断深化在园林机械、农机等产品上与Husqvarna的合作，未来通机业务在稳健增长的同时也将不断进行内部结构调整，向盈利能力更高的领域优化。 了结昨日层层积重，布局新业务拉开岁华新。公司以前曾进行过多次产业链上的收并购整合，不过结果大多不尽人意。2021-2023年期间，公司每年计提信用及资产减值损失（资产减值损失主要来自商誉和持有待售资产）5.22、5.74、3.89亿元，2023年还有1.74亿元的营业外支出，主要系拟处置子公司意大利CMD股权后的终止金。目前广州威能、意大利CMD等亏损子公司的商誉减值已基本计提完毕，再加上控股股东重整结束后可能迎来新赋能，可以说原有的影响公司经营发展的阴霾正逐步散去，今年开始有望释放较大利润空间。不仅如此，在聚焦主业的战略发展规划下，摩托车业务延申出的全地形车业务2023年实现收入同比增长超过翻番，新布局的数字能源业务也在有序推进，这些新业务都将为公司带来从零开始的全新增长点。 我们认为，公司聚焦摩托车、通机等主营业务，品牌知名度与技术积累深厚，在全球多个国家和地区建设了完备的营销网络，与BMWTORO等全球知名企业深度合作。同时，公司摩托车、通用机械出口创汇位居行业前列，在业务战略及产品结构调优、解决过往收并购影响之后，有望深度受益于摩托车产品出海大趋势，以及通机业务即将迎来的增长拐点。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为140.83、158.64、178.33亿元，同比+7.78%/+12.65%/+12.41%，归母净利润分别为11.14、13.26、16.83亿元，同比+90.89%/+19.04%/+26.92%，对应PE估值分别为13.85/11.63/9.17，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 摩托车市场竞争加剧风险；通机业务下游地缘政治风险；控股股东重整影响风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

隆鑫通用(603766) 投资逻辑： 公司聚焦主业，摩托车业务发力中大排量和电动细分市场；通机业务积极拓展空间更大的园林机械领域，开拓二次增长曲线。 摩托车：掘金细分领域，发力中大排量摩托车 受益于海外出口的增长，摩托车市场景气度回升，并且在消费升级的趋势下，中大排量摩托车销量保持高速增长。公司为国内摩托车行业领先企业，出口常年保持第一，在此基础上公司发力中大排量和电动摩托车，成立无极高端品牌和茵未电动品牌。2021年公司250cc以上大排量摩托车销量位居第二，150-250cc排量摩托车位居行业第一，受益细分行业的高速发展，2018-2021年公司无极品牌营收复合增速达到143%。当前公司在中大排量市场产品布局日趋完善并推进首款电动车型，产品高端化趋势逐步清晰，为公司带来销量结构与单车均价的持续改善。 通机：传统产品稳扎稳打，拓展园林机械打造二次增长。 疫情致使海外通机产能受限，国内出口近两年保持高速增长，公司充分受益。在传统通机领域（发动机+发电机）公司处于领先地位，但对标海外巨头无论规模还是品类仍有较大提升空间。园林机械为公司后续重点发力的领域，其市场空间广阔，主要产品割草机全球市场规模达到90亿美元。与此同时，当前割草机主要产能集中在美国和欧洲等发达地区，自主厂商替代空间较大，近几年国内园林机械出口增长迅速，国内厂商快速崛起。公司以涉足园林机械终端产品为发展方向，实现产品向高端化转型，有望打造二次增长曲线。 投资建议：预计2022-2024年公司EPS分别为0.45/0.54/0.68元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 摩托车产销不及预期；园林市场开拓不及预期；商誉减值；暂不考虑控股股东问题拓展解决后，对公司业务发展及估值的影响。