流通市值:111.98亿 | 总市值:111.98亿 | ||
流通股本:16.00亿 | 总股本:16.00亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-10-26 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 买入 | 维持 | 收入端短期仍承压,利润端企稳改善 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 事件:2023Q1-Q3,公司实现营业收入50.7亿元,同比+0.8%;实现归母净利润4.6亿元,同比-6.2%;实现扣非归母净利润4.4亿元,同比-9.0%。单2023Q3实现营业收入18.6亿元,同比+2.1%;实现归母净利润1.7亿元,同比+26.8%;实现扣非归母净利润1.6亿元,同比+11.1%。 我们的分析和判断: 1、收入端:受整体消费环境影响,呈现弱增长态势。1)分产品看:2023Q3,公司面包/月饼/其他分别实现营收16.8/1.5/0.3亿元,同比+0.3%/+10.4%/+180.1%;分区域看,华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收4.1/8.7/5.6/0.6/1.9/1.1/1.6亿元,同比+2%/-1%/+4%/+9%/-2%/+4%/+15%。从经销商数量上看:核心区域华北/东北/华东经销商数量182/275/246个,同比净增加15/1/9个。公司在深耕东北、华北等成熟市场的销售网络基础上,加大力度拓展华东、华南等新市场,进一步完善全国市场布局。 2、盈利能力:2023Q3,公司毛利率23.0%,同比+1.3pct,环比-0.1pct;净利率9.0%,同比+1.8pct,环比+0.2pct。2023Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.9%/0.5%/0.4%,同比-0.4pct/+0.1pct/+0.04pct/+0.27pct,环比-0.4pct/-0.1pct/+0.02pct/+0.1pct。Q3整体原材料压力仍存(面粉、白糖价格环比持平微增),但费用端改善(尤其销售费用下降明显)带动整体净利率略有改善。 3、投资建议:公司深耕面包行业十余年,已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势,经销商渠道教育及供应链管理成熟,未来产能释放提振增长。考虑到消费环境较疲软,我们调整盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营收68.87/77.06/87.64亿元,同比+3.0%/+11.9%/+13.7%;归母净利润6.59/7.73/8.85亿元(原为6.70/8.03/9.32亿元),同比+2.98%/+17.22%/+14.53%(原为+4.73%/+19.83%/+16.03%),维持“买入”评级。 风险提示:原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险 | ||||||
2023-10-25 | 中邮证券 | 蔡雪昱,华夏霖 | 买入 | 维持 | 终端动销企稳,盈利改善 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 事件 公司发布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润50.66/4.59/4.43亿元,同比+0.77%/-6.24%/-9.01%。其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.6/1.68/1.62亿元,同比+2.08%/+26.81%/+11.11%,整体表现符合此前预告。 核心要点 核心面包业务企稳带动公司业绩回升,东北大本营仍受困人口流动等因素影响,需求弱复苏但下滑幅度环比有收窄。分品类看,公司前三季度面包/粽子/月饼/其他产品分别实现营收48.3/0.17/1.54/0.65亿元,同比-0.41%/+27.51%/+9.22%/+181.18%。单Q3面包/粽子/月饼/其他产品分别实现营收16.76/-0.01/1.54/0.3亿元,同比+0.25%/-453.17%/+10.39%/+180.07%。分地区看,前三季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收7.46/13.13/10.23/1.05/3.72/2.18/2.61亿元,同比+3.38%/-1.99%/+9.5%/+9.43%/-4.95%/-0.29%/+7.8%;单Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区营收同比+2.45%/-0.73%/+3.61%/+9.20%/-1.72%/+4.12%/+14.78%。截止第三季度末,华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中地区经销商数量分别为182/275/246/126/79/42/38个,其中华北、西北、华中地区经销商数量环比有增长。 终端动销企稳,货损率和折让有改善带动Q3毛利率同比有提升。但环比上半年看,部分原材料价格同比有上涨叠加部分新投产项目利用率偏低,导致Q3毛利率环比略有下降。前三季度,公司毛利率/归母净利率为23.3%/9.07%,同比分别-0.6/-0.68pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/2.09%/0.51%/0.35%,同比分别+0.00/+0.26/+0.04/+0.24pct。单Q3,公司毛利率/归母净利率为23%/9.01%,同比分别+1.26/+1.76pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/1.96%/0.47%/0.11%,同比分别-0.37/+0.17/+0.04/+0.02pct。 展望后续,人口流动复苏有望继续带动公司终端动销回暖,同时成本改善、产能释放助力公司业绩回升。从需求端看,9月社零数据反馈消费端逐渐回暖,双节出行数据也恢复至超疫情前水平,后续若无干扰人员流动因素影响叠加消费场景恢复,公司占比较高的线下渠道人流回升,需求端预计持续回暖。成本端看,公司主要原料成本同比有回落,叠加货折和货返率较去年同期有改善,整体成本逐渐回落。但考虑新增产能逐渐释放带来的新增折旧影响,公司整体毛利率预计维持稳定。产能端看,公司继续推进全国化布局,未来伴随南方工厂产能逐渐释放,南部市场将进一步减少长途配送费,提升公司区域性竞争力。此外,公司在核心的短保产品外正逐渐在部分渠道中尝试提供更多的中保产品,未来中保产品占比进一步提升有望扩充产品矩阵、弥补消费场景产品空缺、打开第二成长曲线。 盈利预测与估值 公司今年所面临的各类不利因素正逐渐消退、需求端迎来复苏,公司后续产能扩容,叠加成本稳定,整体盈利能力有望修复。但短期看预计公司2023年全年营收受上半年需求端弱复苏影响有下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收68.12/75.69/84.83亿元(前值为74.96/84.69/96.07亿元),同比增长1.87%/11.12%/12.07%(前值为12.1%/13.0%/13.4%);实现归母净利润6.28/7.68/9.05亿元(前值为7.41/8.98/9.94亿元),同比-1.89%/+22.37%/+17.82%(前值为+15.76%/+21.15%/+10.69%),对应EPS为0.39/0.48/0.57元(前值为0.56/0.67/0.75元),对应当前股价PE为21x/17x/15x。参考公司历史估值以及行业可比公司估值,叠加公司南方产能投产后打开南部地区市场的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;食品安全风险;原料、运费波动风险;需求复苏不及预期的风险。 | ||||||
2023-10-24 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 增持 | 维持 | 经营压力仍存,期待盈利修复 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入50.7亿元,同比增长0.8%,实现归母净利润4.6亿元,同比下滑6.2%。其中23Q3实现营业收入18.6亿元,同比增长2.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长26.8%。 三季度面包环比改善,月饼稳健增长。1、分品类看,前三季度面包、月饼、粽子分别实现收入48.3亿元(-0.4%)、1.5亿元(+9.2%)、1697万元(+27.5%)。醇熟等明星产品继续获得稳步增长,主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、厚蛋香蕉烧蛋糕、谷物吐司面包等新产品呈现较高速增长,产品竞争力持续提升。2、分区域看,华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入11.6亿元(+3.4%)、21.8亿元(-2.0%)、15.8亿元(+9.5%)、1.6亿元(+9.4%)、5.6亿元(-5.0%)、3.3亿元(-0.3%)、4.2亿元(+7.8%)。公司继续加大拓展华东、华南市场,进一步挖掘华北、东北市场潜力,同时积极拓展西南市场、新疆市场,完善全国市场布局。经销商开拓方面,截至2023Q3末,公司共有经销商988家,同比净增加40家。 盈利能力承压,仍具改善空间。1、整体毛利率23.3%,同比下滑0.6pp,主要由于部分原材料价格上涨、新产能未完全释放。2、费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8%、2.1%、0.5%,基本持平;财务费用率0.3%,同比增加0.2pp,主要由于利息支出增加。整体净利率9.1%,同比下降0.7pp。 产能储备充足,继续推进全国化。公司已在全国21个区域建立生产基地,并向周边辐射销售,上半年合计产能24.2万吨,整体产能利用率73.4%。逐步推进产能扩张,沈阳、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中,预计将逐步释放新产能27.93万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额,同时规模效应将逐步显现。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6.4亿元、7.5亿元、8.5亿元,EPS分别为0.40元、0.47元、0.53元,对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍,维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险等。 | ||||||
2023-08-22 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 增持 | 维持 | 产能布局充足,奠定长期增长基础 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 投资要点 事件:公司发布2023 年半年报,上半年实现营业收入 32.1 亿元,同比基本持平,实现归母净利润 2.9亿元,同比下降 18.5%;其中 23Q2实现营业收入 17.3亿元,同比下降 1.3%,实现归母净利润 1.5 亿元,同比下降 23.4%。 东北大本营市场下滑,全渠道销售布局。1、分品类看,面包、粽子分别实现收入 31.5亿元(-0.8%)、1753万元(+30.5%)。醇熟等明星产品继续获得稳步增长,主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、厚蛋香蕉烧蛋糕、谷物吐司面包等新产品呈现较高速增长,产品竞争力持续提升。2、分区域看,华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入 7.5亿元(+3.9%)、13.1亿元(-2.8%)、10.2 亿元(+13%)、1.1亿元(+9.6%)、3.7亿元(-6.5%)、2.2亿元(-2.4%)、2.6 亿元(+3.9%)。公司继续加大拓展华东、华南市场,进一步挖掘华北、东北市场潜力,同时积极拓展西南市场、新疆市场,完善全国市场布局。经销商开拓方面,截至 2023H1,公司共有经销商 971家,较年初净增加 19家;已覆盖 31万多个零售终端,并持续提升单店产出。公司在巩固线下优势的同时积极布局线上及新零售,与专业的线上代运营公司合作,更能有效投放资源、匹配需求,同时重点拓展 O2O业务,与美团、饿了么、京东到家等平台展开深入合作。 盈利能力仍有压力,期待下半年修复。1、整体毛利率 23.5%,同比下滑 1.7pp,主要由于部分原材料价格上涨、新产能未完全释放。2、费用率方面,销售费用率 8.2%,同比增加 0.2pp,主要由于广告宣传费用、门店费增加;管理费用率2.2%,同比增加 0.3pp,主要由于新建项目人员储备的工资费用增加;研发费用率 0.5%,基本持平;财务费用率 0.3%,同比增加 0.2pp,主要由于利息支出增加。整体净利率 9.1%,同比下降 2.1pp。 产能储备充足,继续推进全国化。公司已在全国 21个区域建立生产基地,并向周边辐射销售,上半年合计产能 24.2万吨,整体产能利用率 73.4%。逐步推进产能扩张,沈阳、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中,预计将逐步释放新产能 27.93 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额,同时规模效应将逐步显现。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.6亿元、7.7亿元、8.8亿元,EPS 分别为 0.41元、0.48元、0.55元,对应动态 PE 分别为 24倍、20 倍、18 倍,维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险等 | ||||||
2023-08-16 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 买入 | 维持 | Q2业绩承压,需求改善有望带动盈利修复 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1实现营业收入32.07亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润2.92亿元,同比-18.46%;实现扣非归母净利润2.81亿元,同比-17.63%。单2023Q2实现营业收入17.30亿元,同比-1.32%;实现归母净利润1.53亿元,同比-23.44%;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比-21.44。 我们的分析和判断: 收入端:1)分产品看:2023H1,公司面包/粽子/其他类产品分别实现营收31.54/0.18/0.35亿元,同比-0.76%/+30.53%/+182.16%;单Q2,面包类实现营收16.94亿元,同比-2.04%。2023上半年,公司桃李牌面包及糕点营收略下滑,但明星产品及新品开发整体表现符合预期,其中醇熟等明星产品稳步增长,主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、厚蛋香蕉烧蛋糕、谷物吐司面包等新产品增速较快。针对传统节假日开发的节日食品粽子上半年营收增长较快,产品综合竞争力持续提升。 2)分渠道看:2023H1,公司东北/华东/华北地区营业额13.13/10.23/7.46亿元,分别占比40.94%/31.91%/23.28%;单Q2收入7.09/5.48/4.04亿元,同比-4.59%/+6.19%/+4.65%,环比+17.43%/+15.30%/+17.76%。经销商同比增加76家,同比减少47家,总计971家,截至2023年6月30日,公司已在全国市场建立了31万多个零售终端。2023年上半年,公司继续加大力度拓展华东、华南等新市场,深耕东北、华北等成熟市场的销售网络,同时进一步拓展线上业务,与线上代运营公司合作降本增效,聚焦拓展新零售O2O模式强化桃李品牌线上优势地位。未来公司在持续重点关注华东、华南市场基础上,将积极拓展西南市场、新疆市场,进一步完善全国市场布局。 盈利能力:2023H1公司毛利率23.48%,同比下降1.65pct;净利率9.10%,同比下降2.06pct。单Q2,毛利率23.08%,同比下降1.65pct,环比下降0.86pct;净利率8.84%,同比下降2.55pct,环比下降0.54pct。2023H1,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.21%/2.16%/0.34%/0.53%,同比上升0.21pct/0.31pct/0.23pct/0.04pct。上半年公司利润承压,主要是部分原材料价格同比上涨及部分新建项目投产后产能未完全释放,毛利率同比有所下降。此外,上半年广告宣传费及门店费增加、新建项目的人员储备带来的薪酬费用、利息支出等带来费用端明显提升。 公司明确发展战略,在保持规模优势的基础上,大力拓展市场终端的数量。对于原有终端客户,着重提升客户服务质量,建立常态化的头部客户服务机制,持续提升单店产出;建立全新的产品研发流程,全面拉通市场需求端和企业研发端;针对现有产品充分挖掘,不断升级迭代产品的同时,努力打造人气大单品,盈利能力有望改善。 投资建议:公司深耕面包行业十余年,已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势,经销商渠道教育及供应链管理成熟,未来产能释放提振增长。考虑到受原材料及产能爬坡影响,q2业绩承压,我们调整盈利预测,原先我们预计公司2023~2024年实现营收79.34/89.67亿元,归母净利润9.70/11.11亿元;现调整为:我们预计公司2023-2025年实现营收68.87/77.06/87.64亿元,同比+3.0%/+11.9%/+13.7%;归母净利润6.70/8.03/9.32亿元,同比+4.73%/+19.83%/+16.03%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险 | ||||||
2023-08-16 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点:Q2业绩承压,期待经营复苏 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入32.1亿元,同比+0.03%;归母净利润2.9亿元,同比-18.5%;扣非归母净利润2.8亿元,同比-17.6%。单Q2实现营业收入17.3亿元,同比-1.32%;归母净利润1.5亿元,同比-23.4%;扣非归母净利润1.5亿元,同比-21.4%。 营收复苏承压,23Q2营收同比-1.32%。分产品看,23H1核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收31.5亿元,同比-0.76%,营收占比98.38%;针对传统节假日开发的节日食品粽子实现收入1,753.24万元,同比+30.53%;单Q2来看,面包实现营收16.9亿元,同比-2.04%,营收复苏承压。分地区看,23H1华北/华东/华中/华南分别实现营收7.5/10.2/1.1/2.6亿元,同比+3.9%/+13%/+9.6%/+3.9%,公司继续加大力度拓展华东、华南等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单店质量,23H1华北/华东/华中/华南经销商数量分别净增11/5/4/0家至176/241/36/45家;东北/西南/西北地区分别实现营收13.1/3.7/2.2亿元,同比分别-2.8%/-6.5%/-2.4%,经销商数量分别净增2/6/1家至276/125/72家。 原材料价格上涨、产能爬坡,盈利能力短期承压。23Q2公司实现毛利率23.1%,同比-1.64pcts,主要系:1)原材料价格上涨;2)新增产能投产。产能方面,截至23H1,公司共有21个生产基地已投入使用,在建生产基地项目6个,已投入使用的生产基地整体产能利用率为73.35%,其中,华南/华中/华东地区产能利用率分别为/66.69%/60.68%/59.80%,主要系海南桃李、武汉桃李、青岛桃李食品和浙江桃李投产时间较短,过渡期产能利用率相对较低。费用端,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.45/+0.5/+0.03/+0.23pcts至8.1%/2.0%/0.5%/0.3%,整体费用端保持稳定。23Q2录得归母净利率8.84%,同比-2.55pcts。 投资建议:公司短期经营复苏较缓,后续伴随动销恢复及原材料价格恢复至往年正常水平,盈利能力有望提升。公司持续完善全国市场布局,在持续重点关注华东、华南市场基础上,积极拓展西南市场、新疆市场;对于成熟市场加快销售网络细化下沉,挖掘市场潜力。我们预计公司2023~2025年营业收入分别为69.6/77.9/85.7亿元,同比+4.1%/11.9%/9.9%;归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比+3.2%/19.4%/14.8%,当前股价对应P/E分别为25/21/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,需求复苏不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。 | ||||||
2023-04-29 | 西南证券 | 朱会振 | 增持 | 维持 | 利润压力仍存,期待全年改善 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 投资要点 事件:公司发布2023年一季报,一季度实现营业收入14.8亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润1.4亿元,同比下滑12.2%,符合业绩快报披露。 主业稳健增长,华东地区增速亮眼。1、面包及糕点实现收入14.6亿元,同比增长0.8%,延续平稳增长。明星产品醇熟系列稳健增长,新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长,产品竞争力持续提升;同时加快新品推出速度,满足消费者多样需求。2、分区域看,华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.4亿元(+3%)、6亿元(-0.7%)、4.8亿元(+22%)、4791万元(+13.6%)、1.7亿元(-5.8%)、1亿元(-6.2%)、1.2亿元(+0.5%)。继续加大拓展华东、华南市场,进一步挖掘华北、东北市场潜力,同时积极拓展西南市场、新疆市场,完善全国市场布局。经销商开拓方面,截至2022年末,公司共有经销商952家,净增加57家;已覆盖31万多个零售终端,并持续提升单店产出。 成本+新产能爬坡带来利润双重压力。1、整体毛利率23.9%,同比下滑1.7pp,主要由于:1)原材料价格持续上涨;2)部分新建项目投产后产能未完全释放、前期费用较高。2、费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.4%、2.3%、0.6%、0.4%,基本保持稳定。整体净利率9.4%,同比下滑1.5pp,利润端持续承压。 产能储备充足,继续推进全国化。1、产能方面,公司已在全国22个区域建立生产基地,并向周边辐射销售,合计产能45万吨,整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张,沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中,预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额,同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面,公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售,实现线上线下融合发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元,EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元,对应动态PE分别为26倍、23倍、20倍,维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险。 | ||||||
2023-04-24 | 中邮证券 | 蔡雪昱,华夏霖 | 买入 | 维持 | 疫情扰动尾声,2023全年预计逐季改善 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 事件 公司发布2023年一季报,23Q1实现营业收入14.76亿元,同比+1.66%;归母净利润1.39亿元,同比-12.16%;扣非归母净利润1.31亿元,同比-12.75%。 核心观点 疫情叠加甲流,营收复苏进度略低于预期。公司23Q1营收同比回升较慢,主要系1月疫情扰动尾声以及3月上旬甲流干扰,消费场景以及商超客流较少,营收复苏慢于预期。利润端,23Q1公司毛利率为23.94%,同比减少1.68pct,归母净利润率为9.40%,同比下滑1.48pct。费用端,公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别8.35%/2.30%/0.57%/0.36%,同比分别-0.09/+0.08/+0.05/+0.23pct。公司Q1盈利水平同比下滑,主要由于:1.广告投放节奏提前。2.部分地区工厂处置费用增加。3.原料成本压力。4.新厂投产提前,爬坡期费用较高以及折旧增加。5.1月&3月部分地区受疫情和甲流影响货返同比提升。 华东、华中市场增速亮眼。分品类看,面包/其他业务分别实现营收14.60/0.16亿元,同比+0.77/+427.31%,核心的面包产品需求稳定。分区域看,华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区营收分别为3.43/6.04/4.75/0.48/1.73/1.00/1.19亿元,同比分别+3.02%/-0.65%/+22.01%/+13.61%/-5.79%/-6.18%/+0.54%,华东地区由于产能释放推动营收保持高增长,营收贡献占比持续提升,而东北和华北成熟市场营收复苏仍相对迟缓。渠道端,23Q1末公司合作经销商962家,较去年末净增加10家,其中西南/华东/东北/华北分别增加5/3/2/2家,Q1整体扩张进度较为谨慎。 展望2023年,消费回暖、成本改善、产能释放助力公司业绩逐季复苏。需求端,后续若无疫情等干扰人员流动因素影响叠加消费场景恢复,公司占比较高的线下渠道人流回升,需求端预计逐季回暖,从Q1看高线城市传统KA、社区店渠道仍待复苏,但便利店、会员类商超恢复进度较好,而下线城市传统KA整体恢复进度较优,其他渠道仍复苏偏弱。成本端,公司主要原料面粉价格Q1仍是高位,全年有改善预期,叠加疫后货折和货返率回落,综合看成本端有改善空间。产能端,公司继续推进产能全国化布局,部分南方工厂投产进度可能略早于预期,南方产能落地将进一步减少长途配送费,提升公司区域性竞争力。 盈利预测与估值 公司23Q1仍短期受面粉等原料成本上行以及疫情扰动影响,盈利下滑;看后续,各类不利因素落地并逐渐消退、需求端继续复苏、公司产能扩容,叠加成本回落预期,公司盈利能力有望修复。我们预计公司2023-2025年实现营收74.96/84.69/96.07亿元,同比增长12.1%/13.0%/13.4%;实现归母净利润7.41/8.98/9.94亿元,同比+15.76%/+21.15%/+10.69%,对应EPS为0.56/0.67/0.75元,对应当前股价PE为25x/21x/19x。参考公司历史估值、可比公司估值,叠加公司打开南方市场的预期,我们给予公司2023年30倍PE估值,对应目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;食品安全风险;疫情反复风险;原料、运费波动风险。 | ||||||
2023-04-24 | 海通国际 | 颜慧菁,吴岱禹 | 增持 | 维持 | 经营短期承压,期待逐季改善 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 23Q1营收同增1.66%。2023Q1公司营收14.76亿元,同比+1.66%,归母净利润1.39亿元,同比-12.15%,扣非后归母净利润1.31亿元,同比-12.76%,经营性现金流量净额1.56亿元,同比-31.85%。23Q1面包及糕点营收14.6亿元,同比+0.77%。Q1收入增速低于全年10%的增长目标,我们预计随着线下消费逐渐复苏,公司后续季度增速有望加快。 23Q1净利率同减1.48pct。23Q1毛利率23.94%,同比-1.68pct。销售费用率8.35%,同比-0.09pct。管理费用率2.87%,同比+0.13pct。财务费用率0.36%,同比+0.23pct。净利率为9.4%,同比-1.48pct。净利率下降主要原因是:①公司主要原材料为面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等,部分原材料价格同比有所上涨,以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高,导致毛利率同比有所下降;②利息支出增加。我们认为在复苏趋势下,动销有望加速,促销折让等有望下行,随着成本逐渐下行,期待后续净利率逐渐提升。 23Q1华东收入同增22.01%。2023Q1各区营收/同比增速分别为:华北3.43亿元/3.02%、东北6.04亿元/-0.65%、华东4.75亿元/22.01%、华中0.48亿元/13.61%、西南1.73亿元/-5.79%、西北1亿元/-6.18%、华南1.19亿元/+0.54%。截止2023年一季度末,公司经销商数量合计962个,同比净增加59个。 盈利预测与估值。受线下消费复苏较弱,收入增长低于此前预期,以及原材料成本维持较高水平,我们预计公司23-25年EPS分别为0.58/0.66/0.79元(此前预计22-24年EPS分别为1.03/1.23元,转增后对应0.74/0.88元)。相关可比公司2023年PE在18-53倍,考虑到公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,产能逐渐释放,未来有望恢复较高增长,给予一定估值溢价,维持2023年40倍PE,目标价由34.8元(转增后对应24.86元)下调至23.2元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动,产能释放不达预期,行业竞争加剧等。 | ||||||
2023-04-04 | 中邮证券 | 蔡雪昱,华夏霖 | 买入 | 维持 | 短期复苏叠加中期成本下行,产能释放助力长期份额提升 | 查看详情 |
桃李面包(603866) 投资要点 短期看烘焙行业需求端疫后持续复苏,而细分品类中高性价比产品修复进度预计优于高客单价品类,公司短保面包预计增速回升。成本端面粉处于历史高点、油脂开始回落,2023/2024年看两年中期维度的持续的成本压力缓解,公司盈利能力预计改善。长期看面包需求从中长保向短保迁移趋势持续,公司作为龙头企业竞争壁垒深厚,份额持续提升。 核心观点 公司是烘焙行业中短保面包品类龙头,深耕烘焙市场超25年,主营面包、糕点、月饼三类烘焙食品,其中面包占比超97%。公司坚持高性价比战略,依托“中央工厂+批发”的运营模式,结合自动化生产能力、渠道建设以及品牌效应等优势,迅速抢占市场,当前市占率3.4%居烘焙行业前列。目前,公司拥有38家子孙公司,并已在全国建立22个生产基地,覆盖零售终端近31万个,与多家大型KA商超(永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等)建立稳定合作关系。 从烘焙行业整体看,我国在日渐多元化的饮食消费需求支撑下,市场规模稳步提升,疫情期间仍保持中个位数增速,2022年全国规模达2500亿,欧睿预计疫后需求修复下,未来5年行业复合增速将重回7.2%,2025年行业规模将超3000亿。竞争格局看,受配送半径限制,我国烘焙食品企业普遍受困于区域市场,外延扩张较慢,行业集中度较低,竞争格局分散,头部公司达利园、桃李和盼盼的市场份额分别为3.9%/3.4%/1.6%,行业CR3仅8.9%,CR5仅11%,未来整合空间大。从行业趋势看,在健康消费理念以及面包主食化趋势带动下,中长保面包需求逐渐向短保面包需求迁移,未来短保赛道潜力十足。 公司作为短保面包行业龙头,在产品定位、产能建设、运营模式上构建三重护城河。公司以提供优质高性价比产品作为核心竞争基础,配合中央工厂+批发模式铺开市场进行区域扩张与渠道下沉,同时当前在建规划产能达已有产能近7成,在有效满足未来全国化扩张布局需求的同时应对竞争对手侵蚀市场份额。短期来看,疫后消费力仍在逐渐复苏,当下烘焙行业中性价比品类需求恢复速度预计优于客单价更高的可选品类;长期来看,我国烘焙行业龙头集中度仍然较低,对标海外成熟市场,公司作为短保龙头公司份额仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 公司2022年短期受面粉、油脂等原料成本上行以及疫情扰动影响,净利润下滑;看2023年,疫后需求复苏、公司产能扩容,叠加成本回落预期,公司盈利能力有望修复。我们预计公司2023-2025年实现营收74.96/84.69/96.07亿元,同比增长12.1%/13.0%/13.4%;实现归母净利润7.97/9.86/11.18亿元,同比+24.6%/+23.6%/+13.4%,对应EPS为0.60/0.74/0.84元,对应当前股价PE为27x/22x/19x。参考公司历史估值、可比公司估值,叠加公司打开南方市场的预期,我们给予公司2023年32倍PE估值,对应目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;食品安全风险;疫情反复风险;原料、运费波动风险。 |