新澳股份(603889) l事件回顾 公司公布25Q1季报，报告期实现收入11.0亿元，同比+0.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比+5.4%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+8.0%。业绩基本符合预期。 l事件点评 受毛条拖累收入微增，羊绒业务势能维持。分业务来看：1）羊绒业务收入保持双位数高增势能，产能利用率提升预计带来毛利率改善；2）毛精纺纱业务收入表现稳健，产品结构优化&良好成本管控下毛利率预计提升；3）羊毛毛条业务受厂房修改等因素影响下滑，拖累整体增长。 毛利率提升优化净利率。公司25Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/+0.3/-0.2/-0.7pct至20.8%/2.0%/3.4%/2.1%/0.6%，羊绒/毛精纺纱毛利率优化带动整体毛利率提升，汇兑收益波动带来财务费用率减少，销售及管理费用率受收入端基本持平影响有所提升。综合公司归母净利率同比+0.5pct至9.2%。 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划25年陆续投产，子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。 l盈利预测及投资建议 短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们维持盈利预测，预计25年-27年公司归母净利润分别为4.6亿元/5.1亿元/5.7亿元，对应PE分别为9.5倍/8.5倍/7.6倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。

新澳股份(603889) 核心观点 全年收入增长9%，汇兑损失影响利润增速。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年公司实现营业收入48.41亿元，同比+9.07%；实现归母净利润4.28亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+5.23%。收入增长主要受益于羊绒纱线业务的快速放量以及毛精纺、毛条等业务的稳健增长。公司毛利率为18.98%，同比+0.36pct，主要受益于毛精纺及毛条业务毛利率提升。费用端看，销售费用率基本稳定；管理费用率同比有所提升，主要系职工薪酬支出增加及股权激励计划产生的股份支付费用上升所致；财务费用同比大幅增加，主要系银行借款利息增加以及汇率变动导致的汇兑损失增加所致（2024年汇兑损失约919万元，2023年同期为汇兑收益约1824万元）。综合影响下，净利率同比下降约0.36个百分点至9.34%。经营活动产生的现金流量净额同比下降33.03%至3.70亿元，主要系本期用于货款结算的银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金金额有所上升。公司分红比例达51.17%。 近两个季度收入增速放缓，盈利能力有所改善。2024年四季度单季，公司实现营业收入9.69亿元，同比增加4.50%；实现归母净利润0.58亿元，同比增加9.54%。2025年一季度单季公司实现营业收入11.03亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长5.37%。 毛精纺业务稳健增长盈利改善，羊绒纱线快速增长毛利率下降。 1、毛精纺纱线业务：稳健增长，盈利提升。全年收入25.43亿元（+1.83%），销量1.57万吨（+5.05%），销售单价约16.16万元/吨（-3.1%），毛利率26.78%（+1.72pct）。2、羊绒纱线业务：收入15.48亿元（+26.65%），销量0.26万吨（+30.23%），销售单价约59.57万元/吨（-2.7%），毛利率11.13%（-1.55pct），预计受宁夏新澳收购后折旧增加以及部分低毛利订单影响。子公司英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者，有助于深度绑定高端客户，提升品牌形象和盈利能力。3、羊毛毛条业务：收入6.66亿元（+0.85%），销量0.76万吨（+5.98%），销售单价约8.76万元/吨（-4.8%），毛利率5.22%（+1.63pct）。4、改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.43亿元(+33.74%)，销量0.38万吨（+18.09%），销售单价约1.15万元/吨（+13.2%），毛利率34.58%（+2.32pct）。 毛精纺产能规划明确，今明两年逐步释放。 1、公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续实现全部投产；2、子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭首条生产线已于2024年11月进入试生产阶段，其他生产线计划于2025年陆续投产。越南产能的释放有助于应对贸易环境变化，满足海外客户需求；3、子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能建设及爬坡不及预期风险、系统性风险。 投资建议：看好公司中长期市场份额提升的潜力。2024年公司经营稳健，羊绒业务持续放量，未来产能有序释放将有望进一步提高公司市场份额。近两个季度由于下游品牌对需求判断较为谨慎，公司收入增速放缓，基于当前宏观消费需求的不确定性，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元（原2025-2026年为4.8/5.3亿元），同比增长3.6%/11.0%/14.3%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。

新澳股份(603889) 事件：近期公司公布2024年年报，营收48.4亿元/同比+9.1%，归母净利润4.3亿元/同比+6%，相应地，24Q4营收9.7亿元/同比+4.5%，归母净利润0.6亿元/同比+9.5%。全年分红率为51.2%。 毛精纺纱量利双增保持稳健增长，羊绒纱线受益市场拓展顺利实现规模增长。1）毛精纺纱：收入同比+1.8%至25.4亿元，毛利率同比+1.72pct至26.78%，毛利率提升主要系公司优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等。2）羊绒纱线：收入同比+26.7%至15.5亿元，毛利率同比-1.55pct至11.13%；市场拓展顺利带动产销量提升，产量/销量/均价分别同比+34.6%/+30.2%/-2.8%，毛利率略有下滑或与折旧增加有关。3）羊毛毛条：收入同比+0.9%至6.7亿元，毛利率同比+1.63pct至5.22%。 毛利率稳中有升，股权激励及汇兑损失影响净利率。1）毛利率：24年同比+0.4pct至19.0%，主要系产品结构优化和成本管控；2）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.34/-0.22/+0.70pct，其中管理费用率增加主要系薪酬支出及股权激励费用增加，财务费用率增加主要系银行利息及汇兑损失增加。3）净利率同比-0.26pct至8.85%。 毛精纺产能多元布局有序推进，羊绒业务有望从规模增长步入盈利提升通道。1）羊毛方面，国内和海外产能陆续投产，巩固公司在毛精纺领域的竞争优势：公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续实现全部投产，子公司新澳越南的一期2万锭的首条生产线于24年11月进入试生产阶段，其他生产线已分阶段进行调试工作并计划于25年陆续投产；子公司新澳银川2万锭项目计划于25年陆续投产。2）羊绒业务：子公司新澳羊绒通过精细化管理、丰富产品矩阵、优化产品结构，有望在规模爬升后实现利润弹性；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定。 盈利预测与投资建议：公司作为全球毛纺行业龙头，凭借创新工艺和产品、优质供应链经验等竞争优势保持稳健增长。短期或受关税政策、羊毛价格低位震荡、工厂转固等影响；中期新增产能释放后步入盈利提升通道；长期在宽带战略下，羊毛品类多元化和功能性提升，新客拓展，叠加产能多元布局和有序扩张，在行业格局优化的背景下，公司的市场份额和产业地位有望提升。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为4.44/5.05/5.65亿元，对应PE分别为9.4/8.3/7.4倍，维持“买入”评级。风险提示：贸易摩擦风险，产能扩张不及预期，原材料价格大幅波动等

新澳股份(603889) l事件回顾 公司公布2024年年报，24年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.4亿元/4.3亿元/4.1亿元，分别同比+9.1%/+6.0%/+5.2%；其中24Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.7亿元/0.6亿元/0.6亿元，分别同比+4.5%/+9.5%/+3.0%。拟每股派发现金红利0.3元。 l事件点评 销量驱动增长，羊绒业务放量：1）分产品来看，24年公司毛精纺纱/羊绒纱线/羊毛毛条收入分别为25.4亿元/15.5亿元/6.7亿元，分别同比+1.8%/+26.7%/+0.9%，羊绒纱线放量。2）分量价来看，24年毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条销量分别为1.57万吨/0.26万吨/0.76万吨，分别同比+5.1%/+30.2%/+6.0%，对应单价分别为16.2/59.6/8.8万元/吨，分别同比-3.1%/-2.8%/-4.8%，均价下降主要受行业羊毛价格下降，销量增长具备韧性。 毛精纺纱带动毛利率优化，期间费用率拖累净利率。公司24年毛利率同比+0.35pct至19.0%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率分别同比+1.7pct/-1.6pct/+1.6pct至26.8%/11.1%/5.2%，毛精纺纱通过优化产品结构及提升生产效率毛利率逆势提升，羊绒业务受折旧等因素影响毛利率有所下降。公司24年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+0.3pct/+0.7pct至2.1%/3.2%/0.6%，管理费用率提升主要系社保提升员工成本上升以及股份支付费用上升，财务费用率提升主要系利息及汇兑损失增加；综合，24年公司净利率同比-0.4pct至9.3%。 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划25年陆续投产，子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。 l盈利预测及投资建议 短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们调整公司盈利预测，预计25年-27年公司归母净利润分别为4.6亿元/5.1亿元/5.7亿元，对应PE分别为9倍/8倍/7倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。

新澳股份(603889) 毛精纺纱线量利齐升，羊绒纱线市场持续开拓，维持“买入”评级 2024年收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元（原为4.8/5.5亿元），当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。 分业务：羊毛纱线量利齐升羊绒业务规模爬坡，核心业务价格阶段性承压 2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升。量增驱动价格承压：2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升；毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct。 毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务规模提升后盈利有望释放 毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产。羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒建立丰富产品矩阵并完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）主要系折旧摊销以及财务费用增加影响；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE（Chanel全资子公司），有助于深度绑定高端客户。 2024年毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力 盈利能力：2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct，管理费用提升主要系计提股权激励费用1728万元、财务费用提升主要系利息支出增加且汇兑损失919万元（2023年为汇兑收益1824万元）。2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加。截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天）。 风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

新澳股份(603889) 公司发布年报 24Q4营收10亿同增5%，归母净利0.6亿同增10%，扣非后0.6亿同增3%。 2024年营收48亿同增9%，归母4.3亿同增6%，扣非后归母4.1亿同增5%。 24A毛利率19%同增0.4pct；净利率9.3%同增-0.4pct。 毛精纺纱线量利双增勇攀新峰 公司毛精纺纱线销量1.57万吨，同增5.05%，营收25.4亿，同增1.83pct。同时，公司通过优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等，毛精纺毛利率水平增长至26.78%，增长1.72pct。 羊绒纱线产能释放产销齐升 公司羊绒纱线产量2722.51吨，同增34.61%；销量2598.9吨，同增30.23%；贡献营收15.48亿，同增26.65%。 子公司新澳羊绒将以精细化管理为抓手，通过锻造产品竞争力、优化客户资源、升级订单结构，有望在迈入全年产能利用率高位稳态运行的阶段后，实现从规模增长到盈利提升的发展进阶。子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定。 新质生产力加码，全球化布局落子 公司逐步扩大生产规模，以新质生产力赋能传统产业转型升级。 （1）60000锭高档精纺生态纱项目二期所涉及15,000锭设备已陆续实现全部投产，巩固并提高公司在毛精纺细分行业竞争优势； （2）子公司新澳越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目是公司加深全球化产业布局的重要举措，其一期20000锭首条生产线已于2024年11月进入试生产阶段，其他生产线已分阶段进行调试工作并计划于2025年陆续投产； （3）子公司新澳银川20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目计划于2025年陆续投产，该项目引进国际先进纺纱设备及配套设备，不断巩固提升羊毛羊绒主业制造优势； 宽带战略拓成长，横向扩容启新程 （1）户外运动类纱线：羊毛运动类纱线以其优异的透气性、吸湿排汗性、抗菌防臭、温度调节功能等高性能特点，成为运动服饰领域的理想选择。公司以高品质天然纤维为基石，持续推进工艺与技术革新，为功能性纱线及运动户外市场创新更可持续的未来。 新澳携功能型纱线产品亮相德国慕尼黑功能性面料展览会，分别从环保可持续、技术创新、鞋类运用、亲肤塑形四个角度展示羊毛及羊毛混纺纱线的不同性能，以新角度诠释「XDYNAMIC SOUL」产品集锦。公司在突出羊毛天然舒适性的同时加入PBT等功能性纤维，结合防水处理、嵌入纺、包芯纺等特殊工艺，使面料在舒适度和耐穿性之间达到良好的平衡；围绕瑜伽等轻运动需求，新澳开发了一系列适用于无缝织造的纱线，予以穿着者更好的身体包裹感和塑形体验。 （2）羊绒纱线：子公司新澳羊绒依托宁夏山羊绒工程技术研究中心及创新团队，已取得二十余项山羊绒加工专利及多项国家级、自治区级科技成果。新澳羊绒与纤维公司合作开发降解材料与蛋白质纤维混纺产品；利用回收山羊绒、羊毛、回收尼龙、零碳天丝，完成开发回收系列多个产品。 （3）家纺类纱线：公司尝试开发高品质家纺纱线，在产品研发过程中，结合不同消费市场的需求，充分利用羊毛纤维的天然可再生、抗皱、透气、抗菌抑味、柔软轻弹、阻燃及抗紫外线等优异性能，不断研发新品类并创新纺纱工艺，显著提升纱线的综合性能。 （4）梭织（机织）类纱线：公司在现有羊毛针织品类的基础上，尝试拓展羊毛梭织纱线品类，丰富产品矩阵。羊毛梭织纱线凭借其细腻的质感、优异的垂坠性和耐用性，主要应用于中高端衬衫、西装、制服等面料。 WEAVING YARNS EXPERIENCE是新澳首次推出的梭织产品集锦，分为特殊品种纱线、100%羊毛单纱、100%羊毛股线、羊毛混纺纱线四大板块，在纺纱工艺中运用了赛络纺、紧密纺等不同纺纱方式，以提升产品在弹性、耐磨性、平整度等不同方面的性能，更好地运用于各类面料。 （5）花式纱：公司尝试羊毛花式纱的开发与推广，结合精纺羊毛加工优势，推出第一期羊毛花式纱集锦。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑纺织行业外贸形势较为严峻，我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利为4.4亿、4.9亿以及5.4亿（25-26年前值为4.5亿、5.2亿）；预计25-27年EPS分别为0.61元、0.67元以及0.74元（25-26年前值为0.62元、0.71元）。 风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。

新澳股份(603889) 邓肯公司引入投资者BARRIE 公司全资子TODD&DUNCAN LIMITED（“邓肯公司”）拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIE KNITWEAR LIMITED。 公司拟以现金方式向邓肯公司增资956.2万英镑，邓肯公司注册资本由650万英镑增至1606.2万英镑。公司内部增资完成后，拟引入BARRIE作为邓肯公司的新增股东，其拟按照每股1.76(四舍五入)英镑认购价格认购邓肯公司1070.8万股，认购金额1880万英镑 公司对邓肯公司持股比例将由100%变更为60%，BARRIE取得邓肯公司40%的股权。本次交易完成后，公司仍为邓肯公司控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。 本轮引入Barrie有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定邓肯公司作为世界知名羊绒纱线生产商之一，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验和历史积淀，主要为世界一线品牌提供高品质羊绒纱线，与诸多一线品牌保持多年良好的合作伙伴关系。 此次通过增资扩股并引进外部投资者，有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定，有助于其增厚自身资金实力，更好地升级高端羊绒纺纱产线装备水平，在提升生产效率、技术水平、客户资源等方面具有重要的战略意义。 多品类宽带发展优势 近年来，公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为48.8/54.4/61.1亿，归母净利润分别为4.3/4.5/5.2亿，EPS分别为0.58/0.62/0.71元/股，PE分别为13/13/11x。 风险提示：战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等

新澳股份(603889) 新澳越南投产 2024年11月26日，新澳越南举行开业典礼；“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭首条生产线已进入生产阶段，其他生产线将分阶段进行调试工作并陆续投产。该项目一期20000锭全面投产后预计将形成约折标2500吨/年毛精纺纱线产能和5000吨/年染色及后整理产能。 “50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”计划建设期较长，分两期实施，公司将根据实际业务发展情况按计划有序地推进项目后续二期建设。 新澳越南项目计划建设期5年，预计于2027年全面建成投产，形成年产6500吨毛精纺针织纱线的生产能力。越南生产基地的建设是近年来新澳产能持续扩张的重要举措，更是新澳实现“产能走出去”的第一步。 本项目是公司进一步加深全球化产业布局的重要举措，有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求；有利于公司利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，降低公司生产成本，增强公司综合竞争实力；有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。 作为新澳首个海外自建生产基地，新澳越南是新澳产能扩张走向海外第一步 新澳自1991年成立以来，坚持以毛精纺纱线为核心，精细化管理协同外部创新，秉承高效高质发展的原则，实现产能不断扩张，如今已成为全球最专业的毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。新澳用三十多年的时间写下了非凡的“新澳制造”，“单项冠军”的称号也为新澳越南立下标杆。 全球布局筑通道，资源整合优供给当前 在通胀冲击、地缘政治紧张局势加剧、新技术兴起等背景下，全球经济形势充满了高度不确定性。越南地处东南亚中心位置，是连接亚洲和全球市场的重要枢纽，且与多个国家地区签订有自由贸易协定。 新澳顺应国际局势变化，部署越南生产基地，是推进企业全球化发展的重大转变。新澳将以越南生产基地为依托，通过工业园区建设加速当地纺织业产业集聚，深入整合国内外优势资源。越南生产基地作为新澳的海外产能补充，将有效优化新澳在东南亚及全球市场的供应链供给，强化风险防范，提升海外交付能力，提高国际产能合作的稳定性。 另一方面，随着经济全球化的推进，纺织服装产业的空间布局正逐渐向东南亚转移，东南亚纺织市场方兴未艾，展现出极大的潜力。新澳越南项目将为新澳深入东南亚纺织市场搭建起新的平台，使新澳能快速响应当地市场需求，提升新澳在东南亚以至国际市场的竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级 我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为49、54以及61亿元；归母净利润为4.3、4.5以及5.2亿元；EPS分别为0.6、0.6以及0.7元；PE分别为12X、11X、10X。 风险提示：核心高管流失，羊毛持续跌价，销售不及预期。

新澳股份(603889) 核心观点 第三季度收入增长11%，归母净利润增长8%。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024第三季度公司收入同比增长10.5%至13.2亿元，归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元。毛利率同比-1.1百分点至16.5%，预计主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响，由于去年从9月开始计提折旧，故基数影响从四季度开始消除，未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体保持稳定，财务费用率同比-0.9百分点至0.3%。归母净利率同比-0.2百分点至7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比-10天至158天，应收周转天数持平，应付周转天数同比-10天至34天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元，净现比为0.7。 毛精纺订单增速放缓、公司积极备货，羊绒业务订单快速增长。分业务看：1）毛精纺纱业务第三季度一方面受下游消费需求疲软影响，另一方面由于上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失，第三季度接单和营收预计小幅下滑。但同时公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货，有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长。2）羊绒业务第三季度订单和营收预计仍保持快速增长，虽然目前盈利承压，但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除，毛利率净利率有望逐步优化。 毛精纺产能规划明确，明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续投产，随产成品后续发货完成、有望开始贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至明年建设完成并陆续投产；3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于明年陆续投产。 风险提示：国内消费需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期。展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元）；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。

新澳股份(603889) Q3羊毛纱线及毛利率承压，期待扩产释放业绩，维持“买入”评级2024Q3收入/归母净利润为38.7/3.7亿元，yoy+10.28%/+5.41%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3收入11/14.57/13.15亿元，同比+12.5%/+8.4%/+10.5%，归母净利润0.96/1.7/1.04亿元，同比+6.59%/+3.38%/+7.8%。考虑股权激励费用、折旧摊销以及财务费用增加影响新澳羊绒利润以及汇兑影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.3/4.8/5.5亿元（原为4.5/5.2/5.9亿元），当前股价对应PE为11.3/10.1/8.9倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。 Q3毛精纺纱线收入短期承压，预计2025年越南及宁夏产能有效扩充产能毛精纺纱线方面：产能瓶颈下2024H1交期过长导致部分订单流失，公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已于2024Q2投产，预计2024H2收入略有承压，主要系下游需求疲软影响发货节奏、备货不足。预计子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱线染整项目”一期2万锭预计2024Q4开始测试，同时子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产。随新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。 Q3羊绒纱线接单及销售增长亮眼，毛利率受折旧、财务费用及客户结构影响预计2024Q3接单和销售增长延续2024H1趋势，大客户终端销售及订单展望较好，预计未来将建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能。盈利方面受折旧摊销、财务费用、低毛利客户订单影响，预计Q4折旧摊销及财务费用对盈利能力同比口径下的负向影响将改善，此外随规模效应及产能利用率改善，盈利能力预计稳步提升。 2024Q3毛利率有所承压但积极控费，现金流、存货管理表现优秀 （1）盈利能力：2024Q1-Q3毛利率为19.4%，基本持平，期间费用率为7.6%（同比+0.7pct，下同），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.1/-0.1/+0.8pct，主要系股权激励及财务费用增加。单季度看，2024Q3毛利率为16.5%（同比-1.1pct），主要系股权激励费用、新澳羊绒毛利率影响，期间费用率为7.4%（-1.0pct），销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/-0.3/-0.9pct。2024Q1-Q3归母净利率为9.6%（-0.4pct），2024Q3归母净利率7.9%（-0.2pct）。（2）营运能力：截至2024Q3经营性现金流净额2.67亿元，同比显著增长，存货规模17.98亿元（-1.5%），存货、应收周转天数158天（-6天）、39天（-1天）。 风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。