克来机电(603960) 业绩简评 2023年4月28日，公司披露2022年年报及2023Q1业绩： 1）2022年，公司实现营收6.8亿元，同比增长21%，归母净利润0.6亿元，同比增长29%，扣非净利润0.5亿元，同比增长13%； 2）23Q1，公司实现营收1.2亿元，同比增长20%，归母净利润0.13亿元，同比增长4435%；扣非净利润0.12亿元，同比增长748%。 经营分析 业绩符合预期。23Q1，公司业绩实现同比大幅增长，主要系去年同期经营受到疫情影响。目前公司的主要客户有联合汽车电子、博世集团（BOSCH GROUP）、华域麦格纳等。优质的客户资源为公司业绩的持续稳定增长提供了保障，且提升公司前瞻性业务、技术工艺和解决方案层面的实力，为未来持续发展奠定了坚实基础。 智能装备业务稳健增长，支撑公司整体发展。公司主要客户为博世和联合电子。在新能源车销量高增长背景下，博世持续加大投资力度，扩大电动车电机产能，同时今年7月联合电子启动太仓工厂二期建设，预计累计设备投资超14亿元，有望带动公司业务高增长。2022年，公司智能装备业务新签订单4.32亿，新签订单集中在新能源汽车电驱、电控、电池等产品的装配、检测生产线。 传统汽零业务受益于国六排放标准升级。根据我国政策，从2023年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六b标准。主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准，从而提升高压燃油分配器等产品需求。相较普通燃油分配器，高压燃油分配器价格接近翻倍。 布局CO2热管理产品，打开公司未来发展空间。CO2热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、精密度及管路密封性等要求更高。目前公司已实现管路批量供应，且在材质、结构、工艺、软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒，同时产品性能比外资企业产品更佳。此外，公司已积极研发阀类产品。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年业绩分别为1.2/1.8/2.2亿元，同比分别为+81%/+52%/+25%，2023-2025年P/E为40/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。

克来机电(603960) 投资逻辑 智能装备业务为盾，支撑公司整体发展。公司主要客户为博世和联合电子。在新能源车销量高增长背景下，博世持续加大投资力度，扩大电动车电机产能，同时今年7月联合电子启动太仓工厂二期建设，预计累计设备投资超14亿元，有望带动公司业务高增长。智能装备交付周期平均为一年左右，因此业绩可预见性较强。21年公司智能装备与工业机器人系统业务新签订单达到5.33亿元，同比增长86%；22H1公司智能装备业务新签订单2.70亿，较上年同期增长6%，保证明年业绩增长。我们预计2022-2024年自动化装备业务营收分别为5.2/6.0/7.0亿元，同比增长94%/16%/17%。 传统汽零业务受益于国六排放标准升级。根据我国政策，从2023年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六b标准。主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准，从而提升高压燃油分配器等产品需求。相较普通燃油分配器，高压燃油分配器价格接近翻倍。 CO2热管理产品为矛，打开公司未来发展空间。基加利修正案已对我国正式生效，推动汽车空调冷媒改变，目前主要有R1234yf和CO2两种路线。相比R1234yf冷媒，CO2冷媒具备安全+环保+制冷及低温制热效果好等优势。CO2热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、精密度及管路密封性等要求更高。目前公司已实现管路批量供应，且在材质、结构、工艺、软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒，同时产品性能比外资企业产品更佳。此外，公司已积极研发阀类产品。作为国内CO2热管理赛道的稀缺标的，公司未来有望充分受益于热管理系统技术的升级迭代。我们预计2022-2024年汽车零部件业务营收分别为3.3/6.6/7.4亿元，同比增长11%/101%/12%。 投资建议 公司智能装备业务未来将受益于汽车电子行业的高增长带来的客户扩产需求，同时作为国内CO2热管理赛道的稀缺标的，公司产品的议价能力强。我们预计22/23/24年公司归母净利润分别为0.72/1.51/1.86亿元，同比分别增长45%/109%/24%，给予23年PE50倍，目标市值76亿元，目标价28.50元/股，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，下游需求不及预期，行业技术升级进度不及预期。

克来机电(603960) 核心观点 业绩低于预期。 2022 年一季度实现营业收入 0.98 亿元，同比下降 26.9%；归母净利润 0.003 亿元，同比下降 98.7%， 净利润下滑系疫情及缺芯导致销量下降，叠加原材料及运费上涨影响。 毛利率短期承压，现金流改善。 一季度毛利率 15.8%，同比下降 16.0 个百分点，预计系销量下滑导致分摊固定成本增加、原材料及运费涨价影响。一季度期间费用率19.1%，同比增长 3.2 个百分点，其中销售费用率 1.7%， 同比增长 0.5 个百分点，研发费用率 9.4%，同比增长 1.3 个百分点，管理费用率 9.2%，同比增长 1.4 个百分点，财务费用率-1.2%，同比持平。 一季度经营性现金流净额-0.12 亿元，同比增长 38.1%，预计系销售货款加速回款收到现金增加及支付税金减少。 新能源汽车电子新产品布局广泛， 夯实未来业绩增长基础。 公司在新能源车相关的汽车电子装备领域深耕细作，不断加大研发投入，实现技术创新收益增长，合作客户包括联合汽车电子、博世、华域麦格纳、上汽大众、上海大众、一汽大众等。 公司开发的新能源车用电机定转子装备已配套联合汽车电子、日产、蔚来、华域麦格纳等客户；车用控制器及充电逆变器装备开拓伊顿、金脉电子、伊控动力等优质客户；新能源电池及电源管理的测试、冲压领域装备已实现供货； ESP、 IPB 等产品装配线为博世全球供货，成功实现进口替代； 二氧化碳高压管路系统已通过大众MEB 实验认证并进入预批量生产供货阶段， 目前正加大投入推动 R744 热泵产品在新能源汽车领域普及， 此外公司还积极布局无人驾驶、汽车座椅、汽车能量回收系统等众多领域，公司作为国内领先的汽车电子装备企业，不断扩大产能， 预计随着相关技术及产品落地，有望提升国内交付量并实现国产替代， 众多新产品将夯实未来业绩增长基础 盈利预测与投资建议 预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.67 元，可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 41 倍，给予公司22 年 41 倍估值，对应目标价为 16.4 元，维持买入评级。 风险提示 众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。

克来机电(603960) 核心观点 业绩符合公司业绩快报预期。 2021 年公司营业收入 5.61 亿元，同比下降 26.8%；归母净利润 0.50 亿元（公司业绩快报， 2021 年预计实现归母净利润 0.48 亿元-0.54亿元，同比下降 61.4%，扣非后净利润 0.44 亿元，同比下降 64.9%。四季度营业收入 1.25 亿元，同比下降 35.9%， 环比下降 20.0%；归母净利润 0.003 亿元，同比下降 99.2%，环比下降 97.5%，扣非后净利润-0.02 亿元，同比下降 105.3%，环比下降 115.5%， 利润下滑较多系缺芯导致高价产品销售比重下降、疫情影响新签订单量、 原材料及运费涨价、 新产品研发投入增加等综合所致。 2021 年公司拟向股东每股分红 0.058 元。 缺芯、疫情、 原材料及运费涨价等扰动导致毛利率承压。 全年毛利率 25.2%，同比下降 6.9 个百分点， 预计系疫情及缺芯影响高价产品销量、原材料及运费涨价拖累；四季度毛利率 16.3%，同比下降 13.5 个百分点，环比下降 7.8 个百分点。 2021年期间费用率 17.0%，同比增长 5.7 个百分点，其中研发费用率 9.5%，同比增长3.7 个百分点， 预计系研发投入增加， 管理费用率 7.2%，同比增长 1.6 个百分点，财务费用率-1.1%，同比下降 0.2 个百分点。 2021 年经营性现金流净额-0.80 亿元，同比下降 147.5%，预计系提前备货满足后续生产、缺芯及疫情导致回款速度减慢。 开拓新能源汽车电子领域， 新签订单放量将促进业绩增长。 公司抓住新能源汽车发展机遇，积极拓展新客户， 已与联合汽车电子、博世、华域麦格纳、上汽大众、一汽大众等众多企业展开合作， 2021 年新签订单额 5.33 亿元，同比增长 86.10%。 在新能源汽车电子重点领域， 成功研发车用电机定转子装备， 为联合汽车电子、日产、蔚来、华域麦格纳配套并积极向博世、麦格纳国际、华为等客户拓展；电机控制器及逆变器装备领域市占率稳步提升；新能源电池及电源管理方面有良好起步并实现供货； ESP、 IPB 等产品装配线向博世全球供货，生产线规模及产值取得数量级飞跃，此外公司在座椅滑轨、无人驾驶装备等其他领域展开布局， 预计将获取更多新订单， 有望促进未来业绩增长。 二氧化碳空调管路有望成为新增长点。 公司开发的二氧化碳高压空调管路系统已通过大众 MEB 实验认证，进入预批量生产供货阶段，公司积极与其他主流新能源车企合作，力争产品在更多品牌中推广， 除满足国内新能源车企需求外，还将进行产能建设并出口欧洲等海外市场，二氧化碳空调管路系统有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议 受疫情影响下游车企产量， 调整收入及毛利率等，预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.67 元（原 22-23 年 0.85、 1.08 元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 41 倍，给予公司 22年 41 倍估值，对应目标价为 16.4 元，维持买入评级。 风险提示 众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。