康德莱(603987) 事件： 公司披露2022年报，公司实现营业收入31.19亿元，较上年同期增长0.70%；实现归母净利润3.12亿元，较上年同期增长6.97%。同时，公司也公布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入6.89亿元，同比下降20%，实现归母净利润0.85亿元，较上年同期增长20.08%，实现扣非归母净利润0.82亿元，较上年同期增长31.22%。 事件点评 2022年公司理顺产品线，后续新产品将不断推出 2022年公司整体业绩基本符合预期，2022Q4受国内疫情影响，收入端实现7.20亿元，同比下降18.44%，归母净利润0.56亿元，同比下降28.98%，销售毛利率实现32.91%。 从公司业务结构看，公司标本采集类业务实现收入4.88亿元（yoy+84%），穿刺护理类业务实现收入19.43亿元，穿刺介入类业务实现收入1.59亿元，医美板块贡献收入0.64亿元。分区域看，2022年公司国内业务实现收入21.16亿元（yoy+3.47%），国外业务实现收入9.96亿元（yoy-4.48%）。 2020-2022年公司展开多元产业的投资布局，推进了穿刺产业、标本采集产业、医美产业、有源器械产业、全品类渠道产业、家庭医疗产业的经营拓展，践行了“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略思想，上海、浙江、广东、广西四个产业基地的经营格局已形成，区块经营之间的相互协同、助力的效应显现。 新产品方面，公司迭代升级、研发的新产品陆续上市。2022年，公司一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批。 在研产品线方面，一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋、安全留置针、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、消毒帽、非无菌采血管、改进型加药注射器、安全植入式针、卵母细胞采集器等迭代产品也将陆续完成国内注册上市。 2023Q1公司扣归母非净利润超预期增长 2023Q1公司扣非归母净利润实现0.82亿元，较上年同期增长31.22%，销售净利率也达到15.05%，是公司近几年季度以来的较高水平。我们认为一方面与公司收入结构变化导致的毛利率提升，2023Q1公司销售毛上率达到34.40%，较同一统计口径下的2022Q3和2022Q4分别提升2.20pp和1.49pp，另一方面与公司费用控制相关。 投资建议 结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现33.55亿元、38.53亿元和44.47亿元，同比增长分别约7.6%、14.8%和15.4%，2023-2025年归母净利润分别实现3.92亿元、4.65亿元和5.54亿元，同比增长分别约25.6%、18.8%和19.0%。2023-2025年的EPS分别为0.89元、1.05元和1.25元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险； 产品研发风险； 大宗原料价格上涨风险。

康德莱(603987) 事件概述 公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为31.19/3.12/2.92亿元，同比增长0.70%/6.97%/13.39%，实现毛利率/净利率分别为33.68%/12.00%，同比下降4.7/1.54pp，2023年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.87/0.85/0.82亿元，同比增长-20.82%/20.08%/31.22%。 借助集采提升品牌竞争力，立足主业深入多元产业投资 公司主营产品留置针、功能型输液器等产品已经纳入医疗耗材集采目录，并在重庆八省联盟、广东19省市联盟等各省市联盟的招标过程中取得良好的成绩；国际市场通过客户途径也积极参与政府采购项目投标，在部分市场取得了突破；中标的产品不但增加了相关区域的市场份额，同时通过集采供应渠道带动了公司其他产品的销售，进一步扩大提升了公司品牌的影响力和覆盖率；此外公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，2022年公司标本采集类、穿刺护理类、穿刺介入类销售规模分别为4.88、19.43、1.59亿元，同比增长84.4%、-0.48%、-62.29%，新增医美类业务0.64亿元，多元化业务协同发展。 持续强化技术研发优势，打开成长空间 2022年公司研发投入总计1.35亿元，研发费用率约4.31%，共有13项发明专利、37项实用新型专利和2项外观专利获得授权，公司及子公司共有19个产品完成首次注册或备案，9个产品完成延续注册，截至2022年底拥有128张注册证，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行了升级迭代，一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、安全采血针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料，一次性使用可见回血型采血针、一次性使用注射笔用针头已获得注册证，通过持续研发投入为公司创新发展提供长久动力。 投资建议 考虑国内外形式变化及康德莱医械脱表影响，我们下调2023-2024年盈利预测，2023-2024年营业收入从35.93/41.61亿元下调至34.38/39.55亿元，新增2025年营业收入44.99亿元，分别同比增长10.2%/15.0%/13.8%，2023-2024年归母净利润从4.44/5.36亿元下调至3.91/4.70亿元，新增2025年归母净利润5.51亿元，分别同比增长25.3%/20.3%/17.3%，2023-2024年EPS从1.01/1.21元下调至0.88/1.06元，新增2025年EPS为1.25元，对应2023年4月24日14.05元/股的收盘价，PE分别为16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。

康德莱(603987) 投资要点 事件： 2022 年实现营收 31.19 亿元（ +0.7%，同比，下同），归母净利润3.12 亿元（ +6.97%），扣非归母净利润 2.92 亿元（ +13.39%）。 2023Q1 实现营收 6.87 亿元（ -20.82%），归母净利润 0.85 亿元（ +20.08%），扣非归母净利润 0.82 亿元（ +31.22%），业绩低于预期。 康德莱医械脱表拖累表观收入增速，控费能力显著提升： 2022 年 5 月起康德莱医械不再并表，康德莱医械 2021 年下半年收入约为 2.85 亿元，影响公司 2022 年下半年以及 2023Q1 整体表观增速。公司控费能力显著提升， 2022 年销售费用为 3.1 亿元（ -0.14%），销售费用率为 9.92%（ -0.86pp）；管理费用为 2.1 亿元（ -11.30%），管理费用率为 6.77%（ -0.92pp）；财务费用为 0.18 亿元（ +61.11%），财务费用率为 0.59%（ +0.22pp）。 医美类产品开始贡献业绩，多元化布局持续优化公司产业结构： 公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业等，产业结构持续优化。 2022 年，公司标本采集类产品实现收入 4.88 亿元（ +84.40%），穿刺护理类实现收入 19.43 亿元（ -0.48%），穿刺介入类实现收入 1.59 亿元（ -62.29%），其他收入 4.58 亿元（ +2.15%），此外，公司医美类产品开始贡献业绩，实现收入 0.64 亿元，我们认为， 2023 年随着医美水光、植发用针等产品的推出，公司医美类产品有望快速放量， 2023 年医美类产品收入有望超过 1 亿元。 新产品持续落地，奠定公司长期发展基础： 公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市。其中一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批，一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册， 2023 年上半年将陆续获批。未来医美器械类、安全注射类、穿刺介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 22 年业绩低于我们预期，我们将公司 2023-2024 年的归母净利润预测由 4.9/6.0 下调至 3.8/4.5 亿元，预计2025 年归母净利润为 5.2 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/14/12 倍，同时我们看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期等

康德莱(603987) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.98/2.56/2.30亿元，同比增长8.34%/20.24%/13.63%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为7.59/0.81亿元，同比下降4.18%/5.81%，我们预计主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响，常规业务增长稳健。 剔除医械并表同口径下，单三季度营收增速约11% 由于重大资产重组，康德莱医械自6月份开始不再纳入公司合并报表范围，单三季度扣非归母净利润同比下滑-30.77%，参考康德莱医械去年4.65亿元营收规模，假设对应三季度1.1亿元，则剔除医械并表同口径下公司三季度营业收入同比增长约11%，同时考虑去年二季度由于海运影响导致外贸订单发货延迟，单三季度外销基数相对较高，同时小规格注射器在后疫情时期与常规注射器产生结构性比例变动，整体来看公司常规业务表现较稳健。 费用率精简控制，净利润率为历史中高位水平 前三季度公司毛利率为33.92%，同比下降5.67pp，主要系会计准则调整以及毛利率较高的介入业务剥离影响，三费比率同比下降2.93pp至15.73%，研发费用率略下滑1.67pp至3.98%，综合作用下净利率同比提升0.11pp至13.30%，维持历史中高位水平。 投资建议 考虑国内外形式变化及医械脱表影响，我们下调2022-2023年盈利预测，2022-2023年营业收入从38.57/45.02亿元下调至33.16/35.93亿元，新增2024年预期营收41.61亿元，2022-2024年营收分别同比增长7.1%/8.3%/15.8%，归母净利润从3.90/4.84亿元下调至3.66/4.44亿元，新增2024年预期归母净利润5.36亿元，2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5%/21.4%/20.8%,随着净利润预期调整，预计2022-2023年EPS从0.88/1.10元/股下调至0.83/1.01元/股，新增2024年EPS为1.21元/股，对应2022年10月26日15.47元/股的收盘价，PE分别为19/15/13X，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响超预期，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。

康德莱(603987) 事件： 2022年8月25日，公司披露2022年中报，2022H1公司实现营业收入16.40亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%。其中2022Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比增长27.99%，业绩延续快速增长。 事件点评 22Q2受国内华东区疫情影响，收入端增长承压，利润端仍表现突出 2022Q2公司营业收入实现7.72亿元，同比增长3.17%，环比2022Q1下降10.96%。其中，子公司康德莱医械于5月31日开始不纳入报表范围，影响一个月的并表收入，2022年上半年康德莱医械实现收入2.25亿元，若考虑对康德莱医械6月收入的并表，预计模拟合并报表收入端的增速约在10%左右。除了并表范围的影响外，2022年3月以来，上海疫情爆发，区域封锁导致生产、物流受到影响，门诊类耗材使用也受到影响，公司整体收入增长没有延续2022Q1的高增长。 2022Q2公司销售毛利率34.78%，环比Q1持续提升。2022Q2公司实现归母净利润1.04亿，同比增长28%，扣非净利润1.08亿，同比增长50.2%，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，公司Q2利润端的整体表现较为突出。 标本采集补齐门诊类收入下降，国内外收入增长保持均衡，多元产业投资持续深入 2022年上半年，公司标本采集类业务实现收入1.90亿元，穿刺护理类业务实现收入9.42亿元，穿刺介入类业务实现收入1.54亿元。医美板块也开始贡献收入，上半年贡献0.23亿元。此外，2022H1公司国内业务实现收入12.68亿元（+15.75%），国外业务实现收入3.71亿元（+13.87%）。公司在国内市场销售网络覆盖全国，在北上广等地拥有大批三甲医院客户，在国际市场，与欧美流通巨头其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系。 研发投入加大，持续增加产品品类，看好下半年新品类上市 2022年上半年，公司研发费用约0.71亿元，收入占比4.33%。公司上半年重点对安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列、胰岛素针器系列、药包材系列等产品进行了开发，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代。一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。医美领域，公司超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等医美器械类产品以及高端穿刺针、气腹针等穿刺介入类产品的不断上市，将为公司持续发展提供有效支撑。 投资建议 我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险； 产品研发风险； 大宗原料价格上涨风险。

康德莱(603987) 事件： 2022H1 公司实现营业收入 16.40 亿元（+15.32%，同比，下同）；归母净利润 1.75 亿元（+37.94%）； 扣非归母净利润 1.70 亿（+46.28%），业绩符合我们预期。 疫情影响下公司稳健经营，控费能力有所提升： 2022Q2 受上海等地封控影响， 公司业绩承压， 在此背景下，公司稳健经营， Q2 单季度实现营收 7.72 亿元（+3.17%），实现归母净利润 1.04 亿元（+27.99%），实现扣非归母净利润 1.08 亿元（+50.19%）。 此外，公司控费能力有所提升，2022H1 销售费用 1.53 亿元（+5.84%），但销售费用率下降至 9.37%（-2.07pp）；管理费用 1.03 亿元（+1.51%），管理费用率 6.26%（-0.85pp）；财务费用受汇率影响大幅下降至 16.45 万元（-90.54%），财务费用率为0.01%（-0.11%）。 多元产业投资持续深入， 海内外渠道布局并举： 公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，拓展医疗多元产业。 2021 年 H1，公司标本采集类业务实现收入 1.90 亿元，穿刺护理类业务实现收入 9.42 亿元，穿刺介入类业务实现收入 1.54 亿元。此外，公司在国内市场，公司销售网络覆盖全国，在北上广等地拥有大批三甲医院客户，在国际市场，与欧美流通巨头其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系。2022H1 公司国内业务实现收入 12.68 亿元（+15.75%），国外业务实现收入 3.71 亿元（+13.87%）。 医美产品开始兑现业绩，在研产品陆续上市打造公司长期成长空间：2022H1，公司研发产品陆续上线， 公司及子公司共有 4 个产品完成首次注册， 6 个产品完成延续注册， 如一次性使用注射笔用针头完成国内注册等；其中，医美产品开始贡献收入， 2022H1 公司医美产品实现收入2286 万元。 在研产品中： 一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋等也将陆续完成国内注册上市。公司超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等医美器械类产品以及高端穿刺针、气腹针等穿刺介入类产品的不断上市，将为公司持续发展提供有效支撑。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对公司业务的影响，我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测由 3.96/5.13/6.49 亿元下调至 3.91/4.90/6.03 亿元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 估值为 19/15/12 倍。 考虑到公司是我国穿刺输注行业龙头，产品线不断丰富， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期， 集采政策超预期， 汇兑损益风险等

康德莱(603987) 投资摘要 事件概述 8月25日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入16.40亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%，其中Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比增长27.99%，环比增长46.6%，业绩延续快速增长。 疫情管控下，国内外业务保持稳步发展。今年4.5月份上海疫情爆发，公司积极应对突发情况，通过集团区块化产业格局优势，凭借浙江、广东、广西三大生产基地的联动互补，保障供应链稳定，2022年上半年，国内业务同比增长15.75%，海外业务同比增长13.87%；同时，我们认为公司凭借产品结构升级和合理费用把控，实现净利率13.78%，同比增长0.93pct，盈利能力进一步提升。 广西瓯文&医美业务快速发展。公司持有子公司广西瓯文医疗科技集团有限公司49%股份，广西瓯文在行业内以“产品全、渠道宽”著称，主要涉及体外诊断、医疗设备类、骨科类等众多产品，2022年上半年实现营业收入5.85亿元，同比增长30.55%，实现净利润5051.17万元，同比增长105.53%；此外，公司完成医美类业务2286.09万元，预计主要为获批的一次性使用注射包，用于在真皮组织注射修饰透明质酸钠凝胶产品以进行面部填充，未来医美器械类的超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等产品将陆续申报落地，构建丰富的合规医美产品线壁垒。 费用管控合理，产品种类持续丰富。在严峻疫情背景下，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，2022年上半年，公司及子公司在产品研发方面共计投入人民币7,179.79万元，研发投入占营业收入的比重达到4.38%，并对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代；一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。2022年上半年，公司及子公司共有4个产品完成首次注册，6个产品完成延续注册。截止半年报，公司及子公司共拥有104张注册证，产品种类持续丰富。 投资建议 我们预计 2022-24 年公司实现归母净利润 3.91/4.86/5.97 亿元，同比增长 34.3%/24.2%/22.8%，对应 EPS 为 0.89/1.10/1.35，22-24 年 PE 估值为 19.62/15.80/12.86 倍。公司 2022 年上半年平稳度过疫情，经营业绩有望在下半年院端诊疗恢复、线下消费回暖以及全国集采陆续开展下边际向好。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 风险提示 集采不及预期、疫情变化、海外国际形势变化等风险

康德莱(603987) 事件：2022年4月25日康德莱发布2022年一季度报告,2022年Q1公司实现业营业收入8.7亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润7088.6万元，同比增长55.67%；实现扣非归母净利润6245.5万元，同比增长39.99%。 新产品加集采放量，助推国内外业绩齐增：2022年第一季度，公司在国际市场上保证业务订单稳定供给的同时推进新产品的高速放量，国内外市场新产品不断落地，助力2022Q1业绩高速增长，我们预计主要是安全类注射器放量较快；国内方面，公司依托集采产品市占率的提升、其他医疗类产品的有效推广以及消费类产品带来的增量，我们预计主要是疫情带动的病毒采样管需求快速上升以及医美针的快速增长，国内国际市场业绩齐增带来一季度2022年Q1业绩的快速增长。 多地集采中标，加速渗透空白市场：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，加速抢占市场份额。 产品线持续丰富，奠定公司长期发展基础：公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市，2021年一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售；一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成510K注册提交等。2021年公司共有14个产品完成首次注册，26个产品完成延续注册。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测为3.96/5.13/6.49亿元，当前市值对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。

康德莱(603987) 事件： 2022年4月25日，公司披露2021年一季报。公司2022Q1实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比增长55.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.62亿元，同比增长39.99%。基本每股收益为0.66元/股。 事件点评 22Q1收入端同比增长28.81%，环比21Q4基本持平 2022Q1公司营业收入实现8.67亿元，同比增长28.81%，收入约对金额延续了2021Q4以来的高基数，环比略有下降，增幅约-1.81%。2021年一季度以来，国外环境趋于好转，公司各项业务都有不同程度回暖，2021Q1对公司注射类产品需求较高，2022Q1收入端仍保持较高增长，我们预计一方面是海外市场对公司注射器类产品的需求仍保持在高位，另一方面是公司普通注射器外的产品（如安全注射器/针、安全采血针、喂食系列、预灌装/泵用注射器、美容针等）订单持续，增长动力充足，展望全年预计收入和利润端实现较高增长可期。 受益于销售费用率降低，公司销售净利率同比提升约2个百分点 2022Q1公司销售净利率达到11.94%，较2021Q1增加了1.96个百分点，主要原因是公司费用端下降。2022Q1公司销售费用率约8.97%，较2021Q1下降约2.87个百分点，我们认为一方面是公司海外市场收入占比提升，而海外市场业务需要的销售费用较低，另一方面受2022Q1国内新冠疫情影响，出差等线下活动减少，进而整体的销售费用率有所下降。 投资建议 我们预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；

康德莱(603987) 事件概述 4月25日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，业绩实现高速增长。 业绩增长较快，费用率有所下降。2022年一季度，公司凭借上海、珠海、温州等生产基地的协同优势，不断推进产能扩张，强化低成本优势，叠加前期海外市场多年持续开拓的基础，预计安全注射器/针和预灌装注射器等新型产品需求旺盛，推动业绩持续向好。同时，公司实现毛利率34.65%，环比下降1.86pct，但是公司合理管控各项费用，整体费用率实现20.99%，环比下降0.08pct，实现连续三个月下降。 创新产品逐步落地，推动业绩换挡增速。公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，有望助力业绩换挡加速。此外，新型产品安全胰岛素笔针、安全留置针、回血采血针等有望在今年陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。 疫情影响可控，部分延后订单有望在二季度集中确认。从三月中下旬开始，上海地区爆发新冠疫情，对公司生产经营产生一定影响。但在政府支持下，公司积极完成上海地区医疗物资保供工作，合理安排好产能和物流调度，我们预计珠海、温州、北仑河等工厂有序满足内贸业务需求。此外，公司作为工信部重点生产名单企业之一，得到政府较大力度支持，疫情影响整体可控，而海外业务由于主要是订单制，受本次疫情延缓的订单有望在第二季度得到集中确认。 投资建议 我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估值为15.57/12.52/10.21倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 风险提示 行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等