甬金股份(603995) 投资要点 事件：公司披露2023年年度报告，营收企稳，利润小幅下滑。公司2023年全年营业收入398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。 2023年公司主要产品销量增长，公司主业行业供给大于需求、不锈钢价格下跌。 2023年公司产品合计销量284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢300系2B销量220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢400系BA销量31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢300系销量11.50万吨，同比+16.64%。2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看，2023年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%。 不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。公司年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目2023年12月已投产；公司年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计2024年10月达到试生产阶段；年加工26万吨精密不锈钢带（一期）预计2024年5月达到试生产阶段、二期预计2025年5月达到试生产阶段；泰国年产26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段；公司年产6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段。 盈利预测：预测公司24-26年营收分别为457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为5.48/7.15/8.55亿元，PE分别为11.64/8.92/7.46。维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题

甬金股份(603995) 事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收398.74亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。 点评：销量同比增长，毛利率同比提升 1、量：销量同比增加。23年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98万吨，同比增长14.42%。其中，公司精密冷轧300系/400系销量分别为11.50/4.92万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300系BA/300系2B/400系BA销量为3.93/220.12/31.67万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51万吨，同比增长61.77%。 2、价：毛利率同比提升。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。主要钢厂无锡地区304冷轧年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。 未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务 1、多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2、定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。 3、实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年6月份达到试生产阶段。 投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为11/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

甬金股份(603995) 投资要点： 事件：公司披露2023Q3季报。2023年前三季度，公司实现营业收入275.8亿元，同比-9.2%；归母净利润3.15亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-13.3%。分季度看，2023Q3公司实现营业收入102.5亿元，同比+9.1%，环比+4.0%；归母净利润1.02亿元，同比+111.7%，环比-14.8%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+127.9%，环比-17.8%。 季度销量改善，产品结构变化致吨钢销售毛利环比小幅下降 1）量：2023前三季度公司冷轧不锈钢销量194.7万吨，同比+8.7%，其中300系不锈钢168.8万吨，同比+6.2%，400系不锈钢25.9万吨，同比+28.2%。分季度看，2023Q3公司冷轧不锈钢销量78.0万吨，同比+33.4%，环比+12.9%。其中，300系67.2万吨，同比+28.0%，环比+11.8%；400系10.9万吨，同比+81.2%，环比+20.5%。 2）利：2023前三季度公司实现销售毛利13.0亿元，同比-6.1%；毛利率4.7%，同比+0.15pct。分季度看，2023Q3单吨不锈钢销售毛利607元/吨，环比下降6.9元/吨；毛利率4.62%，环比-0.12pct。毛利下降主要因销售产品变化，400系占比环比增加影响吨钢毛利。 在建项目如期推进，不锈钢产能继续释放。三季度，甘肃甬金22万吨项目一期8万吨于8月投产，浙江甬金迁建19.5万精密项目预计年底前陆续投产，越南甬金二厂26万吨项目一期已经开工，预计2024年Q2投产。我们预计，2023年不锈钢产量接近280万吨，2024年接近325万吨。 新材料项目投产在即，贡献公司第二增长曲线。年产6万吨钛合金项目一期1.5万吨和7.5万吨柱状电池外壳材料项目有序推进，按原计划将于2024Q1投产。 盈利预测与投资建议：根据前三季度情况，我们调整了销量预期、不锈钢价格、吨钢盈利和钛材盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/7.1/7.5亿元（前值5.7/9.6/11.9亿元），对应EPS为1.23/1.87/1.97元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长，给予2023年20X估值，对应目标价25.14元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期

甬金股份(603995) 投资要点 公司2023年前三季度营业收入约275.81亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润约3.15亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少13.3%。单季度看，23Q3营收102.45亿元，同比增加9.1%，环比增加4.0%。23Q3归母净利润为1.02亿，同比增加111.7%，环比减少14.8%。扣非归母净利0.91亿元，同比增长128.3%、环比减少17.8%。 主营产品产销稳步增长 产销端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板产量169.79万吨，同比增加5.70%；销量168.82万吨，同比增加6.17%。400系冷轧不锈钢卷板产量27.54万吨，同比增加34.62%；销量25.91万吨，同比增加28.21%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板产量69.04万吨，同比增加28.72%，环比增加17.36%；销量67.16万吨，同比增加27.97%，环比增加11.78%。400系冷轧不锈钢卷板产量11.83万吨，同比增加103.45%，环比增加34.42%；销量10.87万吨，同比增加81.19%，环比增加20.47%。价格端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.51万元/吨，同比下降13.96%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.76万元/吨，同比下降16.77%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.45万元/吨，同比下降12.74%，环比下降0.77%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.74万元/吨，同比下降0.93%，环比下降2.92%。 公司主业不锈钢冷轧项目稳步推进 公司冷轧项目稳步推进，广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”于7月转固，新增宽幅2B产品产能35万吨/年；甘肃甬金“年产22万吨精密不锈钢板带项目”一期已于今年8月投入试生产，投产后将新增8万吨BA产品产能；浙江甬金迁建项目“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5万吨精密和BA产品产能；越南二厂“年加工26万吨精密不锈钢带”一期已于今年上半年开工建设，预计2024年二季度投产。 新材料业务有望成为公司新的业绩增长点 公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在2024年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024年开始进一步增厚公司业绩。 盈利预测 公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。鉴于不锈钢需求今年整体不及预期，公司产品价格同比下滑，我们下调今年公司利润，我们预计2023-2025公司归母净利润分别达4.9/7.7/10.1亿元，同比+1.5%/55.2%/32.0%。参考行业内可比公司，给予公司2024年13倍估值，对应目标价26.13元，维持公司“买入”评级。 风险提示 不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期。

甬金股份(603995) 事件概述：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3，公司实现营收275.81亿元，同比减少9.2%；归母净利润3.15亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少13.3%。2023Q3，公司实现营收102.45亿元，同比增长9.1%、环比增长4%；归母净利润1.02亿元，同比增长111.7%、环比减少14.8%；扣非归母净利0.91亿元，同比增长127.9%、环比减少17.8%。 点评：Q3销量改善，毛利率环比下滑 1.量：Q3销量明显增加。23年前三季度：冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不锈钢产品销量分别为194.72万吨/168.82万吨/25.91万吨，同比+8.66%/+6.17%/+28.21%。23Q3，冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不锈钢产品销量分别为78.03万吨/67.16万吨/10.87万吨，同比+33.43%/+27.97%/+81.19%，环比+12.92%/+11.78%/+20.47%。 2.价：Q3毛利率环比下降。23年前三季度，300系冷轧不锈钢价格为15065元/吨，同比-13.96%；400系冷轧不锈钢价格为7585元/吨，同比-16.77%。23Q3，300系冷轧不锈钢价格为14479元/吨，同比-12.74%，环比-0.77%。400系冷轧不锈钢价格为7443元/吨，同比-0.93%，环比-2.92%。公司23年前三季度毛利率4.70%，同比+0.12pct。其中23Q3毛利率4.62%，环比-0.12pct，同比+0.61pct。 未来核心看点：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1.多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75万吨，规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2.定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。 3.实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.81/7.07/10.35亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为16/11/8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

甬金股份(603995) 投资要点 事件：甬金股份发布 2023 年上半年业绩，截至报告期末，公司完成冷轧产品入库产量 116.67 万吨，同比下降 4.23%；销售 116.91 万吨，同比下降 3.31%。实现营业收入 173.35 亿元，同比降低 17.35%，归母净利润 2.13 亿元，同比降低 29.32%；公司资产总额 122.28 亿元，与上年度末相比增加 15.89%；归母净资产 54.01 亿元，与上年度末相比增加 34.53%。 不锈钢行业基本面偏弱，公司及时调整经营战略。公司目前拥有的业务板块包括：宽幅冷轧不锈钢、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。为应对因行业上游原料及不锈钢产能日益扩张而导致的产业链整体利润持续受压缩的形式，公司开始进行集团化运营体系和管理模式的调整，准备打造以冷轧不锈钢产业为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。 合理安排投资进度，在建项目有的放矢。综合考虑当前行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司合理安排项目投资进度，一方面在年内开工建设了越南“年加工 26 万吨精密不锈钢带”项目，另一方面终止了对印尼项目的投资并暂缓建设靖江项目，同时按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。 积极拓展新材料项目，提升抵御周期波动能力。公司继 2021 年布局了不锈钢水管和复合材料项目之后，2022 年规划了钛合金及柱状电池外壳专用材料项目。目前，钛合金、电池壳新材料业务项目正有序推进，预计均将于 2024 年一季度投产。此外，报告期内公司再次收购银羊管业 40%股权，江苏甬金持有银羊管业的股权比例上升至 91%，控制力显著增强。公司在坚持主业的同时，根据自身优势布局新材料板块业务，随着在建项目的逐步投产，公司抵御周期能力将显著提升。 盈利预测及投资建议：由于公司部分在建项目的暂缓建设以及行业加工费下行，我们下调盈利预期，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.27 亿元、7.79 亿元和12.48 亿元，对应 PE 分别为 14.8、10.0 和 6.3 倍，估值水平低于可比公司，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期风险、冷轧加工费波动超预期风险、项目建设进度低于预期风险、行业产能扩建超预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险等。

甬金股份(603995) 投资要点： 事件： 公司披露2023年半年报。 2023年上半年， 公司实现营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.13亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。 分季度看， 2023Q2公司实现营业收入98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.20亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.8%。 季度销量改善，销售毛利率趋稳。 1）量： 2023H1公司冷轧不锈钢销量116.69万吨，同比-3.3%，其中300系不锈钢101.65万吨，同比-4.6%， 400系不锈钢15.04万吨，同比+5.8%。 分季度看， 2023Q2公司冷轧不锈钢销量69.11万吨，同比+1.22%，其中300系60.08万吨，同比-1.2%， 400系9.02万吨，同比+20.87%，主要受益于甘肃甬金项目投产。 2）利： 2023H1公司实现销售毛利8.24亿元，同比-18.1%，环比+2.76%。 分季度看， 产品结构和市场竞争影响产品利润， 2023Q2单吨不锈钢销售毛利676元/吨，同比-24.81%，环比-9.79%；毛利率逐渐企稳， 2023Q2公司实现毛利率4.74%，回升至2022Q1水平。 在建项目按期进行，冷轧龙头产能继续释放。 国内项目， 公司按期建设广东甬金三期35万吨项目预计2023年Q3投产， 甘肃甬金22万吨（一期两条线共18万吨）其中一条线已于2023Q2投产， 钛合金、电池壳新材料业务按期施工建设（2022年报披露预计2024Q1投产）；浙江甬金19.5万吨项目推迟至2023年12月31日。海外项目， 终止印尼项目投资， 新增新越金属（越南二厂） 26万吨已经开工建设， 预计2024H2投产。 盈利预测与投资建议： 考虑到项目变化和行业竞争加剧，我们调整了公司销量预期和吨钢盈利，预计公司2023-2025年归母净利润为5.7/9.6/11.9亿元（前值7.1/11.7/14.1亿元） ，对应EPS为1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长， 给予公司2023年近三年平均20X估值，对应目标价29.85元， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，行业景气度不及预期

甬金股份(603995) 事件 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入173.35亿元，同比下降17.35%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降29.32%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比下降32.55%。2023Q2实现营业收入98.49亿元，同比下降22.53%；归母净利润1.20亿元，同比下降30.13%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降35.77%。 23H1盈利承压，平均吨毛利下降 23H1公司销售毛利率/净利率分别为4.75%/1.65%，分别同比下降0.04/0.12pct；23Q2单季度销售毛利率/净利率分别为4.74%/1.69%，分别同比下降0.08/0.02pct，环比-0.02/+0.11pct。23H1公司宽幅300系2B/宽幅300系BA/宽幅400系BA/精密300系/精密400系/其他产品/其他业务分别实现收入143.76/5.88/9.70/9.21/1.89/1.13/1.78亿元，分别同比-19.50%/-12.23%/+25.55%/+39.52%/-66.60%/-54.92%/-9.57%。销售均价上来看，23H1公司300系/400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为15382/7706元/吨，分别同比下降2581(-14.37%)/2113（-21.52%）元/吨。23Q2公司300系/400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为14592/7596元/吨，分别同比下降4458（-23.40%）/2680（-26.08%）元/吨，环比下降1932（-11.69%）/277（-3.51%）元/吨。 根据我们测算，公司23Q2单季度不锈钢冷轧产品平均吨毛利约为676元/吨，同比下降223（-24.81%）元/吨，环比下降73（-9.79%）元/吨。费用端来看，公司费用端管控水平有所提高，23Q2单季度期间费用率为2.53%，同比下降0.16pct，环比下降0.30pct；平均吨期间费用为361元/吨，同比减少141（-28.09%）元/吨，环比减少85（-18.99%）元/吨。23H1受下游需求偏弱与行业产能扩张影响，不锈钢产品价格下降，产业链盈利整体承压。23H2来看，在地产需求端政策边际宽松背景下，建材及家电、厨电等地产相关链条下游需求有望回暖，公司市占率与下游终端客户占比提升将有望推动吨加工费回升。 23Q2销量同环比改善，新材料业务稳步推进 23H1公司冷轧产品入库产量116.67万吨，同比下降4.23%；销售116.91万吨，同比下降3.31%；其中，300系/400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为101.65/15.04万吨，分别同比-4.56%/+5.84%。23Q2公司不锈钢产品实现销量69.11万吨，同比增长1.22%，环比增长45.22%；其中，300系/400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为60.08/9.02万吨，分别同比-1.20%/+20.87%，环比+44.55%/49.90%。公司目前已拥有宽幅冷轧、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。23H1，综合考虑行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司开工建设新越金属项目（越南二厂）、终止对印尼项目的投资，并再次收购银羊管业40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。新材料业务方面，根据公司2022年报，公司柱状电池外壳专用材料项目一期7.5万吨产线预计于2023年10月进入设备安装阶段，并于24Q1投入试生产；钛合金新材料项目一期1.5万吨产线预计24Q1达到试生产阶段。 盈利预测与投资建议 公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，市占率位于行业领先地位。钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强。考虑到短期内下游需求偏弱，吨加工费有所下滑。我们适当调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.52(下调20.47%)/8.38(下调17.06%)/10.79（下调17.05%）亿元，EPS分别为1.45/2.20/2.83元；当前股价对应P/E分别为14.46/9.52/7.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。

甬金股份(603995) 事件概述：公司发布2023年中报，公司2023H1实现营收173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.14亿元，同比-29.32%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2实现营收98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.2亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.80%。 点评：需求承压，上半年销量同比下滑 1.量：23H1冷轧产品销量下滑3.31%。23H1国内不锈钢需求承压，公司冷轧产品销量116.91万吨，同比下滑3.31%。23Q2冷轧产品产量67.62万吨，同比+1.44%，环比+38.45%，销量69.11万吨，同比+1.22%，环比+45.22%。 2.价：23H1毛利率小幅下降。23H1主要原材料不锈钢价格指数同比-17.42%，公司主要产品价格下滑。毛利率方面，公司23H1毛利率同比下降0.05pct，至4.75%。分季度看，23Q2不锈钢价格指数环比-8.84%，23Q2毛利率环比下降0.02pct，同比下降0.08pct，至4.74%。随着江苏IPO项目、广东甬金二期、越南甬金等逐步投产，公司新投产产能加大，但由于上半年销量不佳，单吨折旧等成本增加，公司产品单位盈利能力有所下滑，导致毛利率出现下降。 未来核心看点：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期 1.多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75万吨，规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2.定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。 3.实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，多个项目逐步投产。顺周期复苏预期下，叠加横向拓展新材料业务，公司未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/8.08/11.17亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/10/7倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

甬金股份(603995) 投资要点： 事件：4月14日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入395.56亿元（+26.11%）；归母净利润4.87亿元（-17.67%）；扣非后归属净利润4.57亿元（-19.09%）。2022Q4公司实现营业收入91.91亿元，同比+3.52%，环比-2.11%；归母净利润1.36亿元，同比-11.92%，环比+183.32%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比-15.69%，环比+206.78%。 行业景气度下降，公司产销量逆势增长。受国际环境和经济形式变化因素影响，不锈钢景气度下降，根据51bxg统计，2022年国内不锈钢表观消费量约为2957万吨，同比-4.26%，公司因新项目释放销量逆势增长：1）量：2022年公司产品生产入库产量247.44万吨，同比+15.95%，全年销量247.36万吨，同比+17.98%。其中，宽幅冷轧300系2B销量199.76万吨，同比+18.68%。2）利：2022年吨产品毛利730.7元/吨，同比-7.55%。其中，300系2B单吨毛利671.8元/吨，受益于越南工厂投产，同比+18.25%。 新增产能继续释放，驱动公司维持高增长。公司在建项目稳步推进，2023年初步计划生产产量280万吨，同比再增13%：1）“22万吨甘肃甬金”一期、浙江甬金19.5万吨可转债项目、广东甬金三期35万吨项目预计将于2023年Q2-Q3试生产；2）越南甬金表现出较强的盈利能力，计划建设8万吨BA项目，2023年Q4开工建设；3）靖江甬金120万吨、印尼甬金70万吨项目根据市场情况调整建设节奏。 下游拓展延伸，产品结构升级提振盈利能力。公司积极发挥冷轧优势，继复合材料和不锈钢水管之后，布局钛合金和柱状电池外壳材料项目。其中，钛合金项目计划2023年5月开工建设，2024年一季度试生产；柱状电池外壳专用材料项目，一期预计2023年10月进入设备安装阶段，2024年投入试生产。 盈利预测与投资建议：因行业景气度下降，根据公司最新印尼和靖江项目进展调整公司2023年销量预期至290万吨，调整公司2023-2025年归母净利润为7.1/11.7/14.1亿元（原23-24年为10.7/15.2亿元），对应EPS分别为1.84/3.06/3.69元/股，根据近三年历史估值平均为19.75XPE，下调目标价至36.34元并给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期