澳弘电子(605058) 投资要点 公司业绩逆势双增，积极推进全球化战略 2024年，公司实现总营业收入12.93亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长6.45%。公司业绩双增的主要原因系公司产能释放和客户结构优化等因素。公司推进全球化战略有效对冲国内低价竞争风险，实现外销收入3.64亿元，同比增长25.09%。公司研发费用为0.66亿元，同比增长16.72%。 Switch2销量超预期，关键元器件供应商有望受益 任天堂switch2首发销售势头超预期。产品发售仅四天，销量便突破350万台，速度是初代switch的两倍。根据市场研究机构circana，switch2在美国市场的首周销售刷新记录，销量超110万台；在日本本土销量超过94万台。Switch2的首年销量有望冲击2000万台。Switch2的关键元器件主要包括核心处理器、电源IC、PCB、存储芯片、WIFI芯片、音频芯片等。澳弘电子可以提供多种PCB产品，包括单/双面板、多层板等。目前，公司产品已经进入任天堂供应链，PCB被应用于Switch2。我们认为随着Switch2的销量进一步提升，公司作为其上游PCB材料供应商有望受益。 AI端侧应用爆发推动PCB升级，布局高端PCB提升未来竞争力 随着人工智能进入参数规模巨大的大模型时代，市场对算力的需求也日益增长。PCB作为承载算力基建的基石，迎来了前所未有的发展机遇。AI服务器以及AI端侧产品的发展对PCB提出新的需求。从PCB迭代的角度来看，PCB的升级主要为了满足信号传输向高频、高速方向发展的需求。同时，高端PCB产品要求电子电路材料具有较低的介电常数和介电损耗；还要满足低CTE、低吸水率等要求；并且需要更高性能的覆铜板材料以确保制造质量和可靠性。从PCB层数的变化来看，传统服务器PCB层数一般低于16层，而AI服务器PCB的层数在20-28层并向着HDI进化。从下游大厂应用的角度来看，GB200采用M8级别的PCB材料以及20层HDI设计；GB300回归UBB+OAM设计方案，将两个GPU分别放在小的HDI上再通过一张大的多层通孔板连接；谷歌与博通合作研发高性能TPU，采用高阶HDI。我们认为高端PCB产品有望持续受益于AI芯片发展的浪潮。澳弘电子积极拓展PCB在新兴领域的应用，在算力相关产业中的布局不断加深。目前，公司可以提供HDI板，产品已广泛应用于AI算力中心的电源控制系统。此外，公司为满足市场不断增长的需求，提高制程能力生产更高端的产品，计划2025年投资1.35亿元建设“高密度互连积层板(HDI)生产技术改造项目”，进一步提升高端PCB产品制程能力，计划2026Q1试生产。预计项目在完成之后，公司高端PCB产品有望进一步提升在AI算力等新兴领域的渗透率。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为18.54、21.05、23.41亿元，EPS分别为1.44、1.71、1.96元，当前股价对应PE分别为17.6、14.8、12.9倍，我们认为公司有望持续受益于Switch2的放量，看好公司切入高端PCB赛道，提升自身产品在AI算力等新兴领域的渗透率，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 Switch2放量不及预期，高端PCB业务进展不及预期，AI算力基建不及预期，项目建设进展不及预期。

澳弘电子(605058) 【投资要点】 业绩稳定增长。 澳弘电子发布 2022 年三季度报告， 公司前三季度实现营业收入 8.59 亿元，同比增长 5.15%， 主要得益于公司新产能的稳步释放以及新客户新领域的拓展；前三季度实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 6.97%，其中 Q3 实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长19.27%，环比增长 11.77%；前三季度实现扣非归母净利润 1.10 亿元，同比增长 8.11%，其中 Q3 实现扣非归母净利润 0.43 亿元，同比增长20.97%，环比增长 14.22%。 汇兑收益助力净利率提升。 公司 Q3 毛利率为 23.85%，同比增加0.05pct，环比增加 1.39pct； Q3 净利率为 17.48%，同比增加 3.63pct，环比增加 2.83pct。 原材料价格的高位回落助力毛利率水平提升，同时公司的成本管控能力也逐步显现。从费用端来看， Q3 期间费用率为5.84%，同比下降 3.64pct，环比下降 1.45pct， 受美元走强等因素影响，汇兑收益助力财务费用的减少， Q3 公司财务费用为-0.17 亿元，同比减少 0.14 亿元，同时公司销售费用下降也较明显， Q3 销售费用为 0.02 亿元，同比减少 43.84%。 巩固传统业务，积极拓展新领域。 目前公司产品主要应用于家电领域，客户包括海尔、海信、美的、奥克斯、台湾光宝、 LG（乐金）等行业领军企业，稳定的客户资源是公司快速发展的基础。 在深耕传统家电市场的基础上， 公司进一步向增速更快、空间更大的高端消费电子、汽车电子、通讯等下游应用领域拓展， 在汽车电子领域， 公司的产品已应用到宝马、大众、布勒、雷诺、戴姆勒、依维柯等汽车品牌的电源控制、空气过滤、车灯、座椅按摩、汽车充电桩等系统，墨西哥Autosplice 汽车项目已经批量供货，日本东海理化项目已进入产品打样阶段，公司在新领域拓展顺利，汽车电子业务也将打造公司第二成长曲线。 新项目稳步落地。 公司募投项目“年产高精密度多层板、高密度互连积层板 120 万平方米建设项目” 已经建设完成，预计今年年末将达到预定可使用状态，达产后预计新增年均收入 10.39 亿元，本项目是对公司高端产能的补充，可以进一步增强公司在传统领域的竞争优势以及在新兴领域的开拓实力，该产能的逐步落地也将优化公司现有产品结构， 进一步摆脱现有产能限制开拓更多潜在业务市场，提升公司产品的市场占有率。 【投资建议】 公司多年深耕于家电PCB领域，与家电行业龙头企业形成了稳定的合作关系，逐步成为家电PCB龙头企业；此外，公司努力抓住新兴领域的发展机会，在汽车电子领域进行客户和产品的开拓，有望形成公司第二增长曲线。 我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为11.58/13.37/16.14亿元； 预计归母净利润分别为1.63/1.94/2.35亿元， EPS分别为1.14/1.35/1.64元，对应PE分别为17/15/12倍， 给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能释放不及预期； 疫情反复的影响。