明新旭腾(605068) 投资要点 明新旭腾公布2024年中期业绩。2024H1公司实现营业收入4.66亿元，同比+26.36%，实现归母净利润0.10亿元，同比-39.89%，实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比-284.37%。单季度来看，Q2公司实现营业收入2.42亿元，同环比分别为+10.14%/+8.07%，实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别为-113.62%/-123.31%，实现扣非归母净利润-0.10亿元，同环比分别为-183.38%/-225.59%。 阶段性费用及折旧增加影响公司盈利。2024H1公司毛利率为27.62%，同比+2.10pct；归母净利率为2.15%，同比-2.37pct。2024Q2毛利率为27.8%，同环比分别为-0.78pct/+0.34pct；归母净利率为-1.3%，同环比分别为-11.42pct/-7.08pct。2024H1，公司盈利能力同比下降，主要是境内外新公司前期投入，费用增加以及前期固定资产投入逐步转产，折旧增加所致。 客户结构优化、产品品类拓展及产能扩张持续推进：1）绒面超纤革，国产替代空间大，打开公司成长空间。据公司可转债募集说明书，国内超纤革的市场需求预计3.5亿平方米，但产能只有约2.6亿平方米，国内市场的供需缺口较大。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，具有较大的国产替代空间；2）新能源客户拓展顺利，客户结构持续优化。2022年以来，公司获得多个知名整车厂客户项目定点，供货产品包括真皮、绒面超纤等，项目金额合计约25亿元，2023-2024年会陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长；3）墨西哥工厂初步建设工作完成，国际化战略持续推进。截止2024半年报，公司墨西哥海外工厂已经初步完成建设，当前正处在设备安装调试阶段，同步构建IATF16949质量体系，成功通过部分北美客户验厂，下一步将推进海外客户的产品认证工作。 盈利预测与估值：看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展，我们预期2024-2026年公司营业收入分别为10.36/14.27/18.23亿元，归母净利润分别为0.74/1.32/1.65亿元，EPS分别为0.45/0.81/1.01元/股，对应当前股价PE为25.88/14.53/11.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外产能扩张不及预期、新项目扩张不及预期。

明新旭腾(605068) 投资要点 公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近20年，产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC等，品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响，2020-2023年公司盈利能力有所下滑；2024Q1公司业绩同比快速提升。 行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革，但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能，仍深受消费者的青睐。15万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅，真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下，国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升，高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高，有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约80%份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。 公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。（1）超纤革产品性能优越，是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺，生产中不使用甲苯与DMF等有毒有害的有机溶剂，并积极开展产能建设，有望打开成长空间。（2）公司积极拓展新能源客户，2022年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点，2023-2024年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司持续加大国内/国外产能布局，预计IPO、可转债募投项目全部投产后，公司真皮终端产能将达到160万张/年，水性超纤产能将达到1000万平方米/年；公司积极推进国际化战略，墨西哥工厂计划于2024年正式投产，有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。未来随着超纤革产品持续拓展、新能源客户订单逐步放量、墨西哥工厂投产，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08/1.64/2.24亿元，EPS分别为0.66/1.01/1.38元，对应当前股价PE为21.4/14.1/10.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期

明新旭腾(605068) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.7亿元，同比+31.9%；归母净利润0.17亿元，同比+20.5%，毛利率25.5%，同比+0.2pp，净利率4.5%，同比持平。其中23Q2实现营收2.2亿元，同比+52%，环比+47.4%；归母净利润0.22亿元，同比+780%，环比+493%；毛利率28.6%，同比+5.8pp，环比+7.6pp；净利率10.2%，同比+13.1pp，环比+14pp。 营收大幅增长，Q2成功扭亏为盈。受低基数及价格战影响，23Q2国内乘用车销量613万辆，同比+27.5%，环比+19.3%（中汽协），公司主要客户一汽大众同环比分别+15.9%/+34.3%，公司产能利用率环比大幅提升，成功实现扭亏。此外，Q2总费用率22.4%，同比/环比分别-3.5pp/-8pp，费用控制有效，进一步增厚利润水平。随着下半年公司在手订单逐渐量产上市，公司销量及业绩有望持续回升。 不断开拓新客户，新能源占比有望提升。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，1月公告拿到国内某知名新能源主机厂5.3亿元的真皮定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点。在巩固现有客户基础之上，公司积极布局新客户、新车型的市场开发，并且已经有所收获，尤其是新能源客户的突破，符合新能源车的市场渗透率发展趋势，为公司未来可持续发展奠定了良好基础。 构建第二第三产品线，积极布局海外市场。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点，22年共销售119.1万平方米，同比+229%，增长迅速。23H1募投项目年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准备，设备安装调试正在进行，产能逐步释放，持续构建第二增长曲线。目前除牛皮革、绒面超纤这两个主赛道产品外，超纤革、PU等正在逐步获得客户认可，为公司第三梯次产业的发展蓄势赋能，国产替代空间大。此外，公司积极拓展海外市场，23H1在墨西哥投资新设制造基地，推进北美汽车市场的业务，有助于提高公司的全球市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.72/1.26/1.82元，对应PE为35/20/14倍，未来三年归母净利润CAGR达43.5%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

明新旭腾(605068) 事件：2023H1公司实现营业收入3.69亿元，同增31.89%；归母净利润1665.9万元，同增20.50%；扣非净利润115.28万元，同降16.51%。EPS为0.10元/股。23Q2公司实现营收、归母净利润2.20亿元、0.22亿元，同增51.98%、780.41%，低基数下，23H1公司订单回暖、原材料价格企稳，经营表现逐步向好。 点评： 全球汽车产销量复苏，行业发展稳中向好。2023H1国内经济运行环境持续向好，汽车行业逐渐回温，公司持续推动改革创新，在巩固现有业务优势同时，开启第二、第三梯次产品线的发展新格局，订单量同比显著增加。23H1实现营收3.69亿元，同增31.89%。长期来看，公司持续强化研发优势，加大在无铬鞣制、低VOC排放、全水性定岛超纤等前沿生产技术领域的投入，具备较强的技术研发、成果转化能力，以及快速响应优势。 水性超纤二期项目顺利推进，海外子公司助力全球化布局。2023H1公司加快推进可转债项目，“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”产能逐步释放，助力公司持续加强下游客户拓展，满足新增订单需求。此外，2023H1公司加快布局海外市场，投入980万美元在墨西哥投资设立子公司宝盈（墨西哥），其中投资总额的99%由公司通过宝盈技术向宝盈（墨西哥）出资，1%由公司以直接投资方式出资。海外子公司的设立助力公司加速推进北美汽车业务，实现产业链的延伸，提升公司竞争力。 毛利率基本持平，产量增加带动现金流出。1）2023H1公司销售毛利率同增0.24PCT至25.52%，基本持平。2）2023H1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.51%/11.30%/8.23%/3.61%，同增0.36PCT/-5.80PCT/-0.47PCT/4.45PCT。23H1公司扩大市场份额及开拓新业务增加导致销售费用率有所增加；财务费用率增加主要系公司发行可转债，按照实际利率法计提的财务费用增加。3）2023H1公司经营现金流净额为1472.36万元，同降83.92%，主要系公司产量增加，加大原材料采购，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.17/2.28/3.61亿元（原值为1.76/2.58/3.27亿元），目前股价对应23年31.06倍PE。我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富，为本土优质供应商，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。

明新旭腾(605068) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营收 3.69亿元，同比+31.89%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比+20.50%。 单就Q2 来看，公司实现营收 2.20 亿元， 环比 Q1+47.44%，实现归母净利润 0.22 亿元，环比 Q1 扭亏。 23H1 公司毛利率/净利率分别为25.52%/4.51%，同比分别+0.24/-0.07pct。 费用方面， 报告期内公司销售费用同比+53.63%，主要系公司扩大市场份额及开拓新业务增加所致。 一、 紧跟电动化浪潮， 真皮业务在新能源客户端取得突破。 2023H1公司主要客户一汽大众的零售销量为 83.87 万辆，同比-2.8%， 且公司其他合资主机厂客户销量同期均出现不同程度下滑，对公司真皮业务收入及利润端均造成压力。 公司通过开拓新客户、新车型，顺应电动化率持续上行的发展趋势以对冲不利因素带来的影响，公司目前在新能源客户方面已有突破， 相关定点放量有望带来真皮出货量与产能利用率的提升。 二、超纤产能建设加速推进，打造第二增长曲线。 汽车内饰行业超纤渗透率持续上行， 公司客户开拓顺利、 与合资及自主主机厂均有合作。 公司现有产能难以支撑客户需求增长，加快推进年产 800 万平的全水性定岛超纤新材料智能制造项目，有望带来业绩增量。公司紧随市场需求、开发高附加值新产品，超纤革、 PU 合成革等逐渐获得客户认可。 三、 布局海外市场，打造公司的全球竞争力。 鉴于公司在国内市场与主机厂多年合作积累的丰富经验和打造的较强产品竞争力， 公司投资 980 万美元在墨西哥投资新设子公司， 推进北美汽车市场业务，为公司创造新的业绩增长点。 盈利预测： 预计公司 2023/24/25 年实现营收 11.33/15.61/19.41 亿元，归母净利润 1.56/2.46/3.44 亿元， EPS 为 0.96/1.51/2.12 元/股，当前股价对应 PE 为 23/15/11 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期； 超纤渗透率上行不及预期； 原材料价格波动影响盈利水平等。

明新旭腾(605068) 事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入8.56亿元，同增4.24%，归母净利润为1.00亿元，同增-38.63%，扣非净利润为363.70万元，同增-97.67%，EPS为0.60元，每10股派息1元（含税）。22Q4实现营收3.22亿元，同增30.56%，归母净利润为4539.03万元，同增122.87%，扣非净利润-3454.78万元，同增-273.43%，由盈转亏。公司水性超纤产品获得客户认可，收入快速增长，毛利率上升、研发及管理费用率下降推动归母净利增长。23Q1实现营收1.49亿元，同增10.38%，归母净利润为-569.15万元，同增-133.26%，扣非净利润为-1135.66万元，同增-231.55%，盈利下滑。 点评： 牛皮革业务承压，超纤业务表现亮眼。分产品看，2022年牛皮革整皮实现营收5.61亿元，同增-10.32%，系受主机厂对车用牛皮革需求萎缩影响。2022年超纤革实现营收2477.33万元，同增12533.39%；绒面超纤实现营收1.23亿元，同增137.26%，超纤产品实现销售量119.08万平方米，同比增长229.31%，超纤业务发展动能强劲。超纤产品22年共销售119.1万平方米，同增229%，实现营收1.48亿元，同增184%，占比17.3%，同增10.9PCT，增长迅速。 产品结构调整毛利率有所下滑，可转债发行计提财务费用增加。1）由于产品结构调整、新冠疫情等影响，2022年公司毛利率同降7.72PCT至32.49%。分产品看，真皮整皮、裁片、绒面超纤、超纤革毛利率分别为41.44%、9.69%、33.26%、1.19%，同增-4.91%、-21.87%、7.95%、-0.22%。23Q1毛利率同降6.92PCT至21.04%，主要由于乘用车需求同比减少、产能利用率下降影响。2）2022年公司保持各项费用基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率为1.68%、6.61%、11.62%、0.44%，同增0.35PCT、0.05PCT、1.13PCT、2.74PCT。其中公司持续加强研发投入，不断加强新材料和核心化料的开发；财务费用增加主要系报告期内公开发行可转债，计提财务费用增加。3）2022年公司经营现金流净额为0.82亿元，同增26.43%，现金流有所改善。 深耕新能源汽车内饰市场，打造“水性超纤”第二增长曲线。公司继续聚焦汽车内饰材料行业主航道，以中高端市场为重心、低端市场为补充，深耕新能源汽车市场，增强品牌竞争力。2022年公司先后获得两家国内知名新能源主机厂合计8亿元真皮革项目定点、3亿元全新产品绒面超纤革项目定点，进一步巩固核心竞争优势。短期受汽车行业价格竞争等影响公司收入业绩承压，我们预计未来行业需求将逐步改善，公司皮革、超纤产品竞争力突显，订单释放后业绩有望改善。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2024年EPS预测为1.08/1.59元（原值为1.30/1.79元），新增2025年EPS预测为2.01元，目前股价对应23年21.54倍PE。我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富，为本土优质供应商，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

明新旭腾(605068) 投资要点 事件： 公司发布2022 年报及 23 年一季报， 22 全年实现营收 8.56 亿元，同比+4.2%；归母净利润 1亿元，同比-38.8%。其中 22Q4实现营收 3.22亿元，同比+30.6%，环比+26.8%；归母净利润 0.45 亿元，同比+123%，环比+8.5%。23Q1 实现营收 1.49亿元，同比+10.4%，环比-53.4%；归母净利润-0.06亿元，同比-133.3%，环比-112.5%；毛利率 21%，同比-7pp，环比-13.4pp；净利率-3.8%，同比-16.4pp，环比-17.8pp。 产能利用率下滑， Q1毛利率受影响。 23Q1 受政策退出影响，乘用车行业销量同比-7.3%（中汽协批发），公司核心客户一汽-大众销量同比-27.9%，环比-14.3%，公司产能利用率下降，此外， Q1 总费用率 30.4%，同比/环比分别+4.5pp/+14.7pp，进一步影响利润水平。随着新车型逐渐上市，行业定价企稳，消费者观望情绪释放，预计 Q2起行业销量有望回暖，将带动公司毛利率回升。 客户结构不断优化。 公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户， 22年 3和 6月公告拿到两家国内知名新能源主机厂合计 8亿元的真皮革项目定点； 3月公告拿到某知名品牌主机厂 3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点； 23年 1月公告拿到国内某知名新能源主机厂 5.3亿元的真皮定点。 22年前五大客户销售额占比 84%，同比-7.1pp，对单一大客户的依赖程度降低。 构建多元产品类别，水性超纤放量迅速。 22年为公司“技术创新主题年”，从单一的汽车真皮制造商延展为真皮、超纤、 PU等多元化的一站式材料供应商，在原有“MINGXIN”全植鞣真皮、“MENORCA”全水性绒面超纤量产基础上，又增添了“VERSTAR”全水性超纤革、“HURONGO”全水性合成革等新的水性家族成员，不断巩固和提升核心竞争力。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点， 22年共销售 119.1万平方米，同比+229%，营收 1.48亿元，同比+184%，占比 17.3%，同比+10.9pp，增长迅速。随着募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，公司持续构建第二增长曲线，国产替代空间大。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.97/1.54/2.23元， 对应PE 为 23/14/10 倍，未来三年归母净利润年复合增速达 53.6%。 给予 2023 年30 倍估值，对应目标价29.1 元， 维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

明新旭腾(605068) 国内稀缺汽车材料龙头，业绩筑底回升。公司聚焦汽车内饰真皮和超纤业务，与终端主机厂客户一汽大众深度合作，供应车型主要包括速腾、探岳、探歌、奥迪Q5L、奥迪Q3等。公司上市后由于原材料涨价导致盈利能力阶段性有所下滑，但是2022Q3业绩筑底回升；并且已经成功开拓各类新能源客户。未来随着原材料价格回落以及新客户释放，业绩有望迎来高速增长。 “环保+美学”引领内饰变革，超纤开启第二成长曲线。①水性贴面超纤兼具环保性和经济性，有望替代传统PU及PVC，目前已应用于一汽大众迈腾、探岳等终端车型，渗透率有望加速提升。②绒面超纤立足美学需求，国产替代以及渗透率快速提高，前景广阔。绒面超纤可以增添豪华感与时尚感，但技术壁垒较高，严重依赖进口，目前国内仅有公司具备车用高端绒面超纤生产能力，随着国产化驱动平价，有望实现国产替代及快速渗透。 ③公司超纤产品主打“水性”工艺，环保优势明显，2022年发行可转债募集资金加速产能扩张。 皮革行业总体保持稳定，公司市占率有望提升。①在环保和成本驱动下，部分车企开始弃真皮化，但真皮在中高端车型中应用具备黏性，自主品牌及新势力高端化趋势有望带动真皮应用，我们认为22-25年汽车真皮行业总体保持稳定。②行业格局集中，外资占据主导地位，国产替代空间广阔。③公司真皮业务优势明显，客户资源优质，具备同步开发快速响应能力，随公司新客户开拓及IPO募投产能释放，公司市占率有望进一步提升。 盈利预测及估值：预计22-24年公司营业收入7.8/12.24/16.9亿元；归母净利润1.0/2.5/3.6亿元，三年复合增速88%，考虑业务高成长性，按照相对估值给予2023年30倍，对应股价44.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高、原材料价格波动、新业务拓展不达预期、行业竞争加剧、估值风险等。

明新旭腾(605068) 事件：公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收5.3亿元，同比-7.1%；归母净利润5487.2万元，同比-61.6%；毛利率31.3%，同比-13.1pp；净利率10.2%，同比-14.7pp。其中22Q3实现营收2.5亿元，同比+26.1%，环比+75.4%；归母净利润4182.6万元，同比+2.7%，环比+1129%；毛利率38%，同比-2.1pp，环比+15.2pp；净利率16.4%，同比-3.8pp，环比+19.3pp。 产能利用率回升，营收及业绩大幅好转。Q2受疫情影响，乘用车行业销量同比-2.2%（中汽协批发），公司作为二三级供应商受影响较大；在利好政策刺激下，Q3行业快速回暖，销量同比+36.6%，其中公司核心客户一汽-大众在同期低基数背景下销量同比+64.9%。受益于产能利用率回升，公司Q3营收及业绩环比实现大幅好转。受高价库存原材料影响，Q3盈利能力同比仍有下滑，预计随着库存逐步消化，未来毛利率有望企稳回升。 国内优质汽车革供应商，新客户新产品放量可期。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，今年3和6月公告拿到两家国内知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，均将于明年量产。公司新产品水性超纤革具备环保、舒适、安全等优点，国产替代空间大，21年首次实现量产交付，贡献收入0.52亿元，占比6.3%，随着募投项目800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能扩张与订单释放共振，有望成为中长期新增长点。 回购增持彰显管理层信心。公司22H1审议通过以集中竞价的方式使用自有资金回购部分公司A股股份，拟回购总金额1-2亿元，截至22Q3期末，已累计回购股份49.9万股。公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人员计划于22年3月14日起12个月内增持公司0.5%-1%股份，截至22Q3期末，共计增持公司股份6.61万股，因受市场波动、窗口期、资金安排等因素，导致本次股份增持计划进展缓慢，之后将会继续履行增持计划。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为0.68/1.39/2.18元，对应PE为38/18/12倍，未来三年归母净利润年复合增速达30.5%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格风险；产能扩张不及预期的风险。

明新旭腾(605068) 事件： 公司 2022年前三季度实现收入 5.34 亿元、同降 7.06%，归母净利5487.22 万元、同降 61.63%，扣非净利 3818.48 万元、同降 72.00%， EPS为 0.33 元。 2022Q3 公司实现收入 2.54 亿元、同增 26.08%，归母净利4182.63 万元、同增 2.68%，扣非净利 3758.36 万元、同降 7.41%， 22Q3下游国内汽车消费修复，皮革产品需求同比增长，且超纤产品需求放量，推动公司收入恢复快速增长， 受毛利率下降、研发及财务费用率提升等影响，净利增速相对较低。 点评： 疫情影响改善叠加政策推动， 下游汽车品牌商需求好转。 2022Q3 国内疫情影响相较上半年改善， 政府出台政策鼓励刺激汽车消费效果显现，公司主要客户一汽大众销量快速回升， 22Q1-Q3 汽车销量为 42.18、44.13、 48.23 万辆，同增-24.59%、 -5.39%、 42.57%。 公司下游头部汽车客户订单好转，新能源客户订单预计有所放量，且水性超纤订单收入快速增长，推动公司收入实现快速增长。 22Q3 毛利率恢复正常水平， 费用率同比增加。 1） 2022 年前三季度公司毛利率同降 13.06PCT 至 31.33%，主要系高价牛原皮库存逐步消化、产能利用率下降， 22Q3 毛利率同降 2.10PCT 至 38.01%，已恢复正常水平。 2）2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为 2.05%、7.22%、 13.81%、 -0.04%，同增 1.02PCT、 0.95PCT、 4.13PCT、1.26PCT，主要由于收入下降、 招聘新的销售人员以扩大市场份额， 公司持续增加研发投入、强化竞争优势，新发债券利息支出导致财务费用率提升。 收入有望迎来拐点，盈利能力恢复正常水平。 公司在汽车内饰行业运营经验丰富，成为本土优质供应商，进入一汽大众、上汽大众、上汽通用等头部品牌供应链。 2022 年上半年受疫情影响，公司下游需求较为疲软，且前期采购高价牛原皮库存较多，消化过程中导致盈利能力下降。22Q3 以后公司下游汽车皮革需求恢复，且逐步拓展新能源客户车型定点，投产水性超纤产品获得品牌商认可，公司收入有望恢复较快增长。此外公司高价库存逐步消化，牛原皮价格企稳，盈利能力恢复正常水平。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 预测为0.59/1.30/1.79 元， 目前股价对应 23 年 20.14 倍 PE。 公司积极拓展新客户， 新能源品牌车型订单逐步落地， 未来国产替代空间较大， 目前估值处于较低水平， 维持“买入”评级。 风险因素： 新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、 牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。