四方新材(605122) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告和2025年一季报。2024年公司实现营业总收入14.1亿元，同比-29.3%，实现归母净利润-1.6亿元；2025年第一季度实现营业总收入2.5亿元，同比-23.7%，实现归母净利润-0.01亿元，业绩阶段性承压。 下游需求疲弱，产品价格走弱。2024年：1）下游需求萎缩：重庆商品房销售面积同比下降15.1%，需求端持续萎缩；全市混凝土产量同比下滑22.9%，市场竞争加剧，“价格战”较为激烈，全年销售价格均处于底部区域，行业经营业绩承压显著。2）量价拆分看：公司商品砼实现销量410.6万吨，同比下滑26.5%，平均销售单价315.3元/立方米，同比下滑5.3%，量价齐跌，对公司业绩拖累明显。 毛利率下降，计提减值较多。2024年：1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司“商品混凝土与矿山一体化”布局优势凸显，销售毛利率同比略降0.23个百分点至13.6%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均有所下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.2个百分点、管理费用率同比增加1.1个百分点；因有息负债规模基本持平，营收规模下降导致财务费用率同比增加1.0个百分点，综合费用率同比增加2.4个百分点。3）公司信用减值损失计提0.87亿元，资产减值损失计提1.3亿元，两项减值准备导致公司2024年度合并报表利润总额减少2.2亿元，扣除该项影响利润总额同比增加0.26亿元。综上影响，销售净利率同比下降12.8个百分点，盈利能力阶段性承压。 一体化布局优势明显，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌、渠道综合竞争优势突出，产业链一体化布局完善，经营较具韧性，可有力支撑第二产业培育。1）公司是重庆市混凝土行业第二，拥有四大生产基地，可覆盖重庆主城及周边部分新兴发展城市，产能布局优异，综合竞争优势突出；2）重庆市混凝土行业市场份额持续向头部集中，行业空间虽有所萎缩，公司作为头部经营相对较具韧性；3）当前房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区改造等政策陆续落地，将对混凝土行业有一定托底，而城镇化率和人口结构又制约着增长空间，对公司而言，积极探寻第二增长曲线或将能够打破增长瓶颈。总的来看，公司传统业务较具经营韧性，积极探索、培育第二产业或将打破增长瓶颈，重点关注公司第二产业布局情况。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.67元、0.71元、0.77元，对应PE分别为15倍、15倍、14倍。 风险提示：宏观经济波动风险；政策效果或不及预期。

四方新材(605122) 重庆混凝土头部企业， 横向并购扩张产能 公司是重庆市最早成立的建材制造商之一，以商品混凝土为主业，同时生产砂石骨料。 根据业绩预告，公司 22 年营收约为 16.55 亿元、 YOY+22.54%， 扣非后归母净利润在-1.31 至-0.87 亿元之间， 主要由于混凝土产品价格下降、运输成本上升、计提减值损失所致。 上市后公司持续进行行业整合， 先后收购硂磊高新、重庆鑫科、重庆庆谊辉股权， 混凝土产能增至 1550 万 m3， 实现了重庆主市场的全覆盖。随着收购项目的陆续投产， 23 年公司混凝土产量有望继续增长。 受益经济圈战略，重庆基建需求释放 成渝城市圈有望成为国内经济增长“第四级”，推动公司所在巴南区“一区五城”建设有序发展。 23 年重庆市计划完成交通投资 1100亿元、 水利投资 390 亿元，与 22 年相比，交通领域投资增加 7%、 水利领域投资增加 49%， 对区域混凝土需求构成利好。 横向扩产提升份额，纵向并购降低成本 公司所处巴南区石灰岩资源丰富， 19 年公司对原有矿山进行整合，实际年产量已达 598.3 万吨， 2021 年收购的白云山社石灰石矿山的采矿证规模为 100 万吨/年。按照 1 m3混凝土消耗 1.9 吨砂石计算，23 年公司砂石原料自给率约 56%，有利于成本的下降。 盈利预测与投资建议 我们看好 23 年重庆混凝土市场需求，有助于公司新产能的释放，同时公司新并购的矿山将提升原料自给率，进而降低成本。我们预计22-24 年公司营收分别为 16.55/26.82/31.75 亿元，归母净利润分别为-1.15/2.08/3.10 亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 矿山政策变动风险；原料价格波动风险； 销售区域集中风险。