盛泰集团(605138) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入7.5亿元同减28%；归母净利0.14亿元同增543%，扣非后归母净利0.12亿元；24Q1-3公司收入26.6亿元，同减26%；归母净利0.4亿元同减69%，扣非后归母净利0.34亿元，同增29%。 24Q1-3公司毛利率15.5%同增0.1pct；净利率1.2%同减2.3pct。 发布2024年员工持股计划 员工持股计划股份来源为公司回购股份，合计不超过1208.56万股，约占当前公司股本总额5.56亿股的2.18%；员工持股计划初始设立时持有人总人数不超过135人（不含预留份额）； 本员工持股计划初始设立时受让公司回购股份价格为2.63元/股。 解锁时点分别为自公司最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满14个月、26个月、38个月，每期解锁股票比例分别40%、30%、30%；业绩考核目标：（考核年度2025年）以2024年营收为基础，2025年营收增长率不低于10%； （考核年度2026年）以2024年营收为基础，2026年营收增长率不低于21%或以2024年营收为基础，2025、2026两年累计营收增长率不低于131.0%； （考核年度2027年）以2024年营收为基础，2027年营收增长率不低于33.10%或以2024年营收为基础，2025、2026、2027三年累计营收增长率不低于264.10%，且2027年净利不低于3亿元人民币。 维持盈利预测，维持“增持”评级 维持盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.1元、0.12元以及0.15元，PE分别为58X、48X、37X。 风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

盛泰集团(605138) 核心观点 第三季度收入下滑28%，盈利水平改善。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。主要受外需疲弱、贸易环境复杂、欧美客户订单仍然承压，以及三季度有大客户订单延迟到四季度出货，第三季度公司收入同比-28.4%至7.5亿元；伴随产能利用率逐步改善，毛利率同比+2.2百分点至15.0%；扣非归母净利润同比扭亏至0.12亿元；归母净利润同比+543.0%至0.14亿元。存货金额环比+12.9%至9.7亿元，预计与未发货订单有关，这部分收入有望在四季度释放；同时伴随规模提升、四季度毛利率有望进一步好转。存货金额的增长以及营收下滑导致存货周转天数同比+21天至119天；应收、应付周转天数保持稳定。 费用率改善，非经项目影响最终净利率改善幅度。整体费用率改善1.2百分点，其中销售费用率保持稳定；管理费用率同比+1.6百分点至8.5%；财务费用率同比-2.1百分点至2.6%，主要因汇兑收益增加。基于毛利率提升和费用率改善，扣非归母净利率同比+3.8百分点至1.6%；受非经项目影响，归母净利率同比+1.7百分点至1.9%；去年同期主要由于出售嵊州旧厂区资产，形成较大非经常性收益，本期无同类事项，资产处置收益占收入比例同比减少1.7百分点。 关注订单和盈利拐点，员工持股计划草案给出未来三年业绩考核目标。展望四季度，订单与盈利有望改善，欧美客户去年四季度基数已有下降，日本、中国客户增长较好，同时三季度延迟确认订单将体现在四季度；毛利率随产能利用率修复持续改善；费用端去年由于海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升，较多一次性费用影响未来也将消除。10月20日公司公布2024年员工持股计划（草案），解锁条件为以2024年营业收入为基础，2025/2026/2027年营收增长不低于10%/21%/33%，即年复合增速为10%；且2027年净利润不低于3亿元人民币。 风险提示：海外品牌去库存；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。 投资建议：关注短期订单和盈利拐点，及中长期成长潜力。由于今年前三季度欧美客户订单下滑及下游需求疲弱对公司影响仍然较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.7/1.7/2.2亿元（此前为1.3/1.9/2.4亿元），同比-31.1%/+131.6%/+29.4%，由于盈利预测下调，下调目标价至5.4-5.9元（原为6.2-6.6元），对应2025年18-19xPE，维持“优于大市”评级。

盛泰集团(605138) 公司发布24年半年度报告 24Q2收入9亿，同减27.4%；归母净利润0.2亿，同减72.6%；扣非归母净利润0.2亿，同增3.2%； 24H1收入19.1亿，同减25.3%；归母净利润0.3亿，同减79.5%；扣非归母净利润0.2亿，同减55.9%； 业绩变动系受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素所致，上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面增长均承受压力，上半年公司产能利用率逐步改善，盈利能力环比有所恢复；但整体仍在复苏过程中，欧美等主要纺织品服装消费市场受当地市场高通胀带来的预期减弱，以及受中美国际贸易摩擦等影响，对进口纺织品需求呈现不同程度减少。 分产品，24H1成衣收入13.3亿，同减32.9%；面料收入9.1亿，同减19.4%；纱线收入4亿，同减8.8%，；其他收入0.8亿。 分地区，24H1境内（含港澳台）收入7.5亿，同减33.1%；境外收入11.5亿，同减19.1%。 24H1毛利率15.7%，同减0.8pct；其中成衣毛利率12.2%，同增3.3pct；面料毛利率9.8%，同减5.9pct；纱线毛利率11.2%，同增5.5pct；24H1公司净利率1.14%，同减3.7pct。 技术提升，市场体系智能化 公司通过自有的各项工艺技术优势及卓越的面料产品研发能力，使生产的面料在抗皱、透气、保暖、除臭、速干等特性上具有一定的优势，并应用于多个不同领域，受到全球各大品牌服饰的青睐，极大地促进公司的产品质量及销售数量。 基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发了相关配套的系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，进一步降低生产成本。公司生产体系的持续智能化改造，使得公司生产产品自动化率高、质量稳定、订单反应时间快，成为公司始终能获得优质订单的一大竞争优势。 澳洲农场完成交割，持续整合海内外生产基地 公司澳洲农场交割完成后，公司充分借助自身优势，对农场开展一系列改造，进一步提升农场资源利用率。并在今年上半年成功收获第一批次棉花，本次收割的棉花将全部由公司内部消化，是公司在原料端迈出关键第一步。 2023年出售部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，同时对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的拓展开发，并于2024年上半年度陆续产生投资收益。 基于澳洲棉田以及各智能化项目的落地实施，公司产业链更为丰富，生产智能化程度更高，更完整构建了从源头到终端全产业链海内外可独立循环的产业布局，实现国内生产基地为国内客户提供服务、海外生产基地服务海外客户的产能规划。这种“双循环”产能布局，确保国内客户得到及时优质的服务，同时也为海外客户提供高效、稳定的生产支持。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于本半年报业绩表现以及外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.5/0.7/0.8亿元（前值分别为1.5/2.2/2.6亿元），EPS分别为0.1/0.12/0.15元/股（前值分别为0.27/0.40/0.47元/股），对应PE分别为49/40/32X。 风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；公司海外经营风险等。

盛泰集团(605138) 公司发布2023年年报及24年一季报 24Q1收入10.04亿元，同减23.3%；归母净利0.07亿元，同减88%；23Q4收入10.52亿元，同减34.9%；归母净利-0.23亿元，同减137.1%；23年收入46.51亿元，同减22%；归母净利1.04亿元，同减72.3%； 23年收入及业绩减少系全球通胀水平依然较高，美元利率持续走高，国际环境复杂严峻，海外市场出现下滑，国内市场仍处于逐步复苏阶段，公司虽然充分利用常年来累积的优势积极做好客户服务，但业绩仍受到影响和冲击。 2023年公司合计拟派发现金红利5000万元（含税），分红率47.91%。 分产品，23年成衣收入33亿元，同减29.6%，毛利率17.3%，同减1.4pct，销量4150万件，同减31.8%，主要系海外客户需求下降所致；面料收入8.87亿元，同减0.9%，毛利率11.3%，同减4.6pct，面料整体产量受成衣订单产品订单减少影响整体有所下滑；纱线收入3.01亿元，同增8.6%，毛利率3.8%，同减5.9pct，纱线产品随公司越南纱线新基地陆续投产产销量均有所上升；其他收入672.9万元。 分地区，23年境内（含港澳台）收入18.11亿元，同减17.8%，毛利率8.2%，同减8.7pct；境外收入26.84亿元，同减26.6%，毛利率20.1%，同增1.8pct。23年毛利率16.24%，同减约2.2pct；净利率2.1%，同减约4.35pct23年公司实现降本增效，总费率14.65%，同增3.67pct。其中，销售费率2.37%，同增0.05pct，主要系销售收入下降，且在公司调整部分产能和基地后，销售人员和销售费用相应下降所致；管理费率7.23%，同增1.92pct，主要系公司在对海内外基地进行整合和调整期间，产生了一系列额外支出和费用以及新增资产的折旧摊销费用所致；财务费率4.03%，同增1.97pct，主要系23年新增可转债利息，且美元等外币融资利率同比22年增幅较大所致。 为聚焦主业发展进一步优化资产结构，完善深化公司产业链布局 公司澳洲农场已顺利交割，交割完成后公司充分利用自身优势，对农场进行一系列改革，进一步提升了农场相关资源利用率，在棉花价格普遍上涨的趋势下也是后续公司的优势之一，并为公司的溯源工作提供有利的帮助。同时公司也积极寻求机会布局麻类产品的原材料种植基地，后续将为公司产品提供更多灵活发展机会； 23年上半年，公司已出售国内历史较为悠久的嵊州梭织面料厂区，并把原有产能搬迁至公司嵊州新厂区。同时整合海内外生产基地，出售了部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，并对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的扩展开发。同时，公司正式更名为“盛泰智造集团股份有限公司”。 可转债募投项目按计划顺利推进 公司各项募投项目均陆续按计划施工、投产，其中公司可转债募投项目“年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）”的建设内容变更为“年产48,000吨高档针织面料印染生产线（一期）和仓储建设”预计2024年下半年可正式投入使用；“越南十万锭纱线建设项目”、“嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目”结项并将上述募投项目结项后的节余部分闲置募集资金用于暂时补充流动资金。 调整盈利预测，维持“买入”评级 盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖棉花种植、纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫等工序，形成了从源头到终端的全产业链海内外可独立循环的产业布局。公司的产能分布于中国、澳大利亚、越南、柬埔寨等多个国家和地区，主要产品为棉花、棉纱、面料和成衣，公司的智能化纱线产能对应的纱线、面料和成衣均具备较强的市场竞争优势。公司所生产的纱线和面料，一部分直接外销，一部分作为成衣之原材料，经过精细化加工制造后，供应给各大客户及知名品牌。公司始终坚持产品精品化战略，不断追求品质卓越，获得了众多客户的认可和青睐，凭借强大的综合竞争力，公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系。 考虑到海外市场下滑，国内市场仍处复苏阶段，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.5/2.2/2.6亿元（24-25年前值分别为2.91/3.50亿元），EPS分别为0.27/0.40/0.47元/股，对应PE分别为21/15/12X。 风险提示：全球贸易政策变动风险；全球宏观经济波动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营的相关风险等。

盛泰集团(605138) 核心观点 2023年受海外品牌去库存影响，收入下降22%，归母净利润下降72%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响，订单明显减少，收入下降22%至46.5亿元，归母净利润下降72%至1.0亿元，扣非净利润下降92%至0.3亿元。其中，纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至3.0/8.9/33.0亿元。受开机率不足及原材料上升影响，毛利率同比减少2.2百分点至16.2%，其中，纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4百分点。同时期间费用率提升3.6百分点，主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1亿元，但在以上不利因素影响下，归母净利率下降4.1百分点至2.2%。2023年公司经营活动现金流净额6.9亿元，年内资本支出10.6亿元。 2024第一季度订单需求延续疲软，但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响，经营压力较大，但环比第四季度小幅好转。2024Q1公司收入同比减少23%至10亿元，相比较2023第四季度35%的降幅收窄。归母净利润同比减少88%至0.07亿元，环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5百分点至14.1%，期间费用率同比下降0.8百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加，因此归母净利率同比减少3.6百分点至0.7%。 短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，公司在2023年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期投入较大，未来效益有望逐步显现，短期继续关注订单拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。 风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（原2024-2025年为2.9/3.7亿元），同比增长21%/52%/27%，由于盈利预测下调，下调目标价至6.2-6.6元（原为8.3-8.8元），对应2025年18-19x PE，维持“增持”评级。

盛泰集团(605138) 核心观点 受海外客户去库存及国际贸易摩擦影响，第三季度业绩承压。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023第三季度公司收入10.5亿，同比下降30%，环比Q2减少15%，归母净利219万元，同比下降98%，扣非净利亏损2229万元，收入同比和环比走弱主要由于部分欧美客户受当地市场消费减弱、处理库存及国际贸易摩擦等因素影响，减少对公司订单。具体分拆看，Q3毛利率12.8%，同比/环比下降8.1/3.6百分点，主要由于产能利用率下降。随着海外生产基地处理和澳洲农场整合基本完成，Q3销售、管理和研发费用同比和环比减少，但财务费用受到海外高利率影响，同比增长43%。 短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。今年公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，但公司已于前三季度积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期费用投入较大，未来效益将逐步显现，短期继续关注订单和开机率的拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。 风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。 投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，毛利率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.6/2.9/3.7亿元（原为2.5/3.2/4.0亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.3-8.8元（原为8.6-9.2元），对应2024年16-17xPE，维持“增持”评级。

盛泰集团(605138) 23Q3收入同减30.3%，归母净利同减98.1% 公司23Q1-3收入35.99亿，同减17.3%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为13.09亿（yoy-4.7%），12.40亿（yoy-15.7%），10.5亿（yoy-30.3%）； 23Q1-3归母净利1.28亿，同减59.3%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.56亿（yoy-8.2%），0.69亿（yoy-48.8%），0.02亿（yoy-98.1%）； 23Q1-3扣非归母0.26亿，同减91.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.34亿（yoy-52%），0.15亿（yoy-86.5%），-0.22亿（yoy-118.6%）；23Q1-Q3非经常性损益1.02亿元（其中投资收益387万元），22Q1-Q3非经常性损益为1547万元（其中投资收益680万元）。 公司业绩下滑主要原因系：收入下降系订单减少所致；归母净利下降系部分欧美客户受当地市场高通胀带来的消费预期减弱及国际贸易摩擦等因素影响，公司海外订单减少，产能利用率下降，生产规模化效应减弱；同时23Q1-Q3内受海外利率持续处于高位，公司进行基地调整、新购入澳洲农场等偶发因素影响产生一系列费用，致使公司23年前三季度盈利能力下降较多。 23Q1-3毛利率15.4%同减4.3pct，净利率3.5%同减3.9pct 23Q1-3销售费用率2.5%，同增0.1pct；管理（包含研发）费用率8.3%，同增1.8pct；财务费用率4.0%，同增2.3pct。 全球化布局，庞大产能基础保证持续承接优质客户大额订单能力 公司是一家全球化布局公司，面料纺织布局在浙江嵊州、河南周口、越南，成衣制造布局在河南、湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨等多个国家，在海内外形成了完整的双循环布局。随着越南、柬埔寨等工厂的逐渐成熟，员工效率持续提升，叠加当地更为便宜的劳动力成本、运营成本等，公司增加了产能扩张及利润提升的可能性；公司产能基础也保证持续承接优质客户大额订单的能力。 基于公司的纺织工艺技术优势及卓越的面料产品研发能力，海内外完善和独立的生产体系及快速反应能力，公司在国际成衣市场具有较高知名度。公司始终按照较高的行业标准来进行生产制造。除满足基本生产合规要求外，还始终严格按照各大国际客户本身对于供应商的生产要求提供服务。 引进先进生产设备，具生产体系智能化优势 基于国内人力成本上升，公司引进先进生产设备，并开发相关配套系统用于取代不必要人力劳动，提升自动化效率，降低生产成本。同时，由于目前海内外各大知名服装品牌为控制自身库存，对订单批量、下单周期和交货及时性的要求进一步提高，使得供应商“产能充足、配套完善”尤为重要，特别是“订单快速反应”的要求，正日益成为各品牌选择供应商的重要因素。公司生产体系的持续智能化改造，使得公司生产产品自动化率高、容错率低、订单反应时间快，成为公司始终能获得优质订单的一大竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司始终坚持产品精品化路线，获得了众多服装品牌等大客户的青睐，凭借综合竞争力公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系，享受了下游行业增长红利。2023H1，我国居民收入平稳增长，经济运行呈现恢复向好态势，但全球通胀水平依然较高，美元利率持续走高，国际环境复杂严峻，海外市场出现一定规模下滑，国内市场仍处于逐步复苏的阶段，公司虽然充分利用常年来累积的优势积极做好客户服务，但公司业绩仍受到了一定的影响和冲击。考虑到公司业绩（23Q3收入同减30.3%，归母净利同减98.1%）我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为1.62/2.91/3.50亿元（前值为3.47/4.28/6.07亿元），EPS分别为0.29/0.52/0.63元/股，对应PE分别为27/15/12x。 风险提示：全球贸易政策变动风险；全球宏观经济波动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营的相关风险等。

盛泰集团(605138) 事件概述 23年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额为35.99/1.28/0.26/4.72亿元、同比下降17.28%/59.31%/91.26%/20.34%，23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额为10.49/0.02/-0.22/1.59亿元、同比下降30.31%/98.13%/118.62%/58.18%，非经常性损益主要为非流动资产处置收益（出售嵊州旧厂区资产）及政府补助。 分析判断: 海外订单不足，产能利用率下降。我们分析主要由于部分欧美客户去库存及国际贸易摩擦等因素影响，公司产能利用率下滑，但公司通过海内外产能调整、溯源沟通进展顺利、新客户拓展及新产品开发，最差时候基本过去。 产能利用率下降导致毛利率下降。（1）23Q3公司毛利率/归母净利率为12.82%/0.21%、同比下降8.06/7.60PCT，我们分析，公司毛利率下降主要由于产能利用率下降；归母净利率降幅低于毛利率主要由于投资收益及资产处置收益增加。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/6.93%/1.08%/4.75%、同比提升2.67/1.11/-0.83/2.44PCT，我们分析，期间费用率增长主要由于海外利率持续处于高位，公司进行基地调整带来人员安置、新购入澳洲农场等因素影响产生一系列费用。其他收益/收入增加0.77PCT；投资净收益/收入增加1.14PCT；资产处置收益/收入增加1.84PCT，主要由于出售嵊州旧厂区资产。所得税/收入减少0.31PCT。（2）前三季度公司毛利率/归母净利率为15.41%/3.54%、同比下降4.30/3.67PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.51%/7.14%/1.14%/4.00%、同比增加0.41/2.02/-0.25/2.27PCT；其他收益/收入同比上升0.3PCT，资产减值损失/收入同比上升0.69PCT，资产处置收益/收入同比上升3.18PCT，所得税/收入同比下降0.41PCT。 存货降低，周转天数基本持平。2023Q3期末公司存货为9.76亿元、同比下降28.97%、环比增长6.10%；存货周转天数为98天、同比减少1天、环比增加7天。应收账款为5.56亿元、同比下降5.61%、环比下降14.87%；应收账款周转天数为45天、同比增加6天、环比减少1天。应付账款为4.53亿元、同比下降28.55%、环比增长6.65%；应付账款周转天数为42天、同比减少7天、环比增加3天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，我们判断公司最差时候已过，即23年完成了资产整合、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成，公司也做了新客户拓展和新产品研发；（2）23年管理费用中存在较大一次性费用，包括收购咨询费、人员安置补偿等；财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企，预计未来通过资金置换、还款等调整，财务费用有望下降。（3）长期来看，公司扩产、扩大针织份额、在客户份额提升及净利率改善几个长逻辑不变。 下调23/24/25年收入预测54.91/65.23/76.56亿元至50.94/53.10/59.37亿元，下调23/24/25年归母净利3.03/4.12/5.18亿元至1.87/3.70/4.73亿元，对应下调EPS0.54/0.74/0.93元至0.34/0.67/0.85元，2023年11月2日收盘价7.77元对应23/24/25年PE分别为23/12/9X，考虑公司最差时候已过、明年有望进入恢复期，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。

盛泰集团(605138) 核心观点 上半年收入下滑10%，扣非净利承压，资产处置收益9540万元。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。受国内外品牌去库存影响，上半年收入下滑10%至25亿元，归母净利润减少36%至1.3亿元。开机率不足导致毛利率下降。费用端，公司海外借款占比较高，海外加息导致财务费用增长；同时整合海内外生产基地所发生的离职补偿、澳洲农场服务费等导致管理费用增长，收入下降进一步令费用率承压。扣非净利率大幅下降至1.9%，扣非净利润减少73%至0.5亿元。另外，二季度公司为优化资产结构、回流现金，将公司位于嵊州市经济开发区的一部分混合结构建筑、机器设备和排污权出售，贡献Q2资产处置收益约9540万元。 二季度收入环比下降，同时终止拟购买资产计划。二季度公司经营业绩未出现明显改善，收入减少15%，降幅较一季度扩大，且收入金额环比一季度小幅减少，毛利率环比持平。同时，公司在8月16日公告拟花费7亿元收购天虹贸易42.8%的股权，原计划借助收购标的的节能减排经验技术完善公司污水处理能力、并实现规模扩大和产业链延伸。但8月28日公告终止该项收购计划，与协议相关方互不追究责任，主要考虑到交易条件尚不成熟。 短期仍需关注品牌客户去库进展，中长期积极扩张、提质增效。短期国内外库存仍在去化过程，需求有望逐步恢复，关注后续订单和开机率的边际改善趋势。中长期，公司已经和拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动毛利率提升。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，利润率有较大改善空间。由于海外品牌客户订单恢复不及预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.5/3.2/4.0亿元（原为3.9/4.8/5.7亿元），同比变动-33%/+27%/+26%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.6-9.2元（原为11.2-12.0元），对应2024年15-16xPE，下调至“增持”评级。

盛泰集团(605138) 23Q2 收入 12.40 亿同减 15.72%，归母净利 0.69 亿同减 48.8% 公司发布 2023 年半年报，公司 23Q2 收入 12.40 亿，同减 15.72%（ 23Q1同减 4.66%），归母净利 0.69 亿，同减 48.8%（ 23Q1 同减 8.21%），扣非归母净利 0.15 亿，同减 86.5%（ 23Q1 同减 52%）。 23H1 实现收入 25.5 亿，同减 10.38%，归母净利 1.25 亿，同减 36.03%，扣非归母净利 0.48 亿，同减 72.9%。 分地区， 23H1 中国（含港澳台）收入达 11.25 亿元，占比 44%，境外收入达 14.24 亿元，占比 56%。 公司业绩下降主要系海外客户需求有所有下降，国内客户需求尚在回暖过程中。 受海外贷款利率大幅上升、公司新增可转债应付利息及公司借款有所增加等因素影响， 公司财务费用增幅较大;上半年公司对海内外资产进行一系列调整过程中，除收益外还有部分设备处置损失、人员辞退费用及处置境外资产外币报表折算差额亦进入损益;3 月底公司成功完成澳洲农场交割，目前暂未形成收益，但并购产生的费用等影响公司上半年业绩。 23H1 毛利率 16.48%同减 2.61pct，归母净利率 4.92%，同减 1.97pct 23H1 公司毛利率为 16.48%同减 2.61pct，归母净利率 4.92%， 同减 1.97pct。公司销售费率有所减少， 管理、研发、财务费率小幅增加。 23H1 公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 及 同 比 分 别 为 2.47% （ yoy-0.14pct ）、 7.22%（ yoy+2.48pct）、 1.16%（ yoy+0.05pct）、 3.7%（ yoy+2.27pct）。销售费率下降的原因主要系销售规模下降，公司严控销售费用，销售费用降幅大于销售收入降幅。管理费用增加的原因主要系公司生产基地整合过程中有部分人员变动产生一部分离职补偿金、澳洲农场等相关费用及服务费用等增加。公司财务费用增幅较大，主要系借款增加，公司海外借款占比较高，美元利率持续处于高位致使公司财务费用增幅较大。 中高端面料优势尽显，享受下游行业增长红利 公司主要产品为面料和成衣，尤其中高端面料生产在业内具备较强竞争优势。公司所生产的面料，一部分直接外销，一部分作为成衣之原材料，通过加工制造为成衣后，销售至各大客户及品牌。公司始终坚持产品精品化路线，获得了众多服装品牌等大客户的青睐，凭借综合竞争力公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系，享受了下游行业增长红利。 全球化布局， 澳洲农场顺利交割，并进一步在原材料端完善布局 公司是一家全球化布局的跨国公司。公司面料纺织布局在浙江嵊州、河南周口、越南，成衣制造布局在河南、湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨等多个国家，在海内外形成了完整的双循环布局，实现国内生产基地为国内客户提供服务、海外生产基地服务海外客户的产能布局。随着越南、柬埔寨等工厂的逐渐成熟，员工效率持续提升，叠加当地更为便宜的劳动力成本、运营成本等，公司增加了产能扩张及利润提升的可能性;公司庞大的产能基础也保证了公司持续承接优质客户大额订单的能力。 公司澳洲农场已顺利交割，交割完成后公司充分利用自身优势，对农场进行一系列改革，以进一步提升农场相关资源利用率，相关成效预计将于2023 年下半年逐步显露，并预计在 2024 年开始为集团提供棉花产品，同时公司也积极寻求机会布局麻类产品的原材料种植基地，目前第一期产品已经完成种植，后续将为公司产品提供更多灵活发展机会。 为聚焦主业发展进一步优化资产结构，保持固定资产的合理配置 23H1， 公司已出售国内历史较为悠久的嵊州梭织面料厂区，并把原有产能搬迁至公司嵊州新厂区，该事项目前进展顺利，预计将按计划在 2023 年下半年顺利交割完毕。同时整合海内外生产基地，出售了部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，并对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的扩展开发。 各项募投项目陆续落地，产能扩大保证优质客户大额接单能力 公司各项募投项目均陆续按计划施工、投产。 公司越南十万锭纺纱项目的第二期五万锭纱线项目预计今年下半年可正式投产;光伏项目和河南项目亦按照新的规划持续投入建设。 此同时，公司始终坚持“绿色盛泰”是“发展盛泰”的基石，所有的新增产能都严格遵循各项环保政策，确保所有项目均为绿色、低碳、节能、安全、智能的高效可持续建设项目，在增产扩能同时为当地的绿色发展贡献自己的力量。 调整盈利预测， 维持“买入”评级 公司通过自有各项工艺技术优势，生产面料在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定的优势。面料的优质特性，令公司受到全球各大品牌服饰的青睐， 可提升公司的产品质量及销售数量， 获了众多服装品牌等大客户的青睐，享受下游行业增长红利。 2023H1 公司业绩有所下降， 主要系海外客户需求有所有下降，国内客户需求尚在回暖过程中， 因此下调盈利预测。我们预计 23-24 年 EPS 分别为 0.6、 0.8 元/股（前值为 1.0、 1.2 元/股）， 25年 EPS 预测为 1.1 元/股。其中， 23-24 年归母净利润为 3.47/4.28 亿元（前值为 5.38/6.72 亿元）， 25 年归母净利润预测为 6.07 亿元， 23-25 年对应 PE分别为 13/10/7x。 风险提示： 全球贸易政策变动风险； 全球宏观经济波动风险； 市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等。