舒华体育(605299) 2023Q4业绩表现超预期，强产品宽渠道筑品牌护城河，维持“买入”评级2023年公司实现营收14.2亿元（+5.23%），归母净利润1.29亿元（+17.72%），扣非净利润1.16亿元（+29.09%）；2023Q4营收5.05亿元（+19.64%），占全年营收35.49%，归母净利润7,208.84万元（+56.46%）；扣非净利润6,878.02万元，同增71.68%。国际化战略公司资本支出或加大，我们下调盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为1.50/1.74/1.95亿元（2024/2025年原值为1.76/2.15亿元），对应EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE26.1/22.5/20.1倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。 收入：国际化战略成效释放、境外销售实现突破性增长，境内市场仍待复苏分产品看，室内健身器材/室外健身器材/展示用品业务收入分别为8.91/2.19/2.70亿元，分别同比变动+8.84%/+8.68%/-11.20%，收入占比分别为62.63%/15.43%/18.97%，室内健身器材仍为公司营收支柱。分渠道看，外销/经销商/直销收入分别为1.89/4.16/8.17亿元，同比变动65.62%/-0.19%/-0.44%，收入占比分别为13.32%/29.25%/57.44%，公司线上线下双融合推进国际化叠加境外市场需求回暖，境外销售同比增长超65%；境内销售因国内产品需求恢复较慢略有下滑，我们看好未来公司通过新品推新及优质经销商绑定拉动业务收入增长。 盈利能力：规模效应助力2023年净利率提升 毛利率方面，2023年公司整体毛利率为29.6%（-0.2pct），整体维持平稳。费用率方面，公司期间费用率上升0.4pct至为18.6%，拆分看以销售费用增加为主，2023年销售费用1.41亿元，同增22.74%，或系公司大力推广健身培训。公司净利率同比提升1.0pct至9.1%，主要系收入规模扩大摊薄费用支出。2023Q4公司净利率为14.3%，同比增长3.4pcts，环比增长10.1pcts，单季度利润再创新高。 公司亮点：多战略并举显成效，新员工持股计划彰显发展信心 公司新业务培育顺利，2023年公司加快健身门店设立及健身培训推广，收入同比去年同期增加1,694.60万元（+452.17%）。同时，2024年公司启动“长海计划”，争取在2030年实现“开设5000家门店、用5万个教练服务500万个C端用户+1万家B端企业”的愿景。公司发布2024年员工持股计划（草案），给予明确业绩增长目标：目标值为2024/2025年净利润同比增速不低于20%/20%；触发值为2024/2025年净利润同比增速不低于14%/14%，彰显公司发展信心。 风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、公司坏账风险增加

舒华体育(605299) 投资要点 业绩概览：收入微降利润承压，室外路径业务修复明显 H1：收入5.9亿元（-4%），归母净利4322万元（-8%），扣非归母3639万元（+5%）；Q2：收入3.4亿元（-1%），归母净利2876万元（-14%），扣非归母2444万元（+2%）。利润端降幅大于收入端主要系销售费用提升及政府补助减少。 按业务拆分：1）室内器材：收入3.81亿元，同比-4.5%。2）室外路径：收入0.97亿元，同比+17.3%。3）展示架：收入1.01亿元，同比+19.4%。 盈利能力：毛利率小幅上行，销售费率提升致净利承压 H1毛利率为30.0%（+0.9pp），净利率7.3%（-0.3pp），销售/管理/研发费率为10.7%（+1.8pp）/7.6%(-0.7pp)/2.3%（-0.4pp）。 进一步细拆销售费用，23H1公司业务招待费及差旅费增长明显，与此同时广告费及业务宣传费支出下降；我们判断销售费率提高主要系公司线下参展及招投标等业务往来频次提升，广告营销及运营管理等维度实际费用控制较为稳健，而市场拓展及业务储备成效亦有望在后续释放。 激励落地彰显信心，H2业绩确定性强 授予数量：限制性股票140万股，约占股本总额0.34% 授予对象：董事兼副总裁黄世雄（25.1万股）、副总裁李晓峰（25.1万股）、副总裁张如首（21.5万股）、董事兼副总裁吴端鑫（13.5万股）、董事兼财务总监兼董事会秘书傅建木（13.5万股）及4名核心业务（技术）骨干。 激励摊销：总计806万元，23-25年摊销151/504/151万元。 业绩目标：分为两个归属期，要求23/24年归母净利（剔除激励成本影响）以上年归母净利为基数，增速下限14%，上限20%。 即23/24年归母净利（剔除激励成本影响）下限为1.25/1.42亿元，同增14%/14%，上限为1.31/1.58亿元，同增20%/20%。 对应23/24年表观归母净利下限1.23/1.37亿元，同增13%/11%，上限为1.30/1.53亿元，同增19%/18%。 结合中报业绩，股权激励目标指引对应公司23H2表观归母净利下限/上限为8003/8659万元、同比增长28%/38%。 政策频出+赛事催化，持续看好健身器材龙头成长性 近期《全民健身场地设施提升行动工作方案》、《关于推进体育助力乡村振兴工作的指导意见》等政策接连落地，旗帜鲜明强调加大体育场馆设施建设、完善乡村全民健身设施，叠加外部环境企稳，各地采购项目亦有望提速。此外受成都大运会、杭州亚运会、男篮世界杯等国际赛事及村超、村BA等民间活动催化，居民体育健身需求亦有望进一步释放。 我们认为，公司作为招投标经验丰富的国产龙头，在以代工起家的中国健身器材行业中已率先跑出自有品牌影响力，全渠道布局积淀深厚，预计将充分受益这一进程，后续成长动能充沛。 盈利预测与估值： 公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端积极构建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于体育政策催化红利+健身器材需求高增，有望承接行业高景气需求。我们看好公司下半年业绩弹性，维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，同比增长27%/23%/21%，当前市值下对应PE为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业政策落地不及预期；原材料价格波动。

舒华体育(605299) 报告导读 全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化变革红利。 投资要点 健身器材：健康诉求+政策指引市场空间广阔，立足差异化国产品牌迎头赶上需求端：1）低渗透背景：19年大陆健身渗透率仅5%，远低于美国20%、英国15%，空间巨大。2）政策指引：21年中国体育产业规模3.1万亿元，据《全民健身计划》，至25年行业规模将达5万亿元，对应CAGR13%。3）催化：亚健康人群锻炼诉求+疫情影响，行业需求加速扩容。据易观分析，21年中国健身器材市场规模572亿元，预计未来5年复合增速16%，25年达1029亿元。供给端：北美欧洲健身器材消费额占全球2/3，供需两端发展成熟，2017年爱康、力健、必确和泰诺健占全球超70%份额。国产厂商代工起家，近年来相较于进口品牌“高端+商用”定位，聚焦人群+场景差异抢占市场，品牌化进程推进。 行业趋势：产品升级渠道转型，老树新枝变革已至 产品：1)智能化：健身人群重视个性化锻炼+效果及时反馈，智能设备提升锻炼体验效果显著，对应群体消费力强，艾瑞咨询预计中国智能健身市场规模19-25年CAGR高达42%。2）专业化：力量、心肺、塑形多需求+家用、商用、户外多场景，健身器材向专业化+细分化迭代，据艾瑞咨询，87%的年轻人只购买/重点考虑/主要购买专业化产品，细分类目专业消费心智的重要性将持续提升。 渠道：21年全球健身器材线上销售占比达46%，电商重要性提升+商业客户基本盘背景下，全渠道布局战略意义凸显。 舒华体育：全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化红利公司为2013-2016中国奥委会健身器材独家供应商，北京22年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商。 产品：六大场景全面布局，健身人群广泛触达，跑步机优势品类横向对标国际大牌不落下风，20H1贡献室内器材营收63%；车类产品需求高增，21年京东销量+78%，天猫销量+39%，品类专业化优势明显。2014年前瞻性开启智能设备发展，并合作华为打造智能生态圈跑步机，开发自有APP实现教学+反馈+社群功能一体，研发费率逐年提升（16年0.7%→22年2.3%），积极拥抱智能化浪潮。 渠道：1998年首创专卖店模式，2009年成为业内首家线上线下布局企业。当前线下合作经销商240余家，于全国大中城市覆盖1000余个售后网点。线上天猫+京东+抖音+拼多多全平台布局，兼具品类优势（跑步机为健身器材电商黄金赛道）+客群优势（两千元-万元价格区间适配家用健身群体）。 政策催化：全民健身计划指引+体育设备贴息落地，政策端利好频出。预计室外健身路径建设及室内健身器材更新需求旺盛，公司招投标实战经验丰富，2020年中标金额达3.1亿元，远高于第二名的1.8亿元。奥运IP背书下积极拓展军警健身、企事业单位、高校等细分市场，逐步构建“ToC+ToB+ToG”的全渠道布局。 盈利预测与估值 公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端线上线下深耕多年，奥运IP赋能，积极构建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于体育政策催化红利+健身器材需求高增，叠加自身招投标经验丰富，有望承接行业高景气需求，值得重点关注。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，同比增长27%/23%/21%，当前市值下对应PE为35/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业支持政策落地不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨。

舒华体育(605299) 2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳，维持“买入”评级 2023年一季度公司实现营收2.5亿元，同比下降8.8%，归母净利润1146.4万元同比增加8.9%，扣非归母净利润1195.8万元，同比增加10.9%。公司2023Q1收入端因一季度疫情放开后停工潮扰动承压；利润端受益于原材料回落及控费能力表现平稳，实现正增长。全年来看，我们看好公司依靠储备订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，收入及业绩实现增长。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.44/1.76/2.15亿元（原值为1.58/1.92/2.37亿元），对应EPS为0.35/0.43/0.52元，当前股价对应PE32.1/26.2/21.4倍，公司作为体育制造赛道龙头，产品+渠道壁垒仍在，维持“买入”评级。 盈利能力：受益于原材料价格下行，Q1毛利率及净利率均实现同比改善 毛利率及净利率端：2022Q1公司毛利率与净利率同比实现双增，毛利率同比上涨0.7pcts至29.8%，净利率同比上涨0.9pct至5.7%，受益于原材料回落及费用管控推进，公司盈利能力表现平稳。费用端：公司控费能力表现平稳，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.8%/2.7%/0.1%，同比分别变动+0.8/-0.1/-0.2/+0.1pcts，销售费用率增加或为公司增强产品广告投放所致。 公司亮点：多因素共振成长，2023业绩有望实现亮眼增长 展望公司2023年发展，分渠道看：（1）经销渠道，截止2022年底，公司已发展经销商240余家，2023年渠道或受益于公司对经销商队伍的激励和扶植力度加大及新品推出的节奏加快。（2）直销渠道，2022年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，突破医院、军警等各类销售场景，军警司系统项目储备量同增超35%。我们预计，2023年渠道收入增量或主要来源于储备订单项目的放量及行业政策暖风频吹下，公司相关项目招投标提速。同时，在第十九届杭州亚运会即将召开的背景下，公司作为体育制造赛道龙头产品曝光度也会随之增加，利好公司发展。业绩层面看，公司或将持续受益于原材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩有望实现亮眼增长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

舒华体育(605299) 2022年业绩略超预期，公司产品+渠道壁垒稳筑，维持“买入”评级 2022年公司实现营收13.5亿元（-13.5%），归母净利润1.09亿元（-5.5%），扣非归母净利润0.89亿元（-12.7%），公司盈利能力改善，利润降幅小于营收降幅，实现非经损益政府补助0.21亿元拉动业绩增长。2022Q4收入4.2亿元（-10.7%），，归母净利润0.46亿元（+21.5%），公司业绩边际向好。我们上调盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.58/1.92/2.37亿元（2023-2024年原值为1.51/1.82亿元），对应EPS为0.38/0.47/0.58元，当前股价对应PE29.1/23.9/19.4倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。 收入：受国内外经济疲软影响各品类及渠道营收承压，经销商持续开拓 分产品看，室内健身器材/室外路径/展示架业务收入分别同比下降15.7%/16.6%/1.7%，收入占比分别为60.6%/14.9%/22.5%，室内健身器材仍为公司营收支柱。分渠道看，外销/经销商/直销分别实现营业收入1.14/4.17/8.21亿元，同比变动为-46.65%/-10.19%/-7.15%，收入占比分别为8.5%/30.8%/60.7%，公司外销及直销渠道收入下降明显。2022年末，公司经销商发展至240余家。 盈利能力：受益于原材料价格下行，Q4净利率表现亮眼 公司盈利能力因原材料价格下降叠加控费持续同比改善。毛利率方面，2022年公司整体毛利率为29.8%，同增1.6pct，毛利率回升或主要源于原材料价格下降。费用率方面，公司期间费用率上升0.9pct至为18.2%，主要系公司收入规模缩减。综合影响下，公司净利率同比提升0.7pct至8.1%。2022Q4公司净利率为10.9%，同比提升2.9%，环比提升5.5%，单季度盈利能力边际改善明显。 公司亮点：多因素共振成长，2023业绩有望拐点向上 2022年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，突破医院、军警等各类销售场景，军警司系统项目储备量同增超35%。展望公司发展，行业政策暖风频吹，公司作为赛道龙头或将超额受益。收入层面看，储备订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，多点开花推动收入上升；业绩层面看，原材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩拐点向上可期。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

舒华体育(605299) 产品+渠道发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑， 首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内领先的健身器材制造商， 北京奥运会官方健身器材供应商。 2018-2021年公司营收 CAGR 为 8.4%，实现收入规模稳步扩大。 2022Q1-Q3 公司受疫情及消费下行影响， 营收/业绩同比分别下降-14.7%/-18.6%，但我们认为公司产品矩阵丰富，销售渠道布局完善， 长期竞争壁垒稳固，看好公司持续稳步发展。 预计2022-2024 年归母净利润为 1.00/1.51/1.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.37/0.44元， 当前股价对应 PE 46.0/30.6/25.4 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 运动器材行业：国内外市场稳中向好，政策及健康意识提升驱动行业发展 市场规模方面， 全球运动器材市场正稳健扩张，预计 2027 年全球市场规模约为194 亿美元； 中国健身器材行业规模实现稳步增长， 由 2017 年的 388 亿元增加至 2021 年的 582 亿元， CAGR 为 10.7%，市场在低渗透率下潜力较大。 行业驱动方面， 自 2016 年来我国运动产业相关鼓励政策频出，叠加后疫情时代公众健康意识短时间内快速提升，双重利好下，健身器材行业有望加速扩容。 产品率先实现六大应用场景全覆盖，销售渠道布局完善，电商渠道加速打开 产品端： 坚持多维度研发创新， 初步建立全场景智能健身系统； 2021 年公司与华为合作推出搭载鸿蒙系统智能跑步机，极致产品力再次彰显。 同时公司产品率先实现家用、商用、康养等六大应用场景全覆盖， 产品支持华为运动及舒华运动 APP 蓝牙连接， 智能化程度更高。 渠道端： 公司已经建立较完整的销售渠道布局。线下渠道发展成熟，销售和售后服务网点近 1000 家，基本实现 31 个省市自治区全覆盖，终端市场触达面广，并逐步向下沉市场渗透。 线上渠增速亮眼， 2022H1 线上渠道同比增速达 116.8%，公司已完成天猫、京东、抖音等平台布线上门店布局， 2021 年公司在京东平台的动感单车等车类产品销量同比增长 78%。 未来展望：政企合作或迎新发展，产品智能化加速推进打造差异化竞争 公司在政企合作竞标已积累 20 余年经验，中标项目及金额均列全国首位，2021-2022 年国家对体育产业的扶植政策频繁颁布，我们看好公司凭借较强竞争力承接行业政策东风，在政企合作业务中取得突破。同时，公司以“产品智能化”作为长期发展目标，利好公司打造产品差异化竞争力和外延业务销售范围。 风险提示： 终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期

舒华体育(605299) 公司最新动态：国家近期出台鼓励政策，对体育领域设备购置更新等新增贷款项目实施阶段性贴息，符合条件的公司，且于今年12月31日前签订贷款协议的项目，经申请获批后，财政资金将给予贴息2.5个百分点，实际贷款成本将不高于0.7%，期限2年。 点评： 国家近期出台鼓励政策，利好国内健身运动行业长期健康发展。政策表明对体育领域设备购置更新等新增贷款项目实施阶段性贴息，目前已有相关单位与舒华体育接触，公司将持续关注相关政策，结合自身实际情况来推进项目落地。此外，公司加快自身品牌价值定位，并且积极推动数字化转型。 公司业绩受疫情影响短期承压。舒华体育2022年前三季度实现营收9.30亿（yoy-14.65%），归母净利0.63亿（yoy-18.57%），扣非归母净利0.49亿（yoy-26.38%）。经拆分，公司22年第三季度实现营收3.10亿（yoy-14.25%，qoq-9.45%），归母净利0.166亿（yoy-17.22%，qoq-50.42%），扣非归母净利0.148亿（yoy-19.01%，qoq-57.34%），主要系疫情及防疫政策导致物流受限、线下销售承压，以及出口贸易受到海运紧张的影响。根据营业收入周期来看，需着重关注第四季度。 把控成本，毛利率有所提高。公司前三季度毛利为2.66亿，毛利率为28.6%，经拆分，公司Q3/Q2/Q1毛利分别为0.86/1.00/0.80亿，同比增速-6.26%/-19.37%/-3.80%；公司Q3/Q2/Q1毛利率分别为27.45%/29.28%/29.04%，同比+2.34pct/-1.32pct/+3.00pct；公司前三季度公司销售/管理/研发费用分别为0.86/0.74/0.23亿，费用率分别为9.24%/7.95%/2.52%，同比+0.95pct/+1.17pct/+0.24pct。经拆分，公司Q3/Q2/Q1销售费用分别为0.31/0.27/0.28亿，同比增速+8.78%/-22.96%/+4.76%，销售费用率分别为9.96%/7.94%/10.02%，同比+2.11pct/-0.74pct/+1.77pct。公司Q3/Q2/Q1管理费用分别为0.22/0.27/0.24亿，同比增速-6.65%/+5.86%/+0.37%，管理费用率分别为7.11%/7.96%/8.88%，同比+0.58pct/+1.62pct/+1.25pct；公司Q3/Q2/Q1净利率分别为5.37%/9.81%/4.78%，同比-0.19pct/-1.30pct/+0.83pct。 投资建议：公司2022年Q3的业绩短期下滑主要受宏观经济和新冠疫情的影。另一方面，在国家政策的引导下，作为国内领先的健身品牌商拥有较高的品牌影响力优势，有望受到行业发展带来的红利。根据11月4日Wind一致预期，公司22-24年收入为15.92/18.66/25.49亿元，同比增速+1.89%/+17.22%/+36.64%；归母净利为1.22/1.51/2.24亿元，同比增速+4.93%/+24.28%/+48.34%，对应估值36.85x/29.65x/19.99xPE。Q4单季度净利预计达0.67亿，同比增加75.92%。建议密切关注。 风险因素：宏观经济与新冠疫情反复波动导致原材料和运输成本增加；行业竞争压力加剧。

舒华体育(605299) 舒华体育——多年深耕健身制造领域的领先品牌。公司成立于1996年，二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。2014年开始以智能跑步机为中心，延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域，拓宽业务边界。2021年公司营收进一步增长为15.62亿元/+5.25%，归母净利承压为1.16亿元/-15.45%。 行业层面——政策大力支持体育产业，全民健身需求增长。近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策，品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。疫情后居家健身需求亦大幅增长，据华经数据，2020年我国健身器械销售收入规模395.2亿元/+32.8%，2012-2020的8年复合增速为3.8%。前瞻研究院数据表明，相较于欧美及邻国日本，我国的健身渗透率仅3%，拥有广阔的市场潜力。 竞争层面——打造优质产品并持续加强渠道营销，构筑起品牌护城河：定位中高端，降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争，善于抓住新兴社交营销的风口。自研与合作研发并重，首款智能跑步机的推出早于其他品牌1-7年；2021年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加5.3%至0.35亿元，与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。 投资建议：2020年体育器械市场规模约在300亿元左右，三方机构预测2025年仅智能健身将达800亿元，据测算，舒华占据本土市场份额约5%，高于其他全国性本土品牌，次于头部全球品牌。2021年公司收入15.62亿元/+5.25%，归母净利短期承压为1.16亿元/-15.45%，我们看好公司业务的长期发展，预测未来三年每股收益为0.36、0.44和0.54元；PE为27.4、22.0和17.9倍，且目前处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：成本上行风险；需求变现效果不达预期；竞争环境恶化；经济下行消费意愿减弱超预期。

舒华体育(605299) 公司发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比减少 13.74%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比增长 4.30%。 收入端： 公司 2022Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比减少 13.74%。 2021年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.22/4.06/3.61/4.73 亿元，分别同比增长48.2%/2.56%/1.64%/-8.28%。22Q1 公司营收同比减少或由于 21 年疫情影响减缓，电商业务开展及出口销售增长导致基数较高所致。 毛利率： 公司 2022Q1 毛利率为 29.04%，同比增加 3.00pct。公司 2021 年Q1-Q4 毛 利 率 分 别 为 26.04%/30.60%/25.11%/29.97% ， 分 别 同 比-3.15pct/-0.80pct/-3.56pct/-1.35pct。公司毛利率在22年初基本保持稳定，原材料成本上涨影响预期放缓。 费用端： 公司 2022Q1 期间费用率为 21.82%，同比增加 3.66pct。其中，①销售费用率为 10.02%，同比增加 1.77pct；②管理费用率为 8.88%，同比增加 1.25pct；③研发费用率为 2.88%，同比增加 0.57pct；④财务费用率为0.04%，同比增加 0.07pct。公司持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新，同时积极探索多渠道建设，积极布局线上渠道，打开营销思路。 利润端： 公司 2022Q1 实现归母净利润 0.13 亿元，同比增长 4.30%；实现归母净利率 4.78%，同比增长 0.83pct。公司 2021 年 Q1-Q4 分别实现归母净 利 润 0.13/0.45/0.20/0.38 亿 元 ， 分 别 同 比 +23.62%/+4.15%/-2.92%/-39.58%； 分别实现归母净利率 3.96%/11.11%/5.56%/8.01%，分别同比-0.79pct/+0.17pct/-0.26pct/-4.15pct。 全场景+智能化赋能产品力提升，线上+to G 助力渠道端拓展。 产品端，公司致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需，持续升级全民健身“室内化场景”解决方案， 2020 年至 2021 年末累计承建了百姓健身房 600 余家。同时，公司将智能化软件技术和健身器材硬件技术相结合，推出舒华运动 APP，深度匹配用户的健身需求。渠道端，公司经销渠道持续扩张，且不断强化线上渠道，在京东、天猫平台销量均有稳步增长，并新增了抖音销售模式。并且，公司积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。 投资建议： 在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、 to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司 22-23年归母净利润为 2.1/2.4亿元，对应 PE分别为 25x/21x，维持“买入”评级。 风险提示： 展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险

舒华体育(605299) 公司发布 2021 年度报告。 2021 年实现营业收入 15.62 亿元，同比增长5.25%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%。其中， 2021Q4 实现营业收入 4.73 亿元，同比减少 8.28%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 39.58%。 收入端： 公司实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%，主要由于 2021 年疫情影响减缓，展示架终端客户需求增长。 分产品来看，展示用品/室内健身器材/室内健身路径/其他分别实现营业收入 3.10/9.71/2.42/0.40 亿元，分别 同 比 增 长 35.94%/0.85%/-9.10%/44.46% ， 分 别 占 营 业 收 入19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。 毛利率： 公司 2021 年度毛利率为 28.2%，同比减少 2.20pct，主要由于原材料价格上涨影响。其中，展示用品毛利率为 29.93%，同比减少 1.45pct，主要由于销量增加及客户产品结构改变造成外购成品增加；室内健身器毛利率为 26.99%，同比减少 3.48 pct；室外健身路径毛利率为 26.4%，同比增加 0.63pct；其他业务毛利率为 55.35%，同比减少 9.06 pct。 费用端： 公司 2021 年期间费用率为 17.36%，同比增加 0.2pct。其中，销售费用率和管理费用率稍有增加， 财务费用率同比减少 0.71pct，主要由于公司 2021 年资金较为充裕提前偿还借款并缩减贷款规模。利润端：公司 2021 年度实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%，主要由于原材料价格上涨和销售费用同比增加；归母净利率为 7.41%，同比减少 1.82 pct。 季度方面， 2021 年 Q3/Q4 归母净利润分别同比减少2.92%/39.58%，主要由于钢材等原材料价格上涨。 产品端： 积极打造全场景解决方案，产品智能化驱动满足全人群运动所需。公司拥有六大产品线，致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需。 后续公司将持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新。 渠道端： 经销渠道不断扩张，线上渠道注入新活力， to G 渠道有望快速驱动增长。经销商保持稳定，公司共有经销商 230 余家;强化线上渠道，新增了抖音销售模式;积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。 投资建议： 在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、 to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司22-23年归母净利润为2.1/2.4亿元，对应 PE分别为25x/21x。 风险提示： 展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险