华旺科技(605377) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入9.0亿元，同比-19.4%；归母净利润1.1亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-37.0%； 24Q1-3公司实现收入28.5亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-1.3%。 24Q3毛利率14.1%，同比-6.5pct；净利率11.7%，同比-2.6pct。 Q3收入及利润承压我们预计主要系宏观经济增速放缓致需求疲软，公司部分产品销售均价下降；此外前期高价浆反馈至报表端，我们预计成本有所抬升，导致盈利能力下滑。 Q4预计成本压力缓释，需求有望改善 伴随木浆及钛白粉价格高位回落，我们预计Q4成本压力有望缓释；价格方面，公司中高端装饰原纸需求及价盘有望保持稳健，伴随当前以旧换新补贴政策落地，终端需求有望触底回升，我们预计公司Q4吨盈利改善。 国内外积极拓展，产能有序扩张 公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，通过市场策略的动态调整，积极开拓国内外市场，加大海外市场开拓力度，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。此外，公司还通过提升产品质量、优化产品结构、加强技术研发和品牌建设等措施来增强竞争力。 随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据24年三季报业绩，考虑前期终端需求疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.3/6.1/7.3亿（前值为6.3/7.0/8.0亿），PE为11X/9X/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等

华旺科技(605377) 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入 19.47亿元，同比+4.59%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比+28.06%,，扣非归母净利润 2.74 亿元，同比+24.47%；经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比+103.68%；基本每股收益 0.65 元,同比+27.45%；加权平均净资产收益率 7.25%，同比+0.87pct。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20 元（含税），合计拟派发现金红利 1.95 亿元（含税），占2024 年半年度归母净利润比例为 64.49%。 投资要点: 公司营收稳步增长，利润双位数增长。 2024 年上半年，面对国内外复杂形势以及行业新机遇和新挑战，公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，公司的市场份额持续提升。分业务看，2024H1 公司两大业务装饰原纸、木浆贸易分别实现收入 15.41 亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为 21.24%、8.68%，木浆贸易业务毛利率较去年全年提升明显，主要由于原材料木浆价格较去年同期总体攀升，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格上半年平均价格分别为 6155、5427 元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%。 马鞍山特种纸项目陆续推进，公司产销量持续增长。 作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司拥有多条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种 500 余个。公司募投项目“年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，可实现全年产量 8 万吨，产能持续增长，市场份额持续有效提升，2024H1 公司在建工程增加约 7000万元，主要系马鞍山华旺公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目二期投资增加所致，预计待二期建成投产后公司市占率将进一步提升。 出口收入实现增长，关注反倾销调查后续影响。 从区域分布来看，2024H1 中国大陆、国外市场分别实现营业收入 15.26亿元、4.21 亿元，分别同比增长 3.55%、8.56%，海外市场的占比提升至21.61%。国外市场毛利率为 21.61%，国内市场毛利率为 17.65%，国外市场毛利率高出国内市场 3.96pct。在国际市场上，公司与众多国外知名印刷厂建立了良好的长期战略合作关系，产品足迹遍布欧洲、亚洲等地域，彰显了公司在国际市场的深厚渗透力与广泛影响力。2024 年 6 月，欧盟委员会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前该事件尚处于初步调查阶段，公司欧盟地区销量占比较低，2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，公司在欧洲区域销售采取高品质、同价竞争策略，公司也在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，后续持续关注调查结果及对公司出口的影响程度。 盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升。 2024H1 公司毛利率为 18.65%，同比+2.17pct，公司净利率为 15.52%，同比+2.88pct。2024H1 公司期间费用率 4.54%，同比+1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct，公司财务费用较上年同期增加，主要系本期公司汇兑损益增加，以及银行利息收入有所减少所致；公司研发费用率略有上升，主要是公司为塑造具有市场竞争力的装饰原纸产品，持续加大研发投入所致。 首次实施中期分红，积极回报股东。 公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于 2024 年半年度利润分配方案的议案》，公司 2024 年半年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20元（含税），不实施资本公积金转增股本等其他形式的分配方案。截至 2024年 8 月 15 日，公司总股本扣除回购专用证券账户中的股份后为 4.64 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 1.95 亿元（含税），占合并报表中 2024 年半年度归属于上市公司股东净利润比例为 64.49%。本次分红为公司上市以来首次实施中期分红，股利支付率与 2023 年相当，维持在较高水平。 浆价预计回调后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升。 公司生产所用的原材料主要包括木浆和钛白粉等。2024 年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至 2024 年 6 月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初 5878、4983元/吨，最高涨至 5 月下旬分别约 6400、5700 元/吨，上半年平均价格较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023 年下半年均价分别+5.45%、+9.31%，2024 年上半年公司木浆成本整体处于高位，进入下半年，国内外木浆新增产能陆续投产，对浆价形成一定压力，截至 2024 年 8 月 20 日，中国针叶浆、阔叶浆价格较年内最高点已分别-5.60%、-16.90%，预计浆价高位调整后上行空间有限，下游纸企成本压力将减小，公司盈利能力或将进一步提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计 2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润分别为 6.08 亿元、6.92 亿元、8.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.31 元、1.49 元、1.75 元，对应PE 分别为 9.00 倍、7.91 倍、6.74 倍。公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力，未来马鞍山华旺公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目二期 建成投产后，公司市占率将进一步提升，首次覆盖给予公司“买入“投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险；反倾销调查的风险。

华旺科技(605377) 事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收19.47亿元，同比+4.59%；归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非净利润2.74亿元，同比+24.47%；基本每股收益0.65元。24Q2，公司实现营收9.95亿元，同比+5.02%；归母净利润1.55亿元，同比+20.92%；扣非净利润1.29亿元，同比+4.53%。每股派发现金红利0.42元（含税），股份支付率为64.49%。 上半年整体盈利能力提升，Q2单季有所下滑。 2024年上半年，公司综合毛利率为18.65%，同比+2.17 pct。24Q2，单季毛利率为17.19%，同比-1.6 pct，环比-2.97 pct。 报告期内，公司期间费用率为4.54%，同比+1.7 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64% / 1.27% / 3.06% / -0.43%，同比分别变动+0.09 pct / +0.16 pct / +0.56 pct / +0.89 pct。财务费用率增加主要是因为：本期公司汇兑损益增加，及银行利息收入有所减少。 2024年上半年，公司扣非净利率为14.09%，同比+2.25 pct。24Q2，公司扣非净利率为13%，同比-0.06 pct，环比-2.24 pct。 产能布局扩张，外销持续发力。公司为中国中高端装饰原纸龙头，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，年产量超30万吨，且目前持续推进马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期，未来产能建成投产后规模将进一步提升。同时，公司持续开拓国际市场，凭借优秀的产品力竞争市场份额，并把握东南亚和一带一路增量市场空间，上半年实现外销4.21亿元，同比+8.56%。2024年6月，欧盟对中国的装饰原纸发起反倾销调查，而公司欧盟地区2023年销量占整体的比例低于5%，预计整体影响有限。 投资建议：公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.32 / 1.52 / 1.71元，对应PE为9X / 8X / 7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，海外贸易政策不确定的风险，市场竞争加剧的风险

华旺科技(605377) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入9.9亿，同比+5%；归母净利1.6亿，同比+21%；扣非归母净利1.3亿，同比+5%； 24H1收入19.5亿，同比+4.6%；归母净利3亿，同比+28%；扣非归母净利2.7亿，同比+24.5%，非经常性损益主要系收到政府补助0.3亿元。 24年中期拟分红1.9亿，分红比例64.5%，假设24年分红比例延续，24年对应股息率7%，持续高分红强化价值成长。 Q2公司订单、出货饱满，我们预计销量环比提升，单吨盈利略受原材料成本抬升及海运费影响； 展望下半年，我们预计中高端装饰原纸需求及价盘稳健，且仍有扩产计划；伴随钛白粉及木浆价格回落，高价原料逐步消耗，Q4吨盈利有望改善。坚持中高端路线，内外销市场有效扩容 公司始终坚持中高端装饰原纸生产路线，客户资源优势及产品品质领先，产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好表现，在中高端市场具有强大消费引导力和市场领导力，持续稳固提升在中高端市场的占有率。 此外，随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 短期成本压力抬升，看好中期产品结构优化 24Q2公司毛利率17.2%，同比-1.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/1.6%/3.2%/-0.5%，分别同比+0.14pct/+0.51pct/+0.12pct/+0.15pct；归母净利率为15.6%，同比+2pct。我们认为毛利率下降或系成本影响，预计下半年成本压力有望缓释。 公司凭借丰富管理经验、优秀人才梯队和先进机器设备，密切跟踪行业发展趋势并调整产品结构、提升定制水平，我们预计中期盈利能力有望抬升。下调盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据中报业绩表现，考虑尽管当前浆价及钛白粉价格回落，然而部分成本压力在Q3预计仍有体现，我们预计24-26年归母净利润分别为6.3/7.0/8.0亿（前值为6.5/7.7/8.6亿），PE为9X/8X/7X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等。

华旺科技(605377) 业绩简评 8月15日公司发布24H1半年报，24H1营收19.47亿元，同比+4.6%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.1%；其中24Q2营收9.95亿元，同比+5.0%；归母净利润1.55亿元，同比+20.9%，扣非归母净利1.29亿元，同比+4.5%。24H1派发每股股利（税前）0.42元，股份支付率64.49%。 经营分析 Q2收入稳健增长，海外表现优于国内。Q2营收同比+5%，预计主要受量增驱动。1）分业务角度：24H1装饰纸/其他业务(包含纸浆贸易等）收入15.4/3.8亿元，同比+6.1%/-0.8%。公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。2）分区域：24H1内销/外销营收15.3/4.2亿元，同比+3.5%/+8.6%，占比78.4%/21.6%。装饰原纸凭借其品质的高稳定性，在国际市场上加速扩张，公司产品性能较优，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。 受纸浆成本/海运费/订单结构影响，盈利能力环比略降但仍处较高水平。24Q2毛利率17.2%（同/环比-1.6/-3pct）,预计主要影响因素：1）Q2外盘浆价震荡走强，公司拥有的低价纸浆库存部分平滑用浆成本；2）产品结构影响，预计低价位产品占比有所提升，各分类价格体系受益于优异的供给格局保持稳定；3）外销海运费上涨，H1内销/外销毛利率20.1%/21.9%，内外销毛利率差距收窄。 成本压力稳步下降，看好H2盈利回暖。24H1销售/管理&研发/财务费用率0.64%/4.33%/-0.43%，同比+0.09/+0.72/+0.89pct，净利率15.5%（同比+2.9pct）。Q2销售/管理&研发/财务费用率同比+0.14/+0.63/+0.15pct，扣非净利率13%（同/环比+0.2/-2.2pct）。当前纸浆/钛白粉价格均呈回落趋势，伴随库存浆成本消化，预计装饰纸业务H2盈利能力逐步回暖。 中高端装饰原纸行业领军者，产品升级&出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山18万吨特种纸项目（二期）投放后，公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位，中期公司积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，欧洲反倾销调查尚处于初期，预计整体影响有限。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，预计24-26年公司归母净利分别为6.2、7.4、8.2亿元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品类市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能拓张不及预期，成本大幅波动

华旺科技(605377) 投资要点： 中高端装饰原纸龙头格局稳定，多元布局行稳致远。伴随近年装饰原纸行业的快速蓬勃发展，高端化装饰原纸需求持续增长。根据QYResearch，2022年全球高端装饰原纸销售额约35.15亿美元。目前我国中高端装饰原纸行业形成了以齐峰新材、夏王纸业、华旺科技三家领先的格局，2022年CR3（销量计）超70%。公司生产兼具规模化与精细化优势，产业链议价能力强，营运效率较高，远期具备食品、医疗包装特种纸产能储备，多元化布局发展。 出海定位中高端，短期贸易政策扰动影响有限，长期空间广阔。公司近年积极拓展海外市场，持续提升外销占比。2017-2023年外销收入CAGR达26.6%，外销占比由2017年的13.6%升至2023年的25.1%。近期欧盟对我国装饰原纸进行反倾销调查，我们认为对公司整体影响有限，远期或利好头部优质公司出海：1）2023年欧盟销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，且调查期较长，对短期业绩影响较小；2）公司坚持中高端定位，外销产品不存在低价倾销的现象；3）借鉴印度反倾销调查结果，公司通过申诉等积极应对措施，可进一步降低影响。公司出海以东南亚和欧洲为主，一方面受益东南亚基建、人均消费能力高速增长所拉动的需求扩张，另一方面欧洲成熟市场拥有较好的盈利能力，且伴随本土厂商份额下滑，潜在市场份额提升空间较大。 稳健经营穿越周期，分红提升凸显长期投资价值。重视投资者回报，2020年-2022年，公司累计向投资者分配现金红利4.7亿元，以现金方式回购股份金额5,717.49万元。2023年公司分红比例达64.4%，领先于可比公司。2024年3月，公司发布《关于收到董事长2023年度及2024年内现金分红提议暨公司"提质增效重回报"行动方案的公告》，提议公司实行稳定现金分红、适时股份回购、适度增加分红频次。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年收入CAGR为12.5%，归母净利润CAGR为14.9%，EPS分别为1.37/1.55/1.82元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为14倍。公司作为中高端装饰原纸龙头经营稳健、长期品类和区域扩张成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境变化的风险、市场需求波动风险、原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。

华旺科技(605377) 公司发布2024年中报业绩预告 预计24H1归母净利润为2.95~3.10亿元，同增25%~31%，扣非归母净利润2.67~2.82亿元，同增21%~28%； 24Q2归母净利润约1.5~1.6亿，同增15%~27%，扣非归母净利润约1.2~1.4亿，同比-1%~+11%； 24H1非经常性损益约2800万元，主要系政府补助增加。 Q2经营具韧性，市场份额持续提升 公司坚持中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势与产品品质优势，市场份额持续提升。 Q2订单/出货饱满，我们预计销量环比提升，单吨盈利预计环比略减主要系：1）24H1木浆成本增长；2）近期海运费上涨，公司海外订单主要采用FOB和CIF的贸易模式。 当前钛白粉及木浆价格已回落，我们认为，预计H2高价原料逐步消耗，且公司成本管控能力持续验证，吨盈利有望改善。 强化核心竞争力，出海打开成长空间 公司是行业内少数既掌握核心技术，又有能力进行多品种、定制化生产的装饰原纸生产企业之一。其生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性，更有效地满足下游客户对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。 面对欧盟反倾销调查，公司当前积极应诉，由于2023年欧盟区销量占比仅不到5%，且产品稳定性/创新性更契合当地中高端市场需求，我们预计影响有限；此外新拓市场及其他储备客户可充分消化产能，中期出海空间广阔。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升；持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展2024年中期分红，且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例（23年为64%）。 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准

华旺科技(605377) 欧盟委员会发布反倾销调查公告，公司积极应诉，预计影响有限 欧盟委员会6月14日发布公告，应欧洲四家装饰纸生产商申诉，对中国装饰纸产品发起反倾销调查。倾销调查期为2023年4月1日至2024年3月31日。损害调查期为2020年1月1日至倾销调查期结束。我们认为本次反倾销政策影响有限，主要系： 2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低；此外公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。目前反倾销调查尚处于初步阶段，预计对公司24年装饰原纸在欧盟销售影响有限。 参考前期公司应诉印度装饰纸反倾销，公司申诉后税率有所降低（由542美元/公吨调整为297美元/公吨），我们认为公司具备充分应诉经验；此外，中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，公司也将积极提供相关材料应对调查。 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富，海外业务量快速增长，我们预计海外市场份额或持续有效提升。 短期经营无虞，装饰原纸壁垒深厚 目前公司在手订单较为充足，产销情况良好，生产经营按照年初既定目标稳步有序推进；此外成本端钛白粉价格有所回落，海运价格变动对公司整体盈利水平影响相对有限，我们预计吨盈利保持稳健。 装饰原纸对生产工艺、设备要求较高，公司产线技术控制节点达5000余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能稳定，整体技术壁垒较高，在行业内拥有良好的口碑与客户黏性，伴随产能有序扩张，预计市场份额提升稳健。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，预计本次欧盟反倾销影响有限；此外公司持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展2024年中期分红，且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例（23年为64%）。我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期等

华旺科技(605377) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收39.8亿元，同比+15.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；实现扣非净利润5.3亿元，同比+16.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收9.9亿元，同比+4.7％；实现归母净利润1.7亿元，同比+23.8%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比+8.8%。2024Q1公司实现营收9.5亿元，同比+4.1％；实现归母净利润1.5亿元，同比+36.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+50%，木浆成本回落助力公司盈利能力改善。 毛利率同比改善，外销毛利率亮眼。2023年公司整体毛利率为19%，同比+0.6pp；2023Q4毛利率为22.1%，同比+4.6pp。受益于2023年木浆等原材料价格下行，全年毛利率逐季改善。分产品看，装饰原纸毛利率23.4%（+3.1pp），木浆贸易毛利率3.5%（-10.5pp）。分地区看，内销毛利率16.8%（-0.7pp），外销毛利率28.5%（+4.5pp），公司发力拓展海外高毛利市场，外销毛利率提升。费用率方面，公司总费用率为3.7%，同比+0.3pp，其中销售费用率为0.6%，同比持平；管理费用率为1.3%，同比-0.1pp；财务费用率为-1.3%，同比持平；研发费用率为3%，同比+0.3pp，公司研发投入保持较高水平，2023年内针对提高装饰原纸均度、遮盖力、纸张强度等性能的研发投入增加，产品力有望进一步提升。综合来看，2023年公司净利率为14.2%，同比+0.6pp；2023Q4净利率为17.1%，同比+2.6pp，Q4净利率恢复至历史较高水平。2024Q1毛利率为20.2%，同比+6.1pp；总费用率为4%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0pp/-0.2pp/+1.7pp/+1pp，利息收入下降导致财务费用率略增；2024Q1净利率为15.4%，同比+3.7pp，盈利能力持续修复。 新产能有序释放，装饰原纸销量稳步增长。从品类看，2023年装饰原纸营收达到31.1亿，同比+30.4%。2023年公司马鞍山工厂特种纸生产线顺利投产并稳步爬坡，2023年装饰原纸产销量分别达到31.0万吨（同比+27.8%）/30.5万吨（同比+34.2%），吨价10183.5元/吨（同比-2.9%）。公司产能稳步扩张，新增产能较快消化，产品的市场反馈良好，预计24年仍有新产线投产，新产能有望拉动收入进一步提升。2023年公司木浆贸易收入8.2亿元，同比-14.9%，受2023年木浆价格同比下降影响，木浆贸易业务收入下滑。2024Q1木浆价格有所回升，公司装饰原纸产品终端价格韧性较强，木浆贸易业务盈利有望改善，总体吨盈利有望保持稳定。 海外扩张步伐加快，国内收入增长稳健。分地区来看，国内销售31.6亿元，同比+8.3%，占营收比例79.5%（-5.4pp）；国外销售7.8亿元，同比+66.9%，占营收比例19.6%（+6.0pp），2023年公司加大海外市场开拓力度，抢占高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。公司装饰原纸产品品质受到海外客户认可，海外市场空间广阔，有望打开收入天花板。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.99元、2.33元、2.65元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、新增产能有序释放，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。

华旺科技(605377) 公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入9.5亿，同比+4%，归母净利润1.5亿，同比+37%，扣非归母净利润1.5亿，同比+50%；主要系公司继续深耕主业，新增产能释放，市场需求增长，促进盈利水平增长所致。 23Q4收入9.9亿，同比+4.7%，归母净利润1.7亿，同比+24%，扣非归母净利润1.5亿，同比+9%；23年收入39.8亿，同比+16%，归母净利润5.7亿，同比+21%，扣非归母净利润5.3亿，同比+16%。 23年拟分红3.6亿元（含税），分红比例64%，此外拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股。 分产品，23年装饰原纸收入31.1亿，同比+30.4%，其中量/价分别同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木浆贸易收入8.2亿，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct。 深耕中高端装饰原纸，外销市场份额加速提升 近年来，国内装饰原纸行业集中度不断提高，下游客户对装饰原纸的匀度、纸张强度、渗透性等指标提出了更高的要求，中高端装饰原纸越来越受到市场的青睐。而海外由于成本持续处于高位，导致企业的毛利率不断下滑，海外厂商在技术革新和投放新产能方面缺乏动力，进一步导致海外厂商的产品在市场上的竞争力不断下降。 公司深耕中高端装饰原纸领域，积极调整市场结构，加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，优先争抢高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。23年公司内销/外销收入分别同增8.3%/66.9%。 扩产步伐稳健，品质&质量深度绑定客户，中期成长空间广阔 公司坚持以客户需求为产品导向，以产品质量赢得口碑，注重生产全过程的质量控制，对原辅材料要求严格，对供应商进行反复筛选和质量监控，坚持持续改进，及时处理客户反馈信息，产品质量和服务得到了业内的一致认可。 在产品性能方面，公司生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性，更有效地满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。 公司依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。23年公司募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，产能持续增长，市场份额持续有效提升。23年公司装饰原纸产量/销量分别为31.0万吨/30.5万吨，分别同比+27.8%/+34.2%。 短期原材料成本上涨，公司产品结构优化，盈利能力预计稳定 24Q1公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct；净利率15.4%，同比+3.7pct，环比-1.7pct；木浆及钛白粉价格上涨，公司盈利能力环比下滑；中期受益于公司产品结构优化，我们预计盈利能力有望保持稳定。 发布员工持股计划，深度绑定核心员工 近期公司发布员工持股计划，涉及的标的股票规模不超过243.47万股（占比0.73%），涉及对象包括董监高及骨干员工合计不超过257人（不含预留授予人员），其中董监高/骨干员工认购份额分别为14.9%/69.6%。 本员工持股计划也设置了个人绩效考核指标和分期解锁机制，个人绩效考核达到合规等级及以上可100%解锁，有望调动员工的积极性和创造性，共享公司经营成果。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，成长空间广阔，且发布员工持股计划充分激励员工。根据23年报及24年一季报，考虑成本变化，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元（24-25年前值分别为6.52/7.81亿），对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等