2024-01-28 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦 | 增持 | 首次 | 软土地基处理龙头,加速拓展一带一路市场 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
投资要点
软土地基处理龙头,境外业务多点开花:上海港湾成立于2000年,擅长软土地基处理,经过20余年发展形成了“高真空击密系列技术”和“真空预压系列技术”等核心系列技术体系,完成境内外大中型岩土工程项目百余项。23Q1-3公司实现营收9.0亿元,超过2022全年,实现归母净利润1.4亿元,同比+4.5%,其中23Q2/23Q3分别实现归母净利润7756/3807万元,同比分别+939.1%/+50.3%;23H1公司在东南亚/中东/南亚及其他境外地区的主营业务收入占比分别为47.1%/14.4%/1.4%。
东南亚基建需求强劲,中长期行业景气向上:(1)地基处理为建设工程重要环节,软土地基具备天然含水量高、孔隙比大、透水性差、压缩性高、抗剪强度低等不良工程性质,易引发沉降问题,需要进行特殊处理;(2)“一带一路”驱动我国与沿线国家基建合作明显增加,以印尼为例,政府大力发展基建以促进经济发展,积极改善营商环境以吸引更多私人投资,利好中资承包企业;测算2031年全球地基处理业务市场规模将达到440亿美元,2025-2030年东南亚地基处理市场规模约为72~144亿美元,对应年规模为12~24亿美元。(3)地基处理需综合考虑地质条件和设计要求,形成差异化的解决方案,隐形壁垒较高,海外已形成三大龙头,但业务主要聚焦欧美地区;国内岩土工程竞争格局相对分散,“走出去”企业较少。
破解软土硬化难题,技术+标准输出驱动公司加速出海:(1)公司逐步形成高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系,先后获得国家发明二等奖等,技术创新成为公司业绩稳健增长的有力支撑和驱动,助力公司形成较高的品牌附加值;(2)公司自软土地基问题较严重的印尼出海,通过雅加达人工岛屿等重大项目的完成以及参编印尼《地基处理》国家规范等获得技术标准话语权,逐步在东南亚、中东等地区获得了市场认可;23H1公司新签订单总额6.7亿元,其中境内/境外占比分别为26.8%/73.2%;(3)公司与国内企业走差异化竞争道路,且避开了国际岩土工程巨头已形成稳定市场份额的欧美市场,聚焦东南亚及中东高质量客户和订单,重视项目的毛利率、回款周期等,盈利能力、周转能力和现金流质量明显高于同行业上市公司。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.7/3.7亿元,截至1月25日PE(TTM)和23-25年PEG分别为33.2/0.8倍;公司为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务,工程业绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区的15个国家,虽然估值水平高于可比公司均值,但受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力,我们看好公司的中长期发展前景,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:东南亚、中东基建需求不及预期的风险;境外开展业务的风险;汇率大幅波动的风险。 |
2023-12-28 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 买入 | 首次 | 国际软基处理综合服务商,技术实力构筑成长护城河 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
国际岩土工程综合服务商,首次覆盖,给予“买入”评级
上海港湾深耕地基处理主业,工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区,凭借“高真空击密法”等三大软地基处理核心技术体系,成长为国际岩土工程综合服务商。我们认为公司的核心看点有三点,1)公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑,23H1公司新签订单6.7亿,同比+28.90%,其中海外订单占比73.15%;2)地基业务回款好且毛利率水平较高;3)中东及东南亚地区基建投资景气度较高,短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能,我们预计公司23-25年归母净利润为2.16/3.11/4.41亿元,根据PEG估值法给予公司24年26倍PE,对应目标价为33.01元,首次覆盖,给予“买入”评级。
沙特“2030愿景”激发基建投资需求,中沙基建合作前景广阔
沙特“2030愿景”重点项目拟花费超过1万亿美元,截至23年4月电力、交通、房建和水务四大领域总共在建项目金额1983亿美元,待执行项目金额达1.29万亿美元,基建需求较大。中沙两国合作基础深厚,中国建筑、中国电建已获得Theline先导项目,为后期订单获取打下基础。中东子公司港湾沙特、港湾迪拜23H1分别实现营收3770/4502万元,净利润1103/1167万元,23H1两家子公司合计营收、净利润占比为15%/21%,港湾沙特和港湾迪拜23H1净利率分别为29%和26%,中东地区整体项目盈利水平较好。
印尼迁都带动东南亚基建需求高增,新加坡围海造陆软基应用前景广阔
公司深耕东南亚市场,23H1东南亚地区营收占比47%,主要分布于印尼、新加坡、泰国等地,22FY/23H1印尼子公司营收增速分别为22%/118%,上海港湾自2022年以来新签2个印尼地区的重大合同,金额合计3.43亿元,随着项目顺利开展有望获得更多优质订单。印尼基建需求主要聚焦于交通基础设施建设及迁都计划,印尼迁都第一阶段(2022-2024年)预计耗资325至340亿美元,有望带来区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积20%,预计在2030年实现增加100平方千米国土面积的目标,2022年11月上海港湾中标了新加坡LTACR102地基改善工程,合同金额为约合1.65亿元,公司多次参与新加坡填海造陆计划,项目经验丰富,为后续订单获取打下基础。
地基处理技术优势显著,推动公司高质量发展
公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系,适用于多种复杂的岩土结构,公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端,执行周期短(3-12个月),占投资总额比例较小,回款情况较好,且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制,毛利率维持在35%左右,盈利能力较强。
风险提示:国际化经营风险、宏观经济风险、汇率波动风险、股价波动风险、市场竞争加剧、项目新签及施工进度不及预期。 |
2023-11-02 | 中银证券 | 陈浩武 | 增持 | 维持 | 工程业务增加,Q3业绩大幅增长 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
公司发布2023年三季报,20231-3Q实现收入9.01亿元,同增51.97%;归母净利1.44亿元,同增4.46%;EPS0.60元,同增5.31%。软地基处理行业发展空间广阔,上海港湾领先出海,优势显著。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
Q3业绩大幅增长,现金流明显好转。2023Q3公司营收3.35亿元,同增83.38%;归母净利0.38亿元,同增50.30%。三季度公司营收净利均实现大幅增长,主要系三季度工程业务增加所致。20231-3Q公司经营活动现金流量净额为1.40亿元,同减13.58%。2023Q3公司经营现金流净额为0.85亿元,同比大幅增长309.32%。三季度公司经营现金流明显转好。
利润率有所下降,费用控制能力增强。20231-3Q公司综合毛利率为33.20%,同减8.93pct;归母净利率16.00%,同减7.28pct。2023Q3公司综合毛利率为29.65%,同减2.77pct,环比下滑7.17pct;归母净利率11.37%,同减2.50pct,环比下滑9.92pct。20231-3Q公司期间费用率为15.02%,同减1.43pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.37/-2.37/-0.49/1.80pct。2023Q3公司期间费用率为16.23%,同减2.15pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.97/-1.68/-0.76/1.26pct。
软地基处理发展空间广阔,上海港湾领先出海,优势显著。据我们测算,2022年全球地基处理市场规模约为410亿美元,2030年有望增长到720亿美元。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力度,软地基处理企业未来发展空间广阔。上海港湾于2008年领先出海,竞争优势突出:1)海外提前布局,受益于境外客户良好付款条件。公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业,主要客户为海外国有企业及上市公司,付款条件明显好于国内客户。2)项目经验丰富,技术水平较强。公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准,并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范,成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企业。3)原料采购及人力成本压力较低,能够进一步提升公司利润水平。
估值
公司业绩符合我们预期,维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为11.0、13.4、16.0亿元;归母净利为1.9、2.4、2.9亿元;EPS分别为0.78、0.98、1.20元;PE分别为34.0、27.2、22.3倍。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
重大项目进展不及预期,应收账款回收风险,汇率大幅波动风险。 |
2023-09-21 | 中银证券 | 陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹 | 增持 | 首次 | 湾中立港,海上定基,领先出海铸就竞争优势 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
上海港湾是软地基处理行业领先企业,在东南亚、中东等地树立了品牌优势和技术标杆,经营质量明显高于国内同业企业。公司订单已开启放量,长期来看有望受益于各国加大基建投资力度。首次覆盖,给予增持评级。
支撑评级的要点
软地基处理领先企业,海外市场为主导。上海港湾已深耕软地基处理行业二十余年,项目施工经验和技术储备丰富。软地基处理业务占公司营收比重超80%,工程项目覆盖国内、东南亚、中东、拉丁美洲等多个地区。
软地基处理行业集中度较低,疫后基建投资提速,发展空间广阔。软地基处理工程造价占比仅1%左右,执行周期较短、回款情况更好。据我们测算,2022年全球地基处理市场规模约为410亿美元,2030年有望增长到720亿美元。软地基处理行业参与者众多,但集中度较低,CR3合计不足15%,上海港湾市占率仅为0.3%。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力度,软地基处理企业未来发展空间广阔。
上海港湾:领先出海铸就竞争优势。1)海外提前布局,受益于境外客户良好付款条件:公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业,主要客户为海外国有企业及上市公司,付款条件明显好于国内客户。2)项目经验丰富,技术水平较强:2001年公司首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”,具有工期较短、节约材料、节能环保、施工效果好的特点。公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准,并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范,成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企业。3)原料采购及人力成本压力较低,进一步提升利润水平:公司主要原材料为制造工艺成熟的石油化工产品,公司可以依据项目情况灵活选择供应商,不存在对部分供应商过度依赖。公司外籍员工比重较高,而公司主营地区经济水平和员工薪酬水平普遍低于国内,能够有效减轻建筑业人力成本上升的问题,进一步提高公司的利润水平。
估值
公司为软地基处理行业领先企业,有望长期受益于各国基建投资力度加大。我们预计公司2023-2025年收入分别为10.96、13.39、16.03亿元,归母净利分别为1.93、2.41、2.94亿元,EPS分别为0.78、0.98、1.20元。首次覆盖,给予增持评级。
评级面临的主要风险
重大项目进展不及预期,应收账款回收风险,汇率大幅波动风险。 |
2023-04-26 | 西南证券 | 颜阳春 | 买入 | 维持 | 订单饱满,业绩有望延续高增 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
投资要点
事件:公司发布2022年年报,全年实现营业收入8.9亿元,同比+20.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比+155.6%,基本每股收益0.91元/股。
业绩如期高增长,境内业务表现优异。公司全年实现营业收入8.9亿元,同比+20.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比+155.6%,2022年订单大幅增加,经营业绩较以前年度实现较大增长。公司坚持“两条腿走路”战略,积极拓展国内和国际市场:境外市场方面,,公司继续深耕东南亚、中东等地区,2022年境外业务实现营业收入5.2亿元,同比-3.6%;境内市场方面,在政府加大基础设施投资的大背景下,公司积极抢抓发展机遇,境内业务整体实现较大幅度的增长,实现营业收入3.5亿元,同比+87.4%。分业务看,公司地基处理业务实现营收7.6亿元,同比+24.3%;桩基工程业务实现营收1.1亿元,同比-1.7%。
毛利率稳中有增,回款显著优于同行业公司。公司整体毛利率水平较为平稳,近年来持续稳定在30%左右,2022年公司毛利率36.34%,同比+6.1pp,净利率17.7pp,同比+9.4pp。地基处理业务毛利率40.0%,同比+6.6pp,桩基工程毛利率12.8%,同比+0.12pp;境内业务毛利率56.2%,同比+19.0pp,境外业务毛利率23.1%,同比-4.3pp。期间费用率14.7%,同比-3.6pp,主要系2022年公司实现汇兑净收益1623.0万元。经营活动产生的现金流量净额1.3亿元,与归母净利润相当,回款情况显著优于同行业公司。计提资产和信用减值损失756.93万元,同比多提434.4万元。收现比94.7%,付现比74.6%。
订单饱满,业绩或延续增长。2022年,随着海内外不同程度地简化或放开入境限制,前期业务暂时性收缩的情况有所缓解,公司订单大幅增加,2022年累计新签项目44个,其中境内新签项目11个,境外新签项目33个,新签订单总额约16.0亿元,同比增长316.5%。2022年末在手订单总额约11.0亿元,同比增长182.7%,其中,已签订合同但尚未开工项目金额3.3亿元,在建项目中未完工部分金额7.7亿元。
“一带一路”倡议有望为跨国建筑企业带来全新的市场需求和发展机遇。2022年是共建“一带一路”倡议提出九周年,目前,“一带一路”发展重心逐渐从中亚和非洲转向市场前景更为广阔的东南亚及中东地区,据商务部统计,我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资209.7亿美元,同比增长3.3%,主要投向新加坡、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南等国家。自2022年下半年以来,我国强化与老挝、泰国、印尼和越南等东南亚国家的双边合作关系,优化基础设施建设投资环境。在境外,公司业务主要集中在东南亚、南亚及中东市场,“一带一路”倡议的持续推进,有望为跨国建筑企业带来全新的市场需求和发展机遇。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.09元、1.39元、1.81元,对应PE分别为30、23、18倍,维持“买入”评级。
风险提示:境外经济环境变化风险、汇率波动风险、基建投资不及预期风险、市场开拓不及预期风险。 |
2022-10-30 | 西南证券 | 颜阳春 | 买入 | 维持 | 营收增速放缓,汇兑损益提升业绩 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
投资要点
事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入 5.9 亿元,同比增长 0.8%,实现归属股东净利润 1.4亿元,同比增长 106.1%,基本 EPS 0.8元。
Q3营收增速放缓,汇兑损益带来业绩水平提升。公司 2022年前三季度实现营业收入 5.9 亿元,同比增长 0.8%,实现归属股东净利润 1.4 亿元,同比增长106.1%;毛利率 42.1%,同比+13.3pp,净利率 23.3%,同比+11.9pp;经营活动产生的现金流量净额 1.6亿元,同比多流入 1.0亿元。单三季度看,实现营业收入 1.8亿元,同比-2.7%,实现归母净利润 0.3亿元,同比+48.8%。第三季度营收同比降低,净利润同比上升,主要系(1)去年受到疫情影响,新签订单金额仅有 3.9亿元,影响本期营收;(2)海外业务占比高,汇率波动造成汇兑损益减少;(3)部分应收账款坏账收回;(4)成本下降。
新签订单持续快速增长,未来成长值得期待。22年上半年公司累计新签项目 21个,其中境内项目 5个,境外项目 16个,金额合计约 5.2亿元,截至三季度,公司累计新签订单 9亿左右,新签金额持续快速增长,看好明年订单逐步落地,未来成长值得期待。
攻克软地基处理难题,业绩遍布全球。软地基加固技术是世界性难题,传统方法成本高、污染大,公司“高真空击密法”软地基加固新技术不仅解决了传统方法无法克服的难点,而且具有节省造价 30%、缩短工期 50%、质量可控和施工环保四大优势。之后经过多年不断的研发和创新,逐步形成了高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系,拥有 8 项国际专利、36项境内专利(其中发明专利 15项)。2002年之后,公司凭借充足的技术储备、系统的设计能力、丰富的项目经验,经过二十多年的发展,完成境内外大中型岩土工程项目 100 余个,包括新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场、南海岛礁构筑岛屿工程、迪拜棕榈岛等,业绩遍布全球 15个国家,已成长为一家跨国经营的专业岩土工程综合服务提供商。
盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.5亿元、1.9亿元、2.1 亿元,对应 PE 分别为 27、21、19 倍。上海港湾主要从事软土地基业务,其加固技术在全球具有垄断地位,随着新签项目逐步落地,看好全年业绩表现,维持“买入”评级。
风险提示:境外经济环境变化风险、汇率变动风险、疫情反复风险、基建投资不及预期风险。 |
2022-08-30 | 西南证券 | 颜阳春 | 买入 | 首次 | 专注软土地基领域,业务增速可观 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
投资要点
事件:公司发布2022年中报,2022年上半年实现营业收入4.1亿元,同比增长2.4%,实现归属股东净利润1.1亿元,同比增长125.6%,EPS0.65元。
受疫情影响,海外业务收缩,成本相应减少,归母净利润同比大增125.6%。公司2022年上半年实现营业收入4.1亿元,同比增长2.4%;受疫情影响,营业成本为2.2亿元,较上年同期减少22.4%;实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长125.6%,主要系当期项目结算以及汇率波动等因素所致。分业务来看,地基处理业务实现营业收入3.7亿元,占总体营收的91.1%,桩基工程业务实现营业收入0.3亿元,占总体营收的7.0%。分地区看,境内业务实现营收1.6亿元,占比40.2%,境外业务实现营收2.5亿元,占比59.9%。
毛利净利双升,负债率逐年下降。2022年上半年实现毛利润1.9亿元,同比+62.0%,实现毛利率46.5%,净利率27.5%,同比分别+17.2pp、+15.0pp。上半年公司期间费用率15.6%,同比-1.2pp,主要系汇率变化带来的汇兑损益导致财务费用率降低2.8pp所致。经营活动现金净流入1.4亿元,同比增加0.8亿元,主要受成本费用减少导致。计提资产减值损失0.03亿元,信用减值转回0.1亿元,增厚公司利润总额。资产负债率15.8%,同比-12.2pp,并呈逐年下降的趋势,财务管理较为稳健。
海外订单逐渐恢复,下半年公司业绩有望持续增长。22年上半年公司累计新签项目21个,其中境内项目5个,境外项目16个,金额合计约5.2亿元,高于2021年全年新签订单金额3.9亿元,主要因为随着海外市场疫苗接种比例提高,疫情防控政策有所简化或放开,2021年海外业务暂时性收缩的情况有所缓解,业务开展及订单获取正在逐步恢复,下半年公司业绩有望持续增长。
攻克软地基处理难题,业绩遍布全球。软地基加固技术是世界性难题,传统方法成本高、污染大,公司“高真空击密法”软地基加固新技术不仅解决了传统方法无法克服的难点,而且具有节省造价30%、缩短工期50%、质量可控和施工环保四大优势。之后经过多年不断的研发和创新,逐步形成了高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系,拥有8项国际专利、36项境内专利(其中发明专利15项)。2002年之后,公司凭借充足的技术储备、系统的设计能力、丰富的项目经验,经过二十多年的发展,完成境内外大中型岩土工程项目100余个,包括新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场、南海岛礁构筑岛屿工程、迪拜棕榈岛等,业绩遍布全球15个国家,已成长为一家跨国经营的专业岩土工程综合服务提供商。
以专利入股,与当地大企业组建合资公司参与竞标。2009年之后,公司在海外发展战略由靠技术拿施工合同转向经营专利,以专利入股,与当地大企业组建合资公司,参与竞标。公司接到工程单后,收取30%的工程款作为专利费,之后按照股本分享利润,这种经营模式下,公司只需制定技术方案,派代表监督施工即可。目前,公司已在20多个国家申请专利,2021年承接境外项目27个,海外市场占比80%以上。
节省大量砂石成本,助力公司海外扩张计划。全球砂石消费量已经高达每年500亿吨,开采速度远远超过其自然更新的速度,此外,运输成本使得砂石的流通半径有限,区域缺砂的现象依旧严峻,全球砂荒问题已开始凸显。砂石需求高企,全球砂子均价近8美元/吨,未来将大幅上涨。公司正在积极推进全球扩张计划,其专利技术能节省大量水泥、石料等建筑材料,创造巨大经济效益,将受到全球市场青睐,助力公司海外扩张计划。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元、2.0亿元,对应PE分别为18、17、15倍。上海港湾主要从事软土地基业务,其加固技术在全球具有垄断地位,给予公司2022年25倍PE,对应目标价位23.25元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:境外经济环境变化风险、疫情反复风险、基建投资不及预期风险。 |
2022-01-07 | 头豹研究院 | 朱昌辞 | | | 2021年上海港湾企业研究报告 | 查看详情 |
上海港湾(605598)
1、以技术能力构建业务壁垒
公司核心技术为业务发展莫定了坚实的基础,通过丰富的技术储备和施工经验,公司可承接各类地质条件的项目和解决复杂工程问题业务能力范围相比同业公司更加广泛。
2、全过程综合服务能力
公司拥有集勘察、设计、施工、监测业务于一体的全过程综合服务能力,公司设计中心基于丰富的技术储备的项目经验,拥有系统的设计能力,可以为客户提供差异化和不断优化的解决方案,实现在工程施工过程中方案设计、采购管理、施工管理、实时信息化监测、技术支持等方面的全过程的统一管理和控制。
3、国际化运作优势
公司拥有丰富的国际化项目运作经验,在东南亚、南亚、中东及拉美等地区设立子公司,在境外市场逐步形成了完善的服务体系。公司的客户呈现国际化特征,境外业务收入占比超过80%,且多为境内外知名企业,有利于公司的资金周转和再投入。 |