华兴源创(688001) 投资要点 营收净利双增，核心盈利强劲。公司2026年上半年经营业绩稳步释放，盈利规模与现金流质量同步提升。报告期内实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%，业务规模保持较快扩张态势；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长13.11%。剔除股份支付费用后，归母净利润达1.06亿元，同比增速提升至34.51%，核心主业盈利能力强劲，内生增长动能充足。 核心赛道深化，新兴赛道前瞻卡位。公司以检测技术为核心根基，围绕消费电子、半导体、新能源汽车三大核心赛道持续深化业务布局与技术迭代，同时前瞻卡位新兴成长领域并辅以外延并购补强，构建起多点支撑、内外协同的长期成长格局。消费电子领域，公司深耕存量OLED业务，紧密对接重点客户工艺技术迭代需求开发对应新产品线，依托长期积累的技术优势向前中道环节延伸布局；前瞻布局Micro-OLED、Micro-LED等新型微显示技术并加大研发投入，凭借平板检测领域的品牌与技术领先性迭代升级智能化检测设备，同时紧抓消费电子龙头厂商产品形态升级机遇，探索3D打印、人工智能、玻璃基板等新技术的检测应用场景，开辟新增长空间。半导体检测领域，公司通过持续技术升级稳固定制化移动终端BMS芯片测试设备优势，积极推进标准化设备市场拓展，紧抓国产替代机遇整合产品体系，引入外部技术与渠道资源拓宽产品线，形成多产品协同发力格局。新能源汽车领域，公司依托国内外头部客户合作基础深挖增量需求，通过降本增效提升盈利水平，布局核心模块组装测试整线业务，聚焦传感器、热管理、电驱电控、ADAS领域提供一体化解决方案。此外，公司前瞻布局工业及人形机器人检测赛道，2026年上半年收购武汉普赛斯电子51%股权，与现有技术形成互补，补全半导体测试产品矩阵，实现内生外延双轮驱动。 自研测试机壁垒夯实，多产品线竞争力凸显。公司是全球少数同时具备ATE架构SoC测试机与PXIe架构射频及系统模块测试机双架构自研能力的企业，技术稀缺性凸显，核心壁垒深厚。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列核心参数已达行业公认中档SoC测试机水准，目前已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试领域实现量产落地，商业化验证充分。PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域竞争优势突出，射频检测系统核心性能指标具备较强市场竞争力，同时叠加高性价比属性，构筑差异化优势。公司打造的PXIe架构测试机配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的一体化测试解决方案，整体技术水平位居行业前列，已获得客户高度认可，整线方案能力持续强化。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/38/45亿元，归母净利润2.5/3.9/5.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；原材料价格上涨风险；新业务拓展不及预期风险；技术迭代与研发不及预期风险。

华兴源创(688001) 事件 华兴源创发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%。 投资要点 营收净利同步双增，经营现金流由负转正大幅改善 2026年上半年，公司实现营业收入113,436.17万元，同比增长23.91%；实现归母净利润9,488.96万元，同比增长20.85%；实现扣非归母净利润8,428.30万元，同比增长13.11%。 公司上半年营业成本同比增长23.82%，与收入增速基本同步，综合毛利率维持49.92%的较高水平，较上年同期的49.88%小幅提升0.04个百分点。公司表示，业绩增长主要系公司加大市场拓展力度、产品需求增加带动营业收入同步增加，同时成本费用管控取得成效、综合盈利能力稳步提升。分产品看，上半年检测设备实现收入620,179,416.42元、治具及配件实现收入460,022,250.34元，两项合计占主营业务收入的95.25%，产品结构持续向高附加值检测设备倾斜；分区域看，内销收入684,171,181.46元、外销收入449,633,798.34元，全球化布局稳步推进。费用端，销售费用同比增长27.69%至1.11亿元，管理费用同比增长10.85%至1.49亿元，研发投入合计1.58亿元、占营业收入的比例为13.93%，较上年同期减少3.90个百分点，费用投放效率有所提升。 现金流层面改善尤为显著。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为239,638,495.60元，上年同期为-30,029,754.47元，同比增加26,966.83万元并发生方向性变化，主要系营业收入增加的同时加强应收账款管理、应收款项回收效率提升所致。 从单季节奏看，公司2026年第二季度实现营业收入约7.70亿元，较一季度的3.65亿元环比增长约110.97%；实现归母净利润约9,196.99万元，较一季度的291.97万元环比增长约3050%，单季盈利拐点明确显现。一季度公司营业收入同比增长37.01%，归母净利润为2,919,703.73元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-1,182,036.20元、亏损较上年同期大幅收窄。 控股普赛斯切入光电半导体测试，直接承接AI算力驱动的光模块测试需求 2026年4月23日，公司与各方签订《股份收购协议》，拟使用现金20,616万元收购武汉普赛斯电子股份有限公司39%的股权，此前公司已持有普赛斯12%股权，交易完成后合计持股51%，普赛斯纳入公司合并报表范围；2026年7月22日，普赛斯已完成工商变更登记。普赛斯成立于2009年，由武汉理工大学教授创办，位于武汉光谷，是专精特新"小巨人"企业、高新技术企业，成立以来长期专注于光电半导体和功率半导体领域测试仪器仪表与测试装备，核心产品涵盖仪器仪表、可靠性测试装备、自动化测试装备三大类。 需求侧的景气度为本次并购提供了明确的兑现场景。2026年上半年，AI算力基础设施建设提速带动高速光模块放量。根据工业和信息化部《高速光模块产业发展白皮书》测算，2026年全球1.6T光模块市场规模将达45亿美元。光模块厂商扩产与产品代际升级，直接拉动上游光芯片、光器件及模组环节的测试仪表与测试装备需求，公司通过控股普赛斯，把测试能力从消费电子与集成电路延伸至光电半导体这一高景气赛道，实现从单一测试设备商向"数字+模拟+功率+光电"全品类测试解决方案提供商的升级。 半导体测试国产替代提速，ATE与PXIe双架构构筑技术壁垒 公司是全球为数不多可以同时自主研发ATE架构SoC测试机和PXIe架构射频及系统模块测试机的企业。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列技术参数已达到行业内公认的中档SoC测试机水平，并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产；该系列拥有T7600S、T7600M和T7600H三种测试头，分别支持最高768、1536和2304的数字通道数，数字信号板卡DP128支持128路数字通道加12通道DPS、数字通道频率400MHz，高精度浮动VI板卡FVI32支持32通道输出、电压范围-10V~+15V、精度±0.25mV。自主研发的PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域具备较强竞争力，基于PXIe架构测试机及配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的测试解决方案在行业内处于领先地位。 针对AI算力芯片的测试需求，公司在研的AI大功率芯片老化 测试技术对标MCC的HPB8，单层可覆盖8个1000W或4个2000W芯片的老化测试，电源板卡配置40个高功率通道（单通道350A@0.3~1.8V）与32个低功率通道（单通道30A@0.35V），数字板卡配置256个通道、收发速度达100MHz，目前部分产品已进入出货状态；芯片测试精确温控技术可实现温变速率1℃/S、温控精度±0.5℃。截至2026H1，公司已建立起近八百人的研发团队；新增获批知识产权110项，累计申请2,484项、获得1,831项。在研项目还涵盖应用于新型显示的Demura智能（AI）补偿系统、面向电池成分分析的在线高分辨激光光谱检测技术、近眼显示检测技术、基于光频梳的三维形貌检测技术等。行业层面，2026年上半年规模以上工业企业集成电路产量同比增长23.1%、产量规模达2,798亿块，为国产测试设备的验证与导入提供了充足的产业土壤。 消费电子检测基本盘稳固，近眼显示与人形机器人打开新增量 公司与主要终端客户建立了稳定的信任壁垒。2013年公司依靠自身产品质量及研发实力入围苹果公司合格供应商，合作关系持续至今，截至目前公司测试解决方案已用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品的测试，在测试工艺节点上覆盖整机、系统、模块以及SiP系统级芯片。在平板显示领域，公司与三星、夏普、LG、京东方、JDI等国际知名平板厂商建立了长期稳定的合作关系，柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位。子公司苏州华兴欧立通自动化科技有限公司专注于可穿戴设备检测及组装设备，2026年上半年实现营业收入141,280,551.33元、净利润5,823,527.28元。 面向下一代终端形态，公司的技术储备已进入出货阶段。MicroOLED高精度压接技术可实现355根检测探针与测试中设备测试点同步压接，满足单个测试点宽度35μm、相邻测试点直线距离70μm的要求；针对MicroLED/OLED近眼显示器研制的检测技术，镜头采用3.6mm外置光圈模拟人眼瞳孔，视场达144度，可对亮度、色度、对比度、调制传递函数（MTF）、图像失真等进行检测。依托新能源汽车产品及客户开发经验，公司积极拓展人形机器人领域相关业务，已形成机器人头部声学功能测试机、机器人面罩畸变校准测试机等产品，控制器测试设备等已形成小批量销售；在新能源汽车电子领域，公司已开发车载电脑测试机、车身控制器测试平台、ADAS传感器测试设备等产品，热管理总成装配测试线已实现全自动化生产。多产品线布局使公司在单一终端景气波动时具备更强的业绩韧性。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为29.90、37.27、44.64亿元，EPS分别为0.49、0.75、1.09元，当前股价对应PE分别为136.2、89.0、60.9倍，考虑到公司检测设备主业受益于消费电子需求回暖以及通过控股普塞斯切入光电半导体测试业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游消费电子与平板显示检测需求不及预期；公司拓展光电检测业务进展不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

华兴源创(688001) 投资要点 检测设备平台型企业，Micro-OLED和半导体检测设备成重要增长点：平台化布局检测企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子业务：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收；2）半导体业务：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，构筑公司第二增长极。 Q3业绩短期承压，静待消费电子行业回暖：2024Q1-Q3公司实现营收12.76亿元，同比-4.6%，2024Q1-Q3实现归母净利润-0.51亿元，同比扭亏。Q3单季营收为4.39亿元，同比-2.8%，环比-21.2%；归母净利润为-0.82亿元，同环比扭亏。 盈利能力短期承压，静待公司新产能释放：2024Q1-Q3毛利率为47.98%，同比-8.0pct；销售净利率为-4.01%，同比-18.3pct，主要系公司新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高。期间费用率为54.19%，同比+13.9pct，其中销售费用率为13.43%，同比+3.7pct，管理费用率为16.09%，同比+5.4pct，研发费用率为23.02%，同比+2.4pct，财务费用率为1.65%，同比+2.46pct。Q3单季毛利率为42.39%，同比-9.7pct，环比-6.6pct；销售净利率为-18.75%，同环比转负。 Q3单季现金流环比转负，静待消费电子行业回暖，现金回流：截至2024Q3末公司合同负债为0.49亿元，同比-29.4%，存货为8.68亿元，同比+41.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-1.46亿元，环比转负，主要系客户回款放缓。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-4.8/2.0/3.1亿元，2025-2026年对应PE分别为67/45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

华兴源创(688001) 公司于2024年7月16日发布2024年员工持股计划（草案），员工持股计划设立时资金总额不超过1,089.60万元，初始设立时持有人总人数不超过99人，其中包括公司核心高管、中层管理人员及骨干员工，具体参加人数根据员工实际认购情况确定。本员工持股计划拟持有股票数量不超过90.80万股，约占2024年7月15日公司股本总额的0.21%，有助于吸引和保留人才及核心骨干。 经营分析 业绩考核目标确定公司收入回归正增长信心。公司员工持股计划公司层面的业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于15%。即按业绩考核目标来说，至少2024年将达到21.4亿营收。在消费电子下行周期内，公司2023年业绩表现承压，但根据员工持股计划业绩考核目标，2024年有望恢复正增长，反应公司对消费电子终端复苏和业绩回归正增长的信心。布局Micro-LED/Micro-OLED等新型显示业务，XR等近眼显示客户有望带来发展新机遇。受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。新型显示在近眼显示上优势显著，据公司23年报披露，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收。 北美A客户25年新机显示部分有望迎来高刷改款，AI手机催生换机潮，终端销量有望迎来增长。据外媒The Information报道，北美A客户明年有望发布Slim新机型，该机型将采用更轻薄的外观设计，屏幕将第一次在非Pro版iPhone机型使用高刷屏。此外，北美A客户拥抱AI，催生换机需求，出货量有望迎来增长。 盈利预测、估值与评级 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.95、4.41、5.76亿元，同比+22.94%、49.63%、30.69%，公司现价对应PE估值为35.85、23.96、18.33倍，维持买入评级。 风险提示 北美A客户销量不及预期；消费电子复苏不及预期；人民币汇率波动的风险。

华兴源创(688001) 业绩简评 公司于2024年4月29日披露2023年报及24年一季报，23年实现营收18.61亿元，同比-19.78%；实现归母净利润2.40亿元，同比-27.60%；1Q24实现营收2.81亿元，同比-21.60%；实现归母净利润-0.34亿元，受全球经济下行、消费电子市场需求疲软导致出货量下降的影响，公司营收出现下滑，1Q24利润由盈转亏。 经营分析 重视底层技术自主研发，四大主营业务板块共同发展。23年公司研发投入为3.97亿元，占营收21.34%，持续高额研发投入助力公司在各类数字、模拟、射频等高速、高频、高精度信号板卡、机器视觉图像算法上等底层技术储备不断增加。除面板检测设备外，半导体检测业务拳头产品T7600已实现量产，下一代产品DP256数字板卡已完成工程验证；新能源车检测业务顺利获得美国及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可。公司目前已形成平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子四大主营业务布局。 布局Micro-LED/Micro-OLED等新型显示业务，近眼显示带来发展新机遇。受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。据公司年报中披露，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收。布局新能源汽车检测，持续受益于海外客户。公司为新能源头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台、电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的测试设备，看好公司后续新能源汽车检测板块业绩持续发展。 盈利预测、估值与评级 预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.91、5.79亿元，同比+51.45%、35.32%、17.80%，公司现价对应PE估值为28.86、21.33、18.10倍，维持买入评级。 风险提示 北美A客户销量不及预期；消费电子复苏不及预期；人民币汇率波动的风险。

华兴源创(688001) 公司发布2023年半年报，业绩因宏观环境不佳出现同比下滑。公司上半年研发费用率提升至21%，同时主要业务领域市场、产品开拓取得进展，未来可期。维持买入评级。 支撑评级的要点 受宏观需求影响，上半年业绩出现下滑。2023H1营收8.86亿元，同比-19.6%，归母净利润1.30亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-25.9%；毛利率58.0%，同比+2.0pcts；净利率14.7%，同比-0.8pct。2023Q2营收5.28亿元，同比-27.6%；归母净利润1.04亿元，同比-20.6%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-29.2%；毛利率55.6%，同比+0.4pct；净利率19.65%，同比+1.7pcts。业绩变动主要因宏观经济波动影响及大客户量产计划推迟所致。 维持高强度研发投入，各业务线现亮点。2023年上半年公司研发投入1.90亿元，同比增长8.8%，研发投入占营业收入比例达到21.4%，同比增长5.6个百分点。上半年公司及控股子公司共申请境内外知识产权145个，新增已获批知识产权156个，取得显著研究成果。公司研发的柔性OLED和Mura补偿技术，协助国内平板厂商实现柔性OLED量产导入，带动公司相关设备在国内装机量保持领先；自研的第二代SOC测试机T7600系列参数达到中档SOC测试机的水平，并已在指纹、CIS、MCU、TOF等芯片上实现量产，自研的PXIE架构测试机在SIP、射频检测系统等检测环节具有较高性价比优势。 我们认为公司凭借在信号和图像算法领域的技术优势，加上不断投入的研发力量，有望在各产品线实现对业内高端产品的技术追赶与超越。 主要领域新产品、新市场有序开拓。平板业务方面，Micro-LED系列测试设备已经供给辰显光电、康佳，Micro-OLED系列测试设备正在积极配合多家终端客户进行下一代产品研发。汽车业务方面，为吉利汽车提供首条PMU工艺制程产线，为欣旺达提供高价值的BMS测试产线，为北美大客户在热管理、车载芯片、高压模块、ICT测试等领域全面深入合作；半导体方面，多款测试机、分选机及宏观缺陷检测设备等多个标准设备进入量产阶段。我们认为公司在主要目标赛道上新品推广顺利，未来营收有望持续获得成长。 估值 因公司面临短期客户量产延期、但同时毛利率提高的情况，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现每股收益0.82元/1.23元/1.71元，对应市盈率39.1倍/26.1倍/18.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户集中度较高的风险、大客户合格供应商资质被取消的风险、消费电子需求持续不振的风险、汇率变动风险、新市场开拓风险。

华兴源创(688001) 事件：公司发布2022 年报、 2023 年一季报。 半导体检测设备快速放量，成为收入端重点增长点 2022 年公司实现营业收入 23.20 亿元，同比+14.84%，其中 Q4 为 6.51 亿元，同比+10.36%。 分行业来看： 1）消费电子检测及自动化设备： 2022 年实现收入 15.08 亿元，同比+0.92%，基本持平，主要受制于消费电子行业景气下行； 2）半导体检测设备制造： 2022 年实现收入 5.66 亿元，同比+35.55%，半导体检测设备出货量增长，是公司收入端增长主要驱动力。 分产品来看： 1）检测设备： 2022 年实现收入 16.70 亿元，同比+21.29%，增长主要来自半导体检测设备； 2）治具及配件： 2022 年实现收入 3.95 亿元，同比-9.83%； 3）组装设备： 2022 年实现收入 1.10 亿元，同比-8.69%。 2023Q1 公司实现营业收入 3.59 亿元，同比-3.91%， 略有下滑。 展望 2023年全年，一方面消费电子景气逐步复苏，公司传统产品有较大提升空间；另一方面受益于 Micro OLED 等新显示技术检测设备放量，半导体检测设备持续快速增长，公司收入端有望加速增长。 半导体检测设备毛利率快速提升，费用率上提压制净利率表现 2022 年公司归母净利润 3.31 亿元，同比+5.44%，其中 Q4 为 2628 万元，同比-39.00%。 2022 年销售净利率为 14.27%，同比-1.27pct，盈利水平有所下滑。 1）毛利端： 2022 年销售毛利率为 52.08%，同比-0.96pct，主要系原材料、人工价格上涨所致。分业务来看， 2022 年消费电子检测及自动化设备、半导体检测设备毛利率分别为 50.49%和 62.61%，分别同比-1.63pct 和+5.09pct，半导体检测设备毛利率大幅提升，我们判断主要系产品结构优化、规模化降本等。 2）费用端： 2022 年期间费用率为 36.82%，同比+1.22pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.29pct、 +0.54pct、 +0.63pct 和-1.25pct，其中销售、管理费用率明显上提，主要系计提 2020 年重大资产重组业绩承诺超额奖励所致，财务费用率明显下降，主要系多汇兑收益。 2023Q1 公司归母净利润为 2680 万元，同比-34.41%。 2023Q1 销售净利率为 7.47%，同比-3.48pct，盈利水平出现明显下降。 2023Q1 销售毛利率为61.46%，同比+3.99pct，明显提升，我们判断主要系产品结构优化。 2023Q1 期间费用率为 52.03%，同比+4.93pct，是净利率下降的主要原因。 检测设备平台型企业， Micro-OLED 和半导体检测设备成重要增长点作为检测设备平台型企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。 1）消费电子： 公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，Micro-OLED 检测设备获得终端客户批量订单（ 唯一供应商），在技术和市场两个维度处于行业领先水平； 2）半导体： 在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（ SOC、射频等）、 分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备， 陆续进入量产阶段，成为公司重要增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.27、5.60 和 7.43 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 33、 25 和 19 倍。基于公司较强的成长性， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气下滑，新业务拓展不及预期等。

华兴源创(688001) 投资逻辑 公司22年实现营收23.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润3.31亿元，同比+5.44%；23Q1公司实现营收3.59亿元，同比-3.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比-34.41%，业绩承压。 公司是面板检测设备核心标的，硅基OLED检测设备发展潜力大。 公司是AMOLED检测设备领军者，据CINNO Research统计2021年市占率高达32%。A客户有望在2023年下半年发布MR设备，公司有望受益于MR产品放量而带动的硅基OLED渗透率提升。此外，非A客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计2023-2025年分业务营收达17.10/22.70/29.42亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。 半导体SOC测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研发的ATE架构T7600系列测试机频率达400MHZ，技术参数已达业内公认中档SOC测试机水平，直接对标泰瑞达的J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安科技等。此外，公司作为唯一能提供PXIe架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等SIP厂商认可。预计2023-2025年分业务板块营收达7.26/9.09/11.73亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。 新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美T客户有望持续受益。 新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022年中国电动车销量达591万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美T客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来，公司将深度受益于在北美T客户份额的持续提升以及国产新能源车厂的快速导入。预计2023-2025年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年实现归母净利润4.20/5.95/7.51亿元，EPS分别为0.95/1.35/1.71元，对应PE分别为34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司2024年35xPE估值，目标市值208.25亿元，对应目标价格为47.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 北美A客户MR新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。

华兴源创(688001) 2021年收入同比增长20.43%，归母净利润同比增长18.43%。公司2021年实现营收20.20亿元，同比增长20.43%；归母净利润3.14亿元，同比增长18.43%，增长主要系自动化检测设备产品的需求稳步增长,其中半导体业务占比进一步提升。 2021年盈利能力保持稳健，期间费用率有所提升。2021年公司毛利率/净利率53.04%/15.54%，同比变动+4.99/-0.26个pct，毛利率增长明显。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率8.36%/9.62%/0.16%/17.46%，同比变动+1.86/+0.62/-1.15/+2.40个pct,研发费用增长的原因在是公司扩大了研发队伍，同时本期向激励对象首次授予限制性股票产生的股份支付费用增加。 传统赛道保持领先，半导体检测与智能穿戴组装和测试业务顺利切入。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备，目前公司产品主要应用于LCD与OLED平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。公司2021年消费电子检测及自动化设备/半导体检测设备营业收入分别为14.97/4.17亿元，同比增长83.62%/36.45%。在面板检测行业方面，公司紧跟显示技术迭代，平板显示检测技术全面向OLED屏幕提升，MiniLED、Micro-LED及Micro-OLED等新一代显示检测技术储备不断升级，其中Micro-OLED系列检测设备在报告期内获得终端客户首条试验线订单，在技术和市场两个维度保持了业内领先水平。同时随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产以及欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，已经初步形成平板、半导体、智能穿戴三大主营业务板块支撑公司发展的良好格局，另外随着新能源车检测业务顺利获得了美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，有望在未来几年内逐渐发展成支撑公司可持续增长的业务第四极。 风险提示：客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为4.04/5.25/6.65亿元，对应PE26/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。