交控科技(688015) 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营收24.68亿元，同比减少4.43%，实现归母净利2.29亿元，同比减少21.24%，实现扣非归母净利1.87亿元，同比减少29.32%：单四季度公司实现营业收入10.00亿元，同比增长16.65%，实现归母净利润0.89亿元，同比减少18.91%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比减少30.69%。 2022Q4收入创历史新高，毛利单明显提升。 （1）成长性分析：2022年第四季度公司营收环比增长88.11%，创单季度收入新高，超市场预期：2022年公司营收同比减少4.43%，归母净利润同比减少21.24%，主要因为①由于大环境及项目进度调整导致项目交货量降低：2公司持续研发导致薪酬、设备折旧增加：③由于大环境影响致付款流程延长，减值损失增加。 （2）盈利能力分析：2022年公司销售毛利率为37.90%，同比上升2.33pct，主要是因为主营产品毛利上升及项目成本不断优化。2022年公司销售净利率为10.48%，同比下降1.02pct，主要是大环境影响导致信用减值损失增加。 （3）营运能力及经营现金流分析：由于大环境影响导致客户部分款项未能如期回款，2022年公司应收账款周转天数为196.73天，同比增长61.49天，2022年公司经营性现金流量净额为-0.60亿元，同比下降131.55%。 （4）持续加大研发投入：公司坚持注重研发团队建设，研发投入保持稳定增长，2022年公司研发投入3.05亿元，同比增加12.18%，研发投入占营业收入比例为12.35%，同比增加1.83pct，研发人员数量达到529人，同比增长2.32%。 公司订单充沛，为后续业绩增长做铺垫 2022年公司票计中标金额为26.42亿元，同比增长40.71%。信号系统项目新增中标额为25.37亿元，含5条新建线路和3条延长线。截止2022年底，公司在手订单57.69亿元，公司完成合同签订新增总金额34.53亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额32.34亿元。此外，其他产品和服务业务成果显著，2022年公司新增维保维护业务相关合同金额0.40亿元。公司在手订单充沛，新签订单饱满，充足订单为后续业绩增长做铺垫。 持续推进技术研发进度，新产品项目转换能力强。 2022年公司不断升级优化CBCT、FAO系统，推进VBTC的应用，推动VOCAS系统、网络化运行智能调度系统、智能维保生态系统、重载铁路移动闭塞列车控制系统等核心技术的研发。公司新产品不断实现项目落地，第五代PB-TACS信号系统、AVCOS中的列车主动感知技术、TIFLOCKE-100全电子联锁系统均实现工程转化。此外，针对ATS系统兼容适配国产化数据库方面，公司已在全国多条工程线路上应用成功。 工程高质量交付，研发创新成果显著。 2022年公司通过提供稳健可靠的产品及高质量交付能力，全年获得业主嘉奖20余次。2022年公司通过欧洲铁路行业协会管理中心心认证审查并获IRIS银牌证书，通过CMMI软件成熟度评估认证三级2.0换证审核，引入ISO27001信息安全管理体系。此外公司积极开展产品升级换代，实现技术落地。2022年公司申请专利371件，授权244件拥有665项发明专利，累计拥有授权专利857件，通过自主研发、更新换代一系列轨道交通核心技术，以提高公司产品竞争力。 维特“增持”评级。公司作为城轨信号系统龙头，随着大环境变化，在手订单的稳健增长，有望迎来业绩的稳健发展。我们根据公司2022年业绩调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.66、3.35、4.11亿元（前值为2023-2024年归母净利润为4.52、5.41亿元），根据最新股价，对应PE分别为17、13、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发失败或技术未能产业化的风险：新业务及市场开拓失败的风险；市场竞争加剧的风险：应收账款无法按期收回风险。

交控科技(688015) 投资要点 事件： 公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 25.82 亿元，同比增长 27.44%，实现归母净利润 2.91 亿元，同比增长 22.89%， 实现扣非归母净利润 26.46 亿元，同比增长 29.31%； 略低于预期。 2021 年业绩保持快速增长态势， 毛利率显著提升。 （1）成长性分析： 2021 年，公司营收同比增长 27.44%；归母净利润同比增长 22.89%。主要原因是：①公司在手订单充足， 在执行项目持续增加； ②随着公司业务规模增长，技术水平提升，公司产品毛利率水平逐步提高；③为扩大市场规模、保持领先优势，公司费用水平逐步提升。 （2）盈利能力分析： 2021 年销售毛利率为 35.58%，同比增长 3.24pct，主要是因为业务规模增长及技术水平的提升， 自主化率高的 FAO 系统快速增长； 销售净利率为11.50%，同比下降 0.34pct；主要是因为公司持续加大市场投入， 实施股权激励增加管理费用，公司新增租赁房产相应租赁费有所增加， 以及新会计准则下未确认融资费用摊销增加了利息费用； 2021 年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.79%、 10.45%和 0.05%， 分别同比增长 0.16pct、 0.90pct 和 0.23pct。 （3） 营运能力及经营现金流分析： 公司营运能力进一步提升， 2021 年公司应收账款周转天数为 135.24 天，同比下降 23.36 天。由于 2021 年十四五开年， 是城轨公司投入期， 项目回款减少，经营性现金流下降， 2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.90 亿元， 同比下降 45.31%。 国家高度重视城轨建设， “十四五”新建城轨进入高位平稳发展新阶段。 （1） 中共中央十九届五中全会审议通过的“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国，……，加快城市群和都市圈轨道交通网络化”，以京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等为代表的城市群内不同层次轨道交通之间的多网融合发展将进入实质性阶段。 （2） 新建线路方面， 十四五期间，城市轨道交通新线建设即将进入高位平稳发展新阶段，根据已批规划测算，五年内将新建线路 3,000 公里左右，行业保持健康稳定发展。改造线路方面， 预计到 2030 年，我国有将近 85 条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约 2,500 公里。 （3） 国家几大城市圈规划将极大推动市域铁路的建设， 国务院办公厅转发国家发展改革委等部门《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，明确提出“市域（郊）铁路与干线铁路、城际铁路、城市轨道交通形成网络层次清晰、功能定位合理、衔接一体高效的交通体系。”按照目前国家已经批复的近期建设规划，预计到 2030 年将建设 2,000 公里以上的市域铁路，全国城际、市域铁路的投资规模将超万亿元。 公司是城轨信号系统的领跑者和推动者，实现国际市场突破。 （1） 公司是国内第一家自主化 FAO 信号系统的总承包方； 截止 2021 年底，公司全功能开通运营的 FAO 线路已达 160 公里，位居行业领先水平， 线路运营安全、高效、稳定，体现了公司在 FAO 技术领域的行业领先地位。 （2） 2021 年 11 月，搭载着公司互联互通 CBTC 系统（I-CBTC）的越南河内“吉灵-河东”轻轨正式交付并投入运营。该项目的成功开通将助力公司在国家一带一路战略的引领下，将中国标准、中国设备、中国经验进行推广，稳步开拓国际市场。 （3） 公司坚持“科技创新”的发展理念，持续深耕轨道交通行业。 2021 年， 公司研发投入为 2.72 亿元，同比增长 56.84%，占营收比重 10.52%，同比增加 1.97pct。公司建立了完善的知识产权内控制度，实现对知识产权的保护； 2021 年公司共申请专利 381件，授权 133 件，截至 2021 年底，公司累计拥有授权专利 632 件，其中海外 27 件；公司参与相关标准编制 9 个，其中主导编写标准 4 个，参与标准编写 5 个， 发布行业白皮书 3 本。 （4） 公司稳中求进，持续推动市场开拓。 2021 年公司共中标 2 条新建线路、 2 条改造线路及 2 条延长线路； 信号系统项目新增中标额 18.03 亿元，全年完成合同签订新增总金额 18.71 亿元； 新增维保业务相关合同金额 1.54 亿元； TIDS 项目新签订合同金额1.61 亿元。 维持“增持”评级。考虑股权激励费用摊销影响，我们下调公司盈利预测， 预计 2022-2024年公司营收分别为 30.94 亿元、 37.66 亿元、 44.82 亿元（调整前 2022-2023 年预测值分别为 33.01 亿元、 38.75 亿元）；分别同比增长 19.83%、 21.72%、 18.99%；归母净利润分别为 3.61 亿元、 4.52 亿元、 5.41 亿元（调整前 2022-2023 年预测值分别为 3.88亿元、 4.57 亿元），分别同比增长 24.22%、 25.09%、 19.73%； EPS 分别为 1.93 元、 2.42元、 2.89 元（调整前 2022-2023 年预测值分别为 2.42 元、 2.85 元）；按照 2022 年 4月 7 日股价对应 PE 分别为 13.6、 10.9、 9.1 倍。 受益于国内城轨建设快速发展，公司作为国内城轨信号系统领跑者，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。