纵横股份(688070) 事件：公司4月18日公告，2024年实现营收（4.74亿元，+57.14%)，归母净利润（-0.36亿元，+44.51%)，毛利率（42.20%，-2.43pcts)，净利率（-7.75%，+13.75pcts)。公司2025Q1实现营收（0.39亿元，+42.20%)，归母净利润（-0.28亿元，-3.83%)，毛利率（51.46%，+0.05pcts)，净利率（-73.87%，+33.49pcts)。 国内全谱系工业无人机领军企业，紧抓低空经济蓬勃发展的政策与产业机遇 公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，于2021年2月在科创板上市，是国内全谱系工业无人机领军企业，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。公司紧抓低空经济蓬勃发展的政策与产业机遇，大力推进国内外市场拓展。报告期内，公司与十余个地方政府及企事业单位建立战略合作，共同开展低空经济相关示范和项目合作。2024 年 3 月，公司与围场满族蒙古族自治县人民政府签订战略合作协议，双方立足围场打造具有全国示范推广效应的森林防灭火无人值守智能化巡检系统；2024年8月，公司与四川省港投集团签署战略合作协议，共同培育、打造低空经济领域的标杆企业，在全省乃至全国打造低空经济运营示范场景，积极探索无人机物流等相关业务，并在后续共同合资成立四川省低空经济产业发展有限公司；2024年9月，公司与南湖路空协同立体交通产业研究院、河北航投、枣庄交投等单位举行了签约仪式，发布了空天地一体化智慧交通解决方案，围绕无人机在城市交通管理、物流配送、应急救援等方面展开深入合作，共同打造智慧交通标杆项目。此外，公司在滨州、绍兴、巴中、彭州、漳州等多地进行应用试点探索，联合地方政府共同打造低空数字经济应用场景。 无人机及相关产品需求逐步释放，营收创历史新高 2024全年，公司实现营收（4.74亿元，+57.14%)创历史新高，归母净利润（-0.36亿元，+44.51%）显著减亏，我们认为，公司营收得到较大幅度增涨，主要系公司抓低空经济政策红利，航空应急项目窗口所致。国内方面，公司凭借纵横大鹏CW-100无人机中标多个应急项目（累计超2亿元），稳居行业采购头部地位；海外市场通过完善销售体系实现订单稳定。同时，公司联合十余个地方政府及企业（如围场县、四川港投、南湖路空研究院等），落地森林防火无人巡检、无人机物流、智慧交通等低空经济标杆项目，构建空天地一体化解决方案，并推进多地试点场景，为后续运营服务与业绩增长提供强支撑。叠加产业生态合作与产学研联动，公司以政策机遇撬动规模化应用，实现业务突破。 公司毛利率（42.20%，-2.43pcts）小幅下滑，我们认为主要系毛利率较低的国内销售收入（4.29亿元，+98.39%）近翻倍，毛利率较高的国外销售收入（0.45亿元，-47.16%）下滑明显所致。 公司2025年Q1实现营收（0.39亿元，+42.20%)延续去年增长，主要系本报告期产品交付增加所致，归母净利润（-0.28亿元，+3.83%)小幅减亏，我们认为主要系本期其他收益下降且主要研发费用（0.13亿元，+38.91%）增涨明显所致。公司积极备货订单饱满，存货（2.26亿元，+66.32%）与应收账款（1.28亿元，+42.75%）有所增加。 经营效率明显提升，盈利能力有望逐步提高 2024年，公司三费费用率（36.30%，-15.79pcts）明显下降，特别是销售费用率（23.10%，-11.67pcts）下降明显，主要系公司严控销售费用，优化市场投放精准度所致。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（0.60亿元，+375.96%）同比由负转正，主要系公司本期销售回款增加所致；投资活动产生的现金流量净额（-0.45亿元，-35.51%）大幅下降，主要系本期固定资产建设减少所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.26亿元，-127.21%）明显下降，主要系上年同期新增较多银行借款，而本期银行借款规模稳中有降所致。 其他财务数据方面，公司存货（2.02亿元，+52.23%）、应收账款（1.64亿元，+42.50%）均依旧维持在较高水平，主要系研发样机CW300转为存货及暂未验收的发出商品增加所致。 体系化能力完备，积极跟踪航空应急等新兴应用领域，抓住低空经济产业机遇期与政策红利期 产品能力方面，2024年，公司持续升级以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案，从硬件到软件、从产品到平台、从技术到生态的全方位、全场景、全系统低空数字经济解决方案。面向无人机行业应用所构建的云边端一体化的应用系统，将无人机应用延伸至业务端平台，从无人机数据采集、数据处理分析再到数据应用，形成行业应用的业务闭环。公司大力推进工业无人机系统“智能化、平台化、工具化”应用，在无人机应用方面形成了“1个纵横云平台+云边端3个指控应用+N个行业应用方案（如智慧耕保、智慧环保、智慧消防等）”的体系化格局。为满足下游需求，公司积极开展吨级以下新型无人机系统的产品研究与技术探索，公司引入专业团队，专项开发新型中空长航时、高性能、低成本无人机产品。公司立项研发的大载重无人机系统具有挂载能力强、短距起降优异、部署灵活等技术优势，在防务、民用等领域均具有良好的应用前景，有望成为公司新的增长极。 业务领域方面，公司通过积极参与国内航空应急能力提升项目，纵横大鹏CW-100应急通信侦察无人机中标多个项目，位列国内同类型产品采购数量头部地位。近年来，在国家的引导和支持下，安全应急产业已逐渐成为战略性新兴产业，在经济社会发展中扮演着重要角色。然而，与新能源车与商业航天等不同的是，安全应急产业由来已久，但伴随着到信息技术赋能安全应急装备，无人化、智能化、协同化安全应急装备的发展进程，安全应急产业正迸发出新的发展动能，新质产品与设备也将进一步提升公司安全应急的保障能力，提升公司产业的技术水平。作为典型的新质安全应急装备，无人航空器由于其诸多优势与特点，使得它在各个安全应急领域已有诸多典型应用，并逐渐成为一支“奇兵”，例如消防灭火、巡查取证、应急通信等已有诸多典型应用案例，可以说，无人航空器，作为智能化、信息化赋能安全应急产业的典型，已经成为安全应急产业的重要一环，其带动的安全应急产业中无人航空器及其配套装备市场，未来具备可观的增长潜质与良好的经济效益，值得被重点关注。 进入2024年，低空经济产业发展持续升温，自上而下的支持力度不断超预期，低空经济赛道作为战略新兴产业的重要代表，受益于政策、技术、资本的多因素催化，逐渐步入产业发展“快车道”，是值得重点关注的投资赛道之一，公司作为低空经济产业中的核心公司，受益于低空经济产业机遇期与政策红利期，发展有望呈现提速趋势。 基于对未来发展的信心，健全公司长效激励机制，发布2025年股权激励计划 基于对行业未来发展的信心以及对低空经济发展给予的重视，为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，公司于2025年2月25日发布公告，推出股权激励计划，旨在加速低空公司低空数字经济领域的全国布局，通过激励核心团队拓展低空经济市场，抢占低空经济产业先机，巩固公司技术优势。公司对2025年、2026年各年度营业收入目标值为5.8亿元、7亿元，净利润目标均为正，并对公司战略新业务收入单独设置了考核目标，即2025年、2026年战略新兴业务收入分别不低于1亿元和2亿元。 我们认为，本次股权激励与公司正在实施的2022年限制性股票激励计划系基于企业不通过发展阶段所制定的员工激励机制，不存在关联关系，，体现了公司管理层的灵活性，适时的根据外部环境优化股权激励计划，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 我们认为，公司所处的低空经济产业仍将处于政策红利期与产业机遇期，公司产品广泛应用于安防监控、应急、测绘、巡检等领域，基本面持续向好。具体观点如下： 1 公司无人机产品体系化能力完备，能够应对多元需求。公司大力推进工业无人机系统“智能化、平台化、工具化”应用，在无人机应用方面形成了“1个纵横云平台+云边端3个指控应用+N个行业应用方案（如智慧耕保、智慧环保、智慧消防等）”的体系化格局； 2 业务领域方面，公司通过积极参与国内航空应急能力提升项目，纵横大鹏CW-100 应急通信侦察无人机中标多个项目，位列国内同类型产品采购数量头部地位； 3 基于对未来发展的信心，发布2025年股权激励计划，对2025年、2026年各年度营业收入目标值位5.8亿元、7亿元，净利润目标均为正； 4 公司作为低空经济产业中的核心公司，受益于低空经济产业机遇期与政策红利期，发展有望呈现提速趋势。 基于以上观点，我们预测公司2025、2026、2027年归母净利润分别为0.12亿元、0.43亿元、0.90亿元，EPS为0.14元、0.49元、1.03元，当前股价对应PE分别为276.87倍、78.20倍、37.17倍，我们给予“买入”评级，目标价55元，对应2025-2027年预测EPS的397.70倍、112.33倍及53.39倍PE。 风险提示 宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

纵横股份(688070) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.0亿元，YoY+8.0%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元；扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为-0.1亿元。公司业绩基本符合市场预期，业绩下降主要因为：1）国内产品销售未达预期，海外重点项目交付周期较长等；2）公司市场拓展力度加大，大鹏无人机制造基地全面建成转固、流动资金借款增加等造成期间费用增长较多。我们综合点评如下： 3Q23业绩承压，但毛利率水平有所回升。单季度看，公司：1）3Q23分别实现营收0.6亿元，YoY-18.7%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元。2）3Q23毛利率同比增长4.80ppt至52.2%；净利率为-32.6%，上年同期为-10.5%。2023年前三季度综合毛利率同比减少3.10ppt至44.6%；净利率为-11.9%，上年同期为-4.7%。 研发投入持续加大；合同负债较年初大增111%。费用端，公司2023年前三季度期间费用率为61.8%，同比增长7.19ppt。其中：1）销售费用率32.3%，同比增长4.38ppt；2）管理费用率15.4%，同比增长0.88ppt；3）研发费用率13.2%，同比增加0.53ppt；研发费用0.3亿元，同比增长12.5%，主要是大载重无人机项目资本化研发投入增加导致；4）财务费用率0.8%，上年同期为-0.6%。 截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初增长11.2%；2）存货1.8亿元，较年初增长39.8%，较2Q23末增长21.4%；3）合同负债0.5亿元，较年初增长110.7%，较2Q23末增长64.5%；4）预付款0.2亿元，较年初增长15.5%，较2Q23末增长75.0%；5）经营活动净现金流-0.8亿元，上年同期为-1.0亿元。 2023年前三季度订单同比增长10%+；大鹏无人机制造基地已建成投用。订单方面，2023年1~9月，公司国内订单同比有所下降，但海外、防务市场订单仍保持积极增长，订单总额同比实现10%+的增长。截至23Q3末，公司在手订单储备充足，四季度将积极推进在手订单的交付，全力抓住无人值守系统、固定翼无人机等新产品在民用、防务、海外等市场蓬勃发展的销售机会。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023年4月完成建设并投入使用，总产能折合标准机型CW-007无人机约3700架/年，产能得到较大提升。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为0.45亿元、0.93亿元、1.68亿元，当前股价对应2023~2025年PE为68x/33x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。

纵横股份(688070) 事件：公司2023年8月25日发布了2023年中报，1H23实现营收1.5亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润-570万元，上年同期-111万元。公司1H23收入增长主要是大力开发国内外市场，海外、安防等领域收入增加；归母净利润下降主要是公司持续加大研发投入、人才队伍建设和市场拓展，期间费用均有不同幅度增长导致。综合点评如下： 集成项目增加、外采设备价值量提升等因素影响毛利率水平。单季度看，公司：1）2Q23实现营收0.66亿元，同比减少6.7%；归母净利润-0.07亿元，上年同期为0.01亿元。二季度业绩有所下降。2）2Q23毛利率为34.2%，同比减少10.35ppt；净利率为-10.9%，上年同期为1.1%。2023年上半年综合毛利率为41.7%，同比减少6.15ppt；净利率为-4.1%，上年同期为-1.4%。毛利率下降主要是因为随着下游客户需求多样化，公司集成项目进一步增加，外采设备价值提升，营业成本同比增幅高于营业收入增幅。 研发投入加大，大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等取得突破。 公司2023年上半年期间费用率为53.3%，同比减少1.51ppt。其中：1）销售费用率27.6%，同比增长1.41ppt，主要是维修及物料消耗、折旧摊销费、服务费、差旅费均有不同程度的增长；2）管理费用率12.2%，同比减少1.97ppt；3）研发费用率13.0%，同比增长1.17ppt；研发费用0.2亿元，同比增长35.6%，主要是职工薪酬、研发材料增加导致。报告期内，公司大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等多个产品研发取得突破。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据1.2亿元，与年初基本持平；2）存货1.5亿元，较年初增加15.1%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加29.2%，主要是预收货款增加导致；4）经营活动净现金流为-0.6亿元，上年同期-0.7亿元，主要是本期回款增加导致。 2023上半年订单总额同比增长48%；大鹏无人机制造基地项目建成落地。 订单方面，2023年1~6月，公司实现订单总额同比增长约48%。其中国内市场与去年同期基本持平；防务市场订单稳定增长，新产品开发取得重大突破；海外市场蓬勃发展，业务订单同比大幅增长；警用无人机市场也取得一定突破。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023年4月完成全部建设，总产能折合标准机型CW-007无人机约3700架/年，产能得到较大扩充。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为0.49亿元、1.13亿元、1.92亿元，当前股价对应2023~2025年PE为66x/28x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。

纵横股份(688070) 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收0.8亿元，同比增长68.0%；归母净利润0.01亿元，去年同期是-0.02亿元；扣非净利润-0.01亿元，去年同期是-0.04亿元。业绩表现符合市场预期。 1Q23同比扭亏；费用管控能力提升。1）公司营收由1Q20的0.18亿元逐年增长至1Q23的0.80亿元；2）1Q20~1Q23归母净利润分别是-0.03亿元、-0.12亿元、-0.02亿元和0.01亿元，得益于1Q23新增订单及此前的在手订单的储备，公司经营情况同比实现较大改善；3）1Q23毛利率为47.9%，同比下滑4.9ppt；净利率为1.6%，同比提升6.7ppt。1Q23期间费用率同比减少13.7ppt至47.7%：1）销售费用率同比减少3.7ppt至23.9%；2）管理费用率同比减少6.6ppt至11.0%；3）财务费用率为1.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比减少4.3ppt至10.9%，研发费用同比增加20.9%至874万元。 采购付款增加影响现金流；内蒙纵横部分股权转让增加应收款。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据1.4亿元，较年初增加25.5%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加8.3%；3）存货1.3亿元，较年初增加4.4%；4）合同负债0.2亿元，较年初减少20.0%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为-0.5亿元，主要系采购付款增加所致；2）投资活动净现金流为-0.4亿元，去年同期为-0.5亿元；3）筹资活动净现金流为0.3亿元，去年同期为0.1亿元，主要系借款增加所致；4）信用减值损失204万元，去年同期为58万元；5）资产减值损失119万元，去年同期为92万元。 1Q23末在手订单2亿；大载重无人机预计23年初步定型。公司持续深化无人机系统在安防应急、能源巡检、智慧城市等领域的应用，推进国内行业应用、海外市场、防务领域三大应用市场协同发展，2022年推出了CW-15X无人值守系统并实现了首次交付；启动PH-25多旋翼无人机、PH-X三旋翼无人机等产品研发。组建了专门团队稳步推进大载重无人机的研发，预计2023年完成初步定型。一季度新签订单1.1亿元，同比增长超过60%，1Q23末在手订单储备为2.0亿元。随着工业无人机发展逐渐进入精细化阶段，行业竞争从单一产品竞争发展为综合实力竞争，公司通过多年来在产品、技术、市场、人才等方面的深厚积累，综合竞争优势显著。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。国内外工业领域需求快速增长，军贸、特种领域市场需求不断提速，公司业绩有望保持较高增速。我们预计公司2023~2025年归母净利润为0.64亿元、1.29亿元、2.15亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/30x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧带来价格变化等。

纵横股份(688070) 事件： 公司 10 月 26 日发布了 2022 年三季报， 前三季度实现营收 1.9 亿元，YoY+50.3%；归母净利润-792.7 万元，去年同期-1808.8 万元。收入增长主要是前三季度公司积极开发国内外市场渠道，安防监控领域收入同比大幅增加导致。利润端，受期间费用、股权激励费用、呆滞物料增加，其他收益与政府补助减少等多重因素影响，公司表观利润承压。我们综合点评如下： 3Q22 业绩和利润率有所波动。公司：1）3Q22 实现收入 0.7 亿元，同比增长 28.3%；归母净利润-681.7 万元，去年同期 306 万元。三季度业绩下降主要受人员规模增加、股份支付费用确认、政府补助减少、呆滞物料增加等多重因素影响，期间费用同比增加 694.9 万元、其他收益同比减少 214.1 万元以及存货跌价准备同比增加 269.4 万元共同导致。2）3Q22 毛利率同比下降 7.54ppt 至47.4%；净利率-10.5%，去年同期 5.5%。2022 年前三季度毛利率为 47.7%，同比下降 6.34ppt；净利率-4.7%，去年同期-15.0%。 需求持续增长；疫情/限电等影响业务拓展与产品生产交付。1）2022 年前三季度，公司安防、海外、防务等新市场需求保持增长态势，公司积极开拓国内外市场，订单、营收持续增长。截至 2022 年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长 75%，或体现了公司较强的业务拓展能力。2）三季度受四川高温限电、成都疫情管控等影响，公司在业务拓展、原材料供应、产品生产交付等方面受到阻碍，营收增幅未达预期。四季度公司将通过积极强化研发保障，优化生产组织安排、加快推进国内外市场开发，抓住市场机遇，努力克服国内外疫情影响，业绩或有望逐步回暖。 应收/预付款/存货增加或反映订单景气；期间费用率有所改善。公司 2022年前三季度期间费用率 54.6%，同比减少 26.3ppt。 其中： 1） 销售费用率 28.0%，同比减少 7.82ppt；销售费用 0.5 亿元，同比增加 17.5%； 2） 管理费用率 14.5%，同比减少 11.18ppt；3）研发费用率 12.7%，同比减少 8.13ppt；研发费用 0.2亿元，同比减少 8.3%。截至 3Q22 末，公司：1）应收账款及票据 1.4 亿元，较年初增加 23.9%；2）预付款项 0.2 亿元，较年初增加 137.5%；3）存货 0.9 亿元，较年初增加 23.6%；4）合同负债 0.15 亿元，较年初减少 11.8%。5）经营活动现金流净额-1.0 亿元，去年同期-1.2 亿元。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，技术实力雄厚，无人机产业链完备。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 0.55 亿元、 1.21 亿元、 1.85 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 93x/43x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、疫情影响等。

纵横股份(688070) 事件： 公司 8 月 16 日发布了 2022 年中报，上半年实现营收 1.2 亿元， YoY+66.6%；归母净利润-111 万元，去年同期为-2115 万元，业绩亏损幅度收窄，且 2Q22 实现盈利， 主要是下游需求持续增长， 安防、能源巡检、海外等领域的收入大幅增加所致。公司中报业绩整体符合市场预期。 1H22 业绩亏损收窄； 2Q22 单季度实现盈利。 单季度看， 公司： 1） 1Q22实现收入 4753.9 万元，同比增加 122.3%， 归母净利润-228.8 万元（1Q21 为-1188 万元）； 2Q22 实现收入 7074.8 万元，同比增加 42.6%，环比增加 48.8%，归母净利润 117.8 万元（2Q21 为-926.8 万元）， 2Q22 实现盈利。 2） 1H22毛利率为 47.9%，同比下降 5.49ppt，净利率为-1.4%（1H21 为-30.2%） ； 2Q22毛利率为 44.6%，同比下降 4.97ppt；净利率为 1.1%（2Q21 为-18.9%） ， 受益于收入规模增长及降本增效工作扎实推进， 公司净利率水平持续改善。 下游市场多点开花， 1H22 订单同比大增 75%。 1） 2022 年上半年，公司抓住工业无人机下游新兴市场需求向好态势，在测绘、能源巡检领域订单保持稳步增长，安防、海外等市场取得积极进展。 2022 年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长 75%， 6 月末在手订单同比增长超过200%。 2） 工业无人机是战略新兴行业， 增速较快且渗透率不断提升。公司拥有大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机， 深耕测绘、安防、能源巡检、应急等市场多年， 具备较强的技术、资源与渠道优势， 未来有望持续受益于工业级无人机下游需求放量。 同时我们认为未来在特种领域及军贸领域也有望取得进展。 应收/存货增加较多或反映订单景气； 费用管控能力增强。 1H22 期间费用率为 51.8%，同比降低 41.57ppt。 其中， 1） 销售费用率为 26.2%，同比下降14.72ppt； 2） 管理费用率为 14.2%，同比下降 17.68ppt； 3） 研发费用率为11.8%，同比减少 10.94ppt，主要是费用化研发材料同比减少所致。 截至 2Q22末，公司： 1） 应收账款及票据 1.3 亿元，较年初增加 17.4%； 2） 预付款项 0.1亿元，较年初增加 22.4%； 3） 存货 0.8 亿元，较年初增加 15.2%； 4） 合同负债 0.2 亿元，较年初增加 5.5%。 5） 经营活动现金流净额-0.7 亿元（去年同期为-1.0 亿元）， 主要是收到的货款较去年同期增加所致。 投资建议： 公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者， 技术实力雄厚， 无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望持续保持较高增速。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 0.55 亿元、 1.21 亿元、 1.85 亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 112x/51x/33x。 我们考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。

纵横股份(688070) 我们首次覆盖全谱系工业级无人机系统领军企业：纵横股份（688070.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。 研发投入加大，利润率经历波动后有望回升。1）2017~2020年，公司营收由1.0亿元增长至2.7亿元，CAGR=38%；归母净利润由0.14亿元增长至0.41亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017年以来，公司净利率先升后降，主要原因是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来看我们预计其净利率有望回升且继续提高。3）从应用领域上看，2019年以前，测绘与地理信息领域为公司主要收入来源，占总收入60%以上。2020年以来，公司抓住安防等多领域向好态势，实现多个重大项目落地，2021年订单总额同比增长33.39%。4）公司重视研发，2017年以来研发投入不断加大，研发费用率稳定在10%~15%之间。 工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。公司自成立以来海外业务拓展良好，2021年海外业务收入占比11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计未来几年公司业绩有望实现不断增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为69x/32x/21x。考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为1.38元/股，对应目标价55.20元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。