纵横股份(688070) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.0亿元，YoY+8.0%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元；扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为-0.1亿元。公司业绩基本符合市场预期，业绩下降主要因为：1）国内产品销售未达预期，海外重点项目交付周期较长等；2）公司市场拓展力度加大，大鹏无人机制造基地全面建成转固、流动资金借款增加等造成期间费用增长较多。我们综合点评如下： 3Q23业绩承压，但毛利率水平有所回升。单季度看，公司：1）3Q23分别实现营收0.6亿元，YoY-18.7%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元。2）3Q23毛利率同比增长4.80ppt至52.2%；净利率为-32.6%，上年同期为-10.5%。2023年前三季度综合毛利率同比减少3.10ppt至44.6%；净利率为-11.9%，上年同期为-4.7%。 研发投入持续加大；合同负债较年初大增111%。费用端，公司2023年前三季度期间费用率为61.8%，同比增长7.19ppt。其中：1）销售费用率32.3%，同比增长4.38ppt；2）管理费用率15.4%，同比增长0.88ppt；3）研发费用率13.2%，同比增加0.53ppt；研发费用0.3亿元，同比增长12.5%，主要是大载重无人机项目资本化研发投入增加导致；4）财务费用率0.8%，上年同期为-0.6%。 截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初增长11.2%；2）存货1.8亿元，较年初增长39.8%，较2Q23末增长21.4%；3）合同负债0.5亿元，较年初增长110.7%，较2Q23末增长64.5%；4）预付款0.2亿元，较年初增长15.5%，较2Q23末增长75.0%；5）经营活动净现金流-0.8亿元，上年同期为-1.0亿元。 2023年前三季度订单同比增长10%+；大鹏无人机制造基地已建成投用。订单方面，2023年1~9月，公司国内订单同比有所下降，但海外、防务市场订单仍保持积极增长，订单总额同比实现10%+的增长。截至23Q3末，公司在手订单储备充足，四季度将积极推进在手订单的交付，全力抓住无人值守系统、固定翼无人机等新产品在民用、防务、海外等市场蓬勃发展的销售机会。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023年4月完成建设并投入使用，总产能折合标准机型CW-007无人机约3700架/年，产能得到较大提升。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为0.45亿元、0.93亿元、1.68亿元，当前股价对应2023~2025年PE为68x/33x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。

纵横股份(688070) 事件：公司2023年8月25日发布了2023年中报，1H23实现营收1.5亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润-570万元，上年同期-111万元。公司1H23收入增长主要是大力开发国内外市场，海外、安防等领域收入增加；归母净利润下降主要是公司持续加大研发投入、人才队伍建设和市场拓展，期间费用均有不同幅度增长导致。综合点评如下： 集成项目增加、外采设备价值量提升等因素影响毛利率水平。单季度看，公司：1）2Q23实现营收0.66亿元，同比减少6.7%；归母净利润-0.07亿元，上年同期为0.01亿元。二季度业绩有所下降。2）2Q23毛利率为34.2%，同比减少10.35ppt；净利率为-10.9%，上年同期为1.1%。2023年上半年综合毛利率为41.7%，同比减少6.15ppt；净利率为-4.1%，上年同期为-1.4%。毛利率下降主要是因为随着下游客户需求多样化，公司集成项目进一步增加，外采设备价值提升，营业成本同比增幅高于营业收入增幅。 研发投入加大，大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等取得突破。 公司2023年上半年期间费用率为53.3%，同比减少1.51ppt。其中：1）销售费用率27.6%，同比增长1.41ppt，主要是维修及物料消耗、折旧摊销费、服务费、差旅费均有不同程度的增长；2）管理费用率12.2%，同比减少1.97ppt；3）研发费用率13.0%，同比增长1.17ppt；研发费用0.2亿元，同比增长35.6%，主要是职工薪酬、研发材料增加导致。报告期内，公司大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等多个产品研发取得突破。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据1.2亿元，与年初基本持平；2）存货1.5亿元，较年初增加15.1%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加29.2%，主要是预收货款增加导致；4）经营活动净现金流为-0.6亿元，上年同期-0.7亿元，主要是本期回款增加导致。 2023上半年订单总额同比增长48%；大鹏无人机制造基地项目建成落地。 订单方面，2023年1~6月，公司实现订单总额同比增长约48%。其中国内市场与去年同期基本持平；防务市场订单稳定增长，新产品开发取得重大突破；海外市场蓬勃发展，业务订单同比大幅增长；警用无人机市场也取得一定突破。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023年4月完成全部建设，总产能折合标准机型CW-007无人机约3700架/年，产能得到较大扩充。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为0.49亿元、1.13亿元、1.92亿元，当前股价对应2023~2025年PE为66x/28x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。

纵横股份(688070) 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收0.8亿元，同比增长68.0%；归母净利润0.01亿元，去年同期是-0.02亿元；扣非净利润-0.01亿元，去年同期是-0.04亿元。业绩表现符合市场预期。 1Q23同比扭亏；费用管控能力提升。1）公司营收由1Q20的0.18亿元逐年增长至1Q23的0.80亿元；2）1Q20~1Q23归母净利润分别是-0.03亿元、-0.12亿元、-0.02亿元和0.01亿元，得益于1Q23新增订单及此前的在手订单的储备，公司经营情况同比实现较大改善；3）1Q23毛利率为47.9%，同比下滑4.9ppt；净利率为1.6%，同比提升6.7ppt。1Q23期间费用率同比减少13.7ppt至47.7%：1）销售费用率同比减少3.7ppt至23.9%；2）管理费用率同比减少6.6ppt至11.0%；3）财务费用率为1.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比减少4.3ppt至10.9%，研发费用同比增加20.9%至874万元。 采购付款增加影响现金流；内蒙纵横部分股权转让增加应收款。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据1.4亿元，较年初增加25.5%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加8.3%；3）存货1.3亿元，较年初增加4.4%；4）合同负债0.2亿元，较年初减少20.0%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为-0.5亿元，主要系采购付款增加所致；2）投资活动净现金流为-0.4亿元，去年同期为-0.5亿元；3）筹资活动净现金流为0.3亿元，去年同期为0.1亿元，主要系借款增加所致；4）信用减值损失204万元，去年同期为58万元；5）资产减值损失119万元，去年同期为92万元。 1Q23末在手订单2亿；大载重无人机预计23年初步定型。公司持续深化无人机系统在安防应急、能源巡检、智慧城市等领域的应用，推进国内行业应用、海外市场、防务领域三大应用市场协同发展，2022年推出了CW-15X无人值守系统并实现了首次交付；启动PH-25多旋翼无人机、PH-X三旋翼无人机等产品研发。组建了专门团队稳步推进大载重无人机的研发，预计2023年完成初步定型。一季度新签订单1.1亿元，同比增长超过60%，1Q23末在手订单储备为2.0亿元。随着工业无人机发展逐渐进入精细化阶段，行业竞争从单一产品竞争发展为综合实力竞争，公司通过多年来在产品、技术、市场、人才等方面的深厚积累，综合竞争优势显著。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。国内外工业领域需求快速增长，军贸、特种领域市场需求不断提速，公司业绩有望保持较高增速。我们预计公司2023~2025年归母净利润为0.64亿元、1.29亿元、2.15亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/30x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧带来价格变化等。

纵横股份(688070) 事件： 公司 10 月 26 日发布了 2022 年三季报， 前三季度实现营收 1.9 亿元，YoY+50.3%；归母净利润-792.7 万元，去年同期-1808.8 万元。收入增长主要是前三季度公司积极开发国内外市场渠道，安防监控领域收入同比大幅增加导致。利润端，受期间费用、股权激励费用、呆滞物料增加，其他收益与政府补助减少等多重因素影响，公司表观利润承压。我们综合点评如下： 3Q22 业绩和利润率有所波动。公司：1）3Q22 实现收入 0.7 亿元，同比增长 28.3%；归母净利润-681.7 万元，去年同期 306 万元。三季度业绩下降主要受人员规模增加、股份支付费用确认、政府补助减少、呆滞物料增加等多重因素影响，期间费用同比增加 694.9 万元、其他收益同比减少 214.1 万元以及存货跌价准备同比增加 269.4 万元共同导致。2）3Q22 毛利率同比下降 7.54ppt 至47.4%；净利率-10.5%，去年同期 5.5%。2022 年前三季度毛利率为 47.7%，同比下降 6.34ppt；净利率-4.7%，去年同期-15.0%。 需求持续增长；疫情/限电等影响业务拓展与产品生产交付。1）2022 年前三季度，公司安防、海外、防务等新市场需求保持增长态势，公司积极开拓国内外市场，订单、营收持续增长。截至 2022 年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长 75%，或体现了公司较强的业务拓展能力。2）三季度受四川高温限电、成都疫情管控等影响，公司在业务拓展、原材料供应、产品生产交付等方面受到阻碍，营收增幅未达预期。四季度公司将通过积极强化研发保障，优化生产组织安排、加快推进国内外市场开发，抓住市场机遇，努力克服国内外疫情影响，业绩或有望逐步回暖。 应收/预付款/存货增加或反映订单景气；期间费用率有所改善。公司 2022年前三季度期间费用率 54.6%，同比减少 26.3ppt。 其中： 1） 销售费用率 28.0%，同比减少 7.82ppt；销售费用 0.5 亿元，同比增加 17.5%； 2） 管理费用率 14.5%，同比减少 11.18ppt；3）研发费用率 12.7%，同比减少 8.13ppt；研发费用 0.2亿元，同比减少 8.3%。截至 3Q22 末，公司：1）应收账款及票据 1.4 亿元，较年初增加 23.9%；2）预付款项 0.2 亿元，较年初增加 137.5%；3）存货 0.9 亿元，较年初增加 23.6%；4）合同负债 0.15 亿元，较年初减少 11.8%。5）经营活动现金流净额-1.0 亿元，去年同期-1.2 亿元。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，技术实力雄厚，无人机产业链完备。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 0.55 亿元、 1.21 亿元、 1.85 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 93x/43x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、疫情影响等。

纵横股份(688070) 事件： 公司 8 月 16 日发布了 2022 年中报，上半年实现营收 1.2 亿元， YoY+66.6%；归母净利润-111 万元，去年同期为-2115 万元，业绩亏损幅度收窄，且 2Q22 实现盈利， 主要是下游需求持续增长， 安防、能源巡检、海外等领域的收入大幅增加所致。公司中报业绩整体符合市场预期。 1H22 业绩亏损收窄； 2Q22 单季度实现盈利。 单季度看， 公司： 1） 1Q22实现收入 4753.9 万元，同比增加 122.3%， 归母净利润-228.8 万元（1Q21 为-1188 万元）； 2Q22 实现收入 7074.8 万元，同比增加 42.6%，环比增加 48.8%，归母净利润 117.8 万元（2Q21 为-926.8 万元）， 2Q22 实现盈利。 2） 1H22毛利率为 47.9%，同比下降 5.49ppt，净利率为-1.4%（1H21 为-30.2%） ； 2Q22毛利率为 44.6%，同比下降 4.97ppt；净利率为 1.1%（2Q21 为-18.9%） ， 受益于收入规模增长及降本增效工作扎实推进， 公司净利率水平持续改善。 下游市场多点开花， 1H22 订单同比大增 75%。 1） 2022 年上半年，公司抓住工业无人机下游新兴市场需求向好态势，在测绘、能源巡检领域订单保持稳步增长，安防、海外等市场取得积极进展。 2022 年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长 75%， 6 月末在手订单同比增长超过200%。 2） 工业无人机是战略新兴行业， 增速较快且渗透率不断提升。公司拥有大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机， 深耕测绘、安防、能源巡检、应急等市场多年， 具备较强的技术、资源与渠道优势， 未来有望持续受益于工业级无人机下游需求放量。 同时我们认为未来在特种领域及军贸领域也有望取得进展。 应收/存货增加较多或反映订单景气； 费用管控能力增强。 1H22 期间费用率为 51.8%，同比降低 41.57ppt。 其中， 1） 销售费用率为 26.2%，同比下降14.72ppt； 2） 管理费用率为 14.2%，同比下降 17.68ppt； 3） 研发费用率为11.8%，同比减少 10.94ppt，主要是费用化研发材料同比减少所致。 截至 2Q22末，公司： 1） 应收账款及票据 1.3 亿元，较年初增加 17.4%； 2） 预付款项 0.1亿元，较年初增加 22.4%； 3） 存货 0.8 亿元，较年初增加 15.2%； 4） 合同负债 0.2 亿元，较年初增加 5.5%。 5） 经营活动现金流净额-0.7 亿元（去年同期为-1.0 亿元）， 主要是收到的货款较去年同期增加所致。 投资建议： 公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者， 技术实力雄厚， 无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望持续保持较高增速。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 0.55 亿元、 1.21 亿元、 1.85 亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 112x/51x/33x。 我们考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。

纵横股份(688070) 我们首次覆盖全谱系工业级无人机系统领军企业：纵横股份（688070.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。 研发投入加大，利润率经历波动后有望回升。1）2017~2020年，公司营收由1.0亿元增长至2.7亿元，CAGR=38%；归母净利润由0.14亿元增长至0.41亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017年以来，公司净利率先升后降，主要原因是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来看我们预计其净利率有望回升且继续提高。3）从应用领域上看，2019年以前，测绘与地理信息领域为公司主要收入来源，占总收入60%以上。2020年以来，公司抓住安防等多领域向好态势，实现多个重大项目落地，2021年订单总额同比增长33.39%。4）公司重视研发，2017年以来研发投入不断加大，研发费用率稳定在10%~15%之间。 工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。公司自成立以来海外业务拓展良好，2021年海外业务收入占比11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计未来几年公司业绩有望实现不断增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为69x/32x/21x。考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为1.38元/股，对应目标价55.20元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。