毕得医药(688073) 2024年前三季度公司营收平稳增长，盈利能力同环比持续提升 2024年前三季度，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。单看2024Q3，公司实现营收2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。在行业需求承压下，公司销售毛利率依然不断提升，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元，EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为26.8/23.6/19.6倍，维持“买入”评级。 公司盈利能力持续提升，看好公司海外业务扩张带来业绩新增长 2024年前三季度，公司单季度销售毛利率分别为38.89%、40.11%、44.35%，销售净利率为9.93%、9.56%、11.47%。在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上，公司经营质量稳步提升。2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。我们看好公司海外业务扩张带来业绩新增长。 受费用及外汇套期保值亏损影响，公司归母净利润阶段性承压 2024年前三季度公司扣非归母净利润下滑主要系费用的增加以及因外汇套期保值亏损变动所致。2024年Q1-Q3，公司销售费用0.94亿元，同比增长6.53%；管理费用0.81亿元，同比增长13.56%；研发费用0.46亿元，同比增长10.65%；2024年前三季度，公司销售费用率11.62%，管理费用率9.99%，研发费用率5.61%。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

毕得医药(688073) 2024H1公司营收同比持平，费用率波动影响利润承压 公司2024H1实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.52亿元，同比下滑38.15%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑47.47%。单看2024Q2，公司实现营业收入2.70亿元，同比下滑0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争及公司费用增加，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元（原预计为1.35/1.81/2.10亿元），EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍，鉴于公司海外增长稳健，维持“买入”评级。 海外收入占比不断提高，为公司贡献主要业绩增长 2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司实现营业收入5.32亿元，其中药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；科学试剂业务实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%。公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，且持续加大对科学试剂产品线的开发。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。2024H1公司境内实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。 费用率波动影响公司利润端阶段性承压 受人员薪酬增加、汇率波动导致的汇兑收益减少等影响，公司2024年上半年盈利端短暂承压。2024H1公司综合毛利率39.51%，同比下降1.21个百分点，销售净利率9.74%，同比下降6.25个百分点。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/10.00%/5.65%/-2.25%，同比+0.73/+1.58/+0.53/+3.22个百分点。单看2024Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.83%/10.6%/5.43%/-1.61%，环比-1.14/+1.21/-0.44/+1.30个百分点。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

毕得医药(688073) 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，整体来看，全年收入10.92亿（+31%），分子砌块收入9.45亿（+29%），与整体收入增速相匹配；科研试剂收入约1.46亿（+47%）。23年实现海外收入约为5.57亿（+37%），高于表观收入增速，贡献主要营收增速，对应业务毛利率48.33%，高于国内近17pct，表明海外市场拓展顺利，产品渗透率有望进一步提升。分季度来看，24Q1收入2.63亿（+4%）、但环比下降8%；扣非归母净利润0.25亿元（-35%），净利润环比有所改善。 点评： 从业务发展来看：截止到23年底，公司现货产品种类数已达11.2万种，相较之下22年底公司现货数为9.5万种、23年现货数为10.3万种。公司品类持续提升，更易满足药物研发客户需求。公司以美国市场为起点，现已拓展至新药研发核心区域，已在欧洲、印度等各个国家建立区域中心；国内在上海、深圳、天津、成都、武汉分别设立区域中心，确保产品以最快效率送达至客户，充分满足客户需求。 从经营效率来看：在经历了管理层变更后，我们能明显观察到公司向稳健方向发展。主要体现在（1）在现货数量明显提升的前提下，季度间存货并无显著增长，基本维持在7亿元左右，现货管理持续优化；（2）货币资金维持稳定，应付账款显著下降、应收账款缓慢提升，23Q4、24Q1经营现金流净额大幅转正；（3）24Q1管理费用、销售费用均显著环比下降，控费趋势明显，后续经营利润有望提升。 盈利预测与投资评级：随着公司库存与现货周转效率提升、经营效率持续优化，看好公司长期发展。我们预计2024-2026年收入分别13.19/15.67/18.23亿元，增速为20.8%/18.8%/16.4%，归母净利润分别为1.32/1.65/1.98亿元，增速为39.3%/38.3%/37.3%。对应2024-2026年EPS分别为1.45/1.82/2.18元，PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。

毕得医药(688073) 营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压 公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。 加速全球化布局，海外业务持续高增长 2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。 分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长 2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。 风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。

毕得医药(688073) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。 收入快速增长，毛利率波动扰动利润。分季度看，2023Q3营收约2.82亿元（+28.44%），归母约2959万元（同比-23.82%），扣非约2914万元（同比-21.50%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂细分市场需求较好，同时公司产品广度和深度不断提升所致；②毛利率波动：公司整体毛利率40.23%（-4.63pp）下降带来净利率13.99%（-2.67pp）波动所致。 管理能力持续稳健，销售费用率稳步下降。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用8854万元（+36.19%），费用率11.00%、同比下降0.05pp。管理费用7135万元（+40.34%），费用率8.86%、同比提升0.22pp。研发费用4114万元（+25.77%），费用率5.11%、同比下降0.45pp，财务费用-3044万元（-86.41%），费用率-3.78%、同比下降1.01pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，但毛利率略有波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元（调整前2023-2025年约11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元），增速分别为35.31%、35.57%、33.47%；归母净利润分别为1.75亿元、2.33亿元、3.12亿元（调整前2023-2025年约2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元），增速分别为20.12%、 33.03%、33.65%，2023-2025年对应PE估值分别为35、26、19倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 2022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速 500.00% 0.00% 500.00% 1000.00% 1500.00% 2000.00% 2500.00% 3000.00% 3500.00% 营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流 324.53481.1565.0188.5450.8471.3532.7141.14-16.33-30.4422.4319.28113.4098.02121.0195.81-122.87-4.03 48.26%36.19%40.34%25.77%-86.41%-14.04%15.69%26.30%-2948.88% 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3143.76158.31179.60177.07191.60219.85245.31252.46270.17282.3842.17%33.28%38.87%36.59%42.58%41.01%28.44%10.12%13.45%-1.41%8.21%14.74%11.58%2.91%7.01%4.52%69.9082.0789.9192.32107.38124.83139.26142.43167.37171.3551.38%48.16%49.94%47.86%43.96%43.22%43.23%43.58%38.05%39.32%19.1121.8624.4719.9121.6323.4727.7225.9329.7632.8413.3816.1018.5217.2317.7415.8721.0821.2322.7927.3310.199.349.738.7314.2413.3716.1610.6114.37-2.793.811.93-8.87-9.39-1.55-2.68-25.92-1.8426.0126.1238.9730.1239.8550.4551.3243.6454.3634.3626.0026.1139.2030.1339.8650.4651.3243.2754.1734.492.638.334.706.1111.623.376.347.525.4222.0523.4830.8725.4333.7538.8447.9536.9346.8829.5920.10%53.06%65.42%55.33%45.22%38.90%-23.82%6.49%31.47%-59.49%96.07%6.16%23.46%-22.98%26.94%-36.88%15.34%14.83%17.19%14.36%17.61%17.67%19.55%14.63%17.35%10.48%19.3323.6024.4825.2033.5037.1241.1738.9752.9029.1412.12%73.29%57.29%68.18%54.65%57.92%-21.50%22.09%3.73%-57.69%60.70%22.38%10.91%-5.34%35.75%-44.91%13.45%14.91%13.63%14.23%17.48%16.88%16.78%15.44%19.58%10.32% 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 2- 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

毕得医药(688073) 营收稳健增长，利润端阶段性承压 2023年前三季度，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。单看Q3，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长28.44%，环比增长4.52%；归母净利润0.30亿元，同比下滑23.83%，环比下滑36.88%；扣非归母净利润0.29亿元，同比下滑21.48%，环比下滑44.91%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。考虑公司费用率增长较快，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为1.56/1.99/2.56亿元，EPS为1.72/2.19/2.81元，当前股价对应PE为37.1/29.1/22.7倍，维持“买入”评级。 积极建设分子砌块新产品线，服务客户数量稳健增长 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库；截至2023年6月底，现货产品种类数达到10.3万种。同时，公司持续扩充新品系，2023H1研发投入达0.27亿元（+45.02%），研发人员达146人（+18.70%）；硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线不断扩大持续增长，已初步呈现规模优势。此外，公司近12个月累计供货1万余个客户，相比2022年度增长约18%，持续为客户提供优质又高效的服务。 积极布局全球8大区域中心，海外业务迎来快速发展期 公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地设置了分仓，通过全球区域联动大幅提升运营效率，大大缩短客户的新药研发周期，全球供应链体系已初见雏形。2023H1公司海外收入达2.66亿元，同比增长45.21%，海外业务正处于快速发展期。 风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

毕得医药(688073) 主要观点： 事件概述 毕得医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。单季度看，公司Q3实现收入2.82亿元，同比增长28.44%；归母净利润0.30亿元，同比减少23.83%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少21.48%。 事件点评 毛利率短期承压，费用率整体把控良好 3Q23公司毛利率为39.32%，同比下降3.9pct，环比提升1.27pct；费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别11.63%（同比+0.95pct）、9.68%（同比+2.46pct）、5.09%（同比-1.39pct）。 专注主业，进一步夯实在“分子砌块”领域领先地位 2023年9月，公司公告拟终止全资子公司凯美克原对外投资事项，并尽快与百迪生物、百迪生物原自然人股东及其相关方签署《终止协议》。签署后百迪生物、百迪生物原自然人股东向凯美克退还4,000万元资金，终止进入生物试剂领域。同时公司将专注于药物分子砌块和科学试剂领域，进一步提升管理效率以及巩固公司在“分子砌块”领域的领先地位。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为11.06/14.71/19.29亿元；同比增速为32.7%/32.9%/31.2%；归母净利润分别为1.88/2.52/3.35亿元；净利润同比增速28.8%/33.9%/33.2%；对应2023~2025年EPS为2.07/2.77/3.69元/股；对应估值为33/25/19倍。 风险提示 技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

毕得医药(688073) 投资要点 业绩表现：收入持续高增，利润短期承压 2023Q1-Q3：收入8.05亿元，YOY+36.78%，扣非归母净利润1.21亿元，YOY+26.3%。毛利率40.23%，yoy-4.63pct，扣非净利率15.03%，yoy-1.25pct。 2023Q3：收入2.82亿，yoy+28.44%，扣非归母净利润2914万，yoy-21.5%。毛利率39.32%，yoy-3.90pct，扣非净利率10.32%，yoy-6.56pct。 成长性：看好高周转持续与销售积极拓展下高增持续 公司收入端依旧实现持续强劲增长，我们预计主要和公司较高的运营周转效率以及产品深度及广度较为领先有关。从存货方面看，公司2023Q3存货余额已达到7亿，YOY+47%，2022Q3以来公司已连续4个季度快速提升备库，我们预计和公司积极开拓海外市场有关；另一方面，2022前三季度公司存货周转率达到0.79，同比提升0.11，存货周转率维持2023H1以来的同比提升趋势。从销售角度看，公司23Q3销售费用率达到11.63%，YOY+0.96pct，公司积极的销售策略和市场拓展延续。从公司治理层面看，10月公司已完成董事会换届，换届人员仍为公司老兵，行业经验、公司治理经验丰富。我们认为，公司处在商业模式成熟、高运营效率、积极拓展市场、治理稳定性提升的新窗口期，公司分子砌块国内领先者的位置或进一步稳固，看好收入高增持续。 盈利能力分析：毛利率阶段性下滑，看好规模效应下费用率逐步优化 2023Q3公司毛利率为39.32%，YOY-3.90pct，环比提升1.27pct，我们预计毛利率下降或和国内分子砌块市场竞争激烈，部分产品价格有所调整有关，但随着公司海外仓储备货的放量，收入结构改善后毛利率有望回升。费用方面，2023Q3公司管理费用率为9.68%，YOY+2.46pct，我们预计或和海外新增仓储代理的租金、装修费用摊销等影响有关，看好仓储放量后规模效应快速体现，费用有望逐步回落；财务费用率为-0.65%，YOY+3.62%，我们预计主要和公司锁汇后汇兑损益波动减小有关。 经营质量分析：应收周转天数延长，扩品快节奏持续 2023Q3公司经营性现金流量净额约为-7800万，或主要和持续扩品类扩仓储下新增存货的较多以及应收账期延长有关。前三季度公司存货达到约7亿元，环比新增约6400万。此外，前三季度公司应收账款周转天数为73天，YOY+8天，我们预计或和市场竞争相对激烈、公司在早期积极拓展新客户时或给予一定账期优惠等原因有关。 盈利预测与估值 考虑到国内医药研发景气度以及分子砌块需求低于我们此前预期，同时公司积极拓展海外市场、前置仓储布局等在24-25年持续放量，我们调整将此前对于公司2023-25年收入增速预测39%/35%/34%至34%/35%/34%。考虑到2023年在竞争格局超预期下公司毛利率下行较多，但随着2024-25年海外收入占比逐步提升毛利率将企稳，我们调整此前的归母净利润增速预测35%/35%/36%至 14%/35%/35%。我们预计公司2023-25年EPS分别为1.83、2.47、3.31元/股，2023年10月31日收盘价对应2023年PE为36倍，维持“增持”评级。 风险提示 汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险

毕得医药(688073) 事件一：公司提名第二届董事会名单 2023年9月27日晚毕得医药发布公告，董事会同意提名戴岚、王超、李涛、赵芸为公司第二届董事会非独立董事候选人。公司第一届董事名单为：戴岚、戴龙、王超、芦晓旭、毛永浩。 事件二：终止百迪生物股权投资 2023年9月27日晚毕得医药发布公告，公司调整战略发展规划，将专注于分子砌块和科学试剂产品领域，退出生物试剂领域。公司将终止通过全资子公司合计投资4000万元持有百迪生物30%股权的对外投资事项，同时戴龙先生将以受让老股及增资方式收购百迪生物股权。 观点：专注优势领域，看好高运营效率优势延续 我们认为，公司对于生物试剂板块的剥离对于整体业绩成长性影响有限，公司治理稳定性提升与资源聚集下周转运营效率的提升将驱动公司高增持续。作为2023年上半年公司新布局板块，公司生命科学相关收入为1914万元，占营业总收入比例仅为3.6%左右，该业务剥离对公司整体业绩影响有限。另一方面，我们认为公司已经在分子砌块与科学试剂领域形成了从全球仓储渠道布局到产品丰富度、新颖性的全面优势，公司持续提升的存货周转率水平是我们判断其业绩高增持续超市场预期的关键支撑，我们看好资源聚集后公司优势领域的进一步巩固。从第二届候选非独立董事人员来看，行业经验、公司治理经验较丰富，我们看好公司在新高层团队带领下延续高存货周转、高运营效率的优势特点，并一步提升公司发展的稳定性。 盈利预测与估值 我们认为，公司是具备国际竞争力的产品型分子砌块公司，存货周转效率提升叠加产品结构改善有望驱动公司业绩持续高增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.55、15.55、20.90亿元，同比增长38.53%、34.66%、34.35%；实现归母净利润1.97、2.67、3.63亿元，同比增长35.14%、35.29%、35.92%，对应EPS为2.17、2.94、3.99元，2023年9月28日收盘价对应2023年PE为33倍，维持“增持”评级。 风险提示 汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险

毕得医药(688073) 业绩持续高增长，全球业务布局打开增量空间 2023H1，公司实现营业收入5.23亿元，同比增长41.76%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长41.63%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长56.51%。单看Q2，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长41.00%，环比增长7.14%；归母净利润0.47亿元，同比增长38.92%，环比增长27.03%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长55.88%，环比增长35.90%。随着产品的广度和深度不断提升，公司业务规模不断扩大，收入端与利润端均快速增长。同时，公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，品牌辨识度正逐年提升。考虑行业竞争激烈，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为1.85/2.44/3.33亿元（原预计2.04/2.79/3.82亿元），EPS为2.03/2.69/3.66元，当前股价对应P/E为37.4/28.3/20.8倍，鉴于公司在行业处于领先地位，并有望持续提高市占率，维持“买入”评级。 积极建设分子砌块新产品线，服务客户数量稳健增长 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库；截至2023年6月底，现货产品种类数达到10.3万种，丰度远超国内竞争者。同时，公司持续扩充新品系，2023H1研发投入达0.27亿元（+45.02%），研发人员达146人（+18.70%）；硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线不断扩大持续增长，已初步呈现规模优势。此外，公司近12个月累计供货1万余个客户，相比2022年度增长约18%，持续为客户提供优质又高效的服务。 积极布局全球8大区域中心，海外业务迎来快速发展期 公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地设置了分仓，通过全球区域联动大幅提升运营效率，大大缩短客户的新药研发周期，全球供应链体系已初见雏形。2023H1公司海外收入达2.66亿元，同比增长45.21%，海外业务正处于快速发展期。 风险提示：药物发现市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。