英科再生(688087) 投资要点 事件：2023年公司实现营收24.55亿元（同比+19.41%，下同），归母净利润1.96亿元（-15.22%）；2024Q1公司实现营收6.33亿元（+22.54%），归母净利润0.72亿元（+519.30%）。 2023年装饰建材收入同比增长33%，PET产品营收占比达11%。2023年汇兑收益为0.23亿元，扣除汇兑收益后的归母净利润为1.72亿元，较2022年同口径增加3.43%，2023年销售毛利率25.69%（-1.01pct），销售净利率7.97%（-3.25pct）。分产品来看，1）成品框：营收10.55亿元（+2.62%），收入占比42.97%，毛利率34.05%（+1.35pct），成品框销量48631千片（+5.70%）；2）装饰建材：营收6.96亿元（+32.56%），收入占比28.36%，毛利率30.46%（+3.72pct），装饰建材销量10.49万千米（+14.93%）；3）粒子：营收3.92亿元（+8.20%），收入占比15.96%，毛利率6.36%（-5.58pct），粒子销量7.08万吨（+19.46%），2023年再生塑料粒子端整体呈现震荡下跌态势；4）PET产品：营收2.61亿元（+227.62%），收入占比10.62%，毛利率2.68%（+1.78pct），PET产品销量3.85万吨（+203.79%）；5）环保设备：营收0.35亿元（-12.60%），毛利率61.40%（-6.43pct），回收设备销量103台（-15.57%）。 2024Q1归母净利润同增519%，销售净利率同增9.16pct至11.42%。2024Q1公司业绩高增，主要系1）基于全球营销渠道优势，营收保持稳健增长态势；2）海外生产基地赋能，越南清化（一期）项目产能利用率提升。3）2024Q1销售毛利率提升至26.53%，同比+3.21pct，销售净利率11.42%，同比+9.16pct，财务费用-0.26亿元，上年同期为0.11亿元。 2023年经营性现金流净额同比大增90%。1）2023年公司经营活动现金流净额2.92亿元，同增90.06%；2）投资活动现金流净额-2.86亿元，同增31.43%；3）筹资活动现金流净额5.37亿元，同增37.49%。 再生塑料全产业链+全球化布局，主营再生PS、PET两大优质赛道，纵横拓展扩充品类。1）装饰建材与三框构建多元化产品竞争优势。2023年底公司已投产10万吨/年再生PS产能。2023年以成品框与装饰建材为代表的再生PS高值化利用终端制品的营收占比70%+，毛利率稳定在30%+。越南清化一期于2022年6月投产，产能利用率持续提升，2023年营收1.42亿元（+411%）。公司产品品类横向拓张，“年产3万吨新型改性再生塑料综合利用项目”生产再生PE木塑产品，将于2024年正式投产。2）rPET产线降本+扩产同步推进。rPET锚定食品级同级化利用国际化大趋势，截至2023年底已投产5万吨/年、在建10万吨/年再生PET产能。公司推进瓶砖回收体系搭建、生产工艺改善、全球营销渠道铺设等工作，产品毛利率逐季改善。 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，高值化利用制品多元化扩张，rPET项目降本推进，考虑下游需求、产能爬坡等情况，我们将2024-2025年归母净利润预测从3.76/4.57亿元下调至2.61/3.22亿元，预计2026年归母净利润为3.79亿元，对应21/17/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

英科再生(688087) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.6亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96亿元，同比-15.2%。 单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4公司实现营收6.3亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022年多出3418万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。 成品框、装饰建材稳步增长，r-PET毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET业务逐步走向正轨，23年实现营收2.61亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET业务毛利率也将持续提升。 再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据Polaris Market Research，2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元，2032年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000万美元，预计形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元，增速分别为12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49亿元、3.06亿元、3.58亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

英科再生(688087) 投资要点 事件：2023H1公司实现营收11.34亿元，同增5.88%；归母净利润1.19亿元，同减17.54%；扣非归母净利润1.16亿元，同减20.45%。 新产品开发&新渠道挖掘持续推进，2023Q2盈利显著回暖。在全球经济增速下行、消费疲软影响下，公司业绩2022Q4和2023Q1底部承压，2023Q3显著回暖。2023Q2单季度营收6.18亿元，同比+8.89%，环比+19.52%，归母净利润1.07亿元，同比+12.77%，环比+816.41%；综合毛利率26.48%，环比+3.16pct。公司营收业绩修复得益于持续推进新产品开发和新渠道挖掘，传统三框产品从再生PS横向拓展多材质，建材产品从线条拓展至墙面等多场景。 2023H1成品框毛利率同增2.51pct至34.80%，PET产品营收占比超10%。2023H1分业务来看，1）塑料制品：2023H1收入贡献72%，其中①成品框收入5.38亿元，同减5.85%，毛利率34.80%，同增2.51pct；②线条收入2.80亿元，同增7.56%，毛利率30.14%，同减0.27pct。2）粒子：收入同减15.33%至1.69亿元，毛利率0.40%，同减14.11pct。3）PET产品：实现营收1.23亿元，收入贡献首超10%，毛利率0.09%。4）环保设备：收入同减22.99%至0.15亿元，毛利率57.95%，同增3.21pct。 推进PET项目工艺优化，加速越南PS深加工项目产能释放。公司海外项目投产后助力公司拓展新产品市场，扩大盈利规模。1）马来西亚5万吨/年PET项目：于2022Q2顺利投建，2023H1已按计划完成破碎、清洗、脱标、自动分选、造粒、增粘等生产工艺模块调试，可生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，公司推进瓶砖回收体系搭建、工艺改善和全球渠道铺设，产品主销北美、欧洲，累计实现营收1.23亿元。未来伴随工艺优化升级、产能利用率提升，r-PET“瓶到瓶”高值化应用领域竞争力有望进一步加强。2）越南清化一期PS深加工项目：自2022年6月份投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度，2023H1实现营收0.72亿元，净利润0.13亿元。2023年下半年越南广宁4公顷项目将推进厂房基建竣工、设备订购及人员招聘等相关工作，将有利于未来公司越南基建产能释放以及海外新增订单承接。 纵横拓展扩充品类，资质背书增强竞争力。公司在夯实PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司高品质rPET粒子已取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）等资质认证。品类扩充与资质的逐步落地，有助于打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，我们维持2023-2025年归母净利润预测2.99/3.76/4.57亿元，对应15/12/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

英科再生(688087) 投资要点 事件： 2022 年公司实现营业收入 20.56 亿元，同比增长 3.32%；归母净利润 2.31 亿元，同比下降 3.76%；扣非归母净利润 2.18 亿元，同比下降 2.89%， 低于此前预期。 塑料制品收入贡献超 75%， 研发赋能构建多元产品矩阵。 2022 年公司加强新产品开发、新渠道营销力度， 保持营业收入的相对稳定。 受原材料成本上涨的影响， 毛利率同降 3.27pct 至 26.70%。分业务来看， 1）塑料制品： 收入贡献超 75%，其中①成品框收入 10.28 亿元，同减 8.27%，毛利率 32.70%，同升 1.00pct，成品框产量 35,569 千片，同下 11.66%，销售量 46,010 千片，同降 8.60%； ②线条收入 5.25 亿元，同增 13.62%%，其中建材同比大幅增长超过 50%，线条毛利率 26.74%，同减 6.17pct，PS 框条产量 13.26 万千米，同比下降 8.21%，销售量 9.03 万千米，同比提升 0.86%。 2）粒子： 收入增长 3.97%至 3.62 亿元，毛利率 11.94%，同减 7.47pct。 2022 年 PS 粒子产量 5.97 万吨，同比下降 3.56%，销售量5.44 万吨，同比提升 1.01%。 3） PET 产品： 实现营收 0.80 亿元，毛利率 0.90%。 2022 年公司 PET 产品产量 0.80 万吨，销售量 1.27 万吨。 4）环保设备： 收入同增 45.48%至 0.41 亿元， 2022 年公司环保设备产量 118台，同比增长 9.26%，销量 122 台，同比增长 15.09%。 海外项目布局顺利投产，筑牢 PS、 PET 优质赛道。 公司已建项目最新进度： 1）马来西亚 5 万吨/年 PET 项目： 3 条 PET 产品线顺利投产，独立自主掌握食品级再生 PET 关键生产技术； 2）越南英科 PS 深加工项目：自 2022 年 6 月份投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度， 2022 年末产能利用率已爬坡至约 60%， 实现营收 2,778 万元。海外项目投产助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。 纵横拓展扩充品类，已取得 FDA、 EFSA、 GRS 等资质。 公司计划在PS/PET 优势领域的基础上纵向拓展 PE、 PP、 HDPE 等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司已经取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，考虑到新冠疫情反复，宏观环境波动较大，原材料价格上涨等影响，我们将公司 2023-2024 年归母净利润 3.79/ 4.62 亿元下调至2.99/3.76 亿元，预计 2025 年归母净利润为 4.57 亿元，对应 PE 为 16/13/11倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

英科再生(688087) 核心观点： 事件:英科再生发布2022年三季报，前三季度实现营收15.79亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润2.10亿元（扣非后2.11亿元），同比增长7.98%（扣非同比增长14.79%）。 Q3单季度业绩有所下滑。Q3单季度实现营业收入5.07亿元，同比下降13.29%；实现归母净利润6622万元，同比下降18.42%。前三季度毛利率为28.16%，同比减少2.65pct；净利率为13.31%，同比增加0.24pct。毛利率下行主要是由于再生PS原材料价格上涨所致。前三季度公司期间费用率为11.82%，同比下降4.59pct，主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。 r-PET项目逐步落地，正式进入高附加值应用赛道。目前公司拥有再生PS粒子产能9.72万吨/年，再生PET粒子产能5万吨/年。在建项目“马来西亚10万吨多品类塑料高质化再生项目”目前处于土地手续办理、申请执照及设备订购阶段。公司马来西亚5万吨PET项目，PET产品可以分为“1号线纤维级粒子、2号线SSP食品级再生粒子及3号线片材”三类。其中，3号线片材自一季度开始销售，SSP食品级再生粒子也于二季度投产，销售接单状态正常。随着未来公司新建产能的不断释放，有望持续巩固塑料再生全产业链优势。 越南项目成功投产，打造公司全球制造布局。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”一期成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生PS粒子的产能利用率，高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升。未来，越南制造基地除了镜框产品之外，也会配套其他材质框类及线条产品，更好地辐射并服务东南亚及全球客户，将越南建设成为公司全球智造布局的重要基地之一。 持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。 投资建议：预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为2.83/3.93/5.79亿元，对应EPS分别为2.10/2.92/4.30元/股，对应PE分别为20x/14x/10x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。

英科再生(688087) 核心观点： 公司为国内再生塑料龙头，拥有完整塑料回收循环产业链。英科再生至今已成立20余年，是一家资源循环再生利用的高科技制造商，主要从事再生塑料资源的回收、再生、利用业务，拥有9.72万吨/年再生PS和5万吨/年再生PET等产能。公司建立了一条完整的塑料循环利用商业化产业链，是国内从事塑料回收再利用龙头企业之一。 塑料再生市场空间巨大，政策指引下有望进一步释放。在欧洲的限塑指令、日本塑料回收再生目标和国内《“十四五”塑料污染治理行动方案》等相关政策的指引下，再生塑料回收率和市场规模有望迅速提升，目前国内再生塑料回收率在全球占比约为30%，仍有发展空间，全球再生塑料产值为1650亿元，预计2025年将会达到4800亿元。 财务质量高，渠道、技术、成本优势显著。公司财务质量高，ROE常年高于15%，现已建立稳定的供应网络。公司与400余家供应商签订协议，同时与客户紧密联系，拥有沃尔玛、Nitori等全球优质资源。海内外原料采购价差为1000-2600元/吨，境外建厂利于降低成本。核心技术优势稳健，聚焦于产品痛点，拥有10项国家授权专利。 加速布局PET赛道，公司产能快速扩产。公司通过r-PET回收产业布局、回收设备和装饰框及线条扩产来获得更多收益：1）r-PET产业是全球各国重点支持的蓝海市场，公司加速切入r-PET布局，未来3年产能布局将达到15万吨/年，高于国内大部分企业。2）回收设备项目预计2022年末投产，现产能约为170台/年，产能扩张后将会达到现有产能的8倍。3）越南建厂提高了装饰框和线条的产能利用率，高附加值产品线为公司打开了长期成长空间。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.12/4.43/6.16亿元，对应EPS分别为2.32/3.29/4.58元/股，对应PE分别为21x/15x/11x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。

英科再生(688087) 事件：英科再生发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入10.71亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长26.89%；扣非后实现归母净利润1.46亿元，同比增长29.54%。稀释EPS为1.08元/股，加权ROE为7.48%。 营收、净利润稳定增长，公司盈利质量好。2022H1毛利率为28.67%，同比下降2.0pct，主要是由于再生PS原材料价格上涨导致；期间费用率为11.90%，同比下降3.7pct，主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。2022H1公司经营活动产生的现金流净额为1.73亿元，同比提升21.2%；收现比和净现比分别为1.04和1.20，企业收入质量高，盈利质量好。 r-PET项目逐步落地，打开全新产品线布局。公司目前运营（9.72万吨/年再生PS塑料粒子处理）及在建（马来西亚5+10万吨/年再生PET粒子处理），随着马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”中r-PET食品级再生粒子生产设备成功投产，PET高质化再生利用三大产品系列：SSP（固相增粘）食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子已全部形成并可对外销售，打开了全新产品线布局，预计2022年下半年贡献可观的业绩增量。 越南项目成功投产，产能扩张增厚利润。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生PS粒子的产能利用率，预计下半年高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升，同时该布局将更好地辐射并服务东南亚及全球客户，成为公司全球智造布局的又一新起点。 持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.13/4.42/6.12亿元，对应EPS分别为2.32/3.28/4.54元/股，对应PE分别为23x/16x/12x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。

英科再生(688087) 投资要点 事件：2022年第一季度公司实现营业收入5.04亿元，同增21.61%；归母净利润0.49亿元，同增14.51%。 营收业绩稳定增长，封闭生产疫情可控。2022Q1公司实现营业收入、净利润的稳健增长，主要来自于公司持续加大新渠道敷设、新产品开发力度从而实现良好的产品销售。在新冠疫情反复，供应链紧张等负面因素影响下，公司维持各大生产基地有序运行，保持“零感染”的安全记录，公司上海基地242名员工进行封闭式生产，生产状况稳定，内销采取线上与线下结合方式推广，受疫情影响有限。同时公司海外生产基地严格采取多项防疫措施，日常生产经营均处于正常运转状态。 经营性现金流同降34.06%至0.58亿元。1）2022Q1公司经营活动现金流下降主要系支付其他与经营活动有关现金和支付工资薪金增加所致；2）投资活动现金流净额-1.17亿元，同减139.86%；3）筹资活动现金流净额0.82亿元，同增928.47%。 费控良好，期间费用率下降4.11pct至17.31%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别下降4.87pct、上升0.42pct、上升0.31pct、上升0.02pct至5.27%、6.52%、4.89%、0.63%。 在建项目稳步推进，PET项目投产在即。主要在建拟建项目进度：1）马来西亚5万吨/年PET项目：按计划完成模块调试，部分产品开始陆续接单、销售中；2）越南英科PS深加工项目：陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等工作。3）10万吨/年多品类再生塑料项目：拟花费2亿元购置马来西亚土地储备新增产能，计划新增10万吨/年PET/PP/PE多品类再生塑料项目。4）国内年产100万片高端铁艺制品项目：该项目预计5月开工，10月建设并投运。海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。 纵横拓展扩充品类，已取得GRS、FDA等资质。公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司已取得GRS、FDA等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，扩大经营范围，打开长期成长空间。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）2019年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。3）再生塑料较原生减碳30％~80％。4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。 盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测3.01/3.79/4.62亿元，对应PE为25/20/16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

英科再生(688087) 事件：公司发布2021年年报，2021年公司营收19.90亿元，同比增长17.14%；归母净利润2.40亿元，同比增长10.35%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长79.11%。 点评： 公司经营稳健，扣非净利润大幅提升。公司定位于高科技资源环境再生利用制造商，业务覆盖全产业链全球化资源循环利用。2021年内，公司产品量价齐升，共同推动利润稳健增长。毛利率29.8%高位维稳，扣非归母净利润同比大幅提升。扣非加权平均ROE16.56%，同比增长1.87%，连续多年稳定在15%以上。2021年销售费用率同比上升1.07pct至5.10%、管理费用率上升0.67pct至6.03%、财务费用率下降1.58pct至0.71%，期间费用率总体保持平稳，经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长28.59%，近年保持持续提升态势。公司主营业务切合当下国家发展方向，将长远受益于“双碳”目标的推进和相关政策的实施。 产销量大幅提升，协同效应优势逐步显现。根据公司2021年年报，回收设备、PS粒子、成品框和PS框条产量分别同比增加27.06%、8.51%、10.00%和17.34%，销售量同比增长34.18%、62.68%、11.70%和34.90%，平均单价同比上涨6.21%、41.68%、14.45%和14.80%。公司成功在创业板上市，进一步提升在行业中的影响力。 全产业链覆盖优势明显，全球协同优化资源配置。公司创新地打通了塑料循环利用的全产业链，实现了可再生资源的回收、再生和利用的一体化产业链。公司具备PS泡沫减容机的研发和生产能力，拥有先进的塑料多层共挤工艺，可实现再生塑料的高值化利用。同时公司储备PET回收设备技术，未来将在现有全球回收网络基础上回收以PET饮料瓶为主的可再生PET塑料以进一步拓宽业务范围。 精益生产叠加精准营销，降本增效拓宽盈利空间。公司不断提高生产设备自动化程度，提升生产管理的信息化水平，目前已拥有多条高度智能化的自动化生产线。同时，由于公司产品涵盖家装建材、家居装饰等领域，需要高质量的营销方式，公司积极采用“线上+线下”的精准营销模式，并加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值。公司结合国际流行趋势、客户不同应用场景需求，积极开拓3D格栅板、压花墙板等新产品，从而实现以成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长28.35%，在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。 海外基地有序投产，马来基地再投8亿建10万吨/年产能塑料瓶高质化再生项目。尽管海外基地长期受到当地疫情的影响，公司克服重重困难加紧落实。其中，马来西亚英科5万吨/年PET回收再生项目目前已进入设备安装调试、客户洽谈与接单、第三方检测与认证等工作。越南英科“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”已陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。另据2022年4月11日公司公告，公司拟投资8亿建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。得益于欧盟法规强制性添加、大品牌商承诺使用等因素，市场整体呈现供不应求的紧俏局面。 股权激励落地，长效考核公司业绩有保障。根据公司2022年3月29日公告，拟对包括公司董事、高管、核心技术人员、重要管理及技术骨干在内的427人授予159.76万股限制性股票。业绩考核年度涵盖2022-2025四个会计年度，以公司2021年净利润为基准，考核2022-2025年净利润增长率分别不低于15%、32%、59%和90%。股权激励有利于绑定核心人员与公司核心利益，长效考核更有助于公司长期稳固发展。 维持“增持”评级：公司是全球领先的塑料再生循环利用企业，创新打通“塑料回收—塑料再生—再生塑料制品—循环回收”全产业链业务，经过多年的发展已经建立了稳定的原材料回收采购渠道，优质的全球客户资源，先进的产品加工生产技术工艺以及领先的产品设计理念，是行业内业务完整、产品丰富的规模领先型企业，市场竞争优势突出。未来随着PET塑料回收利用项目等项目投产，公司业绩有望持续高增，看好公司成长性。考虑到过去一年全球供应链紊乱，叠加通货膨胀、原材料价格上涨、国际海运运力紧张等众多不利因素，调低公司业绩预期。预计2022-2024年公司营业收入分别为27.00、38.16、53.28亿元（原预测2022、2023年分别为29.44、41.57亿元），分别同比增长35.65%、41.34%、39.65%；实现归母净利润分别为3.17、4.19、6.04亿元（原预测2022、2023年分别为4.04、5.62亿元），分别同比增长32.03%、32.40%、44.18%，EPS分别为2.38、3.15、4.54元，对应PE为25.4、19.2、13.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司境外业务占比重，未来业绩可能会受当地政策和汇率的影响；原材料跨国供应的风险；新产品开发失败风险；新项目面临的供应和销售风险。

英科再生(688087) 事件：英科再生发布2021年年报：2021年实现营业收入19.9亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长10.35%；扣非后实现归母净利润2.24亿元，同比增长79.11%。稀释EPS为2.11元/股，加权ROE为17.71%。 各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。2021年公司各类产品销量、营收均有显著提升。其中回收设备销量106台（同比+34.2%），实现营收0.28亿元（同比+35.0%）；成品框销量5034万片（同比+11.7%），实现营收11.2亿元（同比+25.9%）；PS粒子销量5.4万吨（同比+62.7%），实现营收3.48亿元（同比+53.7%）；PS框条销量8.95万千米（同比+34.9%），实现营收4.62亿元（同比+34.7%）。产品销量提升带动公司业绩增长。2021年，公司积极开拓了3D格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长28.4%，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。 海外项目有序建设，TPET产能持续扩张。公司目前PS塑料回收利用产能约10万吨，未来目标扩充至30万吨，并横向拓展再生PET产能至100万吨，及PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域。马来西亚英科作为公司最主要的PS再生造粒生产基地，5万吨/年PET回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计2022年将贡献可观业绩增量。此外，今年4月公司公告拟投资约8亿元在马来西亚投建10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，进一步实现在全球的全产业链扩张。越南英科在清化省建有“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”，也已陆续进行前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。公司未来成长空间进一步提升。 研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。公司在全球建有六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。为提高再生回收利用的效率和质量，不断开发新工艺、新产品，近3年研发费用率分别为4.24%、4.51%、4.86%。经过多年的自主研发，公司已经在再生塑料PS塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，这些核心技术保障了公司在行业内的技术领先优势。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.33/4.43/6.17亿元，对应EPS分别为2.50/3.33/4.64元/股，对应PE分别为24.16x/18.18x/13.05x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生塑料价格波动的风险；原材料供应、价格波动的风险；境外子公司所在地政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。