世华科技(688093) 【事项】 2024年2月24日，世华科技公告2023年业绩预告，报告期内，公司实现营业总收入51,149.97万元，同比增长10.64%；实现归母净利润19,349.05万元，同比增长4.38%；实现扣非归母净利润16,648.51万元，同比增长0.60%。截至报告期末，公司总资产为208,588.66万元，较期初增长41.69%；归属于母公司的所有者权益为189,177.83万元，较期初增长33.70%，总资产和所有者权益增长主要系公司完成定增项目所致。 公司以客户为中心，加快推动新产品、新项目落地，主营业务保持稳健增长；同时，为进一步夯实核心竞争力、切实提升公司价值，公司在产业布局、研发创新、人才团队等方面继续加大投入，各项费用支出有所增加。 【评论】 消费电子景气拐点已至，下游需求复苏拉动。公司主营的功能性材料广泛用于消费电子、可穿戴设备等领域，公司业务与下游消费电子等行业的景气度高度相关。根据Canalys市场研究机构数据，2023Q4以来，消费电子领域出现企稳回升的趋势，全球全年智能手机出货量跌幅收窄，全球个人电脑出货量结束了连续七个季度的同比下滑后同比增长3%，全球智能手表和TWS市场在2023年呈现了稳健增长态势。此外，公司的光电材料实现量产销售的突破，高速产线预计在2024年投入使用。 回购彰显公司发展信心。公司于2024年1月8日发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，后用于股权激励或员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额不低于1,500万元，不超过3,000万元；回购价格不超过26元/股，预计回购股份占公司总股本的比例0.22%-0.44%。 【投资建议】 公司是功能性材料行业的国家级专精特新“小巨人”企业，公司经营稳健，在2023年取得业绩增长，随着下游消费电子行业出现景气度拐点，公司有望受益。我们对主营收入、毛利率和期间费用进行调整，调整后的盈利预测预计2023-2025年，公司营收5.12/5.86/6.96亿元，归母净利润为1.93/2.24/2.66亿元，EPS为0.74/0.85/1.01元，对应PE为19/17/14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行； 技术更新迭代的风险； 募投项目建设不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险。

世华科技(688093) 【投资要点】 2023年三季度，世华科技收入稳健增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长9.06%。2023年第三季度，公司实现营收1.77亿元，同比增长0.86%，环比增长35.10%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长0.78%，环比增长52.75%。 创新电子复合功能材料与光电材料，产品结构优化。公司主营的功能性材料主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料、精密制程应用材料三大类。（1）电子复合功能材料贡献核心增长动力，从2020年到2023H1，电子复合功能材料业务增速分别为73.30%/86.03%/24.92%/40.76%，该业务占营收比例从41.98%上升至81.34%，此外，电子复合功能材料毛利率水平较高，对公司利润贡献程度高；（2）公司光电显示模组材料主要用于OLED、LCD模组，23H1实现新客户衫金光电认证销售，此外，公司预定的高速新产线已经到厂安装即将投入使用。（3）精密制程应用材料行业竞争激励，下游客户价格敏感度高，导致收入和毛利率出现下滑。 定增布局高效密封胶材料，种子业务蓄力新增长点。高效密封胶是公司打造的种子业务，未来将成为公司新增长曲线。高效密封胶材料在新能源汽车、消费电子、汽车电子等领域的应用广泛，近年来该类产品需求持续扩大。2023年初公司完成定增，计划投资3亿元用于新建高效密封胶项目。根据公司公告，高效密封胶项目建设期第3年预计达产10%，随着产能逐步爬坡，第8年预计实现完全达产，项目达产年可新增营业收入约9.2亿元。 大客户需求空间广阔，消费电子和可穿戴设备机遇多。公司与A客户合作多年，公司的功能性材料应用于A客户的手机、平板、可穿戴设备、笔电等产品。据公司估算，A客户对于功能性材料的需求空间至少有100亿人民币，目前主要被国外材料巨头主导，公司所占份额较小，未来有较大提升空间。此外，随着2024年消费电子行业的回暖和A客户新产品上市，我们预计明年公司业绩会因此受益。 【投资建议】 世华科技前三季度收入和利润稳健增长，短期公司光电材料的新客户和新产线建成后会有业绩增量，中期受益于下游消费电子复苏、汽车电子高景气度和与大客户的合作加深，长期高效密封胶材料有望成为公司业绩新增长点。因此，我们预计2023-2025年，公司营收5.73/6.58/7.27亿元，归母净利润为2.34/2.70/2.99亿元，EPS为0.89/1.03/1.14元，对应PE为20/18/16倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行； 技术更新迭代的风险； 募投项目建设不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险。

世华科技(688093) 投资要点 功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长19.49%，净利润同比增长18.29%。下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球PC出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026年，中国汽车电子市场规模将以4.7%的复合增速持续增长，预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 定增加码，建设4.12万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022年通过定增募资不超过4亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的4.12万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为5.13/6.41/7.49亿元，同比增长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为1.95/2.49/2.99亿元，同比增长5.10%/27.96%/20.02%。公司2023/2024/2025年的PE分别为25.96/20.29/16.91倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。

世华科技(688093) 核心观点 2022年、2023年一季度归母净利润分别同比增长0.6%、5.5%。公司2022年营收4.62亿元(YoY+8.7%)，归母净利润1.85亿元(YoY+0.6%)，扣非后归母净利润1.65亿元(YoY+12.7%)；其中4Q22营收1.08亿元(YoY-12.5%)，归母净利润4379万元(YoY-25.0%)。2022年公司多个料号实现从0到1突破，生物基材料实现客户认证及量产出货，但受郑州富士康事件影响4Q22业绩同比下滑。公司1Q23营收8151万元(YoY+0.9%)，归母净利润3005万元(YoY+5.5%)，在传统淡季保持经营稳健。 2022年毛利率保持60%以上，归母净利率保持40%以上。公司2022年毛利率60.20%(YoY-1.07pct)，归母净利率40.10%(YoY-3.22pct)；1Q23毛利率57.21%(YoY-2.56pct)，归母净利率36.86%(YoY+1.59pct)。2022年公司利润率保持在较高水平，毛利率同比小幅下滑主要受产品结构变化、部分产品价格调整等因素影响。公司2022年期间费用率17.50%(YoY-2.25pct)，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.62、1.05、0.19、0.39pct。 电子复合功能材料等高附加值产品提质增量，产品结构持续优化。2022年公司功能性材料销售量3566.42万平米(YoY+13.24%)，其中：电子复合功能材料营收3.45亿元(YoY+14.6%)，毛利率65.7%(YoY+0.3pct)，该业务营收持续多年保持增长态势，主要受益于公司高附加值产品提质增量策略有效落地。精密制程应用材料营收9778万元(YoY-11.1%)，毛利率47.1%(YoY-4.5pct)。光电显示模组材料营收1946万元(YoY+35.8%)，毛利率28.6%(YoY-19.7pct)，公司光学产线完成试生产并具备量产能力，光学级高精密涂布生产能力实现突破，光学材料有望在2023年实现良好成长。 新订购进口涂布产线扩增产能，布局生物基材料等前沿方向。公司持续加强体系建设、加快产业布局，世诺工厂于2022年11月下单定制三条新产线，补强复合功能性材料生产能力。公司前瞻性布局生物基材料等前沿方向，生物基复合材料2022年已实现量产，生物基胶粘剂处于验证阶段。此外，2023年3月公司定增申请获得证监会同意注册批复，此次发行募集资金总额不超过3.9亿元，用于新建高效密封胶项目、创新中心项目等。 投资建议：我们继续看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户/新产品/新领域等方式逐步跻身全球功能性材料第一方阵。我们预计公司23-25年归母净利润同比增长23.5%/24.9%/20.9%至2.29/2.86/3.46亿元，对应PE分别为20.1/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。

》研报附件原文摘录）
世华科技(688093) 公司为功能性材料平台型厂商，新增产能释放产品结构优化，定增扩产密封胶+核心大客户石油基向生物基切换进一步打开成长空间，持续看好公司长期成长性。 22H1 收入稳健增长，产品结构持续优化。 22H1 公司实现销售收入 1.8 亿元，yoy+19.55%，实现归母净利润 0.67 亿元， yoy+2.89%，实现扣非归母净利润 0.57 亿元， yoy+17.27%。对应 22Q2 单季度，公司实现销售收入 0.97 亿元， yoy+16.24%，qoq+20.5%，实现归母净利润 0.39 亿元， yoy+21.62%， qoq+35.1%，实现扣非归母净利润 0.33 亿元， yoy+22.51%， qoq+40.7%，实现销售毛利率 61.07%， yoy-1.01pct，qoq+1.31pct ， 销 售 / 管 理 / 研发 / 财 务 费 用 率分 别 为 6.2%/7.7%/8.1%/-1.7% ，yoy-0.9pct/-2.1pct/-1.2pct/-0.9pct ， 实 现 销 售 净 利 率 39.56% ， yoy1.75pct ，qoq+4.28pct。受到疫情、原材料价格上涨、 IPO 募投产能投产等因素影响毛利率略有下滑， Q2 整体费用控制优秀，净利率同比环比改善。分产品来看， 22H1 电子复合 功 能 材 料 / 光 电 显 示 模 组 材 料 / 精 密 制 程 应 用 材 料 分 别 实 现 销 售 收 入1.23/0.11/0.44 亿元， yoy+24.92%/+132.40%/-3.7%，光电显示模组业务高速成长，产品结构持续优化。 定增扩产密封胶，向上游原材料延伸+扩展应用领域打开成长空间。 2022 年 8 月公司发布向特定对象发行 A 股份股票预案，拟募集资金不超过 3.9 亿元用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建密封剂项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域，拟建设以动力电池密封胶、电动汽车结构密封胶、汽车电子密封胶、电子产品用丙烯酸密封胶、光学丙烯酸密封胶为主的 4.12 万吨高效密封胶生产平台，项目达产后预计实现税后利润 1.6 亿元。公司董事长拟以不超过1.69 亿元认购发行股票，占总募集资金金额的比例约为 43.3%，董事长参与认购充分体现公司发展信心。 功能性材料的平台型厂商，成长逻辑顺畅： 1) 22 年短期看点： A 客户石油基料号目前份额较低后续提升空间大， 22H2 7 条旧产线+4 条新产线全部开出，持续看好扩产带来的业绩增量； 2) 中长期看点：①高端进口 OLED 产线预计 22Q4 末会投产，前期会先投产高端复合功能材料和光电显示模组材料，后续有望导入 OLED 核心材料，②自筹资金建设的张家港丙烯酸项目已取得项目地块，后续有望建成投产贡献业绩增量，同时材料自供有望提升盈利能力，③新能源汽车材料业绩占比有望持续提升； 3）长期看：客户端：国际知名消费电子终端品牌逐步推进材料由石油基往生物基切换，公司生物基产品已通过终端客户认证享先发优势；产能端：公司按规划搭建 IPO 剩下的 7 条高精密涂布线（其中含有 1 条进口产线），且 OCA 光学膜也有望投产放量。 投资建议：参考公司 21 年业绩表现及新产线投产节奏将公司 22/23 年归母净利润由 2.89/3.92 亿元下调至 2.45/3.3 亿元， yoy+33%/+34%，预计 24 年实现归母净利润 4.45 亿元， yoy+35%。 风险提示： 消费电子需求不及预期；新料号导入进入、新增产能产能利用率不及预期；扩产进度不及预期；石油基到生物基切换进度不及预期

世华科技(688093) 核心观点 上半年营收同比增长19.5%，归母净利润同比增长2.9%。公司1H22营收1.78亿元(YoY+19.5%)，归母净利润6700万元(YoY+2.9%)，扣非后归母净利润5674万元(YoY+17.3%)；2Q22营收9736万元(YoY+16.2%)，归母净利润3851万元(YoY+21.6%)，扣非后归母净利润3315万元(YoY+22.5%)。公司业绩稳步增长，得益于：1)核心客户苹果市场份额逆势增长；2)公司供应苹果客户的料号数量、价值量增加；3)公司产能持续提升，订单承接能力增强。 毛利率保持60%以上，上半年电子复合功能材料营收同比增长24.9%。公司1H22毛利率60.48%(YoY-2.01pct)，期间费用率22.94%(YoY-2.01pct)，扣非后归母净利率31.85%(YoY-0.62pct)，在IPO募投项目投产带来固定资产折旧增加、团队扩充带来人力成本上升、疫情带来物流费用增加等因素影响下，公司毛利率依然维持在60%以上的较高水平。分业务来看，1H22电子复合功能材料营收1.23亿元(YoY+24.9%)，光电显示模组材料营收1105万元(YoY+132.4%)，精密制程应用材料营收4408万元(YoY-3.7%)。 加速生物基材料等绿色环保材料的认证并推向市场。国际知名消费电子品牌正陆续进行生产材料的生物基方案替代，苹果已明确碳中和目标“到2030年，与产品相关的碳排放达成净零”，增加再生材料含量是其实现碳中和的重要手段之一；根据苹果2021年环境进展报告，其产品中使用的可回收和再生资源占比已达到18%。此外，奔驰、奥迪、丰田等汽车生产企业已有采用生物基可降解材料制备汽车零部件的车型发布。公司高度重视生物基功能材料的发展机遇，积极研发生物基材料，加速生物基材料认证并推向市场。 发布定增预案，拟募资新建高效密封胶项目、创新中心项目。公司发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，募集资金总额不超过3.9亿元，用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建高效密封胶项目计划总投资3亿元，建设41200吨高效密封胶生产平台，面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域；项目建设期3年，达产后预计税后利润1.60亿元。创新中心项目计划总投资3.2亿元，建设地点为上海紫竹高新区，旨在搭建以材料科学家为主导、全球一流的平台研发体系，提升公司自主创新能力。 投资建议：我们继续看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户/新产品/新领域等方式逐步跻身全球功能性材料第一方阵。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长33.2%/34.5%/20.6%至2.46/3.30/3.98亿元，对应PE分别为20.3/15.1/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。