斯瑞新材(688102) 事件： 10月30日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加14.36%。 观点： 销售结构优化带动收入加速增长，经营质量提升推动利润高增。 第三季度，公司经营延续上半年良好势头，积极开拓国际市场以优化产品销售结构，出口收入不断增长，前三季度营业收入、归母净利润双增，分别达到9.64亿元、0.78亿元，同比分别增长10.98%、14.36%。其中，第三季度利润加速提升，实现归母净利润0.22亿元，同比增长41.23%，主因运营质量提升带动毛利率提升，以及商业航天等高毛利新业务快速增长。前三季度，公司不断加强研发力度，研发费用同比增长26.34%至0.51亿元。 布局新兴领域，商业航天、医疗业务高速增长。公司以高强高导铜合金业务为核心，大力研发布局新兴业务，成功切入商业航天、医疗影像等领域，液体火箭发动机推力内壁、CT和DR球管零组件产品有望成为公司新的增长点。前三季度，公司继续扩大投入、拓展业务规模，经营性现金流0.34亿元，同比下降23.98%。据公司公告，拟定向增发募集资金不超过6亿元，募投项目为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目和斯瑞新材科技产业园项目，主要布局液体火箭发动机推力室零组件和医疗影像装备材料零组件业务，投资金额分别为2亿元、4亿元，拟使用募集资金分别为2亿元、3.4亿元。 盈利预测及投资评级：第三季度，公司收入维持稳定增长，经营质量提升带动毛利率提升，净利润高速增长，前三季度整体利润增速加快。随着公司新兴领域业务高速增长、出口产品占比提升，以及提质增效效果不断显现，我们认为公司将进入高速成长期。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.29/1.8/2.32亿元，EPS分别为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为48.7/34.9/27.1倍。我们选取博威合金、钢研高纳、有研粉材作为可比公司，公司估值较可比公司平均估值较高，我们认为公司液体火箭发动机内壁材料、医疗影像等业务具备高科技属性与高成长性，可以给予一定估值溢价，当前估值存在合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：铜合金主业需求下滑；铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

斯瑞新材(688102) 业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入9.64亿元（同比+11.0%），实现归母净利润7827万元（同比+14.4%），扣非后归母净利润为7201万元（同比+30.3%），对应基本EPS为0.11元。其中，公司Q3实现营收3.40亿元（同比+10.1%，环比+1.0%），归母净利润2233万元（同比+41.2%，环比-28.8%），扣非后归母净利润为2093万元（同比+38.8%，环比-29.8%），单季度基本EPS为0.03元； 铜合金业务稳步放量：2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要得益于下游电力设备行业高景气带动中高压电接触产品放量，以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长。分业务来看，①高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品；②中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破；③CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作；④国际业务方面，公司布局海外产能建设，服务国外市场客户，泰国子公司基础建设进展顺利； 提质增效成效显现：2024前三季度公司毛利率/净利率分别为23.0%/ 8.2%（同比+2.77pcts/ +0.35pcts），主要得益于公司落实提质增效管理，全要素生产效率提升成效明显。2024Q3公司毛利率/净利率分别为21.5%/ 6.8%（环比-2.79pcts/ -2.58pcts），推测毛利率环比下降主要系高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品等业务毛利率因季节性波动所致，预计上述业务毛利率有望在Q4随年底订单交付量的改善而同步回升； 新发定增项目，助力产能扩张：公司公告称，拟向特定对象发行股票募集资金总额6.0亿元，其中：①拟投入2.0亿元募集资金用于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”，项目有助于公司形成全流程业务布局，建成达产后预计将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，达产当年预计实现销售收入20,057万元；②拟投入3.4亿元募集资金用于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，项目建成达产后，预计将实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的生产能力，达产当年预计实现销售收入5.07亿元；③剩余6000万元用于补充流动资金。本次定增项目有助于公司提升核心竞争能力，巩固行业地位，亦有利于公司长期盈利能力的提升； 商业航天核心材料标的，受益卫星发射提速：根据我们近期发布的《商业航天深度报告：星辰大海，“材艺”相随》，当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列，低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”，推进国内卫星“抢频占轨”刻不容缓。2024H1全球共计发射火箭126次，其中美国73次，中国30次，在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下，液体火箭发动机需求骤增拉动了推力室内壁及组件需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能，公司为我国商业航天客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品，目前已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收，并获得成功。目前公司的铬锆铜推力室内壁产品已产业化，未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料产能，加速国产替代，巩固行业领先地位； 投资建议：公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业，业务发展聚焦国产替代和走向海外，为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务，具备较强成长性，且未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的高速发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/ 17.4/ 21.4亿元，同比增长20.8%/ 21.7%/ 23.1%，实现归母净利润分别为1.27/ 1.71/ 2.29亿元，同比增长29.1%/ 34.7%/ 33.7%，对应PE 52X/ 38X/ 29X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

斯瑞新材(688102) 事件描述 1）公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润7826.82万元，同比增加14.36%；基本每股收益为0.11元。2）公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总金额不超过6亿元。 事件点评 营收与利润同比双增加。公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。单季度来看，公司Q3实现营收3.40亿元，同比增加10.08%，环比增加1.04%；实现归母净利润2233.25万元，同比增加41.30%，环比减少28.82%；基本每股收益为0.03元。 定增募资不超过6亿元，加快高端制造领域产能建设。随着我国电子电力、航空航天、轨道交通、半导体等科技产业发展迅速，高端制造领域对新材料的需求远超以往，公司产能已无法满足下游市场未来快速增长的需要。本次募集资金主要应用于液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段，拟用募集资金2亿元），以及年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目（拟用募集资金3.4亿元），项目的实施将进一步提升公司研发技术水平，增强公司竞争力。 持续加大研发投入，商业航天等新产业方向快速成长。公司围绕重点研发项目进行投入，Q3投入研发费用1822万元，占营业收入的比例为5.35%，较去年同期增加0.41pct。目前公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等商业航天客户完成多次试车、发射、回收并获得成功，铜合金产品已成功应用于“龙云”、“天鹊”等多款火箭发动机型号，随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多，随着公司新建项目的产能释放，预计业绩持续增长。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.51/2.05亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.28，对应公司10月29日收盘价9.18元，2024-2026年PE分别为55.7/44.1/32.5，维持“买入-B”评级。 风险提示 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

斯瑞新材(688102) 投资要点： 专注高性能铜合金材料，布局多领域稳步成长。公司深耕铜合金领域多年，以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管组件、火箭燃烧室内壁材料、光模块基座/外壳等核心技术应用。公司依托核心生产技术，不断拓展下游细分应用领域，营收与利润保持双增长，2024年上半年公司实现营收6.24亿元，同比增加11.48%；实现归母净利润5594万元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润5108万元，同比增加27.18%；后续随着液体火箭发动机推力室项目、光模块配套产业链项目以及医疗项目等新建产能的持续释放，公司盈利能力有进一步提升的空间。 火箭发动机推力室内壁：受益于商业航天加速发展。低轨空间轨道和卫星频段的资源抢夺致我国卫星互联网星座必须提速建设，发射能力是决定搞建设进度的关键。2023年全球火箭发射次数为223次，其中美国发射次数为109次，中国发射次数为67次；2024年我国预计实施100次左右发射任务，预计2025、2026年分别进行120、156次发射任务，则2024-2026年对火箭发动机推力室的需求分别为1100、1320、1716套。G60与GW星座如按计划部署，则平均每年发射1000+颗卫星，随着我国商业航天发射活动日益活跃，市场空间得到进一步释放；公司2024-2026年火箭发动机推力室内壁产能分别为140、280、500套，扩产产能投入使用或快速释放业绩。 光模块基座/外壳：高算力提出材料替换需求。光模块正逐渐向更高速率、更大规模、更低功率、更加稳定等方向发展，对光模块散热提出更高的要求，预计到2027年800G及以上光模块市场规模占比将超过50%。钨铜合金可满足400G、800G、1.6T光模块需求，同时还具有耐高温、耐磨和抗氧化等性能，可延长光模块的使用寿命。 CT/DR球管零组件：受益于频繁更换的存量市场和国产替代的增量市场。球管是CT机的核心部件，多个零部件普遍依赖进口，公司已实现批量生产并稳定向西门子、上海联影、昆山医源等主要设备及球管生产商供货。预计亚太地区CT设备市场规模年均复合增长率约为6.5%，我国每百万人CT设备保有量仅为美国的三分之一，具有较大的增长空间。同时，维保市场对CT球管也有巨大需求，我国CT保有量约为5.5万台，每年替换球管需求量约为3-10万只。 传统业务：保障公司稳健、高质量发展。中高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团等全球知名的电气设备制造商，受益于全球电力需求增长与能源转型。端环和导条应用于轨道车辆的牵引电机，随着铁路货车与动车组拥有量不断增加，以及存量动车组逐渐进入高级维修阶段，公司端环、导条业务有望稳健增长。全球连接器市场规模预计到2024年增长到954亿美元，高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，存在国产替代空间。高性能金属铬粉主要应用于高端制造领域，公司打破了国外的技术垄断，建立了国内独一无二的低温研磨金属铬粉生产线，铬粉质量有效提升，能够替代从法国进口的高端金属铬制品，并将产品销往世界，主要服务客户包括GFE、西门子、西部超导等国内外知名企业。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年分别实现净利润1.27/1.65/2.25亿元，同比增速分别为29.6%/29.1%/37.0%，对应EPS为0.18/0.23/0.31元，对应9月30日收盘价8.88元，PE为50.7/39.3/28.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败或技术未实现产业化风险；新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格大幅波动及套期保值管理风险；贸易政策与汇率波动风险等。

斯瑞新材(688102) 业绩概要:2024H1公司实现营业收入6.24亿元(同比+11.5%),实现归母净利润5594万元(同比+6.3%),扣非后归母净利润为5108万元(同比+27.2%),对应基本EPS为0.10元。其中,公司Q2实现营收3.37亿元(同比+9.2%,环比+17.3%),单季度营收创历史新高,归母净利润3137万元(同比+1.2%,环比+27.7%),单季度基本EPS为0.06元; 锚定客户个性化需求,单季度营收创新高:公司作为一家新材料研发制造企业,主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、新能源汽车、人工智能等领域,主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等。2024H1公司营收实现同比增长,推测主要得益于下游电力设备行业景气度较高带动中高压电接触产品放量,以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长;同时,公司国际市场业务稳步增长,实现出口收入为1.73亿元,同比增长27.8%。各业务进展方面,1高导高强铜合金材料和制品领域,公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品;2中高压电接触材料及制品领域,公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破;3CT和DR球管材料和零组件领域,深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作;4国际业务方面,公司布局海外产能建设,服务国外市场客户,泰国子公司基础建设进展顺利; 科研引领打造铜铬基合金材料平台:公司主要致力于铜铬基合金的研发制造,并以此为核心,将技术同心圆拓展至各相关产业领域。2024H1公司承担了两项国家工信部专项、两项国家重点研发计划、一项陕西省两链融合项目,为国家科技高水平自立自强作出贡献。公司围绕承担的国家及省部级重点研发计划和项目、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点研发项目进行投入,2024H1累积投入研发费用3244万元,同比增长30.6%; 提质增效管理初显成效,盈利性持续提升:2024H1公司毛利率/净利率分别为23.8%/9.0%(同比+3.45pcts/-0.24pcts),其中主营业务毛利率同比提升3.51pcts至25.0%,主要得益于公司落实提质增效管理,全要素生产效率提升成效明显,产品良率及准点交付率等指标也持续上升;净利率同比小幅下滑出现背离,主要由于:1财务、研发费用率分别同比增加1.0pcts、0.76pcts,财务费用率上升主要系债务融资规模增加导致融资费用相应增加,以及汇兑收益减少,研发费用率上升主要系公司加大了对上述项目的研发力度;2其他收益同比下降56.8%,主要系政府补助同比下降。2024Q2公司毛利率/净利率分别为24.3%/9.35%(环比+1.17pcts/+0.74pcts),Q2毛利率环比提升同样得益于公司提质增效措施,净利率环比下降主要系政府补助减少致其他收益环比下降; 新项目多元布局,产能建设匹配下游发展:据公司2024年1月公告,为满足市场需求,计划投资13.3亿元自筹资金来建设两个项目:1拟投资5.1亿元于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”,一阶段拟投资2.3亿元(建设期3年),二阶段拟投资2.8亿元(建设期2年),项目建设总周期约5年。该项目致力打造从材料到制品的“全工艺链能力”,预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。2拟投资8.2亿元于“斯瑞新材科技产业园建设项目(一)”,其中拟投资4.0亿元于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”(建设期4年),拟投资3.2亿元于“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”(建设期5年),拟投资1.0亿元于“钨铜合金材料、零件项目”(建设期5年)。目前医疗影像装备项目产线已开始建设,光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目正加快与下游客户的产品验证; 商业航天核心材料标的,受益卫星发射提速:当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列,低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”。卫星行业的竞争囊括了商业层面和国防战略层面的竞争,因此发展中国“星链”必要且紧迫,推进卫星发射“抢频占轨”刻不容缓。卫星发射是火箭的主要应用场景,2024H1全球共计发射126次,其中美国73次,中国30次。在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下,液体火箭发动机需求与日俱增,从而拉动了上游推力室内壁的需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能,公司凭借高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备,能够为客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品,公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收,并获得成功。目前公司的铬锆铜材料推力室内壁产品已产业化,未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料生产能力,巩固其行业领先地位; 股权激励目标彰显发展信心:公司于2023年12月发布股权激励计划,并于2024年3月完成首次授予登记。股权激励计划考核年度为2024-2025年,以公司2023年为基数,设定2024-2025年扣非归母净利润增速触发值分别为25%、60%,目标值分别为40%、100%。此次激励计划设定的目标增速较为乐观,有望调动公司团队积极性,提高团队凝聚力,同时也彰显了公司对下游行业及自身发展前景的信心; 投资建议:公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业,业务发展聚焦国产替代和走向海外,为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务,抗周期属性较强,未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的景气度抬升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/17.4/21.4亿元,同比增长20.8%/21.7%/23.1%,实现归母净利润分别为1.27|1.71/2.29亿元,同比增长29.1%/34.7%/33.7%,对应PE40X/29X/22X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

斯瑞新材(688102) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收6.24亿元，同比增加11.48%；实现归母净利润0.56亿元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增加27.18%；基本每股收益为0.10元/股。 事件点评 公司业绩稳定增长。上半年，公司在高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等细分领域共同发力，实现了收入与利润双增长。单季度来看，公司Q2实现营收3.37亿元，同比增加9.21%，环比增加17.26%；实现归母净利润3137万元，同比增加1.23%，环比增加 27.73%，同比增长较低主要因为政府补助差异。 液体火箭发动机推力室项目与光模块芯片基座项目稳步推进。上半年全球共计发射126次，其中美国73次，中国30次；随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多。公司新增变形加工的旋压工艺和设备，同步继续打造成品加工产能，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，同时布局新一代高性能铜铬铌材料的产业化。上半年公司光模块芯片基座/壳体产品的电镀线通过验收并正式投产，壳体产品正在与下游客户进行联合验证。随着商业航天与光模块需求的扩张，以及公司新建项目产能释放，预计持续贡献公司业绩。 提升研发创新与产业化能力，加快海外布局。上半年围绕重点研发项目进行投入，累计投入研发费用3243.57万元，同比增加30.61%，加快推进新产业和新产品的产业化速度，液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件等新产品收入增速较快。同时，公司国际市场业务稳步增长，上半年出口收入为1.73亿元，同比增加27.79%，公司持续深化与西门子、万睿视、施耐德等国际客户的业务合作，并布局海外产能建设，泰国子公司基础建设进展顺利。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润分别为1.27\1.69\2.30亿元，EPS分别为0.18\0.23\0.32，对应公司8月19日收盘价7.66元，2024-2026年PE分别为43.7\33.0\24.2，给予“买入-B”评级。 风险提示 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

斯瑞新材(688102) 事件描述 5月24日，上海蓝箭鸿擎科技有限公司向国际电信联盟(ITU)提交了预发信息(API)，该文件概述了一个名为Honghu-3(鸿鹄-3)的星座的计划，它将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星。 事件点评 卫星星座建设加速，商业航天发展潜力巨大。鸿鹄星座计划似乎是中国实体计划的第三个10000多颗卫星巨型星座，它遵循国家国网计划和上海支持的G60星链提案，两者都已获得中国国家发展和改革委员会的批准。2023年底，商业航天首次被写入中央经济工作会议，2023年全国民营火箭共发射 13次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期，2024年将是我国商业航天发展的关键一年。 加码液体火箭发动机材料，持续受益商业航天的快速发展。公司深耕特种铜合金行业，拓展投资5.10亿元人民币建设液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷助器面板、1100套火箭发动机推力室内壁与外壁零组件，其中锻件与推力室内壁已经实现小批量供货。项目建成后将不断推动公司业绩增长，扩大品牌影响力。 发力光模块基座与电网设备，实现多极增长。光模块是支撑算力中心和数据中心的关键一环，400G以上的光模块芯片对散热要求大幅提高，铜合金材料替代趋势明确，公司凭借技术储备与精密加工能力，可提供光模块基座原材料制造及成品加工的整体解决方案。电网设备方面，公司产品国内市场市占率大于60%，全球市场占有率约50%，成为全球细分行业第一。电网是能源转型的薄弱环节，近年来全球许多国家都已开展电网投资改造计划，加大政策与资金支持力度。2023年10月，美国能源部宣布拨款近35亿美元支持58个项目，提高美国全国电网可靠性；欧盟启动4.5万亿电网投资升级计划，并于2023年11月颁布电网行动计划细则，进一步细化欧盟电网的建设措施，以解决电网老化和日益增长的电网需求之间的矛盾。光模块板块与电网设备扩产产能全面投产后，将全面为公司业绩发展带来增长。 盈利预测与估值 首次覆盖给予“买入-A”评级。公司专注于铜基特种材料的研发与制造，传统电网设备板块市占率位居前列，筑成公司业绩护城河；同时，凭借核心制备技术向液体火箭发动机、光模块基座与外壳、医疗影像设备等高端领域拓展，多维度拓展公司业绩；新增产能不断释放，有望促进公司业绩加速增长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.39\2.00\2.87亿元，EPS分别为0.25\0.36\0.51，对应公司5月29日收盘价12.52元，2024-2026年PE分别为50.3\35.0\24.4，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

斯瑞新材(688102) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入5.6亿元，同比增长15.5%；归母净利润0.53亿元，同比增长1.03%。扣非净利0.4亿元，同比下降54.92%。Q2实现营业收入3.08亿元，同比增长25.48%、环比增长22.68%；归母净利润0.31亿元，同比增长48.7%、环比增长43.2%。扣非净利0.21亿元，同比增长50%，环比增长10.5%。 产品结构优化，业绩改善显著：1）公司H1经营业绩改善明显，主因各板块业务增长，产品销售结构不断优化带来公司业绩增长。归母净利增长一方面受益于毛利同比提升（2023年H1实现1.14亿元，同比增加28%），另一方面债务融资规模减少，带来融资费用相应减少，美元、欧元汇率上升致使汇兑收益增加（2023年H1汇兑收益较同期增加404万元）。2）公司2023年Q2业绩环比改善明显，一方面得益于产品结构调整带来的毛利上升，另一方面汇兑收益的增加，以及相关补贴及专项资金到账影响（Q2其他收益环比增长800万元）。 产品多点开花，新领域有望贡献更多增长点：（1）高强高导铜合金材料及制品：公司1.43万吨/年铬锆铜材料募投项目工程建设稳步推进，我们预计伴随募投项目达产后，该板块业务将显著受益于新能源汽车的快速发展、液体火箭发动机推力室内壁及其他新领域的不断开拓。（2）高性能金属铬粉：公司于8月30日公告，公司拟将铬原材料生产线产能扩充并独立运行，增加实施新的“年产2000吨高纯金属铬材料项目”，以满足内外部需求，随着两机专项和超超临界对高端高温合金的需求增加，高性能金属铬粉业务有望迎来快速发展。（3）CT和DR球管零组件：公司制定了两年倍增计划，随着大型高温真空钎焊炉和高精密加工设备等投入运营，公司可实现年产6000-8000套CT和DR球管零组件的制造能力。公司已完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，预计2023年正式启动建设。（4）光模块芯片基座：随着云计算及AI对高速、高带宽的光通信设备需求不断增加，光模块芯片基座产品将快速增长。公司钨铜光模块芯片基座能够满足光模块新场景需求，同时公司正在研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上光模块大批量应用储备能力，以支撑未来更高性能GPU的快速发展需求。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元，当前股价对应的PE分别为36x、24x、18x。 风险因素：项目投产不及预期，募投项目需求不及预期。

斯瑞新材(688102) 事件：斯瑞新材披露2022年年报及2023年一季度报告。1）2022年营业收入9.94亿元，同比+2.6%；其中Q4实现营收2.76亿元，同比+9.6%、环比+18.2%。2022年实现归母净利0.78亿元，同比+23.13%；其中Q4实现归母净利为0.196亿元，同比+3.74%，环比+212.96%。2）2023Q1公司实现营业收入2.51亿元，同比+5.15%、环比-8.8%；归母净利0.22亿元，同比-30.75%、环比+10.18%；扣非归母0.19亿元，同比+61.31%、环比-13.07%。 高强高导铜合金材料及制品毛利占比37%，未来发力火箭发动机推力室内壁等产品。受消费电子行业市场需求下滑等因素影响，2022年公司高强高导铜合金材料及制品实现毛利0.7亿元，同比-15.6%；单吨毛利为1.21万元，同比-13%。未来，公司在高强高导制品领域发力液体火箭发动机推力室内壁产品，目前该产品已经进入量产阶段，服务于国家重大航天工程和民营航天企业（如蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等客户）。公司已启动年产1000套产能，2023年底预计实现100套产能。除此之外，公司的高强高导制品在光伏行业用冷却材料也在技术验证中。 中高压电接触材料及制品毛利占比35%，市占率稳居行业第一。随着光伏、风电、核电等新能源发电量迅速增长，全社会用电量整体稳步增加，公司中高压电接触材料及制品领域进入中高速稳定增长阶段。公司规划在2021-2025年期间，中高压电接触材料及制品产能实现5年倍增。2022年公司中高压电接触材料及制品的毛利为0.66亿元，同比+11.3%；单吨毛利为7万元，同比-7.7%。 CT球管零组件业务规划2年产能倍增，快速发展。公司2022年CT球管零组件毛利为774万元，同比+92%，毛利占比为4%；单吨毛利为36万元，同比+19%。根据公司公告，公司已实现实现年产6000-8000套的CT和DR球管零组件产能。另外，公司完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，2023年正式启动研发和制造基地建设。 高性能金属铬粉稳定增长。公司2022年金属铬粉的毛利为980万元，同比+32%；单吨毛利为1.76万元，同比-6%。公司金属铬粉主要应用于高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。公司2023年继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。 盈利预测及投资建议：公司重视研发，2022年光模块芯片基座用铜钨材料已实现小批量供货，新产品持续孵化中。我们不考虑光伏冷却材料及光模块产品的放量，假设发动机推力室内壁产品、CT球管零组件和中高压电接触材料及制品的产销量年均复合增速分别为100%/50%/15%，金属铬粉于2025年达产，并且假设各项业务的加工费维持不变，我们预计2023/2024/2025年公司净利润分别为1.24/2.01/2.63亿元，同比增速分别为59%/62%/31%，对应PE分别为46/28/22X，维持“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；需求不及预期；行业产能释放超预期；原材料大幅上行风险；加工费下行风险；新产品开发不及预期等。

斯瑞新材(688102) 【 事项】 公司披露 2022 年业绩快报， 2022 年公司实现营收 9.94 亿元，同比增长 2.61%，实现归母净利润 7788.63 万元，同比增长 22.92%，实现扣非净利润 5320.36 万元，同比增长 6.35%。 期内，面对国际形势的错综复杂，公司积极应对，加大研发投入，紧抓市场机遇，开拓新的应用领域，克服消费电子行业市场需求下滑、主要原材料价格波动等不利因素影响，推动高强高导铜合金制品、医疗用 CT 和 DR 球管零组件等业务板块加快发展，较好的完成了年度的经营任务。 【评论】 合金新材料细分领域领跑者。 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，大力发展高强高导铜合金材料及制品应用， 并在多领域成功实现核心材料国产替代。公司产品下游主要为新能源汽车、电子、轨道交通、航空航天、医疗影像等高新产业，为下游客户提供高性能合金材料及制品解决方案。 积极拓展高端铜合金应用，助力国产高端制造升级。 火箭作为航天产业发展的根基，在商用、军用等领域备受重视，发展可回收火箭亦已成为全球航天产业共识，液体发动机在实现可回收功能具有突出优势。 公司高强高导铜合金材料应用于航空航天液体发动机燃烧室内衬。为确保火箭发动机正常工作，发动机内衬对材料的高温性能、导热性能要求极高，公司自主研发的铬锆铜可以支撑更大的火箭推动力，目前在国内处于领先地位。 在通信领域，光模块对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着严苛要求，公司铜钨合金因其低膨胀、高导热性能，用于制作光模块芯片基座，目前公司正在打造年产 200 万件的制造能力，潜在客户包括 Finisar、 AOI、中际旭创、天孚通讯、新易盛等。公司深耕铜合金及相关材料及制品，已在多个高端细分领域充分证明自身硬实力，我们认为，公司业务边际拓展能力极强，助力国产高端制造升级。 募投扩产把握高端材料发展先机。 公司 IPO 募投项目包括“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目”一期，建设 2 万吨产能，其中包括 1.43 万吨铬锆铜合金材料、制品及高端粉末， 5700 吨铜铁合金材料、零件及高端粉末。截至 2022 年 6 月底，公司厂房等基础设施建设、主要设备安装调试、生产工艺验证等完成并达到批量量产投产条件。国产新材料发展正当时，公司募投扩产将把握高端材料发展机遇。 【 投资建议】 公司深耕高端铜合金材料及制品领域，在打造多元化产品布局的同时，积极下游应用领域，已在航天、医疗、新能源、通信等领域实现高端材料突破。 公司 2022 年业绩低于我们此前预期，主要由于 2022 年受消费电子需求下滑以及原材料价格大幅波动等不利因素影响。展望未来，我们认为，公司已稳居国产合金新材料领先地位，将持续助推国产高端制造升级。 我们调整公司 2023-2024 年营收及期间费用率预期， 预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.94/15.28/21.91 亿元，归母净利润分别为 0.78/1.20/1.71亿元， EPS 分别为 0.19/0.30/0.43 元/股，对应当前 PE 分别为 78/51/36倍， 维持“买入”评级。【 风险提示】 扩产进度低于预期 下游需求低于预期 新产品、新市场拓展进度低于预期 原材料价格剧烈波动