斯瑞新材(688102) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入5.6亿元，同比增长15.5%；归母净利润0.53亿元，同比增长1.03%。扣非净利0.4亿元，同比下降54.92%。Q2实现营业收入3.08亿元，同比增长25.48%、环比增长22.68%；归母净利润0.31亿元，同比增长48.7%、环比增长43.2%。扣非净利0.21亿元，同比增长50%，环比增长10.5%。 产品结构优化，业绩改善显著：1）公司H1经营业绩改善明显，主因各板块业务增长，产品销售结构不断优化带来公司业绩增长。归母净利增长一方面受益于毛利同比提升（2023年H1实现1.14亿元，同比增加28%），另一方面债务融资规模减少，带来融资费用相应减少，美元、欧元汇率上升致使汇兑收益增加（2023年H1汇兑收益较同期增加404万元）。2）公司2023年Q2业绩环比改善明显，一方面得益于产品结构调整带来的毛利上升，另一方面汇兑收益的增加，以及相关补贴及专项资金到账影响（Q2其他收益环比增长800万元）。 产品多点开花，新领域有望贡献更多增长点：（1）高强高导铜合金材料及制品：公司1.43万吨/年铬锆铜材料募投项目工程建设稳步推进，我们预计伴随募投项目达产后，该板块业务将显著受益于新能源汽车的快速发展、液体火箭发动机推力室内壁及其他新领域的不断开拓。（2）高性能金属铬粉：公司于8月30日公告，公司拟将铬原材料生产线产能扩充并独立运行，增加实施新的“年产2000吨高纯金属铬材料项目”，以满足内外部需求，随着两机专项和超超临界对高端高温合金的需求增加，高性能金属铬粉业务有望迎来快速发展。（3）CT和DR球管零组件：公司制定了两年倍增计划，随着大型高温真空钎焊炉和高精密加工设备等投入运营，公司可实现年产6000-8000套CT和DR球管零组件的制造能力。公司已完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，预计2023年正式启动建设。（4）光模块芯片基座：随着云计算及AI对高速、高带宽的光通信设备需求不断增加，光模块芯片基座产品将快速增长。公司钨铜光模块芯片基座能够满足光模块新场景需求，同时公司正在研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上光模块大批量应用储备能力，以支撑未来更高性能GPU的快速发展需求。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元，当前股价对应的PE分别为36x、24x、18x。 风险因素：项目投产不及预期，募投项目需求不及预期。

斯瑞新材(688102) 事件：斯瑞新材披露2022年年报及2023年一季度报告。1）2022年营业收入9.94亿元，同比+2.6%；其中Q4实现营收2.76亿元，同比+9.6%、环比+18.2%。2022年实现归母净利0.78亿元，同比+23.13%；其中Q4实现归母净利为0.196亿元，同比+3.74%，环比+212.96%。2）2023Q1公司实现营业收入2.51亿元，同比+5.15%、环比-8.8%；归母净利0.22亿元，同比-30.75%、环比+10.18%；扣非归母0.19亿元，同比+61.31%、环比-13.07%。 高强高导铜合金材料及制品毛利占比37%，未来发力火箭发动机推力室内壁等产品。受消费电子行业市场需求下滑等因素影响，2022年公司高强高导铜合金材料及制品实现毛利0.7亿元，同比-15.6%；单吨毛利为1.21万元，同比-13%。未来，公司在高强高导制品领域发力液体火箭发动机推力室内壁产品，目前该产品已经进入量产阶段，服务于国家重大航天工程和民营航天企业（如蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等客户）。公司已启动年产1000套产能，2023年底预计实现100套产能。除此之外，公司的高强高导制品在光伏行业用冷却材料也在技术验证中。 中高压电接触材料及制品毛利占比35%，市占率稳居行业第一。随着光伏、风电、核电等新能源发电量迅速增长，全社会用电量整体稳步增加，公司中高压电接触材料及制品领域进入中高速稳定增长阶段。公司规划在2021-2025年期间，中高压电接触材料及制品产能实现5年倍增。2022年公司中高压电接触材料及制品的毛利为0.66亿元，同比+11.3%；单吨毛利为7万元，同比-7.7%。 CT球管零组件业务规划2年产能倍增，快速发展。公司2022年CT球管零组件毛利为774万元，同比+92%，毛利占比为4%；单吨毛利为36万元，同比+19%。根据公司公告，公司已实现实现年产6000-8000套的CT和DR球管零组件产能。另外，公司完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，2023年正式启动研发和制造基地建设。 高性能金属铬粉稳定增长。公司2022年金属铬粉的毛利为980万元，同比+32%；单吨毛利为1.76万元，同比-6%。公司金属铬粉主要应用于高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。公司2023年继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。 盈利预测及投资建议：公司重视研发，2022年光模块芯片基座用铜钨材料已实现小批量供货，新产品持续孵化中。我们不考虑光伏冷却材料及光模块产品的放量，假设发动机推力室内壁产品、CT球管零组件和中高压电接触材料及制品的产销量年均复合增速分别为100%/50%/15%，金属铬粉于2025年达产，并且假设各项业务的加工费维持不变，我们预计2023/2024/2025年公司净利润分别为1.24/2.01/2.63亿元，同比增速分别为59%/62%/31%，对应PE分别为46/28/22X，维持“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；需求不及预期；行业产能释放超预期；原材料大幅上行风险；加工费下行风险；新产品开发不及预期等。

斯瑞新材(688102) 【 事项】 公司披露 2022 年业绩快报， 2022 年公司实现营收 9.94 亿元，同比增长 2.61%，实现归母净利润 7788.63 万元，同比增长 22.92%，实现扣非净利润 5320.36 万元，同比增长 6.35%。 期内，面对国际形势的错综复杂，公司积极应对，加大研发投入，紧抓市场机遇，开拓新的应用领域，克服消费电子行业市场需求下滑、主要原材料价格波动等不利因素影响，推动高强高导铜合金制品、医疗用 CT 和 DR 球管零组件等业务板块加快发展，较好的完成了年度的经营任务。 【评论】 合金新材料细分领域领跑者。 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，大力发展高强高导铜合金材料及制品应用， 并在多领域成功实现核心材料国产替代。公司产品下游主要为新能源汽车、电子、轨道交通、航空航天、医疗影像等高新产业，为下游客户提供高性能合金材料及制品解决方案。 积极拓展高端铜合金应用，助力国产高端制造升级。 火箭作为航天产业发展的根基，在商用、军用等领域备受重视，发展可回收火箭亦已成为全球航天产业共识，液体发动机在实现可回收功能具有突出优势。 公司高强高导铜合金材料应用于航空航天液体发动机燃烧室内衬。为确保火箭发动机正常工作，发动机内衬对材料的高温性能、导热性能要求极高，公司自主研发的铬锆铜可以支撑更大的火箭推动力，目前在国内处于领先地位。 在通信领域，光模块对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着严苛要求，公司铜钨合金因其低膨胀、高导热性能，用于制作光模块芯片基座，目前公司正在打造年产 200 万件的制造能力，潜在客户包括 Finisar、 AOI、中际旭创、天孚通讯、新易盛等。公司深耕铜合金及相关材料及制品，已在多个高端细分领域充分证明自身硬实力，我们认为，公司业务边际拓展能力极强，助力国产高端制造升级。 募投扩产把握高端材料发展先机。 公司 IPO 募投项目包括“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目”一期，建设 2 万吨产能，其中包括 1.43 万吨铬锆铜合金材料、制品及高端粉末， 5700 吨铜铁合金材料、零件及高端粉末。截至 2022 年 6 月底，公司厂房等基础设施建设、主要设备安装调试、生产工艺验证等完成并达到批量量产投产条件。国产新材料发展正当时，公司募投扩产将把握高端材料发展机遇。 【 投资建议】 公司深耕高端铜合金材料及制品领域，在打造多元化产品布局的同时，积极下游应用领域，已在航天、医疗、新能源、通信等领域实现高端材料突破。 公司 2022 年业绩低于我们此前预期，主要由于 2022 年受消费电子需求下滑以及原材料价格大幅波动等不利因素影响。展望未来，我们认为，公司已稳居国产合金新材料领先地位，将持续助推国产高端制造升级。 我们调整公司 2023-2024 年营收及期间费用率预期， 预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.94/15.28/21.91 亿元，归母净利润分别为 0.78/1.20/1.71亿元， EPS 分别为 0.19/0.30/0.43 元/股，对应当前 PE 分别为 78/51/36倍， 维持“买入”评级。【 风险提示】 扩产进度低于预期 下游需求低于预期 新产品、新市场拓展进度低于预期 原材料价格剧烈波动

斯瑞新材(688102) 特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和CT/DR球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22年前三季度公司研发费用率4.8%，显著高于可比公司2%-3%水平。 高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外GE、Alstom等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。 中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超60%，持续受益于发电及输配电需求增长。 新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及CT/DR球管零组件生产能力。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。 扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司22年3月科创板上市共募集资金4.2亿元，拟投资于“年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计22-24年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。 23-24年预计铜价高位震荡。22年中铜价快速下跌对公司Q3业绩产生负面影响，23-24年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。 盈利预测&投资建议 预测22-24年归母净利分别为0.8/1.3/1.8亿元，同比+29%/+65%/+32%；实现EPS0.20/0.34/0.44元，对应PE分别为76/46/35倍。给予23年1.5倍PEG，目标价19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目进度不及预期、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。

斯瑞新材(688102) 本期内容提要: 先进铜材新星，产品应用高端化。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件以及铜铁合金材料等核心技术，并以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供关键基础材料和零组件。公司成立于1995年，于2022年科创板成功上市，期间获评高新技术企业认定，工信部制造业单项冠军产品，生产技术位于国内前列。公司业绩稳步增长，高强高导铜合金材料及制品以及中高压电接触材料及制品贡献主要利润（二者营收合计占比约72%，毛利合计占比约77%）。 乘新能源之风，高强高导铜合金迎快速增长。国内目前对高性能铜合金材料进口依赖度较高，而新能源或为未来铜材主要消费领域，国内对高性能铜合金材料需求将不断提高，因此开发先进铜合金材料对促进战略新兴产业发展具有重要意义。公司所生产的高强高导铜合金具有较高的强度和导电性，目前已实现在高端连接器、牵引电机端环和导条的产业化运用。伴随汽车电动化的发展，高压、高速连接器市场规模有望持续增长。据中商产业研究院预计，2025年中国新能源车高压+高速连接器市场规模有望由2021年的123.9增长至384.25亿元，年均复合增长率约32.7%。我们预计，至2025年全球新能源线束（含连接器）铜合金用量将由2021年的10-14万吨增长至30-45万吨，对应年均复合增长率约为31.6%。公司高强高导铜合金铸锭客户主要有晋西工业集团、金田铜业以及兴业盛泰，客户均布局新能源汽车连接器相关产线，我们预计伴随新能源汽车产业需求的持续驱动，高强高导铜合金铸锭销量有望持续增长。公司开发的牵引电机端环和导条，解决了国家轨道交通建设关键基础材料依赖进口问题，目前主要客户有美国西屋制动、美国GE交通、德国西门子、中国中车等。我们预计伴随政策对铁路发展的扶持，以及铁路路网体系建设的不断完善，轨道交通对牵引电机的需求将稳步增长。 “碳中和”带动供电及电气开关结构改善，电接触材料空间广阔。公司研发出了领先全球的触头材料，并解决国家电网建设触头材料依赖进口问题。公司产品国内市占率大于60%，全球市占率约50%，为全球细分行业第一，客户覆盖了西门子电气、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。我们预计为实现“3060碳达峰、碳中和”，新能源新增装机量将持续增长，将会带动发电及输配电工程需求持续增长，中高压电接触材料及制品的新一轮需求也将不断扩大。另外，主要运用于电压等级较高的SF6气体绝缘开关设备中的SF6是一种强温室气体（碳排放等效系数为23900），我们预计伴随“双碳“政策的持续推进，以及在72.5kV-252kV电压等级全球用真空开关替代SF6开关的技术进步趋势推动下，使用铜铬触头的空气绝缘开关设备将会有更广阔的运用空间。 高性能金属铬粉及CT、DR球管需求空间广阔。公司是国内能够批量化制备高性能金属铬粉的主要制造商之一。高性能金属铬粉一方面能够满足高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品对高性能铬粉的需求；另一方面，随着靶材、高温合金等行业的快速发展，高性能铬粉的需求将进一步提升。另外，公司为国内少数能够提供CT球管和DR球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源、无锡麦默等国产设备及球管主要生产企业的供货，成为CT球管和DR球管零组件的国内主要供应商。我们预计伴随国内医疗影像设备行业国产化的需要，公司CT及DR球管零组件将依托下游医疗影像设备行业拥有广阔的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.18、0.39、0.54元/股，对应当前股价的PEG分别为1.07x、0.56x、0.41x。考虑公司高端铜合金募投项目即将投产落地，产品向下游高端化延伸，公司将受益于新能源、核心材料国产替代浪潮，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

斯瑞新材(688102) 【投资要点】 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品突破，大力发展高强高导铜合金材料及制品的应用，在多个应用领域打破核心材料依赖进口的问题的同时，不断拓展业务边界，已开拓并掌握了高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、铜铁合金材料等多种核心材料及应用技术领域。公司围绕成为多个细分领域新材料领跑者的目标，确立了在所从事的新材料细分领域每年新增发明专利要占据全国第一、全球第一，并努力达到全球新增专利的50%以上，实现技术创新绝对领先。 公司产品下游主要为新能源汽车、电子、轨道交通、航空航天、医疗影像等高新产业，为下游客户提供高性能合金材料及制品解决方案，助推产业升级。为应对下游领域旺盛需求，公司已启动包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉等各产品线的扩产计划，持续助力下游领域向国产化、高端化发展。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为12.74/17.25/23.05亿元，归母净利润分别为0.89/1.40/1.90亿元，对应EPS分别为0.22/0.35/0.48元/股，对应当前PE分别为64/41/30倍。我们认为公司作为国产合金新材料领导者，在高性能铜合金等新兴材料领域优势明显，高端材料的发展对国内高端制造升级的重要性不言而喻。我们综合参考高端合金材料领域、航空航天领域、高端制造领域相关可比公司，给予公司2023年52倍PE，给予12个月目标价18.20元，给予“买入”评级。 【风险提示】 扩产进度低于预期 下游需求低于预期 新产品、新市场拓展进度低于预期 原材料价格剧烈波动

斯瑞新材(688102) 正文： 斯瑞新材是国内金属新材料细分领域龙头。公司产品主要有高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能铬粉、CT和DR球管零组件等，主要应用于轨道交通、电力电子、医疗影像等领域。经过了20多年的发展，公司始终围绕着铜、铬等合金的制造技术，研发出多项核心技术，不断的拓展下游应用领域，目前公司已经成为该细分领域的行业龙头。 原材料涨价、项目转固，上半年公司业绩承压。2022H1公司实现营收4.85亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26亿元，同比降低45.85%。主要原因在于上半年铜价大幅上涨，产品成本增加，同时募投项目厂房设备转固，固定费用增加，产能尚未充分释放。随着下半年随着募投项目产能的释放，铜价的平稳等不利影响因素的消失，公司业绩将稳步好转。 高强高导铜合金稳步发展，公司具有核心优势。高强高导铜合金应用广泛，影响着牵引电机、高端连接器等性能好坏，下游轨道交通行业和连接器行业稳步发展，高强高导铜合金需求旺盛。相比于同行，斯瑞新材更加专注于该铜合金的研发，在多项细分领域建立起了技术优势，并得到下游客户的认可。 其他业务多点开花，行业前景持续向好。（1）中高压电接触材料：是电气开关设备的关键材料，其性能决定了开断能力和接触可靠性，公司拥有市场领先的自研技术，铜合金触头国内市场占有率第一，将持续受益于电网投资、新能源汽车等行业的发展。（2）CT和DR球管：直接医疗影像设备中的成像质量和使用寿命。该行业技术壁垒较高，国内严重依赖进口，斯瑞新材是我国少数能够提供CT和DR球管零组件的企业，未来国产化替代空间巨大。 2万吨产能逐步释放，公司业绩弹性大。2021年公司高强高导铜合金产量为8252吨，中高压电接触材料产量为760吨，金属铬粉产量为727吨。2020年10月公司募投3.6亿元，用于建设2万吨铜铁和铬锆铜项目，产能扩张近3倍，目前该项目已经达到批量化投产条件，正在产能爬坡期。此外公司还规划2000吨产能高性能金属铬粉扩产项目，产能扩张近3倍。随着这些项目落地达产，公司业绩有望再上新台阶。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为1.14/1.42/1.92亿元，对应EPS为0.28/0.35/0.48元，对应PE为60.2/48.2/35.5倍。考虑到公司是国内细分领域的龙头，扩产速度加快，公司业绩有望大幅提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 项目进展不及预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

斯瑞新材(688102) 公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收4.85亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26亿元，同比降低45.85%。2022Q2公司实现营收2.46亿元，同比下降6.94%、环比增长2.8%；归母净利润2084万元，同比下降8.07%，环比下滑33.31%；扣非净利润1433万元，同比减少52%，环比增长23.63%，业绩低于预期。 点评：2022年Q2公司产品营收环比增长，综合毛利率改善，但政府补助减少，期间费用以及信用减值增加，影响了净利润： （1）2022年H1营收同比增长，主要受益于中高压电真空业务和高性能金属铬粉业务快速增长，以及产品价格提升。归母净利增长主要来自的政府补助增加，扣非净利的减少主要因受铜价上涨和欧元汇率下跌的影响，产品利润下降，此外还受到上市相关费用增加，募投项目厂房设备转固，固定费用增加，以及疫情减少产能和出口影响。（2）2022Q2归母净利润环比下滑主要因政府补贴减少（-1321万元）、期间费用增加（-935万元）、信用减值损失增加（-385万元）所致。扣非净利环比增长主要因为营收环比增长，产品利润改善，综合毛利率提升2.89pct至19.64%。 未来看点：公司整体业务均有产能扩张、或新产品推出计划，成长性较高。 （1）高强高导铜合金业务：募投项目建设1.43万吨铬锆铜材料、制品、粉末等产品，产品可应用到新能源汽车连接器、液体火箭发动机燃烧室内衬、光伏行业、新能源汽车高压开关触点、快充系统等领域。目前项目已达到批量化投产条件。 （2）中高压电接触材料业务：产品主要应用于真空开关，在真空开关逐步替代72.5kV、126kV、252kV等级SF6开关的趋势下，公司加快产能扩张。（3）高性能铬粉业务：产品应用于高端高温合金、中高压电接触材料生产制备，用于超超临界火力发电领域、高端高温合金的高性能金属铬粉同比增加170%。公司2021年开始建设年产2000吨高性能金属铬项目，2024年或将达产。（4）CT和DR球管零组件业务：产品主要为金属管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等，客户包括西门子，上海联影。公司基于庞大的市场需求，启动了该产业两年倍增计划。2025年或形成近3万套配件能力，约3亿元收入。（5）新一代铜铁材料：公司募投新建5700吨新一代铜铁材料，应用于OLED背板和新能源汽车大功率线路板自动化焊接中，已经开始小批量供货。（6）光模块芯片基座材料：公司发挥铜钨合金低膨胀高导热的优异特性，拓展数据中心光模块芯片基座材料市场。目前该产品已经小批量供货，也在进行扩产。 投资建议：公司多个项目正在开展，未来产能将提升，新产品将不断推出，公司具有较高成长性。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.88/1.36/1.77亿元，同比增速分别为38.8%/54.4%/30.1%；EPS分别为0.22/0.34/0.44元，对应8月25日收盘价的PE分别为73/47/36倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；偿债付息风险等。

：斯瑞新材-研发为基，高速成长的新材料平台》研报附件原文摘录）
斯瑞新材(688102) 在双碳大背景下， 制造业正逐步向智能化、功能化、 绿色制造等方向发展。 随着新能源汽车、光伏等新兴领域的崛起， 更加催生出对高端金属材料的需求。 由此， 本系列报告梳理了我国金属材料行业中研发实力强、 且当前市值在 300 亿左右及以下的上市公司，即金属材料“专精特新” 中小市值系列。 本篇报告作为本系列的第一篇报告，解读布局多细分业务领域、战略定位非标个性化生产的斯瑞新材。 中高压电接触材料：公司为国内最先实现进口替代的行业领跑者。 斯瑞新材 2022 年3 月于科创板上市， 以“成为全球细分领域领跑者”为愿景， 其最早布局的铜铬触头产品， 目前已经成为我国中高压电接触材料领域的龙头企业。 2019 年公司在全国铜铬触头细分领域中的市占率已达 64.81%，成为行业第一。 随着以光伏、风电等可再生能源为主体的新型能源电力系统发展， 2021 年公司启动产能 5 年倍增计划，进一步巩固龙头地位。 高强高导铜合金应用范围广阔， 公司为国内少数具备生产能力的企业。 公司高强高导铜合金产品包括牵引电机的端环导条以及铸锭材料等产品。 2022 年公司 IPO 募投 1.4 万吨铜铬锆铸锭材料产品，用于匹配下游快速发展的新能源汽车、航空航天等高端连接器需求。 在新能源汽车高景气下，尤其是在快充高速发展的趋势下，除了大电流连接器之外，大电流直流接触器、快充用高性能插接件也需要用到高强高导铜合金材料。除此之外，高强高导铜合金由于优良的导电性、抗应力松弛、 抗高温软化、耐磨性和防蚀性等性能， 还可应用于火箭发动机喷口、高铁上的绞线和接触线、光伏行业用冷却新材料和 3D 打印粉末等。 2021 年公司在火箭发动机方向的订单 800 多万元。同时， 公司募投项目也规划了 300 吨铬锆铜粉末，供下游客户做 3D 打印。 CT 和 DR 球管： 国产替代在路上，公司下一个发力的细分领域。 受到 2020 年新冠疫情的影响， 2020-2021 年我国 CT 设备销售量首次突破 7000 台。作为 CT 设备核心零部件之一的 CT 球管，我国进口依赖度较高。根据我们测算，全球 CT 球管需求有望从 2021 年的 13 万只提升至 2025 年的 17 万只。 我国国产替代亟待解决， 国务院在《中国制造 2025》将 CT 球管作为高性能医疗器械中的核心部件放在了突出位置。 2015 年公司与西门子合作， 历经 3 年时间，目前 CT 球管已经实现小批量供货。 2021年公司 CT 和 DR 球管销量 13.3 吨，并同时启动产能两年倍增计划，目标成为细分领域的龙头企业。 公司培育高性能金属铬粉、铜铁合金材料等新兴业务。 1）金属铬粉业务： 高性能金属铬粉， 下游主要应用于靶材、高温合金等领域。公司于 2021 年启动年产 2000 吨金属铬产线，计划 2024 年达产。 2）铜铁项目： 铜铁作为新一代电磁屏蔽材料， 主要用于大尺寸 OLED 背板、大功率线路板焊接烙铁头、电磁阻尼用电磁功能材料等领域。公司计划投建 5700 吨铜铁项目，目标成为电磁屏蔽铜铁材料市场的主要供应商。 研发实力强劲，新材料平台化企业。 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 12.7/18.6/25.8 亿元，对应归母净利润分别为 0.82/1.24/2.01 亿元，对应 PE 分别为 82/54/34x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、国际贸易对公司出口业务的影响、新产品开拓不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动和套期保值对业绩的影响、均价下滑风险等

斯瑞新材(688102) 公司是工信部认证的有色金属新材料领域“单项冠军”。公司专注于高强高导铜合金等细分领域的研发和制造，是一家以轨道交通、电力电子、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件等产品的高新技术企业。 公司经营业绩良好，盈利能力不断提高。2018-2021年公司营业收入稳定增长，从49,154万元增长至96,764万元，CAGR为30.77%。公司合金技术产品收入占总营收80％以上。2018-2021年，公司主营业务毛利润逐年增长，2021年达到17,038万元，毛利率稳定在20％以上，公司期间费用整体呈下降趋势，归母净利润大幅增长，从1,722万元上升至6,244万元，近三年CAGR为43.11%。 稳增长背景下，基建等领域的需求推动行业发展。由高强高导铜合金材料制作而成的牵引电机是轨道车辆的核心组成部分，全国铁路营业里程由2016年的12.40万公里上涨至2020年的14.63万公里，对牵引电机的需求迅速扩大；同时随着全国全球用电量需求的增加，中国电源工程投资规模由2009年的3898亿元增长至2020年的4896亿元，对中高压电接触材料及制品的需求较大。目前公司所处行业下游领域大多数为朝阳行业，未来发展空间较大。 公司聚焦细分领域，布局全球市场，在自主研发等方面形成核心竞争力。公司近年来不断扩大生产规模，产能利用率保持较高水平，除原有核心产品外，公司不断开拓新生产线，以迎合不断增长的下游需求。公司重视自主研发，并掌握了先进技术，拥有154项发明专利。公司采用聚焦全球标杆客户，成为细分市场龙头的竞争模式，塑造良好的品牌形象，与众多优质客户建立长期稳定合作关系。 募投项目拓展公司业务在高端领域应用，实现核心技术产业化。公司于2022年3月16日在上交所上市，IPO募投项目将建设2万吨产能，包括1.43万吨铬锆铜和0.57万吨铜铁合金材料。其中铬锆铜合金材料方面，铸锭产能预计增长8000吨，上引杆棒线增长2600吨，电力/轨道/铸件产品增长1800吨，毛坯和粉末分别增长1600吨和300吨；铜铁合金材料方面，板带产能预计增长3600吨，杆棒线增长1800吨，粉末增长300吨。 投资建议：公司募投项目正在全面开展，未来产能将进一步提升，公司具有成长性。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.88/1.13/1.37亿元，同比增速分别为41.14%/28.52%/20.55%；EPS分别为0.22/0.28/0.34元，对应4月8日收盘价的PE分别为56/43/36倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；偿债付息风险。