天奈科技(688116) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩快报，营业收入14.5亿元，同比+3.2%；归母净利润2.53亿元，同比-15%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+12%；24Q4营收4.1亿元，同环比+18%/+3.8%；归母净利润0.7亿元，同环比-49%/+4.5%；扣非归母净利润0.6亿元，同环比-12%/-9%，业绩符合预期。 传统碳管价格见底，25年预计贡献稳定增长。出货端，我们测算24全年碳管浆料出货近8.5万吨，其中Q4出货近2.5万吨，环比略增，国际客户进展顺利，我们预计25年一二三代产品出10万吨左右，同增20%。盈利端，我们测算Q4含税均价1.8万元左右，环比基本持平，单吨扣非净利0.25万元左右，环比略降，当前一代产品微利，行业价格已见底，我们预计25年一二三代单吨维持0.3万元左右。 单壁碳管需求爬坡，供不应求，25Q2开始将明显贡献业绩。25年消费及动力领域硅碳负极放量，我们预计达1500吨左右需求，单壁碳管适配硅碳负极体系，公司25Q1起单壁碳管逐步起量，我们预计Q2达千吨级出货，Q3有望提升至单月千吨级，全年出货近1万吨的单壁浆料及1万吨四代混合浆料，弹性显著。盈利端，当前仅俄罗斯OCSiAl及天奈两家可大批量供应，竞争壁垒优，供不应求，25年竞争对手涨价20%左右，公司新订单预计跟随涨价，我们预计单壁浆料单吨盈利1万元+，对应贡献利润1亿+，且四代产品对应贡献近1亿利润。 盈利预测与投资评级：由于24年行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24年盈利预测，考虑25-26年单壁碳管贡献明显增量，我们上调公司25-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.5/4.8/7.1亿元（原预测为2.7/3.6/4.6亿元），同比-15%/+90%/+48%，对应PE74x/39x/26x，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 投资要点 业绩符合预期。公司24Q1-3营收10亿元，同-1.7%，归母净利润1.8亿元，同+13%；其中24Q3营收3.9亿元，同环比-5.6％/+16％，归母净利润0.67亿元，同环比-6%/+9％，扣非净利0.65亿元，同环比-1%/+8%，毛利率34%，同环比-0.3/-5pct，业绩符合市场预期。 Q3出货环增近10%，全年出货预计同增40%+。出货端，我们测算24Q1-3碳管浆料出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增近10%，国际客户进展顺利，24年全年出货预计8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。 Q3单吨利润环比持平，Q4预计维持稳定。盈利端，我们测算Q3含税均价1.9万元左右，环增5%左右，单吨扣非净利0.3万元左右，环比基本持平，9月起高盈利订单占比提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。 Q3经营性现金流转正，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率16%，同+1pct，其中Q3费用率15%，同环比+2/-2pct；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-62%，其中Q3为0.2亿元，同环比-81%/+248%；24Q1-3资本开支2.9亿元，同-44%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-79%/-78%；24Q3末存货2.3亿元，较年初增16%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.7/3.6/4.6亿元（原预测为3.0/3.6/5.0亿元），同比-9%/+32%/+30%，对应PE39x/29x/23x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 投资要点 业绩符合预期。公司24Q1-3营收10亿元，同-1.7%，归母净利润1.8亿元，同+13%；其中24Q3营收3.9亿元，同环比-5.6％/+16％，归母净利润0.67亿元，同环比-6%/+9％，扣非净利0.65亿元，同环比-1%/+8%，毛利率34%，同环比-0.3/-5pct，业绩符合市场预期。 Q3出货环增近10%，全年出货预计同增40%+。出货端，我们测算24Q1-3碳管浆料出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增近10%，国际客户进展顺利，24年全年出货预计8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。 Q3单吨利润环比持平，Q4预计维持稳定。盈利端，我们测算Q3含税均价1.9万元左右，环增5%左右，单吨扣非净利0.3万元左右，环比基本持平，9月起高盈利订单占比提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。 Q3经营性现金流转正，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率16%，同+1pct，其中Q3费用率15%，同环比+2/-2pct；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-62%，其中Q3为0.2亿元，同环比-81%/+248%；24Q1-3资本开支2.9亿元，同-44%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-79%/-78%；24Q3末存货2.3亿元，较年初增16%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.7/3.6/4.6亿元（原预测为3.0/3.6/5.0亿元），同比-9%/+32%/+30%，对应PE39x/29x/23x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 2024H1收入稳定增长，盈利能力大幅提升。2024年8月30日公司发布2024年半年报，受益于下游行业景气度走高，业绩逐季企稳上升。公司2024H1实现营业收入6.47亿，同比增加0.88%，归母净利润1.56亿，同比增加28.52%，扣非归母净利润1.11亿，同比增长45.84%，收入、盈利同步增长。分季度来看，公司2024Q2实现营业收入3.40亿，同比降低6.29%，归母净利润0.62亿，同比增加23.07%，扣非归母净利润0.60亿，同比增加35.89%，盈利能力同样有所提升。 产品持续迭代，客户关系稳定。产品方面，公司已形成三代性能不断提高的产品，目前以二代产品销售为主，正在引导和推动第三代产品的应用。公司已经完成单壁碳纳米管的研发，单壁碳纳米管具有更大的长径比，具备更好的导电性与理化性能，预计运用领域为硅碳负极。客户方面，公司积极开发优质客户，不仅关注宁德时代、比亚迪、中创新航等国内大客户，还积极开拓海外优质客户，目前已进入LG、松下等知名日韩锂电池企业供应链，预计未来将实现批量供货。 深化全球一体化布局，推动新型材料研发。一体化布局方面，公司积极布局产能，目前公司国内基地涵盖了江苏镇江、江苏常州、四川眉山，海外基地方面，公司积极推进美国基地（美国内堪萨斯州，预计2026年投产）、欧洲基地（德国汉诺威）建设。2023年公司碳纳米管导电浆料产品市场占有率达46.7%，较去年增加6.4pcts，行业地位逐步增强。新型正极材料方面，公司计划分期建设年产10万吨/年的新型正极材料，首期建设年产2万吨/年的新型正极材料。 投资建议：公司是全球碳纳米管龙头，产品技术持续迭代，我们预计公司2024-2026年营收分别为13.69、18.98、24.23亿元，同比增速分别为-2.5%、38.6%、27.7%；归母净利润分别为2.66、3.68、4.71亿元，对应增速分别为-10.3%、38.2%、27.9%，以9月19日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为26X、19X、15X，考虑公司未来盈利能力稳步增长，产能逐渐扩展，未来成长空间明确，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）电动车销量不及预期；2）公司产能释放不及预期；3）行业竞争加剧；4）原材料价格波动风险；5）股价波动相对较大；6）汇率波动风险。

天奈科技(688116) 事件描述 8月31日，天奈科技发布2024年半年报，公司实现营业收入6.5亿元，同比+0.88%，实现归母净利润1.2亿元，同比+28.5%。Q2实现营业收入3.4亿元，同比-6.3%，实现归母净利润0.62亿元，同比+23.1%。 事件点评 Q2出货环比高增。2024年H1，公司碳纳米管导电浆料实现营业收入6.4亿元，毛利率为36.6%。出货方面，24H1碳纳米管出货3.6万吨，Q2出货2.1万吨，环比+40%。产能建设方面，美国天奈“年产10000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”预计于2025年Q4正式投产，并在2026年下半年释放一定产能；四川眉山天奈“天奈科技锂电材料眉山生产基地项目”将在 未来一年内转固并逐步增加产能。 Q2单吨盈利有所下降，预计Q3盈利改善。由于产品结构变化，低价订单占比提升，Q2盈利能力下降，我们测算24H1碳纳米管均价约为1.8万元/吨，单吨毛利约为0.7万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨；Q2碳纳米管均价约为1.6万元/吨，单吨毛利约为0.6万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨。Q2碳纳米管均价下降约0.4万元/吨，环比-21.7%，单吨毛利下降约0.08万元/吨，环比-11.3%，单吨净利下降约0.06万元/吨，环比-16.7%。9月起高盈利能力产品订单占比提升，我们预计Q3盈利能力改善。 公司具备行业领先地位，和国内外优质企业长期稳定合作。2023年，天奈科技碳纳米管导电浆料占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，预计未来两年公司市占率超过一半。公司已与国内外优质企业形成长期稳定的合作关系，已和日韩知名动力电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极的应用，公司正在推进与松下的合作，计划从2025年第四季度起供货给松下海外工厂，韩国量大主流客户正在导入中，未来将导入更多海外客户。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.22\1.49元，归母净利润分别为3.2\4.2\5.2亿元，对应公司9月6日收盘价20.61元，2024-2026年PE分别为22.5\16.9\13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；投产进度不及预期。

天奈科技(688116) 投资要点 业绩符合预期。公司24H1营收6.5亿元，同增0.9%，归母净利润1.2亿元，同增29%，毛利率36.7%，同增5.1pct，归母净利率17.9%，同增3.8pct；其中24Q2营收3.4亿元，同环比-6％/+11％，归母净利润0.6亿元，同环比+23%/15％，扣非净利0.6亿元，同环比+36%/16%，毛利率38.8%，同环比+6.7/4.4pct。 Q2出货环增40%左右，全年出货同增40%+。出货端，24H1碳管浆料出货3.6万吨左右，同增40%+，其中Q2出货2.1万吨，环增40%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代占比60%左右；公司预计9月出货量环比增长明显，国际客户进展顺利，24全年碳管浆料出货8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。 Q2单吨利润环比略降，预计Q3产品结构改善盈利恢复。盈利端，Q2碳管浆料含税均价1.8万元左右，环减21%，主要由于低价订单占比提升，以及部分客户直接提供原料NMP，NMP成本不计入产品价格；Q2碳管浆料单吨扣非净利0.3万元左右，环比略降，9月起高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。 Q2经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24H1期间费用率16.6%，同增0.5pct，其中Q2费用率17.3%，同环比+2.9/1.5pct；24H1经营性净现金流0.6亿元，同-43%，其中Q2为-0.1亿元，同环比-121/-118%；24H1资本开支2.6亿元，同-34%，其中Q2资本开支1亿元，同环比-69/-37%；24Q2末存货2.4亿元，较Q1末增23%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.0/3.6/5.0亿元（原预测为3.2/4.4/6.0亿元），同增0.5%/22%/37%，对应PE23x/19x/14x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 与快充趋势加强和碳管较炭黑出现经济性有关 从过去说起，20-23年碳纳米管复合增速明显跑输锂电池。根据高工锂电数据，2020年中国碳纳米管浆料市场规模在4.8万吨，到2023年增长至11.7万吨，3年复合增速34%。2020年中国锂电池出货量143GWh，到2023年增长至886GWh，3年复合增速84%。我们分析原因在于碳管单耗下降、锂电池23年明显去库。 24Q1天奈销量增速达43%，明显跑赢行业的20%左右，拐点或现。天奈科技2024年1季度出货量较上年同期增长约43%，根据高工锂电数据，2024Q1中国锂电池出货量200GWh，同比增长18%。其中动力、储能电池出货量分别为149GWh、40GWh，同比分别增长19%、14%。 我们认为碳管拐点有望到来，原因在于1）快充趋势加强；2）碳管价格近些年快速下降，或较炭黑出现经济性。 出海：IRA对导电剂无限制+公司美国工厂已进入厂房改造阶段，静待海外客户放量 IRA对导电剂无限制。将电池分为了关键矿物和电池组件，在关键矿物和电池组件之间定义了构成材料，特别表示“一些电池组件可以完全由不含组成材料的投入制成，用于制造不包含任何适用的关键矿物质（例如溶剂、导电添加剂等）的电池组件的投入将不被视为构成材料”。 公司在海外电池厂进入密集放量期。公司目前已小批量供应部分日韩电池厂，明年松下美国新工厂投产，公司未来有望就近配套。此外，LG看重碳纳米管，我们认为公司未来亦有希望配套。 投资建议：我们预计公司24、25年实现归母净利润3.2、5.7亿元，公司24Q1销量层面开始加速，我们认为1）快充趋势开始兑现，后续随着神行电池的放量+较炭黑经济性的出现，我们认为碳管渗透率有望向上，从而推动公司增速；2）公司所供应产品不受美国IRA法案限制，目前公司美国工厂处于厂房建设中，后续随着客户电池工厂投产，海外市场有望放量，基于以上看好逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、碳纳米管渗透率提升不及预期、公司产能释放不及预期、国际局势变化、测算存在主观性、股价波动相对较大

天奈科技(688116) 公司2023年实现收入14.0亿元，YOY-24%，归母净利润3.0亿元，YOY-30%，扣非净利润2.1亿元，YOY-47%，毛利率33.6%，YOY-1.4pct，净利率21.3%，YOY-1.9pct，经营性现金流量净额3.0亿元，YOY+178%。 公司2023年营收下降原因系上游材料价格下跌导致公司产品价格下降，但是从销量层面看，据GGII统计分析，天奈科技2023年碳纳米管导电浆料出货量占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，排名第一。 公司产品下游市场包括新能源汽车动力锂电池、储能锂电池、消费锂电池等。2023年公司用于新能源汽车动力电池的产品收入9.4亿元，YOY-27%，毛利率32.8%，YOY-1.7pct，用于3C电子锂电池的产品收入1.6亿元，YOY-24%，毛利率34.4%，YOY-0.3pct，用于储能锂电池的产品收入2.9亿元，YOY-9.4%，毛利率35.2%，YOY-1.8pct。 对于2024年一季度经营情况，我们分析如下： 1）经营数据：公司24Q1实现归母净利润0.54亿元，YOY+35%，环比不可比（Q4有大额投资净收益影响），扣非净利润0.52亿元，YOY+59%，QOQ-23%，经营性现金流量净额0.68亿元，YOY+74%，QOQ-36%。 2）利润率&费用率分析：公司2024Q1毛利率34.5%，YOY+3.4pct，环比-1.8pct；2024Q1期间费用率15.8%，YOY-2.6pct，QOQ+0.3pct；2024Q1净利率达17.4%，YOY+2.6pct，环比下降较多主要系2023Q4投资净收益影响所致。 投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到23年产品价格下降影响，我们下调公司24、25年归母净利润至3.2、5.7亿元（此前预测6.5、10亿元），预计26年实现归母净利润7.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、价格下降超预期、行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 投资要点 23年和24Q1业绩符合预期，23Q4投资收益大幅增厚利润。公司23年营收14亿元，同减24%，归母净利3.0亿元，同减30%，扣非净利2.1亿元，同减47%，其中Q4营收3.5亿元，环减17%，归母净利1.4亿元，环增89%，扣非归母净利0.7亿元，环增2%，非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8亿元投资收益。24年Q1营收3.1亿元，同增10%，环减11%，归母净利0.5亿元，同增35%，环减60%，扣非净利0.5亿元，同增59%，环减23%，毛利率34%，环减2pct，符合市场预期。 24Q1出货环增7%左右，24全年有望实现60%+增速。出货端，23年碳管浆料销量5.5万吨，同增18%，国内市占率达到46.7%，同增6.4pct，粉体销量98吨，同增144%，其中23Q4碳管出货1.4万吨，环减15%左右；24Q1出货1.5万吨，环增7%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代各占30%。常州规划一期产能2万吨+，预计5月投产，单月总产能达到8500吨，我们预计24全年出货有望达到9万吨，同增60%+。此外，公司积极布局海外市场，美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25年海外销量增长20%/40%。 24Q1因客户结构变化，单吨扣非净利环降25%，预计Q2盈利开始恢复。盈利端，23年单吨价格2.9万元(含税)，同减33%，主要由于一代产品占比大幅提升，叠加产品降价，23年单吨扣非净利近0.4万元，同减50%+；其中23Q4单吨扣非净利4100元左右，环比微增。24Q1由于客户结构变化，低价订单占比提升，含税均价环降17%至2.3万元左右，单吨扣非净利3000元+，环降25%左右；5月满产后高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持近0.4万元。 Q1费用控制良好，在建工程期末余额较高。23年期间费用率15%，同增4.6pct，24Q1费用率16%，同减2.6pct，环增0.3pct。24Q1公司经营活动净现金流为0.7亿元，同增74%，环减36%；资本开支为1.6亿元，同增105%，环增109%。Q1末公司存货2亿元，较年初减少9%；23年底在建工程达9亿元，较年初增长5亿元，24Q1末增至9.9亿元，接近固定资产价值。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.2/4.4/6.0亿元（24-25年原预测为3.7/5.1亿元），同增9%/36%/37%，对应PE29x/21x/16x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 事件描述 10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。 事件点评 第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。 预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。 第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。