天奈科技(688116) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司25H1营收6.5亿元，同+1.1%，归母净利润1.2亿元，同+1.1%，毛利率35%，同-1.7pct；其中25Q2营收3.2亿元，同环比-6.1％/-4.7％，归母净利润0.6亿元，同环比-5.1%/+0.8％，毛利率37%，同环比-1.8/+3.8pct。 Q2减少一代低价产品出货，单壁放量可期。25H1碳管浆料出货约3.7万吨，同比略增，其中Q2出货1.8万吨，环减5%+，主要由于产品升级，减少一代产品订单出货。产品结构看，25H1一代、二代、三代产品出货占比各30%、30%、40%，一代产品出货占比较24Q4下降近20pct。我们预计全年一二三代出货量预计8-9万吨，同比持平。单壁方面，25H1单壁浆料出货约1000吨，其中Q2出货约800吨；公司25年产能40吨粉体（对应1万吨浆料），年底将扩产至100吨粉体，Q3单壁浆料有望达到1500-2000吨，我们预计全年单壁浆料达7000吨，26年将翻倍以上增长至近2万吨。 Q2单吨盈利提升，25H2单壁贡献利润弹性。25Q2高价产品占比提升，我们测算公司产品均价2万/吨，环比提升3%，单吨扣非利润近0.3万，环比提升10%+。下半年一二三代产品盈利有望维持0.3万/吨左右，而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货，我们预计单吨利润可达1万元/吨。 单壁碳管将应用于固态、钠电、机器人、电子器件等新领域。固态电池方面，正极单壁碳管添加量是液态电池的3-5倍，且硅碳负极、锂金属负极均需添加单壁碳管，使用量大幅提升。钠电方面，钠电单壁碳管添加量比液态电池多8-10倍，钠电爆发将拉动单壁需求。机器人方面，单壁碳管可用于电子皮肤、腱绳、柔性传感器，公司与高校院所建立合作。电子器件方面，碳基电子器件具备低功耗、高速度、高集成度等优势，公司相关单壁碳管产品处于小试阶段，我们预计5年内可以商业化，未来市场规模可达百亿美元。 Q2经营性现金流转正。公司25H1期间费用率16.8%，同+0.2pct，其中Q2费用率18.2%，同环比+1/+2.9pct。25H1经营性净现金流0.3亿元，同+46.8%，其中Q2经营性现金流0.8亿元，同环比+741%/+261%；25H1资本开支1.4亿元，同-48.2%，其中Q2资本开支0.8亿元，同环比-24.7%/+28.4%；25H1末存货2.2亿元，较年初+8.5%。 盈利预测与投资评级：考虑单壁管放量节奏有所放缓，我们下调公司25-27年归母利润预期至3.5/5.6/7.6亿元（原预期4.5/6.5/9.1亿元），同比增40%/61%/34%，对应PE为54x/33x/25x，考虑单壁放量弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 2025年H1业绩稳中有升。公司是全球碳纳米管导电剂龙头企业，主营产品包括碳纳米管导电浆料和碳纳米管粉体。2025年H1实现营收6.54亿元，同比增长1.08%，主要系业务量有所增加；归母净利润1.17亿元，同比增长1.07%；扣非后净利润1.04亿元，同比下降6.93%。毛利率35.04%，同比下降1.7pct；净利率17.72%，同比下降0.06pct。上半年毛利率有所下降导致毛利减少，而收到政府补助和结构性理财收益增加，以及信用减 值损失减少，使得归母净利润略有增长。 2025年Q2毛利率环比提升，归母净利润环比略有增长。2025年Q2营收3.19亿元，同比下降6.08%，环比下降4.73%；归母净利润0.59亿元，同比下降5.06%，环比增长0.79%；扣非后净利润0.52亿元，同比下降12.96%，环比增长0.62%。毛利率36.99%，同比下降1.81pct，环比上升3.8pct，毛利率环比提升主要系由于产品结构优化；净利率18.21%，同比上升0.14pct，环比上升0.96pct。Q2营收环比有所下降，归母净利润略有增长，得益于毛利率提升，同时投资收益增加，信用减值损失减少。 单壁碳纳米管开始批量出货，下游需求旺盛，有望提升盈利能力。公司拥有碳纳米管粉体到浆料的一体化优势，已推出导电性能不断提升的四代碳纳米管导电浆料产品，也是全球范围内仅有的能够规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一。2024年公司碳纳米管导电浆料出货量占国内碳纳米管导电浆料市场份额为53.2%，稳居行业第一。公司的碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品的性能优势突出，在高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等最新技术路线上，对电池性能有明显的提升，应用占比有望持续提升。上半年公司单壁及相关复合产品已实现批 量出货，下游需求旺盛。目前市场上研究及开发类固态、半固态、全固态的电池厂商绝大部分都是公司的客户。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为1.00元、1.51元，对应PE分别为51倍、34倍。下游锂电池需求快速增长，固态电池等新型电池技术发展带动新型导电剂需求提升，公司单壁产能逐渐放量，将提升盈利能力，业绩有望快速增长，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品应用普及不达预期风险；技术和产品升级迭代风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

天奈科技(688116) 主要观点： 25年半年度业绩稳健，扣非净利短期承压 2025年上半年公司实现营收6.54亿元，同比增长1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.07%。扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降6.93%，主要因当期政府补助及理财收益等非经常性损益项目增加所致。报告期内，公司主营业务毛利率为35.04%，保持在较好水平。 多壁管主业稳固，海外市场加速拓展 公司传统多壁碳纳米管导电浆料业务基本盘稳固，2024年国内市占率达53.2%，行业龙头地位持续巩固。公司凭借自主研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术，实现了连续化、规模化生产，具备全球领先的产业化能力。公司已推出四代碳纳米管导电浆料产品，覆盖钴酸锂、三元锂、磷酸铁锂等主流电池体系，产品性能稳定、品质可控，打破了国外垄断。同时，公司全球化布局加速，对日韩头部客户的供货逐步增加，美国工厂建设稳步推进，有望于近期投产，以满足美国核心客户需求，为公司业务提供新增量。 单壁管放量在即，新增长极确立 公司单壁碳纳米管业务进展顺利，已进入批量出货阶段，下游需求旺盛。受益于快充、硅基负极等下游技术迭代，单壁管作为关键材料，市场渗透率快速提升。单壁管产品技术壁垒高，规模化后将成为公司核心盈利增长点。公司募投项目“锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）”稳步推进，为后续产能释放提供保障。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027归母净利分别为4.19/6.54/8.43亿元，当前价格对应PE45/29/22倍。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；汇率变动风险。

天奈科技(688116) 事件。公司发布2025年半年报，25年H1实现营收6.54亿元，同比增长1.08%，实现归母净利润1.17亿元，同比上升1.07%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比下滑6.93%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收3.19亿元，同比-6.08%，环比-4.73%，归母净利润为0.59亿元，同比-5.06%，环比+0.79%，扣非后归母净利润为0.52亿元，同比-12.96%，环比+0.62%。毛利率：2025Q2毛利率为36.99%，同比-1.81pcts，环比+3.80pct。净利率：2025Q2净利率为18.21%，同比+0.14pct，环比+0.96pct。费用率：公司2025Q2期间费用率为18.24%，同比+2.85pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、6.46%、8.19%、2.28%，同比变动+0.45pct、+0.60pct、+1.34pcts和+0.46pcts。 坚持以客户需求为导向，推进新产品开发。25年H1，公司主营产品碳纳米管导电浆料实现营业收入6.41亿元，同比降低1.12%，碳纳米管粉体营收0.12亿元，同比增长269.10%。为适应行业固态/半固态、高容量、快充等技术趋势，公司积极开发单壁碳纳米管相关产品，并已实现批量出货，相关生产项目”锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）“也正按计划稳步推进。 持续加强研发创新，提升核心竞争力。研发投入方面，25年H1，公司累计投入研发费用4902.31万元，占营业收入比例为7.50%；截至25年6月30日，公司研发团队规模达242人，其中博士22人、硕士41人，研发人员占公司总人数比重28.71%。知识产权方面，公司目前已获发明专利33项、实用新型专利69项，另有多项国际专利及独占许可专利，主导或参与制定国家标准4项、国际标准1项及团体标准9项，为创新突破提供了坚实保障。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收19.39、26.91和36.19亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；实现归母净利润3.95、5.59、7.61亿元，同比变化+57.9%、+41.6%和+36.1%。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为48、34、25倍，考虑公司积极推进新产品满足客户多元化需求，维持“推荐”评级。 风险提示：碳纳米管导电剂市场应用风险，技术和产品升级迭代风险，客户集中度较高风险，产品价格和毛利率波动风险。

天奈科技(688116) 事件描述 2025年4月30日，天奈科技发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长13.6%。25Q1公司实现营业收入3.3亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长8.1%，25Q1单季度净利率17.25%，环比Q4提升0.73pct。 事件点评 单壁碳管浆料开始出货，盈利有望上行。2024年公司碳纳米管导电浆料 实现营业收入14.4亿元，同比增长5.8%，毛利率为35.1%，同比提升1.34pct。2024年公司碳纳米管出货约8.5万吨，同比增56.0%。我们估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元。我们估算25Q1公司浆料出货2万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平。公司单壁碳管有少量出货，略微拉升了盈利水平。我们预计公司全年多壁管浆料出货9-10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨+，随25Q2公司单壁管浆料占比提升，公司盈利能力有望持续上行。 CNT行业需求高速增长，公司市占率稳居第一。根据GGII数据，2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，继续稳居第一。GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体的出货量将达到4.1万吨，对应的浆料约68万吨（固含6%计算），2024-2030年复合增长率为26.7%。需求增长的主要驱动力来自快充（4/6C）、新电池技术（固态电池、钠电、硅基负极、复合集流体）、新工艺（干法电极、厚涂布）等。除锂电应用之外，CNT在人工肌肉/皮肤、机器人传感器、碳基芯片、可穿戴设备、生物医疗、导电塑料以及航空航天等其他领域也拥有广阔的应用前景。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍的动态市盈率。考虑公司主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强，应用市场范围宽广，成为公司新的业绩增长点确定性较高，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；单壁管出货不及预期。

天奈科技(688116) 投资要点： 事件：公司发布了2024年度报告和2025年一季度报告。 点评： 2024年扣非后净利润实现稳增长。公司是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头企业，主营产品包括碳纳米管导电浆料和碳纳米管粉体。2024年实现营收14.48亿元，同比增长3.13%，主要系由于业务量增加所致；归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，主要系因为上年同期转让子公司部分股权产生净利润所致；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%。毛利率35.18%，同比上升1.58pct；净利率17.19%，同比下降4.14pct。期间费 用率15.75%，同比上升0.75pct，其中研发费用1.09亿元，同比增长15.27%，研发费用率7.55%，同比上升0.8pct。 2025年Q1营收和归母净利润小幅增长。2025年Q1营收3.35亿元，同比增长9%，归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%，扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%。毛利率33.19%，同比下降1.26pct；净利率17.25%，同比下降0.2pct。期间费用率15.39%，同比下降0.41pct，其中研发费用0.23亿元，同比增长3.07%，研发费用率6.85%，同比下降0.39pct。 公司碳纳米管导电浆料出货量市占率稳居行业首位。2024年公司碳纳米管导电浆料出货量占国内碳纳米管导电浆料市场份额为53.2%，稳居行业第一。公司目前已经形成导电性能不断提升的四代碳纳米管导电浆料产品，也是全球范围内仅有的能够规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一。公司的碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品的性能优势突出，在高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等最新技术路线上，对电池性能有明显的提升，应用占比有望持续提升。 公司产品在固态电池领域应用广泛，单壁放量有望提升盈利能力。公司单壁及相关复合产品主要用于高能量密度、快充等下游需求的应用场景，已实现批量出货，下游需求旺盛。目前市场上研究及开发类固态、半固态、全固态的电池厂商绝大部分都是公司的客户。2025年4月，公司完成定增募资约8亿元，募集资金全部投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金，有望有效提升公司新产品产能，提升产品盈利能力。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为1.11元、1.44元，对应PE分别为40倍、31倍。受益于锂电池市场需求保持快速增长，以及新型电池技术发展带动碳纳米管导电剂需求提升，叠加公司单壁产品放量将提升盈利能力，业绩有望较快增长，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品应用普及不达预期风险；技术和产品升级迭代风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

天奈科技(688116) 事件。2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年公司实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润2.50亿元，同比下滑15.80%；实现扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.60%。2025年一季度公司实现营业收入3.35亿元，同比增长9.00%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长8.10%；实现扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%。 厚积薄发，销量继续高增。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。公司碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平。公司不断研发新产品，以满足市场需求。2024年公司碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97%。 新品产业化进展顺利。单壁碳纳米管的制备难度较高，目前在全球范围内只有极少数厂商能够规模化生产。公司已掌握单壁碳纳米管的负载型催化剂的制备方法、单壁碳纳米管连续制备技术等，并将在该产品基础上进一步研发新型或复合型产品，从而进一步丰富公司产品矩阵。此外，公司针对行业固态/半固态、高容量、高压实密度、快充快放等电池新技术的应用，积极开发与之相适配的单壁碳纳米管及其相关产品。截至目前，公司单壁碳纳米管及其相关产品已开始批量出货，且下游需求旺盛。为巩固自身优势，满足客户需求，公司积极推进“锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）”项目，届时有望有效提升公司新产品产能，提升公司产品盈利能力，完善公司在纳米碳材料领域的布局。 重视股东回报，回购彰显信心。根据公司2024年度利润分配方案，拟向公司全体股东10股派现金红利1.46元（含税），拟分配现金红利50,332,258.12元，占公司2024年度合并报表归母净利润的20.12%。2025年1月11日公司宣布了回购股份的计划，预计使用5,000（含）~10,000万元（含）的资金总额回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票。回购股份后续拟在未来适宜时机全部用于员工持股计划和/或股权激励。此举彰显公司发展信心，助力公司行稳致远。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收19.4、26.9和36.2亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；实现归母净利润4.0、5.6、7.7亿元，同比变化+60.8%、+40.3%和+35.8%。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为38、27、20倍，考虑公司积极推进新产品满足客户多元化需求，经营面或将更为扎实，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，技术开发不及预期等。

天奈科技(688116) 投资要点 业绩符合预期：24年营收14.5亿元，同比+3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%，扣非利润2.4亿元，毛利率35%，同比+2pct，归母净利率17%，同比-4pct；其中24Q4营收4亿元，同环比+18％/+4％，归母净利润0.7亿元，同环比-50%/+1％，毛利率33.7%，同环比-2.5/-0.3pct，归母净利率17%，同环比-23/-0.5pct。25Q1营收3.3亿元，同环比+9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14％，扣非利润0.5亿元，毛利率33%，同环比-1.3/-0.6pct，归母净利率17%，同环比-0.1/+1pct。 24年份额明显提升，25年单壁放量可期：24年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%，其中Q4为2.6万吨，同环比+86%/+13%。结构看，我们预计24年一代产品占比43%，24Q4提升至48%。我们预计25Q1出货量1.9-2万吨，同环比+28%/-26%，且我们预计全年一二三代出货量10-11万吨，增长20%。单壁方面，公司25年产能100吨粉体（对应2.5万吨浆料），年中硅碳负极需求开始释放，我们预计全年单壁浆料近1万吨，同时四代销量也有望达到近1万吨，我们预计25年合计浆料销量12万吨，同比增40%。 25Q1单吨盈利恢复，25H2单壁有望贡献利润弹性：24年碳管浆料毛利率35%，同比+1.3pct，均价1.7万元/吨（不含税），同比-32%，单吨毛利0.6万元/吨，同比-29%，扣非单吨利润为0.28万元/吨，同比-27%，其中我们预计Q4扣非单吨利润为0.23万元/吨，主要由于Q4一代产品占比提升至48%，且年底费用摊销增加。我们预计25Q1公司一代产品占比回落至42%，均价环比恢复至1.7万元/吨，单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨。全年看一二三代产品盈利基本稳定；而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货，我们预计单吨利润可达1万元/吨。 费用率平稳，资本开支缩减。公司24年期间费用2.3亿元，同比+8.2%，费用率15.7%，同比+0.7pct，其中Q4费用率15.2%，同环比基本持平；24年经营性净现金流2.8亿元，同比-7.7%，其中Q4经营性现金流2亿元；24年资本开支4亿元，同比-31.7%。25Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平；经营性现金流-0.5亿元；25年Q1资本开支0.6亿元，同环比-63%/-46%；25年Q1末存货2.3亿元，较年初+10%。 投资建议：考虑短期行业竞争影响公司盈利能力，我们下调公司25-26年归母利润预期为4.5/6.5亿元（前预测为4.8/7.1亿元），新增27年归母净利预期为9.1亿元，同比增80%/45%/40%，对应PE为31x/22x/15x，考虑单壁放量弹性大，我们给予26年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 主要观点： 2024年基本面营收回归正增长，毛利水平明显改善 2024年全年营收14.49亿元，同增3.22%，归母净利2.53亿元，同减14.76%，扣非后归母净利2.35亿元，同增12.39%。公司24年H1碳纳米管粉体实现毛利率52.8%，较23全年上升4.0pct；导电浆料实现毛利率36.6%，较2023年全年上升2.9pct。 市场占有率第一，行业领先占位稳固 公司碳纳米管导电浆料出货量位列第一，市场占有率达46.7%，且呈上升趋势。公司目前为国内唯一单壁碳纳米管供应商。公司前五大客户销售额占64.12%，以头部锂电池生产商为主。 固态电池深度绑定，提供公司新增长极 固态电池受制于固态电解质离子电导率和界面阻抗，对碳纳米管导电剂需求强烈。电解质仅需少量添加即可大幅提升电化学性能。同时硅碳负极可依赖碳纳米管超高力学刚性，缓解硅基材料体积膨胀问题。 新材料产品持续开发，第四代产品已完成认证 公司已形成三代性能不断提高的产品，第四代产品完成客户认证，加入测试阶段，即将放量。同时公司完成单壁碳纳米管的研发，单壁碳纳米管具有更大的长径比，具备更好电化学/力学性能。第四代产品及单壁碳纳米管预计运用领域为快充、硅碳负极。 盈利预测： 考虑公司市场地位，以及碳纳米管导电浆料市场需求的进一步扩大，同时未来固态电池有望加速量产，叠加第四代产品及单壁碳纳米管新产品的落地应用，预计24/25/26年归母净利润2.58/3.90/6.25亿元，对应PE为57.61X/38.16X/23.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）锂电池产量不及预期、2）公司产能释放不及预期、3）原材料价格波动风险、4）新进玩家布局。

天奈科技(688116) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩快报，营业收入14.5亿元，同比+3.2%；归母净利润2.53亿元，同比-15%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+12%；24Q4营收4.1亿元，同环比+18%/+3.8%；归母净利润0.7亿元，同环比-49%/+4.5%；扣非归母净利润0.6亿元，同环比-12%/-9%，业绩符合预期。 传统碳管价格见底，25年预计贡献稳定增长。出货端，我们测算24全年碳管浆料出货近8.5万吨，其中Q4出货近2.5万吨，环比略增，国际客户进展顺利，我们预计25年一二三代产品出10万吨左右，同增20%。盈利端，我们测算Q4含税均价1.8万元左右，环比基本持平，单吨扣非净利0.25万元左右，环比略降，当前一代产品微利，行业价格已见底，我们预计25年一二三代单吨维持0.3万元左右。 单壁碳管需求爬坡，供不应求，25Q2开始将明显贡献业绩。25年消费及动力领域硅碳负极放量，我们预计达1500吨左右需求，单壁碳管适配硅碳负极体系，公司25Q1起单壁碳管逐步起量，我们预计Q2达千吨级出货，Q3有望提升至单月千吨级，全年出货近1万吨的单壁浆料及1万吨四代混合浆料，弹性显著。盈利端，当前仅俄罗斯OCSiAl及天奈两家可大批量供应，竞争壁垒优，供不应求，25年竞争对手涨价20%左右，公司新订单预计跟随涨价，我们预计单壁浆料单吨盈利1万元+，对应贡献利润1亿+，且四代产品对应贡献近1亿利润。 盈利预测与投资评级：由于24年行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24年盈利预测，考虑25-26年单壁碳管贡献明显增量，我们上调公司25-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.5/4.8/7.1亿元（原预测为2.7/3.6/4.6亿元），同比-15%/+90%/+48%，对应PE74x/39x/26x，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。