松井股份(688157) 事件 松井股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入3.48亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降69.84%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入1.94亿元，同比增长3.35%，环比增长26.97%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降70.40%，环比增长122.72%。 投资要点 乘用车涂料业务营收翻倍增长，盈利能力承压 松井股份是国内少数在细分领域具备与国际品牌直接竞争能力并成功实现产品国产化替代的企业之一。2025年上半年，公司乘用车领域业务表现尤为突出，实现营业收入0.98亿元，同比增长109.6%，占整体营业收入比重较上年同期提升13.71个百分点，达到28.15%。在主业高端消费电子领域，公司上半年实现营业收入2.44亿元。公司产品体系主要包括涂料、油墨和胶粘剂三大类别。报告期内，受产品结构与客户结构调整影响，三大类产品的毛利率分别出现不同程度下滑，分别变化-8.10/-18.92/-11.62pct，致使盈利能力承压。 业务扩张致支出增加，现金流短期承压 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.15/+0.88/+0.15/-0.10pct，其中公司销售费用率上行主要系上半年营业收入增加，销售人员薪酬同比增加所致；管理费用增长主要系公司长期资产折旧摊销增加所致；财务费用同比变化增长80.46%主要系汇兑损失增加所致；研究费用同比增长6.73%主要系上半年研发人员职工薪酬、固定资产折旧增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量流出净额为0.04亿元，较上年同期减少0.21亿元，主要系本期为职工支付的现金及支付的各项税金增加所致 多维布局构建增长新动能 公司当前正全力推进市场多元化与技术创新的双轮驱动战略。在市场方面，公司成功实现从高端消费电子领域向乘用车领域的强势扩张，该业务营收同比增长109.6%；油墨业务也实现同比107.15%的高增长，UV绝缘油墨凭借新国标机遇逐步获得了新能源客户的认可；同时公司积极布局固态电池、航空航天、PCB等新兴领域，其中固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入下游验证阶段。在技术层面，公司持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发，并引进专业人才强化汽车、树脂等关键方向，研发费用同比增长6.73%，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.96、1.56、2.24亿元，当前股价对应PE分别为68.9、42.4、29.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动风险；下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。

松井股份(688157) 事件 松井股份发布年度业绩快报：2024全年实现营业总收入7.48亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长9.91%。 投资要点 高端电子与汽车涂层材料业务双引擎驱动增长 2024年公司高端消费电子业务实现营业收入6.08亿元，同比增长26.96%。该板块业绩增长主要受益于下游电子需求进入旺季，且公司市场份额稳中有升。乘用汽车业务方面，公司全年实现营收1.3亿元，同比增长31.96%，公司构建了“品牌终端-T1-模厂”三层稳固且高效的营销架构，深化了同海内外客户的连接。特种装备领域，公司全球首创的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程交付调试，并与eVTOL制造商合作开发航空器功能涂层材料，布局高低空经济。在新兴应用场景及领域，公司为机器人设备提供涂料、油墨、胶黏剂等功能涂层的系统解决方案，赋予机器人设备更丰富的CMF外观效果、更佳的表面保护性能以及更优的交付体验感。公司多业务线协同增长，盈利能力持续向好。 Q3费用结构分化，经营性现金流显著跃升 期间费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/-0.74/+1.13/-1.45pct，其中利息支出增加导致财务费用同比显著增加。现金流方面，2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.36亿元，同比增加0.4亿元，主要源于销售收入增加，以及收到政府补助款。 PVD技术加速替代水电镀，拓展新增长极 PVD技术是在真空条件下，利用气体放电使气体或被蒸发物质部分离化，沉积在基底上，从而在表面上形成高质量、厚度均匀、良好附着力和耐磨性等特点的涂层。当前行业流行的水电镀技术存在严重的六价铬污染，公司PVD涂料技术采用真空离子溅射镀膜技术，可替代高环境污染的水电镀（铬）产品，具备优异的附着力及耐水性、金属质感、高耐磨、耐老化等特性，可延长产品使用寿命。PVD技术有望在智能驾驶领域发挥作用，为公司打开成长新空间。 盈利预测 公司新技术有望在智能驾驶领域发挥作用，为公司打开成长新空间。预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.89、1.53、2.09亿元，当前股价对应PE分别为54.6、31.8、23.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。

松井股份(688157) 消费电子及乘用汽车涂料两翼齐飞，业绩再创新高，维持“买入”评级据公司公告，2024年前3季度，公司实现营收5.27亿元，同比+27%；归母净利润7,123万元，同比+33%，其中Q3实现营收2.03亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润3,052万元，同比+14%，环比+6.62%。公司消费电子业务的市场份额增长，叠加乘用汽车涂料订单持续突破，推动公司营收创单季度新高。我们维持前期预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.13、1.67、2.21元，当前股价对应PE分别为37.9、25.7、19.4倍，维持公司“买入”评级。 公司消费电子业务的市场份额稳中有升，业务营收增速高于行业增速 据公司公告，2024年Q3，公司高端消费电子实现营收1.69亿元，同比+21%、环比增长6%。据IDC数据，2024年Q3，全球智能手机出货3.16亿部，同比+4%，实现连续5个季度出货量连续同比增长。公司与北美消费电子大客户、华为、小米等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升，推动公司消费电子业务营收同比增速高于消费电子行业增速。此外，公司AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品开始进入行业头部客户供应商体系。展望远期，AI手机或将带动新一轮换机潮。据IDC数据，预计2028年AI手机市场份额达到70%。公司作为消费电子涂料龙头企业，有望受益于消费电子景气持续高增。 公司乘用汽车涂料业务持续突破，第二成长曲线成功打开新局面 据公司公告，2024年Q3，公司乘用汽车涂料实现营收3,253万元，同比+22%、环比+28%。据Wind数据，2024年Q3，我国新能源汽车销售338万辆，同比+33%。随着国内新能源汽车企业重构供应链体系，中国涂料企业面临重要发展机遇。据公司公告，公司前期参与的重要汽车战略客户新项目、头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段；针对智能驾驶发展新趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD镀系统解决方案。公司汽车涂料布局成效初现，在手订单逐步落地，看好公司推进汽车涂料国产替代进程。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

松井股份(688157) 消费电子涂料及乘用车涂料双轮驱动，业绩同环比增长，维持“买入”评级据公司公告，2024H1，公司实现营收3.23亿元，同比+32%；归母净利润4,071万元，同比+52%，其中Q2实现营收1.88亿元，同比+24%，环比+39%；归母净利润2,863万元，同比+21%，环比+137%。下游消费电子需求复苏，叠加公司乘用汽车涂料订单逐步落地，推动公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.14、1.66、2.21元，当前股价对应PE分别为31.8、21.7、16.3倍，维持公司“买入”评级。 消费电子需求复苏，叠加公司加强与客户合作，推动公司业绩增长 据公司公告，2024H1，公司高端消费电子实现营收2.71亿元，同比+35.67%。据IDC数据，2024Q2，全球智能手机出货2.85亿部，同比+6.5%，实现连续4个季度出货量连续同比增长，全球消费电子需求复苏势头强劲。此外，公司与北美消费电子大客户、国内H大客户等的合作加强，与OPPO、VIVO等终端项目日益增多，推动公司业绩增长。据中关村在线公众号，iPhone16、华为Mate70等各品牌旗舰机型将于下半年发布，或进一步带动消费电子需求增长。展望远期，AI手机或将带动新一轮换机潮。据IDC数据，预计2028年AI手机市场份额达到70%。公司作为消费电子涂料龙头企业，有望受益于消费电子景气持续高增。 公司乘用汽车涂料订单逐步落地，第二成长曲线逐步发力 据公司公告，2024H1，公司乘用汽车涂料实现营收4,667万元，同比+16.85%。我国新能源汽车销量增速较快，带动乘用汽车涂料需求增长。据Wind数据，2024H1，我国新能源汽车销售494万辆，同比+31.96%。据涂料工业、涂界等公众号，艾仕得2024Q2轻型车涂料销售3.54亿美元，同比+7%，其中中国市场需求增长显著；立邦中国2024H1汽车涂料收入261亿日元，同比+16.3%。随着国内新能源汽车企业重构供应链体系，中国涂料企业面临重要发展机遇。据公司公告，公司成功参与比亚迪、吉利、小米汽车等客户内外饰领域多个项目。公司汽车涂料布局成效初现，在手订单逐步落地，看好公司推进汽车涂料国产替代进程。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

松井股份(688157) 3C涂料龙头发力汽车涂料等高端领域，业绩高增可期，给予“买入”评级公司为3C电子涂料领域龙头企业，且随着2024-2026年公司消费电子涂料产能落地，未来有望充分受益于消费电子需求复苏。同时公司乘用汽车涂料业务布局初显成效，未来乘用汽车涂料订单充足。公司消费电子、乘用汽车业务双向发力，未来朝更高端涂料领域进军，持续打造高成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.14、1.66、2.21元，当前股价对应PE分别为29.15、19.91、14.98倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子涂料需求逐步复苏，国产汽车涂料需求蓬勃增长 消费电子涂料方面，2023年H2全球3C电子产品需求逐步复苏。据Wind数据，2023年H2，全球智能手机、平板电脑、PC出货总量为8.27亿台，较2023年H1增长16.79%、较2022年H2增长0.81%。随着全球传统3C产品需求复苏，未来消费电子需求增长或持续带动涂料需求增长。汽车涂料方面，据我们测算，2023年我国汽车涂料用量约67万吨，同比增长8.96%。未来随着我国新能源汽车行业持续发展，国产车企将带动国产涂料企业获得更多市场份额。 公司以创新式研发为抓手，持续朝高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线公司以向高端消费类电子和乘用汽车领域的终端客户提供系统化解决方案为技术创新出发点，持续加强研发投入，2019年以来，公司研发支出占公司总营收的比例均在10%以上。消费电子领域，公司已具备与国际巨头同台竞技的能力，据公司公告，2019年，在3C涂料主要供应商当中，公司产量位居全球第4、国内第2。2023年，公司与客户共同打造了如国内H大客户新机Mate60、北美消费电子大客户Vision Pro等系列行业标杆项目。乘用汽车领域，公司延续创新基因，创新性开发出应用于发光保险杠、防雾车灯等领域涂料产品，已实现由内饰涂料到外饰涂料跨越。未来，公司将持续加强研发投产，以较强的产品竞争力推动公司朝特种装备、汽车原厂漆等更高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

松井股份(688157) 公司发布半年报。2023H1营业收入为2.46亿元（同比-1.22%），归母净利润为0.27亿元（同比-31.02%）。单季度看，2023Q2营业收入为1.52亿元（同比+15%，环比+60.98%），归母净利润0.24亿元（同比+26.58%。环比+680.40%）。主要系公司产品在下游核心客户出货量持续提升所致。 消费电子领域主要核心战略客户产品出货量持续提升。2023Q2，公司消费电子涂料实现营收1.25亿元，同比+10.31%，环比+66.58%。主要系公司二季度持续加大市场开拓力度，在主要核心战略客户的产品出货量持续提升所致。在消费电子业务中，手机、笔记本、可穿戴设备业务增长较大。（2023Q2，手机涂料营收同比+8.71%，环比+93.12%；笔记本涂料营收同比+14.45%，环比+35.14%，可穿戴设备涂料营收同比+18.08%，环比+49.62%）。 汽车涂料业务单月营收创历史新高。2023Q2，公司汽车涂料实现营收2335万元，同比+34.75%，环比+40.75%，6月销售额突破千万元，创历史新高。主要系二季度比亚迪、蔚来、吉利等终端合作的诸多新车型相继落地量产，公司在比亚迪、蔚来、吉利、理想的产品出货量同比环比均实现高速增长所致。展望下半年，公司将进一步开拓外饰涂料市场，在吉利发光保险杠、比亚迪扰流板、比亚迪格栅等方面均有布局，预计汽车涂料业务有望保持增长。 飞机、集成电路、车身原厂等领域涂料产品开发进展顺利。2023H1，公司飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题，正在进行系列供应商资质认证、审核。应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发，正式开始进入市场销售阶段。除此之外，公司已完成多款可适用于汽车原厂、后市场、航空领域的水性色浆配方开发及实验室中试放大；完成多款汽车修补涂料的清漆配方研发，产品配套性能结果优异，正在进行施工性能测试；系列树脂技术研发体系建设及其他新型功能油墨等在研项目、新品开发均按计划有序推进，有望为未来长远发展注入新动能。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.80亿元、1.39亿元、2.08亿元，EPS分别为0.72元、1.25元、1.86元。按照2023年BPS11.95元及7.0倍PB（原为2023年9xPB），给予合理目标价83.65元（-23%），维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 2022年归母净利润同比减少15.93%，利润分配金额占2022年归母净利润的30.08%。2022年公司实现营收4.99亿元，同比下降1.79%；净利润8237.75万元，同比下降14.51%；实现归母净利润8225.09万元，同比下降15.54%。公司2022Q4扣非业绩1221.87万元，同比减少28.51%；2023Q1营业收入为9420.59万元，同比下滑19.5%；归母净利润303.47万元，同比下滑84.85%；扣非净利润119.19万元，同比下滑93.48%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.10元（含税）。本次利润分配金额占2022年合并报表归母净利润的30.08%。 乘用车业务高速增长。2022年乘用汽车方面，经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略积极把握汽车行业特别是新能源汽车蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年共实现收入6,702.51万元，同比增长198.39%。特种装备方面，胶黏剂产品在半导体芯片封装、航空航天相关产品上取得小批量订单。2023Q1公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，乘用汽车领域共实现营业收入1,659.11万元，同比增长45.11%。 消费电子领域短期承压，可穿戴配件业务优势明显。受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司2022年高端消费电子领域业务收入同比下降11.26%，其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务均不同程度出现下滑；而可穿戴设备业务收入因竞争优势继续凸显保持了32.73%的稳定增长。从客户结构分析，国内部分手机终端品牌涂层产品出货量2022年呈下降趋势，而海外终端品牌客户如北美消费电子大客户、谷歌、罗技、MOTO、微软等涂层产品出货量均实现了较好增长。2023Q1情况：一季度为公司业务的传统淡季，叠加高端消费电子周期低点和行业市场去库存影响，消费电子涂层产品订单短期减少。公司在高端消费电子领域共实现营业收入7,506.36万元，同比下降28.51%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、可穿戴设备业务、智能家电业务收入分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%、16.37%。 投资建议。我们预计2023-2025年公司净利润分别为108（-30%）、173（-11%）、242百万元（新增）。我们给予公司2023年7.5倍PB，给予目标价为127.5元（上次目标价为107.25元，对应2022年7.8倍PB，+19%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 业绩简评 2023年4月17日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入5亿元，同比下滑2%；归母净利润0.8亿元，同比下滑16%。2023年1季度公司共实现营业收入9421万元，同比下降20%；归母净利润303万元，同比下降85%。 经营分析 消费电子周期底部，叠加行业去库存共同影响公司业绩。2022年受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司全年高端消费电子领域业务收入同比下降11%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、智能家电相关业务收入同比分别下滑22%、13%、0.2%；仅有可穿戴设备业务收入维持了33%的高增长。今年1季度本身为公司业务的传统淡季，叠加行业因素导致公司业绩下滑明显，1季度公司在高端消费电子领域收入同比下降28.5%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电业务收入同比分别下降36%、29%、9%、16%。 乘用汽车领域涂料业务增速显著，未来有望持续放量。经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年全年共实现收入6703万元，同比增长198%。由于公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，今年1季度公司乘用汽车领域共实现营业收入1659万元，同比增长45%。此外，今年3月公司公告拟在湖南省攸县高新技术产业开发区投资20亿元兴建汽车涂料建设项目，该项目建成后有助于公司进一步拓展汽车涂料业务和完善产业布局。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费电子行业的需求修复需要时间，公司3C涂料业务收入仍会受到行业因素影响。下调公司2023-2024年归母净利润预测至0.91亿元（-42%）、1.21亿元（-38%），预计2025年归母净利润为1.58亿元，当期市值对应PE分别为85.7、64.2、49.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董高监等高管减持、限售股解禁

松井股份(688157) 2022年业绩同比减少15.93%。公司2022Q4扣非业绩1221.87万元，同比减少28.51%；2022Q4业绩1793.83万元，同比减少29.87%；2022Q4营收1.20亿元，同比减少14.71%。公司发布2022年度业绩快报，公司预计2022年归母净利润约8188万元，同比减少15.93%。2022年由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长26.88%、22.78%。其中在研发方面，公司开展了多项重大战略创新型项目的技术研发，同时为吸引汇聚更多行业顶级专家、高端科研人才，基本完成国内“华东-华南-华中”三大主要研发技术平台的搭建。 乘用汽车领域业务高速增长。2022年乘用车实现收入7564.37万元，同比增长236.76%。公司全面推进乘用汽车项目落地量产与定点，与众多国内外终端品牌及汽车零部件战略客户合作获得突破，系列产品先后在比亚迪、蔚来、北美T公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上实现应用，品牌影响力日渐提升。此外，为配合战略发展目标实现，进一步快速掌握并实时响应客户需求，更好地参与全球市场竞争，公司重启了国际化布局，松井新材料（越南）有限公司顺利落地。 消费电子核心客户出货量增长较好。公司在高端消费电子领域2022年实现收入42658.42万元，同比下降11.22%。其原因主要系2022年受宏观经济低迷导致下游高端消费电子需求疲软影响。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降22.47%、13.38%、0.15%；从客户结构上看，主要系国内部分消费电子终端品牌出货量下降所致；而可穿戴设备业务依然保持稳定增长趋势，收入同比增长33.11%。在市场开拓上，公司一方面采用“技术+创新”双驱动策略、打造CMF体系、积极开发新锐产品等措施，深挖下游市场潜能，拓宽与终端客户合作边界，市场占有率稳步提升，在高端消费电子领域的核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、荣耀、罗技、MOTO、微软、OPPO、VIVO、安克等出货量均实现较好增长。 投资建议。鉴于疫情对于公司营收的冲击，我们降低估值。我们预计2022-2024年公司净利润分别为85（-50%）、152（-29%）、194百万元（新增）。我们给予公司2023年7.8倍PB，给予合理目标价为135.95元（上次目标价为107.25元，对应2021年65倍PE，上调27%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 公司发布2022年业绩快报。2022年，公司实现营业收入5.08亿元，同比下降0.05%；实现归母净利润8187.81万元，同比下降15.93%。单季度看2022Q4，公司实现营业收入1.20亿元，同比-14.71%，环比-13.95%；实现归母净利润1794万元，同比-29.87%，环比-28.82%。由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长26.88%、22.78%。 汽车涂料大幅放量。2022年，公司在乘用汽车领域业务拓展成效显著，产品先后在比亚迪、蔚来、北美T公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上应用。2022Q1-Q4，公司在汽车领域营收分别为1143.36、1733.03、2160.30、2527.68万元，放量趋势明显。2022年全年，公司在汽车领域实现营收7564.37万元，同比增长236.76%。 消费电子承压，23年有望回暖。2022年，受下游高端消费电子需求疲软影响，公司在消费电子领域实现营收4.27亿元，同比下降11.22%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降22.47%、13.38%、0.15%。根据半导体产业纵横微信公众号，2023年二、三季度消费电子行业可能复苏，公司消费电子业务有望受益。 索尼、苹果将发售最新VR/MR。公司可穿戴设备业务有望受益。2022年，公司可穿戴设备业务依然保持较快增速，收入同比增长33.11%。根据中国经济网，2023年索尼和苹果将发售最新VR/MR设备，拉动VR/AR全球出货量高速增长。中国经济网援引IDC预测，2023年全球AR/VR设备出货量同比增长31.5%；中国经济网援引洛图科技(RUNTO)预测，XR中的VR设备将在2023年将突破千万规模，达到1270万台，同比2022年增长40%。我们预计，受益于2023年VR/AR全球出货量高速增长，公司可穿戴涂料设备业务营收将有较大幅度提升。 投资建议。公司在建产能预计于2024年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.04、1.89、2.45元（EPS分别为1.25、2.02、2.65元）。按照2022年BPS15.50元及9.0倍PB，给予合理价值139.50元（前期给予2022年BPS15.71元及9.0倍PB，给予合理价值141.39元，下调1.33%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。