松井股份(688157) 消费电子及乘用汽车涂料两翼齐飞，业绩再创新高，维持“买入”评级据公司公告，2024年前3季度，公司实现营收5.27亿元，同比+27%；归母净利润7,123万元，同比+33%，其中Q3实现营收2.03亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润3,052万元，同比+14%，环比+6.62%。公司消费电子业务的市场份额增长，叠加乘用汽车涂料订单持续突破，推动公司营收创单季度新高。我们维持前期预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.13、1.67、2.21元，当前股价对应PE分别为37.9、25.7、19.4倍，维持公司“买入”评级。 公司消费电子业务的市场份额稳中有升，业务营收增速高于行业增速 据公司公告，2024年Q3，公司高端消费电子实现营收1.69亿元，同比+21%、环比增长6%。据IDC数据，2024年Q3，全球智能手机出货3.16亿部，同比+4%，实现连续5个季度出货量连续同比增长。公司与北美消费电子大客户、华为、小米等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升，推动公司消费电子业务营收同比增速高于消费电子行业增速。此外，公司AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品开始进入行业头部客户供应商体系。展望远期，AI手机或将带动新一轮换机潮。据IDC数据，预计2028年AI手机市场份额达到70%。公司作为消费电子涂料龙头企业，有望受益于消费电子景气持续高增。 公司乘用汽车涂料业务持续突破，第二成长曲线成功打开新局面 据公司公告，2024年Q3，公司乘用汽车涂料实现营收3,253万元，同比+22%、环比+28%。据Wind数据，2024年Q3，我国新能源汽车销售338万辆，同比+33%。随着国内新能源汽车企业重构供应链体系，中国涂料企业面临重要发展机遇。据公司公告，公司前期参与的重要汽车战略客户新项目、头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段；针对智能驾驶发展新趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD镀系统解决方案。公司汽车涂料布局成效初现，在手订单逐步落地，看好公司推进汽车涂料国产替代进程。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

松井股份(688157) 消费电子涂料及乘用车涂料双轮驱动，业绩同环比增长，维持“买入”评级据公司公告，2024H1，公司实现营收3.23亿元，同比+32%；归母净利润4,071万元，同比+52%，其中Q2实现营收1.88亿元，同比+24%，环比+39%；归母净利润2,863万元，同比+21%，环比+137%。下游消费电子需求复苏，叠加公司乘用汽车涂料订单逐步落地，推动公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.14、1.66、2.21元，当前股价对应PE分别为31.8、21.7、16.3倍，维持公司“买入”评级。 消费电子需求复苏，叠加公司加强与客户合作，推动公司业绩增长 据公司公告，2024H1，公司高端消费电子实现营收2.71亿元，同比+35.67%。据IDC数据，2024Q2，全球智能手机出货2.85亿部，同比+6.5%，实现连续4个季度出货量连续同比增长，全球消费电子需求复苏势头强劲。此外，公司与北美消费电子大客户、国内H大客户等的合作加强，与OPPO、VIVO等终端项目日益增多，推动公司业绩增长。据中关村在线公众号，iPhone16、华为Mate70等各品牌旗舰机型将于下半年发布，或进一步带动消费电子需求增长。展望远期，AI手机或将带动新一轮换机潮。据IDC数据，预计2028年AI手机市场份额达到70%。公司作为消费电子涂料龙头企业，有望受益于消费电子景气持续高增。 公司乘用汽车涂料订单逐步落地，第二成长曲线逐步发力 据公司公告，2024H1，公司乘用汽车涂料实现营收4,667万元，同比+16.85%。我国新能源汽车销量增速较快，带动乘用汽车涂料需求增长。据Wind数据，2024H1，我国新能源汽车销售494万辆，同比+31.96%。据涂料工业、涂界等公众号，艾仕得2024Q2轻型车涂料销售3.54亿美元，同比+7%，其中中国市场需求增长显著；立邦中国2024H1汽车涂料收入261亿日元，同比+16.3%。随着国内新能源汽车企业重构供应链体系，中国涂料企业面临重要发展机遇。据公司公告，公司成功参与比亚迪、吉利、小米汽车等客户内外饰领域多个项目。公司汽车涂料布局成效初现，在手订单逐步落地，看好公司推进汽车涂料国产替代进程。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

松井股份(688157) 3C涂料龙头发力汽车涂料等高端领域，业绩高增可期，给予“买入”评级公司为3C电子涂料领域龙头企业，且随着2024-2026年公司消费电子涂料产能落地，未来有望充分受益于消费电子需求复苏。同时公司乘用汽车涂料业务布局初显成效，未来乘用汽车涂料订单充足。公司消费电子、乘用汽车业务双向发力，未来朝更高端涂料领域进军，持续打造高成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.14、1.66、2.21元，当前股价对应PE分别为29.15、19.91、14.98倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子涂料需求逐步复苏，国产汽车涂料需求蓬勃增长 消费电子涂料方面，2023年H2全球3C电子产品需求逐步复苏。据Wind数据，2023年H2，全球智能手机、平板电脑、PC出货总量为8.27亿台，较2023年H1增长16.79%、较2022年H2增长0.81%。随着全球传统3C产品需求复苏，未来消费电子需求增长或持续带动涂料需求增长。汽车涂料方面，据我们测算，2023年我国汽车涂料用量约67万吨，同比增长8.96%。未来随着我国新能源汽车行业持续发展，国产车企将带动国产涂料企业获得更多市场份额。 公司以创新式研发为抓手，持续朝高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线公司以向高端消费类电子和乘用汽车领域的终端客户提供系统化解决方案为技术创新出发点，持续加强研发投入，2019年以来，公司研发支出占公司总营收的比例均在10%以上。消费电子领域，公司已具备与国际巨头同台竞技的能力，据公司公告，2019年，在3C涂料主要供应商当中，公司产量位居全球第4、国内第2。2023年，公司与客户共同打造了如国内H大客户新机Mate60、北美消费电子大客户Vision Pro等系列行业标杆项目。乘用汽车领域，公司延续创新基因，创新性开发出应用于发光保险杠、防雾车灯等领域涂料产品，已实现由内饰涂料到外饰涂料跨越。未来，公司将持续加强研发投产，以较强的产品竞争力推动公司朝特种装备、汽车原厂漆等更高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

松井股份(688157) 公司发布半年报。2023H1营业收入为2.46亿元（同比-1.22%），归母净利润为0.27亿元（同比-31.02%）。单季度看，2023Q2营业收入为1.52亿元（同比+15%，环比+60.98%），归母净利润0.24亿元（同比+26.58%。环比+680.40%）。主要系公司产品在下游核心客户出货量持续提升所致。 消费电子领域主要核心战略客户产品出货量持续提升。2023Q2，公司消费电子涂料实现营收1.25亿元，同比+10.31%，环比+66.58%。主要系公司二季度持续加大市场开拓力度，在主要核心战略客户的产品出货量持续提升所致。在消费电子业务中，手机、笔记本、可穿戴设备业务增长较大。（2023Q2，手机涂料营收同比+8.71%，环比+93.12%；笔记本涂料营收同比+14.45%，环比+35.14%，可穿戴设备涂料营收同比+18.08%，环比+49.62%）。 汽车涂料业务单月营收创历史新高。2023Q2，公司汽车涂料实现营收2335万元，同比+34.75%，环比+40.75%，6月销售额突破千万元，创历史新高。主要系二季度比亚迪、蔚来、吉利等终端合作的诸多新车型相继落地量产，公司在比亚迪、蔚来、吉利、理想的产品出货量同比环比均实现高速增长所致。展望下半年，公司将进一步开拓外饰涂料市场，在吉利发光保险杠、比亚迪扰流板、比亚迪格栅等方面均有布局，预计汽车涂料业务有望保持增长。 飞机、集成电路、车身原厂等领域涂料产品开发进展顺利。2023H1，公司飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题，正在进行系列供应商资质认证、审核。应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发，正式开始进入市场销售阶段。除此之外，公司已完成多款可适用于汽车原厂、后市场、航空领域的水性色浆配方开发及实验室中试放大；完成多款汽车修补涂料的清漆配方研发，产品配套性能结果优异，正在进行施工性能测试；系列树脂技术研发体系建设及其他新型功能油墨等在研项目、新品开发均按计划有序推进，有望为未来长远发展注入新动能。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.80亿元、1.39亿元、2.08亿元，EPS分别为0.72元、1.25元、1.86元。按照2023年BPS11.95元及7.0倍PB（原为2023年9xPB），给予合理目标价83.65元（-23%），维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 2022年归母净利润同比减少15.93%，利润分配金额占2022年归母净利润的30.08%。2022年公司实现营收4.99亿元，同比下降1.79%；净利润8237.75万元，同比下降14.51%；实现归母净利润8225.09万元，同比下降15.54%。公司2022Q4扣非业绩1221.87万元，同比减少28.51%；2023Q1营业收入为9420.59万元，同比下滑19.5%；归母净利润303.47万元，同比下滑84.85%；扣非净利润119.19万元，同比下滑93.48%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.10元（含税）。本次利润分配金额占2022年合并报表归母净利润的30.08%。 乘用车业务高速增长。2022年乘用汽车方面，经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略积极把握汽车行业特别是新能源汽车蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年共实现收入6,702.51万元，同比增长198.39%。特种装备方面，胶黏剂产品在半导体芯片封装、航空航天相关产品上取得小批量订单。2023Q1公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，乘用汽车领域共实现营业收入1,659.11万元，同比增长45.11%。 消费电子领域短期承压，可穿戴配件业务优势明显。受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司2022年高端消费电子领域业务收入同比下降11.26%，其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务均不同程度出现下滑；而可穿戴设备业务收入因竞争优势继续凸显保持了32.73%的稳定增长。从客户结构分析，国内部分手机终端品牌涂层产品出货量2022年呈下降趋势，而海外终端品牌客户如北美消费电子大客户、谷歌、罗技、MOTO、微软等涂层产品出货量均实现了较好增长。2023Q1情况：一季度为公司业务的传统淡季，叠加高端消费电子周期低点和行业市场去库存影响，消费电子涂层产品订单短期减少。公司在高端消费电子领域共实现营业收入7,506.36万元，同比下降28.51%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、可穿戴设备业务、智能家电业务收入分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%、16.37%。 投资建议。我们预计2023-2025年公司净利润分别为108（-30%）、173（-11%）、242百万元（新增）。我们给予公司2023年7.5倍PB，给予目标价为127.5元（上次目标价为107.25元，对应2022年7.8倍PB，+19%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 业绩简评 2023年4月17日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入5亿元，同比下滑2%；归母净利润0.8亿元，同比下滑16%。2023年1季度公司共实现营业收入9421万元，同比下降20%；归母净利润303万元，同比下降85%。 经营分析 消费电子周期底部，叠加行业去库存共同影响公司业绩。2022年受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司全年高端消费电子领域业务收入同比下降11%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、智能家电相关业务收入同比分别下滑22%、13%、0.2%；仅有可穿戴设备业务收入维持了33%的高增长。今年1季度本身为公司业务的传统淡季，叠加行业因素导致公司业绩下滑明显，1季度公司在高端消费电子领域收入同比下降28.5%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电业务收入同比分别下降36%、29%、9%、16%。 乘用汽车领域涂料业务增速显著，未来有望持续放量。经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年全年共实现收入6703万元，同比增长198%。由于公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，今年1季度公司乘用汽车领域共实现营业收入1659万元，同比增长45%。此外，今年3月公司公告拟在湖南省攸县高新技术产业开发区投资20亿元兴建汽车涂料建设项目，该项目建成后有助于公司进一步拓展汽车涂料业务和完善产业布局。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费电子行业的需求修复需要时间，公司3C涂料业务收入仍会受到行业因素影响。下调公司2023-2024年归母净利润预测至0.91亿元（-42%）、1.21亿元（-38%），预计2025年归母净利润为1.58亿元，当期市值对应PE分别为85.7、64.2、49.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董高监等高管减持、限售股解禁

松井股份(688157) 2022年业绩同比减少15.93%。公司2022Q4扣非业绩1221.87万元，同比减少28.51%；2022Q4业绩1793.83万元，同比减少29.87%；2022Q4营收1.20亿元，同比减少14.71%。公司发布2022年度业绩快报，公司预计2022年归母净利润约8188万元，同比减少15.93%。2022年由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长26.88%、22.78%。其中在研发方面，公司开展了多项重大战略创新型项目的技术研发，同时为吸引汇聚更多行业顶级专家、高端科研人才，基本完成国内“华东-华南-华中”三大主要研发技术平台的搭建。 乘用汽车领域业务高速增长。2022年乘用车实现收入7564.37万元，同比增长236.76%。公司全面推进乘用汽车项目落地量产与定点，与众多国内外终端品牌及汽车零部件战略客户合作获得突破，系列产品先后在比亚迪、蔚来、北美T公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上实现应用，品牌影响力日渐提升。此外，为配合战略发展目标实现，进一步快速掌握并实时响应客户需求，更好地参与全球市场竞争，公司重启了国际化布局，松井新材料（越南）有限公司顺利落地。 消费电子核心客户出货量增长较好。公司在高端消费电子领域2022年实现收入42658.42万元，同比下降11.22%。其原因主要系2022年受宏观经济低迷导致下游高端消费电子需求疲软影响。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降22.47%、13.38%、0.15%；从客户结构上看，主要系国内部分消费电子终端品牌出货量下降所致；而可穿戴设备业务依然保持稳定增长趋势，收入同比增长33.11%。在市场开拓上，公司一方面采用“技术+创新”双驱动策略、打造CMF体系、积极开发新锐产品等措施，深挖下游市场潜能，拓宽与终端客户合作边界，市场占有率稳步提升，在高端消费电子领域的核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、荣耀、罗技、MOTO、微软、OPPO、VIVO、安克等出货量均实现较好增长。 投资建议。鉴于疫情对于公司营收的冲击，我们降低估值。我们预计2022-2024年公司净利润分别为85（-50%）、152（-29%）、194百万元（新增）。我们给予公司2023年7.8倍PB，给予合理目标价为135.95元（上次目标价为107.25元，对应2021年65倍PE，上调27%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 公司发布2022年业绩快报。2022年，公司实现营业收入5.08亿元，同比下降0.05%；实现归母净利润8187.81万元，同比下降15.93%。单季度看2022Q4，公司实现营业收入1.20亿元，同比-14.71%，环比-13.95%；实现归母净利润1794万元，同比-29.87%，环比-28.82%。由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长26.88%、22.78%。 汽车涂料大幅放量。2022年，公司在乘用汽车领域业务拓展成效显著，产品先后在比亚迪、蔚来、北美T公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上应用。2022Q1-Q4，公司在汽车领域营收分别为1143.36、1733.03、2160.30、2527.68万元，放量趋势明显。2022年全年，公司在汽车领域实现营收7564.37万元，同比增长236.76%。 消费电子承压，23年有望回暖。2022年，受下游高端消费电子需求疲软影响，公司在消费电子领域实现营收4.27亿元，同比下降11.22%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降22.47%、13.38%、0.15%。根据半导体产业纵横微信公众号，2023年二、三季度消费电子行业可能复苏，公司消费电子业务有望受益。 索尼、苹果将发售最新VR/MR。公司可穿戴设备业务有望受益。2022年，公司可穿戴设备业务依然保持较快增速，收入同比增长33.11%。根据中国经济网，2023年索尼和苹果将发售最新VR/MR设备，拉动VR/AR全球出货量高速增长。中国经济网援引IDC预测，2023年全球AR/VR设备出货量同比增长31.5%；中国经济网援引洛图科技(RUNTO)预测，XR中的VR设备将在2023年将突破千万规模，达到1270万台，同比2022年增长40%。我们预计，受益于2023年VR/AR全球出货量高速增长，公司可穿戴涂料设备业务营收将有较大幅度提升。 投资建议。公司在建产能预计于2024年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.04、1.89、2.45元（EPS分别为1.25、2.02、2.65元）。按照2022年BPS15.50元及9.0倍PB，给予合理价值139.50元（前期给予2022年BPS15.71元及9.0倍PB，给予合理价值141.39元，下调1.33%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 前三季度实现扣非业绩5776万元，同比-8.23%。2022Q1-Q3实现营业收入3.88亿元，同比+5.54%；实现业绩6394万元，同比-10.97%。三季度公司实现营业收入为1.39亿元，同比+2.93%；实现业绩2520万元，同比-0.54%；实现扣非业绩2255万元，同比-2.09%。利润下降主要原因在于：一方面乘用汽车业务快速发展需要人工成本及其他差旅办公等费用增加，以及公司今年新布局的华南研究院、华东研究院前期筹备费用增加，带来管理费用同比增加21.44%；另一方面公司保持定力，坚持以创新研发技术为核心驱动力，不断加大研究院及汽车业务板块优秀高端研发人才引进，并持续加码创新战略项目的研发投入，在研项目数量不断增加，带来研发费用同比增加27.88%。 消费电子领域业务保持稳定。受下游高端消费电子出货量影响，2022年1-9月高端消费电子领域收入同比略有下降，其中手机及配件业务、笔记本电脑及配件业务收入同比分别下降13.23%、7.68%；可穿戴设备业务、智能家电业务依旧保持良好增长态势，收入同比分别增长38.39%、8.41%。前三季度公司持续深耕市场潜力，拓宽业务合作边界，不断巩固提升市场占有率及市场渗透率，前三季度在重要核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、MOTO、微软、罗技、荣耀、OPPO、VIVO等终端的出货量持续提升。同时顺时应势，积极进行油墨市场的布局与开拓，2022年1-9月油墨收入同比增长70.25%。公司在消费电子涂层领域主要有两大增量空间：一方面，深挖下游市场需求，拓宽与终端合作边界，强化在手机及配件领域的渗透率，尤其是外资品牌占有率提升。同时进一步提高在笔记本电脑及配件、可穿戴设备、智能家电等细分领域的市场占有率，以获取更多市场份额。另一方面，随着“涂料、油墨、胶黏剂”三合一产品体系的落地，以及公司在油墨、胶黏剂领域的持续发力和业务布局实现，有望为公司消费电子涂层业务带来新的业绩增量。 乘用车业务高速增长。公司凭借差异化竞争战略的精准定位，叠加产品市场认可度及口碑不断提升，乘用汽车领域业务继续保持高速增长态势。2022年1-9月乘用汽车业务实现收入5,036.69万元，较上年同期增长285.70%，其中第三季度单季实现收入2,160.30万元，同比增长240.17%。乘用汽车涂层领域市场规模在千亿左右，公司采取差异化的竞争策略，以汽车零部件涂层领域作为切入口，公司已与延锋集团、星宇股份、宁波华翔、敏实集团、格尔翰等众多国内外知名汽车零部件制造企业建立战略合作关系；公司乘用汽车涂层产品已先后在北美T公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现配套量产，陆续实现项目落地量产，作为新进入者，公司在各终端品牌的占比、份额均还有很大的提升空间，随着公司产品市场认可度及口碑不断提升，未来有望持续保持快速增长的良好态势。 特种装备涂层领域积极进行技术攻关。在特种装备涂层领域，公司已组建一支由行业顶级专家、博士人才带领的研发团队，以表面处理、功能涂层、胶黏剂等相关的前沿技术为研发方向，积极进行技术攻关和应用研究。上半年，由公司发榜的“国产大飞机电致变色功能涂层材料关键技术研究”项目，成功在2021年度湖南省技术攻关“揭榜挂帅”项目中获得立项；胶黏剂产品成功在航空航天相关产品上通过技术验证并实现小批量应用。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3，松井股份实现营业收入3.88亿元（同比+5.54%），实现归母净利润0.64亿元（同比-10.97%）。单季度看，2022年三季度公司实现营业收入为1.39亿元（同比+2.93%，环比+5.58%），实现归母净利润0.25亿元（同比-0.54%，环比+34.71%）。公司持续增加研发投入，2022Q3研发费用达2004万元，同比+25.90%；研发费用率达14.39%，同比增长2.63pct。 消费电子领域营收保持稳定。受下游高端消费电子出货量影响，2022年1-9月高端消费电子领域收入同比略有下降，其中手机及配件业务、笔记本电脑及配件业务收入同比分别下降13.23%、7.68%；可穿戴设备业务、智能家电业务依旧保持良好增长态势，收入同比分别增长38.39%、8.41%。报告期内，公司持续深耕市场潜力，拓宽业务合作边界，不断巩固提升市场占有率及市场渗透率，前三季度在重要核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、MOTO、微软、罗技、荣耀、OPPO、VIVO等终端的出货量持续提升。同时顺时应势，积极进行油墨市场的布局与开拓，2022年1-9月油墨收入同比增长70.25%。 乘用车市场开拓进展顺利。公司凭借差异化竞争战略的精准定位，叠加产品市场认可度及口碑不断提升，在乘用汽车领域营收保持高速增长态势。2022年1-9月乘用汽车业务实现收入5036.69万元，较上年同期增长285.70%，其中第三季度单季实现收入2160.30万元，同比增长240.17%，环比增长24.65%，已接近21年全年水平。乘用车业务占营业收入的比例从2021年的4.42%上升至2022Q3的15.51%。 盈利预测与投资评级。公司在建产能预计于2024年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.25、2.02、2.65元。按照2022年BPS15.71元及9.0倍PB，给予合理价值141.39元（前期预测按照2022年BPS16.04元及8.5倍PB，目标价136.34元，+3.7%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。