卓越新能(688196) 公司 2023 年前三季度营业总收入 25.38 亿元，同比下降 29.99%，归母净利润 1.53 亿元，同比下降 64.42%。公司业绩出现下滑的主要原因是 2023 年受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动影响，生物柴油出口价格相较 2022 年大幅下降；同时受到欧盟对中国生物柴油出口的溯源调查，造成欧洲买家采购意向下调，公司业务也受到了一定的冲击。 国内产销量最大的生物柴油生产企业，形成“生物质能化一体化”的产业布局。 公司产品结构主要分为两大板块：生物能源和生物基材料。生物能源板块，公司以废油脂资源生产的生物柴油，是公认的绿色清洁燃料，主要应用于交通运输动力燃料、化工材料等领域。目前公司生物柴油年产能 50 万吨。生物基材料板块，公司生产环保型醇酸树脂、工业甘油、生物酯增塑剂等产品，可有效替代传统石油基材料的应用，是未来绿色低碳经济增长的亮点。现有合并年产能 9 万吨。 生物柴油技术不断更迭发展，公司在科研技术方面优势明显。 公司围绕“生物质能化一体化”产业布局持续加大科研投入，已形成一系列具有行业领先的核心技术，通过对生产稳定性、产品质量、资源高效转化、安全与清洁生产、自动化控制等方面的技术创新，公司废油脂甲酯化转化率达 99%，生物柴油高品质产品得率高于90%，基于废弃油脂和生物柴油开发应用的产业链不断丰富，产品附加值和废弃油脂的综合利用率不断提升，整体技术处于业内领先水平。 生物船燃应用前景广阔，新项目工作如期推进。 欧洲已于 2023 年 5 月 16 日将航运业正式纳入 EU ETS 体系，将从 2024 年起扩展到海运排放领域，欧洲陆续要求以后进入欧洲港口的船舶使用生物柴油等清洁燃料。新加坡作为全球最大船用燃料加注港，也出台了生物燃料加注规划。预计生物柴油在船燃市场将呈现出加速发展态势。在项目建设方面，新项目工作如期推进， 20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 风险提示： 市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建项目投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

卓越新能(688196) 投资要点 欧盟相关审查局势逐步明朗，酯基生物柴油利润修复空间大 原料及原产地溯源审查带来的观望情绪导致国内酯基生物柴油价格下滑，出口价差显著提升。随着局势逐步明朗，酯基生物柴油生产利润有望大幅修复。长期来看，审查导致国内非合规产能及棕榈油基竞品产能下降，变相供给侧改革利好国内地沟油/潲水油为原料的企业长远发展。 环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，中期生物柴油有望量价齐升 欧盟议会通过《可再生能源指令（REDIII）》，该指令提高2030年的可再生能源目标，并加大交通部门的减排目标，将提振欧洲生物柴油需求量。近年生物柴油需求的萎缩更多受经济环境影响，随着欧洲经济软着陆以及厄尔尼诺带来棕榈油价格潜在的上涨，生物柴油有望迎来量价齐升。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线 欧盟出台一系列政策推动生物航煤行业应用范围,RefuelEU法规要求2025年生物航煤占航空燃料的比重需达2%、2050年需达70%，同时美国、中国等也在积极推进航空碳减排及生物航煤掺混计划。公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目正稳步推进，投产后有望大幅增厚业绩。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为38.9、44.8、65.4亿元，EPS分别为2.51、3.46、6.25元，当前股价对应PE分别为19.5、14.1、7.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

卓越新能(688196) 事件 卓越新能发布 2023 年半年度报告： 公司 2023H1 实现营业收入 18.29 亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比下降 42.76%。其中 Q2 单季度营业收入 9.33 亿元，同比下降 27.31%，环比增加 4.12%； 单季度归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%，环比增加 13.07%。 投资要点 经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动 2023 年上半年受到经济衰退影响， 大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响， 生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。 根据卓创资讯， 2023H1 国内棕榈油、生物柴油均价分别为 7735 元/吨、 8464 元/吨，同比-42%、 -23%，环比-12%、 -16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15 亿元，贡献毛利 1.66 亿元，分别同比-19.09%、 -31.62%。同时 ISCC 对 POME 油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。 2023Q2 中国生物柴油出口量 50.5 万吨，同比+26%。环比-25%。 依托多年积累的品牌和渠道优势， 公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长， 销量较去年同期上升 10.85%。 双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即 由于欧盟资源禀赋及其 2050 年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据 USDA 报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计 2022 年欧盟生物柴油消费量增长 0.6%，政策支持下预计 2023 年消费量将增长 1.9%，达到 183 亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油 脂 的 占 比 已 从 2014 年 的 12.69% 上 升 至 2021 年 的22.10%，预计 2022 年提升至 25.88%， 且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线 近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确， 2025 年生物航煤占航空燃料的比重 2025 年需达 2%、 2050 年需达 63%，同时美国、中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司 20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 盈利预测 公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤） 业务拓展，公司业绩有望持续增长。 预测公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、 44.8、 65.4 亿元，EPS 分别为 2.51、 3.46、 6.25 元，当前股价对应 PE 分别为18.6、 13.5、 7.5 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

卓越新能(688196) 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入18.29亿元，同比下滑19.09%，实现归属母公司的净利润1.52亿元，同比下滑42.76%，扣非后的归母净利润1.66亿元，同比下滑35.91%，基本每股收益1.26元。 生物柴油价格下跌拖累业绩，二季度环比改善。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，也是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业。2023年以来，国内生物柴油行业出口量继续保持增长，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。根据海关数据，2023年上半年我国生物柴油出口117.51万吨，同比增长58.13%；出口金额15.40亿美元，同比增长21.16%；均价1311美元/吨，同比下滑23.36%。销量方面，公司上半年产销保持较好态势，销量同比增长10.85%。两因素叠加下，上半年公司实现收入18.29亿元，同比下滑19.09%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率10.03%，同比下降2.64个百分点，主要受产品价格下跌，而同期原材料价格跌幅相对较小所致。期间费用率5.19%，同比小幅下降0.28个百分点，主要是利息收入增长以及汇兑损益减少带来财务费用的下降。此外上半年由于远期外汇交易损失导致投资损失同比变动较大。在多因素影响下，上半年公司实现净利润1.52亿元，同比下滑42.76%，扣非后的归母净利润1.66亿元，同比下滑35.91%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入9.33亿元，同比下滑27.31%，环比增长4.12%，净利润8050万元，同比下滑51.19%，环比增长13.07%；扣非后的净利润9825万元，同比下滑39.15%，环比增长44.41%。二季度生物柴油价差有所提升，推动公司业绩环比改善。 全球碳减排趋势明确，生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。今年3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议，到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5%，再增加2.5%的指示性补充目标，达到45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2023年10月1日起正式生效，其中2023年至2026年为过渡期，从2027年开始全面征收“碳关税”。欧盟不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广。欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计将继续保持增长。 在我国“3060”双碳战略目标背景下，国家《“十四五”可再生能源发展规划》中提出“大力发展非粮生物质液体燃料。支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。国家《“十四五”生物经济发展规划》中提到要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型，并强调“在有条件的地区开展生物柴油推广试点，推进生物航空燃料示范应用”。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司现拥有生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到85万吨、生物基材料年产能规模达到42.5万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为2.94元和4.02元，以8月16日收盘价46.30元计算，PE分别为15.76倍和11.52倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。

卓越新能(688196) 事件 公司发布半年度报告， 2023 年上半年实现营业收入 18.29 亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比下降 42.76%。其中， 23Q2 单季度实现营业收入 9.33 亿元，同比下降 27.31%、环比增长 4.12%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比下降 51.19%、环比增长13.07%。 生物柴油价差环比略有改善，公司 Q2 业绩向上修复 上半年，国内和福建省生物柴油及其混合物出口量分别为 117.51、 25.25 万吨，同比分别增长 58.13%、 12.10%， 欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。 上半年， 公司依托多年积累的品牌和渠道优势，生物柴油销量同比增长 10.85%； 原料价格下跌带动营业成本同比下降 16.65%， 但生物柴油、 DOP 等价差同比下降拖累业绩表现。分季度来看， Q2 公司盈利环比改善，我们认为主要系价差环比修复所致。 欧洲低碳化进程持续推进，生物柴油需求有望保持增长 欧盟是全球最大的生物柴油消费市场和进口区域。 2023 年 3 月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议，显示到 2030 年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到 42.5%，再增加 2.5%的指示性补充目标，使其达到 45%。同时，欧盟碳边境调节机制（ CBAM）将于 2023 年 10 月 1 日起正式生效，其中 2023 年至 2026年为过渡期，从 2027 年开始全面征收“碳关税”。从欧盟政策的调整变化来看，不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广； 欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计仍将保持增长。 加强“生物质能化一体化” 布局，看好公司生物柴油出口潜力 公司是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业， 废油脂甲酯化转化率达到 99%，生物柴油高品质产品得率高于 90%，整体技术处于行业领先水平。 截至报告期末，公司拥有生物柴油产能 50 万吨/年，生物基材料产能 9 万吨/年。 公司生物柴油主要出口欧洲市场， 在欧洲生物柴油需求持续增长的背景下， 公司加强“生物质能化一体化”的产业布局，持续推进生物柴油扩张。 20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 我们认为， 欧洲低碳化进程持续推进有望刺激生物柴油进口需求， 随着公司生物柴油产能持续扩张， 看好公司生物柴油出口潜力。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 38.18、 42.65、 54.20 亿元；归母净利润分别为 3.72、 4.47、 5.71 亿元，同比增长-17.68%、 20.17%、 27.83%； EPS分别为 3.10、 3.72、4.76 元， 对应 PE 分别为 14.97、 12.46、 9.75 倍。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

卓越新能(688196) 核心观点 2023年上半年业绩下滑，二季度业绩触底反弹。公司发布2023年中报，上半年实现营收18.29亿元（同比-19.1%），归母净利润1.52亿元（同比-42.8%），扣非归母净利润1.66亿元（同比-35.9%）；其中单二季度实现营收9.33亿元（同比-27.3%，环比+4.1%），实现归母净利润0.81亿元（同比-51.2%，环比13.1%），扣非归母净利润0.98亿元（同比-39.2%，环比+44.4%），主要二季度受人民币贬值影响造成投资损失。上半年毛利率10.0%（同比-2.6pcts），三费率为1.2%（同比+0.2pcts），净利率为8.3%（同比-3.4pcts）。 受到原油及菜籽油价格上涨推动，近期生物柴油价格开始反弹。2023年上半年受到经济衰退、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌等因素影响，生物柴油价格一路下行，价格由9500元/吨最低跌至7500元/吨，2023年上半年国内生物柴油均价8460元/吨，同比下降23.0%。近期欧洲生物柴油价格开始反弹，主要受到原油及菜籽油价格上涨推动，目前国内生物柴油出口价格在1100-1200美元/吨，国内价格约8000-8200元/吨，目前生物柴油净利润约700-800元/吨。2023年上半年国内生物柴油出口117.5万吨，同比增加58.1%，欧洲市场需求势头良好。 公司加强自主研发创新，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，并完善了在卤代新材料及锂电池电解液添加剂等领域的技术储备。目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年三季度开工建设。全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于生物柴油价格下行，公司新产能进度低于预期，我们下调2023-2025年归母净利润至3.3/5.8/7.6亿元（原值为5.6/6.5/8.1亿元），同比增速-27.0%/75.9%/30.8%；摊薄EPS为2.75/4.83/6.32元，当前股价对应PE为16.9/9.6/7.3x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

卓越新能(688196) 投资要点： 事件：公司发布了2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入43.45亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长50.45%。业绩基本符合预期。 点评： 2022年生物柴油产销量稳定增长，营收和利润同比增长。2022年，全年公司生物柴油产量达40.76万吨，同比增长13.84%；销售量达到40.48万吨，同比增长22.65%，平均销售价格上升20.81%。2022年公司实现营业总收入43.45亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%。 生物柴油原材料价格下降，出口量价维持相对高位。我国再生生物柴油原材料一般采用废弃油脂（即地沟油），2022年受疫情防控以及餐饮消费有所承压影响，原材料价格处于较高位，影响了公司生产成本；近期随着疫情防控放开以及餐饮消费的复苏，地沟油价格有望得到改善，促进公司降低成本。另一方面受欧盟的可再生能源法案（REDIII）推行以及原油出口国发布减产声明影响，可再生能源与生物柴油需求增加，我国出口生物柴油数量有望保持增长。2022年全国共出口179.48万吨，相比2021年增长了38.74%；生物柴油出口价格近期有所下降，但与原材料间仍存在较稳定的价差利润，有望受高需求刺激以及国际碳市场进一步联动影响而获得价格修复。 公司产能持续扩张，坚持技术改良。2022年底，随着美山二期年产10万吨生物柴油生产线的全面投产，公司生物柴油年产能达50万吨，生物基材料年产能达9万吨。同时20万吨/年烃基生物柴油生产线以及5万吨/年的天然脂肪醇生产线项目正在有序推进规划进度，有望2023年第二、三季度开工建设。公司坚持加大研发投入，2022年投入研发费用2.01亿元，较上年同比增加37.14%；研发费用率达4.62%，较上年同比增加0.53个百分点；2022年新增专利43项。对技术改良的坚持使得公司对于废油脂转酯化率达99%，生物柴油高品质得率超过89.5%。因其优秀的技术与高品质产品得率，公司2022年销售毛利率在承压环境下仍能保持在11.75%，有望随着成本下降与产品价格修复而维持上升。 公司敏锐感知市场，抢先布局。国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》以及国际能源署发布的《2022年可再生能源报告》中都提到未来生物燃料的需求有望大幅增长，其中航空领域的生物航煤是最为值得关注的。公司敏锐感知市场动向，一方面加快规划、建设可用于提炼生物航煤的烃基生物柴油生产线，另一方面在新加坡与荷兰设立子公司，强化国际业务能力，与国际市场进一步接轨。 投资建议：公司是国内再生生物柴油龙头，凭借高产量与出口量持续巩固龙头地位，有望随着海外地区对生物柴油等可再生能源需求增加而获得业绩上涨，同时国内生物柴油应用市场有望得到扩张。预计公司2023-2024年的每股收益分别为4.74元、5.46元，当前股价对应PE分别为12.24倍、10.62倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，汇率波动，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

卓越新能(688196) 事件：公司发布2022年报，22全年实现营收43.45亿元，同比增40.91%；归母净利润4.52亿元，同比增31.03%；全年产能40万吨，产量40.76万吨，同比增13.84%，产能利用率102%；销量40.48万吨，同比增22.65%，产销率99%；单Q4实现营收7.20亿元，同比降34.67%，环比降47.23%；归母净利润0.22亿元，同比降85.10%，环比降86.95%。 1、22H2后我国生物柴油出口价格大幅降低，公司作为行业龙头彰显“过冬”实力 根据海关总署数据，2022年我国合计出口生物柴油近180万吨，同比增39%，创出口量历史新高。从价格来看，出口价格在22年7月达到历史顶部近13000元/吨后一路下跌，至12月约为9800元/吨，降幅达25%，对应每吨售价降低近3200元。根据Argus，至10月中下旬，我国生物柴油生产商多已无意让利出售。由此可见，从利差角度来看，22Q4已是行业寒冬。而卓越新能在这一背景下该季度仍能实现9.80%的毛利率和2.99%的净利润。 2、23年来出口继续价减量高增，公司10万吨新产能释放助力业绩继续稳步增长 2023年1-2月，我国生物柴油出口量合计达45.5万吨，同比增102%，创下同期历史新高。而同期价格继续下降，2月均价已降至约9345元/吨，较22年12月每吨再降约464元/吨，对照生物柴油出口价历史走势，已与2021年6月价格基本相当。我们认为，在生物柴油出口价减量增的背景下，1）对上游原料成本价和下游产品售价间价差有一定控制能力的企业将有望较少受到降价影响；2）有新增产能的企业将有望享受量增红利。卓越新能对下游客户采用“价高者得”的市场化竞争性报价模式，体现出公司对产品售价具有主动性；对上游供应渠道，公司一方面与主要供应商保持着长期稳定的合作关系、一方面持续布局国内及东南亚的废弃油脂采购网络，使前五供应商占总采购额比例仅为15%，显示出公司在原料来源选择上具有灵活性。同时，公司新增10万吨生物柴油产能已于22年年底投产，23年公司将有合计50万吨产能投入生产。 3、全球减碳趋势下生物航煤、生物基材料需求或高增长，公司相应产业布局正形成 根据国际能源署《2022年可再生能源报告》，预计2022-2027年，生物燃料全球需求将增长20%。根据国际航空运输协会，预计到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤实现；此外，欧洲议会专委会于23年2月正式通过了欧洲碳边界调整机制（CBAM）协议，预期将在23年10月开始试运行，这或将为低碳化的生物基材料产品打开市场。我们认为，从全球来看，生物柴油在能源和化工领域正处快速发展期，未来下游需求广阔，在此二领域同时有布局的企业或将拥有更大发展空间。卓越新能已着手在建烃基生物柴油（可分馏产出生物航煤）产能20万吨；并持续推进生物基新材料的产能建设与应用开发，包括合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等新产品。公司现已形成50万吨生物柴油和9万吨生物基新材料的产业布局，目前正向85万吨生物柴油和42.5万吨生物基新材料的产能目标迈进。 盈利预测&投资建议：由于1)生物柴油价格较22年已较大回落;2)公司新建烃基产能预计23Q2可供地，我们预计其产能释放或至25年，下调23-24年盈利预测。预计2023-25年，公司实现营收53.88/65.60/85.75亿元（23-24年前值62.01/77.05亿元），归母净利润5.89/7.42/10.53亿元（23-24年前值7.259.24亿元），对应EPS4.91/6.18/8.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观/汇率/生物柴油价格波动/餐厨废油脂供应链风险；全球减碳进程不达预期。

卓越新能(688196) 核心观点 全年业绩同比高增，四季度业绩承压。公司发布2022年年度报告，全年实现营收43.4亿元（同比+40.9%），归母净利润4.50亿元（同比+31.0%），扣非归母净利润4.8亿元（同比+50.5%）；其中单四季度实现营收7.2亿元（同比-34.7%，环比-47.2%），实现归母净利润0.22亿元（同比-85.1%，环比-87.0%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-48.1%，环比-55.5%），主要四季度受疫情影响出货量有所下降。全年毛利率11.2%（同比+0.6pcts），三费率为-0.3%（同比-1.3pcts），净利率为10.4%（同比-0.8pcts）。 全年生物柴油满产满销，设立新加坡、荷兰子公司打造“国际化”平台。2022年公司生物柴油满产满销，全年营收40.4亿元，同比增长48.2%，毛利率为10.5%，同比增加2.7pcts，生物柴油全年产量40.8万吨，同比增长13.8%，销量40.5万吨，同比增长22.7%，不含税均价9990元/吨，同比增长20.8%。公司美山基地10万吨/年生物柴油生产线已于2022年年底投入试生产，现有产能规模达到50万吨/年。2022年下半年公司完成新加坡、荷兰两个子公司的设立，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务，公司充分实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。 在建项目稳步推进，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年第二、三季度陆续开工建设。同时全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023-2025年归母净利润5.6/6.5/8.1亿元，同比增速23.5%/16.9%/24.6%；摊薄EPS为4.65/5.44/6.77元，当前股价对应PE为12.2/10.4/8.4x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

卓越新能(688196) 投资要点：公司公布2022年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入43.44亿元，同比增长40.90%。实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长30.64%，扣非后的净利润4.32亿元，同比增长35.75%，基本每股收益3.75元。 生物柴油量价齐升带动全年增长，四季度暂时承压。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升。公司全年生物柴油实现满产满销。此外，公司美山厂区新建10万吨生物柴油项目2021年实现投产，公司产能亦有提升，带动了生物柴油销量的增长。根据海关数据，2022年我国生物柴油出口179.48万吨，同比增长38.73%；出口金额30.10亿美元，同比增长67.32%；均价1677美元/吨，同比提升20.58%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。 四季度以来，受国内疫情政策调整等因素影响，公司生产经营受到一定影响。根据海关数据四季度我国生物柴油出口量45.88万吨，环比下滑22.61%；受原油及植物油脂价格下跌影响，四季度生物柴油出口均价1515美元/吨，环比下滑14.02%。受此影响，公司四季度业绩承压。根据业绩快报测算，四季度公司实现营业收入7.20亿元，环比下滑47.22%；实现净利润2019万元，环比下滑87.78%。随着公司生产经营恢复，未来公司业绩有望恢复增长。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（REDII）正式执行，提出了2021-2030年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到55%，到2050年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022年7月，欧盟委员会通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45%。 目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021年10月，国务院《2030年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。公司美山基地新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成，目前正在测试生产。该项目投产后，公司产能将提升至48万吨。此外，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，目前已开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.75元和4.82元，以2月27日收盘价62.63元计算，PE分别为16.69倍和12.99倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期