德科立(688205) 专精长距，厚积薄发，数通业务驱动业绩拐点。 公司是国内领先的光电子器件综合供应商，建立了光收发模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，具备从器件到子系统的完整自主研发与量产能力，在长距离WDM光传输领域技术积累深厚。下游客户横跨头部电信设备制造商（中兴通讯、烽火通信、Infinera、Ciena、诺基亚、ECI）、国内运营商（中国移动、中国电信）及工业专网（国家电网）等。按应用领域分，公司产品分为传输类、接入及数据类两大板块。传输类产品面向运营商骨干网及长距电信干线，贡献稳定现金流；接入和数据类产品涵盖DCI设备、数通用光模块等，已成为公司核心增长引擎。2025年公司营业收入9.34亿元，其中传输类、接入及数据类收入占比分别为68.3%、30.2%。 数据中心互联需求指数级增长，DCI业务进入放量阶段。 DCI是AI集群Scale-Across跨域组网的关键载体，TrendForce预计2026年全球DCI市场规模将超过500亿美元，主要由光通讯设备厂与电信商合作，共同部署DCI场景验证，美国Ciena高额的积压订单印证了需求端的高景气。公司凭借在长距离与相干光技术领域的深厚积累，精准卡位DCI市场，形成了设备整机、配套器件及板卡、直插模块完整的产品布局：①整机层面，公司具备DCIBOX设备供货能力，可直接交付数据中心运营商。②器件及板卡层面，公司可为通讯设备厂商提供配套的光放大器、WSS、光模块等相关产品，400G/600GDCI板卡已批量交付，并配合客户完成C6T+L6T系统部署；800G板卡完成样品开发及验证；1.6T板卡开始预研，产品代际迭代节奏与行业主流保持同步。③用于DCI的可插拔光模块增幅明显，400G相干模块完成小批量试产；800G相干模块器件取得关键技术突破，并实现订单交付；非相干400G长距模块批量供货四年有余。2025年，公司DCI产品订单突破1亿元，DCI产品销售占比持续提升，成为公司业绩增长的核心驱动。 前瞻性技术布局完善，发力1.6T光模块、硅基OCS。 （1）数通高速光模块领域：公司1.6T光模块已全面覆盖硅光、EML及薄膜铌酸锂（TFLN）三种技术方案，正处于客户导入阶段。公司在技术选型尚未收敛的市场环境下三路并行，具备在代际切换窗口期内灵活交付任意方案产品的能力。其中，TFLN方案不仅服务于1.6T产品，更是公司面向下一代3.2T光模块的战略性技术储备，有望在单波400G时代成为主流技术方案之一，公司战略入股国内TFLN芯片标的铌奥光电，提前锁定供应链关键节点。 （2）OCS领域：公司采用硅基光波导方案，切换速度达到微秒级/纳秒级，区别于当前主流的MEMS、液晶LCoS等技术路线，具备低时延低功耗优势，可适配更多高动态负载场景，是技术差异化竞争的重要支撑。目前，公司32×32硅基光波导OCS已获得海外样品订单，并完成了客户验证；2026年，公司将持续推进64×64端口OCS产品的样品研发，并预研128×128端口。我们看好公司在前沿光技术领域的卡位优势，助力公司在光通信技术迭代的浪潮中保持远期竞争优势。 全球化产能布局加速，2026年公司产能开始释放。 2025年底，公司现有产能约为12亿元。泰国工厂预计2026年投产，主要服务于北美及东南亚市场，将新增产能10亿元；无锡二期项目预计年底投产，2027年产能充分释放，主要面向日韩及中国大陆等非美市场，再新增10亿元产能。届时公司总产能将达到32亿元，两地工厂均为综合性产能，覆盖光放大器、光模块、DCI及光传输子系统等产品，产能结构具备弹性，为公司承接全球订单、提升交付能力提供坚实保障。 投资建议 公司是国内领先的长距光传输全链条供应商，深度受益于AI算力驱动的数据中心互联（DCI）市场增长，前瞻布局OCS、TFLN方案的1.6T光模块，卡位稀缺。短期我们看好公司DCI放量与产能释放共振带来的业绩高增长，远期我们期待公司前沿技术布局的丰硕成果。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为15.97亿元、24.26亿元、33.69亿元，同比分别增长71.0%、51.9%、38.9%；归母净利润分别为1.93亿元、3.54亿元、5.57亿元，同比分别增长169.3%、83.6%、57.4%。对应当前（2026年6月16日）收盘价的PE分别为198、108、68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术研发及商业化不及预期的风险、下游需求（尤其是电信市场）不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新加坡上市推进不确定性的风险。

德科立(688205) 投资要点： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2.5亿元，同环比分别+28.0%、-9.6%；实现归母净利润0.2亿元，同环比分别+35.1%、-37.6%；扣非后归母净利润为0.1亿元，同环比分别+41.4%、+22.5%。剔除产品的季度间结算规律来看，公司收入增长处于加速通道，毛利率、净利率有进一步提升空间。 电信传输产品线短期承压仍待改善，数通、DCI产品线增长较为显著。从2025年表现来看，公司传输产品线收入6.4亿元，同比下滑11.8%，毛利率29.0%，同比下降3.8pct，反映出传统电信市场需求放缓、行业竞争加剧仍 未根本改善。公司认为，目前电信市场处于上一轮周期尾端，2026年随着电信接入网从10GPON向50GPON升级下半年业绩压力逐步缓解。我们认为，国内电信光传输市场在AIDC加速建设的过程中或将拉动DCI专网、400G向800G骨干网升级等，边际改善可期。2025年公司接入数通产品线收入2.8亿元，同比+180.6%，毛利率为23.9%，同比亦大幅增长9.2pct。公司认为数通业绩和毛利率的同环比提升是一季度业绩增长主要动力。数通业务层面，DCI营收贡献显著提升，公司已获北美市场DCI批量订单并启动交付，400G/800G数通光模块完成迭代并获得客户小批量订单，1.6T完成EML、硅光、TFLN三种技术路线开发，有望取得量产出货机会。 CampusDCI互联需求快速增长，带动公司光放、DCI非相干可插拔光模块订单增幅明显。在电力瓶颈倒逼的分布式训练和推理任务分发带动下，北美DCI市场订单呈爆发式增长，Trendforce预计2026年全球DCI市场规模或超过500亿美元。目前Hyperscale需求主导市场，推动网络架构白盒化、 开放解耦，DCI建设模式从向运营商租赁电路向自建网络或采用托管光纤网络（MOFN）混合模式转变，为白盒化DCI设备和可插拔相干/非相干光模块带来机遇。DCI按照传输距离可分为longhaul长距、metro城域、Campus园区级互联等，分别主要由运营商、MOFN/运营商、CSP自建投资驱动，数据中心单点向十万卡以上扩张带动Campus互联短期增速较高。目前公司DCI业务商业模式主要有三种，第一是向通讯设备商供应商配套光放大器、WSS、光模块等上游器件，需求呈增长态势；第二是DCIBOX整机设备，受益于白盒化趋势缓慢增长；第三是用于DCI的可插拔光模块，尤其是用于40-100km以内的需求受益于Campus、metro互联持续攀升，非相干可插拔光模块订单稳步上升。 硅基光波导OCS远期市场前景看好，公司计划快速迭代产品端口数并推向量产。受益于TPU部署规模的持续加大以及OCS向更多CSP渗透部署，全球OCS市场规模多次上调。CignalAI预测2029年全球OCS市场超35亿美元，2025年则不到10亿美元。供应链方面，Lumentum近期表示OCS挤压订单超过4亿美元，coherentOCS客户合作项目从7个增至10个以上。OCS的主流技术路线尚未收敛，有MEMS、液晶、压电陶瓷、硅光波导等。其中MEMS微振镜是量产主流，而硅光波导在切换时间上具有得天独厚的优势（亚毫秒级），未来在OCS从路由路径相对规律的SPINE层向下层渗透时切换时间或成为重要考量。公司目前完成了32*32端口基本款客户验证，2026年推进64*64端口OCS研发，2027计划推出128*128产品，后续还将迭代256*256端口。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1.5/2.8/5.0亿元，同比增长103.5%/90.3%/79.6%，暂不考虑新加坡上市等对应EPS分别为0.92/1.75/3.14元，5月26日收盘价对应PE为263.3/138.3/77.0倍，市场估值隐含对远期DCI产能充分释放和硅基OCS量产预期，维持“增持-A”评级。 风险提示：受设备到位时间和产线工人影响等新增产能释放不及预期，受到板卡、光模块代工节奏影响北美DCI订单传导不及预期，电信传输市场业绩继续下滑，公司自有白盒DCI设备市场拓展不及预期，OCS量产进度不及预期。

德科立(688205) 投资要点 数通市场高速增长，短期净利润承压明显 公司前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长8.59%，实现归母净利润0.40亿，同比下降47.43%。主要由于传统电信传输市场需求呈现结构性放缓，产品价格的调整导致短期内挤压利润空间，但得益于AI及算力基础设施建设的强劲需求，数通市场实现高速增长，尤其是DCI、算力中心及数据中心领域。由于DCI产品及400G/800G光模块产能尚处于建设与爬坡阶段，公司本部和泰国生产基地建设持续刚性投入，规模效应尚未完全释放，成本优势尚未充分体现，对利润贡献有限。随着市场需求的逐步回暖、新产能的全面释放与成本结构的持续优化，公司有望逐步改善盈利水平，增强整体竞争力。 DCI具备领先技术优势，收入占比大幅提升 随着分布式算力集群成为主流趋势，连接不同算力中心的数据中心互联（DCI）网络成为突破当前算力增长限制的关键瓶颈，市场对具备超大带宽、高集成度、低成本、低时延特性的DCI设备需求强劲。目前公司DCI产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发满足城域组网场景的下一代产品。此外，面向数据中心内部互连的需求，公司还开发光引擎和光收发模块，400G/800G系列光收发模块开发完成逐步进入小批量，1.6T/3.2T产品开发中。DCI、光模块等业务实现显著增长，收入占比大幅提升，对公司收入形成正向支撑。利润贡献尚未充分释放，未来仍然具备进一步提升空间。 硅基OCS已获海外样机订单，下一代OCS加速研发 算力与带宽的爆炸性增长，传统的电交换机已难以满足AI时代更高的要求，高速光交换（OCS）技术能有效替代电交换机，显著提升GPU芯片利用效率，降低对高端GPU的依赖度。市场对具备纳秒级切换速度、更高维度的光交换机需求迫切。公司在OCS领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前，硅基OCS已获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速推进，有望于2026年上半年推出样机。同时，公司正在与多个国内外用户联合探索OCS的各类应用。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为10.28、16.94、26.83亿元，EPS分别为0.50、1.36、2.51元，当前股价对应PE分别为245、90、49倍，公司在长距离光电子器件产品上具备较强的技术优势，前瞻布局DCI、OCS等领域，有望在中长期逐步释放利润，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

德科立(688205) 事件描述 公司发布2025年半年报。上半年，公司实现营收4.3亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润0.3亿元，同比下滑48.2%。单二季度来看，公司实现营收2.3亿元，同环比分别+5.9%、+18.0%；实现归母净利润0.1亿元，同环比分别-56.5%、-6.8%。从毛利率来看，上半年公司综合毛利率26.3%，同比-5.2pct，Q1、Q2分别为27.2%、25.4%。 事件点评 上半年电信传输需求下降，DCI产能尚未充分释放导致业绩下滑。上半年公司传输产品线实现营收3.3亿元，同比-7.9%。受国内电信传输市场资本 开支延缓的影响，上半年电信市场需求下滑明显，同时公司选择保份额策略主动调降价格导致传输产品线毛利率也同比下滑了4.4pct。接入和数据产品线方面，上半年实现营收1.0亿元，同比大幅增长104.7%，主要来自于数通市场特别是DCI和高速光模块的高速增长。然而上半年公司DCI仍然面临着产能释放不足的瓶颈，尽管春节至五一期间集中资源满足交付仍导致订单交付不足，并同时由于集中保障DCI交付导致其他产品交付延缓。我们认为，不同于光模块单一产线，DCI产品线包括光放、波分、OLP、线路侧模块、客户端模块以及定制化软件的复杂集成测试需求，加上泰国产线验厂投产需要时间，公司的产能释放仍需要更长时间。 北美DCI互联市场需求爆发，公司以其子系统和器件全套量产代工能力充分受益。根据trendforce集邦咨询，2025年全球DCI产值达到400亿美金以上，同比+14.3%，2026年有望突破500亿美元。而Dell’Oro集团的最新报告显示，2025Q2全球光传输设备市场同比增长14%恰是由于分解式波 分复用设备和DCI需求不断上升。在北美算力资本开支高增的背景下，DCI需求逻辑主要来自三方面。1）新建数据中心的物理连接，由于资源和能源的限制，北美等地区数据中心往往新建选址在小型电厂、集中式储能等基础设施附近，欧美地区过去几年在光纤基础设施的投资滞后亟需补足。2）分布式训练，单数据中心规模和能耗限制客观产生了分布式训练需求，而英伟达SpectrumXGS“scale-across”产品的推出恰为满足这一点。3）分布式推理的兴起，比如PD分离下对于KV-cache大量数据流的传送、多智能体协同工作流下数据的传送等。目前北美DCI设备商以Ciena、诺基亚以及白盒为主，其板卡生产、光器件集成通常委托国内、台湾地区供应链完成，公司长期服务器于Infinera、Ciena、诺基亚、ECI等海外客户。 公司硅基OCS光交换机已出货样机，未来有望看到量产代工需求。自谷歌在TPU集群部署OCS光交换机以来，光交换机在AI训练交换机SPINE层、AI推理Torus网络呈现的功耗、时延和成本优势逐渐得到更多大厂重视。 目前，OCS主流技术路线尚未收敛，有MEMS、DLC（数字液晶）、DBS（直接光束偏转）以及新兴的硅基波导开关等，谷歌自研MEMSOCS在面临端口可扩展性和成本瓶颈时也逐步转向了开放市场采购。公司硅基OCS获得了海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速推进（目标2026H1样机）。公司的硅基OCS具有纳秒级时延领先优势，2024已获得千万元人民币样机订单，2025仍将有千万级以上样机订单，虽公司认为OCS规模出货尚需时日但保持对该领域的高强度研发投入。 盈利预测与投资建议 我们认为公司DCI产能从下半年起将加速释放，同时预计2027年OCS产品或放量加速。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.9/2.9/5.9亿元（前次预测为1.4/2.2/2.9亿元），9月18日收盘价对应PE分别为247/76/38，维持“增持-A”评级。 风险提示 DCI无锡新厂房以及泰国投产进度低于预期；DCI量产爬坡过程中毛利率低于预期；国内运营商电信传输投入持续下滑导致传输产品线承压；中美关税政策不确定性导致客户下单节奏发生变化。

德科立(688205) 事件描述 公司发布2024年年报，收入、利润微幅增长。2024年，公司实现收入8.4亿，同比增长2.8%，其中传输产品线收入7.2亿元，同比下滑3.5%，主要由于国内传输网投资放缓。数据和接入产品线收入1.0亿元，同比增长70.0%，主要由于DCI子系统产品自2024下半年以来需求旺盛。 公司发布2025年一季报，收入略增，利润同比下降。公司实现收入2.0亿元，同/环比分别+6.0%、-17.4%；归母净利润为0.2亿元，同/环比分别-36.8%、-39.8%。 事件点评 DCI产能释放仍需时间、产品结构调整等导致2025年一季度业绩释放不达预期。一是高毛利率业务主动调价，且收入占比下降。一季度传输产品线因季节因素和下游需求节奏收入占比进一步下降，而子系统占比已提升至40%，结构原因下公司综合毛利率27.2%，较去年同期下滑5.4pct；二是DCI业务增长较快，但因春节期间紧急备货及临时扩产导致成本激增，原定降本方案未能及时落地，对毛利率也造成了短期冲击。从存货来看，25Q1账面价值为4.2亿元，同比+21.6%，反映公司在手订单饱满积极备货。从固定资产看，25Q1账面价值2.7亿元，同比+98.5%，去年以来公司产能持续提升。 北美DCI市场需求旺盛，公司在DCI光层和子系统电层ODM具有竞争优势。在大模型分布式训练和推理需求本地化部署的趋势下，北美数据中心互联（DCI）市场需求强劲。根据Lightcounting4月预测报告，全球电信市场正迎来全面复苏，叠加DCI网络的稳定投资，2025-2030年DWDM光模块将回暖。与光模块不同，DCI系统需要光层、电层协同工作，且电层系统涉及到与客户的系统对接和软件适配，因此认证时间较长。公司已完成100G/200G/400G/600G全系列DCI设备的开发迭代，实现在全球分布式算力集群商用部署。在客户指引下公司积极扩产，目前泰国工厂预计年底前全面投产并完成认证，国内老产线产能已提升一倍，随着新产线6-7月完成认证年内产能有望再扩一倍，我们预计公司产能将呈逐季提升态势，到年底供应瓶颈或有效缓解。 国内2025年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性。算力建设的指数级增长将对全光交换机、400G骨干网、800GDCI城域网设备和模块带来更强力的需求增长。一方面，国内运营商积极开展400GOTN规模建设，公司作为中兴通讯关键供应商带来对400G相干长距离光模块、相干收发器件、C+L光放大器以及OXC背板等产品持续性需求。另一方面，智算互联加速800G应用，国内城域800GWDM行标已通过征求意见稿，能够满足大规模参数模型分布式跨数据中心训练，例如中国电信在今年2月实现了现网800G500公里长距互联分布式训练，公司在800G长距离传输子系统和器件有全面布局。第三是适应小颗粒度和确定性时延的场景，国内正加速fgOTN替换SDH网络，中国移动计划2025年部署fgOTN，正积极推进现网试点工作。受益于以上建设需求，公司传输网产品有望逐步恢复拉货动能。 盈利预测与投资建议 我们预计公司收入增长主要由DCI子系统和光模块、放大器驱动，预计公司2025-2027收入分别为12.5/18.1/22.7亿元，归母净利润分别为1.4/2.2/2.9亿元。由于新增产能爬坡及验证仍需时间以及参考光模块行业平均估值水平，我们调整公司评级为“增持-A”。 风险提示 DCI新产品或供应链设计导入不及预期导致毛利率承压；DCI新厂房验证和测试能力受限等导致产能释放不及预期；运营商算力投资挤压传输网投资导致传输产品线持续下滑；中美科技贸易摩擦影响对北美大客户业务开展。

德科立(688205) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收6.0亿元，同比+9.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比+15.0%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比+35.4%。单三季度来看，公司实现营收1.9亿元，同环比分别+1.0%、-13.5%；实现归母净利润0.2亿元，同环比分别+19.1%、-29.2%。 事件点评 公司专注于提供光传输模块、放大器、子系统等，在DCI已形成完整产品系列。德科立成立于2000年，前身是无锡中兴光电子有限公司，公司成立以来专注于光纤放大器、SFP光模块、DWDM光传输设备等，目前已 形成了光模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，在低损耗、大容量、长距离光传输领域拥有多项核心技术。公司于2022年8月在科创板上市，上市以来全力推进C+L宽谱放大器、相干和高速率非相干光模块、DCI和板卡级产品的研发制造，客户覆盖多家通信设备商、运营商，包括中兴通讯、Ciena、诺基亚、ECI、中国移动、中国电信、国家电网等。公司2013-2023收入CAGR15.4%，2023年净利润近1亿元，目前按使用场景业务划分为传输（包括光放大器、电信光模块、光传输子系统）以及接入和数据（包括基站前传子系统、DCI子系统、数据链路子系统等）两大板块。在DCI领域，公司主要交付DCI盒式设备（电层）以及配套的光层光放大器、光模块、波分模块等，目前以400G以及C、L波段为主。 AI集群分布式训练和边缘推理带来海量数据中心互联流量，未来几年DCI市场或加速增长。DCI需求的市场取决于数据中心内部流量*DCI流量渗透率*单位带宽成本。大模型浪潮的到来带来数据中心高速光模块出货量爆发，Lighcounting预计全球以太网光模块2024-2025增长都在50%以上，数据中心流量的爆发速度远超历史水平。DCI流量占比方面，一方面随着美国数据中心进入十万卡以上规模，能源的限制导致下一代大模型的训练将更多采用多DC互联形式；另一方面Windowscopilot、AI手机智能体的快速推出令低时延的云边推理互动成为必要。根据《cisco全球云指数报告》，2020年云计算时代DCI互联流量占到了数据中心内部流量的12%。最后一点，由于DCI光模块成本远高于数据中心，数通流量增长给DCI市场带来一定的杠杆效应。我们根据全球AI芯片2025产能、光模块出货量推算，假如DCI流量渗透率达10%，AI场景下DCI市场规模至少在45亿美元。虽然DCI流量渗透率或为缓慢过程，但基于预期的前置投资仍将在2025-2027年带来显著需求（如北美运营商lumen已接到微软、谷歌、META云厂商订单将密集启动城域网建设）。 公司快速扩产应对旺盛订单，同时积极投入研发建立DCI独特竞争优势。公司三季度收入环比下降主要为结算周期推迟的正常季节波动，净利润方面受到研发投入较大影响，此外新拓展的DCI领域由于新建厂房利用率尚不充分、良率爬坡等原因毛利率尚未达到理想水平。公司三季报固定资产账面价值为2.0亿元，同比增长72%，IPO募投项目厂房一期已进入装修阶段并同时对现有老厂房进行了整合布局调整，此外泰国生产基地也在同步建设中。存货方面公司三季度为3.7亿元，同比增长17.5%，显示公司在手订单饱满，持续扩产备货满足交付需求。目前公司DCI业务按照保守需求已规划了2-5亿产能规模，随着海外基地产能提升，未来DCI收入将实现快速增长。我们认为公司在DCI领域能够把握机遇的原因在于中长距光传输的技术和经验积累、和国内外主要光传输设备商建立的稳定合作关系、多元的合作模 式（ODM&OEM）以及公司垂直整合（器件、模块、子系统、软件）的能力，能够满足DCI整个系统而不止是光模块的交付。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.4/2.0/2.7亿元。我们认为2025-2026，国内400GOTN与海外DCI投资共振，公司订单饱满并积极扩产，收入有望迈入新台阶，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 国内运营商400GOTN投资不及预期导致公司传输业务收入下滑。公司目前国内收入占比较高（2024中报为86%），其中绝大部分来自传输业务。

德科立(688205) 1.德科立：高速、长距离光通信领先企业 深耕光电子器件行业22年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔：未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 1）全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长：随着网络建设的逐步深入，根据Lightcounting预测长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 2）东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新：公司光模块、光放大器、光传输子系统三大产品矩阵三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。 4.在研产品丰富，向产业链上游垂直布局，加速海外市场扩张:在高速率光收发模块方面，、公司将重点打造100G、200G、400G等中高端光收发模块产品线，并为800G等更高速率光收发模块提供技术和工艺积累；在光传输子系统方面，利用公司自主研发的创新型方案，提升光传输子系统的传输容量和传输距离，重点打造OTN、城域网、DCI等设备的子系统的产品线。 公司向产业链上游垂直布局，通过投资参股华飞光电、铌奥光电等相关新型技术公司，布局高端可调谐激光器芯片和铌酸锂薄膜调制器芯片等前沿领域。先后在芯片级（DOA芯片开发）、器件级（相干和非相干光器件开发）上展开技术开发，同时布局铌酸锂调制器芯片、可调激光器芯片等新技术领域，实现降本增效，业务共振。 加速海外市场扩张：未来公司加快拓展海外市场。公司以建设泰国工厂为契机，加快产能建设，在现有主要客户中扩大成熟产品份额，加快导入新品。 5.投资建议 预计公司2023-2025年收入8.76/10.92/13.73亿元，每股收益1.61/2.00/2.50元，对应2023年5月5日64.31元/股，2023-2025年公司PE分别为40.0/32.2/25.7倍，目前行业TTM平均估值为47倍，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示 全球5G投资增速放缓；运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧，毛利下滑；供应链风险；系统性风险。

》研报附件原文摘录）
德科立(688205) 投资要点 下周二（7月26日）有一家科创板上市公司“德科立”询价。 德科立（688205）：公司主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传等国家重点支持发展领域，与中兴通讯等国内外知名光通信设备制造商、国内三大电信运营商及国家电网等专网客户建立了长期稳定的合作关系。公司2019-2021年分别实现营业收入3.87亿元/6.65亿元/7.31亿元，YOY依次为46.17%/71.57%/9.99%,三年营业收入的年复合增速40.24%；实现归母净利润0.47亿元/1.42亿元/1.26亿元，YOY依次为229.55%/205.07%/-11.16%，三年归母净利润的年复合增速107.48%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入2.05亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长9.66%。2022年1-6月，公司预计营业收入同比增长9.65%至17.48%，预计归母净利润同比增长1.03%至6.98%，预计扣非归母净利润同比增长2.95%至9.91%。 投资亮点：1、公司紧抓5G建设机遇，成功把光传输子系统领域的多年积累转化为强竞争力；报告期内实现光传输子系统销售收入的快速扩大，是公司营业收入规模增长的重要驱动因素之一。公司自2001年建立光传输子系统产品线，报告期内，公司紧紧抓住5G建设契机，实现光传输子系统产品收入整体迅速增长。公司光传输子系统中，超长距传输子系统技术壁垒较高，公司主要产品参数水平均不低于主流公司，且部分高端产品处于领先地位；在数据链路采集子系统领域，公司竞争力强，报告期内公司该产品中标金额占三大电信运营商公开招标统计总额的50%左右；前传子系统2021年中标金额占三大电信运营商公开招标总额的7%左右。2、公司重点布局高速率光收发模块领域，研发进度相对靠前；随着5G通信持续发展带动通信传输网络向高速率不断演变，公司有望实现更快发展。公司100G/400G10km气密光收发模块产品已生产样品，100G/400G40km气密光收发模块产品处于研发阶段，与业内公司相比进度较为领先。公司募投项目之一为高速率光模块产品线扩产及升级建设项目、目前该项目已在2021年提前进行建设；建成后可形成新增高速率光收发模块年产110万支的生产能力。随着5G通信、大数据、人工智能等催生数据流量爆发式增长，通信传输网络正在向高速率、大容量、智能化不断演变，公司有望抓住机遇实现高速率光收发模块业务的发展。 同行业上市公司对比：选取业务结构相似的光迅科技、中际旭创、新易盛作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为56.97亿元，平均PE-TTM为22.88X，平均毛利率为27.31%。相较而言，公司收入规模较小，但销售毛利率高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。