英集芯(688209) 投资要点 专注于高性能数模混合芯片， 覆盖主流品牌客户。 公司自成立以来专注数模混合 SoC 集成技术、快充接口协议全集成技术、低功耗多电源管理技术、高精度 ADC 和电量计技术、大功率升降压技术等方面的研发，提供的电源管理芯片和快充协议芯片广泛应用于移动电源、快充电源适配器、无线充电器、车载充电器、 TWS 充电仓等产品， 其中快充协议芯片通过了高通、联发科、华为、 OPPO、小米等主流平台的协议授权。此外，公司持续在电池管理领域加大研发投入，包括 BMS、AFE 及电量计等，完善信号链领域的布局。 经营业绩稳步增长，单季度业绩持续提升。 2023 年公司实现营业收入 12.2 亿元， 同比增长 40.19%；归母净利润 0.3 亿元， 同比下降81.04%； 剔除股份支付费用影响后，归母净利润 1.4 亿元， 同比下降23.43%；综合毛利率 31.29%，同比下滑 9.25%。 24 年 Q1 单季度看，Q1 实现营收 2.6 亿元，同比增长 18.41%，归母净利润 0.04 亿元，同比增长 126.43%， 综合毛利率 32.09%，同比提升 0.96%。 随着下游应用领域的拓展及消费电子市场持续复苏，预计全年业绩有望稳步提升。 车规芯片进展顺利，逐步导入前装市场。 智能化电动化变革正在重塑传统汽车产业链格局，汽车电子成为引领行业发展的重要力量。公司高度重视汽车电子业务的发展，积极开展多个项目的研发工作。当前公司自研的车规芯片顺利通过 SGS AEC-Q100 车规认证， 实现量产，成功导入国内外汽车前装市场。 内生研发+外部投并购，搭建多元产品矩阵。 公司在原有产品线技术升级迭代的基础上，充分发挥数模混合的核心技术优势， 持续推出高集成度新品。在新能源领域，公司研发多款集成 MPPT 算法的 DCDC，显著提升光伏能量转换效率，并实现了高度集成化和小型化；在智能音频领域，公司新增"微型声重放系统技术"等核心技术， 解决小体积喇叭发出更大音量的技术难题。 此外，公司积极通过投并购业务，加强产业资源整合， 2023 年新增对外投资 4 家参股公司，投资标的研发技术聚焦于模拟芯片的研发设计。目前公司在信号链等领域已实现布局，在高速接口芯片、智能音频芯片、高精度 ADC 芯片、存储 PMIC芯片、 OP 运放芯片以及功率 MOS 芯片等多条细分赛道深耕。 重视研发投入， 股权激励绑定技术人员。 2023 年公司研发费用3.1 亿元， 同比增长 83.32%，占营业收入的 25.18%，截至年末，研发人员总数为 440 人，占公司总人数比例为 71.08%，同比增长 30.95%。与此同时，公司完成了 2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作，共计 210 名激励对象归属限制性股票477.1 万股； 此外， 2022 年限制性股票预留授予部分条件已经成就，向 143 名激励对象预留授予 239.9 万股限制性股票。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.2/1.6/2.3 亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 产品研发及技术创新不及预期；新品导入不及预期。

英集芯(688209) 投资要点 专注数模混合芯片，技术位居前列 公司致力于数模混合SoC集成技术、快充接口协议全集成技术等方面的研发，提供的电源管理芯片和快充协议芯片广泛应用于移动电源、快充电源适配器、无线充电器、车载充电器、TWS充电仓等产品。公司合作的最终品牌客户包括小米、OPPO等知名厂商。2022年内产生销售收入的产品型号约224款，对应的产品子型号数量超过3000个，芯片销售数量达到7.50亿颗。2021年，公司上榜第三批专精特新“小巨人”企业公示名单和建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业公示名单。公司基于自主研发的数模混合SoC集成、快充接口协议全集成等核心技术在特定领域与TI、MPS、PI、Cypress等全球知名电源管理IC设计公司竞争，部分产品性能指标已超过国际品牌竞标产品，具备较强的竞争实力。 电源管理芯片行业稳步增长，快充领域市场广阔 得益于电子产品在全世界范围的广泛应用，全球电源管理芯片市场近年来呈现平稳增长态势。随着消费电子、新能源汽车、5G通讯等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，从而会带动电源管理芯片需求的稳步增长。随着技术的逐渐成熟以及苹果、OPPO、华为、小米、vivo、魅族、三星等厂商的共同推动，快充技术在不同的硬件产品和新的应用领域得到迅速普及，已从智能手机扩展到平板电脑、笔记本电脑、电动工具、智能家居设备等众多领域。 产品持续拓展，加码储能车充赋能未来增长 公司主要产品包括电源管理芯片、快充协议芯片，产品可广泛应用于移动电源、快充电源适配器、TWS耳机充电仓、车载充电器、无线充电器等。公司持续拓展产品市场，加码储能车充领域，拥有多种解决方案。储能方面公司顺利进入品牌客户，产品销售稳步上量。车充方面公司产品顺利通过前装车厂客户的验证并实现量产出货，为公司未来业绩成长赋能。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为11.07/14.17/18.02亿元，实现归母净利润0.87/2.35/3.42亿元。对应PE79/29/20X。我们选取同样从事电源管理芯片设计业务的芯片设计公司作为可比公司，具体包括圣邦股份、晶丰明源、南芯科技，艾为电子及芯朋微，2023-2025年平均PE为107/41/29X。考虑到公司估值较可比公司仍有较大空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 存货规模较大及跌价；市场竞争加剧、与同行业龙头企业存在差距加大；国际贸易摩擦

英集芯(688209) 事件：10月28日，英集芯发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收6.11亿元，YoY+7.14%，实现归母净利润1.16亿元，YoY+12.12%。 需求低迷导致Q3业绩承压，但存货保持良性水位。3Q22公司实现营收2.01亿元，YoY-6.43%，QoQ+0.72%，归母净利0.18亿元，YoY-73.01%，QoQ-55.70%。公司利润承压，主要因下游消费类需求低迷，导致营收放缓的同时，毛利率亦有所波动，但公司持续投入研发，费用刚性致使净利润下滑幅度明显大于营收。具体来看，公司Q3毛利率为37.70%，同比下降11.43pct，环比下降6.24pct；单季度研发费用达4986万元，研发费用率达24.8%。但从库存来看，公司保持良性水平，截至2022Q3的存货为2.79亿，存货周转天数181天，环比持平。此外，公司Q3预付款达1.50亿元，相比Q2增加0.91亿元，主要因预付材料（mask、晶圆等）款增加，彰显对未来增长信心。展望后期，我们认为Q3消费类断崖式砍单现象不再，伴随着需求回暖，公司业绩亦将逐渐改善。 以SoC技术为核，拓宽品类打开成长边界。公司为消费电子市场电源管理芯片和快充协议芯片核心供应商之一，基于自主研发的数模混合SoC集成技术，公司将其应用在电源芯片领域，形成差异化竞争，于移动电源、无线充电、车充等细分领域逐步成长。其中，移动电源、无线充电领域客户包括安克、绿联等知名品牌，车充芯片公司进入三星、博世供应。在协议芯片领域，公司获得多个主流平台授权，为国内第一家通过高通QC5.0认证的芯片原厂，目前下游客户囊括VIVO、小米、OPPO等手机品牌，且应用领域往平板、笔记本、电动工具、智能家居设备等电子终端拓展。 此外，公司正在拓展更多数模混合产品线，例如物联网芯片、智能音频处理芯片、信号链芯片等，不断打开公司成长边界。 投资建议：考虑消费电子需求疲软，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.45/1.95/2.80亿元，对应现价PE分别为69/51/36倍，公司作为国内快充芯片领域的佼佼者，通过将SoC技术应用在电源芯片领域实现差异化竞争，且后续将持续抢抓数模混合芯片行业机遇。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

英集芯(688209) 英集芯：国产快充芯片佼佼者，聚焦电源管理+快充协议芯片：公司主营为电源管理、快充协议芯片业务，基于在移动电源、快充电源适配器等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要的电源管理芯片和快充协议芯片供应商之一。公司产品广泛应用于智能手机、TWS耳机等领域，终端客户覆盖小米、OPPO、vivo、三星、博世等国内外知名消费电子品牌，并持续在智能音频处理、家用电器、物联网、汽车电子等方向进行布局。2021年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增加100.56%；归母净利1.58亿元，同比增速154.95%；扣非归母净利2.06亿元，同比增长232.47%。 下游市场蓬勃发展+国产替代浪潮，电源管理IC正当潮头：电源管理芯片大量应用于智能手机、可穿戴设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个应用领域，随着IoT、人工智能等新型应用领域的发展，电源管理IC应用范围愈发广阔。公司将SoC技术应用在电源芯片领域，形成差异化竞争，于移动电源、无线充电、车充等细分领域逐步成长。 快充协议芯片主要应用于快充电源适配器市场，公司自2016年开始推出快充协议芯片，随着智能手机协议的升级而持续迭代，目前可支持USBPD、FCP/SCP、AFC等多种协议，已进入诸多电商及品牌客户，持续迎来放量。此外，公司产品除应用于快充电源适配器之外，也有望进入智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电动工具、智能家居设备等电子设备端的快充协议市场，开拓新成长路线。 一站式方案提升客户体验，SoC集成实现差异化竞争：1）公司基于自主研发的数模混合SoC集成技术，将数字芯片、模拟芯片、系统和嵌入式软件集成到一颗SoC芯片中，并同步向客户提供成品开发方案，使得客户成品研发周期缩短、产品生产成本降低、生产过程简化、产品良率和可靠性亦能够得到提升。2）公司下游客户质量高，终端品牌包括小米、OPPO、vivo、三星、博世等等下游客户，优质的客户端是公司的竞争优势来源之一，在高质量客户严苛的认证流程和技术需求下，公司的研发能力及芯片品质得以持续提升。3）坚持研发创新驱动，不断拓宽营收边界。电源管理芯片市场具有小量多样的特点，公司成长过程中除专注电源管理芯片和快充协议芯片，公司正在拓展更多数模混合产品线，例如物联网芯片、智能音频处理芯片、信号链芯片等，打开公司成长边界。 投资建议：我们预计2022-24年公司归母净利为2.48/3.16/4.28亿元，对应PE33/26/19倍，公司作为国内快充芯片领域的佼佼者，通过将SoC技术应用在电源芯片领域实现差异化竞争，且IPO上市后将持续抢抓数模混合芯片行业机遇。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；供应商集中度较高的风险；产品研发持续创新能力不足的风险