南网科技(688248) 业绩表现略低于市场预期。公司2023年实现营收25.37亿元，同比增长41.77%，其中2023Q4实营收9.03亿元，同比增加32.04%，环比增加139.02%；实现归母净利润2.81亿元，同比增加36.71%，其中2023Q4实现归母净利润1.21亿元，同比增加74.04%，环比增加175.48%，整体来看，业绩增长符合预期。 营收结构方面，储能系统技术服务营收增长123.11%，营收占比提升至28.62%。公司储能系统技术服务收入7.26亿元，占公司营收比重28.62%，同比增长123.11%，实现高速增长，主要为报告期内部分大型储能EPC项目完工验收。试验检测及调试服务收入同比增长64.73%，主要为电网侧试验检测业务的增长以及新收购子公司带来的业务增量；智能配用电设备收入同比增长31.85%，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入增幅较大；智能监测设备收入稳步提高，同比增长5.04%，主要为视频监测装置、故障定位装置等业务的提升；受行业年度采购周期的影响，机器人及无人机业务收入同比下降7.36%。 受业务结构变动影响，综合毛利率略有下降。公司技术服务营收占比高达55.25%，较去年43.77%有较大提升，其中储能系统技术服务营收占比提升至28.62%；由于储能系统服务毛利率较低以及其营收占比的提升，公司综合毛利率同比下滑0.68pct至28.98%；公司试验检测及调试服务毛利率达42.34%，智能设备毛利率达31.99%，基本维持历史高位。 立足广东，积极扩张省外业务规模，不断打破地域壁垒。公司积极开拓省外业务，省外营收占比29.36%，同比增长63.56%，维持历史较高水平；公司电源侧试验检测业务中标广西600MW煤电机组、四川资2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，电网侧试验检测业务中标贵州电网基建工程耐张线夹X射线检测项目、首次中标广西电网框架项目，同时收购贵州创星、广西桂能公司进一步扩张省外规模，不断打破地域壁垒，增加营收弹性。 盈利预测及投资建议：基于行业投资增速及公司业务开拓情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为39.7亿元/55.0亿元/65.8亿元，归母净利润分别为4.54亿元/6.31亿元/7.56亿元，根据DCF模型，我们将目标价从37.79元/股下调至33.31元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

南网科技(688248) 核心观点 全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

南网科技(688248) 【投资要点】 公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+36.55%。单Q4来看，实现营收9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。 分产品来看：试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。 试验检测及调试服务：收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%。增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长63.56%。 储能系统技术服务：收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%（+3.08pcts）。报告期内，部分大型储能EPC项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长；公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 智能配用电设备：收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升；核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。 智能监测设备：收入2.58亿元，同比+5.04%，毛利率35.48%（+1.47pcts）。报告期内，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长；智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。 机器人及无人机：收入2.75亿元，同比-7.36%，毛利率30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大，下半年公司努力赶超；报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼”无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可；完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。 【投资建议】 我们调整了对公司2024、2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年实现营业收入37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为45.23%/32.92%/38.96%；对应EPS分别为0.72/0.96/1.34元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 智能设备推广不及预期； 政策变动风险

南网科技(688248) 投资要点 事件：公司发布2023年年报公告，实现营收25.37亿元，同比+42%，归母净利润2.81亿元，同比+37%，其中Q4实现营收9.03亿元，同比+32%，归母净利润1.21亿元，同比+74%。23年毛利率为28.98%，同比-0.68pct，Q4毛利率32.92%，同比+6.08pct，环比-4.35pct；23年归母净利率为11.09%，同比-0.41pct，Q4归母净利率13.45%，同比+3.25pct，环比+1.78pct。业绩与预告基本一致，符合市场预期。 23年竞争加剧储能业务略承压，多措并举提升业务确定性。23年公司储能板块收入7.3亿元，同比+123%，毛利率14.69%，同比+3.08pct。收入略不及市场预期，主要系市场价格竞争为项目中标导向，公司的背景和技术优势在纯价格竞争中不占优，因此导致部分项目未能如期落地。因此，公司通过与粤水电组建合资公司共同参与新疆共享储能建设、牵头成立储能国研院引领储能技术发展等模式提高项目落地确定性。23年储能国研院累计完成备案项目总投资约61亿，其中24年结项项目投资额约40亿，因此我们估计公司24年储能业务收入有望达到30亿+。 智能配用电增长超预期，调试及传统业务保持稳健。1）智能设备板块实现营收9.75亿元，同比+11%，受益于南网数字化战略的深化落地，公司主要的业绩弹性来自于配用电业务中信息采集模块收入占比提高，24年我们预计智能设备板块有望实现10%左右的稳健增长。2）调试检测业务实现营收5.82亿元，同比+65%，23年公司陆续收购贵州、广西两省调试检测主体，扩大了调试业务市场范围，未来随着核准火电项目陆续落地，24年高毛利的调试检测业务有望实现20%+的稳健增长。 收购导致管理费用增长较多，现金流充足，在手订单充沛。23年公司期间费用同比+41%，其中管理/研发费用增长较多同比+42%/34%，但整体控制较好，期间费用率同比-0.01pct至16.29%。23年经营活动现金流量净流入5.21亿元，同比+71%，现金流比较充足，期末合同负债7.91亿元，比年初增长61%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：受国内储能价格战影响，我们下修公司24-25年归母净利润分别为5.1(-0.4)/6.9(-0.6)亿元，预计26年归母净利润为9.0亿，同比+80%/37%/30%，现价对应估值分别为32x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：储能业务拓展不及预期，电网数字化投资不及预期，竞争加剧等。

南网科技(688248) 2023年实现利润高增，资产整合只是开始 2月22日公司发布2023年度业绩预告，2023年全年收入预计25.37亿元（同比+41.77%），归母净利2.81亿元（同比+36.71%），扣非净利2.64亿元（+36.53%），延续高增态势，主要系：（1）公司把握市场机遇，积极开拓市场，各类业务持续稳定增长；（2）跨区域发展成效显著，新收购两家子公司带来业务增量。公司在2023年收购两家试验检测领域公司，具体如下：（1）贵州创星电力科学研究院，2023年上半年公司以1.95亿元收购其100%股权，该公司2022年收入1.08亿元、净利润0.11亿元，为电力试验检测及调试服务领域的区域头部企业；（2）广西桂能科技：2023 年上半年公司以0.42亿元收购其70%股权，该公司2022年收入0.8亿元，净利润0.1亿元，专注调试检验业务。 储能业务深筑护城河，有望保持高增 2月27日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》（后称《指导意见》），明确提出推动 电源侧、电网侧、负荷侧储能规模化高质量发展，建设灵活智能的电网调度体系，形成与新能源发展相适应的电力系统调节能力，支撑建设新型电力系统。（1）2023年公司作为第一大股东牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，聚焦5大储能领域、十大方向技术开展关键共性技术研发和首次商业化应用，规划投资建设开放共享的电化学储能实验室等8大类实验室和中试验证平台，以及规模超百兆瓦的1+N个科研实证基地，预计新型储能相关的投资规模可观，项目机会不断。（2）公司在2023年上半年中标南网区域最大电网侧独立储能项目-佛山南海储能项目（金额超5亿），完成6个大型储能EPC与集成项目，累计装机量为220MW/MWh，储能服务持续发力。 试验检测技术与项目积累深厚，煤电机组应改尽改或带来可观市场空间 《指导意见》明确提出要深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。据公开资料统计，截止2021年底全国已投产300MW及以上煤电机组约2022台，对应市场空间相对可观。公司试验检测技术与项目积累深厚，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等项目，已建成16MW级国内单机测试容量最大、可移动式新能源并网测试平台及新能源仿真建模实验室，取得CNAS资质，新能源并网测试业务涵盖光伏、陆上风电、海上风电等领域，已承担了50多项新能源并网测试工作。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利为2.8/4.3/6.5亿元（此前预测2023/2024年为4.36/6.12亿元，主要系2023年项目投资落地不及预期），对应PE为61/40/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；商业化落地不及预期；业绩预告仅为初步预算，具体以2023年年报为主。

南网科技(688248) 营收及归母净利润增速低于市场预期。近日公司发布2023年三季报业绩，2023Q1-3实现营收16.35亿元，同比增长47.79%，其中2023Q3实现营收3.78亿元，同比下滑6.71%，环比下滑52.6%；实现归母净利润1.60亿元，同比增加17.58%，其中2023Q3实现归母净利润0.44亿元，同比下降20%，环比下降48.4%，业绩低于市场预期。 2023Q3毛利率及净利率有所提升。受到储能技术服务营收占比提升，毛利率下滑影响，公司2023Q1-3综合毛利率为26.81%，同比下滑4.6pct，较中报收窄3.24%，其中2023Q3毛利率大幅提升至37.27%，同比提升5.64pct，环比增加14.06%，2023Q1-3净利率为10.2%，同比下降2.38pct，其中2023Q3净利率为12.24%，同比下降1.37pct，环比提升1.52pct，三季度公司引领力能力有所提升。 研发费用增速超营收，储能系统技术服务业务将引领公司发展。 2023Q1-3公司研发费用为1.06亿元，同比增长67.36%，增速超过营收增长，研发费用率为6.48%，维持历年较高水平，自研丝路InOS系统，夯实核心竞争优势。报告期内公司储能系统技术服务收入实现高速增长，上半年占公司营业收入比重提升至55.49%，同比增长289.74%，截至2023H1，公司完成6个大型储能EPC与集成项目，累计装机容量为220MW/350MWh。 积极拓展省外业务，打破地域壁垒。公司积极开拓省外业务，上半年公司电源侧试验检测业务中标广西600MW煤电机组、四川资阳2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，电网侧试验检测业务中标贵州电网基建工程耐张线夹X射线检测项目等，以南方电网区域市场为依托，不断拓展营收边界，打破地域壁垒，增加营收弹性。 盈利预测及投资建议：基于行业投资增速及公司业务开拓情况，我们下调公司营收预测，预计公司2023-2025年实现营收分别为34.0亿元/58.6亿元/91.7亿元，2024-2025年分别下滑6.2%/14.4%，归母净利润分别为3.77亿元/5.37亿元/7.78亿元，分别下滑4.8%/2.5%和2.6%，根据DCF模型，我们将目标价从42.73元/股下调至37.79元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

南网科技(688248) 【投资要点】 公司发布2023年半年报。报告期内，实现营业收入12.57亿元，同比+79.27%，实现归属于母公司股东的净利润1.16亿元，同比+43.21%，实现扣非后归属于母公司股东的净利润1.04亿元，同比33.18%；单Q2来看，实现营业收入7.97亿元，同比+74.34%，环比+73.24%，实现归属于母公司股东的净利润0.85亿元，同比+11.92%，环比+181.29%，实现扣非后归属于母公司股东的净利润0.75亿元，同比-2.57%，环比153.32%。 分产品结构来看，储能业务高速增长。报告期内，储能系统技术服务/试验检测及调试服务/智能配用电设备/智能监测设备/机器人及无人机分别实现收入6.98/1.86/1.85/0.62/0.62亿元，同比变动分别为289.74%/28.06%/48.39%/-45.92%/-42.34%。 储能板块持续发力，调试业务省外突破。其中，储能板块受益于行业高景气及完成6个大型储能EPC与集成项目，累计装机容量为220MW/350MWh，业绩实现高速增长，营收占比达到了55.49%；此外，中标佛山南海储能项目，单个项目中标金额突破5亿元，新型储能龙头地位不断巩固提升。试验检测板块报告期内的增长主要为来自X射线检测等电网测检测业务增长；此外，持续打破地域壁垒，中标广西600MW煤电机组、四川资阳2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，业务逐渐拓展至山东、北京、安徽、贵州、湖北等地；完成收购贵州创星电力科学研究员100%股权、广西桂能科技70%股权。 智能配用电设备高增长，智能监测设备、机器人及无人机业务承压。智能配用电设备收入同比增长48.39%，主要为InOS系统及核心模组等设备收入快速增长，公司在智能配用电设备产品领域，发挥核心技术配用电终端操作系统“丝路InOS”价值，并在报告期内首次中标国网北京电力公司宽带双模通信模块项目，在国网领域取得业绩突破。智能监测设备、机器人及无人机业务同比下滑，主要是行业年度采购周期的影响；报告期内，智能监测设备在南网区域中标金额超5500万，首次中标过往上海电力公司布控球项目；机器人与无人机方面，“慧眼”无人机巡检系统首获国网江苏、湖北试点许可；中标广州市公安局警航支队无人机系统平台，中标南方电网首次采购带电作业机器人项目，产品竞争优势进一步提升。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营收分别为31.41/46.68/69.26亿元，同比增长分别为76%/49%/48%；实现归母净利润4.01/5.43/6.84亿元，同比增长分别为95%/35%/26%；对应EPS为0.71/0.96/1.21元，对应PE为43/32/25倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 智能设备推广不及预期； 政策变动风险

南网科技(688248) 营收增速符合市场预期，归母净利润增速略低于市场预期。公司2023H1实现营收12.57亿元，同比增长79.27%，其中2023Q2实现营收7.97亿元，同比增加73.4%，环比增加73.3%，营收增速接近市场预期下限；实现归母净利润1.16亿元，同比增加43.21%，其中2023Q2实现归母净利润0.86亿元，同比增加13.2%，环比增加86.7%，略低于市场预期下限。 营收结构方面，储能系统技术服务营收大幅增长289.7%，营收占比提升至55.5%。公司储能系统技术服务收入实现高速增长，占公司营业收入比重提升至55.49%，同比增长289.74%，报告期完成6个大型储能EPC与集成项目，累计装机容量为220MW/350MWh；试验检测及调试服务收入同比增长28.06%，主要为X射线检测等电网侧检测业务收入增长，智能配用电设备收入同比增长48.39%，主要为InOS系统及核心模组等设备收入快速增长；受行业年度采购周期的影响，智能监测设备收入和机器人及无人机业务收入分别同比下降45.92%和42.34%。 受业务结构变动影响，综合毛利率同比下滑7.84pct。公司技术服务营收占比高达70.29%，较年初37.93%大幅提升，其中储能系统技术服务营收占比提升至55.5%，由于储能系统服务毛利率为13.47%，营收占比提升导致公司综合毛利率下滑至23.55%，同比下滑7.84pct，公司试验检测及调试服务毛利率达48.26%，智能设备毛利率达32%，均处于历史高位。 立足广东，积极拓展省外业务，不断打破地域壁垒。公司省外营收占比25.57%，维持历史较高水平，积极开拓省外业务，公司电源侧试验检测业务中标广西600MW煤电机组、四川资2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，电网侧试验检测业务中标贵州电网基建工程耐张线夹X射线检测项目等，不断打破地域壁垒，增加营收弹性。 盈利预测及投资建议：基于智能设备业务增速及实验检测及调试服务业务增速略低于预期，我们预计公司2023-2025年实现营收分别为34.0亿元/62.5亿元/107.1亿元，分别下调22.8%，13.4%和0.8%，归母净利润分别为3.96亿元/5.51亿元/7.99亿元，分别下调22.6%，30.7%和33%，维持永续增长率不变，折现率从7.9%调整到7.7%，根据DCF模型，我们将目标价从56.13元/股下调至42.73元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

南网科技(688248) 事件： 公司公布2023年半年报，实现营业收入12.57亿元，同比增长79.27%；归母净利润1.16亿元，同比增长43.21%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长33.18%。23年Q2实现营业收入7.97亿，同比增长74.34%，环比增长73.3%；实现归母净利润0.85亿，同比增长11.92%，环比增长183.3%。 点评： 储能业务高速增长，下半年有望持续。行业来看，国内上半年新型储能新增装机量17.72GWh，超过2022年全年装机量，行业整体发展迅速。公司来看，上半年储能业务收入6.98亿（YOY+289.74%），毛利率13.47%（YOY-1.26pct）。主要原因系公司完成广西南宁武鸣共享储能电站项目、广东梅州五华河东电网侧独立电池储能项目、云浮供电局110kV凤凰站储能项目、广东雷州电厂储能辅助调频项目、广东潮州电厂储能辅助调频项目、台山电厂6-7机组储能辅助调频项目等6个大型储能EPC与集成项目，累计装机容量为220MW/350MWh，带来营收高速增长。订单方面，公司中标南网区域最大电网侧独立储能项目—佛山南海储能项目，单个项目中标金额首次突破5亿元。展望下半年，我们认为储能行业进入开工、招标高峰期，公司储能业务高增长态势有望持续。 电源侧试验检测业务打破地域壁垒，电网侧试验检测业务稳步发展。公司上半年试验检测业务1.86亿（YOY+28.06%），毛利率48.26%（YOY-3.55pct）。毛利率下降主要系毛利率相对较低的电网侧检测业务收入占比增加。拆分来看，电源侧检测业务方面，公司中标广西600MW煤电机组、四川资阳2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，公司立足广东市场，业务逐渐拓展至山东、北京、安徽、贵州、湖北等地区。电网侧检测业务方面，公司中标多个电网X射线检测项目，合同额约5500万元，南方电网范围内X射线检测业务市场占有率超过50%；中标广东电网各地市局仪器仪表检验校准额约2200万元，广东电网范围内仪器仪表检验校准业务市场占有率超过70%。 “丝路InOS”带动智能配用电设备快速增长，监测设备、机器人及无人机业务周期性承压。智能配用电设备方面，公司基于“丝路InOS”推动智能设备升级，InOS系统及核心模组等设备收入快速增长，上半年智能配用电设备业务收入1.85亿（YOY+38.39%），毛利率为28.18%（YOY+0.6pct）。另外，公司上半年监测设备收入为0.62亿（YOY-45.92%），毛利率为42.16%（YOY+3.31pct）；机器人及无人机上半年收入为0.62亿（YOY-42.34%），毛利率为33.63%（YOY+5.21pct），公司的巡视遥控机器人在广东电网公司、广西电网公司及国网湖北省电力公司试点应用50余台监测设备，带电作业机器人通过中国电力企业联合会新产品鉴定并完成带电作业160余次。机器人及无人机业务收入同比下滑主要原因系行业年度采购周期影响；毛利率方面，智能监测设备主要为架空线路静态抓拍图像监测装置、线路异常预警及故障定位装置毛利率提高，机器人/无人机业务主要为自主研发的无人机、机库等产品毛利率较高且销量增长。 投资并购广西桂能和贵州创星公司，业务领域有望不断拓展。广西桂能和贵州创星两家公司均具有电源和电网调试双一级资质，与公司在业务和技术上具有较强的互补性。公司广东省的收入为9.35亿，占比74.4%，我们认为公司的投资并购，有望进一步开拓广西、贵州等市场。 费用率显著降低，产品结构变化带动利润率下降。公司四费合计12.81%，同比下降3.39%，其中公司的财务收入为0.16亿，占比1.27%。盈利来看，公司上半年整体毛利率为23.67%（YOY-7.59pct），净利率为9.21%（YOY-2.32pct）；Q2毛利率为23.15%（YOY-11.27pct），净利率为10.72%（YOY-5.98pct）。我们认为公司的整体毛利率、净利率下降主要为产品结构的变化，比如低毛利率的储能业务占比提升，而公司规模扩大、储能业务占比提升带动了费用率的下降，我们预计费用率未来有望进一步降低。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是41.35、62.67、91.84亿元，同比增长131%、51.6%、46.5%；归母净利润分别是3.89、5.82、8.41亿元，同比增长88.9%、49.6%、44.7%，维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险等。

南网科技(688248) 投资要点 2023H1营收同比+79%，归母净利润同比+43%，业绩符合市场预期。23H1实现营收12.57亿，同增79%；归母净利润1.16亿，同增43%；扣非归母净利润1.04亿，同增33%。Q2实现营收7.97亿，同/环增74%/73%；归母净利润0.85亿，同/环增12%/181%；扣非归母净利润0.75亿，同降2.57%，环增153%。23H1毛利率23.67%，同降7.60pct，归母/扣非净利率为9.21%/8.29%，同降2.32/2.87pct。Q2毛利率23.15%，同/环降11.27/1.42pct，归母/扣非净利率10.72%/9.37%，同降5.98/7.40pct，环增4.12/2.96pct。收入结构变化影响公司毛利率&净利率水平，业绩整体符合市场预期。 储能业务高速增长，调试业务突破新市场。1）储能技术服务23H1营收同增290%，毛利率13.47%，同减1.26pct。上半年EPC收入占比提升导致毛利率有所下滑。公司H1中标佛山南海储能项目，单个项目中标金额超过5亿，8月公司与粤水电装备成立储能系统集成合营公司，拟在新疆开展储能系统生产建设等业务。22年粤水电公告拟由子公司在喀什地区建设500MW/2000MWh的储能系统，我们认为公司有望通过合资公司参与项目建设，延续储能业务高增趋势。2）调试检测业务23H1营收同增28%，毛利率48.26%，同降3.55pct。公司电源侧调试业务在山东、北京、安徽等新市场实现突破，中标广西600MW煤电机组、国能京能智能发电平台研发等项目，完成收购贵州创星公司100%股权与广西桂能70%股权，积极开拓广东省外市场，我们预计公司调试检测业务有望保持稳健增长。 智能配用电设备增速可观，智能监测和机器人业务承压。1）智能配用电设备23H1营收同增48%，毛利率28.18%，同增0.6pct。受益于南网大力推动基于“丝路InOS”的智能设备迭代升级以及智能配用电系统的建设，公司InOS系统及核心模组等设备收入快速增长。我们预计公司配用电业务有望维持高增速。2）智能监测/机器人无人机23H1业务营收分别同降46%/42%，毛利率分别为42.16%/33.63%，同增3.31/5.21pct。受上半年南网采购周期及需求的影响，公司两块业务收入均有所下降，但均实现了国网内市场的突破，智能监测设备首次中标国网上海电力公司布控球项目，“慧眼”无人机巡检系统首获国网江苏、湖北试点许可，展望全年，我们预计公司两块业务营收有望同比增长。 盈利预测与投资评级：上半年储能行业竞争加剧，智能设备类业务承压，我们下修公司23-25年归母净利润分别为3.54（-1.64）/5.41（-3.28）/7.52（-4.55）亿元，同比+72%/53%/39%，维持“买入”评级。 风险提示：储能业务拓展不及预期，电网智能化投资不及预期，竞争加剧等。