新锐股份(688257) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收15.5亿元，同比增加30.9%，归母净利润为1.6亿元，同比增加10.9%。单Q4来看，实现营收3.9亿元，同比增加28.4%，环比增加2.8%；归母净利润为0.36亿元，同比减少3.3%，环比减少15.0%。 海外收入增加，子公司并表，总营收高速增长，毛利率提升。2023年公司海外市场收入同比增长18.7%，叠加惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等子公司并表影响，公司总营收实现高速增长。2023年公司综合毛利率为32.5%，同比增加2.6个百分点；单Q4公司综合毛利率为31.5%，同比增加1.5个百分点，环比减少2.4个百分点。 全年期间费用率有所提升，净利率小幅下降。2023年公司期间费用率为18.7%，同比增加2.3个百分点，销售、管理、研发、财务分别同比增加1.5、0.4、-0.1、0.5个百分点；单Q4期间费用率为20.5%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.0个百分点。2023年公司净利率为12.1%，同比减少1.9个百分点；单Q4公司净利率为9.6%，同比减少4.5个百分点，环比减少2.9个百分点。 延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料波动风险。

新锐股份(688257) 投资要点 业绩基本符合预期，合金制品和硬质合金工具稳健增长 2023年公司营收15.49亿元（同比+30.89%），归母净利润1.63亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+25.59%），2023年公司营收增长较快主要系公司进一步完善硬质合金制品、工具及配套服务产业链，同时持续积极开拓海外市场所致。分产品来看，合金制品和硬质合金工具稳健增长，配套产品略有下滑：2023年合金制品实现营收4.60亿元，同比+21.62%，主要系切削工具合金营收增长较快（同比+36.10%）；硬质合金工具营收6.27亿元，同比+22.92%，增量部分近70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，30%增量来自其他凿岩钻具（潜孔锤等）及牙轮钻头的增长；配套产品营收2.48亿元，同比-1.32%，略有下滑。 销售毛利率有所提升，期间费用增加 2023年销售毛利率32.52%，同比+2.63pct，毛利率上升主要系高毛利产品如石油仪器仪表、牙轮钻头、数控刀片等产品收入的增长。 2023年销售净利率12.09%，同比-1.94pct；2023年公司期间费用率为18.70%，同比+2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.29%/13.30%/0.10%，同比+1.49pct/+0.3pct/+0.46pct，2023年公司各项费用都有所增加，主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。 快速发展海外市场&增加研发投入，强化技术创新： （1）2023年公司积极开拓海外市场，海外业务收入7.37亿元，同比+18.70%。同时公司不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。 （2）2023年公司遵循创新驱动的发展战略，增加研发投入，研发费用7293.73万元，同比增长28.27%，成功获得了6项发明专利和57项实用新型专利，这些成就进一步推动了公司技术发展和产品竞争力的提升。 盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值2.46）/2.64（原值3.28）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。 风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

新锐股份(688257) 业绩快速增长，持续受益硬质合金及数控刀具国产化 公司2023年前三季度营收11.59亿元，同增31.8%；归母净利1.27亿元，同增15.7%，扣非归母净利1.09亿元，同增30.98%。其中Q3营收3.80亿元，同增26.78%；归母净利0.42亿元，同增21.6%。公司营收快速增长，毛利率提升明显；但归母净利受非经常性损益波动影响，增幅不及营收增幅，故而低于预期。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利1.81/2.61/3.18亿元（前值2.03/2.62/3.20亿元）；对应EPS1.39/2.01/2.45元；当前股价对应PE19.0/13.2/10.8倍。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能持续释放。预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。维持“买入”评级。 Q3毛利率大幅抬升，净利率受并表影响有所下降 公司毛利率提升明显，2023年前三季度毛利率32.9%，同增3.01pct；净利率12.9%，同降1.10pct。其中2023Q3毛利率33.8%，同增6.01pct；净利率12.4%，同降1.02pct。受收购并表影响，2023年前三季度期间费用增加，销售/管理/财务费率分别为5.25%/8.36%/0.11%，同比+1.43/+0.67/+1.30pct。目前，公司位于武汉的IPO募投项目及超募资金建设新项目已于2023年4月正式同步开工；位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成。各募投、扩建项目投产后，规模效应有望增强，助力毛利率进一步提升。 多重并购协同优势放大，股权激励绑定核心人员 公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，收购株洲韦凯（数控刀具）、惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表）后，有望实现产业链纵、横发展，业务协同优势放大。此外，公司于2023年1月推出股权激励计划，有望绑定核心技术人员，助力长期稳定发展。公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一，产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能持续释放。工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司业绩增长。 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。

新锐股份(688257) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收11.6亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.7%。Q3单季度来看，实现营业收入3.8亿元，同比增长26.8%，环比下降6.4%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.1%，环比下降11.0%。 积极开拓国内外市场叠加子公司并表，营收保持高速增长，毛利率同比继续修复。2023年前三季度，公司国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长；公司加大开拓国际市场与国际渠道，推动国际销售进一步增长；叠加新并表江仪股份、新锐竞科等控股子公司，公司总营收保持高速增长。2023年前三季度，公司综合毛利率为32.9%，同比增加3.0个百分点；Q3单季度为33.9%，同比增加6.0个百分点，环比增加2.5个百分点，毛利率同比继续修复。 期间费用率同比大幅提升，净利率同比略有下降。2023年前三季度，公司期间费用率为18.1%，同比增加3.0个百分点；Q3单季度为19.4%，同比增加6.0个百分点，环比增加3.0个百分点。公司期间费用率同比提升，主要系江仪股份等子公司销售费用率较高以及公司财务费用率提升。2023年前三季度，公司净利率为12.9%，同比减少1.1个百分点；Q3单季度为12.4%，同比减少1.0个百分点，环比减少1.1个百分点。 延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7、2.1、2.6亿元，未来三年归母净利润复合增速为21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；原材料波动风险。

新锐股份(688257) 投资要点 国内外市场开拓顺利，Q3业绩快速增长 2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比增长31.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长31.0%。其中Q3单季度实现营收3.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润0.42亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润为0.36亿元，同比增长41.0%。 收入端，公司实现快速增长主要系①国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长；②海外拓展顺利，公司加大开拓国际市场与国际渠道，推动国际销售进一步增长；③新增两家控股子公司并表。 利润端，公司归母净利润增速不及收入主要系非经损益扰动。 毛利率稳定提升，投资收益减少拖累净利率 2023Q1-Q3公司销售毛利率为32.9%，同比+3.0pct，其中Q3单季度毛利率为33.9%，同比+6.1pct，环比+2.5pct。公司毛利率提升主要得益于公司收入规模扩张、产品结构优化、成本有效控制。 2023Q1-Q3公司销售净利率为12.9%，同比-1.1pct，净利率下降一方面系投资净收益同比减少1351万元，另一方面系费用端拖累。前三季度公司期间费用率为18.1%，同比+3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/8.4%/4.4%/0.1%，同比分别+1.4/+0.7/-0.4/+1.3pct，销售费用率提升较多主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费等增加所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间 （1）产能扩张：a.硬质合金制品，武汉硬质合金制品建设项目的产能将逐步爬坡至1800吨/年；b.牙轮钻头，年产能将从2021年底3.1万套提升至2024年的7万套，目前于武汉的IPO募投项目—牙轮钻头建设、研发中心建设及超募资金建设新项目—精密零件建设项目和潜孔钻具、扩孔器建设项目已于2023年4月正式同步开工。 （2）新产品&新领域：a.顶锤式钻具，公司使用2113.68万元收购惠沣众一51%股权。惠沣众一主要产品为顶锤式钻具，广泛应用于矿山开采、基础建设施工等领域。b.石油仪器仪表，江仪股份主要生产石油石化仪器仪表、设备产品，将丰富公司石油领域产品，与现有石油用硬质合金产品形成协同效应。 （3）业务拓展：通过株洲韦凯布局数控刀具业务并扩充产能。公司后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，成为国产硬质合金龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的良好成长性，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为1.80/2.46/3.28亿元，当前股价对应PE分别为18/14/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

新锐股份(688257) 业绩增长短期承压，持续受益硬质合金及数控刀具国产化 公司2023H1营业收入7.78亿元，同增34.34%；归母净利0.85亿元，同增13.04%。其中2023Q2营业收入4.06亿元，同增34.89%；归母净利0.47亿元，同增22.11%。公司营收增长良好，但收购惠沣众一、江仪股份后并表引起三费率增加，业绩增长短期承压。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利为2.03/2.62/3.20亿元；对应EPS1.56/2.02/2.46元；当前股价对应PE17.6/13.6/11.2倍。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放，预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。维持“买入”评级。 利润率受并表影响小幅下降，项目扩产规模效应有望进一步增强 公司2023H1毛利率32.39%，同增1.49pct；净利率13.17%，同降1.15pct。受收购并表影响，2023H1期间费率17.48%，同增1.45pct，其中销售费用因并表新增子公司费用1538万元，同增114.32%，剔除并表影响后同增33.13%，与营收增幅相当；管理费用因并表新增子公司费用925万元，同增35.5%，剔除后并表影响后同增16.19%。公司产能持续爬坡，位于武汉的IPO募投项目及超募资金建设新项目已于2023年4月正式同步开工；位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成，目前正处于政府部门验收流程。未来公司利润率有望随并表影响减弱回调、规模效应增强回升。 业务协同优势放大，股权激励绑定核心人员，受益硬质合金/数控刀具国产化 公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，收购株洲韦凯（数控刀具）、惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表）后，有望实现产业链纵、横发展，业务协同优势放大。公司于2023年1月推出股权激励计划，有望绑定核心技术人员，助力长期稳定发展。公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司业绩增长。 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。

新锐股份(688257) 投资要点 2022H1公司营收&利润端均实现双位数增长： 2023H1公司实现营收7.8亿元，同比+34.3%；归母净利润0.85亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+26.2%。其中Q2单季度实现营收4.1亿元，同比+34.9%，环比+9.2%；归母净利润0.47亿元，同比+22.1%，环比+23.6%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+38.1%，环比+29.0%。公司上半年营收端及利润端均实现双位数增长，主要原因系：1）公司加大开拓国际市场，海外营收进一步增长；2）公司合并范围较2022年同期新增惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等四家控股子公司。3）国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长。 销售毛利率平稳上升，销售净利率受合并范围改变影响有所下降： 2023H1公司销售毛利率为32.4%，同比+1.5pct，我们判断主要原因系：1）部分市场产品有所提价；2）原材料价格虽仍处于高位，但公司通过灵活备库购置低价原材料；3）公司致力于提升生产自动化，制造&人员费用有所下降。其中Q2单季度销售毛利率为31.3%，同比+0.7pct，环比-2.3pct。 2023H1公司销售净利率为13.2%，同比-1.1pct，有所下降主要系：1）投资净收益有所减少；2）期间费用率受到新进入合并范围的四家子公司影响较大。2023H1公司期间费用率为17.5%，同比+1.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.3%/-0.4%/4.3%，同比分别+1.9pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.7pct。销售费用率提升较多主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： （1）产能扩张：a.硬质合金制品，武汉硬质合金制品建设项目的产能将逐步爬坡至1800吨/年；b.牙轮钻头，年产能将从2021年底3.1万套提升至2024年的7万套，目前于武汉的IPO募投项目—牙轮钻头建设、研发中心建设及超募资金建设新项目—精密零件建设项目和潜孔钻具、扩孔器建设项目已于2023年4月正式同步开工。位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成，目前正处于政府部门验收流程，有望于2023年下半年贡献新产能。 （2）新产品&新领域：a.顶锤式钻具，公司使用2,113.68万元收购惠沣众一51.005%股权。惠沣众一主要产品为顶锤式钻具，广泛应用于矿山开采、基础建设施工等领域。b.石油仪器仪表，江仪股份主要生产石油石化仪器仪表、设备产品，将丰富公司石油领域产品品类，与现有石油用硬质合金产品形成协同效应。 （3）业务拓展：通过株洲韦凯布局数控刀具业务并不断扩充产能。公司后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏进展不及预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.80（原值1.99）/2.46（原值2.66）/3.28（原值3.33）亿元，当前股价对应动态PE分别为20/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

新锐股份(688257) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收7.8亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长13.7%。Q2单季度来看，实现营业收入4.1亿元，同比增长34.9%，环比增长9.2%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长23.6%，环比增长23.6%。 积极开拓国内外市场叠加子公司并表，营收保持高速增长，毛利率同比有所修复。2023H1，公司国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长，同时加大力度开拓国际市场与渠道、海外销售进一步增长，叠加新并表惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等四家控股子公司，公司总营收因此保持34.3%的高速增长。2023H1，公司综合毛利率为32.4%，同比增加1.5个百分点；Q2单季度为31.3%，同比增加0.7个百分点，环比下降2.3个百分点。 规模效应显现，Q2期间费用率环比下降，净利率环比小幅提升。2023H1，公司期间费用率为17.5%，同比增加1.5个百分点；Q2单季度为16.4%，同比增加0.1个百分点，环比减少2.3个百分点。2023H1，公司净利率为13.2%，同比下降1.2个百分点；Q2单季度为13.5%，同比下降0.7个百分点，环比增加0.7个百分点。 延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.0、2.5、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为27.8%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险。

新锐股份(688257) 营收增长稳健， 持续受益硬质合金及数控刀具国产化 公司发布 2023 年 H1 业绩快报， 2023 年 H1 营业收入 7.78 亿元，同比增长 34.34%；归母净利 0.86 亿元，同比增长 13.36%。 其中 2023 年 Q2 营业收入 4.06 亿元，同比增长 34.88%；归母净利 0.48 亿元，同比增长 26.32%。 公司营收增长良好， 但收购惠沣众一、江仪股份后并表引起三费率增加，业绩短期承压。我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利为2.03/2.62/3.20亿元（前值2.20/2.93/3.53亿元）； 对应 EPS 1.56/2.02/2.46 元；当前股价对应 PE 17.2/13.3/10.9 倍。 公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放， 将受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。故维持“买入”评级。 净利率短期承压， 硬质合金产能持续释放 根据公司业绩快报，按归母净利计算， 2023 年 H1 公司净利率约为 11.1%，同比下降 3.3pct。公司净利率受收购并表影响较大，盈利能力短期承压。 公司产能持续释放，武汉硬质合金制品建设项目产能将逐步爬坡至 1800 吨/年。目前我国高附加值硬质合金高端产品仍然以进口为主，公司硬质合金产品定位中高端，产品在多个下游行业国内头部客户的采购份额中位列第一，是硬质合金国产替代的主力军之一。 并表影响回调后， 公司盈利能力有望随产能释放及中高端国产替代持续提升。 产业链协同优势放大，看好硬质合金及数控刀具国产化 公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游， 通过收购株洲韦凯（数控刀具）、 惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表），完成产业链纵、横发展， 放大业务协同。 公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一；入局数控刀具后有望受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动； 在下一代刀具材料金属陶瓷材料方面，公司也已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。 持续看好中高端硬质合金及数控刀具国产化下的业绩增量。 风险提示： 公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期

新锐股份(688257) 业务符合预期，毛利率持续修复 公司2023年Q1营业收入3.72亿元，同比增长33.74%；归母净利0.38亿元，同比增长3.53%。业务增长良好，毛利率持续修复。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放，预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为15.72/19.63/22.82亿元，归母净利为2.20/2.93/3.53亿元；对应EPS2.38/3.16/3.80元；当前股价对应PE14.6/10.9/9.1倍。维持“买入”评级。 毛利率持续修复，期间费用略有增长 2023年Q1，公司毛利率33.57%，同比增长2.34pct，自2022年Q3以来持续修复；净利率12.79%，同比下降1.68pct。期间费用中，销售费用率5.19%，同比上升2.42pct；管理费用率12.12%，同比降低0.84pct；财务费用率1.39%，同比上升1.33pct。公司毛利率迎来修复，净利率持续承压，系由销售及财务费用占比增高所致。存货周转天数189.79天，同比增加29.05天，总体维持稳定。 产业链纵横协同优势明显，持续看好硬质合金及数控刀具国产化 公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，产业链纵、横发展，业务协同优势明显。2022年公司收购株洲韦凯，进军数控刀具行业；收购惠沣众一，完善顶锤式冲击钎具布局，进一步丰富凿岩工具品类；收购江仪股份，产业链延展至石油领域。目前我国硬质合金高端产品仍以进口为主，国产替代空间大。公司硬质合金及刀具产品定位中高端，是国产替代的主力军之一。我国金属切削机床数控率上升，刀具消费规模占比上升、国产替代速度加快。工业母机受益产业链供应链自主可控，需求由量转质；机床数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司数控刀具业务。 风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。