观典防务(688287) 事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-3.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-4.9%；扣非归母净利润0.7元，YoY-7.3%。公司业绩基本符合市场预期。综合点评如下： 3Q23收入同比有所下降，但毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1） 1Q23~3Q23分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、0.4亿元，YoY+16.6%、+4.9%、-29.9%；实现归母净利润0.1亿元、0.5亿元、0.1亿元，YoY+39.5%、-4.0%、-26.1%。3Q23收入同比有所下降。2）3Q23毛利率同比增长4.93ppt至50.4%；净利率同比增长1.28ppt至25.3%。2023年前三季度综合毛利率同比增长0.79ppt至56.9%，净利率同比减少0.61ppt至34.8%。 研发投入加大，持续丰富无人机产品线。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为16.5%，同比增长1.28ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.69ppt；销售费用524万元，同比增长33.8%；2）管理费用率6.7%，同比减少2.57ppt；管理费用0.1亿元，同比减少30.0%；3）研发费用率8.8%，同比增长2.38pt；研发费用0.2亿元，同比增长32.5%，主要是公司高度重视研发工作，加大防务领域新产品与新技术的研发投入力度，持续丰富产品线，拓展新领域技术研究。4）财务费用率-1.5%，上年同期为-2.3%。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.8亿元，较年初增长55.8%，较2Q23末减少9.8%；2）存货0.5亿元，较年初增长27.0%，较2Q23末增长119%；3）合同负债0.04亿元，较年初增长364%，较2Q23末减少50%；4）预付款项0.2亿元，较年初增加24%，较2Q23末增长41.7%；4）货币资金4.2亿元，与年初基本持平；5）经营活动净现金流为0.3亿元，同比减少39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少导致。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.01亿元、1.38亿元、1.88亿元，当前股价对应2023~2025年PE为39x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

观典防务(688287) 无人机禁毒龙头，国家级专精特新“小巨人”企业。公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业，围绕无人机核心布局多领域服务和防务装备等业务，主营业务包括飞行服务与数据处理、无人机系统与智能防务装备两部分。 无人机市场空间大，军用代表未来作战方向，民用工业级市场超越消费级市场。无人机行业持续受益于国家支持。军用领域，军用无人机代表未来作战方向，近年全球军用无人机市场规模激增，二十大报告指出要“加快无人智能作战力量发展”，我国军用无人机市场前景广阔且将保持高速增长。民用领域，无人机在警用侦察、地理测绘、应急管理、环境保护、森林防火、资源普查、电力巡检等领域的需求体系已较为成熟，未来民用无人机市场规模将会进一步扩大，工业级无人机市场空间广阔，已超过消费级市场。 公司持续加大研发，在无人机禁毒领域树立行业壁垒，未来有望持续成长。无人机行业壁垒较高，为蓝海市场，龙头企业定位各异。公司持续加大研发投入，已构建一系列自主研发的核心技术，如无人机禁毒航测技术、无人机总体设计技术、飞行控制技术等，在无人机禁毒领域树立了行业壁垒，具有明显的竞争优势。禁毒纳入国家安全战略，禁毒无人机得到广泛应用，市场空间大，公司无人机禁毒作业已经形成了“航测-判读-地面核查”一体化的整体服务模式，未来有望持续成长。 公司积极向多领域服务和防务装备发展，有望形成新的利润增长点。服务方面，公司紧扣“无人机是诸多行业大数据端口”这一发展趋势，探索除禁毒之外的垂直应用，如资源调查、环境监测等。产品方面，公司加强军用无人机市场开拓，大力发展智能防务装备，深耕警用市场的开拓业务，不断满足国内庞大的智能化警用产品需求，自主研发了多场景智能制暴器等，填补了我国在维稳、处突等领域的应用空白。 盈利预测与投资评级：基于考虑公司在无人机禁毒市场的领先地位和向多服务领域拓展，以及公司加强军用无人机市场和智能防务装备市场开拓，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11/1.41/1.73亿元；PE分别为37/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期风险；2）产品研发进度不及预期风险；3）其他服务业务市场开拓的风险；4）盈利不及预期的风险。

观典防务(688287) 2023年H1营收同比增长7.66%，业绩实现小幅增长 公司发布2023年半年报，营收实现1.67亿元，同比增长7.66%；归母净利润为0.62亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利实现0.58亿元，同比下降2.62%。受益于无人机行业的持续发展，公司不断丰富禁毒领域技术，并加大产品开发力度，业务稳中有升，我们维持公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.15/1.46/1.79亿元，对应EPS分别为0.37/0.47/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为28.7/22.7/18.4倍，基于无人机产业的高景气度，维持“买入”评级。 2023Q2营收同比上升4.86%，强化研发力度完善技术布局 公司2023Q2营收实现1.24亿元，同比增长4.86%；归母净利润为0.54亿元，同比下降4.00%；扣非归母净利实现0.51元，同比下降4.96%，产品竞争力持续增强，业绩符合预期。2023Q2毛利率实现63.27%，处于高位水平。费用方面，公司在上半年积极降本增效，2023H1管理费用率同比下降2.07pct至5.69%，同时公司强化研发力度、优化产品矩阵，2023H1研发费用率实现7.81%，同比增加2.90pct，进一步完善了中远期布局。 保持禁毒领域先发优势，打造智能防务装备新增长点 公司保持禁毒领域先发优势，积极拓展无人机其他应用领域，并打造智能防务装备领域增长点。无人机禁毒领域，不断丰富技术手段，拓展毒品溯源和特征分析、制毒排污监测等领域的应用；无人机系统方面，公司凭借高标准产线及在长航时、大载荷、多功能和易部署等出众的产品性能，形成了较为稳定的市场；无人机其他服务领域，公司积极开发数据处理系统，加快相应基础数据和样本数据的建设，培育新的应用市场；智能防务装备方面，公司加大产品开发力度，形成以无人机为中心的、可用于防务领域的产品体系，同时加快以多场景智能制暴器为代表的执法装备的成果转化。在政策利好的背景下，无人机产业迎来快速扩张期，公司积极推进发展战略，业绩逐渐放量。 风险提示：无人机行业拓展不及预期；禁毒市场萎缩；军工业务进展不达预期。

观典防务(688287) 我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。公司成立于2004年，2005年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于2008年实现商用，2013年以来逐步成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，2022年由北交所转板至科创板上市。公司主营无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研制与销售业务，公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国内领先的无人机服务提供商。2021年，获评国家级第三批专精特新“小巨人”企业。 业绩快速增长；利润率水平持续提升。1）2018~2022年，公司营收由1.1亿元增长至2.9亿元，CAGR=29%；归母净利润对应由0.21亿元增长至0.87亿元，CAGR=43%，业绩增速显著，主要受益于公司技术实力的不断提升、产品应用领域、市场和客户的不断拓展。2）2018~2021年，公司毛利率、净利率水平持续提升。毛利率从2018年的45.8%提升至2021年的53.2%，净利率对应从19.7%提升至31.5%。22年利润率虽有波动，但仍处于较高水平。近年来公司毛利率提升主要是随着深耕地方禁毒及其他应用市场，高毛利率的地方禁毒业务收入及其他应用业务规模增长导致；净利率提升主要是毛利率水平提升以及期间费用率从2018年的20.9%持续下降至2022年的15.4%共同导致。 无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）无人机禁毒领域方面，我国每年需开展禁毒航测的潜在国土面积超过480万平方公里，综合考虑现有服务的计费标准，预计我国每年禁毒航测的市场空间约为30亿元，公司当前每年的航测面积不足50万平方公里，未来仍有近10倍的市场空间等待开拓。3）公司智能电击制暴器产品方面，其使用场景涵盖了边防、海关、法院、监狱等部门的巡逻、执法工作，未来在我国的市场需求空间有望超过200亿元。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.15亿元、1.57亿元、2.14亿元，当前股价对应2023~2025年PE为37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

观典防务(688287) 2022年营收同比增长26.61%，业绩快速增长 公司发布2022年年报，实现营收2.91亿元，同比增长26.61%；归母净利润为8719.30万元，同比增长20.62%；扣非归母净利8465.17万元，同比增长17.41%。得益于国家对无人机产业的大力扶持，公司发挥自身优势，积极拓展禁毒市场新客户，主营业务量价齐升，我们维持公司2023-2024年业绩预测，并新增2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.15/1.46/1.79亿元，对应EPS分别为0.37/0.47/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为32.7/25.8/21.0倍，基于无人机行业高景气度，维持“买入”评级。 2023Q1毛利率同比增加3.89PCT，盈利能力持续提升 公司发布2023年一季报，营收实现4312.02万元，同比增16.60%；归母净利润855.83万元，同比增长39.53%；扣非归母净利润706.88万元，同比增长18.31%，为2023年业绩稳定增长打下良好基础。2023Q1公司毛利率45.20%，净利率19.85%，同比分别增加3.89PCT和3.26PCT，盈利能力进一步提高。公司坚持研发驱动，2023Q1研发费用率16.55%，同比增加8.60PCT，持续研发投入有力提升了公司核心技术的竞争力。 深耕“一核两翼、双轮驱动”战略，智能防务装备市场打造第二增长曲线 公司以无人机为核心，以飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备板块为两翼，积极布局未来发展。无人机禁毒领域，开创了无人机禁毒航测技术，建立了容量超过400万平方公里的低空影像数据库，且实现每年不低于30万平方公里的增量；军品方面，先进复材研制、分系统配套等方面的成果转化逐步扩大，逐渐实现对外输出，通过型号批采配套实现快速增长；智能防务装备方面，自研的多场景智能制暴器通过检测投放市场，市场竞争格局较好，正在逐步打造新的收入增长点。在国家政策利好的驱动下，无人机产业迎来高速发展时期，公司积极推进，长期业绩可期。 风险提示：无人机行业拓展不及预期；禁毒市场萎缩；军工业务进展不达预期。

观典防务(688287) 事件 10月27日公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营收2.18亿元，同比+25.09%；归母净利润0.77亿元，同比+26.17%。其中，2022年Q3实现营收0.63亿元，同比+34.19%，归母净利润0.15亿元，同比+10.44%。 点评 公司营收保持高增态势，管理费用涨幅较大。公司营收及归母净利润方面：2022年前三季度公司营收/归母净利润分别同比+25.09%/26.17%，其中单三季度营收/归母净利润分别同比+34.19%/10.44%。1、公司前三季度以及Q3营收同比获得稳健增长，主要原因系：报告期内公司不断加强市场拓展力度，并积极推进项目交付验收等工作，营业收入随之增加；2、Q3单季度归母净利润增速低于营收增速，主要是由于公司管理费用及销售费用大幅增长所致。2022年公司前三季度销售费用及管理费用分别同比+48.87%/+53.40%；环比+122.35%/+68.30%。2022年Q3单季度，公司销售费用/管理费用为0.02亿元/0.08亿元，分别同比+121.81%/+79.22%；销售费用率/管理费用率为3.40%/12.95%，分别同比+2.35pct/+3.25pct。盈利能力和期间费用率方面：1）从利润率来看，2022年前三季度公司毛利率为56.07%，同环比为-0.01pct/-4.36pct。公司利润率维持较高水平，主要是由于公司可满足客户定制化需求，毛利率高于标准化产品；2）2022年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%，分别同比+0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct；分别环比+0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct。2022年前三季度期间费用率为15.18%，同环比-0.56pct/+2.51pct。公司前三季度期间费用率同比微跌的主要因素为财务费用率以及研发费用率同比大幅下降，减少了管理费用上涨对于期间费用率的影响。公司前三季度期间费用率环比上涨主要是由于管理费用率大幅上涨所致。总体来看，公司管理费用率上涨导致公司盈利能力下滑。资产负债表方面：1）公司存货为0.44亿元，同比+35.77%，或为公司为产品销售备货所致；2）公司合同负债为0.12亿元，环比-42.80%，主要系前期订单交付所致。 无人机禁毒服务细分领域龙头，无人机飞行服务与处理业务是公司压舱石。行业方面：1、从禁毒业务来看，1）全球禁毒形势严峻。2020年，全世界约有2.84亿15-64岁的人使用毒品，约有1120万人注射毒品；2）我国持续加大对于毒品犯罪的打击整治力度，禁毒装备需求有望持续增长。西南地区禁毒压力较大，面对西南地区地形，无人机禁毒优势突出。2、从非禁毒业务来看，工业级无人机下游应用广泛，2022年市场规模有望达700亿元。工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、环境监测、航空测绘、电力巡检和农林信息化等。公司方面：1、从禁毒业务来看，1）公司深耕无人机禁毒行业十余载，具有较宽的护城河。目前公司业务覆盖27个省份，业务范围遍布各级禁毒单位；2）得益于公司的先发优势，影像数据资源储备充足。根据公司公告，目前公司已累积储备400万平方公里影像数据，并保持每年不低于30万平方公里影像数据增量。2、从非禁毒业务来看，1）公司具有丰富的影像数据储备，专业的图像处理能力；2）公司具有为客户提供定制化产品和全链条解决方案的能力，产品利润率相对较高。 军工业务逐步放量，智能防务装备营收增速有望提升。行业层面：从无人机系统来看，信息化战争带动军用无人机需求增长。根据蒂尔集团预测，2022年全球无人机产值规模有望达到114.78亿美元。从智能防务装备来看，智能防务装备更新迭代速度较快，短期来看市场空间以增量为主，长期来看以存量替代为主。公司层面：1、从无人机系统来看，1）公司在无人机总体设计、飞行控制、气动优化等方面掌握核心技术；2）多款无人机项目进展顺利。目前公司在研无人机项目有：70公斤级无人机研发项目、无人机实时侦察跟踪算法研究项目、180公斤级无人机研发项目、某军用无人机预研及样机试制项目、某型无人机研发项目等。报告期内，某项目样机已完成研究阶段，进入试制测试阶段。该项目样机属于军警两用机型；3）公司加大研发投入，以军警两用产品为主线。2、从智能防务装备来看，1）公司非致命性防爆枪械捆绑弹研制项目产品已定型，产品技术属于国际领先水平；2）公司产品已通过多家权威机构检测，目前已有在手订单。3、从军工业务来看，1）公司已获得完整的军工资质，拥有一定的技术积累，具备承揽军工业务的能力；2）军工相关研发项目进展顺利，成果逐步转化，公司产品竞争力持续提升。 投资建议 考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位，以及未来公司在军用及警用等领域的防务装备有望多点开花，我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为0.30/0.40/0.52元，基于10月31日收盘价13.22元，对应的PE分别为43.36/32.98/25.22，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。

观典防务(688287) 主要观点： 事件描述 10 月 27 日，公司发布了 2022 年三季度报告， 披露公司前三季度实现收入 2.18 亿元，同比增长 25.09%，实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 26.17%。 经营业绩持续增长 业绩方面， 公司前三季度实现收入 2.18 亿元，同比增长 25.09%， 第三季度实现营收 0.63 亿元，同比增长 34.19%， 系公司不断加强市场拓展力度，并积极推进项目交付验收等工作所致； 前三季度实现归母净利润0.77 亿元，同比增长 26.17%。 持续耕耘数据处理技术和无人机产品技术夯实公司行业地位 根据公司 2022 年 9 月 6 日发布的《2022 年 9 月 2 日投资者关系活动记录表》，披露公司的核心技术主要体现在两个方面，即数据处理技术和无人机产品技术。数据处理技术方面，公司以自有数据库为基础，通过多年的业务经验及研发投入，不断优化数据处理技术，形成了一系列的自主知识产权成果，拥有的核心算法涉及人工智能、机器学习等技术，可对可见光、高光谱、多光谱、热红外等无人机及卫星遥感数据进行处理，实现了对宏观目标、微观目标、伪装目标等不同特性目标的有效解译，并建立了仿真模拟预演研判系统。公司无人机产品核心技术能力可以总结归纳为三个方向，即无人机总体设计技术、飞行控制技术和气动优化技术。其中，公司的减阻结构设计，拓展了垂直起降无人机的动力布局形态；对动力系统的研究与改进，改善了无人机的高空飞行性能；通过积累的飞行数据，提升了无人机的适应能力和容错控制能力，并提升了作业效率。此外，公司构建了完善的“设计-试制-验证-优化” 产业链条，通过外场的飞行考核和实际任务验证，为产品的迭代优化，提供了大量数据支撑，确保了公司无人机产品在安全、稳定、可靠方面的优势。 我们认为， 公司在工业级无人机方面深耕总体设计、气动优化、飞行控制等领域的核心技术， 可以推动公司逐步夯实在细分行业的国内领先水平。 投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.92、 1.17、 1.47 亿元，同比增速为 27.6%、 26.7%、 25.7%。对应 PE 分别为 44.42、 35.05、 27.89倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

观典防务(688287) 事件：公司8月26日公告，2022年上半年营收1.55亿元（+21.71%），归母净利润6204.66万元（+30.73%），毛利率60.43%（+3.57pcts），净利率40.04％（+2.76pcts）。 二季度增速显著，盈利能力持续提升 2022年上半年，公司积极开拓市场，业务收入增加，实现营收1.55亿元（+21.71%），归母净利润6204.66万元（+30.73%），扣非归母净利润5928.91万元（+26.08％）。毛利率60.43％（+3.58pcts）,净利率40.04％（+2.76pcts），盈利能力持续提升，我们认为主要是公司业务量增大的同时服务能力也持续提升。 其中，二季度增速显著，实现营收1.18亿元，同比增长24.79%,环比增长219.00%，归母净利润5591.30万元，同比增长34.04%，环比增长811.59%，近年来，公司二季度营收占比较大，我们认为主要是公司以禁毒业务为主，客户需求具有季节性特征，预计未来随着产品种类和下游客户的逐渐丰富，收入节奏会更为平稳。 报告期内，公司三费占营收比8.90%，较去年同期增长0.83个百分点，主要因支付转板上市中介机构费用导致管理费用增加所致。其中，销售费用176.04万元（+6.16%）；管理费用1202.87万元（+39.65%）；财务费用-176.23万元（-35.35%），主要是定期存款到期收回利息收入所致。研发投入913.54万元（+11.99%），营收占比5.9%，在研项目包括非致命性防爆枪械捆绑弹、70和180公斤级无人机、无人机实施侦察跟踪算法等研究项目。 资产方面，存货4901.09万元（较2021年年末+56.33%），合同资产249.16万元（+92.31%），应收账款和票据合计1.47亿元（+61.74%），合同负债2071.09万元（+75.34%），显示公司业务增加，积极备货。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额2556.28万元（-23.11%）；投资活动产生的现金流量净额-3002.81万元（+74.58%），主要系收回部分暂时闲置募集资金购买的理财产品；筹资活动产生的现金流量净额0元（-100.00%），主要系2021年度权益分派现金分红在报告期外而2020年在报告期内支付所致。 国内领先无人机禁毒服务供应商，先发优势显著，在细分行业形成差异化竞争优势 公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备的研发、生产与销售。其中，无人机相关业务涉及军用无人机和民用工业级无人机两个领域。 ①无人机飞行服务与数据处理在禁毒领域具有明显竞争优势。 公司凭借自主研发的无人机，依托十余年来积累创建的拥有自主知识产权的自有数据库和专业处理技术，为客户提供项目策划、数据获取、数据解译、督导核查、情报研判等全链条解决方案。公司业务涵盖禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域，尤其在禁毒领域具有明显的竞争优势，相关科研项目成果获得由公安部颁发的科学技术二等奖。 截至报告期末，公司积累了约400万平方公里的影像数据，并且每年保持不低于30万平方公里的增量，禁毒业务每年涉及二十余省份。我们认为，公司深耕禁毒细分市场，已形成短期内难以撼动的市场地位，且可以将形成的业务能力、数据资源和政府客户拓展至资源调查和环境监测等细分领域，市场空间有望持续拓宽。 ②无人机系统及智能防务装备受益防务装备智能化需求 公司研发了多款无人机系统及非致命性装备等防务产品，提供定制化产品设计生产及服务。无人机整机方面，公司拥有数万航时的野外飞行经验，自主研发的工业级无人机在长航时、大载荷、多功能和易部署等方面性能出众，同时开创我国小型无人机高海拔地区自主起降飞行的先河，构建了7,000米以下空间分层飞行体系；无人机分系统方面，公司凭借自身积累的海量飞行数据，形成了安全可靠、智能化突出的分系统产品体系，在工业级无人机细分行业形成差异化竞争优势；非致命性装备方面，2022年6月9日，公司发布公告，自主研发的手持智能电击制暴器通过权威机构的检测。 军事智能化是国防军工领域未来最重要的发展趋势之一，预计无人机和智能防务装备的规模和占比将持续增长。公司“以无人机系统为核心、以智能防务装备为拓展方向，不断丰富公司产品矩阵”为发展战略，紧扣防务装备智能化需求，预计会受益于相关细分领域的装备升级需求。 逐步进入军工领域，预计在未来形成新的业绩增长点 军工领域，公司于2019取得四证，拥有完整军工资质。公司依托先进的无人机生产能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，为公司积累了军工技术基础和项目研发经验。随着相关项目的逐步落地，预计在未来形成公司新的业绩增长点，将同样受益于我国“十四五”期间军工行业的高景气度。 北交所第一家申报转板，公司有望进一步发展壮大 作为北交所第一家申报转板的公司，公司于2022年1月27日过会，于4月26日终止在北京证券交易所上市，5月25日正式在科创板上市。公司申请转板的原因有三：一是通过精选层公开发行融资，业务进一步发展壮大，满足科创板转板上市条件；二是看重科创板硬科技企业群聚效应，充裕的资本流动性可以进一步展现企业价值，提升未来融资效率；三是借助科创板这一更广阔的平台能够进一步提升企业知名度，有助于企业进一步网罗人才，提升市场综合竞争力。我们认为，公司借助转板机遇可进一步丰富资本来源，扩大产能和业务领域，有利于公司进一步发展壮大。 投资建议 我们认为，公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，细分领域先发优势显著，同时以无人机系统为核心、以智能防务装备为拓展方向，未来存在军工等领域的业绩增长点。具体观点如下： ①公司是国内领先无人机禁毒服务供应商，先发优势显著，已形成短期内难以撼动的市场地位，在细分行业形成差异化竞争优势；同时通过禁毒服务积累的业务能力、数据资源和政府客户可拓展至资源调查和环境监测等细分领域，市场空间有望持续拓宽； ②公司拥有完整军工资质，逐步进入军工领域，且紧扣防务装备智能化需求，预计在未来形成新的业绩增长点； ③北交所第一家申报转板，通过转板丰富资本来源，扩大产能和业务领域，有利于公司进一步发展壮大。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.01亿元、3.92亿元和5.10亿元，归母净利润分别为0.92亿元、1.21亿元及1.59亿元，EPS分别为0.30元、0.39元、0.52元。考虑到公司在细分领域的行业地位和增长潜力，同时参考同行业平均水平，我们给予公司55倍PE，目标价格16.50元，给予“买入”评级。 风险提示 技术风险、市场竞争、市场开拓不及预期、关键人才流失等风险。

观典防务(688287) 2022H1营收快速增长，归母净利润同比增长30.73% 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入1.55亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长30.73%。其中，2022Q2实现营业收入1.18亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长34.04%。公司业绩实现正增长主要原因为：一是国家高度重视禁毒工作，禁毒是国家综合治理的刚需；二是公司积极拓展禁毒服务市场，新客户开拓成效显著。我们维持预计公司2022-2024年归母净利润为0.93/1.15/1.45亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.47元/股，当前股价对应的PE分别为42.3/34.4/27.3倍，维持“买入”评级。 研发投入持续加大，技术壁垒进一步夯实 2022H1公司研发投入为913.54万元，同比增长11.99%，占营业收入占比为5.90%。从研发成果来看，2022H1公司共获得发明专利4项、实用新型专利14项、软件著作权19项，涉及大数据、人工智能、高端制造、防务装备等多个领域。公司通过不断的研发投入，逐步强化了核心技术对企业发展的战略支撑作用，进一步完善了技术的中远期布局，有助于公司继续保持禁毒领域先发优势、打造军工领域增长点，为企业未来快速发展赋能。 无人机禁毒市场优势不断巩固，非禁毒服务和军工业务成果拓展显著 在无人机禁毒服务领域，公司保持先发优势和研发投入，逐步完善覆盖无人机禁毒航测体系以及与之相关的规程和标准，并利用机器学习、数据挖掘等人工智能技术，打造适用于各级禁毒部门的上下联动智能数据平台，加强数据资源的规模效应。在无人机其他服务领域，公司将禁毒服务技术拓展应用到其他领域，培育新的应用市场。在智能防务装备方面，公司一方面加大产品开发力度，形成以无人机为中心的、可用于防务领域的信息化支撑产品体系；另一方面加快以智能制暴器为代表的执法装备的成果转化，填补在维稳、处突等领域的应用空白。 风险提示：军工业务进展不及预期；工业无人机行业拓展不及预期；禁毒业务市场萎缩。

观典防务(688287) 事件 8月26日公司发布半年度报告，2022年H1实现营收1.55亿元，同比+21.71%；归母净利润0.62亿元，同比+30.73%。其中，2022年Q2实现营收1.18亿元，同比+25.53%，归母净利润0.56亿元，同比+36.59%。 点评 主营业务量价齐升，业绩实现超预期增长。1、2022H1公司营收/归母净利润分别同比+21.71%/30.73%，营收与业绩增长超出预期。原因主要系：1）国家高度重视禁毒工作，禁毒是国家综合治理的刚需，疫情并未对禁毒服务市场产生实质性冲击；2）公司积极拓展禁毒服务市场新客户的经营活动成效显著，新增客户带来可观增长。新客户的拓展是公司积极开拓市场的结果和公司禁毒服务被广泛认可的体现，同时也是公司已建立的覆盖全国的禁毒服务体系的成效；3）公司把禁毒服务中积累的数据、处理技术、业务模式复制到资源调查、环境监测、巡检等非禁毒领域并逐步形成稳定的客户群和复购收益，实现了非禁毒领域服务收入的量价齐升。2、盈利能力与期间费用层面：1）公司毛利率同比+3.58pct至60.43%，盈利能力提升显著；2）公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16pct/+0.99pct/-0.84pct/-0.26pct，期间费用率合计同比-0.27pct至12.67%，表明公司费用管控能力良好。3、资产负债表层面：1）公司存货为0.49亿元，同比+56.33%，主要系业务增加，公司增加备货所致；2）公司合同负债为0.21亿元，同比+75.34%，主要系业务规模增长，预收款增加所致。判断公司在手订单相对充足，所在行业景气较高。 公司是国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，是国内领先的无人机禁毒服务供应商及最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备两大板块。根据2021年年报，飞行服务与数据处理/ 无人机系统及智能防务装备营收占比分别为48%/52%，具体来看：无人机禁毒下游需求确定性高，公司在无人机禁毒服务细分市场具有领先优势，目前尚无实质性的竞争对手；非禁毒领域市场空间大，公司客户拓展成效显著，客户粘性高。1、从行业层面来看：1）国家禁毒工作常年保持高压态势，禁毒无人机需求确定性强。根据《2021年中国毒情形势报告》，全球毒品产量居高不下，禁毒工作任重道远。禁毒无人机可替代部分人工踏查、载人飞行器等传统禁毒模式，完善禁毒工作的方式，提高禁毒工作的效率以及安全性；2）非禁毒业务领域，工业级无人机下游应用广泛，整体市场空间巨大。工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、环境监测、航空测绘、电力巡检和农林信息化等。随着工业级无人机下游应用的不断开拓，市场规模有望呈现爆发式增长。根据前瞻研究院数据，2015-2020年，我国工业级无人机市场规模（包含无人机整机及相关服务的市场规模）从30亿元增长至273亿元，CAGR为55.53%。我们预测，2026年我国工业级无人机市场规模或将突破1000亿元。2、从公司层面来看：1）公司开创了无人机禁毒服务的先河，彻底颠覆了传统禁毒模式，是国内领先的无人机禁毒服务供应商。目前公司禁毒服务业务覆盖27个省份，涉及百余个政府禁毒单位客户，形成了显著的先发优势；2）算法强大，海量数据加持，公司竞争优势明显。公司在禁毒服务市场中积累了约400万平方公里的影像数据，并保持每年不低于30万平方公里的增量，拥有自主知识产权，进而树立了行业壁垒，是实现无人机在多领域开展大数据服务的根本保障。由于人工智能需要大量的数据训练，因此相较于其他企业公司对于图像的识别更加地精准；3）公司拥有难以获得的行业资质。由于禁毒工作关乎国家战略安全，因此行业准入门槛较高。相关企业必须具备较强的毒情认知能力，所提供的服务必须具备保密性。公司在非禁毒业务方面：1）非禁毒服务量价齐升。公司积极拓展非禁毒领域下游客户，实现提高服务水平及能力的提高，从而服务收入单价随之提高；2）优质服务提高客户粘性，复购效益好，收入规模不断提升；3）数据积累丰富，业务模式可复制性强。得益于禁毒服务的数据以及技术的积累，非禁毒领域拥有丰富的数据以及技术基础。 无人机系统及智能防务装备：公司拥有完整的军工资质，以军用、警用为重点发展方向，持续加大研发力度，具备了全面承揽军工业务的能力。公司依托先进的无人机生产能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分项目已实现了业务成果转化。2022H1公司研发投入为913.54万元，同比增长11.99%,占营收比例为5.90%；研发人员较去年同期增长63.63%，占公司员工比例达到24.66%。1）军用无人机方面，根据蒂尔集团报告，2028年全球军用无人机年产值将达到147.98亿美元，2019-2028年的CAGR约为5.36%，市场保持可持续的稳定发展。公司的军用无人机在研项目覆盖了各重量级无人机整机、算法研究、及气动优化等技术与项目领域，其中70/180公斤级无人机已分别进入定型/测试阶段。公司客户包括兵器集团、航天科工、中国电子等军工集团下属企业，优质客户资源有望为公司业绩持续增长提供了强有力的支撑；2）智能防务装备方面，公司研发的智能制暴器产品于2022年6月通过多家权威机构的检测，已进入定型阶段，达到国际领先技术水平，已取得订单，有望成为新的业绩增长点。根据泰瑟公司数据，泰瑟激发器作为智能防务装备的代表，可起到安全和谐执法，在全球已有超过400个国家共10000个警察机构于执法中有效使用。根据公安部数据，截至2022年5月全国约有190万在职民警，警棍、辣椒水枪等警务装备有望获得功能全面、集成化程度更高的智能制暴器的规模化替代，市场空间巨大。 投资建议 考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位，以及未来公司在军用及警用等领域的防务装备的有望多点开花，我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为0.30/0.40/0.52元，基于8月26日收盘价12.27元，对应的PE分别为40.24/30.61/23.41，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。