鸿泉物联(688288) 事件： 公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评： 营业收入实现大幅增长，利润亏损同比收窄 2023年前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长62.70%，主要系下游行业回暖，商用车销量上升，客户需求和订单有所增加且产品品类增加所致；实现归母净利润-0.36亿元，较去年同期亏损收窄，主要系收入增长所致；经营活动产生的现金流量净额为-3087.85万元，同比有所改善，主要系收入增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2023年第三季度，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长102.75%；实现归母净利润-0.12亿元。 保持较高研发投入，不断提升产品竞争力 公司保持较高的研发投入，全面提升智能网联产品、智能座舱产品、控制器产品的市场竞争力。2023年前三季度，公司研发投入达0.97亿元，同比增长9.05%，研发投入的收入占比达33.19%。在产品技术上，一方面在功能和质量上不断改进以满足前后装客户不同的需求；另一方面不断优化产品方案，提高国产芯片的使用率，多传感器融合，在保证算法性能和效果提升的前提下降低成本，提升产品在后装市场的竞争力。此外，公司的控制器、汽车仪表等新产品取得了较大的成果，相关产品逐步进入量产阶段，上半年乘用车热管理控制器已开始批量生产销售。 加强人工智能算法研发，提升驾驶员用户体验 在人工智能算法的研发上，公司继续提升人工智能算法的精准度，同时开发更多适用商用车的算法功能：在商用车盲区监测(BSD)、驾驶员监视技术(DMS)、前方碰撞预警系统(FCW)、车道偏离预警系统(LDW)等基础上，增加了如安全带佩戴识别、装载物类别识别、交通标识识别、黑烟监测、双手脱离方向盘、卷扬乱绳识别、搅拌罐转向识别、环卫清扫车作业检测、抛洒滴漏识别、车身清洗识别等新算法，使得车辆整体的环境感知功能得到进一步提升；在商用车人机交互终端中新增了语音识别、360°环视全景摄像等功能，使驾驶员的用户体验和实际使用效果得到很大的提升，并通过丰富的数据不断训练提高效果。 盈利预测与投资建议 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来持续成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为4.48、6.23、8.21亿元，参考前三季度的经营情况，调整归母净利润预测至0.17、0.68、1.23亿元，EPS为0.17、0.68、1.22元/股，对应PE为142.43、35.59、19.75倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代的风险；研发人员流失的风险；原材料供应及价格波动的风险；市场波动的风险；政策风险；应收账款超过信用期的风险；宏观经济风险。

鸿泉物联(688288) 事件： 公司于 2023 年 4 月 28 日收盘后发布《2022 年年度报告》、《2023 年第一季度报告》。 点评： 2022 年， 商用车销量大幅下滑，公司业绩承压 2022 年， 公司实现营业收入 2.40 亿元，同比减少 40.90%； 实现归母净利润-1.06 亿元。 2022 年，受宏观经济下行、商用车周期调节和前期需求透支等原因影响，商用车行业处于低谷期。据中国汽车工业协会统计： 2022 年，商用车产销分别完成约 318.50 万辆和 330.00 万辆，同比下降 31.90%和31.20%，重卡全年销量仅为 67.2 万辆，较 2021 年下滑 51.84%，较 2020年下滑 58.60%。公司主营业务收入超过八成来自前装主机厂，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务造成了极大的冲击。 2023 年第一季度，公司实现营业收入 0.85 亿元，同比增长 23.10%； 实现归母净利润-0.11 亿元。 积极开发新产品，布局乘用车、 两轮车等市场 智能网联产品方面，公司已开发了符合新国标要求的行驶记录仪，陆续提供给客户试装； T-BOX 产品新获得了多个客户的定点，包括德力新能源、山河智能等商用车客户，同时也获得了乘用车客户定点。 智能座舱产品方面，公司新开发了仪表产品，正在为陕汽、三一等客户进行配套，未来公司将仪表与中控屏产品进行合并开发和供货，将推出轻量化智能座舱。 控制器产品方面， 公司承接的多个商用车控制器项目推进顺利，车身控制器、车门控制器、空调控制器、网关等产品已逐步进入量产阶段，尚未大规模放量；应用于新能源乘用车的热管理控制器、座椅控制器、冰箱控制器等产品的开发进展较快，其中热管理控制器已开发完成，预计 2023 年二季度即将批量销售。 沉淀优质客户资源， 积极探索新兴业务领域 公司基于自身的行业地位及研发实力专注于面向整个智能网联行业前后装客户提供优质产品与解决方案，并围绕自动驾驶、 5G 通信、 V2X、车身控制器等新兴业务领域进行探索。公司与诸多优质客户形成了良好的长期合作关系，已成为陕汽、北汽福田、安徽华菱、苏州金龙、北奔、三一重工、中国重汽、东风集团、大运集团、徐工汽车、小康集团、斯堪尼亚等大型整车厂的主要供应商， 2022 年新开拓乘用车、两轮车等市场，广汽集团、春风动力等成为重要客户。公司的前装客户资源将有效助力业务向横纵两个方面持续开拓，有利于公司向前装客户提供更多优质可靠的产品，有利于公司发挥头部供应商优势和建立强有力的竞争壁垒，推动营收稳步增长。 盈利预测与投资建议 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，成长空间广阔。 预测公司2023-2025 年的营业收入为 4.48、 6.23、 8.21 亿元，归母净利润为 0.38、0.87、 1.24 亿元， EPS 为 0.37、 0.87、 1.23 元/股，对应 PE 为 58.17、25.03、 17.66 倍。 考虑到公司成长性和行业估值水平， 维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代的风险； 研发人员流失的风险； 大客户依赖风险； 原材料供应及价格波动风险； 市场波动的风险； 政策风险； 应收账款超过信用期的风险

鸿泉物联(688288) 投资要点 公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润-1.07亿元左右，比21年减少1.37亿元左右，同比下滑462.33%左右。预计实现扣非归母净利润为1.08亿元左右，同比下滑615.28%左右。 下游商用车销量下滑明显，公司收入端受冲击较大。2022年受整体经济增速放缓、疫情反复及封控等原因，进而导致应用于交通物流的商用车新车需求明显不足。同时，2022年房地产开工量减少、固定资产投资不足导致了工程施工所需的中重卡、工程机械等车型产销量亦下滑明显。据中国汽车工业协会数据统计，2022年国内商用车产销分别完成约318.5万辆和330万辆，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年销量仅为67.19万辆，较2021年度下滑约51.84%，较2020年度下滑约58.60%。公司主营业务为商用车智能网联终端与解决方案，重卡收入占比较高，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务收入造成了极大的冲击。 消耗高价物料以及新进大客户让利导致毛利率承压。根据公司业绩预告内容，2022年主要消耗的是公司在2021年时由于上游原材料紧缺而采购的高价物料，造成成本提升。其次，公司商用车业务新进大客户的销量增长但毛利率偏低等因素影响了公司综合毛利率，进一步压缩了公司的利润空间。 加大新产品研发投入，研发费用继续提升。2022年公司新增了仪表及座舱产品，继续加大各类控制器产品的研发，除原有商用车客户外，公司还承接了乘用车及两轮车客户的开发项目，因此在研发领域依然保持了较大的投入，研发费用在营收下降的背景下仍略有上升。由于行业特性，公司新产品需经过主机厂较长时间的验证、测试等环节方可进入量产，因此2022年新产品和新客户的业务尚处于研发投入期，未能进入批量供货及确认收入的环节，因此研发费用的提升对净利润造成了较大影响。 展望2023年，我们认为公司有望实现业绩反弹，主要原因为： 1）下游需求有望修复：疫情放开，内需恢复的背景下，交通物流相关的商用车需求有望实现修复。房地产行业触底，基建投资稳中向好，中重卡以及工程机械等车辆的销量有望回暖。中汽协预计2023年商用车销量为380万辆，同比增长约15%。结合中汽协的预测和22年重卡销量的下滑幅度，我们认为重卡销量恢复力度将更大，公司将直接受益。 2）业务边界扩宽。业绩预告内容显示公司2022年承接了乘用车及两轮车客户的控制器产品开发项目，但未能进入批量供货及确认收入环节。公司过去收入集中于商用车，此次进入乘用车市场给公司打开新的巨大成长空间，2023年有望形成收入增量。 3）股权激励业绩目标呈现高成长趋势，彰显公司业绩修复信心。公司22年9月发布新一期股权激励计划，业绩考核的目标值为2023-2025年，公司净利润相比与2021年分别增长53.09%、187.04%、474.07%。此外，公司对北京域博汽车控制系统有限公司设立营业收入考核目标，2023-2024年的目标值分别为5000万、8000万，显示公司对控制器新业务的信心。 投资建议 预计2022-2024年公司的营业收入为2.4亿元、4.86亿元、6.23亿元，归母净利润为-1.03亿元、0.44亿元、1.04亿元，EPS为-1.02元、0.43元、1.04元，对应2023-2024年PE为48倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 商用车销量恢复不及预期；新业务落地进程不及预期；费用管控力度不及预期；客户流失；市场竞争加剧。

鸿泉物联(688288) 事件： 公司于 2022 年 8 月 29 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评： 受到商用车销量下滑等外部因素影响，公司经营业绩短期承压 2022 年上半年，公司实现营业收入 1.20 亿元， 同比下降 52.31%，主要系疫情等因素导致宏观环境及物流、地产等行业不景气， 商用车销量下滑，导致公司客户需求减弱和订单减少； 同时， 后装业务由于政策实施力度不足，安装节奏减缓，前后装两个维度下降导致了收入的下滑。公司归母净利润为亏损 3117.52 万元， 主要系公司营业收入有较大幅度下滑； 同时， 由于消耗部分价格较高的库存原材料，毛利率承压；此外，上半年公司研发费用增加974.42 万元，同比增长 20.29%，共同导致归母净利润下滑。 紧跟市场需求与技术发展趋势，新业务领域有望在下半年取得进展 公司始终坚持自主研发的战略，紧跟市场需求与技术发展趋势，组建了一支前沿技术研究与业务实践紧密结合，横跨智能算法、机器学习、自动化、通信工程等多专业的，具备持续创新能力的研发队伍。 2022 年上半年，公司研发费用达到 5775.92 万元，达到历史新高。 展望下半年及未来，随着国内经济的恢复和发展，商用车的需求将有所增加，公司将依靠商用车行业的竞争优势在传统商用车业务领域取得恢复性的增长； 同时随着新项目技术开发、验证、量产的推进，预计公司在新业务领域也将取得不错的成果。 通过研发与并购进行多元化产品布局，丰富商用车市场产品线 在现有智能网联业务相关产品之外， 公司积极通过内部研发、投资并购、专业合作进行多元化产品布局，丰富商用车市场产品线。 公司控股子公司北京域博负责汽车控制器方向的产品研发，其针对商用车现阶段的实用性需求，开发并提供如车身控制系统(BCM)、车门控制系统(DCM)、网关(GW)、车身域控制系统(BCU)、集成温控系统(ITS)等控制器产品，并逐步向域控制器方向延伸。 此外， 公司在 5G-V2X、高精定位、 AEB、低速无人车等新技术领域均有产品化布局，在 5G-V2X 方面，公司的 V-BOX 样机已经在主机厂测试安装，与部分主机厂合作开发的 5G T-BOX 和 5G-DVR 设备均已完成产品化； 在高精定位方面，公司的惯性导航模组已完成了技术研发与实地路测，下一步将根据测试数据优化数学模型，进一步提高定位的准确性。 盈利预测与投资建议 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。 预测公司 2022-2024 年营业收入为 5.15、 6.77、 8.73 亿元，归母净利润为 0.55、0.87、 1.23 亿元， EPS 为 0.55、 0.86、 1.22 元/股，对应 PE 为 34.94、22.19、 15.63 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 30-70 倍之间， 目前计算机（申万）指数的 PE TTM 为 41 倍， 给予公司 2022 年 50 倍的目标 PE，对应的目标价为 27.50 元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复的风险；“国六” 政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降的风险；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。

鸿泉物联(688288) 主要观点： 事件概况 鸿泉物联于4月27日发布2021年年报及2022年一季度报。2021年公司实现营业收入4.06亿元，同比下降11.09%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降66.51%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降74.26%。2022Q1公司实现营业收入0.69亿元，同比下降48.70%；归母净利润-1.51亿元，同比下降171.98%；扣非归母净利润-1.55亿元，同比下降180.01%。 终端需求萎缩，收入利润回落 收入端，公司2021年实现营业收入4.06亿元，同比下降11.09%；2022Q1实现营业收入0.69亿元，同比下降48.70%，主要系：1）受基建地产终端需求萎缩影响，重卡、工程机械等商用车市场低迷，前装业务增长乏力；2）同时由于新冠、财政政策影响，后装业务周期拉长，收入下降。利润端，公司2021年实现归母净利润0.30亿元，同比下降66.51%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降74.26%；2022Q1归母净利润-1.51亿元，同比下降171.98%；扣非归母净利润-1.55亿元，同比下降180.01%。主要系：1）营业收入下滑；2）成本端芯片、电子物料的涨价并维持高位；3）研发保持高投入。 加码研发投入，成果落地将近 从研发费用看，公司2021年研发费用率达27.87%，较去年同期上升9.58pct；2022Q1研发费用率41.50%，较去年同期上升23.76pct。主要原因是公司为了开发芯片备选方案、新项目和探索前沿技术，扩充研发团队。截至2021年末，公司研发团队扩至433人，同比增长38.33%。从研发进度看，公司2021年在研发的项目上均取得阶段性成果，有望推向市场：1）多机协同：应用于起重机施工协同，已达到商用水平；2）汽车智能控制器：已与主机厂签订开发协议，重汽项目实现小批量销售；3）组合导航：已完成了数学模型构建、样机设计与实地路测工作，预计将开始实车测试；4）V2X：公司顺利通过C-V2X“四跨”(柳州)大规模一致性测试，证明产品成熟，有望后续大规模销售。 22年政策陆续落地，推动商用车市场回暖 2022年,各地陆续开始正式执行国六标准，如各地钢厂禁止国五及以下车辆进入。近半年，财政部等四部门发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》、国务院发布的《“十四五”节能减排综合工作方案的通知》、《促进绿色消费实施方案》等方案也通过补贴和强制排放标准的方式，带动商用车更新换代，提高新能源车比例。根据终端上牌数据，2022年1月新能源重卡终端销售2283辆，同比增长1318%。我们认为，商用车的迭代有望带来市场回暖，帮助公司盈利情况改善。 投资建议 公司重视智能驾驶与网联产品的研发并取得阶段性成果。随着经济回暖和产品落地，公司有望改善盈利情况。我们预计公司2022-2024年实现收入5.8/8.7/13.4亿元，同比增长43%/50%/54%；实现归母净利润0.6/0.9/1.4亿元，同比增长104%/49%/59%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。

鸿泉物联(688288) 核心观点 事件：公司发布 2021 年报，全年实现收入 4.1 亿（-11.1%），实现归母净利 0.30亿（-66.5%），实现扣非净利+0.21 亿（-74.3%），其中 Q4 单季度实现收入 0.88亿（-43.0%），实现归母净利-0.13 亿（-139.2%），实现扣非净利-0.16 亿（-151.1%）。此外公司发布 22Q1 季报，实现收入 0.69 亿（-48.7%），实现归母净利-0.15 亿（-172.0%），实现扣非净利-0.15 亿（-180.0%）。 核心业务营收略有下滑主要系重卡景气度下降所致。分产品来看，智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统收入分别达到 2.4 亿、0.7 亿，同比增速分别为-5.7%、-0.1%，均略有下滑，主要原因在于前装重卡景气度下滑以及后装渣土车市场低迷，重卡销量下滑所致。根据第一商用车网数据， 2021 年全年重卡累计销售 139.1 万辆，同比下降 14.1%，而重卡是公司主要的产品配套车型，因此以重卡为代表的商用车市场持续低迷对公司的前装业务造成了较大的冲击。 业绩承压系毛利率下降及期间费用率上升所致。2021 年度公司综合毛利率为 41.8%（-5.4pct），主要系原材料涨价、行业整体竞争加剧以及公司加大市场开拓力度影响。此外，期间费用率为 43.5%，同比上升 11.1pct，主要是研发投入加大所致。报告期间研发费用率 28.1%，同比上升 9.8pct。 丰富迭代产品与巩固拓展客户同步发展。产品端方面，除完善现有产品功能外，公司在智能网联领域深入布局，控制器产品，向域控制器方向延伸，形成多元化产品布局。客户端方面，公司产品的应用车型从客车、重卡向广义商用车及乘用车领域延伸，拓展各类型的主机厂客户并不断提高渗透率，积累客户群体优势。随着公司产品端和客户端的发展，营收和利润有望迎来改善。 盈利预测与投资建议 调整收入增速毛利率及费用率，我们预测公司 22-24 年 EPS 分别为 0.33/0.82/1.08元（原预测 22-23 年 EPS 为 1.86/2.37 元）。考虑到 22 年疫情影响，以及行驶记录仪新标准落地带来的需求主要在 23 年释放，根据可比公司 23 年的 PE 水平，给予公司 23 年 24 倍 PE，对应目标价为 19.68 元，维持买入评级。 风险提示 政策落地不及预期风险、疫情影响下游需求风险等

鸿泉物联(688288) 【投资要点】 公司发布2021年报及2022年一季报，去年全年实现营业收入4.06亿元，同比下滑11.09%，实现归母净利润2957.26万元，同比下滑66.51%，实现扣非归母净利润2090.34万元，同比下滑74.26%，符合前次预期。2022年一季度公司实现营业收入6905.68万元，同比下滑48.70%，实现归母净利润-1507.16万元，同比下滑171.98%，实现扣非归母净利润-1545.74万元，同比下滑180.01%。 受下游景气度波动影响较大，公司商用车智能网联业务出现不同程度下滑。分产品来看，2021年公司智能增强驾驶终端收入为2.4亿元，同比下滑5.41%，高级辅助驾驶系统收入为7072.42万元，同比下滑0.09%，车载联网终端收入为1536.15万元，同比下滑73.49%，人机交互终端收入为2498.38万元，同比下滑33.28%，智慧城市业务收入为3327.78万元，同比增长21.8%。公司智能增强驾驶终端和人机交互终端均为前装业务，下游客户主要为重卡整车厂，根据第一商用车网数据，2021年全年重卡销量同比下滑13.8%，下游销量不佳是公司2021年收入下滑的主要原因。此外，由于今年一季度基建、地产等行业的波动以及疫情导致物流等行业景气度下降，商用车需求量仍处于低迷状态，根据第一商用车网数据，1-3月国内重卡销量同比下滑56.4%，叠加去年同期的高基数，公司今年一季度营收同比下滑48.7%。 毛利率及净利率承压，研发费用率大幅提升。2021年公司多种主营产品受到上游原材料涨价影响，导致公司毛利率承压，同比下滑5.41pct至41.8%，预计将随着上游原材料紧缺情况缓解而逐步恢复至正常水平。费用投放方面，公司2021年研发费用为1.13亿元，同比增长35.52%，占营收比重达到27.87%，主要由于业务扩展和新项目开发带来的研发人员增加所致，管理费用率和销售费用率分别为8.32%和6.89%，同比小幅提升。由于毛利率的下滑和研发费用率的大幅提升，公司2021年净利率下滑12.83pct至6.53%。 公司头部客户资源丰富，政策推动下重点业务下半年有望迎来改善。公司收入占比较高的业务智能行驶记录仪主要用于重卡车型，和该产品直接相关的《行驶记录仪》新国标（GB/T19056-2021）于2021年底发布，该标准继承了原行驶记录仪的部分功能，同时丰富了行驶记录的数据内容（如驾驶员面部识别、音视频记录），突出数据安全可靠性的要求（如防护存储器），完善了记录数据的采集和应用（如蓝牙、WIFI），提升了产品的技术先进性（如增强定位精度、提高视频图像性能）等，该标准将于2022年7月1日开始实施。根据公司此前公告的投资者交流纪要内容，新国标的行驶记录仪产品价格是上一代产品的3倍，将大幅增加该产品的市场规模。国内重卡市场集中度较高，根据第一商用车网数据，2021年前五名重卡整车厂销量占比达85.7%，在前五大重卡整车厂中，公司已与四名建立了业务关系，其中陕汽、北汽福田均为第一供应商，重汽的供应份额在不断提升中。公司头部客户资源丰富，将直接受益于下半年行驶记录仪新国标的实施，有望推动公司业绩迎来显着改善。 汽车控制器业务进展顺利，有望成为公司收入的快速增长点。2021年2月，公司成立了控股子公司北京域博汽车控制系统有限公司，负责汽车控制器方向的产品研发、生产和销售业务，目前主要产品类型包括车身控制系统（BCM）、车门控制系统（DCM）、网关（GW）、车身域控制系统（BCU）、集成温控系统（ITS）等。截至2021年底，北京域博已与多个主机厂签订了开发协议，其中BCM产品在重汽已小批量销售，确认收入金额69.17万元，实现从0到1的突破，其他多个项目也即将实现批量销售。未来，北京域博将专注于智能控制器领域，争取实现覆盖全系列控制器及域控制器产品。当前控制器和域控制器在乘用车和商用车都有较大的需求，并且行业的国产化率仍有较大提升空间，北京域博已抓住行业发展趋势，汽车控制器业务有望成为公司新的收入增长点。 【投资建议】 参考公司财报的业绩表现、下游景气度以及相关政策的执行节奏，与前次预测相比，我们下调了2022-2023年营业收入和毛利率预测，上调了期间费用率预测，从而下调了盈利预测，并新增了2024年业绩预测，预计2022-2024年公司营业收入为7.01亿元、9.89亿元、12.69亿元，归母净利润为1.08亿元、1.91亿元、2.93亿元，EPS为1.07元、1.90元、2.91元，对应PE为16倍、9倍、6倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 【风险提示】 疫情对下游客户产销造成影响； 上游原材料涨价缺货持续； 大客户销量下滑风险； 市场竞争加剧。

鸿泉物联(688288) 【事项】 公司发布业绩预告，预计2021年归母净利润为2,900万元左右，与上年同期相比减少5,930.66万元左右，同比下滑约67.16%。预计扣除非经常性损益的净利润为2,100万元左右，与上年同期相比减少6,022.12万元左右，同比减少约74.14%，不及前次预期。 【评论】 根据公司业绩预告来看，2021年公司业绩大幅下滑，结合行业和公司自身因素，我们认为业绩下滑的主要原因有四点： 1）报告期内，受经济增速放缓、基建地产等终端需求萎缩的影响，二季度以来，下游重卡、工程机械等商用车市场持续低迷；叠加7月1日以后“柴油车国六”的实施，重中轻卡的需求在2021年上半年提前释放，下半年客户需求大幅下降且四季度并无明显改善，公司大部分是前装业务，因此对公司的收入造成了巨大影响，报告期内增长乏力。 2）后装市场方面，受新冠疫情、财政政策及商业模式的影响，后装市场的相关政策推进缓慢，实施周期拉长，导致报告期内公司后装业务收入较上年同期明显减少。 3）2021年半导体供应链呈现持续紧张状态，推高了公司芯片、模组等原材料的采购价格，压低了产品毛利率，进而压缩了公司的利润空间。 4）为满足业务发展和持续创新的需要，公司继续加大研发投入，通过引进高层次人才进一步增强研发团队实力，研发费用较上年同期有较大增幅，从2021年三季报的数据来看，公司研发费用率为24.43%，同比提高约5pct，对盈利水平造成了直接影响，净利率大幅下滑。 告别2021年的业绩低谷，我们认为公司2022年有望迎来业绩的大幅改善，主要的增长将来源于以下四个方面： 1）得益于国六标准的执行，国内所有重型柴油车出厂前均需要强制安装符合规定的远程排放管理车载终端（T-BOX），用于采集、储存、传输车辆OBD信息和发动机排放数据，国六落地后，前装T-BOX将在轻卡、中卡和重卡市场的渗透率提升至100%，带来巨大增量，但由于2021年下半年商用车销量大幅滑坡，公司受益并不明显，我们认为商用车是生产工具，需求较为刚性，排除国六对销售节奏的短期扰动后，2022年将恢复正常水平，公司该项业务收入有望显著增长。 2）2021年12月31日，国家标准委员会发布2021年第17号中国国家标准公告，共批准发布530项推荐性国家标准和2项国家标准修改单的公告，其中《汽车行驶记录仪》新标准GB/T19056-2021将代替GB/T19056-2012，并于2022年7月1日起正式实施。参考征求意见稿的内容，新国标的行驶记录仪将增加了音视频记录、WiFi通信、无线公共网络通信、自动校时、驾驶员身份识别等功能，定位要求也进一步增强。公司在2021年4月的投资者调研报告中曾表示如果按照征求意见稿的新标准，新产品的单价将有3倍左右提升。根据公司2020年相关业务收入和销售量来看，当前行驶记录仪的单价约为500元，预计新标准下的产品单价将达到1500元。从价格提升的空间来看，《汽车行驶记录仪》新标准落地后，该细分市场的空间预计将大幅提升，公司将显著受益。 3）在新客户的业务拓展方面，公司2020年成为中国重汽的供应商，并于2021年开始实现批量供货，中国重汽在重卡市场的销售量近年来高于公司目前的第一大客户陕汽，预计未来在多产品线实现批量出货后将为公司收入贡献重要增量。 4）公司2021年初合资成立了北京域博汽车控制系统有限公司，负责汽车控制器方向的产品研发。目前BCM的推进最为顺利，自北京域博2021年2月份成立以来已连续与多个主机厂签订技术开发协议，并且BCM产品已给某大型主机厂批量发货，公司近期的投资者关系活动记录显示，在汽车电子业务方面，公司下一步将沿着既定的技术路线开发并提供如DCM、TPMS、座椅控制器、网关等产品，并逐步向域控制器方向进行延伸，争取实现控制器产品全系列覆盖，我们认为公司汽车电子业务进展顺利，在国产替代的趋势下，公司未来有望在商用车领域占据一定份额，预计2022年的出货量将有较大幅度提升。 综合公司业绩预告和以上影响因素，我们下调了公司2021年的收入预测，上调了公司的费用率预测，从而下调了2021年的盈利预测，2022及2023年预测保持不变。预计公司2021-2023年营业收入为4.30亿元、7.91亿元、10.92亿元，归母净利润为0.29亿元、1.21亿元、1.90亿元，EPS为0.29元、1.21元、1.90元，对应PE分别为119倍、29倍、18倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 【风险提示】 商用车销量恢复不及预期； 新客户拓展进度不及预期； 新业务拓展进度不及预期； 行业竞争加剧； 上游核心器件供应持续紧张。

鸿泉物联(688288) 【事项】 2021年12月31日，国家标准委员会发布2021年第17号中国国家标准公告，其中《汽车行驶记录仪》新标准将于2022年7月1日起正式实施，重卡行驶记录仪市场是公司重要收入来源，将直接受益于标准的落地。 【评论】 2021年12月31日，国家标准委员会发布2021年第17号中国国家标准公告，共批准发布530项推荐性国家标准和2项国家标准修改单的公告，其中《汽车行驶记录仪》新标准GB/T19056-2021将代替GB/T19056-2012，并于2022年7月1日起正式实施。 2019年7月和2021年2月，公安部发布了《汽车行驶记录仪》标准意见征求稿，相比于旧版，新的标准中增加了音视频记录、WiFi通信、无线公共网络通信、自动校时、驾驶员身份识别等功能，定位要求也进一步增强。此次国家标准化管理委员会虽然仅发布了新标准的具体实施时间，没有发布详细的标准内容，但根据以往经验，我们预计此次《汽车行驶记录仪》新标准正式文件对行驶记录仪产品的要求将和征求意见稿内容基本一致。公司在2021年4月的投资者调研报告中曾表示如果按照征求意见稿的新标准，新产品的单价将有3倍左右提升。根据公司2020年相关业务收入和销售量来看，当前行驶记录仪的单价约为500元，预计新标准下的产品单价将达到1500元。从价格提升的空间来看，《汽车行驶记录仪》新标准落地后，该细分市场的空间预计将大幅提升，公司将显著受益。预计公司2021-2023年营业收入为4.59亿元、7.91亿元、10.92亿元，归母净利润为0.49亿元、1.22亿元、1.91亿元，EPS为0.49元、1.21元、1.91元，对应PE分别为82倍、33倍、21倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 【风险提示】 商用车销量不及预期； 新标准下的新产品价格提升不及预期； 市场竞争加剧； 公司新客户开拓进展不及预期。