科德数控(688305) 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长27.12%；归母净利润为4844.09万元，同比增长1.78%；扣非归母净利润为3895.71万元，同比增加24.77%。业绩符合此前预期。 事件点评 报告期内，公司数控系统保持较快增长，单Q2业绩环比大幅改善。按产品类型划分，报告期内，公司数控机床实现营收2.37亿元，同比增长27.22%；功能部件营收1,094.70万元，同比增长79.39%；数控系统营收200.00万元，同比增长104.90%；其他销售营收536.77万元，同比增长58.50%。从单季度表现来看，2024Q2公司实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，环 比增长52.76%；归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%，环比增加121.57%；扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长49.28%，环比增长168.06%。 报告期内，公司主营业务毛利率43.40%，毛利率小幅下降的原因主要系本期产品销售结构变化所致。报告期内，公司净利率为18.91%，同比下降4.73pct；毛利率为43.40%，同比下降2.04pct，其中各主营产品毛利率分别为：数控机床43.68%、功能部件38.96%、数控系统56.36%。报告期内，销售期间费用率21.19%，同比下降1.22pct，其中销售费用率9.63%，同比降低1.77pct；管理费用率5.64%，同比下降0.53pct；财务费用率为-0.52%，同比增长0.17pct；研发费用率为6.44%，同比增长0.90pct，主要系报告期研发人员薪酬、无形资产摊销增加所致。 报告期内，公司新签订单同比增速44%，五轴联动数控机床类产品均价不断提升，产品销售多元化，覆盖多行业领域。（1）产品类型多元化，五轴联动数控机床类产品均价不断提升。其中，五轴立式加工中心订单金额占比约54%，五轴卧式铣车复合加工中心订单金额占比约25%，五轴卧式加工 中心订单金额占比约17%，高速叶尖磨削中心订单金额占比约4%。五轴联动数控机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）。（2）持续巩固航空航天领域市场份额，积极拓展多行业领域。报告期内，国内新签订单中各行业领域占比分别为：航空航天63%、高校和科研院所15%、汽车10%、机械设备6%、能源3%、兵器船舶等合计占比3%。其中，航空和汽车领域新签订单分别同比增长38%、54%，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%。（3）功能部件产品对外销售订单实现较快增长。报告期内，公司功能部件新签订单金额同比增长约30%，其中电机和转台占比分别为54%、36%。 公司产能扩建有序推进。公司不断优化内部管理体系，重点加强生产计划管理、工艺技术管理、生产物料管理，同时加强对设备的升级改造和成本的管控，助力产能扩建工作有序推进。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，投入使用后，将会进一步加速产能提升。宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已购置土地并取得土地《不动产权证书》，预计2025年可陆续投入使用。 投资建议 公司在手订单充沛，2024H1，公司新签订单同比增速44%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司将进一步优化产能布局，及时响应用户需求，未来营收有望保持较快增长；随着前期投资收益等偶发因素解除，公司利润端表现将恢复正常，同时，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.97亿元、2.81亿元，同比分别增长32.8%、45.6%、42.7%，EPS分别为1.3元、1.9元、2.8元，按照9月4日收盘价59.61元，PE分别为44.8、30.7、21.5倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

科德数控(688305) 投资要点 事件：公司2024上半年实现营收2.56亿元，同比增长27.12%；归母净利润达0.48亿元，同比增长1.78%；扣非后净利润3,895.71万元，同比增长24.77%。2024上半年毛利率和净利率分别为43.40%和18.91%；2024年第二季度实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%。 新签订单势头强劲，积极拓展应用领域。2024上半年公司新签订单同比增长44%，新签五轴联动数控机床订单平均单价222万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。公司产品已在四大航空航天集团所属40余家用户单位广泛应用，报告期内航空领域新签订单同比增长38%；公司针对汽车领域具备解决方案，报告期内汽车领域新增订单同比增长54%；在功能部件方面，报告期内新签订单同比增长约30%。 重视自主研发创新，产品不断迭代出新。公司追求技术创新与产品线的优化及拓展，推出五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心、高动态全直驱五轴立式加工中心、高精密立式五轴加工中心、五轴龙门加工中心等新机型，使公司产品谱系更加丰富，竞争优势显著。公司上半年研发投入0.77亿元，同比增长20.69%；报告期内新增获得授权专利22项，其中国际发明专利9项，国内发明专利9项，实用新型专利4项。 公司定增募投已过，产能扩建有序推进。根据公司公告，2023年度向特定对象融资6亿元，用于产能扩建已落地，公司2024年计划产能450台。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，两条产线投入使用后，将会进一步加速产能提升。宁夏科德和沈阳科德均已购置土地并取得土地，预计2025年可陆续投入使用。 投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。考虑产能爬坡和设备调试的进度，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元（原预测为1.55/2.34/3.31亿元），EPS对应PE分别为46.90/28.22/19.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代升级的风险；行业格局逐渐加剧的风险；财务风险；宏观环境风险。

科德数控(688305) 事件 公司2024年8月28日发布24年中报，实现营业收入2.56亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长1.78%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长24.77%。其中2Q24实现营业收入1.54亿元,同比增长33.37%，环比增长52.76%；实现归母净利润0.33亿元,同比增长61.18%，环比增长121.57%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长49.28%，环比增长168.06%。 经营分析 二季度收入增长加速，继续保持高毛利率，实现利润弹性释放。公司近年持续面临产能瓶颈，伴随扩产与生产流程优化公司二季度生产交付加速，收入同环比均实现较好增长。公司1H24毛利率同比下降2.04pcts至43.4%，但依旧属于行业领先水平，收入增长后利润弹性较强。 新签订单高增长，保障未来业绩增长。1H24公司新签订单同比增长44%，其中立加、卧式铣车复合、卧加、高速叶尖磨占比分别为54%、25%、17%、4%，新签订单均价达到222万元/台（不含税），订单高增长有效保障未来业绩增长。 汽车领域新签订单高增长，民用市场开拓加速。1H24公司新签订单中航空航天、高校和科研院所、汽车、机械设备、能源、兵器船舶领域占比分别为63%、15%、10%、6%、3%、3%，结构上仍以航空航天为主，但汽车领域订单增速达54%，高于航空航天领域增速38%。公司1H24五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，在继续深耕航空航天领域的同时，公司在民用市场也获得了客户较高认可度。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元，对应当前PE44X/30X/22X。考虑公司新签订单高增长，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

科德数控(688305) 投资要点 2024H1公司营收高增，归母净利润增速略低系投资收益减少 2024H1公司实现营收2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+24.77%。2024H1公司营收增速较高，主要系高端机床需求较好；归母净利润增速显著低于营收增速主要系2023H1处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，处置交易性金融资产获得的非经常性损益高增带动2023H1归母净利润提高，基数效应下2024H1归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。分产品看：2024H1公司高端数控机床业务收入2.37亿元，同比+27.22%，是公司总营收增长的主要原因。订单方面，2024H1公司新签订单同比+44%，分下游看：航空航天占比63%，科研院所占比15%，汽车占比10%，机械设备占比6%，能源占比3%，兵器船舶占比3%，其中航空航天新签订单同比+38%，汽车领域新签订单同比+54%，贡献了主要的新增订单。2024H1订单高增，未来有望持续兑现业绩。 单季度看：2024Q2公司实现营业收入1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+49.28%。2024Q2公司营收/利润增速再上台阶，经营状况持续向好。 毛利率小幅下滑，费用管控得当研发投入持续提升 2024H1公司毛利率为43.40%，同比-2.04pct；归母净利率为18.75%，同比-5.13pct。2024H1毛利率小幅下滑，归母净利率降幅较大系非经常性损益波动影响。2024H1公司期间费用率为21.19%，同比-1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，同比分别-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct。2024H1销售/管理费用率有所下降，公司经营管理效率提升，研发投入为0.77亿元，同比+20.69%，研发投入持续提高是公司五轴机床产品技术进步并逐步突破国外封锁的重要保障。 存货增长新签订单正在履行中，研发经费增加现金流短期承压 截至2024H1末公司存货中在产品/库存商品/半成品相比2023年末同比分别+8.49%/+18.58%/+40.52%，我们判断系公司新签订单正在履行生产。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.20亿元，同比由正转负，主要系原材料采购增加及作为国拨项目牵头单位划拨研发经费增加。 客户复购率提升产品认可度高，定增产能逐步释放彰显成长性 1）中标2.24亿元复购合同，产品认可度持续提高：2024年7月11日公司发布公告，宣布签订2.24亿元复购大订单，订单金额约占2023年公司营收50%。复购订单签订彰显公司产品力与服务水平，品牌效应持续提高。 2）定增释放产能打开长期天花板：2023年2月公司发布定增募资扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，缓解公司产能压力。产能不足制约公司营收增长，扩产顺利将打开公司成长天花板。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前市值对应PE分别为35/24/17倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

科德数控(688305) 投资要点 中标2.2亿元合同，将对业绩产生积极影响： 2024年7月11日，科德数控发布签订日常经营重大合同公告。根据公告披露，本次签订合同总金额达2.24亿元（含税）。本订单金额占公司2023年营业收入的50%，根据合同履约规划将对公司2024年及2025年经营业绩产生积极影响。2023年公司与该客户首次合作，并实现销售金额1.33亿元，时隔一年该客户再次签订2.24亿元的大额订单，反映出公司的高端机床生产能力与服务水平得到了客户的高度认可，客户复购率高。 合同标的为产线而非单机，公司交钥匙工程能力突出： 本合同标的为航空部件生产整线，所加工零件具备多品种，加工特征复杂，材料特殊，精度高等特征，覆盖产品范围包括公司多种中大型五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心。另外该产线还需要实现自动化无人生产，对于公司设计数字化自动产线和交钥匙工程能力要求较高。本订单充分展现了公司一站式响应复杂技术方案的能力。 定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性： 2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。 盈利预测与投资评级： 我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为38/26/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。

科德数控(688305) 事件 2024年7月11日公司发布关于签订日常经营重大合同的公告，新签合同总金额2.24亿元（含税）。 经营分析 实现新签大单突破，对业绩增长带来积极影响。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，1Q24公司新签订单同比增长32%，保持了较高订单增速。本次新签大单将推动公司新签订单增长加速，对公司后续业绩增长带来积极影响。 本次大单主要面向航空关键零部件加工，加工要求复杂且对自动化要求高，彰显公司技术实力。根据公司公告信息，本次合同所涉及项目为航空关键零部件，所加工零件具备多品种，加工特征复杂，材料特殊，精度高等特征，并且需要通过自动化产线实现无人生产，对产品提出了极高的要求。其覆盖产品范围包括公司多种中型、大型五轴立式加工中心，五轴卧式加工中心，五轴卧式铣车复合加工中心及数字化自动产线。充分体现了公司面对用户复杂需求，可以通过自身丰富的产品线，全产业链和技术链，一站式响应满足复杂技术方案的能力。 该客户为公司老客户，高复购率体现了客户对公司产品认可度较高。根据公司公告信息，公司23年与本合同客户发生产品交易金额1.33亿元，占公司23年营业收入的29.33%，本次为公司老客户在使用过公司产品后进行复购，显示了对公司产品力的持续认可。公司23整机复购率达到40%，高复购率体现了客户对公司产品认可度较高，公司后续一方面有望在C919、新能源汽车、医疗、半导体等领域实现新增客户突破，一方面也有望持续获得老客户新订单增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE39X/28X/22X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

科德数控(688305) 投资要点：国 产高端五轴联动机床领军者。科德数控深耕高端数控领域二十余载，专注高端五轴联动数控机床、数控系统及关键功能部件的研制，核心技术自主可控。公司已实现高端五轴数控机床、数控系统与核心零部件全产业链布局的企业；公司的高端五轴数控机床在航空、航天、船舶、军工、汽车等高端装备制造领域广泛应用。 营收利润实现双增。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现营收4.52亿元，同比增长43.37%；归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；同时，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，预计共派发现金2,542.57万元。2023年毛利率和净利率为46.03%和22.49%，实现同比提升3.63pct和3.36pct，得益于新产品开发和高毛利产品结构的提升，以及海外业务增长。2023年公司销售、管理、研发费用分别为10.67%、6.17%和5.92%。销售费用有所上升主要系销售人员薪酬、差旅费增加，展会费用所致。 五轴数控机床存较大进口替代空间。五轴联动数控机床相对于四轴和三轴在加工能力、灵活性、效率和设计自由度等方面具有优势，是最先进的机床设备，代表机械制造业的最高水平。由于国外依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制，部分高端机床无法进口，出现“卡脖子”问题。我国高端机床国产化率仅为10%左右，供需缺口较大。根据海关总署，2023年我国进出口高端加工中心差额达10亿美元，存较大替代空间。基于QYResearch预测全球市场数据，国内五轴市场空间在2027年达到202.16亿元人民币。 政策引导提升关键工序数控化率，推动老旧设备高端化转型。日本、美国、德国机床数控化率超过90%、80%和75%。根据国家统计局数据，2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为44.9%。工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》提出，到2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备，推广应用智能制造装备更新。重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等，机床高端化进程催化设备更新周期。 国产机床产业链与下游高端制造业崛起共振。日本的机床产业发展有百年历史，由于日本政策引导叠加汽车与电子行业崛起，下游与机床发展相辅相成，使得日本机床成为工业制造领域的掌上明珠。反观我国，近年高端制造产业不断涌现，军工对装备的需求和创新不断升级，国内军费支出长期稳定增长；国产大飞机产能提速；新能源汽车国内外销量高速增长，有效带动国内制造装备需求，提升机床应用工作量，激发国内高端五轴机床需求；下游高端制造产业涌现与我国机床高端化进程共同崛起正当时。 机床性能对标国际巨头，产能释放引领突围。公司高档数控系统与西门子840D性能相当，主力机床KMC800SU五轴立式加工中心可对标哈默C42机床，核心功能零部件性能国内领先。从国内销售数据来看，公司五轴立式国内销售金额占比从2017年9.86%上升至2021年25.07%，正逐渐实现国产替代。目前，公司毛利率和净利率领先国内同行，承接国家项目获得国家政府补贴支持；定增募投已完成发行，未来有望产能翻倍，实现国产占有率突围。 投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，毛利率净利率显著高于行业内竞争者，在手订单饱满，两条新机床产线产能逐步释放。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.55/2.34/3.31亿元，对应PE分别为45.28/30.10/21.25倍，首次覆盖给予“买入”评级。

科德数控(688305) 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；实现扣非后归母净利润7698.96万元，较上年同期增长102.19%。业绩略超此前预期。 公司披露2024年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润1506.37万元，同比降低43.97%；扣非后归母净利润1058.44万元，同比降低13.36%。业绩低于此前预期。事件点评 2024Q1，公司净利润波动较大，主要系偶发因素扰动，不影响长期成长潜力。2024Q1，公司归母净利润同比下滑43.97%，主要系报告期内公司 承担的国家级研发课题进入高投入的研发阶段，导致研发费用投入增加，以及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益1253.78万元所致。 2023年，公司新签订单同比增长65%，航空航天领域优势明显，民用领域成为高端数控机床消费新主力军。2023年，公司新增订单同比增速约65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天领域订单量占比接近60%；产品机型丰富多元，五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升，五轴联动数控机床新签订单复购率约40%；国内新增订单中民用领域金额占比近40%，民营客户数量占比超过60%，五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户；功能部件需求广泛，新签订单金额同比增长约112%，其中电机、电主轴和转台的占比分别约29%、14%和47%。 2023年，受益于规模效应显现、主力产品销售均价上涨，公司期间费用率小幅下降，盈利水平显著提升。2023年，公司毛利率、净利率分别为46.03%、22.49%，同比分别提升3.63pct、3.36pct；期间费用率为22.26%，同比降低0.66pct。分业务板块来看，高端数控机床毛利率同比提高3.35pct至46.30%，其中，五轴联动数控机床平均单价190.21万元（不含税），呈现明显上涨趋势；关键功能部件毛利率同比提高5.76pct至48.77%；自动化产线毛利率同比降低2.13pct至31.80%；高档数控系统毛利率同比提高10.88pct至49.33%。 公司定增顺利落地，有助于快速提升产能，响应市场需求。2024年4月，公司顺利完成本轮定增，共募集资金人民币约6亿元。本次募集资金在扣除相关发行费用后，将主要用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目和高端机床核心功能部件等。以上募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，并且扩大龙头产品的市场份额，提升收入规模和盈利水平。目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在手订单充沛，2023年新增订单同比增长65%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司有望进一步优化产能布局，保持营收高增长态势；同时，受益于五轴机床销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望保持高位。尽管2024Q1利润承压主要系研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致，从全年来看，待季度性偶发影响消除，未来会回归到正常增长水平。综上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.3亿元，同比分别增长45.6%、54.0%、43.3%，EPS分别为1.5元、2.3元、3.2元，按照4月25日收盘价70.40元，PE分别为48.2、31.3、21.8倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

科德数控(688305) 事件 2024年4月24日公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%。1Q24实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少43.97%。 经营分析 23年新签订单高增长，业绩表现优异。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天占比接近60%，民用领域占比40%，民营客户数量占比超过60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户。一方面在航空航天领域保持领先优势，一方面实现了民营市场较好突破，伴随收入增长带动规模效益显现利润弹性释放业绩表现优异。 1Q24业绩增长出现波动，我们继续看好全年表现。公司1Q24业绩增长出现一定波动，一方面结合历史数据看，我们认为主要由于公司单季度收入体量偏小，在不同季度之间产品结构（例如偏小的立式加工中心和更大的车铣复合加工中心、卧式加工中心比例）发生的变化对均价、排产、毛利率均会造成扰动，导致历史单季度业绩波动较大；一方面公司1Q24研发投入同比增长79.89%，去年同期持有龙芯中科股票确认1253.78万元公允价值变动收益而本期没有，对利润也造成了影响。考虑公司订单增速较高，伴随产能扩张收入有望实现高增长，我们继续看好全年表现。 定制顺利落地，产能持续扩张：24年4月公司完成了完成2023年度向特定对象发行股票工作，共募集资金6亿元，募投项目的实施用于五轴联动数控机床及电主轴等关键功能部件产品的产能扩建。根据公司公告信息，宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，力争2024年实现银川和沈阳生产基地的部分投入使用，产能持续扩张。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE48X/35X/28X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

科德数控(688305) 2023年业绩快速增长，2024Q1利润短期承压： 公司2023年实现营收4.52亿元，同比+43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比+69.01%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+102.19%，其中高端数控机床业务收入达4.26亿元，同比+54.55%；关键功能部件业务收入达0.135亿元，同比+75.34%。2023Q4单季度实现营收1.60亿元，同比+46.70%，环比+74.37%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.76%，环比+116.28%。2023年公司业绩快速增长，主要系公司销售订单快速增长，产品多元化销售所致。公司2024Q1实现营收1.01亿元，同比+18.63%；归母净利润为0.15亿元，同比-43.97%，短期利润承压主要系报告期内研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致。 盈利能力提升，期间费用率基本保持稳定： 2023年公司销售毛利率为46.03%，同比+3.63pct。归母净利率为22.49%同比+3.4pct。公司的主营业务高端数控机床销售毛利率为46.30%，同比+3.35pct，盈利能力提升，主要系产品高端化升级。2023年公司期间费用率为22.26%，同比-0.66pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为10.67%/12.10%/-0.51%，同比分别+1.28/-2.08/+0.14pct，期间费用率基本保持稳定。 2024Q1公司销售毛利率为43.50%，同比-2.37pct；销售净利率为14.86%,同比下降16.69pct。盈利能力略有下滑主要系产品结构变化，车铣复合产品收入占比提升，但短期毛利率承压，导致整体毛利率下滑。2024Q1公司期间费用率为26.2%，同比+4.0pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为11.8%/15.1%/-0.7%，同比分别+1.2/+2.5/+0.3pct。 定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性： 2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.65（原值1.70）/2.41（原值2.46）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为46/32/23倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。