诺禾致源(688315) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入9.97亿元（+7.18%），归母净利润0.78亿元（+3.86%），扣非净利润0.66亿元（+12.92%），经营性现金流-0.82亿元（由正转负）。2024Q2实现营业收入5.28亿元（+7.94%），归母净利润0.51亿元（-3.66%），扣非净利润0.45亿元（+16.06%），经营性现金流0.26亿元（+25.65%）。 公司业绩企稳并逐步恢复，全球服务能力及规模持续提升：2024年1-6月，公司中国大陆业务收入4.96亿元（+6.27%），占比49.73%（+0.44pct），公司紧跟测序行业发展趋势，引进多台illumina新一代测序系统Novaseq X Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新测序需求并持续提升测序通量；港澳台及海外地区业务收入5.01亿元（+8.09%），占比50.27%（-0.44pct），公司持续强化全球本地化交付战略，建立并完善二代/三代/单细胞测序等前沿交付体系，在新加坡实验室新增Nanopore长读长建库测序产品、在日本实验室上线全基因组建库测序产品、在德国实验室上线全基因组建库测序/真核普通转录组建库测序和Pacbio Revio长读长建库测序产品。从业务结构来看，2024年1-6月，生命科学基础科研服务业务实现营收9.97亿元（+14.13%），占比34.44%（+2.11pct）；医学研究与技术服务实现营收1.39亿元（+4.14%），占比13.90%（-0.40pct）；测序平台服务4.87亿元（+9.45%），占比48.90%（+1.02pct）。 创新驱动服务边界拓展，盈利能力有望愈发改善：2024年1-6月，公司研发投入为0.47亿元，占营收比例4.68%。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，并已开发包括基因组学、变异组学、转录组学、表观组学、微生物组学、空间转录组学、单细胞测序技术、质谱分析技术和基因分型技术等全方位多组学产品，各类整合分析方案的持续开发促进了公司多组学服务边界不断拓展。2024H1公司综合毛利率略有提升（41.71%，+0.14pct），主要基于信息化运营和自动化、智能化生产的日益加强，高效稳定的服务优势得以巩固，公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0的基础上，将不同功能模块灵活组合，在高效可靠基础上进一步实现智能柔性生产。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，其中：销售费用率为19.62%（+0.43pct），主要因公司增加全球市场投入以扩大本地化布局；管理费用率8.32%（-1.37pct），主要是管理人员薪酬减少及房屋出租相应折旧费在其他业务成本列报。此外，外币汇率变动幅度较去年同期降低导致汇兑收益减少，致财务费用水平有所变动。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们下调公司2024年-2026年收入预测至22.38/26.62/31.65亿元，同步下调归母净利润至2.05/2.56/3.20亿元，同比增长14.98%/25.24%/24.77%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，当前股价对应2024-2026年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

诺禾致源(688315) 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入9.97亿元（yoy+7.18%），实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%），经营活动产生的现金净流量-8234.33万元。其中，2024Q2单季度实现营业收入5.28亿元（yoy+7.94%），归母净利润0.51亿元（yoy-3.66%），扣非归母净利润0.45亿元（yoy+16.06%） 点评： 提升全球服务能力，海外业务占比持续提升。2024年上半年，公司积极拓展海外市场，在德国慕尼黑开设新的实验室，提升在欧洲区域的服务能力，在日本设立了新的实验室，加大对日本市场的开拓力度。随着公司全球本土化战略部署有效落地，全球服务能力得以增强，公司海外收入占比不断提升，2024年上半年中国港澳台及海外地区实现收入5.01亿元（yoy+8.09%），占比达50.26%，较2023年末提升1.04pp，中国大陆地区实现收入4.96亿元（yoy+6.27%）。分业务种类来看，生命科学基础科研服务增长最快，实现收入3.43亿元（yoy+14.16%），测序平台服务实现收入4.87亿元（yoy+9.46%），医学研究与技术服务实现收入1.39亿元（yoy+4.13%），我们认为公司在基因测序、质谱分析和生物信息技术支持等服务领域有较深的项目经验积累，可以提供高效、稳定、多样化的产品解决方案，客户粘性较高，随着行业转暖，业务有望保持持续增长。 盈利能力稳步提升，2024H1扣非净利润同比增长13%。公司2024H1实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），增速慢于收入端，主要是非经常性损益中增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少所致，公司2024H1实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%）。从盈利能力来看，公司加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，在Falcon的基础上，实现了质谱多组学样本前处理自动化，在高效、可靠的基础上，进一步体现了自动化的“智能柔性生产”，助力公司降本增效，提升盈利能力。2024年上半年公司销售毛利率为41.71%，其中Q1为40.54%、Q2为42.75%，销售净利率为8.25%，其中Q1为6.14%、Q2为10.11%，均呈现提升趋势，盈利能力持续增强。我们认为随着公司收入持续增长，运营效率不断提升，规模效益有望凸显。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.45、25.96、30.31亿元，同比增速分别为12.1%、15.7%、16.7%，实现归母净利润为2.06、2.47、3.01亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、22.0%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 风险因素：市场竞争激烈压低价格的风险；海外市场拓展不及预期；科研投入失败的风险。

诺禾致源(688315) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收20.02亿元（+3.97%），归母净利润1.78亿元（+0.47%），扣非净利润1.40亿元（-8.92%），经营性现金流3.34亿元（+9.95%）；2023Q4实现营收5.73亿元（+2.18%），归母净利润0.53亿元（-18.02%），扣非净利润0.36亿元（-27.22%）。2024Q1实现营收4.68亿元（+6.32%），归母净利润0.27亿元（+21.40%），扣非净利润0.21亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08亿元。 公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司2023年全年及2024年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023年实现营业收入6.36亿元（-0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023年实现营业收入2.69亿元（+6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：2023年实现营业收入9.53亿元（+14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症/单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。 全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司2023年港澳台及海外地区营收9.85亿元（+22.06%），占比49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本5个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。 业务流程体系持续优化，规模优势有望愈发显现。公司2023年研发投入1.24亿元（-1.10pct），占营收比例6.20%（-0.71pct），2024Q1研发投入0.22亿元（-2.76%），占营收比例4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势，2023年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的mNGS PD-seq系列等LDT产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.16/2.72/3.40亿元，同比增长21.24%、25.83%、24.99%，EPS分别为0.52/0.65/0.82元，当前股价对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。

诺禾致源(688315) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.02亿元（yoy+3.97%），实现归母净利润1.78亿元（yoy+0.47%），扣非归母净利润1.40亿元（yoy-8.92%），经营活动产生的现金流量净额3.34亿元（yoy+9.95%）。2024年一季度实现营业收入4.68亿元（yoy+6.32%），归母净利润2732万元（yoy+21.40%），扣非归母净利润2128万元（yoy+6.85%）。 点评： 境外业务实现22%快速增长，境内业务受平台更迭影响，短期略有承压。2023年，公司紧跟行业发展趋势，引进多台Illumina新一代测序系统NovaseqXPlus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，持续提升测序通量，为客户提供高效、优质和稳定的服务。分区域来看，随着海外市场测序外包率持续提升，叠加公司市场推广力度增强，中国港澳台及海外地区实现收入9.85亿元（yoy+22.06%），引领增长，而中国大陆地区实现收入10.12亿元（yoy-9.43%），我们认为主要是测序平台更迭影响客户下单意愿，以及平台切换调试影响交付进程所致。分产品来看，测序平台服务增长最快，实现收入9.53亿元（yoy+14.05%），生命科学基础科研服务实现收入6.36亿元（yoy-0.94%），医学研究与技术服务实现收入2.69亿元（yoy+6.60%）。 持续加大海外市场开拓，降本增效维持盈利能力稳定。公司2023年加大海外市场投入，销售费用同比增长14.31%，销售费用率提升1.71pp至18.93%，管理费用率和研发费用率分别为8.87%、6.20%，基本维持稳定。得益于公司持续推进精益管理理念，叠加英国、美国、天津、广州、上海等实验室陆续完成FalconII系统的部署，全球主要实验室交付系统完成智能化升级，2023年公司销售净利率为9.15%，较2022年下降0.28pp，盈利能力基本维持稳定。我们认为随着公司不断改善和提升样本收录、管理、提取、检测、建库、库检、到测序等各个环节的效率，规模效应有望逐步凸显，盈利能力有望逐步增强。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.13、29.59、36.75亿元，同比增速分别为20.5%、22.6%、24.2%，实现归母净利润为2.21、2.80、3.56亿元，同比分别增长24.3%、26.5%、27.0%，对应当前股价PE分别为25、20、16倍。 风险因素：境外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。

诺禾致源(688315) 事件： 诺禾致源10月25日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润5024.03万元，同比下降10.51%；营业收入4.99亿元，同比下降3.1%。 前三季度报告期内，公司实现营业收入14.29亿元,同比增加4.71%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增加11.02%。报告期内研发费用0.91亿元，上年同期0.87亿元，同比增加3.89%。 分析判断: 我们认为公司随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待；同时随着海外的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，提升收入天花板。 公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院、北京大学、清华大学、浙江大学、四川大学、中山大学、Stanford 年10月25日的21.04元/股收盘价，PE分别为41/32/24倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风 9626187/21/2019022816:59 险。

诺禾致源(688315) 投资要点 2023年10月24日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3营业收入14.29亿元，同比增长4.7%；归母净利润1.25亿元，同比增长11.0%。其中Q3单季收入4.99亿元，同比下滑3.1%；归母净利润0.50亿元，同比下滑10.5%。2023Q3在平台更新换代等影响下，收入利润增速同比下滑，我们认为，随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待。 成长性：海外稳步拓展，2023年收入有望高增长 海外扩张稳步推进，打开成长天花板。2023Q3，公司在新旧产品切换影响下，全球增速略有放缓，随产品切换稳定以及产品拓展加速，海外有望逐步恢复高增长，公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上，继续在全球范围内布局新的本地化实验室。另外，2023Q1-3公司销售费用2.67亿元，同比增长9%；单三季度销售费用0.88亿元，同比增长3%，销售投入仍在持续。我们认为，随海外科研外包率提升，以及公司海外产能与人员的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。 三季度国内增速略低，但随平台切换叠加成本控制，全年收入恢复可期。 2023Q3经济环境与竞争格局影响下，三季度国内增速有所下降，我们认为，随国内科研需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备（Illumina平台）更换下带来成本控制等，全年国内收入有望逐步恢复增长。 盈利能力：自动化稳毛利率，海外拓展带来费用率提升 2023Q3毛利率相对稳定，全年毛利率有望维持42%左右的较高水平。2023Q1-3，公司毛利率42.96%，同比下降0.9pct；其中单Q3毛利率45.55%，同比下降1.09pct，相比2023Q2毛利率42.14%，环比有所提升。自2020年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2021-2023Q3公司毛利率始终处于41%-44%左右水平，远高于2020年的35%的毛利率。我们认为，随科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善，即使在单G测序均价下滑状态下，公司毛利率仍有望维持42%左右较高水平。 海外仍处于加速拓展期，费用投入或将持续较高，净利率或将维持10%左右水平。2023Q1-3公司净利率9.15%，同比提升0.7pct，规模效应下管理费用率（下降0.5pct）、研发费用率（下降0.05pct）下降。我们认为，2023年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期，各项费用率或仍将维持较高水平，对应净利率或仍将保持10%左右的相对稳定状态。 盈利预测与投资建议 基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年收入分别为21.06/27.12/34.11亿元，分别同比增长9.37%、28.79%、25.77%；2023-2025年归母净利润分别为2.04/2.71/3.47亿元，分别同比增长15.36%、32.50%、28.12%，对应EPS分别为0.51/0.68/0.87元，对应2024年31倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 海外拓展不及预期的风险；需求波动的风险；行业竞争格局恶化的风险

诺禾致源(688315) 事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 14.29 亿元（+4.71%），归母净利润 1.25 亿元（+11.02%），扣非净利润 1.04 亿元（-0.27%），经营性现金流 0.37 亿元（-39.43%）； 2023 年 Q3 实现营收 4.99 亿元（-3.10%），归母净利润 0.50 亿元（-10.51%），扣非净利润 0.46 亿元（-20.45%）。 三季度业绩略低于预期， 平台磨合培育增长势能。 公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着引进Illuminia 新一代测序系统 Novaseq X Plus 和 Pacbio 大型测序平台 Revio， 并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力， 公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。 坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。 2023 年前三季度公司研发费用为 0.91 亿元（+3.89%），研发费用率为 6.38%（-0.05pct）。 公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。 截至 2023H1，公司联合署名/被提及 SCI 文章超 2 万篇，累计影响因子近 120,000，获基因测序技术专利 62 项，软件著作权 320 项。 此外，公司应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。 持续深化全球业务布局， 看好规模及效率进一步提升。 2023 年 10 月 20 日，公司发布定增情况报告书，已募集资金 3.32 亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。 目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约 90 个国家/地区，服务客户近 7,000 家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。 投资建议： 公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及需求复苏较弱，我们下调公司 2023-2025 年 归母净利润预测至2.00/2.51/3.14 亿元，同比增长 12.95%/25.29%/25.07%， EPS 为 0.50/0.63/0.78元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 42/34/27 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风

诺禾致源(688315) 事件： 诺禾致源10月25日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润5024.03万元，同比下降10.51%；营业收入4.99亿元，同比下降3.1%。 前三季度报告期内，公司实现营业收入14.29亿元,同比增加4.71%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增加11.02%。报告期内研发费用0.91亿元，上年同期0.87亿元，同比增加3.89%。 分析判断: 我们认为公司随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待；同时随着海外的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，提升收入天花板。 公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院、北京大学、清华大学、浙江大学、四川大学、中山大学、Stanford 年10月25日的21.04元/股收盘价，PE分别为41/32/24倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险。

诺禾致源(688315) 投资要点 2023 年 7 月 31 日， 诺禾致源披露 2023 年半年报， 2023H1 营业收入 9.30 亿元，同比增长 9.4%；归母净利润 0.75 亿元，同比增长 32.3%。其中二季度收入 4.89亿元，同比增长 5.7%； 归母净利润 0.53 亿元，同比增长 39%。 2023H1 收入增长主要来自港澳台及海外地区（营收 4.63 亿元，同比增长 30.8%），我们认为，全年随疫后需求逐步恢复、平台换代完成以及海外渠道拓展，全年收入增长仍值得期待。 成长性： 海外稳步拓展， 2023 年收入有望高增长 海外扩张稳步推进，打开成长天花板。 2023H1，公司港澳台及海外地区营收4.63 亿元，同比增长 30.8%，成为 2023H1 公司收入增长的核心拉动。 公司正处于海外拓展加速期，公司已组建 AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，在美国、新加坡和英国已有 3 个海外实验室的基础上，继续在全球范围内布局新的本地化实验室。 另外， 2023H1 公司销售费用投入持续（销售费用 1.78 亿元，同比增长13%）。 我们认为，随海外科研外包率提升，以及公司海外产能与人员的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。 2023H1 国内恢复略低预期，但全年疫后恢复叠加成本控制，全年收入恢复可期。 2023H1 公司收入同比增长 9.4%，主要来自海外增长拉动，国内疫后恢复节奏略低预期，我们认为，随疫后需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备（ Illumina 平台） 更换下带来成本控制等，全年国内收入有望逐步恢复。 盈利能力 2023H1 毛利率相对稳定， 全年毛利率有望维持 42%左右的较高水平。 2023H1，公司毛利率 41.6%，同比下降 0.6pct；相比 2023Q1 毛利率 40.9%（同比 2022Q1下降 1pct），毛利率环比有所提升。 自 2020 年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩， 2021-2023H1 公司毛利率始终处于 41%-44%左右水平，远高于 2020 年的35%的毛利率。 我们认为，随疫后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善， 即使在单 G 测序均价下滑状态下， 公司毛利率仍有望维持 42%左右的较高水平。 海外仍处于加速拓展期，费用投入或将持续较高，净利率或将维持 10%左右水平。 2023H1 公司净利率 8.5%，同比提升 1.6pct，主要为规模效应下管理费用率（下降 0.9pct）、研发费用率（下降 0.5pct） 的下降，但渠道拓展下，公司 2023H1销售费用率 19.2%（提升 0.6pct）仍在持续提升。我们认为， 2023 年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期，各项费用率或仍将维持较高水平，对应净利率或仍将保持 10%左右的相对稳定状态。 盈利预测与估值 基于以上假设，我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 24.11/31.38/39.84亿元，分别同比增长 25.21%、 30.14%、 26.97%； 2023-2025 年归母净利润分别为2.33/3.02/3.75 亿元，分别同比增长 31.35%、 29.86%、 24.03%，对应 EPS 分别为0.58、 0.76、 0.94 元， 维持“增持”评级。 风险提示 海外拓展不及预期的风险； 需求波动的风险；行业竞争格局恶化的风险

诺禾致源(688315) 投资要点 事件：2023年7月31日晚诺禾致源发布2023年半年度报告，2023H1公司营收9.30亿元（+9.44%），归母净利润7503万元（+32.34%）扣非归母净利润5837万元（+24.43%）；单Q2营收4.89亿元（+5.66%），归母净利润5253万元（+38.87%），扣非归母净利润3845万元（+11.37%）。 海外业务与测序建库平台业务保持高增长：分地区来看，2023H1国内业务营收4.66亿（-5.7%，剔除核酸检测业务同比+3.19%），海外业务营收4.63亿（+30.8%），单Q2国内营收2.57亿（-7.8%，剔除核酸检测业务同比持平），海外营收2.33亿（+25.2%）。分业务来看，建库测序平台服务营收4.45亿元（+24.2%），生命科学基础科研服务营收3.0亿元（+14.9%），医学研究与技术服务营收1.33亿元（+6.6%）。 降本增效成果显著，海外业务增速有望持续：2023H1公司海外业务占比已提升至49%，连续8个季度海外业务增速均大幅高于国内业务。考虑到海外较低的外包渗透率与公司全球龙头的竞争优势，我们认为海外业务有望继续保持高增长。此外受益于较强的规模优势与Falcon系统的降本增效，公司在短期下游竞争趋于激烈，毛利率相对较低的建库测序平台服务业务占比提升的情况下毛利率仍然稳定，单Q2扣非归母净利率同比环比均有提升，我们认为也显示了公司龙头地位稳固，拥有较强竞争优势。随着下游需求逐步恢复以及测序平台更换阵痛期结束，公司业绩有望重返高增长。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复弱于预期，我们将公司2023-2025年营收由25.4/33.0/42.1调整为21.5/27.6/34.7亿元，归母净利润由2.80/3.80/5.01调整为2.20/2.93/3.84亿元，当前股价对应PE分别为48/36/27×，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外外包渗透率提升不及预期等。