赛微微电(688325) 投资要点 电池管理为核心，延伸电源管理芯片。公司的产品主要包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等其他芯片，广泛应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备（TWS耳机等）、电动工具、充电类产品（移动电源等）、轻型电动车辆、无绳家电（吸尘器等）、智能手机、无人机、AR/VR设备、电子烟和PD移动电源等行业知名品牌的终端产品中。电源管理芯片市场需求巨大，但国产化率不足20%。其中，电池管理芯片市场国产化率仅10%左右。公司是国内电池管理芯片领域中少数覆盖全类型的企业，且在部分关键领域拥有丰富经验，有望充分受益国产替代。 加大高端模拟芯片研发，布局新能源储能+汽车。公司持续在高端模拟芯片领域加大研发投入，增加产品线覆盖，走高性能、高差异化路线，综合毛利率维持在55%以上。在新品推出中，公司一方面将电池管理芯片进一步向两端延伸，拓展低串以及高串类产品，另一方面，积极向电源管理芯片领域其他品类延伸，开拓新的利润增长点，其中中高压大电流电源芯片、高精度LDO、充电管理芯片等产品已经进入工业类和消费类的电源管理芯片市场。同时，公司通过募投项目，积极布局新能源储能和新能源汽车等高景气领域，把握市场机遇，打开未来营收成长空间。 市场回购增强信心，股权激励绑定核心人才。2023年7月21日，公司通过上交所以集中竞价交易方式首次回购公司股份18,300股，占公司总股本的0.02196%，本次股份回购计划充分反映管理层对公司未来发展及长期投资价值的信心。此外，本次回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励，充分调动公司员工积极性，吸引业内更多优质人才。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润0.4/0.5/0.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；海外需求放缓，客户导入节奏放缓；半导体周期下行风险。

赛微微电(688325) 投资摘要 专注BMS产品，不断向纵深应用领域延伸拓展。赛微微电作为国内电源管理芯片领域上市和已申报IPO的公司中少数实现电池管理芯片全系列覆盖的企业，核心产品主要包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片。公司凭借十多年深厚模拟芯片开发设计经验实现产品向纵深应用领域延伸拓展，公司产品广泛应用于笔记本电脑、可穿戴设备、电动工具、轻型电动车辆、智能家电、智能手机、无人机等终端产品中，积累了丰富的客户资源。 电池管理芯片行业规模高速发展，国产替代需求迫切。据MordorIntelligence数据显示，2018年全球电池管理芯片市场规模为68亿美元，预计到2024年将增长至93亿美元。国内电池管理芯片主要集中在非高端领域，竞争格局也较为分散，2020年国内前十大电源芯片厂商占比仅为6.83%，未来国产替代空间广阔。在智能可穿戴设备、通讯设备和工控新能源三大终端推动下，电池管理芯片需求旺盛，特别是新兴的新能源车终端，单车需求的电池管理芯片的数量远超手机、笔记本电脑等传统消费电子产品，随着新能源汽车的普及和中国在新能源车领域的崛起，国产化需求也非常迫切。 多重优势凸显，公司具备较强的应用领域升维能力。技术上看，公司现有产品部分关键性能指标优于主流竞品，公司电池计量芯片相关技术打破国际厂商的专利壁垒，解决了业界长期面临的“冻关机”等问题，公司也是国内少数实现电池安全芯片产品串数高达16串的厂商，向上拓展应用领域的实力较强；应用领域升维，AFE作为BMS核心芯片部件技术壁垒较高，公司凭借多年研发投入以及与pack厂终端客户良好的合作基础，正在积极研发大型储能和电动车产品，有望实现从工业以及民用领域到车规级的突破。 紧抓三大下游终端客户需求，市占率有望继续高歌猛进。由于电池管理芯片对终端设备功能性影响较大，下游厂商对芯片集成度、安全、智能化等综合性能提出更高要求，而考虑到当前较低国产化率，我们认为电池管理芯片价格保持稳中有升；公司紧抓三大下游终端客户需求，凭借多维优势不断拓展新领域提升市占率，未来成长空间广阔。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利为0.35/0.87/1.26亿元，同比-60.8%/+147.9%/+45.0%，对应EPS分别为0.44/1.08/1.57元，PE为109.70/44.26/30.52。随着公司新产品的推出和老产品的份额提升，成长空间广阔，给予“买入”评级。 风险提示 公司研发进度不及预期，电源管理芯片行业增长不及预期。

赛微微电(688325) 专注BMS广阔市场，国产化替代快速推进 赛微微电是一家专注于电池管理芯片的芯片设计公司，其产品包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理及其他芯片，广泛应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备、电动工具等行业知名品牌的终端产品中。考虑到全球电池BMS市场空间广阔且正处于高速国产化渗透期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.97/1.31/1.76亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.20元，当前股价对应PE为43.5/32.3/23.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 产品方案性持续提升，应用终端持续拓展 自成立以来，公司一方面提升自身产品在充电链路的价值量，另一方面实现从消费到工控再到汽车的产品升级。在产品方案性方面，充电链路包含“AC-DC、接口芯片、充电管理、BMS、DC-DC/LDO”五大环节，公司从BMS环节开始实现了对接口芯片的限流开关和低压充电管理芯片的扩展，强化了自身产品在充电链路的方案性。在应用终端方面，公司产品已经从消费电子终端延伸至电动工具、电平车、小型储能、手机等终端，且正在积极研发大型储能和汽车动力电池的BMS产品，从而不断提升公司的市场空间和技术壁垒。 已在多类终端占据一席之地，汽车BMS是未来焦点 在新能源赛道，目前公司产品主要应用于小型储能系统及轻型电动车辆，尚未应用于大型储能系统和新能源汽车，但公司已在持续推进大型储能系统和新能源汽车的电池管理芯片研发。受益于国家政策的大力支持和新能源车技术的日益成熟，2020-2022H1中国动力电池的产销量迎来了高速增长期，这使得动力电池BMS的市场规模也实现了快速扩张。进一步，由于中国动力电池市场呈现一超多强格局，即头部动力电池公司占据较大份额，因此，公司一旦实现产品突破和客户导入预将实现快速上量。 风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。