复洁环保(688335) 事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营业收入1447.70万元，同比下降91.61%；归母净利润-114.87万元，同比盈转亏；扣非归母净利润-223.04万元，同比盈转亏。 业绩短期承压，关注高端滤板应用空间：受下游客户资金面紧张影响，公司重点区域项目新建与招标进度迟滞，2023年新签订单、在手订单不及预期，同时部分项目受实施、验收进度影响，未形成收入，进而导致2024年一季度业绩出现下滑。随着经济复苏态势转好，地方财政压力有所缓解，公司项目回款逐步转好，2024年一季度，公司冲回应收账款坏账准备并形成当期利润1623.00万元。公司积极拓展高端滤板的应用领域，并向新兴化工、锂电、制糖等固液分离细分应用行业客户提供产品及服务。2024年一季度，公司新签项目合同金额为9887.03万元，有望为后续业绩修复提供支撑。 节能低碳领域布局待释放：公司创新开发的高温水源热泵技术装备已在大观净水厂、虹桥污水处理厂等项目实现应用，并有效实现节能降碳，具备良好的环保及经济效益。23年12月，公司已设立氢能事业部，计划将安全储氢技术与公司的污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合，形成综合利用与整体解决方案，有望为企业和社会创造更多综合效益。 投资建议：受2023年新签订单不及预期影响，业绩短期承压；工业端应用场景不断开拓，高端滤板应用空间广阔；布局高温水源热泵、双碳综合服务、氢储运等领域，推动节能低碳转型。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，24/25/26年EPS分别为0.48/0.59/0.69元/股，对应2024年4月26日收盘价PE分别为23/19/16倍。考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期，具备成长性，维持2024年24.0倍PE，目标价11.52元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 事件：3月27日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入5.76亿元，同比下降27.03%；归母净利润1.00亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降11.57%。4Q23，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降24.50%；归母净利润0.77亿元，同比增长69.81%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长65.55%。 主业短期承压，一次性增补增厚业绩：受下游客户资金链吃紧影响，部分应收账款账龄跨期，坏账准备与信用减值损失计提增加，业绩受到影响，若老项目回款改善，后续有望冲回。四季度，公司业绩同比改善明显，主要受益于老港项目一次性确认增补收入1.43亿元。污泥处置项目中，泰和污水处理厂扩建工程正在实施，广州大观BOT项目稳定运营中，深圳福永项目已完成竣工验收。另外，公司上海、广东、山东、江苏等地区其他项目均按计划实施。 核心装备工业领域应用值期待：2022-2023年，在煤化工领域，公司实施的5个气化细渣脱水干化项目已实现残碳充分利用，解决高温气化灰渣脱水干化与资源化利用难题，提高水资源回用率15-20%；在锂电领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范、量产项目完成竣工验收，具备流程短、温度低、封闭负压等优势，保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。 多点布局，推动节能低碳转型：公司开发的高温水源热泵技术装备，已在多个污泥脱水干化项目中成功实现应用，并开拓合同能源管理服务模式，提升公司在节能低碳高端装备领域的竞争力。在双碳服务领域，2023年公司实现营业收入约1000万元，截至2023年底，控股子公司捷碳科技已设立五家分支机构，在手项目达52个，储备丰富。2023年，公司设立氢能事业部并投资铂陆新能源，持续发力金属储氢和有机溶液储氢领域，并与公司现有节能低碳技术装备深度耦合，充分挖掘相关应用场景。 投资建议：一次性增补收入确认缓解业绩压力；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势；多点布局节能降碳领域，高温水源热泵、双碳综合服务等有望贡献新的利润增长点。结合公司经营情况，调整盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.48/0.59元/股（前值0.52/0.69/元/股），新增26年EPS为0.69元/股，对应2024年3月27日收盘价PE分别为22/18/15倍。考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期，具备良好的成长性，维持2024年24.0倍PE，目标价11.52元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 事件概述：2月26日，公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入5.76亿元，同比下降27.03%；归母净利润1.01亿元，同比下降11.97%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降12.15%。4Q23，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降24.50%；归母净利润0.78亿元，同比增长74.03%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长63.36%。 一次性增补确认增厚利润，工业领域应用值得期待：2023年，受市场环境及地方财政压力等因素影响，新增项目招投标进度推迟，导致公司营业收入出现下滑。同时，应收账款回款周期延长，部分应收账款账龄跨期，出现坏账计提的情况，对公司业绩产生影响。四季度，公司业绩同比改善明显，主要受益于老港项目一次性确认增补收入1.43亿元。公司大力开展脱水干化一体化装备应用场景，目前已在锂电正极材料行业实现应用，具备流程短、温度低、封闭负压等优势，保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。 布局节能降碳，有望贡献业绩增长点：公司开发的高温水源热泵技术装备，能够通过吸收污水厂的中水显热，对污水厂低品位余热进行高效利用，实现85℃高温供水，推动污水资源化、能源化。在虹桥污水处理厂应用中，该设备可节省约75%天然气用量，能源费用降低约30%，有效实现节能降碳及经济性，未来有望在具备高温余热的工业领域实现热能综合利用，具备广阔的应用前景。2023年12月，公司与上海城投水务发展签署战略合作协议，旨在明晰绿色低碳设备和服务的研发路径，加快绿色低碳及高端装备领域技术创新与成果转化。节能低碳布局有望为公司业绩带来新的增长点。 投资建议：一次性增补收入于四季度确认，业绩改善明显；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势；积极布局节能降碳领域，高温水源热泵技术应用前景广阔，有望贡献新的利润增长点。受老港运营项目及其一次性增补影响，2022年、2023年营业收入及归母净利润基数较高，结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.69/0.52/0.69元/股（前值0.28/0.67/0.87元/股），对应2024年2月26日收盘价PE分别为16/21/16倍。考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期，具备良好的成长性，给予2024年24.0倍PE，目标价12.48元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 事件概述：10月25日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入3.51亿元，同比下降28.57%；归母净利润0.23亿元，同比下降67.28%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降65.28%。3Q23，公司实现营业收入0.50亿元，同比下降77.96%；归母净利润-0.24亿元，同比盈转亏；扣非归母净利润-0.20亿元，同比盈转亏。 地方财政压力导致业绩短期承压：2022年、2023年，受地方财政压力较大、资金面紧张等影响，公司应收账款回款周期普遍延长，同时部分重点跟踪项目招标进度迟滞，进而导致公司业绩出现下滑。三季度公司计提信用减值损失2429.26万元，主要由于上海泰和项目应收账款账龄由2-3年滚动至3年以上，坏账计提比例由30%变为100%。该项目是上海市重大工程项目，业主方为上海城投，偿付能力较优，如果未来款项拨付，则此次计提的减值有望冲回。另外，受地方财政影响，公司部分项目实施、验收进度延后，收入确认进度不及预期。考虑到近期从中央到地方的一系列财政政策，公司老项目回款及新项目推进有望显著改善。 股权激励，彰显长期发展信心：9月11日，公司发布《股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予183.45万股（总股本1.80%）限制性股票激励，授予价格为10.00元/股（除权除息前）。以2020-2022年毛利润平均值或净利润平均值为业绩基数，激励计划各年度公司层面业绩考核目标为2023年、2023～2024年、2023～2025年毛利润平均值增长率分别为48%、52%、56%；净利润平均值增长率分别为48%、50%、54%。 布局碳资产、氢储运，探寻业绩增长点：CCER逐步开启，公司旗下捷碳科技业务涵盖碳咨询、碳资产开发与交易，已深度参与鄂尔多斯市林草碳汇项目及地方工业领域碳达峰课题研究，未来有望受益。依靠北京铂陆氢储运技术，公司在研城镇污水厂“制氢-储氢-热电联供”全链条中试项目，利用沼气高效制取氢气、储存及应用氢气，提高城镇污水厂可再生能源利用效率。 投资建议：受地方财政压力影响，公司业绩短期承压；股权激励提升员工积极性，彰显长期发展信心；依托控、参股子公司捷碳、铂陆，前瞻布局“双碳”、“氢能”两大潜力产业。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.28/0.67/0.87元/股（前值0.75/0.97/1.22元/股，除息除权后），对应2023年10月25日收盘价PE分别为52/21/16倍。考虑到近期财政政策，公司新、老项目均有望改善，“双碳”、“氢能”布局或贡献增量，给予2024年24.0倍PE，目标价16.08元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 事件概述：08月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.00亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.47亿元，同比增长50.16%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长61.60%。2Q23，公司实现营业收入1.28亿元，同比下降17.41%；归母净利润1639.91万元，同比增长23.25%；扣非归母净利润1253.67万元，同比增长26.96%。 设备应用场景多元化，打造节能降碳先锋：2023年上半年，公司已完成老港暂存污泥处理服务项目，完成污泥处理总量约124万吨，实现多种特殊泥质处理的技术储备，为未来面向全国市场拓展各类污泥处理项目奠定了坚实的基础。2022年以来，低温真空脱水干化一体化技术已应用于气化细渣脱水干化、正极材料脱水干化。公司创新开发的高温水源热泵技术装备，已应用于大观净水厂、虹桥污水处理厂等环保项目，节能降碳效果显著，有望进一步在具备高温余热的工业领域实现热能综合利用。 深化碳资产、氢储运业务布局：公司旗下捷碳科技业务涵盖碳咨询、碳资产开发与交易，已深度参与鄂尔多斯市林草碳汇项目及地方工业领域碳达峰课题研究，未来有望受益CCER重启。7月11日，公司公告北京铂陆计划以上海为核心先行启动氢能新业务，并提出“北京铂陆氢能有关业务和技术将转入上海铂陆”。公司在研城镇污水厂“制氢-储氢-热电联供”全链条中试项目，利用沼气高效制取氢气、储存及应用氢气，提高城镇污水厂可再生能源利用效率，有望与公司的污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合，未来不排除公司进一步增资实现氢能主体并表的可能性。 拟回购股份，提振市场信心：8月17日，公司公告董事长黄文俊先生提议公司以部分超募资金通过集中竞价交易方式实施股份回购，回购股价不超过32元/股（含），回购总金额不低于2,500万元（含），不超过5,000万元（含），占总股本0.77%~1.53%。股份回购有望提振市场信心，实现公司股价的价值回归。 投资建议：公司脱水干化一体化设备应用前景广阔，工业领域应用值得期待；氢能业务主体有望落地上海，储氢项目落地加快；有望乘低碳“东风”，加快碳资产业务布局。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.08/1.39/1.76元/股，对应2023年8月18日收盘价PE分别为20.1/15.7/12.4倍。考虑公司加快氢储运及碳资产业务布局，协同性增强，业绩成长性良好，给予2023年24.0倍PE，目标价25.92元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 事件概述：08月04日，公司发布2023年半年度业绩快报，2023年上半年实现营业收入2.94亿元，同比增长11.90%；归母净利润0.45亿元，同比增长44.44%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长54.32%。2Q23，公司实现营业收入1.22亿元，同比下降21.34%；归母净利润1460.15万元，同比增长8.90%；扣非归母净利润1066.35万元，同比增长7.99%。 夯实主业，推动设备应用场景多元化：2023年上半年，公司已完成老港暂存污泥处理服务项目，完成污泥处理总量约124万吨，实现多种特殊泥质处理的技术储备，为未来面向全国市场拓展各类污泥处理项目，奠定了坚实的基础。竹园污水处理厂四期及其他在手项目在顺利推进中。同时，公司推进工业领域固液分离应用，2022年以来，在“锂电”领域承接的三元正极材料脱水干化示范项目顺利实施，并签订了多个量产项目订单，为公司业绩带来新的增长点。 业务耦合，拓展氢储运、碳资产业务：7月11日，公司公告北京铂陆计划以上海为核心先行启动氢能新业务，决定在上海设立氢能业务的经营主体，并提出“北京铂陆氢能有关业务和技术将转入上海铂陆”。公司可借助北京铂陆安全储氢技术，提升污水处理厂物质和能量循环水平，进而推进储氢技术的商业化应用，未来不排除公司进一步增资实现氢能主体并表的可能性。6月27日，捷碳科技与鄂尔多斯市国瑞碳资产管理有限公司、中财荃兴实业投资有限公司签署了战略合作协议，为鄂尔多斯市首单林业碳汇项目减排量交易协议，本项目由捷碳科技团队全程负责开发和交易技术支撑。公司积极探索业务协同发展的新思路，延伸节能低碳产业链布局。 投资建议：公司脱水干化一体化设备应用前景广阔，工业领域应用值得期待；氢能业务主体有望落地上海，储氢项目落地加快；有望乘低碳“东风”，加快碳资产业务布局。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.08/1.39/1.76元/股（前值1.31/1.65/1.98元/股），对应2023年8月4日收盘价PE分别为21.4/16.6/13.2倍。考虑公司加快氢储运及碳资产业务布局，协同性增强，业绩成长性良好，给予2023年24.0倍PE，目标价25.92元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 事件概述：7月11日，公司公告北京铂陆计划以上海为核心先行启动氢能新业务，决定在上海设立氢能业务的经营主体。 氢能主体有望落地上海，优质资源加快整合：在储氢领域，公司及相关投资方通过自身渠道资源、项目建设经验等对北京铂陆提供多方面业务支持，各方一致认为将氢能业务主体设立在上海更有利于业务的发展，并对《股权投资协议》进行补充修改：1）投资方未交付的1300万元投资不再投入北京铂陆，北京铂陆应履行减资的相关程序，恢复至增资前的股权结构；2）针对公司已支付的700万元投资款，北京铂陆将通过转让新公司（暂定名“上海铂陆”）股权的方式予以抵偿，同时“北京铂陆氢能有关业务和技术将转入上海铂陆”。氢能业务主体由北京转移到上海，将有助于公司集中现有项目资源，推动储氢技术项目落地，加快商业化应用，未来不排除公司进一步增资实现氢能主体并表的可能性。 业务深度耦合，铸就节能降碳先锋：北京铂陆致力于从事安全、高效储氢材料、储氢装置的研发、设计，在金属储氢和有机溶液储氢领域拥有发明专利和实用新型专利共约20项，已实现吨量级金属储氢材料的供应。固态储氢具有高体积密度、高安全性、快速冲放氢等优点，其中钛系合金是一种综合性能较好的贮氢材料，同时也是一种典型的AB型贮氢合金。未来，北京铂陆可在两个方面与公司业务形成协同：1）公司挖掘污水、污泥、废气的资源能源特征，并借助北京铂陆安全储氢技术，提升污水处理厂物质和能量循环水平，进而推进储氢技术的商业化应用；2）氢能业务可与子公司捷碳科技的碳资产管理业务形成耦合效应，促进业务拓展。 CCER有望重启，捷碳科技或迎机遇：2022年下半年，公司收购捷碳科技，捷碳科技的业务主要涵盖碳咨询、碳资产开发与交易（开发项目类别主要包括VCS、GS和PHCER）。2023年6月，鄂尔多斯市国瑞碳资产管理有限公司、中财荃兴实业投资有限公司及捷碳科技同步签署了战略合作协议，为鄂尔多斯市首单林业碳汇项目减排量交易协议，本项目由捷碳科技团队全程负责开发和交易技术支撑。公司通过布局“双碳”领域，积极探索业务协同发展的新思路，延伸节能低碳产业链布局。 投资建议：氢能业务主体有望落地上海，将有助于公司集中现有项目资源，推动储氢技术项目的应用落地，北京铂陆技术储备丰富，有望与公司现有业务深度耦合并实现商业化推广。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.31/1.65/1.98元/股，对应2023年7月11日收盘价PE分别为18.9/15.0/12.5倍。维持2023年22.0倍PE，目标价28.82元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

复洁环保(688335) 坚守有道，铸就污泥处理设备龙头：公司拥有核心低温真空脱水干化一体化技术，该技术不仅应用于市政污泥领域，而且能够实现石油化工、煤炭、食品、制药、有色、轻工等行业固废或特种物料的固液分离。相较于传统脱水+干化“两段式”，低温真空脱水干化一体化技术可将污泥含水率从源头一步降至40%以下，搭配公司自研的高温水源热泵能够有效降低能耗及单位运行成本30%左右，药剂投加量由35~50%下降至2~5%，大幅降低运营成本，实现高效、节能、低碳的目标。2021-2022年，公司承接老港暂存污泥处理服务项目，解决多项行业难题，实现污泥处理总量约124万吨。作为标志性示范项目，老港暂存污泥处理项目的顺利完工有望助力公司运营业务实现异地复制。 不止于“污泥处理”，切入煤化工、锂电等工业场景：依托核心装备耐高温、耐腐蚀、耐高压的性能特点，公司积极推进工业领域固液分离应用的突破。2022年，公司已完成和辉光电二期污泥干化项目，承接“煤化工”领域渭化集团彬州、重化工、洁能公司及浙石化等多个气化细渣脱水干化项目，大幅度降低电耗，实现煤化工绿色环保生产。在“锂电”领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范项目顺利实施，经脱水干化后的物料含水率小于1%，相比传统工艺，具有流程短、温度低、封闭负压等综合技术优势，已签订多个量产订单，奠定“锂电”领域业务根基。 “氢装上阵”，注资优质固态储氢平台：根据3月31日公告，公司及高管团队向铂陆氢能投资1700万元，持股24%。铂陆氢能具备金属储氢和有机溶液储氢专利20项，2018年即已研制出国内最大TiFe系储氢装置，2022年参与冬奥会储备电源项目。钛系储氢技术相对成熟，具备体积膨胀率低、快速吸附和解吸氢、放氢温度低、成本适中等优点，整体上安全性、可靠性和经济性兼备。储氢可与公司现有污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合。 投资建议：作为污泥处理设备龙头，公司解决老港暂存污泥难题，项目经验有望复制；自主研发的脱水干化一体化设备具备广阔的应用前景，已实现煤化工、锂电等示范项目，工业领域应用值得期待；注资固态储氢平台铂陆氢能，技术储备丰富，有望与公司现有业务深度耦合并实现商业化推广。预计公司23/24/25年EPS分别为1.31/1.65/1.99元/股，对应2023年5月5日收盘价PE分别为19.3/15.3/12.8倍。考虑公司核心产品在工业领域实现量产应用，并积极布局储氢领域，给予公司2023年22.0倍PE，目标价28.82元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

复洁环保(688335) 复洁环保是专注于节能低碳高端装备制造的创新型企业。公司是国家专精特新“小巨人”企业、上海市科技小巨人企业，研发人员占比为50%左右，科研投入占比位居行业前列，拥有数十项专利技术。2020年8月，公司在科创板发行上市。 依托国际先进的高端环保技术与装备，公司已成为国内高质量市政污泥处理处置领域细分龙头。公司自主研发的低温真空脱水干化一体化技术装备已广泛应用于城镇污水处理厂（站）污泥处理领域，相比传统工艺，可高效、节能地实现水泥气同步治理，高度契合绿色、低碳、循环发展导向与行业未来发展方向，可满足全国各地高质量发展及高标杆、重大项目的需求。 公司正积极推进核心技术与装备在工业固废与特种物料固液分离领域的应用，已取得成功案例。公司的核心技术装备在半导体、煤化工、新能源等行业的应用取得了良好进展，先后承接并完成了多个工业行业高难度的危废污泥减量项目，积累了丰富的技术资源，在工业应用领域的开拓进入了加速阶段。 未来数年受益于污泥处理行业高速增长及公司市占率提升，公司污泥处理业务有望继续保持高速增长。2017年-2021年公司营业收入复合增长率为24.88%，随污泥处理行业规模高速增长。节能低碳新装备高温水源热泵的推广和应用将继续为公司带来良好的发展前景。作为细分赛道头部企业，公司凭借自身领先技术和前期市场基础有望获得超行业平均的业务增速。 2022年公司克服前期经营难点，业绩高增，拐点信号明确。2021年受部分重点项目实施进度影响，公司营业收入增长速度有所下滑；进入2022年以来，随着不利因素的克服，公司上半年业绩连续两个季度迎来高速增长，拐点已现。