富淼科技(688350) 投资要点 事件：安庆项目自2023年11月正式开工以来，进展顺利，一期项目主体结构已封顶，相关生产设备正按计划筹备。截至2024年底，安庆项目相关设备正陆续到位入驻并安装。 市场竞争激烈，公司业绩承压：2024年前三季度，公司实现营业收入11.7亿元（同比-2.4%），归母净利润0.2亿元（同比-46%），扣非归母净利润0.2亿元（同比-53%）。其中，2024Q3实现营业收入4.1亿元（同比-3.5%，环比+21.5%），归母净利润-0.02亿元（同比-119%，环比-117%），扣非归母净利润-0.04亿元（同比-161%，环比-153%）。 建设完整产业链，安庆项目未来可期：富淼科技拥有“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链，实现业务协同，整体竞争力强。1）产业链优势：通过“核心技术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式，满足客户的差异化需求；2）技术优势：具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势，实现上下游技术互通；3）客户资源与品牌优势优势：深耕水基工业领域多年，积累大量制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加工等领域等客户。另外，公司位于安庆的44.5万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目，不仅进一步增强公司产业链一体化优势，同时能为公司在进军油气开采、矿物加工等新业务领域时，提供更为丰富的产品品类及组合方式。 盈利预测与投资评级：由于公司主要产品单体及高分子行业竞争激烈，公司采取降价抢份额策略，且公司膜产品拓展情况不及预期，盈利水平受到影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别0.3、0.4亿元（此前预计1.0、1.4亿元），新增预测2026年归母净利润0.45亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别54、40、36倍。考虑到公司募投项目逐步投产，以及公司安庆项目在页岩油开采领域的拓展完善，公司核心竞争力进一步提升，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。

富淼科技(688350) 建设完整产业链，安庆项目未来可期：富淼科技拥有“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链，实现业务协同，整体竞争力强。1）产业链优势：通过“核心技术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式，满足客户的差异化需求；2）技术优势：具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势，实现上下游技术互通；3）客户资源与品牌优势优势：深耕水基工业领域多年，积累大量制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加工等领域等客户。另外，公司位于安庆的44.5万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目，将进一步完善产品矩阵，增强公司核心竞争力。 水溶性高分子原料——功能性单体质量高，市场竞争力强：公司主要功能性单体为丙烯酰胺类单体AM与烯丙基类单体DMDAAC。1）AM：采用自主培育微生物菌种进行发酵产生催化剂，并结合多项分离技术，产品转化率和纯度达99.9%以上，市占率排名全国前十。2）DMDAAC：采用一步法和连续法合成工艺，在提高产品品质的同时实现降本增效。 公司核心产品——水溶性高分子灵活应用于多种场景：1）市政污水处理领域：公司自主研发的有机污泥脱水剂提高脱水效率，单位污泥脱水剂的消耗量减少可达90%，助力市政污泥的减量化、无害化和资源化。2）制浆造纸领域：改善以二次纤维为主要原料的造纸化学品质量，助留助滤剂产品市占率国内第一。3）油气领域：在能源安全战略背景下，我国页岩油产量将迎来高速增长。公司针对页岩油开采所研发的新型耐盐压裂减阻剂，已成功进入西北页岩油新兴市场，并中标中石油长庆油田、中海油等业务，未来市场空间广阔。 水溶性高分子下游——水处理膜分离选择性高，募投项目拓展应用领域：公司新型高选择性纳滤膜材料对二价盐截留率大于98%，一价盐截留率小于30%，对水中高低价态的离子和分子量200Da以上的有机物具有良好的选择分离性能。随着“950套/年分离膜制造项目”逐步投产，公司纳滤膜应用领域将延伸至盐湖提锂，打开未来成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别0.8、1.0、1.4亿元，同比增速分别-36%、26%、32%，按2023年9月19日收盘价计算，对应PE为25、20、15倍。考虑到公司募投项目逐步投产，能够实现产能扩张，以及公司安庆项目在页岩油开采领域的拓展完善，进一步提升核心竞争力，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。