国博电子(688375) 事件描述 国博电子公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为35.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润为6.06亿元，同比增长16.47%；扣非后归母净利润为5.71亿元，同比增长13.94%；负债合计24.73亿元，同比减少8.05%；货币资金23.31亿元，同比减少0.30%；应收账款17.40亿元，同比增长22.98%；存货6.17亿元，同比减少35.43%。2024年一季度，公司营业收入为6.93亿元，同比减少0.62%；归母净利润为1.21亿元，同比增长4.22%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比增长14.32%；负债合计20.72亿元，同比减少30.44%；货币资金21.41亿元，同比增长16.05%；应收账款22.55亿元，同比增长37.87%；存货4.74亿元，同比减少60.94%。 事件点评 T/R组件业务保持稳健增长，盈利能力持续增强。2023年公司T/R组件和射频模块产品稳健增长，实现营收33.79亿元，同比增长7.6%。公司不断探索优化生产经营管理模式，提高经营效率，2023年公司毛利率同比提升1.61个百分点达到32.28%，净利率同比提升1.96个百分点达到17.00%，盈利能力持续提升。 军民用需求持续提升。防务领域，精确制导和雷达探测领域需求持续提升，公司作为除整机用户内部配套外国内最大的T/R组件研发生产平台，具备技术和市场优势，开发的多个有源相控阵T/R组件逐步进入定型批产。另外相控阵技术逐步在5G/6G毫米波通信、汽车雷达、气象雷达、低空监测等领域应用，规模日趋增大，将成为T/R组件领域的另一重要增长点。民用领域，公司在巩固国内移动通信基站射频器件核心供应商地位的同时，积极开拓终端领域，多款终端用射频芯片产品已经开始向业内知名终端厂商批量供货，并且公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开 发工作，多款产品已被客户引入。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.89\2.43\3.28，对应公司4月30日收盘价73.35元，2024-2026年PE分别为38.7\30.2\22.4，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型装备列装不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期。

国博电子(688375) 核心观点 公司2023年实现营收35.67亿元，同比上升3.08%，归母净利润6.06亿元，同比上升16.47%；扣非净利润5.71亿元，同比上升13.94%。公司拟每10股以资本公积转增4.9股。2024年一季度收入6.93亿元，同比下降0.62%；单季度归母净利润1.21亿元，同比上升4.22%。 T/R组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元，同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片2023年营收1.27亿元，同比减少53%。 产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%，同比提升1.61pct，其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度，公司整体毛利率35.63%，同比上升3.88pct。公司经营稳健，2023年及2024年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。 把握新技术、新产业、新生态发展趋势。（1）实现小型化、轻量化、多功能芯片技术，报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品。（2）重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展，正重点围绕W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域技术攻关。（3）积极布局5.5G、6G技术产品，公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入；多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中；无人机的射频前端模组已批量出货。 信息支援部队成立，公司有望受益军工信息化发展。4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，而公司主营T/R组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件，有望受益新部队网络建设需求。 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。 投资建议：调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元（前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元），当前股价对应PE分别为45/36/28X，维持“增持”评级。

国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 4月30日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。根据公告，2023年公司营业收入为35.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润为6.06亿元，同比上升16.47%。2024年一季度公司营业收入为6.93亿元，同比下滑0.62%；归母净利润为1.21亿元，同比上升4.22%。 公司产品在多领域均取得一定进展 T/R组件方面，公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。 射频集成电路方面，在移动通信基站领域，国博电子推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平。公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备中，并积极布局6G移动通信应用，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 在移动通信终端领域，国博电子开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发；在射频控制类芯片方面，公司应用于终端的射频开关、天线调谐器产品量产，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平。 公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入。多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务需求旺盛，并针对5.5G通信的发展需求持续进行产品迭代开发和新产品研发。应用于无人机的射频前端模组批量出货，下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。公司将持续加大研发投入，不断提升产品的性能和质量以满足市场需求。同时，公司也将密切关注行业的最新动态和技术趋势，及时调整公司的战略方向，确保我们在市场竞争中保持竞争优势。 投资建议 根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96亿元、8.41亿元、10.11亿元（2024年/2025年前值为8.28亿元/10.78亿元），同比增速为14.8%、20.9%、20.1%。对应PE分别为42.17、34.88、29.03倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

国博电子(688375) 事件：4月29日，公司发布2023年年报，全年实现营收35.7亿元，YoY+3.1%；归母净利润6.1亿元，YoY+16.5%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收6.9亿元，YoY-0.6%；归母净利润1.21亿元，YoY+4.2%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产交付。 4Q23归母净利润同比增长31%；23年净利率为历史最高。1）单季度看： 4Q23公司实现营收7.4亿元，YoY-7.3%；归母净利润1.6亿元，YoY+31.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY+46.8%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比增加1.6ppt至32.3%；净利率同比增加2.0ppt至17.0%，为历史同期最高水平。 T/R组件和射频模块稳定增长；毛利率同比提升2.7ppt。2023年，分产品看：1）T/R组件和射频模块：实现营收33.8亿元，YoY+7.6%，占总营收95%；毛利率同比增加2.69ppt至31.9%。公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛工程应用。同时积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付。2）射频芯片：实现营收1.3亿元，YoY-53.0%；毛利率同比减少9.07ppt至33.5%； 3）其他芯片：实现营收0.5亿元，YoY-7.1%；毛利率同比减少0.92ppt至57.1%。在移动通信基站领域，公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备，并布局6G移动通信应用，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。在移动通信终端领域，公司开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发。 持续推进各类研发项目；23年经营净现金流同比转正。2023年期间费用率同比增加0.6ppt至13.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.3%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至3.6%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至9.9%，研发费用同比增长1.9%至3.5亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据33.1亿元，较年初增加7.6%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加9.4%；3）存货4.7亿元，较年初减少23.1%；4）合同负债0.2亿元，较年初增加341.3%。2023年经营活动净现金流为8.4亿元，2022年为-1.8亿元。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是7.17亿元、8.79亿元和10.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为41x/34x/28x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品研制不及预期、项目建设不及预期等。

国博电子(688375) 事件 2024 年 4 月 29 日， 公司发布 23 年年报及 24 年一季报， 23 年实现营收 35.7 亿元，同比+3.1%，归母 6.1 亿元，同比+16.5%。其中 Q4 实现营收 7.4 亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母 1.6 亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。 24 年一季度实现营收 6.9 亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母 1.2 亿元，同比+4.2%，环比-22.6%. 点评 公司受到行业去库存影响， Q1 收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、 5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航天领域， TR 组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、 DiFEM 芯片量产。 公司 23 年 T/R 组件和射频模块营收 33.8 亿（同比+7.6%），射频芯片营收 1.3 亿（同比-53.0%），其他芯片 0.5 亿（同比-7.1%）。公司 23 年毛利率 32.3%（同比+1.6pct）， 24Q1 毛利率 35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。 分产品看，公司 23 年 T/R 组件和射频模块毛利率 31.9%（同比+2.7pct），射频芯片毛利率 33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率 57.1%（同比-0.9pct）。 公司 23 年归母净利率 17.0%（同比+2.0pct）， 24Q1 净利率 17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。 公司 24Q1 合同负债 0.25 亿，较期初+341.3%。公司 24Q1 在建工程 2.4 亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内 T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应 PE 为 44/36/30 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

国博电子(688375) 报告要点： T/R组件领军者，军民领域齐头并进 国博电子背靠中电科55所，T/R组件技术积累深厚，目前是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，同时公司设计的射频集成电路多项指标达到国际先进水平，在射频芯片新产品上取得突破，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。近5年，公司的营业收入和净利润持续稳定增长，并积极开展技术研发和市场开拓，募投项目进展顺利，实现军民领域的快速发展。 有源相控阵雷达成为主流，公司T/R组件业务有望充分受益 有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势，目前已逐步成为雷达发展的主流，T/R组件作为相控阵雷达的最核心部件，少者需几十数百，多则要成千上万个T/R组件，未来随着军队现代化建设和电子信息化的发展，雷达的需求量提升必定带来T/R组件需求量的快速攀升，公司作为T/R组件龙头有望充分受益。 低轨卫星发射在即，卫星载荷T/R组件不可或缺 近年我国出台了多项密集政策加快推进卫星互联网发展，无论是从战略端还是供需端，低轨卫星的发射已刻不容缓，随着技术端和成本端的逐步成熟，2024年有望开启低轨卫星的发射周期，市场发展前景广阔。低轨卫星需求的爆发也将带动卫星载荷T/R组件的需求高增，从而拉动公司此版块业绩的爆发。 射频模块国产替代前景广阔，射频终端市场有望带来新的业务增长点近年全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商，国际贸易摩擦频现，以华为、中兴为代表的中国企业多次受到国外限制，且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运，自主研发的国产芯片已成各国共识。在手机端，公司开发完成了WiFi、手机PA等产品，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平，未来相关产品技术的成熟应用及量产，有望为公司带来新的业务增长点。 投资建议与盈利预测 在军用领域，公司作为国内T/R组件领军者，未来随着十四五后期订单的集中释放叠加卫星互联网的加速推进，公司业绩有望实现爆发增长；在民用领域，手机射频开关、调谐器等芯片在23年已经实现批量供货，今年会进一步扩大产品品类，并开发与友商差异化的新型产品，成为公司业绩新增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预计2024-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.9亿元和9.3亿元，EPS分别为：1.72和2.32元/股，对应PE估值分别为42和31倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险

国博电子(688375) 【投资要点】 国博电子于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收28.26亿元，同比增长6.19%；归母净利润4.50亿元，同比增加12.05%；基本每股收益、稀释每股收益均为1.13元/股，同比增长3.67%；研发投入2.63亿元，同比增长1.45%，占营业收入的比例为9.30%。 盈利能力稳中有升。2023年三季度公司毛利率为32.25%，较去年同期上升1.08pct，净利率为15.93%，较去年同期上升0.83pct。毛利率和净利率同比均有所提升，主要受益于公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施来提高生产效率、降低成本。同时，公司积极应对下游客户要求降价带来的压力，目前主流产品价格均处于较为稳定的状态。 军品T/R组件业务龙头地位稳固，积极拓展星载产品领域。在防务领域，公司的微波毫米波芯片产品在通信传输领域的不可或缺，订单需求稳固；此外，布局研制开发基于异构集成的射频微系统技术，推进T/R组件T/R组件高频、轻薄化、多功能化，进一步巩固公司技术优势。在星载产品领域，公司保持研发、生产投入，深度参与国防重点工程。 射频芯片业务进入平稳期，手机终端、车载射频业务有望取得突破。 公司是国内基站射频器件的核心供应商，与国内主流移动通信设备制造商深度合作，目前公司射频模块完整产品系列主要应用于4G、5G基站设备中，正在积极布局6G移动通信应用。当前国内5G基站建设进入平稳期，我们认为短期公司射频芯片领域业绩或有所降速，但随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。同时，通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广持续加大，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单，如9月27日披露收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，预计形成产品销售额1.01亿元。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为42.87/52.43/63.31亿元，归属母公司净利润分别为6.46/7.66/9.17亿元，EPS分别为1.62/1.91/2.29元，PE分别为52/44/36倍。我们认为，公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，有望持续受益于军队现代化推进；同时在民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在机终端、车载射频等新领域以取得突破。综上，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

国博电子(688375) 投资要点 主营特种有源相控阵T/R组件、射频集成电路，军民用下游需求饱满 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件、系列化射频集成电路产品的领先企业，隶属于中国电子科技集团，在国内军工电子和网信领域占据技术主导地位，研制的核心芯片和关键元器件广泛应用于各型特种及民用装备。 公司2023H1实现营收19亿元，同比增长11%，2020-2022CAGR25%；2023H1实现归母净利润3.09亿元，同比增长18%，2020-2022CAGR30%。 T/R组件龙头，海陆空天多场景应用：有源相控阵雷达精度更高、抗干扰能力更强，是雷达技术主发展趋势，T/R组件是其中核心部件，价值量占比高；公司产品广泛应用于弹载、机载等领域，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台之一，产品位于产业链中游，未来受益于精确制导、雷达探测、卫星互联网领域快速发展。 5G拉动基站及产业链建设需求，射频集成电路国产替代需求紧迫：公司产品包括大功率控制及放大模块，产品覆盖多个频段，应用于移动通信基站等领域。公司推出的新一代GaN射频模块在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平，未来有望受益于基站建设数量上升、射频器件价值上升、基站技术变革等实现超行业增速发展。 聚焦主业，多重利好助力公司稳健增长 驱动一，集团股东背景雄厚，员工持股深度绑定。公司第一大股东中电国基南方集团有限公司继承了五十五所多年深厚积淀，形成了从设计、工艺到封装、测试，从材料、芯片到模块的完整技术体系和产品链；多位公司高管曾在五十五所担任核心岗位，公司部分董监高及技术人员直接或间接持有南京芯锐而持有公司股份； 驱动二，紧抓自主可控，研究为本发展为基：公司承担多项国家重点任务，多项国家级奖项获得积累良好品牌声誉，奠定行业比较优势； 驱动三，行业技术领先，同业竞争优势大：T/R组件领域，公司为各大军工集团开发研制了数百款产品，品类型号齐全，较同业公司竞争优势大；射频领域与国际知名企业同台竞争，系列产品在新一代移动通信基站中得到广泛应用。 驱动四，切入手机终端射频芯片，消费电子打开发展天花板：公司收到手机终端用射频芯片招标采购通知，初步测算预计形成销售额1.01亿元，或表明公司已切入消费电子射频芯片领域，有望充分受益于toC端增长和国产化率提升。 盈利预测及估值 预计2023-2025年公司归母净利润6.4/8.2/11.4亿元，同比增长24%、28%、38%。2023-2025年PE分别为52/40/29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品未完成军品审价而影响经营业绩的风险、市场竞争加剧的风险、整机单位T/R组件采购模式由对外采购变更为内部配套的风险等。

国博电子(688375) 事件 10月31日，国博电子发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收28.26亿元，同比增长6%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长12%。 点评 1、公司2023年前三季度实现营业收入28.26亿，同比增长6%，实现归母净利润4.50亿，同比增长12%。前三季度，公司整体毛利率为32.25%，比去年同期提升1.07%，四费费率为12.24%，与去年同期基本持平。整体业绩保持稳健增长。 2、公司T/R组件产品广泛应用于弹载、机载等领域，市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。我们认为，受益于装备放量以及有源相控阵在弹载领域渗透率持续提升，T/R业务有望实现持续较快增长。 3、终端射频芯片取得突破，市场前景广阔。公司9月27日公告，于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度到2024半年度。经公司初步测算，本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元，同比增长2268.57%。公司过去产品主要应用于移动通信基站，包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块，积极向手机等终端拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片，包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片已经量产并批量交付客户，终端射频放大器芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发 4、盈利预测与投资评级：我们认为，随着装备持续放量以及弹载渗透率提升，公司T/R组件业务有望保持较快增长；民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在通信领域市占率有望进一步提升。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为6.19、7.56、9.15亿元，同比增长19%、22%、21%，对应当前股价PE分别为54、44、37，维持“增持”评级。 风险提示： 装备采购量不及预期；T/R组件等领域竞争进一步加剧；民品业务发展低于预期。

国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 10月30日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，2023前三季度公司营业收入为28.26亿元，同比增长6.19%；归母净利润为4.50亿元，同比上升12.05%。 公司的终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发 根据公司2023年9月26日发布的“关于收到客户年度框架招标采购通知的自愿性披露公告”，披露公司于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度至2024年半年度。经公司初步测算，本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元，同比增长2,268.57%。 公司在射频集成电路领域掌握具有自主知识产权的核心技术，主要产品包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块，主要应用于移动通信基站领域，并积极向移动通信手机终端等领域拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片（包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片等）已经量产并交付客户，公司的终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发。 根据公司近日收到的年度框架招标采购通知，若后续签订相关正式协议或采购订单，将有利于公司的业务布局和持续发展，对公司射频芯片业务在手机终端领域的业务拓展和未来业绩产生积极影响。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.52、8.28、10.78亿元，同比增速为25.2%、27.0%、30.3%。对应PE分别为51.37、40.44、31.05倍。给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。