华光新材(688379) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入13.71亿元，同比+30.45%；实现归母净利润0.79亿元，同比+110.48%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+128.64%。单季度来看，2024Q3公司实现营业收入5.04亿元，同比+44.56%；实现归母净利润0.34亿元，同比+571.46%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+728.57%。 公司盈利水平持续改善。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率15.08%，同比+1.70pct，实现归母净利率5.73%，同比+2.18pct；2024Q3公司实现毛利率15.16%，同比+2.48pct，实现归母净利率6.69%，同比+5.25pct。 费用率方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/2.28%/3.18%/1.85%，同比-0.39pct/-0.91pct/-1.15pct/-0.25pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。 营收增长受益于积极开拓新产品及海外市场空间。制冷暖通和电力电气为公司基本盘业务，在此基础上，公司加快在电子和新能源汽车新赛道的开拓步伐，在铜基钎料和银钎料的基础上推动了银浆、锡基钎料等新产品的收入增长。海外业务方面，公司积极推进“华开全球”国际化战略，海外市场销售规模扩大。 规模化效应及管理优化下公司盈利水平显著提升。公司《年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造募投项目》已逐步投产并产生效益，与原有产线相比，新建产线在生产效率、品质、成本等方面优势显著，新建产能释放的规模化效应为公司毛利率提升的重要原因之一。同时，公司坚持推进精益生产、数字化转型及流程变革，在公司扩大经营规模的同时保障运营效率及效益。此外，由于公司原材料采购时点早于产品结算时点，原材料价格的上升会在一定程度上提升公司毛利率水平。在规模化效应、管理优化下，叠加2024年以来原材料（铜、白银）价格上涨，公司毛利率水平实现了显著提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收18.20、22.51、27.58亿元，同比增速分别为28.6%、23.7%、22.5%，归母净利润1.08、1.30、1.51亿元，同比增速分别为159.7%、20.7%、15.4%，对应PE为19、16、14倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

华光新材(688379) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8.68亿元，同比+23.46%；实现归母净利润0.45亿元，同比+39.02%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+51.30%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入5.07亿元，同比+22.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比+54.41%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+71.09%。 公司盈利水平稳步提升。盈利能力方面，2024上半年公司实现毛利率15.04%，同比+1.31pct，实现归母净利率5.18%，同比+0.58pct；2024Q2公司实现毛利率17.62%，同比+2.44pct，实现归母净利率7.35%，同比+1.52pct。 费用率方面，24H1公司财务/管理/研发/销售费用率分别为1.89%/2.51%/3.19%/1.18%，同比+0.15pct/-0.20pct/-0.09pct/+0.19pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。 制冷暖通及电力电气钎料业务稳步增长，海外市场持续拓展。随着公司“年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产，上半年公司产能实现提升，新产能的投放及新产品的推广持续巩固公司在传统优势领域的行业领先地位。2024H1，制冷暖通业务收入4.31亿元，同比+18.91%，制冷暖通业务营收占比近50%，是公司的基本盘业务；电力电气业务收入1.70亿元，同比+30.96%，营收占比近20%。海外业务方面，公司通过产品力升级、渠道优化，积极拓展海外市场，2024H1公司海外销售规模同比增长近50%。 电子及新能源汽车业务高成长，银浆和锡基钎料贡献增量。2024H1，电子业务实现收入1.41亿元，同比+53.64%，营收占比提升至16%；新能源汽车业务实现收入0.42亿元，同比+29.88%，营收占比近5%。公司的银浆和锡基钎料主要应用于电子元器件及其组件的互联与封装，2024上半年公司银浆产品通过不断突破压敏电阻、陶瓷电容、热敏、柔性线路等市场的新客户，实现收入同比增长近80%。此外，公司加速锡基钎料在智能家电、安防、通信、光伏等领域的应用推广，上半年锡基钎料销售收入同比增长超800%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收17.94、22.11、27.01亿元，同比增速分别为26.7%、23.3%、22.2%，归母净利润0.67、0.90、1.19亿元，同比增速分别为61.8%、34.2%、32.3%，对应PE为19、14、11倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

华光新材(688379) 投资要点： 华光新材发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长15.96%，归母扣非净利润0.35亿元，同比增长3192.92%。 2023年归母净利润增长主要系2023年公司在巩固制冷暖通、电力电气等领域的基础上积极拓展电子、新能源汽车等新赛道，实现营业收入增长，同时原材料白银价格企稳，公司的盈利水平得到修复。1）分产品营业收入来看，2023年公司银钎料、铜基钎料、银浆等材料累计收入分别增长18.89%、5.45%、100.23%至6.90、6.17、1.03亿元。2）分产品毛利率来看，2023年公司银钎料、铜基钎料、银浆等材料毛利率分别变动5.24、0.87、-3.79个百分点至16.65%、9.37%、5.12%。3）三项费用率同比上升0.62个百分点至10.09%。其中销售、管理、财务、研发费用率同比上升0.17、0.07、0.29、0.09个百分点至1.34%、2.98%、2.02%、3.75%。 公司积极推进新投项目建设，进行技术改进，研发新产品。1）“新型连接材料与工艺研发中心建设项目”已于2023年12月达预定可使用状态。2）“年产550吨绿色环保锡基钎料技改项目”、“年产100吨新型钎焊材料技改项目”已于2023年2月达预定可使用状态。3）“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”将于2024年12月达预定可使用状态。 公司具有技术创新优势、多品规产品优势、优质稳定的客户资源及较强的市场开拓能力优势、技术服务优势、管理优势。1）公司已具备较强的产品配方研发能力和工艺创新能力，同时拥有完善和先进的加工设备，形成了领先于行业的集配方研发、生产过程控制、质量检测于一体的技术体系。2）公司在巩固中温钎料优势地位的同时，积极拓展电子浆料、软钎料和高温钎料等领域新技术新产品，目标实现钎焊材料大类产品全覆盖。3）公司持续实施股份回购计划，积极维护公司价值及股东权益，并将回购的股份用于未来员工的股权激励，多维度激发企业内生动力，为公司实现持续的业绩增长奠定基础。 盈利预测与投资评级。由于毛利率下滑，我们预计2024-2026年公司的EPS分别为0.71、1.02、1.18元（2024-25年原预测为0.96和1.38元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年35倍PE，对应目标价24.85元（原目标价22.75元，2023年35倍PE，+9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。

华光新材(688379) 投资要点 公司2023年前三季度实现营业收入10.51亿元，同比+19.41%；归母净利润3735.73万元；扣非归母净利润3214.26万元。23Q3单季度实现营业收入3.48亿元，同比+34.58%；归母净利润501.39万元；扣非归母净利润359.38万元。 传统领域稳健增长+新领域高速增长，构筑Q3营收出色表现 23Q3公司在制冷暖通、电力电气等传统领域销售收入稳健增长的基础上，电子、新能源汽车等新领域收入实现大幅增长，共同推动公司Q3实现营业收入3.48亿元，同比+34.58%。 持续大力拓展新能源汽车、电子领域客户，新领域收入未来有望延续高增 新能源汽车领域，公司目前是高压直流继电器龙头宏发股份和比亚迪动力电池陶瓷密封圈供应商美程陶瓷的钎料供应商，随着公司未来积极拓展新客户，新能源汽车领域营收有望持续快速增长。电子领域，2023年公司将锡焊膏作为战略项目，积极推进新品研发及拓展新客户，在通讯、智能家电、光伏、安防等领域通过了核心客户的验证，随着后续客户的逐步上量，公司电子领域营收未来有望持续高增。 加快推进国际化战略，海外市场有望持续贡献增量收入 公司在深根亚太市场的基础上，挖掘北美、欧洲、中东等市场机会，积极拓展海外制冷产业链、电力电气、电子等行业，将成熟产品推向国际市场，随着公司海外客户的逐步拓展及渠道的不断完善，海外业务有望持续贡献增量收入。 盈利预测及估值 预计2023-2025年整体营业收入分别为15.22/20.37/26.18亿元，增速分别为24.74%/33.78%/28.55%，归母净利润分别为0.50/0.91/1.42亿元，增速分别为479.01%/79.35%/56.67%，对应EPS分别为0.57/1.02/1.60元。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车和电子等新业务下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险。

华光新材(688379) 国内中温钎料领先企业，营收实现稳健增长。公司是国内中温硬钎料行业的单项冠军，18年国内硬钎料市占率超14%，先后开发出铜基钎料、银钎料、真空钎料、复合钎料、电子银浆、锡焊膏等产品，下游应用领域由制冷暖通，电力电气设备逐步拓展至新能源汽车、电子连接等新赛道。公司股权结构稳定，营收增长稳健，19-22年复合增速达16.72%，23年上半年公司实现营收7.03亿元，同比增长13.08%。 客户优质叠加产能释放，制冷暖通及电力电气钎料业务持续巩固。制冷暖通方向，格力、美的、海尔、三花智控、丹佛斯等优质的家电及零部件企业均为公司客户群体；电力电气方向，公司合作哈电集团、东电集团、中国中车、宝光股份等国内知名电机、轨交设备及真空开关生产企业。公司目前产能为6000吨/年，22年产能利用率近100%，预计公司4000吨新建产能及原有产线改造项目将于23年12月建设完成，产能爬坡完成后总体产能将达到10000吨/年，有望助力公司突破产能制约，进一步拓展生产经营规模。 新能源汽车及电子连接业务不断探索，开启公司第二成长线。 （1）新能源汽车业务：公司已通过高压直流继电器龙头宏发股份、比亚迪刀片电池陶瓷密封圈供应商美程陶瓷的验证，成功切入新能源汽车赛道，22年公司新能源汽车业务营收超4500万元，同比增长超5倍。在新能源汽车高压快充及刀片电池应用不断拓展的趋势下，新能源汽车钎料业务有望实现高增长。 （2）电子连接业务：积极布局微电子连接焊料锡焊膏及导电银浆业务。锡焊膏方面，目前公司已通过盛路通信、硕格电子、宇邦新材、东方日升等客户的验证，具备客户认证壁垒，在国产替代的行业趋势下，市场份额有望持续扩大。银浆方面，公司银浆产品已应用于电子元器件以及柔性线路等场景，此外，公司积极布局光伏低温银浆，成长空间广阔。 投资建议：我们认为公司在传统业务领域未来公司有望凭借技术优势深化合作优质客户、凭借规模化优势及管理优化增厚盈利。此外，公司在新能源汽车及电子连接材料领域已成功获得下游核心客户认证并实现规模化收入，我们认为新赛道的开拓有望为公司贡献更多高毛利产品，进一步打开公司的成长空间。预计2023-2025年整体营业收入分别为15.67、20.61和26.01亿元，同比增速分别为28.4%、31.5%和26.2%；归母净利润分别为0.62、0.97和1.44亿元，同比增速分别为608.2%、56.4%和49.6%，对应PE为31、20和13倍。考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

华光新材(688379) 投资要点： 华光新材公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入7.03亿元，同比增长13.08%，归母扣非净利润0.29亿元，同比增长247.35%。 2023上半年利润增长主要系产品降本增效和原材料价格回升。公司2023年加大新产品新市场的开发，上半年销量与销售收入增加，开展工艺优化和设备改造，推进降本增效；随着原材料白银企稳回升，毛利率得以回升，实现净利润的增长。1）2023上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为13.73%/4.60%，同比变动2.9pct/3.0pct。2）三项费用率同比下降0.08个百分点至5.44%。其中销售、管理、财务费用率同比变动-0.01、-0.16、0.09个百分点至0.99%、2.71%、1.74%。2023上半年公司研发费用占收入比例为3.28%，同比下降0.16个百分点。 持续深耕成熟市场，积极拓展电子、新能源汽车等新赛道，实现销量和销售收入稳步增长。在成熟市场，抓住国家推进绿色能源战略的机遇，电力电气行业的销售收入同比增长10%以上。在新兴市场，公司不断推出电子领域焊接与连接材料，销售收入同比增长超50%；积极拓展新能源汽车行业，挖掘新能源汽车电控、电池、热管理和电机系统的钎焊材料需求，实现销售收入同比增长70%；积极拓展其他工业应用行业，销售收入同比增长超过50%。随着全球新冠疫情的结束，公司加大海外市场的拓展，深度挖掘海外市场在制冷、电力电气和电子领域的需求，加快推进“华开全球”的国际化战略。 持续加大研发投入，开展新产品、新技术的研究与创新，打造公司第二增长曲线。公司加大电子银浆产品的研发，推出不同系列柔性电路和电子元器件领域的导电银浆产品实现销售收入的快速增长，并开发应用于芯片封装的导电胶产品及应用于IGBT的活性银焊膏产品。报告期内，电子领域的锡基焊料已完成产线建设，锡基焊料产品在经过客户一定周期的批量验证后，未来将形成规模化销售。 盈利预测与投资评估。我们预计华光新材2023-2025年归母净利润为0.58、0.86和1.22亿元，对应EPS分别为0.65、0.96和1.38元。综合来看我们给予2023年华光新材35倍PE估值（原为34x），对应目标价22.75元（+1%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

华光新材(688379) 投资要点 公司2023年上半年实现营业收入7.03亿元，同比+13.08%；归母净利润0.32亿元，同比+225.38%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+247.35%。23Q2单季度实现营业收入4.14亿元，同比+22.79%；归母净利润0.24亿元，同比+617.01%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+662.91%。 公司持续发力电子、新能源汽车等新领域，23H1新赛道收入高增 公司23H1实现营业收入7.03亿元，同比+13.08%，其中电子和新能源汽车板块表现尤为亮眼，贡献增量显著，23H1公司电子与新能源汽车领域实现销售收入分别同比增长超50%和70%，两个板块收入占比达17.57%。目前公司在电子领域的锡基焊料已完成产线建设，并向格力电器、光伏领域的东方日升、宇邦新材等企业开展小批量供货，在安防领域通过了海康威视的认证，进入小批量验证阶段。展望未来，随着锡基钎料在经过客户一定周期的批量验证后或将形成规模化销售，以及随着新能源汽车领域下游客户订单增长，公司营收未来有望持续快速增长。 大宗原材料白银价格回升及公司推进降本增效，推动毛利率显著提升 2023年公司积极开展工艺创新与设备改造，推进精益生产，对成熟产品实现了降本增效。同时，随着上半年大宗原材料白银价格的企稳回升，公司盈利水平得到显著修复，23H1实现毛利率13.73%，同比+2.90pct，23Q2实现毛利率15.18%，同比+4.65pct。随着公司持续推进产线自动化及开展精益生产，并致力于开发高毛利新产品，我们看好公司未来盈利能力持续提升。 盈利预测及估值 预计2023-2025年整体营业收入分别为15.57/20.33/26.08亿元，增速分别为27.55%/30.62%/28.25%，归母净利润分别为0.50/0.90/1.42亿元，增速分别为476.87%/79.24%/57.09%，对应EPS分别为0.57/1.02/1.60元。维持“买入”评级。 风险提示 电子和新能源汽车等新业务下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

华光新材(688379) 公司公布2022年年度报告：2022年实现营业收入12.20亿元，同比+0.78%；归母净利润871.82万元，同比-80.71%；扣非归母净利润58.07万元，同比-98.58%。Q4单季度实现收入3.40亿元，同比+10.91%；归母净利润2173.06万元，同比+410.52%；扣非归母净利润1577.58万元，同比+1683.62%。 Q4利润触底反弹，精益生产有望驱动未来盈利能力提升 公司2022年实现归母净利润871.82万元，归母净利率0.71%；其中Q4实现归母净利润2173.06万元，同比+410.52%，归母净利率6.39%，同比+5.00pct。2022年前三季度主要原材料白银价格出现大幅下跌致使公司盈利能力受损，四季度白银价格显著提升，驱动公司盈利能力触底回升。2022年公司推进SAP管理系统建设并上线试运行，积极开展精益生产，随着公司不断深化精益管理及数字化变革，有望促进公司降本增效并提升盈利能力。 新能源汽车、电子等相关产品加速放量，新赛道势能释放明显 在传统制冷暖通业务下游增速放缓的背景下，公司大力拓展新能源汽车、电子等新赛道，2022年公司新能源汽车、电子赛道分别实现收入0.47/1.28亿元，同比+500.19%/+42.87%。随着公司未来在继电器龙头宏发股份、比亚迪动力电池陶瓷密封圈上游供应商美程陶瓷等客户的订单持续放量，叠加电子锡焊膏国产替代进程加速，我们看好公司在新能源汽车、电子等新领域业务势能的释放，有望驱动公司未来业绩持续高速成长。 积极拓展海外市场，海外业务开始贡献增量收入 公司积极开拓海外市场，业务拓展至全球40多个国家和地区，2022年境外市场销售收入1.01亿元，同比+30.99%。未来公司将进一步加大海外市场的拓展力度，深根亚太市场的同时挖掘北美、欧洲市场机会，大力开拓制冷、电力电气等行业的海外客户，有望未来持续增厚公司销售收入。 拟开展原材料套期保值业务，有望降低原材料价格波动风险 原材料占公司产品成本比重较大，大宗原材料价格波动对公司盈利水平影响明显。根据公司公告，公司拟开展有色金属铜材、白银的套期保值业务，合约价值不超过人民币2亿元，套期保值业务的开展有望降低原材料价格大幅波动对公司盈利能力的不利影响，提升盈利水平的稳定性。 盈利预测及估值 预计2023-2025年整体营业收入分别为16.09/20.86/26.63亿元，对应增速分别为31.88%/29.62%/27.65%，归母净利润分别为0.48/0.91/1.47亿元，对应增速分别为451.73%/88.85%/62.09%，对应EPS分别为0.54/1.02/1.66元。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车和电子等新业务下游需求不及预期；海外订单量不及预期；原材料价格波动风险。

华光新材(688379) 投资要点 公司公布2022年度业绩快报：2022年实现收入12.20亿元，同比+0.78%；归母净利润656.83万元，同比-85.47%；实现扣非归母净利润167.28万元，同比-95.90%。Q4单季度实现收入3.40亿元，同比+10.91%；归母净利润1958.06万元，同比+360.01%；实现扣非归母净利润1686.79万元，同比+1807.09%。 受益于大宗价格上涨，公司Q4利润触底反弹 公司2022年实现归母净利润656.83万元，归母净利率0.54%；其中Q4实现归母净利润1958.06万元，同比+360.01%，归母净利率5.76%，同比+4.37pct。公司成熟产品定价模式为“原材料成本+加工费”，产品按照主要原材料前一个月的平均市场价格作为原材料成本的定价依据，而公司原材料采购时点早于产品结算时点，因此2022年前三季度主要原材料白银价格出现大幅下跌致使公司盈利能力受损，四季度白银价格显著提升，驱动公司盈利能力触底回升。 新能源汽车、电子等相关产品加速放量，新业务势能开始释放 在传统制冷暖通业务下游增速放缓的背景下，公司大力拓展新能源汽车、电子等新赛道，新业务具有较高成长性。随着公司未来在继电器龙头宏发股份、比亚迪动力电池陶瓷密封圈上游供应商美程陶瓷等客户的订单持续放量，叠加电子锡焊膏国产替代进程加速，我们看好公司在新能源汽车、电子等新领域业务势能的释放，有望驱动公司未来业绩持续高速成长。 盈利预测及估值 预计2022-2024年整体营业收入分别为12.20/16.03/20.40亿元，对应增速分别为0.78%/31.39%/27.22%，归母净利润分别为0.07/0.48/0.90亿元，对应增速分别为-85.47%/629.76%/88.43%，对应EPS分别为0.07/0.54/1.02元。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；新能源车和电子等新业务下游需求不及预期。

华光新材(688379) 公司公布2022年年度业绩预告：2022年预计实现营业收入约12.20亿元，同比+0.78%，实现归母净利润500~750万元，同比-88.94%~-83.41%，实现扣非归母净利润-50~150万元，同比-101.23%~-96.32%。其中，2022年Q4预计实现营业收入约3.40亿元，同比+10.91%，实现归母净利润1801.23~2051.23万元，同比+323.17%~+381.90%，较Q3增加4096.48~4346.48万元，实现扣非归母净利润1469.51~1669.51万元，同比+1561.43%~+1787.55%，较Q3增加3810.93~4010.93万元。 受益于原材料价格上涨，公司Q4利润触底反弹 公司2022年实现归母净利润500~750万元，归母净利率中值约0.5%；其中Q4实现归母净利润1801.23~2051.23万元，同比+323.17%~+381.90%，较Q3增加4096.48~4346.48万元，归母净利率中值达5.7%，同比+4.3pct，环比+14.5pct。公司成熟产品定价模式为“原材料成本+加工费”，产品按照主要原材料前一个月的平均市场价格作为原材料成本的定价依据，而公司原材料采购时点早于产品结算时点，因此2022年前三季度主要原材料白银价格出现大幅下跌致使公司盈利能力受损，四季度白银价格显著提升，驱动公司盈利能力触底回升。 新能源汽车、电子等相关产品加速放量，新业务势能开始释放 在传统制冷暖通业务下游增速放缓的背景下，公司大力拓展新能源汽车、电子等新赛道，新业务具有较高成长性。随着公司未来在继电器龙头宏发股份、比亚迪动力电池陶瓷密封圈上游供应商美程陶瓷等客户的订单持续放量，叠加电子锡焊膏国产替代进程加速，我们看好公司在新能源汽车、电子等新领域业务势能的释放，有望驱动公司未来业绩持续高速成长。 盈利预测及估值 预计2022-2024年整体营业收入分别为12.21/16.03/20.36亿元，对应增速分别为0.81%/31.27%/27.06%，归母净利润分别为0.06/0.48/0.91亿元，对应增速分别为-86.04%/658.90%/89.13%，对应EPS分别为0.06/0.42/0.79元。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；新能源车和电子等新业务下游需求不及预期。