帝奥微(688381) 核心观点 一季度收入同环比均增长，毛利率环比回升。公司2023年实现收入3.81亿元(YoY-23.96%)，归母净利润0.15亿元(YoY-91.14%)，扣非归母净利润-0.56亿元(YoY-139.64%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为0.49亿元，毛利率下降7.6pct至47.43%。其中信号链产品收入1.92亿元（YoY-15.89%），占比50.44%，毛利率下降0.94pct至54.97%；电源管理产品收入1.89亿元（YoY-30.74%），占比49.55%，毛利率下降14.52pct至39.75%。1Q24实现收入1.28亿元(YoY+70%,QoQ+50%)，归母净利润0.16亿元(YoY+61%，QoQ+191%)，毛利率45.69%（YoY-2.5pct，QoQ+3.2pct）。 2023年研发费用翻倍，产品型号达1600余款。公司2023年研发费用增长108%至1.46亿元，研发费率提高24pct至38.4%；截至2024年底，研发人员188人，相比2023年底增加77人。高研发投入加快公司新产品推出，信号链芯片方面，推出了具有95MHz带宽高速运放产品、高共模电压高精度电流检测放大器等、2-8通道一系列电平转换、高精度多通道温度传感器、国内首款低电压/超低功耗USB3.2Gen1Redriver等产品；电源管理芯片方面，推出了1%高精度1.5A超低压差多路LDO PMIC、高精度电流采样限流可调四通道智能高边开关、完整诊断保护功能的12通道像素级尾灯高侧LED驱动等产品。目前公司产品型号达1600余款。 不断丰富客户群体，在汽车、AI终端、服务器等领域实现产品导入。汽车电子领域，公司的模拟开关、电源、运算放大器、马达驱动、车灯驱动、高边驱动、温感等多款产品已在多家终端汽车厂商、头部Tier1实现量产。AI终端产品方面，公司推出的1.5A超大电流，43mV超低压差的多路LDO产品，可以提高系统的电源效率，目前已导入三星新款手机中；公司的高频小尺寸的DCDC转换器已在知名终端电脑厂商的AI电脑产品中批量生产。服务器领域，公司推出了全系列开关解决方案，包括具有11GHz高带宽的PCIE3.0开关、具有Reset功能或带中断输入的8/4通道的I2C开关等产品。 投资建议：公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.91/1.33/1.74亿元（2024-2025年前值为1.02/1.40亿元），对应2024年4月26日股价的PE分别为51/35/27x。公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

帝奥微(688381) 核心观点 三季度收入同比环比增长，利润承压。公司前三季度实现收入2.96亿元(YoY-26.34%)，归母净利润0.33亿元(YoY-79.47%)，扣非归母净利润-0.22亿元(YoY-115.07%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为0.65亿元。其中3Q23营收1.15亿元(YoY+6.07%,QoQ+9.76%)，归母净利润412万元(YoY-90%，QoQ-78%)，扣非归母净利润-0.15亿元(YoY-146%，QoQ-574%)。公司前三季度收入中信号链产品1.51亿元，占比51.11%，电源管理产品1.45亿元，占比48.89%。前三季度公司研发投入0.97亿元，同比增长113%，研发费率为32.74%，同比提高21.44pct。 三季度毛利率环比下降，存货环比微升。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降7.8pct至48.9%，期间费率同比提高37.9pct至56.9%，其中研发费率提高21.4pct，管理费率提高11.5pct，销售费率提高5.1pct，财务费率基本持平。三季度毛利率为48.22%（YoY-5.4pct，QoQ-1.8pct），期间费率为63.14%（YoY+40.0pct，QoQ+16.1pct），其中研发费率环比提高13.1pct至39.50%。期间费率大幅提高主要由于公司加大对汽车领域的研发投入，持续引入优秀的研发技术人才，以及股份支付费用增加。截至2023年9月底，公司存货为1.28亿元，相比6月底的1.23亿元微升。 多市场布局带来下游分散，各种新产品持续推出。公司一直采取多市场布局、稳定发展的策略，产品应用的下游市场较为分散，上半年公司收入中手机市场占比约21%，笔记本电脑占比7%，智能穿戴占比13%，智能家电占比12%，通讯设备占比9%，工控及安防占比25%，照明占比11%，其他2%。公司针对不同领域持续推出新产品，其中手机用的多路LDO PMIC产品主要突出大电流、高PSRR、超低输出电压和超低噪声等特点，为Camera周边电源供电提供丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中；汽车领域推出了国内首款车规级5.8GHz的超高速模拟开关、国内首款用于汽车车身控制的15AH桥直流电机驱动产品、运算放大器系列产品、稳压器系列产品等。 投资建议：公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级 我们预计公司2023-25年归母净利润0.32/1.02/1.40亿元，同比增速-81.6/+221/+36.2%；EPS为0.13/0.41/0.55元，对应2023年10月26日股价的PE分别为191/59/44x。公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

帝奥微(688381) 事件：8月11日，帝奥微发布2023年中报，公司2023H1实现营业收入1.81亿元，YoY-38.37%，归母净利0.29亿元，YoY-75.77%；剔除股权激励费用（0.22亿元）后归母净利0.50亿元，YoY-58.18%。 业绩短期承压，产品结构调整助力毛利率走稳。受全球经济下行，国内外市场需求疲软等因素影响，公司经营业绩承压，Q2实现营收1.05亿元，YoY-20.54%，环比+38.95%，基本恢复至22年Q3水平；公司产品结构优化，毛利率保持稳中有升，并带来净利润的显著改善，Q2毛利率50.06%，环比+1.87pct，归母净利1898.46万元，YoY-65.59%，QoQ+90.12%。 蓄力汽车电子+服务器新赛道，持续优化产品布局。公司在消费电子、工控安防、照明、通讯设备等优势领域坚持研发，推出多路LDOPMIC产品和11GHz超高带宽模拟开关，继续提升市场份额。此外，公司在汽车电子和服务器等领域持续发力，推出系列新品。汽车电子方面，公司推出超高速模拟开关和直流电机驱动新品，均为国内首款；还推出了运算放大器系列和稳压器系列新品，丰富车规级产品系列。服务器方面，公司推出包括高带宽PCIE3.0开关和8/4通道I2C开关在内的全系列开关解决方案。 信号链与电源管理双线开花，多款亮眼新品静待放量。公司信号链与电源管理类产品继续双线发力。2023H1信号链产品实现营业收入8780.32万元，占比48.63%；电源管理产品营业收入为9276.54万元，占比51.37%。信号链方面，公司产品向高速和高精度方向延伸，在高速USBredriver，USBretimer，高精度ADC数模转换器和温度传感器产品系列积极布局。其中多款USBredriver和高精度温度传感器将于下半年发布。电源管理方面，公司在电机驱动和LED照明驱动领域取得突破。电机驱动方面，推出有刷直流电机驱动芯片，继续完善电机驱动多系列产品布局；车灯方面，在尾灯、前大灯、氛围灯等车灯领域推出新品，致力于打造车灯全系列解决方案。 投资建议：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为1.02/1.55/2.17亿元，对应现价PE分别为66/44/31倍。我们看好公司在车规、服务器等领域的不断拓展，随着汽车智能照明驱动、马达驱动等产品放量，成长性无虞。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

帝奥微(688381) 事件 2023年8月11日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收1.8亿元，同比-38.37%；归母净利润0.3亿元，同比-75.77%；剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.5亿元，同比-58.18%。单二季度实现营收1.05亿元，环比+38.95%，归母净利润0.2亿元，环比+90.12%。 投资要点 Q2环比改善明显，产品结构调整，毛利率回升。2023年上半年，下游市场需求疲软，2023H1实现营收1.8亿元，同比-38.37%；归母净利润0.3亿元，同比-75.77%；剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.5亿元，同比-58.18%；分产品线看，信号链产品营业收入为0.9亿元，占比48.63%，毛利率为57.28%；电源管理产品营业收入为0.9亿元，占比51.37%，毛利率为41.70%。单季度来看，Q2实现营收1.05亿元，环比+38.95%，归母净利润0.2亿元，环比+90.12%；毛利率方面，公司积极调整产品结构，Q2综合毛利率50.06%，环比提升1.87%。随着下半年高价值新品的发布，全年综合毛利率有望维持在50%以上。 持续加大研发投入，引入优秀人才。公司持续拓宽应用领域布局，加大对研发项目的直接投入和引入优秀的研发技术人才。上半年公司研发投入达到0.5亿元，约占当期营业收入的28.42%；截至6月30日，公司研发技术人员数量增加至136人，同比增长67.90%，研发技术人员占公司员工总数55.51%，研发人员中博士、硕士以上学历人数56人，占比41.18%。此外，公司实施股权激励计划，绑定核心技术人才。 深耕高速、高精度产品方向，多市场布局。公司继续沿着高速、高精度、低功耗和高功率密度等方向进行创新，拓宽产品矩阵，多市场布局。手机领域，新推出的多路LDOPMIC产品主要突出了大电流，高PSRR,超低输出电压和超低噪声等特点，为Camera周边电源供电提供了丰富的大电流产品；汽车领域方面，公司推出了一系列产品，包括国内首款车规级5.8GHz的超高速模拟开关、车身控制的15AH桥直流电机驱动、车规级运算放大器系列、车灯全系列解决方案等；服务器领域，公司推出了全系列开关解决方案，包括具有11GHz高带宽的PCIE3.0开关、具有Reset功能或带中断输入的8/4通道的I2C开关等产品。此外，支持USB3.15Gbps/10Gbps的多款USBredriver、3/4通道高精度温度传感器将会在今年下半年发布。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润1.0/1.4/2.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品导入不及预期；下游需求恢复放缓；市场竞争加剧；半导体周期下行风险。

帝奥微(688381) 核心观点 二季度收入环比增长 39%， 且毛利率环比提高。 公司 1H23 实现收入 1.81 亿元(YoY -38.37%)， 归母净利润 0.29 亿元(YoY -75.77%)， 扣非归母净利润-0.07 亿元(YoY -106.17%)。 其中 2Q23 营收 1.05 亿元(YoY -20.5%, QoQ+39.0%)， 归母净利润 0.19 亿元(YoY -65.6%， QoQ +90.1%)， 扣非归母净利润+0.03 亿元(YoY -97.2%， QoQ +131.2%)。 上半年剔除股份支付费用的归母净利润为 0.50 亿元(YoY -58.2%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降8.5pct 至 49.28%， 净利率下降 24.8pct 至 16.0%； 2Q23 毛利率为 50.06%(YoY-8.1pct,QoQ +1.9pct)， 净利率为 18.08%(YoY -23.7pct,QoQ +4.9pct)。 上半年两大产品线收入均同比下降， 推出的多路 LDO PMIC 将应用于各大手机品牌。 分产品来看， 上半年公司电源管理产品收入为 9277 万元， 同比减少 44.32%， 占比 51.37%， 毛利率 41.70%； 信号链产品收入 8780 万元， 同比减少 30.52%， 占比 48.63%， 毛利率 57.28%。 在产品研发方向上， 公司继续沿着高速、 高精度、 低功耗和高功率密度等方向进行拓展创新， 持续拓宽产品矩阵， 在消费电子、 工控安防、 照明、 通讯设备等领域继续提升份额， 如公司新推出的多路 LDO PMIC 产品主要突出大电流、 高 PSRR、 超低输出电压和超低噪声等特点， 为 Camera 周边电源供电提供丰富的大电流产品， 今年将广泛应用到各大手机品牌客户中；推出的具有11GHz的超高带宽模拟开关，将拓展到头部通讯客户中。 新产品成功拓展到汽车电子和服务器等领域， 未来将沿着自身产品路径不断创新。 汽车领域方面， 公司推出一系列产品， 包括国内首款车规级 5.8GHz的超高速模拟开关、 国内首款用于汽车车身控制的 15A H 桥直流电机驱动产品、 运算放大器系列产品、 稳压器系列产品等。 在服务器方面， 公司推出全系列开关解决方案， 包括具有 11GHz 高带宽的 PCIE3.0 开关、 具有 Reset 功能或带中断输入的 8/4 通道的 I2C 开关等产品。 未来， 公司将沿着自身产品路径不断创新， 包括电机驱动多系列产品、 信号链产品、 全系列车灯产品等，下半年将发布的新产品包括支持 USB3.1 5Gbps/10Gbps 的多款 USB redriver产品、 3/4 通道高精度温度传感器等。 投资建议： 公司持续拓展新产品， 布局多市场， 维持“买入” 评级我们预计公司 2023-25 年归母净利润 1.34/2.17/2.91 亿元， 同比增速-22.6/+61.7/+33.8%； EPS 为 0.53/0.86/1.15 元， 对应 2023 年 8 月 11日股价的 PE 分别为 53/33/25x。 公司持续拓展新产品， 布局多市场， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

帝奥微(688381) 核心观点 2022 年收入同比减少 1%， 一季度同比减少 53%。 公司 2022 年营收为 5.02亿元(YoY -1.19%)， 归母净利润为 1.74 亿元(YoY +5.23%)， 扣非归母净利润1.42亿元(YoY -9.35%)。1Q23营收7557万元(YoY -53.01%, QoQ -24.41%)，归母净利润 999 万元(YoY -84.49%, QoQ -20.00%)， 扣非归母净利润-995 万元。 从盈利能力来看， 2022 年毛利率提高 1.4pct 至 55.02%， 研发费用增长55.10%至 7046 万元， 研发费率提高 5.1pct 至 14.05%， 管理费率提高 2.3pct至 8.01%， 销售费率提高 0.7pct 至 4.19%。 1Q23 毛利率为 48.19%(YoY-9.3pct,QoQ -0.2pct)， 期间费率同比环比均明显提高。 电源管理与信号链新品不断推出， 运放器正式进入高通旗舰平台。 分产品来看， 电源管理芯片方面， 2022 年实现收入 2.73 亿元(YoY +5.99%)， 占比 54%，毛利率 54.27%(-2.6pct)， 公司推出的特色电源产品继续沿着低功耗、 高效率等方向拓展， 如高功率密度大电流 DCDC 产品效率高达 97%。 信号链芯片方面， 2022 年实现收入 2.29 亿元(YoY -8.58%) ， 占比 46% ， 毛利率55.91%(+5.6pct)， 公司延续高速、 高精度方向推出了一系列优秀产品， 低功耗运算放大器产品成功通过高通认证， 正式进入高通旗舰平台 SM8475 中，并被三星旗舰手机 Z Fold4/Z Flip4 系列采用， 同时延伸到高通中端主力机型， 预计在 2023 年持续放量。 进军汽车电子行业， 研发多款服务器产品。 公司持续加大汽车电子相关产品研发投入， 布局的信号链产品包括模拟开关和运算放大器， 其中模拟开关向高速开关拓展， 运算放大器向高压高精度和高精度 ADC 产品拓展； 电源产品包括马达驱动、 高压低功耗 LDO、 超高 PSRR LDO 等产品； 照明领域主要布局头灯、 尾灯和贯穿式尾灯等， 将沿着汽车车载插座型 LED 灯、 高耐压多拓扑LED 汽车智能照明驱动、 应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向布局。 服务器方面， 研发了 PCIe 接口、 A 口和 C 口的 USB3.1 10Gbps重发器芯片、 多通道 buffer 开关和温度传感等系列产品。 投资建议： 公司新产品推出顺利， 给予“买入” 评级 我们预计公司 2023-25 年归母净利润 1.91/2.58/3.35 亿元， 同比增速+9.8/+35.3/+29.7%； EPS 为 0.76/1.02/1.33 元， 对应 23 年 4 月 21 日股价的 PE 分别为 55/41/31x。 公司新产品推出顺利， 给予“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

帝奥微(688381) 投资要点 专注于高性能模拟IC设计，受益模拟芯片的国产替代。公司产品线齐全，覆盖信号链和电源管理两大系列，产品型号超过1400款，广泛应用于消费电子、汽车电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等市场。公司核心团队来自仙童半导体，在信号链模拟开关领域具有较强的技术积累，已跻身全球前十大模拟开关芯片供应商。 持续优化产品结构，拓展新客户新市场。公司持续推动产品升级优化，盈利能力逆势提升，毛利率从2019年的39.81%提升至今年前三季度的56.67%。另外，在客户拓展上也取得重要成效，进入三星、谷歌等知名终端品牌的供应链体系，打开新的增量市场。 汽车芯片即将进入量产阶段，驱动未来业绩增长。汽车市场为模拟芯片第二大下游应用市场，公司积极布局车规模拟芯片，包括开关、运放、LDO、马达驱动和LEDDriver等产品，部分产品已开始上车验证，将逐步进入量产阶段，有望驱动公司未来几年业绩增长。 投资建议 预计公司2022-2024年营收分别为5.24/8.83/12.58亿元，归母净利润分别为2.02/3.17/4.52亿元，EPS分别为0.80/1.26/1.79元，当前股价对应PE分别为49/31/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场拓展进度不及预期，下游需求持续疲软，汽车芯片等新产品开发不及预期。

帝奥微(688381) 【投资要点】 全产品线布局，产品性能领先，国产替代空间大。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，多款产品性能达到国际先进水平且国内短期无可替代产品。公司的接口产品市占率为亚洲第一，全球前十。我国模拟芯片自给率较低，2022年仅为14%，国产替代将进一步提速。在国产化趋势下，公司有望凭借高性能产品提升市占率，实现盈利增长。 瞄准汽车电子高景气赛道，市场空间广阔。汽车向电动化和智能化方向发展带动汽车电子市场迅速扩张，据前瞻产业研究院预计，中国汽车电子市场在2026年将达到1486亿美元。公司通过马达驱动、LED照明驱动、高精度运放等产品拓展汽车电子市场，已与比亚迪建立了合作关系。随着公司汽车电子产品的不断推出，公司有望进一步提升客户份额。汽车电子产品毛利率普遍高于消费电子产品，公司推出高毛利率的汽车电子产品有望带动公司盈利能力提升。 消费电子有望复苏，成功拓展三星等海外知名大客户。VR领域快速成长以及折叠屏手机等新产品的推出有望推动消费电子领域复苏。智能手机方面，公司与OPPO、小米等知名客户有深度合作，高性能运放产品已进入三星的高端机型中；VR方面，公司的模拟开关产品已进入PICO4和PICO4 Pro设计，预计都将进一步放量，带动公司业绩增长。 【投资建议】 考虑消费电子和智能LED照明传统领域有望回暖，公司强势进军汽车电子领域，持续突破新产品，并成功拓展国际知名客户，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.53/8.83/12.02亿元，实现归母净利润1.92/3.22/3.91亿元，EPS分别为0.76/1.28/1.55元，对应PE分别为52/31/26倍。基于2023年给予44倍PE，12个月内目标价：56元，给予“买入”评级。 1、关键假设 1）电源管理模拟芯片：电源管理芯片是模拟芯片空间最大的赛道。公司电源管理芯片下游应用广泛，覆盖消费电子、智能LED照明、信息通讯、工控安防等领域，需求稳定。考虑消费电子市场将迎来复苏，且公司持续推出高性能新产品并不断拓展国际知名客户，预计公司电源管理产品营收在2022/2023/2024年将实现14.78%/55.81%/31.94%的增速，且毛利率维持在行业合理水平50%左右。 2）信号链模拟芯片：公司与OPPO、小米等手机品牌客户有着深度合作，产品出货量方面有一定保障。2022年受疫情影响消费需求疲软，但消费级VR步入成长期，折叠屏手机也在迅速放量，预计消费电子市场将迎来复苏，公司在VR领域布局的高性能模拟开关以及用于折叠屏手机的高性能运放产品都将进一步放量。假设2022/2023/2024年公司信号链类产品营收增速将达到2.73%/39.73%/35.10%。 3）汽车电子：新能源汽车行业的蓬勃发展使汽车电子市场快速扩张，公司布局马达驱动和LED照明驱动产品有望在2023年起量并实现营业收入。假设公司汽车电子产品2023/2024年分别实现营收0.63/1.10亿元。 2、创新之处 1、我们认为模拟芯片领域国产替代空间大，公司布局汽车电子市场将迎来广阔发展空间。国际局势紧张推动了模拟芯片国产化进程，据共研网统计，2022年我国模拟芯片自给率仅为14%，公司有望受益于国产替代进程实现业绩增长。同时，汽车向电动化和智能化方向发展带动了汽车电子市场增长，公司的汽车电子产品已进入比亚迪供应链体系，在汽车电子领域的布局将提升公司整体的盈利能力。 2、我们认为消费电子市场有望复苏，公司拓展海外知名大客户，产品在消费电子领域市占率将进一步提升。随着VR产业步入成长期，折叠屏手机等产品放量，消费电子市场有望回暖。消费电子是公司下游最大应用市场，公司多款应用于消费电子领域的产品性能达到国际领先水平，得到了国际知名厂商的认可并已形成合作。VR方面，公司模拟开关产品已进入PICO4/PICO4 Pro设计；折叠屏手机方面，三星Z Fold4/Z Flip4已搭载公司的高性能运放产品，预计公司业绩将迎来进一步增长。 3、我们认为公司定位高端、差异化产品，构筑了核心技术壁垒和竞争优势。公司凭借高端、差异化的产品定位避开了低端市场的竞争，无明显库存积压，库存控制情况良好。同时，公司产品性能优越，并拥有一定的技术壁垒和竞争优势，产品毛利率也有望维持在50%以上。 3、潜在催化 1、公司积极布局汽车电子市场，马达驱动、LED照明驱动、高精度运放等产品有望陆续放量； 2、公司拓展国际知名客户取得实质性进展，已进入三星、谷歌、高通、比亚迪等知名客户供应链体系； 3、海外市场增长带来盈利提升。海外疫情影响已逐步消退，公司海外营收增长亮眼，预计海外营收将维持高增长态势。 【风险提示】 汽车电子行业参与者增加，行业竞争格局恶化； 新客户产品投产延后； 国际环境局势紧张。

帝奥微(688381) 投资要点 事件： 公司发布2022年第三季度报告： 2022年 Q1-Q3， 公司实现营业收入 4.0亿元， 同比增长 11.3%； 实现归母净利润 1.6 亿元， 同比增长 43.3%；实现扣非归母净利润 1.4亿元，同比增长 30.4%。 2022年 Q3单季度， 公司实现营业收入 1.1亿元， 环比下滑 17.8%， 同比下滑 21.2%； 实现归母净利润 0.4亿元，环比下滑 27.2%， 同比下滑 21.1%；实现扣非归母净利润 0.3 亿元，环比下滑34.2%，同比下滑34.4%。 利润率同比提升， 研发费用维持高增速。 2022 年 Q1-Q3： 1）营收端： 公司实现收入 4.0 亿元， 同比+11.3%。 2）利润端： 公司毛利率/净利率分别为56.7%/40.1%，分别同比+4.9pp/+9.0pp。 3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 3.4%/6.3%/11.3%，分别同比+0.2pp/+1.4pp/+3.4pp， 公司 22Q1-Q3研发投入 4536 万元， 同比增长 58.3%， 预计未来公司将持续加大研发投入。 新品进展符合预期； 库存保持较低水位， 年底有望看到订单修复。 消费电子方面，海外高端市场销售配合正常，与 Google、高通和三星合作均在持续加深；车载方面， 运放和 USB 接口开关稳健拓展、 LED驱动持续开发、马达驱动有望在 23H1量产，车载电子有望在 2023年贡献公司 10%的收入。 此前受到终端消费类客户仍有库存、芯片交期缩短、价格仍在下行且需求疲弱预期等原因，消费类客户主动备货意愿受到抑制。 由于公司产品原厂、渠道库存水位均较低，同时产品差异化竞争、竞争格局较好， 预计公司有望在年底看到订单修复，并有望在 23H1 恢复到正常拉货状态。 股权激励力度大、覆盖人数广。 2022 年 9 月，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）， 计划授予 156人（人数占比 81.3%）合计 710万股（股本比例2.8% ） 。 期权 激励目 标为 22-24 年 营 业收入 目标值 相较 21 年 分 别+25%/+56%/+100%，对应 22-24年营收分别为 6.3/7.9/10.2亿元；归母净利润目标值相较 21 年分别+15%/+33%/+60%，对应 22-24 年归母净利润分别为1.9/2.2/2.6 亿元。 此次激励力度大、覆盖人数广，考核目标较为保守，主要是为了归属确定性，以达到激励董事、高级管理人员以及核心技术人员的目的。 盈利预测与投资建议。 预计 22-24 年， 公司归母净利润分别为 2.1/3.2/4.9亿元，3 年复合增速超 44%。 考虑到主要手机品牌厂商库存的消化、公司在 VR以及其他高端消费市场的渗透、以及公司在汽车领域产品的量产，我们给予公司 2023年 40 倍 PE，对应目标价 51.60 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费市场需求持续低迷，客户导入不及预期，研发进展不及预期。

帝奥微(688381) 投资逻辑：1）模拟开关芯片竞争力强，全球市占率将快速提升。公司模拟开关目前主要客户为国内手机品牌，在OPPO供应链份额70%，竞争优势明显。全球开关接口IC规模50亿美元以上，公司市占率仅0.66%，提升空间巨大。未来公司有望继续扩大本土及海外主要安卓客户份额，并扩展手机外消费电子领域大客户份额，开关等产品市占率预计将快速提升。2）汽车多款芯片将落地，盈利能力和成长性站上新台阶。基于差异化、高端化的产品战略和核心竞争力，公司战略加大在工业、汽车市场的研发投入和市场开拓，并很快取得成效。2022年H2，公司将陆续向国内新能源汽车龙头批量供应多款汽车芯片，公司目前汽车可供应产品单车价值超300元，预计2023年汽车电子营收占比将提升至约10%，显著提升公司整体盈利能力和成长性。3）优秀的产品定义能力有利于公司在国产模拟IC市场的长期拉锯中保持高毛利率。公司管理层和研发团队坚持高端、差异化的产品定义，不断以中高压、高带宽、高速、高功率密度为核心开发和建立产品，优秀的产品定义能力有望使得公司毛利率保持在50%以上。 核心竞争力：拳头产品地位高，独特设计、中高压工艺以及管理层理念支持公司产品差异化、可持续迭代。公司主业信号链和电源管理芯片，核心产品为模拟开关、运放和LED驱动。公司模拟开关目前在信号链接口市场占有率国内第1，全球第10，由于公司的超高速USB开关产品短时间内暂无国产厂商可替代，拳头产品在全球地位预计将稳中有升,可企及市场提升空间巨大。公司设计竞争力在于其可应用到不同模拟产品线的锁相环等核心技术以及高精度运放等核心架构。管理层对于应用市场的深刻理解有利于产品差异化与可持续迭代。 消费电子：低库存和核心产品市占率提升帮助公司穿越周期。1）预计公司受本轮库存调整的影响有限：公司凭借其高端、差异化产品战略，避开了同质化严重、低毛利的竞争领域，库存并未明显积压。2）公司将快速提升核心产品市占率：公司模拟开关在除OPPO外的客户份额仍较低，DIO4480和DIO5000供应小米占其同类型产品份额仅30%。未来公司开关等产品市占率预计将快速提升，原因系公司有望：a）继续扩大小米、vivo等国内手机品牌的份额；b）突破国际手机大厂最高端机型，未来将继续扩大中高端份额，实现海外手机大客户快速放量；c）扩展手机以外消费电子领域大客户份额，如可穿戴领域G大厂、VRSoC大厂、PCOEM大厂，公司未来将在IoT、VR等领域实现快速增长。 汽车电子：多款芯片将陆续导入国内新能源车龙头，2023年有望显著增厚公司业绩。IDC预计24年汽车模拟IC市场约76亿美元，3年CAGR达17%。2022H2起，预计公司将陆续把核心产品导入国内新能源车龙头，包括车灯LED驱动、USB开关、马达驱动、运放等产品。预计公司目前产品可覆盖单车价值超300元，2023年有望实现大客户份额快速突破。公司汽车客户芯片整体毛利率显著高于消费电子客户，我们预计22/23年公司来自汽车电子的业务收入将达到0.2/1亿元，营收占比将提升至10%以上，显著提升公司整体盈利能力和成长性。 盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润的复合增长率有望超50%。基于公司在高端消费电子市占率的提升以及公司在工业、汽车市场的放量突破，预计公司22/23年净利润分别为2.5亿/4.2亿元，给予公司23年43倍PE，对应目标市值181亿元，对应目标价格71.81元。首次覆盖，给予“买入”评级。