钜泉科技(688391) 事件 公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入3.06亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降7.92%。 投资要点 Q2业绩环比改善。报告期内，公司实现营业收入3.06亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降7.92%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降24.99%。公司加大产品市场推广，持续优化产品结构，营收端稳定发展。23Q2单季度，公司实现营业收入1.70亿元，环比增长25.11%；实现归母净利润0.46亿元，环比增长32.58%。 高研发投入夯实技术实力，公司产品线持续丰富。报告期内，公司研发投入7,421.56万元，同比增长36.59%，持续保持高水平的研发投入。1）在电能计量芯片领域，目前公司研发的第一代高性能主控MCU已进入客户试用阶段，并根据产品升级迭代引领国网和南网对新一代物联表的功能需求。2）在智能电表MCU芯片领域，公司23H1持续对现有的MCU芯片进行迭代更新，目前已研发出多款支持国网单、三相智能电能表MCU，能够满足下一代32位大容量低功耗智能电表主控MCU也已进入量产阶段。新一代高性能带CANBus的MCU正处于研发阶段，产品上市后能够为能电表客户提供更具性价比和竞争力的产品。3）在载波通信芯片领域，公司于2022年11月已获取国网计量中心HPLC芯片互联互通检测通过报告，于2023年3月通过国网计量中心双模通信检测，并拿到正式检测报告。4）公司也积极布局BMS芯片产品进入下游应用领域，主要为工业级及车规级的AFE芯片和消费类电量计芯片。公，通过设计、研发、测试和验证等一些列评审和可靠性测试，第一颗AFE芯片于今年7月份开始流片。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入8.12/9.22/10.15亿元，实现归母净利润分别为2.05/2.47/2.77亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26倍、22倍、19倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

钜泉科技(688391) 投资逻辑 国内领先智能电表芯片研发设计企业，多项产品出货位居国内市场第一/第二。公司多产品线布局，覆盖计量（三相、单相、单相SoC和物联表计量）、智能MCU、载波通信及相关芯片。电表芯片行业竞争格局稳定，公司以自研高精度ADC等核心技术优势处于行业领先地位。根据招股说明书，2021年公司三相/单相/SoC计量出货量位于目标市场第一/第二/第一，占比为111%（超过100%系口径未统计目标市场之外的其他市场）/38%/54%，电表MCU芯片出货量以36%占据国内第二。公司披露2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.80-2.20亿元，同比+77.35%-116.77%，扣非归母净利润1.70-2.08亿元，同比+71.83%-110.01%，业绩高增主要系2022年电表招标量回暖，以及一带一路沿线智能化电网改造的需求旺盛。 短期成长在本轮替换空间，长期在IR46电网智能化改造+一带一路沿线智能电网需求。（1）18年起电表开启新一轮更换周期，2021年后需求回升，2022年两网合计招标量约超过0.9亿台，根据我们测算，本轮智能电表替换率超65%，预计2023年仍为招标高峰年。（2）基于IR46标准的物联表量价齐升是重要扩容动力。22年智能物联表招标量为137.5万只，已实现在国网26个省级电力公司的覆盖。而双芯模组方案下电表价格有望翻倍，根据我们测算，全部替换IR46计量、管理芯市场容量较升级前有3-4倍的增量空间。（3）一带一路沿线智能电网发展带动出口量稳健增长，根据海关数据，我国出口单/三相电子式电度表16-21年CAGR达13.10%，随着缺芯问题的缓解出口市场将持续贡献业绩增量。公司2022年9月IPO发行价格115元/股，发行1,440万股，实际募集资金净额14.92亿元，用于投资双芯模组化智能电表之计量芯、管理芯、智能电网双模通信SoC芯片研发及产业化项目。 投资建议 预测2022-2024年公司分别实现归母净利2.01、2.33、2.76亿元，同比+98.05%、+16.08%、+18.24%，给予公司2023年35倍PE估值，目标市值81.59亿元，对应目标价格为141.64元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 IR46标准普及不及预期的风险、新产品市场发展不及预期的风险、技术研发升级迭代的风险、限售股解禁风险。